公司公告：公司发布2024年中报业绩预告，报告期内预计实现归母净利润17亿元（YoY-66.65%）至23亿元（YoY-54.88%），扣非归母净利润17.2亿元（YoY-65.9%）至23.2亿元（YoY-54.01%）。其中，24Q2预计实现归母净利润7.66亿元（YoY-73.3%，QoQ-18%）至13.66亿元（YoY-52.4%，QoQ+46.3%），扣非归母净利润8.45亿元（YoY-70.2%，QoQ-3.4%）至14.45亿元（YoY-49%，QoQ+65.1%），业绩低于预期。
　　24Q2公司钾肥量价齐升，大合同落地支撑底部价格。24Q2夏季备肥需求逐步提升，同时港口库存持续下降，国内钾肥景气底部回暖。根据隆众资讯统计，截至2024年7月4日，钾肥港口库存达270.45万吨，相较于年内高点418.76万吨下降35.4%，下游需求回暖支撑港口持续去库。从价格端来看，根据百川资讯统计，24Q2钾肥国内市场平均价格2396.5元/吨，同比虽然下滑3.7%，但季度内价格涨幅达17%，景气整体呈现底部回暖的趋势。此外，2024年国内钾肥大合同价格确定为CFR273美元/吨，按照7.27汇率测算，对应国内钾肥进口成本约2300元/吨，符合市场预期，支撑钾肥底部价格。从销量端来看，公司Q2加强产销对接，实现钾肥销量同比提升，呈现量价齐升趋势。
　　24Q2碳酸锂景气高位回落，卤水等资源税补缴落地，未来轻装上阵。24Q2碳酸锂需求回落，厂家库存逐步累积，碳酸锂景气高位回落。根据百川资讯统计，碳酸锂24Q2市场均价10.53万元/吨，环比提升3%，但受需求端拖累，季度内价格回落17.9%。税收角度来看，根据科达制造公告，由于公司需要补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，要求蓝科锂业将2021年至2023年支付的盐田及采卤系统维护费增值税税率由6%调整为13%，同时回溯调整对蓝科锂业2021年至2022年的成锂卤水销售价格，综合考虑增值税可抵扣进项税额增加、卤水费用增加等共同影响，影响蓝科锂业报告期利润总额4.01亿元，影响上市公司报告期利润总额4.92亿元，但由于是一次性补缴，后续将轻装上阵。项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。
　　盈利预测与投资评级：由于公司需补缴资源税等各项税款，因此下调公司2024年盈利预测，预计实现归母净利润55.16亿元（调整前为63.94亿元），维持2024-2026年盈利预测，预计分别实现75.4、86.71亿元，对应PE分别为16X、12X、10X，根据wind统计，公司自2021年8月10日重新上市至今，PB估值中枢为5.888X，当前PB估值为2.689X，具备较强安全边际，维持“买入”评级。
　　核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入27.24亿元（YoY-42.12%，QoQ-52.95%），归母净利润9.34亿元（YoY-58.03%，QoQ-59.64%），扣非归母净利润8.75亿元（YoY-60.42%，QoQ-72.82%），业绩略低于预期。
　　24Q1国内钾肥库存及供给压力较大，景气逐步触底，公司产销有所回落。24Q1由于港口库存偏高，叠加钾肥进口大幅提升，供给端压力较往年偏高。根据公司公告及百川资讯，一季度国内钾肥进口量达364万吨，同比增加42.2%，同时截至2024年4月29日，钾肥港口库存达343.82万吨，约占2023年国内全年钾肥需求量1764万吨的19.5%。较高的进口量及库存持续压制钾肥景气，24Q1钾肥国内市场平均价格2488.6元/吨，同、环比分别下滑29.95%、12.27%。产销规模来看，随着钾肥价格持续回落，下游需求囤货亿元受到一定抑制，公司一季度产量约112.35万吨，虽然同比提升12.56%，但销量同比下滑38.77%至76.43万吨。后续来看，随着国内港口持续消化，当前港口库存较年内高点已回落74.94万吨，钾肥景气逐步触底，下游夏肥备货需求有望开启。
　　24Q1碳酸锂景气触底，公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。24年初正极材料企业需求仍略显疲软，但节后碳酸锂部分厂家检修，叠加江西环保督察力度加强，供给端支撑力度较强，同时终端电芯企业开启补库需求，碳酸锂价格2月底触底回暖。根据wind数据统计，24Q1工业级碳酸锂市场均价9.48万元/吨，同比下降74.12%，环比下降31.54%；电池级碳酸锂市场均价10.44万元/吨，同比下降73.99%，环比下降30.57%。截至2024年4月29日，国内工业级及电池级碳酸锂市场均价分别为11.3、12.05万元/吨，相比年初低位分别上涨2.45、2.25万元/吨，景气边际回暖。产销规模方面，随着蓝科锂业不断释放新增产能，叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快，公司碳酸锂产销规模维持高位，24Q1碳酸锂产量达0.87万吨，同比提升38.1%，环比受季节性因素影响下滑12.1%；碳酸锂销量达0.99万吨，同比提升607.1%，环比基本持平。后续项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。
