事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入17.57亿元，同比去年下降8.34%。实现归母净利润0.68亿元，同比去年下降20.76%。
　　投资要点
　　整体业绩面临一定压力，盈利能力有所下滑：2024年上半年，公司实现营业收入约17.57亿元，同比去年下降8.34%。实现归母净利润0.68亿元，同比去年下降20.76%。扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比下降40.71%，表明公司主营业务的盈利能力受到较大影响。经营活动产生的现金流量净额1.30亿元，同比减少了24.68%。现金流量净额的下降影响公司的流动性和偿债能力。研发投入同比减少了7.32%，可能影响公司的长期竞争力。这些数据可以看出，在2024年上半年的经营活动中，公司盈利能力面临挑战。
　　政府补助缓解财务压力，固定资产增长助力长期竞争力：公司2024年上半年获得较大额度的政府补助，占非主营业务利润的44.58%，有效缓解了财务压力，显示出政府对公司及所在行业的支持。公司境外收入占比达18.95%，证明了其国际市场的竞争力。固定资产7.24亿元，同比增长142.28%，反映了公司在提升生产、研发能力方面的积极投资，尽管这会增加折旧费用，短期内影响利润，但长期看，这些投资将增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。在建工程0.90亿元，同比减少77.65%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致，在建工程的减少也表明公司资本支出项目取得进展，为未来增长奠定基础。
　　强化技术创新与产业链布局，巩固行业领导地位：公司是国内领先的智能终端研发、设计、制造及销售的国家高新技术企业，在海内外市场拥有较高的知名度。公司获得了“国家级绿色工厂”、“国家知识产权示范企业”等荣誉。通过战略性收购，如四川九洲卫星导航投资发展有限公司5%的股权，以及九洲电器、上海塔玉企业管理中心等公司的股权，公司在技术创新和产品研发上获得了强有力的支持。紧跟低空经济发展的步伐，公司成立四川九洲永昌检测技术服务公司，强化了低空产业链的测试业务，并积极推进低空试飞业务，逐步构建完整的低空商业闭环，为公司的持续发展和行业领导地位提供了坚实的基础和新的动力。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，由于低空经济仍处于建设前期，我们下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.54/3.22/3.53亿元，前值3.30/4.52/5.50亿元，对应PE分别为33/26/24倍，考虑到公司是国内空管设备领军企业，低空领域卡位优秀，且公司作为九洲集团核心上市平台，有望持续整合集团优质资产，稀缺性凸显，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）国内外政治经济形势风险；2）市场竞争风险；3）盈利能力风险；4）应收账款坏账风险；5）外汇汇兑损失风险。

　　2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收17.57亿（同比-8.3%），实现归母净利润0.68亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收8.72亿（同比-12.2%，环比-1.5%），实现归母净利润0.31亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。
　　业绩整体承压，盈利指标小幅下滑。公司24H1营收17.57亿，同比-8.3%，归母净利润0.68亿，同比-20.8%。24Q2营收8.72亿，同比-12.2%，归母净利润0.31亿，同比-31.5%。24H1毛利率21.6%（同比-1.1pct），归母净利率3.9%（同比-0.6pct）；24Q2毛利率22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。24H1公司业绩整体承压，毛利率及归母净利率小幅下滑。
　　微波射频同比增长，空管产品下滑。24H1智能终端产品营收11.40亿，占64.87%，同比-1.42%；空管产品营收4.18亿，占23.81%，同比-24.58%；微波射频营收1.70亿，占9.68%，同比+40.16%；物业管理营收1965万，占1.12%，同比+12.16%。受益于国内中上游基础器件与技术中自主可控需求强烈，公司微波射频业务发展态势良好，营收实现较快增长。
　　固定资产增加较多，产能支撑长期发展。截至24Q2末，公司固定资产7.24亿元，较期初+96.95%；在建工程0.90亿元，较期初-80.90%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致。存货6.85亿元，较期初增长5.28%。公司积极备货备产，提升产能支撑长期发展。
　　布局试飞业务，搭建低空商业闭环。24H1，公司把握低空经济发展方向，在已有空管产业基础上，成立四川九洲永昌检测技术服务公司，以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务。公司积极推进低空试飞业务，逐步搭建完整的低空商业闭环。
　　公司作为国内空管系统龙头，受益于低空经济行业发展，且智能终端产品以及微波射频增长前景广阔，预计2024-2026年实现归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为46/38/32倍，维持“买入”评级。
　　下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。

