事件：盐湖股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；2026年二季度实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。
　　公司资源禀赋，钾锂核心业务稳步发展。公司位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，是国际信用企业、中国钾肥制造行业领军企业。公司主营氯化钾，碳酸钾的生产销售，依托察尔汗湖资源，钾肥、碳酸锂业务提供稳定盈利。公司资源禀赋，察尔汗盐湖面积广阔，可溶钾镁盐矿床国内顶尖、全球地位突出，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量全国第一，构筑核心资源优势。控股子公司五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积422.73平方千米，为大型液态锂为主的综合盐湖，与东西台吉乃尔盐湖共同构成柴达木重要锂资源集群。截至2026年中报，公司具有钾肥年产能达500万吨/年；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，以及五矿盐湖于年初完成并表，公司锂盐总产能提升至9.8万吨/年。
　　氯化钾维持高景气，销量同比快速增长。2026年上半年公司氯化钾实现营收71.37亿元，同比增长+31.42%；毛利率为62.59%，同比提升+2.69pp。氯化钾产、销量分别为168.17万吨、224.74万吨，分别同比-15.48%、+26.41%。近年来，受海外头部企业减产，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求迅速提升，全球钾肥价格开始逐步回升。截至2026年9月7日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3116元/吨、313美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司凭借技术积累，深耕察尔汗盐湖，掌握多项氯化钾核心工艺，是全球唯一集齐全部氯化钾加工技术的企业，同时卤水提钾、提锂技术实力突出，可依据原料特性产出不同品位氯化钾，适配多元市场需求。
　　碳酸锂高位波动，锂资源巩固优势。2026年上半年公司碳酸锂实现营收56.01亿元，同比增长255.53%；毛利率为83.46%，同比+29.28pp。碳酸锂产、销量分别为4.94万吨、3.91万吨、分别同比+147.00%、+89.81%。2026年上半年碳酸锂价格高位震荡，受出口退税率调整、海外矿产出口管控、地缘推升硫酸价格等因素影响，碳酸锂价格一度冲高至20万元/吨，后续伴随国内锂矿项目推进、澳矿复产及淡季预期影响回落。凭借察尔汗盐湖丰厚的锂资源禀赋，公司持续加大盐湖提锂业务布局，4万吨锂盐项目顺利建成投产且运行稳定，叠加完成对五矿盐湖的收购实现产能扩张，进一步巩固了自身在盐湖提锂行业的龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：公司依托察尔汗盐湖资源，核心产能优势突出，钾肥年产能500万吨，位列全球前列；碳酸锂产能提升至9.8万吨/年，进一步巩固公司行业领先地位。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.50%，给予2026年15倍PE，目标价32.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：钾肥、碳酸锂价格下行风险；新能源需求下降风险；农化需求下降风险。

　　业绩：公司2026H1实现营收130.52亿元，同比+79.88%；归母净利润61.69亿元（与业绩预告中值基本持平），同比+137.88%。单26Q2实现营收66.20亿元，同比+67.35%、环比+2.93%；归母净利润31.42亿元，同比+123.59%、环比+3.81%。
　　锂盐新产能贡献增量，钾肥产销环比阶段性承压
　　产量端，产品产销量出现分化。钾肥：26H1氯化钾产量168.17万吨、销量224.74万吨。其中Q1/Q2产量分别为87.73/80.44万吨，Q2环比-8.31%；销量分别为132.97/91.77万吨，Q2环比-30.98%。2）锂盐：26H1碳酸锂产量4.94万吨、销量3.91万吨；其中Q1/Q2产量分别为1.95/2.99万吨，Q2环比+53.33%；销量分别为1.68/2.23万吨，Q2环比+32.74%。锂产销明显增长主要由于4万吨新建项目投产，叠加2025年底一里坪收购落地，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年，权益近7万吨。
　　锂价中枢抬升，钾肥维持震荡
　　价格端，1）氯化钾26Q1/Q2均价分别为3270/3251元/吨，Q2价格同比+6.4%、环比微跌0.6%。2）碳酸锂26Q1/Q2均价分别为15.37/17.29万/吨，Q2价格同比+160.99%、环比+12.5%。
