主营产品销量下滑拖累，三季度业绩环比下降
　　2024Q3，公司实现营业收入32.12亿元，同比-44.95%，环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，同比+84.95%，环比-27.33%；扣非后归母净利润9.12亿元，同比+98.17%，环比-28.98%；经营活动现金流净额为+5.37亿元。销售毛利率为56.18%，同比上升27.31pct，环比下降0.53个pct。销售净利率为32.30%，同比上升15.14个pct，环比上升3.25个pct。
　　受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累，2024年前三季度公司实现营业收入104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。据Wind，2024Q3，氯化钾和碳酸锂市场价格分别为2500元/吨、8.00万元/吨，同比分别+22.79元/吨、-16.06万元/吨，环比分别+88.14元/吨、-2.59万元/吨。单三季度，由于氯化钾和碳酸锂价格整体均位于下行通道，产品销量环比略降。据公司公告，三季度公司分别销售氯化钾92.89万吨、碳酸锂0.81万吨。受到销量下降和碳酸锂价格大幅下跌影响，2024Q3单季度，公司实现营业收入32.12亿元，同比-44.95%，环比-28.82%。公司归母净利润同比大幅提升主要系2023年三季度补缴采矿权出让收益约18.97亿元所致。期间费用方面，第三季度公司销售、管理、研发及财务费用分别为+0.26/+4.57/+0.69/-0.99亿元，同比变动为-0.06/+2.75/+0.13/-0.74亿元，环比变动为+0.05/+2.35/+0.15/-0.23亿元。管理费用增幅较大主要系公司调整退休职工养老管理计划所致。
　　优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地
　　2024年9月，公司发布公告，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。未来，公司有望成为世界级盐湖产业基地。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为130.60、145.45、167.65亿元，归母净利润分别为42.65、51.62、61.22亿元，对应PE为24、20、17倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司控股股东股份质押风险。

　　公司公告：公司2024年前三季度实现营业收入104.49亿元（YoY-33.83%），归母净利润31.41亿元（YoY-43.91%），扣非归母净利润30.7亿元（YoY-44.22%）。其中，Q3实现营业收入32.12（YoY-44.95%，QoQ-28.82%），归母净利润9.29亿元（YoY+84.95%，QoQ-27.33%），扣非归母净利润9.12亿元（YoY+98.17%，QoQ-28.98%），业绩低于预期。毛利率方面，钾肥景气高位震荡，碳酸价格承压，公司24Q3单季度毛利率56.2%，同比增加27.31pct，环比下滑0.53pct；期间费用方面，由于公司调整退休职工养老管理计划，管理费用环比增长2.35亿元。
　　大合同落地支撑底部价格，Q3钾肥景气触底回暖，公司优化库存管理，销量环比下滑。公司Q3通过优化生产和库存管理，稳定了市场整体供应，景气整体维持高位。根据百川资讯，24Q3国内钾肥市场均价约2496元/吨，环比提升4.15%，季度内维持高位震荡趋势。产销端来看，由于公司钾肥Q3累积一定库存，导致产销率仅约75%，单季度产量约124.5万吨，环比提升10%，但销量约92.9万吨，环比下滑37%。总体来看，公司Q3钾肥量减价增，虽然拖累营收一定下滑，但支撑整体毛利环比基本持平。此外，2024年国内钾肥大合同价格确定为CFR273美元/吨，按照7.11汇率测算，不含港杂费情况下对应国内钾肥价格约2116元/吨，支撑钾肥底部价格。
　　Q3碳酸锂景气触底，4万吨项目进展顺利，公司24年增量显著。Q3碳酸锂供需矛盾逐渐缓解，但库存总量高企，价格触底震荡，根据百川资讯，工业级碳酸锂市场均价为7.35万元/吨，环比下滑15.03%，电池级碳酸锂市场均价为7.65万元/吨，环比下滑14.53%，但季度内价格止跌，维持7-8万元区间震荡。产销角度来看，公司Q3实现碳酸锂产量1.19万吨，环比提升16.8%，销量0.81万吨，环比下滑22.2%。项目进展来看，公司已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，预计按规划2025年陆续释放业绩，未来成长空间显著。
　　公司实现央企身份转变，世界级盐湖产业集团初现。公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，注册资本100亿元。其中，中国五矿拟持股53%，青海省政府国资委拟持股18.73%，青海国投拟持股28.27%，并由中国盐湖集团现金收购青海国投及其一致行动人所持有的股票，成为公司控股股东，实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团入主标志着公司央企身份转变，有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等，同时根据公司公告，五矿集团拥有五矿盐湖公司（位于青海省），远期拥有碳酸锂3-5万吨/年、氯化钾50万吨/年、镁建材100万吨/年产能的规划，有望与公司现有业务协同。
　　盈利预测与投资评级：由于碳酸锂景气持续回落，且后续行业竞争仍较为激烈，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润50.21、66.25、78.59亿元（调整前为55.16、75.4、86.71亿元），对应PE分别为20X、15X、13X。根据wind统计，公司当前PB估值为2.848X，自2021年11月4日至今三年PB估值中枢为4.142X，具备较高安全边际，维持“买入”评级。
　　核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收104.5亿元，同比-33.8%，归母净利31.4亿元，同比-43.9%，扣非归母净利30.7亿元，同比-44.2%。单季度看，24Q3实现营收32.1亿元，同比-44.9%，环比-28.8%，归母净利9.3亿元，同比+84.6%，环比-27.3%，扣非归母净利9.1亿元，同比+98.2%，环比-29.0%。
　　碳酸锂：销量环比下滑，库存有所提升。1）量：24Q1-Q3碳酸锂产销3.1、2.8万吨，其中24Q3产销1.2、0.8万吨，环比变动+16.8%、-22.2%，截至24Q3末库存5180吨，库存有所增加；2）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价环比继续下跌。
　　氯化钾：下游需求偏弱，Q3钾肥销量不及预期。1）量：24Q1-Q3产销350、317万吨，其中24Q3产销124、93万吨，环比变动+10.0%、-36.9%，钾肥销量不及预期，我们预计Q4随着需求好转，销量有望恢复；2）价：24Q1-Q3国内钾肥市场价2533元，同比-16.1%，其中Q3均价2500元，环比+3.6%，钾肥价格止跌企稳。
　　实控人将变更为中国五矿集团，央企优势助力世界盐湖基地建设。2024年9月7日，公司发布公告，为打造世界盐湖产业基地，公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟与中国五矿组建中国盐湖集团，同时中国盐湖集团拟以现金135.6亿收购青海国投及其一致行动人持有的公司股权，交易完成后，公司实控人将变更为中国五矿。公司或将成为五矿旗下唯一承担盐湖资源开发的上市公司平台，同时央企在政策、资金、技术人才方面优势显著，有望助力公司打造世界盐湖产业基地。