　　事件
　　2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.9亿（同比-4.2%），归母净利润0.36亿（同比-8.5%）。
　　点评
　　民品业务需求旺盛，收入维持增长；军品订单下发延迟收入阶段性承压。公司24Q1所得税费用支出1198万（同比+197%），主要由于当期所得税及递延所得税费用增加。公司24Q1利润总额5790万，同比+8.2%，实际经营表现优于表观。
　　公司24Q1毛利率21.0%（同比-2.4pct），主要由于军品价格调整以及产品交付结构变化。公司24Q1归母净利率4.1%（同比-0.2pct），资产及信用减值损失合计冲回175万元，较同期少计提994万元，主要由于存货计提跌价减少以及客户货款收回。
　　下游低空及民品需求旺盛，牵引公司加大资本开支，24Q1资本性支出6697万元，同比+389.3%，产能投放支撑长期发展。
　　公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持续改革提质增效可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比增长26%、34%、28%，对应PE分别为60/44/35倍；备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为38/25/19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期。

　　事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入38.32亿元，同比减少1.36%；归母净利润2亿元，同比增长1.23%。
　　投资要点
　　营收结构优化聚焦主业，技术研发实力不断增强：2023年，中期调整影响下游订单，公司实现营业收入38.32亿元，同比减少1.36%；归母净利润2亿元，同比增长1.23%。公司锚定三大主导业务领域，多措并举优化产业结构，智能终端、空管产品和微波射频三大主业营收同比增长分别为16.09%、11.2%和17.33%，合计占总营业收入比重92.8%，较去年占比增长12.92pct。公司研发投入3.56亿元，同比增长9.43%，研发人员同比增长14.65%，硕士以上学历人才同比提升24.72%，研发人员结构进一步年轻化，有望更好满足客户差异化需求，提升主业市场占有率。推动公司长期竞争力持续提升。
　　收购上海志良电子新增电子对抗业务，产业链协同强化军工布局：2023年12月21日，公司发布公告称拟收购上海志良电子100%股权，交易后公司将新增军用电子战领域的电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务。上海志良电子是军工电子领域优质的成长型企业，也是国内少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，22年其营收和净利润分别为1.93亿元和0.65亿元，分别同比增长57.7%和17.4%，具有广阔的发展前景。公司当前微波射频业务产品可应用于雷达、电子对抗等方面，与上海志良电子主业处于同一产业链条，有望进一步发挥产业链协同作用。
　　空管龙头充分受益低空基建，军民两端齐放量支撑业绩稳步增长：公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是空管系统重要供应商。低空经济发展浪潮带来万亿新市场，而以空管系统为关键的低空基础设施建设是发展低空经济的基石，公司空管业务有望进一步深度受益低空经济发展。2024年国防支出有力支撑我国国防信息化和智能化军事体系建设，有望推动公司军品业务下游需求稳健增长。同时，公司各产品民用领域广泛，涵盖民航、无线通信、汽车毫米波雷达等多产业，是C919大型客机和华为光网络终端产品一级供应商，下游各产业发展稳健发展为公司营收增长提供有力支撑。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到低空经济的快速发展与志良电子的并入，我们预计公司将取得较快发展，上调公司2024-2025年归母净利润分别为3.30/4.52亿元（前值2.76/3.40亿元），新增2026年归母净利润预测值5.50亿元，对应PE分别为41/30/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求增长不及预期风险；2）应收账款风险；3）市场竞争风险；4）低空经济发展进度不及预期风险。