　　钾锂双主业盈利高增，盈利弹性释放
　　钾板块，26H1实现毛利44.67亿元，同比约+37.3%，单吨成本1188元，毛利约1988元。锂板块，26H1实现毛利46.75亿元，同比约+447%，单吨成本约2.4万，碳酸锂单吨毛利约12万元。
　　投资建议：公司作为盐湖龙头，2025年一里坪并购，叠加自有4万吨锂盐项目释放产量，年内产能有望满产。往后看持续朝着20万吨产能目标迈进，目前公司锂权益量已近7万吨，预计26-28年公司归母净利润分别为130/138/135亿元（前值为123/130/127亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、测算具有主观性。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收130.5亿元，同比+92.5%，归母净利61.7亿元，同比+145.3%，扣非归母净利60.0亿元，同比+139.1%，主要由于公司钾锂产品量价齐升。单季度来看，26Q2实现营收66.2亿元，同比+80.8%，环比+2.9%，归母净利31.4亿元，同比+129.2%，环比+3.8%，扣非归母净利31.2亿元，同比+128.3%，环比+8.1%。业绩符合前期业绩预告。
　　碳酸锂：产能释放产销大幅增长，成本优势显著。1）量：26H1五矿盐湖实现并表，4万吨锂盐项目全面量产，公司碳酸锂产能增至9.8万吨。从实际经营来看，26H1碳酸锂产销4.9、3.9万吨，同比增加147.0%、89.8%，其中26Q2产销3.0、2.2万吨，环比增加53.3%、32.7%；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比+130%，其中26Q2均价17.2万元/吨，环比+15%。26H1公司碳酸锂产品单吨售价14.3万元，同比增加137.6%；3）本：26H1公司碳酸锂单吨生产成本2.4万元，同比-21.5%，我们预计主要由于新并购的五矿旗下盐湖及新投产的4万吨项目成本相对原有产能更低。
　　氯化钾：Q2价本稳定，产销环比下滑。1）量：26H1公司氯化钾产销168、225万吨，同比-15.5%、+26.4%，其中26Q2产销80、92万吨，环比-8.3%、-31.0%；2）价：26H1氯化钾均价3100元/吨，同比+12%，其中26Q2均价3100元/吨，环比持平。公司氯化钾售价3176元/吨，同比+5.2%；3）本：26H1氯化钾单吨生产成本1188元，同比-1.8%，成本较为稳定。
　　核心看点：“十五五”规划和三年行动方案出台，钾锂扩张提速。1）钾锂产能弹性大：控股股东中国盐湖规划实施三步走战略，其中到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司钾锂产能弹性大；2）发布“十五五”发展规划及三年行动方案，扩产路径更加明晰：2026年8月公司发布“十五五”发展规划及三年行动方案。计划以建设世界级盐湖产业基地为核心目标，实施三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）和三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。“十五五”期间重点战略事项包括：一是实施出海行动，强化资源保障能力；二是加大锂资源并购力度，尝试磷、萤石等产业链关键矿种优质资源获取；三是加快原卤提锂科研攻关节奏，助力缓解锂资源供应紧张局面；四是保障能效管理与数字化规划落地，打赢“保成本”攻坚战；五是深化镁、硼、铷、铀等资源的低成本、高效开发技术研发。公司钾锂资源的扩张路径更加明晰，并购动作有望加快落地，打开公司成长空间。
　　投资建议：公司钾锂产能弹性大，盐湖提锂成本优势凸显，钾肥业务基本盘稳固，产能扩张提速，我们预计公司2026-2028年归母净利为128.3、136.3和139.7亿元，对应9月7日收盘价的PE为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。

　　事件：2026年8月25日，盐湖股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%；实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；实现扣非归母净利润60.01亿元，同比增长135.19%。对应公司2Q26营业收入为66.20亿元，环比上升2.93%；归母净利润为31.42亿元，环比上升3.81%。