　　投资评级与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现63.94、75.4、86.71亿元，对应PE分别为15X、12X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　公司先后发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收215.8亿元，同比-29.8%，归母净利79.1亿元，同比-49.2%，扣非归母净利87.2亿元，同比-43.2%。24Q1公司实现营业收入27.2亿元，环比-52.9%，归母净利润为9.34亿元，环比-59.6%；扣非归母净利润8.8亿元，环比-72.8%。
　　2024Q1：一季度量价双降略影响公司业绩。1）量：24Q1公司实现氯化钾产量112.4万吨，同比+12.6%，环比-25.3%，销量76.4万吨，同比-38.8%，环比-58.4%，主因系进口钾肥增多。实现碳酸锂产量0.9万吨，同比+38.1%，环比-14.7%，销量1.0万吨，同比+607.1%，环比+6.5%。2）价：24Q1公司单吨氯化钾销售收入不含税约2138元/吨，单吨碳酸锂销售收入不含税约8.3万元/吨，同比均有大幅下滑。
　　2023年：因缴纳18.97亿采矿权出让收益成本上升。1）量：2023年公司氯化钾产量为492.6万吨，同比-15.1%，销量560万吨，同比+13.3%，库存量67.2万吨，同比-57.6%；碳酸锂产量3.6万吨，同比+16.3%，销量3.8万吨，同比+24.6%，库存量2619吨，同比-37.0%。2）价：23年公司氯化钾销售均价2895元/吨，同比-25.4%，碳酸锂销售均价19.1万元/吨，同比-55.5%。3）利：全年氯化钾销售成本1271元/吨，同比+76.5%，碳酸锂销售成本4.7万元，同比+52.6%，成本增加主因系公司两大业务分别缴纳15.3亿和3.7亿，合计18.97亿元采矿权出让收益，该笔费用为一次性费用，往后只需按照营收缴纳一定的资源税，因此往后成本将回归正常水平。
　　推动落实“质量回报双提升”行动方案。锚定“稳定钾”，丰富盐湖产品结构；聚焦“扩大锂”，4万吨/年锂盐项目项目投资概算70.98亿元，预计将在2024年年底投产，“1+2+3+4”10万吨锂盐产能规划稳步推进；紧盯“突破镁”，加快工艺技术攻关突破，推动镁产业成为下一支柱产业；围绕“发展钠”，加快500万吨/年工业盐项目建设，提升资源利用效率；聚力“开发稀散元素”，推进硼矿、溴矿、铷矿、碘矿等共伴生矿产的综合利用。
　　盈利预测与投资建议：我们修改价格、销量以及成本假设，预计24-26年公司归母净利润为67.43/79.68/84.85亿元（24-25年前值为80.91/87.00亿元）。2024年对应PE14.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预期

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收215.8亿元，同比-29.8%，归母净利79.1亿元，同比-49.2%，扣非归母净利87.2亿元，同比-43.1%。单季度看，2023Q4实现营收57.9亿元，同比-19.7%，环比-0.8%，归母净利23.1亿元，同比-33.6%，环比+360.7%，扣非归母净利32.2亿元，同比-2.2%，环比+599.7%。
　　碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本上升明显。1）量：公司目前碳酸锂产能3万吨，通过技改，2023年产销目标3.6万吨、4万吨。从实际经营来看，2023年产销3.6、3.8万吨，同比+16.3%、+24.6%，其中Q4产销1.0、0.9万吨，环比-12.3%、-28.5%，主要由于Q4下游需求较弱；2）库存：截至2023年底，库存2619吨，同比-1537吨；3）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，2023年锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6万元/吨，同比-47.3%，工碳均价（含税）23.9万元/吨，同比-48.6%，公司碳酸锂平均售价16.9万元/吨，同比-55.5%。4）本：扣除采矿权出让金后，2023年碳酸锂单吨成本约3.7万元，同比+0.6万元，成本优势仍然显著。
　　氯化钾：钾肥价格下降，成本有所抬升。1）量：2023年氯化钾产量目标500万吨，从实际经营来看，全年产销492.6、560万吨，同比-15.1%、+13.3%，其中Q4产销150.4、183.7万吨，环比+8.7%、+13.0%。2）价：2023年受进口冲击及需求偏弱影响，国内钾肥价格下降明显，2023年公司氯化钾不含税售价2610元/吨，同比-25.5%；3）本：扣除采矿权出让金后，2023年氯化钾单吨成本约996元，同比+276元。
　　核心看点：成本优势+产能扩张，夯实盐湖龙头地位。1）锂：子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势；公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，目前在产产能3万吨，与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试，新建的4万吨锂盐一体化项目（2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂）计划2024年年底投产。在锂行业格局发生逆转，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任，我国钾肥对外依赖度高，2023年进口量再创新高，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望贡献稳定业绩。
