事件：12月30日，公司宣布拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，对应转让价格46.05亿元（最终交易价格参照经有权国资监管机构备案的评估值确定）。12月31日，公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元（中值85.9亿，同比+84%），其中Q4归母预计37.87-43.87亿（中值40.87亿，同比+169%，环比+106%）。公司预计扣非归母净利润82.3-88.3亿。业绩大超预期。
　　收购五矿盐湖51%股权，盐湖资产整合再下一城
　　核心要点如下：
　　产能：五矿盐湖业务主要涉及锂、钾，锂盐产能1.8万吨，其中碳酸锂产能1.5万吨、磷酸锂产能0.2万吨、氢氧化锂产能0.1万吨；钾肥产能30万吨。
　　资产：资源端主要是一里坪盐湖，矿区面积为422.73平方千米。资源端，截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59万吨（折碳酸锂143万吨），氯化钾保有资源量为1,463.11万吨。
　　财务：截至2025831，公司资产总额51.3亿元，负债29.8亿元，所有者权益21.5亿元。利润端，24年-25年1-8月，分别实现营业收入20.8/8亿元，净利润6.9/3.2亿元。
　　估值：选用资产基础法评估结果，五矿盐湖100%股权估值为90.30亿元，五矿盐湖51%股权所对应的评估值即交易价格为46.05亿元。评估增值率352.42%，主要受无形资产-采矿权增值约69亿元影响，主要系：1）五矿盐湖采矿权于2013年取得，取得采矿权时碳酸锂市场价格为4万元/吨左右，对应采矿权账面值仅为3.77亿元；25年均价7.6万元，当前价格近12万元，已比当时上涨近3倍，因此采矿权整体价值提升；2）矿山产量和服务年限增加；3）采矿权取得较早，摊销后账面价值降至2亿左右。
　　业绩预告大超预期
　　钾锂业务同步增长。1）量：2025年公司氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨，销量约38.89万吨。其中，第四季度预计实现碳酸锂销量1.41万吨，氯化钾销量95.34万吨，环比分别增长29%与下降12%。锂产销量的显著提升主要得益于新建4万吨项目的投产，预计2026年产量将继续增加。2）价：锂业务2025年碳酸锂均价为7.58万元/吨，Q1-Q4均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83万元，其中第四季度锂价出现明显回升，期货价格最高上涨至13万元以上。钾业务方面，2025年氯化钾均价约为3000元/吨，各季度均价分别为2758/3008/3240/3100元。随着后续一里坪项目并表及完成钾锂长期资源端布局（中国盐湖实施“三步走”发展战略，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐），公司业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　行业层面，锂板块基本面改善方向不变，锂价正处于加速修复阶段，要足够重视锂矿公司整体业绩弹性和新一轮周期的估值重塑。公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，这也是解决同业竞争的开始，往后看持续朝着20万吨产能目标迈进。目前公司锂权益量已近7万吨，远期产量有望翻倍，或将充分受益行业大β，四季度业绩已崭露头角。参照公司业绩预告以及产能增长、行业大β等原因，我们上调盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为81.14/91.13/95.69亿元（前值为64.82/70.62/78.25亿元），对应pe分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期风险，价格波动风险，政策变动风险

　　2025年业绩超预期，拟收购五矿盐湖51%股权扩大钾锂资源
　　公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%；对应Q4归母净利润37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%、环比增长90.5%-120.7%，公司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖51%股权。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49亿元（原值52.48、57.74、61.07），EPS分别为1.62、2.07、2.41元/股，当前股价对应PE为20.0、15.6、13.4倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
　　钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源