　　点评：钾、锂两大主要产品价格上行，公司利润同比高增。1H26公司氯化钾/碳酸锂营收分别为71.37/56.01亿元，同比分别变化+32.96%/+351.01%；毛利率分别为62.59%/83.46%，同比分别变化+2.64/+33.50个百分点。公司营业收入大幅增长主要得益于钾肥与锂盐双主业的协同共振。钾肥方面，2026年一季度国内进入春耕旺季，国内钾肥价格持续上涨，通过保供稳价策略，港口钾肥到站价格3150元/吨，国产钾肥到站价3100元/吨。2026年5月以来，国内进入用肥淡季，港口钾肥持续累库，市场钾肥成交价格逐渐走弱，有待下游备肥启动来进一步刺激价格。锂盐方面，2026年上半年碳酸锂价格先扬后抑，价格区间维持宽幅震荡，高点达20万元/吨，中枢价格震荡上行。
　　产销量方面，1H26公司氯化钾产量168.17万吨，同比下降15.48%，销量224.74万吨，同比增长26.41%；碳酸锂产量4.94万吨，同比增长147.00%，销量3.91万吨，同比增长89.81%。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，1H26氯化钾均价为3288.6元/吨，同比上升11.71%，碳酸锂均价为16.30万元/吨，同比上升132.95%
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.25%，较上年同期下降0.34个百分点；管理费用率为2.57%，较上年同期下降2.17个百分点；财务费用率为-1.14%，较上年同期上升0.10个百分点；研发费用率为0.42%，较上年同期持平。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为62.82亿元，同比上升1.94%；投资活动产生现金流净额为62.93亿元，同比上升206.76%；筹资活动产生现金流净额为-55.21亿元，同比下降3480.48%。期末现金及现金等价物余额为266.38亿元，同比上升106.67%。应收账款同比下降14.87%，应收账款周转率由2025年同期的38.54次上升至76.12次；存货同比上升39.41%，存货周转率由2025年同期的2.87次下降至2.82次。
　　公司锂盐产能扩张，盐湖提锂技术优势明显。根据公司2026年半年报披露，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已实现全面量产并稳定运行，同时，公司以46.05亿元完成对五矿盐湖51%股权的收购，并于2026年1月31日完成资产过户，将一里坪盐湖纳入合并报表范围，产能持续扩张。一里坪盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年，公司锂盐年产能由4万吨提升至9.8万吨，进一步夯实公司国内卤水提锂行业龙头地位。随着新增锂盐产能持续释放，锂盐业务将成为公司未来业绩增长的核心动力。公司锂盐生产装置均选用了先进的技术路线，且各有侧重、梯次布局。其中，五矿盐湖的“盐湖原卤短流程高效直接提锂关键技术”已达到国际领先水平。该技术构建了“原卤直进—电池级碳酸锂直出”的短流程低碳提锂新路径，锂资源综合回收率较传统工艺提升一倍以上，一里坪原卤提锂装置已实现长周期稳定运行，形成了低成本、可复制的原卤提锂工艺。蓝科锂业主攻“超高镁锂比盐湖卤水吸附膜分离耦合提锂技术”，成功将察尔汗盐湖卤水镁锂比从500:1显著降至6:1，为高镁锂比盐湖提锂提供了成熟可靠的技术方案。公司4万吨项目采用“连续离子交换移动床+膜耦合”技术，锂综合收率达82.4%，作为全球单套规模最大的盐湖提锂装置，实现了提锂效率与产品品质的双重跃升。我们看好公司锂盐产能的不断扩张以及技术的不断突破，综合竞争力有望进一步提升。
　　公司逐步向镁资源领域拓展，产品矩阵有望进一步丰富。根据公司2026年8月25日共同投资参与中试项目公告披露，为加快盐湖资源高效利用，破解长期制约公司发展的氯化镁尾盐堆积、镁资源闲置等历史性、行业性技术难题，立足青海察尔汗盐湖丰富的镁资源禀赋，紧扣国家建设世界级盐湖产业基地战略部署与国家镁产业绿色低碳高质量转型要求，以攻克盐湖卤水电解法炼镁工程化技术瓶颈为核心，拟通过开展有一定规模的技术路线连续化中试验证，突破关键卡点，形成具有技术经济性的成套工艺技术和关键装备，确定金属镁产业化示范项目用技术路线；同时通过产业协同、延链、多元化产品、多途径应用来实现镁资源的综合开发利用，夯实发展底座，厚植战略优势。我们认为随着公司相关中试项目的逐步完成，公司产品矩阵有望进一步丰富，盐湖资源利用率有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计盐湖股份2026-2028年收入分别为263.13/291.07/304.76亿元，同比增长69.7%/10.6%/4.7%，归母净利润分别为123.90/136.34/145.55亿元，同比增长46.2%/10.0%/6.8%，对应EPS分别为2.34/2.58/2.75元。结合公司9月4日收盘价，对应PE分别为11.4/10.3/9.7倍。我们看好公司锂盐产能的不断扩张以及技术的不断突破，综合竞争力有望进一步提升。
　　风险提示：产品价格市场波动风险；环境保护风险；安全生产风险；科技创新风险；新产品推进不及预期风险