　　核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）锂：蓝科锂业持续优化工艺和设备，提锂技术成熟，目前已形成4万吨碳酸锂产能，新建的4万吨锂盐扩产项目进展顺利，计划2024年年底投产，同时央企入主，世界盐湖基地建设有望加速，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：国内钾肥高度依赖进口，价格下跌空间有限，公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，2024年度我国钾肥大合同价确定，为国内市场价托底，钾肥业务基本盘稳固。
　　投资建议：锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一，基本盘稳固，我们预计公司2024-2026年归母净利为43.8、46.2和53.7亿元，对应10月29日收盘价的PE为22、21和18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

　　事件:
　　2024年9月9日，盐湖股份发布控股股东签署《合作总协议》暨控制权变更的提示性公告：根据《合作总协议》约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司。同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元。
　　本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。
　　投资要点:
　　实控人变更为中国五矿，溢价收购彰显信心
　　根据《合作总协议》约定，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，中国盐湖集团股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。中国盐湖集团拟现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元，对价19.90元。2024年9月6日，公司收盘价14.72元/股，溢价率35.20%，溢价收购彰显集团对公司长远发展的信心。本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。本次收购完成后将使公司从地方国企转变为央企，在公司治理、国际扩展等多方面有望带来积极影响，公司发展迎来新篇章。
　　优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地
　　盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、192.23亿元，归母净利润分别为53.22、63.63、77.83亿元，对应PE为15、13、11倍，此次股权变更有望为公司在治理及国际扩展等多方面带来积极影响，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；控股权变更失败；更新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件
　　公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿股公司股票，总对价约135.58亿元。
　　交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿
　　根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股，较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。
　　依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地
　　根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。
　　国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨
　　公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2.06/4.06/6.06万吨。
　　投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级
　　我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收104.49亿元，同比下降33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比下降43.91%；实现扣非后归母净利润30.70亿元，同比下降44.22%。其中三季度公司实现营收32.12亿元，同比下降44.95%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长84.95%；实现扣非后归母净利润9.12亿元，同比增长98.17%。
　　钾肥销量下滑和锂价下跌共同导致公司2024Q3盈利环比下降。
　　2023Q3-2024Q3公司归母净利润分别为5.02亿元、23.14亿元、9.34亿元、12.78亿元和9.29亿元，2024Q3公司归母净利润环比下降27.33%，主要受锂价回落和钾锂销量下滑影响。碳酸锂：价：受行业供给过剩等因素影响，2024Q3锂盐价格同比环比均显著下滑，根据SMM数据，2024Q3年电池级碳酸锂均价为8.00万元/吨，同比下降66.77%，环比下降24.46%。量：随下游需求传统旺季的到来，2024Q3公司锂盐销量约1.1万吨，环比增长2.60%。
　　氯化钾：价：受国内供需波动等因素影响，钾肥价格环比上涨，根据SMM数据，2024Q3氯化钾均价约2612.58元/吨，环比上涨3.48%。量：由于农业生产的季节性波动影响钾肥销量，24Q3公司实现氯化钾销量92.89万吨，环比下滑36.91%。总体上来看，钾肥销量下滑和锂价下跌致使公司24Q3盈利下滑。
　　实控人调整，共建世界级盐湖产业基地。2024年9月7日，公司实控人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿集团有限公司及下属子企业签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，根据《合作总协议》约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司。同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票。本次交易完成后，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，公司将有望依托五矿在资源和人才等方面优势，打造成世界级盐湖资源开发利用平台。
　　锂盐项目顺利推进，公司锂盐产能有望实现倍增。为积极融入国家新能源战略部署，推进公司“十四五”生态盐湖产业发展规划中“扩大锂”的战略落地，公司启动新建了4万吨/年基础锂盐一体化项目，截至目前，项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。公司现有锂盐产能4万吨，在建4万吨产能落地后，公司锂盐产能将合计达到8万吨/年。
　　盈利预测与投资建议：随着公司新建锂盐产能的落地，锂盐出货量有望实现大幅增长，中期维度公司业绩成长性较强。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为42.06、45.24、57.52亿元，EPS分别为0.77、0.83、1.06元，11月1日收盘价对应PE分别为23.5、21.9、17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：钾肥、锂盐价格大幅下滑、产能建设进度不及预期等。