　　2025年，公司氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%）、销量约381.43万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同比+16.2%），销量约4.56万吨（同比+9.7%）；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨（同比+6.7%），销量约38.89万吨。据Wind数据，2025年氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,002元/吨、7.57万元/吨、7.39万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在2025年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元，五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨，目前已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩大公司钾锂资源控制规模。
　　风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

　　事件：公司发布2025年度业绩预告。2025年，公司预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%~90.65%；预计实现扣非后归母净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%~100.66%。
　　点评：
　　氯化钾及碳酸锂价格上涨，25Q4业绩超预期。2025Q4，公司氯化钾产量约为163万吨，同比增长11.9%，环比增长28.0%；销量为95万吨，同比减少36.7%，环比减少12.0%。公司碳酸锂产量约为1.49万吨，同比增长62.9%，环比增长28.4%；销量为1.41万吨，同比增长6.3%，环比增长29.4%。我们认为公司碳酸锂产销量的增长一方面来自于子公司蓝科锂业现有产能的进一步爬坡，另一方面则来自于公司4万吨/年基础锂盐一体化项目于25年9月建成后所提供的增量。价格方面，根据百川盈孚数据，2025Q4国内氯化钾及碳酸锂均价分别为3250元/吨和9.05万元/吨，同比分别增长30.6%和19.2%。受益于氯化钾及碳酸锂价格的上涨，公司25Q4业绩显著提升。此外，由于公司近期顺利通过高新技术企业资格复审，根据相关会计准则，公司在2025年年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。
　　拟现金收购五矿盐湖51%股权，扩充钾、锂资源储备。2025年12月30日晚，公司发布公告表示拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖有限公司（简称“五矿盐湖”）51%股权，对应转让价格约为46.05亿元。本次交易完成后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，并纳入公司合并报表范围。五矿盐湖目前已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。后续伴随着五矿盐湖的正式并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将进一步提升。同时，随着交易完成，公司有望将五矿盐湖的高效提锂技术与现有生产体系进行深度融合，发挥技术协同效应，进一步优化成本结构。
　　盈利预测、估值与评级：公司25Q4业绩超预期。考虑到碳酸锂价格的上行，以及公司通过高新技术企业资格复审后相应税率的降低，我们上调公司2025-2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.69/124.18/148.28亿元（前值分别为61.49/66.48/73.37亿元），维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。

　　公司公告：
　　1）公司发布2025年年报业绩预告，预计2025年全年实现归母净利润83亿元（YoY+78%）至89亿元（YoY+91%），实现扣非净利润82亿元（YoY+87%）至88亿元（YoY+101%）；其中25Q4单季度预计实现归母净利润38亿元（YoY+149%，QoQ+90%）至44亿元（YoY+188%，QoQ+121%），实现扣非净利润37亿元（YoY+181%，QoQ+88%）至43亿元（YoY+226%，QoQ+118%）；
　　2）公司拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元。五矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1463.11万吨；主要产品产能包括：碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。
　　主营产品价格同比上涨及递延所得税资产确认使得公司2025年业绩超预期。2025年全年公司预计实现氯化钾产量约490万吨、销量381.43万吨。碳酸锂产量4.65万吨、销量4.56万吨；两钾产品合计产量38.22万吨、销量38.89万吨；从2025年全年来看，氯化钾价格同比上涨，碳酸锂价格下半年回暖，带动公司业绩同比增长；此外公司顺利通过高新技术企业资格复审，在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。
　　现金收购五矿盐湖51%股权将扩大公司钾锂资源控制规模和产销规模，公司业绩规模与盈利稳定性有望提升。公司现已具备碳酸锂权益产能6万吨，本次交易完成后，权益产能将提升至6.75万吨；此外，本次交易有助于解决公司和控股股东之间的同业竞争问题。本次交易设置业绩承诺，中国盐湖承诺五矿盐湖2026-2028年每年实现净利润6.68、6.92、7.45亿元，对应PE分别为13.5X、13.1X、12.1X；若顺利实现，将分别增厚公司2026-2028年EPS0.06、0.07、0.07元。