　　事件
　　3月28日晚公司发布2023年年报：报告期内公司实现营收38.32亿元，同比减少1.36%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长1.23%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少20.29%。同时每10股派发现金红利1.00元（含税）。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　缩减塑胶原料业务，毛利率有所提升
　　2023年公司实现营收38.32亿元，同比减少1.36%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长1.23%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少20.29%。分业务来看，智能终端业务营收22.27亿元，同比增长16.09%，毛利率15.82%，同比提高0.17pct；空管产品业务营收11.13亿元，同比增长11.20%，毛利率38.63%，同比减少1.16pct；微波射频业务营收2.16亿元，同比增长17.33%，毛利率46.24%，同比减少3.19pct；公司三大核心业务稳步增长，总体营收同比略微减少主要是因为塑胶原料业务营收同比减少98.46%。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/5.55%/0.43%/9.29%，分别同比增加同比增加0.29/0.62/-0.10/0.92pct。公司的综合毛利率为23.80%，同比提高1.48pct，盈利能力有所提升。
　　聚焦三大主业，业绩稳步增长
　　公司是四川九洲投资控股集团有限公司旗下专业从事包括智能终端、空管产品、微波射频的技术研发、产品制造、销售等业务的高新技术企业：1）智能终端领域，公司在海内外具有较高知名度，有线机顶盒市场占有率位居行业前列；2）空管领域，公司建有“民航航空监视与机载防撞工程技术研究中心”和“四川省空中目标探测与识别工程技术研究中心”，是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实施载体，是国内最早从事空中交通管理及相关航电生产研制生产的单位；3）微波射频领域，公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，建立了完善的产品系列体系。公司总营收由2019年的29.89亿元增长到2023年的38.32亿元，CAGR为6.41%，对应的归母净利润从2716万元增长到2亿元，CAGR为64.81%，业绩稳步增长。
　　低空经济政策东风至，公司有望乘风起
　　2023年12月，中央经济工作会议提出要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业，2024年全国两会低空经济首次出现在政府工作报告中，2024年3月27日，工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，低空经济顶层文件出台。各地也陆续出台了低空经济的政策，低空经济迎来发展良机。中国民用航空局发布的数据显示，到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿，到2035年更是有望达到3.5万亿元。
　　公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是国内空管系统市场的重要供应商。主要从事空中交通管理及相关航电设备的研发、制造和销售，产品主要集中于空管、监视、通信、导航等业务范围，已形成6个系列100余种具有自主知识产权的空管领域产品，具体产品为空管二次雷达、机载防撞系统、S模式应答机、ADS-B系统、西方体制监视识别系统等，产品系列丰富，覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程。公司有望充分受益于低空经济的行业东风。
　　拟收购志良电子，布局电子对抗业务
　　2024年1月5日，公司公告拟以6.57元/股的价格向九洲电器、上海塔玉、上海唐众发行股份购买其持有的志良电子100%股权，同时拟发行股份募集配套资金。志良电子作为军工电子领域优质的成长型企业，也是国内少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，已形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块；公司现有微波射频业务产品可应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面，两者具有产业链协同效应，若收购成功将进一步提升公司的市场竞争力。
　　盈利预测
　　我们看好公司在空管行业的市场地位以及在低空经济行业的发展前景。暂不考虑收购的影响，预计公司2024-2026年净利润分别为2.59、3.34、4.19亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.41元，当前股价对应PE分别为52、40、32倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　低空经济发展低于预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、收购不能顺利完成风险、协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险等。

　　事件概述公司发布2023年年报：
　　23全年：营业总收入实现38.3亿元（YOY-1.4%），归母净利润实现2.0亿元（YOY+1.2%），扣非后归母净利润实现1.16亿元（YOY-20.3%）。
　　23Q4：营业总收入实现10.0亿元（YOY-10.6%），归母净利润实现0.59亿元（YOY-5.7%），扣非后归母净利润实现0.43亿元（YOY+13.5%）。
　　分析判断:
　　收入：
　　主营分业务：
　　1）智能终端实现22.3亿元（YOY+16.1%）；根据年报，公司智能终端业务中的广电业务稳中有进，聚焦优势核心客户，继续保持广电行业领先地位；通信产品完成多个省份市场占位和布局，积极推广WiFi6路由器及泛智能终端。
　　2）空管产品实现11.1亿元（YOY+11.2%）；根据公司2024年3月15日投资者问答，公司的空管监视、通信、信息系统及管控系统技术和产品已在无人机平台实现运用，同时公司的空管技术及产品已在四川省低空试点开展应用，积累了丰富的行业经验。
　　3）微波射频实现2.16亿元（YOY+17.3%）。根据年报，公司加强传统业务核心技术，拓展SIP基础能力，积极向上游开拓芯片级微系统封装技术，向下游延伸微波射频技术在航管、识别、雷达、电子对抗、弹载等领域具体应用，持续加快研发成果应用转化。
　　利润端：
　　根据wind，23全年：销售毛利率实现23.8%（YOY+1.5pct），净利率实现6.4%（YOY+0.2pct）；
　　23Q4：销售毛利率实现25.0%（YOY+1.1pct），净利率实现6.8%（YOY+0.1pct）。
　　分业务毛利率：根据公司公告，1）智能终端实现15.8%（YOY+0.2pct）；
　　2）空管产品实现38.6%（YOY-1.2pct）；
　　3）微波射频实现46.2%（YOY-3.2pct）。
　　投资建议
　　结合全年业绩，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为45.26、52.49、58.50亿元（2024、2025年前值为46、53亿元），归母净利润为2.49、2.99、3.51亿元（2024、2025年前值为2.9、3.9亿元），对应EPS分别0.24/0.29/0.34元（2024、2025年前值为0.29、0.38元），以2024年3月29日收盘价13.1元计算，对应PE分别为54/45/38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动、政策波动等。