投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年三季报，24Q3实现收入95.3亿元，同环比分别-36.9%/-42.7%；归母净利润-1.15亿元，24Q2/23Q3分别3.1/0.11亿元；扣非归母净利润-2.2亿元，24Q2/23Q3分别1.8/-0.7亿元。
　　重卡销量随行业下滑，ASP受产品结构及行业竞争影响。24Q3公司中重卡销量4.3万，同环比分别-7.9%/-24.68%，其中重卡销量3.4万，同环比分别-18.6%/-27.6%；中汽协口径下，24Q3行业重卡批发销量17.8万，同环比分别-18.2%/-23.0%，公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险，24Q3行业天然气重卡销量4.0万，同环比分别-26.9%/-37.7%，公司天然气重卡销量1.1万，同环比分别-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3中重卡ASP22.3万元，同环比分别-31.5%/-23.9%，ASP波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。
　　毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。
　　24Q3业绩承压，期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响，公司24Q3销量及ASP下降，收入及毛利大幅下滑，费用率被动抬升，造成单季度亏损。值得注意的是：1）公司降本控费效果初现，24Q3毛利率环比改善，研发费用同比明显下降；2）公司国际贸易公司已注册成立，未来出口业务溢价也将并表，贡献利润增量；3）公司在新能源领域优势明显，24Q3行业电动重卡销量1.9万，同环比分别+156.9%/+22.4%，公司电动重卡市占率14.7%，同环比分别+8.8/+7.4pct，位列行业第三，往后看，公司定增落地后将在新能源领域加大投入，优势地位有望保持。展望未来，关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。
　　盈利预测与投资评级：考虑内需及天然气重卡承压，我们下调2024~2026年盈利预测，归母净利润由10.28/16.98/24.24亿元下调至7.24/15.99/24.14亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.16/0.35/0.52元，对应PE分别为49.4/22.35/14.8倍，考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入356.0亿元，同比+7.8%，归母净利润4.78亿元，同比+19.2%。24Q2收入166.2亿元，同环比分别-12.4%/-12.4%，扣非前/后归母净利润分别3.09/1.8亿元，同比分别-9.0%/-23.0%，环比分别+82.5%/+74.1%。
　　24Q2重卡市占率同比提升，出口持续发力。24Q2公司重卡销量4.7万辆，同环比分别-17.7%/-20.7%。交强险口径下，24Q2公司重卡终端销量3.7万辆，同环比分别+12.8%/+14.9%，对应终端市占率22.6%，同环比分别+1.2/-1.4pct；中汽协口径下，24Q2公司重卡出口销量1.8万辆，同环比分别+74.7%/+39.6%，对应出口市占率22.9%，同环比分别+9.1/+5.7pct，受益天然气重卡渗透率提升，同时出口持续发力，24Q2公司内销及出口份额均同比提升，销量同比下滑主因23Q2渠道加库较多。24H1天然气重卡渗透率达36.1%，同比大幅提升，公司持续位居天然气重卡行业市占率第一，充分受益。
　　商用车ASP同比下滑，毛利率同比下滑环比提升。24H1公司商用车整体ASP22.5万元，同比下降0.84万元，主要受上半年竞争加剧影响；24Q2毛利率6.95%，同环比分别-1.3/+0.7pct；24Q2净利率1.9%，同环比分别+0.1/+1.0pct，毛利率与净利率环比均有提升。
　　期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显。24Q2公司期间费用率7.0%，同环比分别-0.5/+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/2.2%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.4/+0.05pct，环比分别+0.1/+0.1/+0.7/-0.08pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为10.28/16.98/24.24亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.52元，对应PE分别为34.76/21.05/14.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

　　资产置换登陆资本市场，行业头部地位稳固：公司深耕商用车领域数十载，2016-2021年连续6年保持重卡市场份额第一。公司凭借2020年与一汽轿车进行重大资产置换并成功重组上市，完成置换后上市公司完全从事商用车整车的研发、生产和销售。公司对产业上下游进行有效垂直整合，在产品、技术、渠道方面的布局领先市场。1）产品端：公司产品线覆盖全面并储备各动力类型、以及各个细分场景的车型，受到行业产品结构调整的影响较小。2）技术端：传统领域公司掌握世界级整车及动力总成核心技术、新能源领域把握三电系统技术，推出的产品充分匹配市场需求。3）渠道端：公司在注重区域高覆盖率的同时保证产品全周期运营。我们认为，公司已在商用车领域长期占据有利的市场地位，2025E是公司战略转型元年，既要实现阶段性智能电动化突破，又要通过出口带动销量与业绩高速增长。
　　海外市场成为销量与业绩重要增长极：开拓海外市场已成为公司重要发展战略，旗下解放J7、J6P、JH6、虎V等车型已相继出口至东南亚、中东、拉美、非洲等80余个国家和地区。1）在假设贸易格局相对稳定的情况下，我们测算自主品牌的海外市场空间约35-40万辆。不排除在自主品牌占据稳固市场份额后，发展中国家的经济快速发展、基建需求提升，自主品牌持续受益于市场扩容。2）公司在渠道、研发、产能端均采取属地化策略，我们预计2025-2026E公司海外销量将提升至7.3、8.5万辆。3）并且考虑到后续出口通过全资子公司进行，出口车型的ASP、盈利溢价并入上市公司报表，预计成为关键利润增长点。
　　商用车智能化、电动化发展在即，公司率先布局智能场景：新能源重卡是行业产品结构调整的重要方向之一，受益于补贴优惠，新能源销量有望快速抬升。公司在商用车电动化趋势下积极探索转型，2024/10公司在资产重组后首次再融资，5.6亿元募集资金用于智能电动化产品开发。我们判断，1）公司电动化领域的优势依托于在传统重卡行业积累的产品+渠道布局经验、以及自研技术。2）智能化方面，公司积极对外合作开发L4智能驾驶产品，相关合作模式有望推动公司率先实现商用车智能化大规模商用落地，以形成头部先发优势。
　　给予“增持”评级：我们预计一汽解放2024-2026E归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元（同比增速+13.2%/+33.9%/+23.1%），EPS分别为0.18/0.24/0.29元。公司当前由于基本面持续向好享有估值溢价，短期我们看好公司的业绩兑现能力，中长期看好公司率先实现商用车智能电动化转型带动的更高估值弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境修复不及预期；下游需求不及预期；海外拓展不及预期；价格竞争持续激烈。