　　事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%；归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；扣非归母净利润60.01亿元，同比增长135.19%。2026年第二季度，公司实现营收66.20亿元，同比增长80.80%，环比增长2.93%；归母净利润31.42亿元，同比增长129.23%，环比增长3.81%。
　　钾肥量稳价增，盈利基本盘稳健。公司上半年氯化钾产量168.17万吨，同比减少15.5%，销量224.74万吨，同比增加26.4%。钾产品实现营收71.37亿元，同比增长31.4%，占总营收54.7%，毛利率62.59%，同比提升2.69个百分点。价格方面，公司氯化钾销售均价3175.8元/吨，同比提高4.0%。上半年全球氯化钾均价约387.98美元/吨，同比增长14.4%，其中二季度均价402.93美元/吨，环比提升8.0%，中国氯化钾批发价格指数上半年均值为3259.79，同比增长8.4%。在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，公司钾肥板块量稳价增，持续为公司提供稳定、可靠的利润支撑。
　　锂盐量价齐升，成为业绩增长核心引擎。上半年公司碳酸锂产量4.94万吨、销量3.91万吨，同比分别增长147.0%和89.8%；锂产品实现营收56.01亿元，同比大增255.5%，占总营收比重由21.71%提升至42.92%；毛利率高达83.46%，同比提升29.28个百分点。产销增加主要得益于4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年。价格方面，公司碳酸锂销售均价约14.3万元/吨，同比提高87.3%。2026年上半年，国内碳酸锂价格中枢整体上移，均价运行区间为14.96万—17.7万元/吨。五矿盐湖上半年实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元，并表贡献显著。
　　盈利能力显著修复，十五五规划开启成长新篇章。公司上半年毛利率71.39%，同比提升14.18个百分点；净利率55.55%，同比提升15.59个百分点；二季度毛利率73.97%，环比提升5.25个百分点，主要得益于锂产品毛利率跃升。上半年期间费用率降至2.09%，财务费用-1.49亿元，经营现金流62.82亿元，同比增长1.38%，经营质量扎实。公司发布“十五五”规划，以“三大行动、三大工程、三大专项、四大治理”为核心举措，到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为122.6亿元、129.1亿元、140.6亿元，对应PE分别为11.7倍、11.1倍、10.2倍。公司作为国内钾肥和盐湖提锂双龙头，钾锂双主业协同发力、成本优势显著、产能扩张确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：钾肥和锂盐价格大幅波动风险；在建项目投产进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：
　　近日，公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归属于母公司股东的净利润61.69亿元，同比增长137.88%，实现扣非后归母净利润60.01亿元，同比增长135.19%。2026年2季度，公司实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。公司上半年业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。
　　2026年上半年业绩增长显著，主要受益于锂盐产品量价齐升
　　公司业绩整体延续了2025年以来的修复态势，锂盐业务销量和价格同比大幅提升。（1）营收利润方面，2026年上半年公司钾产品营收71.37亿元，同比增长31.42%，占总营收比重54.68%。锂产品营收56.01亿元，同比大幅增长255.53%，占总营收比重从2025年的21.71%提升至42.92%，锂产品业务高增长的原因主要系公司锂产品产能提升及产品价格大幅增长。（2）产品销量和价格方面，锂盐产销量分别为4.94万吨和3.91万吨，分别同比增长147%和89.8%，锂盐平均售价约为14万元/吨，接近去年均价的2倍水平。钾产品销量为224.74万吨，同比增长26.41%，平均售价约为0.32万元/吨，同比基本持平。（3）盈利能力方面，锂价上涨带动公司盈利能力大幅提升。2026年上半年公司毛利率约为72%，同比提升约14个百分点，其中钾产品、锂产品的毛利率分别为62.59%、83.46%，分别提升约3个百分点、29个百分点。
　　公司财务指标持续向好，母公司未分配利润科目持续修复