　　2026年钾肥大合同价确定为348美金/吨，钾肥价格支撑力度强。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨。国内钾肥市场方面，根据百川资讯，25Q2以来国内钾肥市场均价在3200元/吨以上横盘，截至12月30日，国内钾肥价格为3282元/吨，同比上年提升30.45%。供给方面，2025年1-11月我国钾肥进口量约1115万吨，同比略微下滑0.56%，供给端支撑力度较强。需求端来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。
　　下游需求超预期，Q4碳酸锂价格快速反弹。碳酸锂下游储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时Q3部分矿山停产，供需平衡趋紧，景气快速反弹上涨。根据百川资讯，截至12月30日，电池级市场价12.0万元/吨，同比上月提升28.34%；工业级市场均价约11.8万元/吨，同比上月提升28.96%。
　　投资评级与估值：由于碳酸锂景气回暖，叠加钾肥景气维持高位，我们上调2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润85.26、120.41、140.87亿元（调整前分别为61.23、71.54、81.73亿元），对应PE估值分别为17X、12X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　事件：12月30日晚，公司发布公告表示拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖有限公司（简称“五矿盐湖”）51%股权，对应转让价格约为46.05亿元。本次交易完成后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，并纳入公司合并报表范围。
　　点评：
　　拟现金收购五矿盐湖51%股权，有效解决同业竞争问题。本次交易旨在解决上市公司与控股股东间的同业竞争问题，同时也能更有效地推进世界级盐湖产业基地的建设目标。五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发。截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨。产能方面，五矿盐湖目前已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。2025年1-8月，五矿盐湖实现营业收入7.98亿元，实现归母净利润3.16亿元。同时，此次交易设置有业绩承诺，业绩承诺期为2026-2028年，对应承诺净利润分别为6.68亿元、6.92亿元和7.45亿元。
　　优质资产注入增厚钾锂产能，技术融合与资源整合有望驱动降本增效。公司目前已形成500万吨/年钾肥生产能力，产能规模位列全球第四。同时，伴随着2025年9月公司4万吨/年基础锂盐一体化项目的建成，公司碳酸锂的产能规模已提升至8万吨/年。后续伴随着五矿盐湖的正式并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将分别提升6%和18.8%，从而提升公司在盐湖资源开发领域的行业影响力与市场话语权。在技术层面，五矿盐湖“梯度耦合膜分离提锂技术”“盐湖原卤短流程高效直接提锂关键技术及产业化应用”均达到国际领先水平。随着交易完成，公司有望将五矿盐湖的高效提锂技术与现有生产体系进行深度融合，发挥技术协同效应，进一步优化成本结构。
　　盈利预测、估值与评级：由于此次收购暂未完成，我们暂不考虑该事项对于公司的业绩影响。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为61.49/66.48/73.37亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。

　　事件：2025年10月24日，盐湖股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为111.11亿元，同比上升6.34%；归母净利润为45.03亿元，同比上升43.34%；扣非归母净利润为44.94亿元，同比上升46.37%。对应公司25Q3营业收入为43.30亿元，环比上升18.25%；归母净利润为19.88亿元，环比上升45.02%。
　　点评：氯化钾价格同比提升，公司业绩实现较好增长。产品价格方面，三季度氯化钾价格维持相对高位，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末氯化钾价格为3237元/吨，较季度初基本持平。我们认为随着冬储启动临近，市场对未来需求的预期向好，价格有望维持高位。碳酸锂市场价格逐步触底反弹，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末碳酸锂价格为73500元/吨，较季度初上涨20%。
　　产销量方面，公司前三季度氯化钾/碳酸锂产量分别为326.62/3.16万吨，同比变化分别为-6.68%/2.26%；销量分别为286.09/3.15万吨，同比变化分别为-9.62%/11.31%。