　　投资建议：锂行业供需格局逆转，锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2024-2026年归母净利为60.2、71.4和77.9亿元，对应4月3日收盘价的PE为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价大幅下滑，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。

　　事件:
　　2024年3月30日，盐湖股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%；加权平均净资产收益率为27.91%，同比下降61.56个百分点。销售毛利率56.05%，同比减少23.05个百分点；销售净利率43.40%，同比减少20.59个百分点。
　　其中，公司2023Q4实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%；ROE为7.51%，同比下降7.23个百分点，环比增加5.81个百分点。销售毛利率53.10%，同比下降22.71个百分点，环比增加24.23个百分点；销售净利率40.10%，同比下降18.53个百分点，环比增加22.95个百分点。
　　投资要点:
　　钾、锂价格高位回落，公司业绩有所下滑
　　2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格自景气高位回落所致。据wind，2023年氯化钾、碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万亿/吨，同比分别下滑30.51%、46.38%。随着产品售价下滑，2023年，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑28.11%、19.51%至51.32%、72.44%。公司采取以量补价策略，2023年，氯化钾、碳酸锂销量分别为560.00、3.76万吨，同比分别+13.33%、24.62%。
　　期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，销售费用下降主要系为成立物流子公司，核算口径发生变动所致；管理费用下降主要系利息收入比上期增加所致。
　　2023Q4利润环比修复，主要系三季度受补缴采矿权出让收益拖累
　　2023Q4，公司实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%。
　　2023Q4，公司归母净利润大幅提升主要系三季度受补缴采矿权出让收益18.97亿元拖累所致。若不考虑该影响，则四季度归母净利润预计环比+5.66%。四季度碳酸锂价格有所回落，但氯化钾价格受下游补库驱动，有所回升。据wind，2023Q4二者均价分别为2836.74元/吨、14.05万元/吨，环比分别+12.39%、-41.61%。
　　新《公司法》实施后，公司有望分红
　　新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。
　　盈利预测和投资评级
　　基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利分别83.34、92.03、94.75亿元，对应的PE分别为10.46、9.47和9.20倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　产品价格回落及缴纳采矿权出让收益，2023年利润预计下滑。1月27日公司发布2023年度业绩预估，预计2023年度实现归母净利润76-81亿元，同比下降约51.17%-47.96%。扣非后归母净利润84-89亿元，同比下降约45.16%-41.90%。2023年利润下滑，主因碳酸锂及氯化钾价格下降。另外，公司在2023年三季度将采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用，扣除所得税费用，影响当期归母净利润16.88亿元。
　主营产品销量升价格降。2023年公司实现氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨；碳酸锂产量约3.61万吨，销量约3.82万吨。2023年电池级碳酸锂年均价25.92万元/吨，较2022年下降46.2%。青海盐湖氯化钾（57%粉）2023年年均价为2768元/吨，较2022年下降32.4%。
　4万吨锂盐项目预计2024年底投产。公司碳酸锂产能规划为10万吨，包括蓝科锂业在产碳酸锂产能3万吨，目前在建的4万吨锂盐一体化项目产能以及盐湖比亚迪3万吨碳酸锂产能。2023年6月6日公司4万吨/年基础锂盐一体化项目正式开工建设，该项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年底建成并投产。
　投资建议：公司拥有500万吨氯化钾产能，为国内最大的钾肥生产商。同时，公司拥有碳酸锂在产产能3万吨，成为全国立业第三，盐湖提锂第一，公司在建4万吨碳酸锂产能预计24年底投产。预计公司营业收入有望在2023-2025年达到244.57/195.90/219.90亿元，归母净利润分别为79.82/66.88/76.85亿元，EPS分别为1.47/1.23/1.41。首次覆盖给予公司“增持”评级。
　风险提示：项目建设进度不及预期，钾肥或锂盐产品大幅下跌。