　　公司费用控制得当，利息收入增长明显。公司上半年财务费用为-1.49亿元，同比减少0.65亿元，主要系报告期内公司货币资金充裕、利息收入同比增加所致。销售、管理、研发费用合计约4.24亿元，同比增加8.39%。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额为62.93亿元，同比增长206.57%，主要系本期购买大额存单较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-55.21亿元，同比下降124.59%，主要系报告期银行借款较上年同期减少所致。
　　公司报表持续修复，即将满足分红条件。2026年上半年，母公司报表未分配利润为-40.16亿元，缺口较一季度末缩小44.92亿元，随着业绩的持续改善，公司有望逐步满足分红条件。公司注重股东回报，分红将有助于提升股东回报。
　　公司公布“十五五”规划暨三年行动方案，锚定世界级盐湖产业基地建设目标
　　“三大行动”和“三大工程”助力公司“十五五”规划目标达成。公司发布《十五五发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》，核心目标是2030年全面建成世界级盐湖产业基地，核心举措是“三大行动”（出海行动、整合行动、探地行动）、“三大工程”（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。重点战略事项包括：实施出海行动，强化资源保障；加大锂并购，获取磷、萤石等关键矿种；加快原卤提锂攻关；落实能效与数字化，提升利用率，打赢保成本战；深化镁、硼、铷、铀低成本高效开发技术。
　　盈利预测及投资建议
　　公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩报告。2026年上半年公司实现营业收入130.5亿元，同比增长92.5%，实现归母净利润61.7亿元，同比增长145.3%。其中，2026年第二季度公司实现营业收入66.2亿元，同比增长80.8%，环比增长2.9%，实现归母净利润31.4亿元，同比增长129.2%，环比增长3.8%。
　　钾肥价格持续高位，上半年国内氯化钾进口创历史新高。2026年上半年国内钾肥价格持续高位，根据同花顺数据，2026年二季度青海盐湖60%粉钾出厂价为3100元/吨，环比持平。同时，上半年我国氯化钾进口量创下历史新高，2026年1-6月份累计氯化钾进口880万吨，同比增长40.1%。2026年上半年公司实现钾产品营业收入71.4亿元，同比增长31.4%，毛利率录得62.6%，同比+2.7pct。
　　上半年碳酸锂价格震荡向上，公司锂盐资源持续夯实。2026年1月财政部宣布将电池产品出口退税率由9%下调至6%，2月末津巴布韦暂停未加工矿产及锂精矿出口，美以伊冲突及霍尔木兹海峡通航受阻导致硫酸价格大幅飙升，推动锂价持续走高。2026年第一/二季度国内碳酸锂市场均价15.4、17.3万元/吨，环比分别提升74.1%、12.5%。反映在报表端，2026年上半年公司锂产品业务实现营业收入56.0亿元，同比增长255.5%，毛利率录得83.5%，同比+29.3pct。同时，公司持续扩张锂盐资源规模，依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，已实现4万吨锂盐项目建成投产并稳定运行，并完成收购五矿盐湖，实现产能持续扩张，五矿盐湖核心资产位于青海省一里坪盐湖，目前已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑氯化钾及碳酸锂行业发展趋势，以及公司产能扩张，我们预测公司26-28年实现营业收入244.0、259.3、270.7亿元，同比分别+57.4%、+6.3%、+4.4%，实现归母净利润115.7、126.8、135.1亿元，同比分别+36.5%、+9.6%、+6.5%，按照8月27日收盘价计算对应PE分别为13、12、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；下游需求不及预期等

　　公司是国内钾锂龙头，钾锂双轮驱动，产能和生产优势明显
　　盐湖股份是国内最大的钾肥工业生产和盐湖提锂企业，主营业务为氯化钾、锂盐等产品，其中氯化钾是应用最广泛的钾肥品种，锂盐产品则主要用于锂电池生产。公司长期深耕钾锂行业，成长路径清晰，经历了从专注钾肥到横向扩张再到聚焦钾锂的过程，目前钾肥和锂盐产能分别达到530万吨、9.8万吨，产能规模均位于国内第一。目前公司控股股东为五矿集团，实控人为国务院国资委。公司受益于钾肥和锂盐产能的持续增长，近年来营收与利润规模中枢持续增长。自公司2020年重组以来，受益于财务费用的下降，公司期间费用率持续改善，毛利率长期保持较高水平。近年来公司利润持续修复，有望满足分红条件，公司分红政策积极，将有效提升股东回报。
　　钾：钾肥行业价值属性突出，公司产能和成本优势明显