　　费用方面，公司前三季度销售费用同比上升4.56%，销售费用率为0.64%，同比下降0.01pcts；财务费用同比上升36.34%，财务费用率为-1.34%，同比上升0.90pcts；管理费用同比下降40.88%，管理费用率为4.51%，同比下降3.60pcts；研发费用同比下降66.82%，研发费用率为0.42%，同比下降0.91pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为88.59亿元，同比上升119.69%；投资活动产生的现金流净额为-56.75亿元，同比上升32.01%；筹资活动产生的现金流净额为0.55亿元，同比上升116.01%。期末现金及等价物余额为156.97亿元，同比上升38.68%。应收账款同比上升38.97%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的62.41次下降到58.03次；存货同比下降15.81%，存货周转率同比有所上升，从2024年同期的3.67次上升到4.26次。
　　4万吨锂盐一体化项目投产试车，板块产能进一步扩充。根据公司2025年9月29日公告披露，公司投资建设的4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司锂盐产品市场竞争力、盈利能力和抗风险能力，为公司生态盐湖产业高质量发展提供核心支撑，为盐湖可持续发展注入了强劲动力。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计盐湖股份2025-2027年收入分别为166.62/193.34/204.92亿元，同比增长10.1%/16.0%/6.0%，归母净利润分别为65.69/72.29/77.84亿元，同比变化分别为40.9%/10.1%/7.7%，对应EPS分别为1.24/1.37/1.47元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为20/18/17倍。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强，维持“增持”评级。
　　风险提示：氯化钾价格波动风险；宏观经济风险；安全生产风险；汇率波动风险

　　投资要点：
　　业绩概要：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收67.81亿元，同比下降6.30%；实现归母净利润25.15亿元，同比增长13.69%；实现扣非后归母净利润25.09亿元，同比下降16.24%。其中2025Q2公司实现营收36.62亿元，同比下降18.86%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长7.23%；实现扣非后归母净利润13.65亿元，同比增长6.34%。
　　2025H1公司盈利增长主要受益于钾肥价格上涨。锂业务：价：受行业供给过剩等因素影响，2025H1锂盐价格同比显著下滑，根据SMM数据，2025H1电池级碳酸锂均价为7.04万元/吨，同比下降32.13%;量：2025H1公司实现锂盐销量2.06万吨，同比增长0.88%。钾肥业务：价：2025H1氯化钾均价为2766元/吨，同比上涨8.62%。量：2025H1公司实现氯化钾销量177.79万吨，同比下滑20.51%。此外2024H1公司由于补缴之前年度税金，税金及附加金额较高，2025H1税金及附加金额为4.26亿元，同比减少了44.69%。总体来看，2025H1公司盈利增长主要受益钾肥价格上涨。
　　2025Q2公司盈利改善主要受益于钾肥价格上涨。2024Q2-2025Q2公司归母净利润分别为12.78亿元、9.29亿元、15.22亿元、11.45亿元和13.71亿元，25Q2公司归母净利润环比增长19.74%主要受益于钾肥价格上涨。锂业务：价：根据SMM数据，25Q2电池级碳酸锂均价6.53万元/吨，环比下降13.92%；量：25Q2公司锂盐销量约1.25万吨，环比增长53.57%。钾肥业务：价：25Q2氯化钾均价为2881元/吨，环比上涨8.83%；量：25Q2公司氯化钾销量为88.68万吨，环比下降0.48%。总体来看，2025Q2公司盈利环比增长主要受益于钾肥价格上涨。
　　锂盐项目预计近期投产，公司锂盐产能有望实现倍增。公司现有锂盐产能4万吨，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目通过科学施工组织实现关键节点突破，吸附提锂装置已于6月3日完成中交验收，预计9月底投料试车。项目投产后，公司锂盐产能将合计达到8万吨/年。
　　积极融入中国盐湖“三步走”发展战略，打造世界一流盐湖产业基地。公司控股股东中国盐湖规划实施“三步走”发展战略，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形;到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能;到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。公司作为中国盐湖集团旗下重要的钾锂资源平台，预计将充分受益于集团“三步走“发展战略，实现钾锂资源产能的稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：随着公司锂盐产能的扩张，中期来看公司盈利有望持续增长，考虑到碳酸锂价格震荡，我们对公司盈利预测进行微调，预计2025-2027年公司归母净利润分别为54.75、62.87和66.99亿元，EPS分别为1.03、1.19和1.27元，9月3日收盘价对应PE分别为18.8、16.4和15.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、产能建设进展不及预期等。