　　钾肥是农业三大基础肥料之一，在促进农作物生长、增产、提升品质和增强抗逆性等方面具有不可或缺的作用。需求方面，钾肥行业受益于人口增长和经济作物结构升级，在“保钾增钾”的政策导向下，行业需求稳定。供给方面，全球钾资源丰富，钾资源分布和生产集中度较高，行业供需空间存在明显错配。全球钾资源主要分布在俄罗斯、加拿大和老挝，产量主要分布在加拿大、俄罗斯和中国。钾肥行业呈现寡头垄断竞争格局，全球四大钾肥企业产量合计占比60%以上，具有较强议价权。国内钾肥资源相对稀缺，进口依赖度较高。价格方面，2022年俄乌冲突导致钾肥价格大幅上行，2024年价格回落明显，目前处于长期价格中枢的上沿附近，我们预计2027年钾肥价格基本保持平稳。
　　盐湖股份钾肥业务的产能和成本优势明显。目前，公司拥有530万吨钾肥产能，居国内首位，全球前列，是国内钾肥保供的压舱石、国内粮食安全的重要保障。公司盐湖资源优质，生产成本行业领先，同时地处西北内陆地区，辐射内陆市场运输成本相较进口有优势。五矿集团作为公司控股股东，将为公司在资源获取、海外布局、资本运作等方面给予充分支持，将为公司2030年钾肥产能翻倍的目标提供清晰实现路径。
　　锂：全球锂电池需求有望长期增长，公司低成本产能扩张享受增长红利
　　锂作为重要的能源金属，是全球锂电池行业的核心上游原材料。过去几年随着全球电动车销量的持续上行，全球锂需求和价格出现大幅增长，随后由于阶段性供需错配价格回落明显。目前全球汽车电动化持续进行，储能行业蓬勃发展，有望带动锂需求持续上行。动力电池方面，受到相关政策退坡、高基数等因素影响，近期国内新能源汽车增速中枢虽然有所下移，但单车带电量增长明显。海外新能源汽车渗透率提升仍有很大空间，叠加具有较强产品竞争力的国产新能源汽车出海，以及地缘冲突带来的能源价格上涨因素，海外新能源汽车市场有望保持快速增长。储能方面，近年来全球能源结构加速向清洁能源转型，风光发电的随机性、间歇性和不可预测性给电力系统带来了新的挑战，从而刺激全球储能装机持续增长。目前储能行业需求呈现全球需求共振的态势，中长期有望保持景气上行。
　　国内盐湖提锂龙头，位于行业供给成本曲线左侧区间，远期产能仍有提升空间。公司锂盐产能稳定增长，随着新建4万吨锂盐一体化项目全面投产以及完成五矿盐湖股权收购，公司产能提升明显，达到9.8万吨的水平。公司将通过原有产能的挖潜、集团锂盐产能的注入以及外部产能的收购等方式提升产能，以实现2030年20万吨产能的目标。成本方面，盐湖提锂技术凭借钾肥与锂盐的协调效应，成本明显低于锂辉石等产能，同时公司盐湖资源优质，原卤提锂产业化效果良好，使得公司长期处于行业供给成本曲线左侧区域，后续有望持续受益下游行业增长和自身产能提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长,我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

　　事项：
　　公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%；扣非归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。分季度看，第四季度实现营业收入43.91亿元，同比-6.29%，环比+1.4%，归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%，扣非归母净利润39.17亿元，同比+194.45%，环比+97.33%。
　　评论：
　　25年四季度利润创历史新高，递延所得税费用下降助力盈利大幅提升。2025年，国内氯化钾、碳酸锂均价为2932元/吨、7.56万元/吨，分布同比+16%、-17%，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比+25%、+16%，分别环比+0.05%、+21%。受钾锂价格上行和公司递延所得税费用大幅下降影响，公司全年实现归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%，其中四季度实现归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%。2025年，公司因司法重整，当期形成大额经营性亏损，所得税费用总额-17.54亿元，同比下降25.98亿元。根据税法相关规定，该亏损在可在未来5个年度内进行税前弥补，2025年，公司顺利通过高新技术企业资格复审，根据税法规定，亏损弥补期限由5年延长至10年，未来公司将根据实际经营实现的利润，逐步冲减递延所得税资产，并相应增加所得税费用，实现税会差异的持续转回。
　　公司经营管控成效显著，期间费用率稳步下降。2025年，公司全链条实施成本精细化管控，氯化钾、碳酸锂完全成本较预算分别下降0.71%和12.09%，同时加强降本增效，2025年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额为9.72亿元，同比下降21%，期间费用率6.3%，同比下降1.8pct，其中财务费用-2.12亿元，同比-42.85%，主要来自支付的利息支出减少；研发费用0.87亿元，同比-53.83%，主要受研发项目计入费用减少所致；此外，公司资产减值损失-1.5亿元，同比-56.14%，主要受报告期内公司对存在减值资产按评估报告计提资产减值准备影响，总体看公司经营管控成效逐步改善。
　　钾板块龙头地位稳固，稳定贡献利润。公司是国内最大的钾肥工业生产基地，2025年度公司生产氯化钾490.02万吨，同比-1.21%，销售氯化钾381.47万吨，同比-18.36%，氯化钾库存同比大幅增长，主要为保障国内农业春耕用肥供应，公司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。钾板块作为公司传统主业，持续贡献稳定现金流，2025年钾板块贡献营业收入占比77.61%，收入同比增长2.71%。2026年1月，公司完成对五矿盐湖51%的收购，收购完成后，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨，公司计划到2030年形成1000万吨/年钾肥产能。
　　公司锂板块产能持续扩张，一里坪并购落地夯实盐湖提锂龙头地位。2025年，公司生产碳酸锂4.65万吨，同比+16.35%，销售碳酸锂4.56万吨，同比+9.66%。2025年9月底，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车，该项目集成了公司自主研发的“吸附+膜”提锂工艺，通过工艺优化实现了盐湖提锂最优，项目投资得到大幅压降；对一里坪盐湖的收购助力公司增加碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨，公司计划到2030年形成20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料的产能，未来成长空间大。
　　投资建议：考虑碳酸锂价格上涨和新项目释放，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润114.6亿元、125.9亿元、134.4亿元（26-27年前值为62.6亿元、64.8亿元），分别同比增长35.2%、9.8%、6.8%。参考可比公司估值，我们给予公司2026年22倍PE，对应目标价47.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目成本控制不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入155.0亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润84.8亿元，同比增长81.8%，实现扣非后归母净利润84.1亿元，同比增长91.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入43.9亿元，同比/环比分别-6.3%/+1.4%，实现归母净利润39.7亿元，同比/环比分别+161.0%/+99.5%。
　　钾肥全年维持景气上行，春耕保供下战略性增加钾肥库存。2025年国际钾肥市场在海外龙头联合减产及需求稳步增长的背景下，全年价格保持高景气，2025年全年盐湖57%粉钾出厂价2786元/吨，同比增长17.9%。钾肥市场高景气带动公司钾产品业务板块以价补量，小幅增长，全年实现氯化钾销售收入102.6亿元，同比增长1.7%。销量方面，2025年公司氯化钾销量381万吨，同比下降18%，这主要是由于四季度一方面尿素价格弱势导致下游拿货节奏略有推迟，另一方面也是因为为保障春耕用肥供应，公司提前备货，导致四季度产销略有错位，2025年四季度公司产销率录得58%，库存量117万吨，同比增长126%。往后看，目前国内钾肥价格仍处于高位运行态势，年内盐湖氯化钾出厂均价2960元/吨，较2025年增长6.2%。同时，今年国内钾肥大合同已签，价格落在348美元/吨CFR，为全年钾肥价格提供支撑。
　　锂价底部修复，公司碳酸锂板块盈利上行。2025年下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及下游储能需求增长，市场供需格局逐步反转，碳酸锂价格呈现底部震荡抬升走势，2025年四季度国内电池级碳酸锂均价9.0万元/吨，环比+22.6%。目前，国内碳酸锂价格维持强势，2026年一季度均价达到15.7万元/吨，环比+74.8%，公司盈利能力有望进一步上行。同时公司新建4万吨锂盐项目建成投产，并于25年底收购五矿盐湖，进一步巩固公司盐湖提锂领域的龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑氯化钾、碳酸锂的行业发展趋势，我们预计公司26-28年实现营业收入234.3、239.5、253.5亿元，同比分别+51.1%、+2.2%、+5.9%，实现归母净利润104.1、105.3、113.6亿元，同比分别+22.8%、+1.2%、+7.8%，按照3月31日收盘价计算，对应PE分别为19、19、17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；行业政策变化等