核心观点
　　事件：公司发布2026半年报。公司2026H1实现营业收入25.96亿元（YoY+19.81%），归母净利润0.81亿元（YoY+43.79%）。
　　营收稳健扩张，增收更增利。公司2026H1营收25.96亿元（YoY+19.81%），归母净利0.81亿元（YoY+43.79%），增收更增利，主因业务稳健推进的同时费用率优化。Q2单季营收15.88亿元（YoY+17.36%、QoQ+57.72%），归母净利0.66亿元（YoY+91.78%、QoQ+347.92%），同比大增主因射频资产组并表后追溯调整25年同期数据，因其同期亏损1660万而放大同比增幅，追溯前同比增长29.61%；环比高增或经营季节性变动所致。
　　分业务看，智能终端26H1营收15.18亿元（YoY+28.43%，毛利率8.63%，YoY-2.84pct），收入占比58.50%，是营收增长第一驱动，主因1）数通产品出货规模保持稳定，海外数通产品获北美CableLabs认证并中标德国电信大单；2）汽车电子放量（车机/VIU/智慧屏交付量大幅增长；空管产品5.16亿元（占比19.89%、YoY+12.12%），毛利率36.85%（YoY+1.64pct），军民航业务稳健增长，在大飞机客舱内话系统基础上，成功中标某系统研制任务；微波射频4.31亿元（YoY-10.84%），毛利率29.94%（YoY-3.89pct）。分地区来看，军贸驱动境外业务，26H1收入3.49亿元（占比13.44%、YoY+119.43%）。
　　毛利率和费用率双双下降：综合毛利率18.16%（YoY-3.75pct），主因低毛利智能终端占比提升叠加射频业务下滑稀释高毛利结构。26H1费用率14.06%（YoY-2.78pct），四费齐降，主因营收扩张叠加费用温和增长共同形成规模化降本效应。其中研发、管理、销售、财务费用率分别下降1.65/0.60/0.40/0.13pct。
　　生产任务增长，合同负债高增：存货17.23亿元，较期初+39.91%，主因公司为应对核心原材料价格波动和供应风险，战略储备原材料，与之对应经营活动现金流净额-1.57亿元，同比由正转负。合同负债7.54亿元，较期初+819.52%，主因收到的预收款增加，是关键的下游订单先行指标。
　　参股九州光电子，轻量卡位算力链：公司9月1日公告拟以1825万元协议收购武汉智汇芯持有的四川九州光电子6.2%股权。标的已具备800G/1.6T超高速光模块规模化制造能力、三年营收复合增速超40%，参股意在补齐高速光连接短板，卡位智能终端向算力产业链延伸。交易后不并表，标的2026H1由盈转亏（净利1792.29万元），短期不贡献利润、重在战略储备。控股股东九洲集团同步在与其他小股东协商收购，后续股权结构有望进一步理顺，属集团"光通信+智能终端"协同布局一环。
　　射频资产组并表，智能制造能力跃升。射频资产组完成交割，公司构建全链自主可控的方案解决能力。业务拓展方面，公司前瞻布局卫星互联网等新兴应用场景，打开第二成长曲线。系统级产品取得关键突破，成功取得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格。产能建设方面，完成成都生产基地生产能力扩建，微波射频产品年产能提升至10万台套。
　　低空经济“卖铲人”，聚焦上游低空测试和信息基建：公司顺应国家“一网统飞”战略机遇，创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省等示范项目；同时，公司密切关注工业级无人机领域的政策导向和行业发展，未来有望开展产业布局。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.66/3.37亿元，EPS分别为0.20/0.26/0.33元，对应PE分别为62/48/38倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入25.96亿元，同比增长19.81%；归母净利润0.81亿元，同比增长43.79%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长26.18%（注：业绩同比增速为调整后口径）。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入10.07、15.88亿元，同比分别+23.87%、+17.36%；归母净利润0.15、0.66亿元，同比分别-32.2%、+91.78%；扣非后归母净利润0.02、0.47亿元，同比分别+30.04%、+26.03%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率18.16%，同比下降2.57pct；净利率3.71%，同比下降1.46pct。
　　空管业务：稳步增长，低空商业模式持续验证。2026H1，公司空管产品实现营业收入5.16亿元，同比+12.12%，毛利率36.85%，同比提升1.64pct。1）防务市场：持续聚焦重大关键任务，承担重点平台项目的配套、保供，抢抓海外防务业务机遇，订单规模和营收规模实现突破增长。2）民品民机：抢抓大飞机国产化替代机遇，在客舱内话系统基础上，成功中标某民机航电体系价值占比较高的关键分系统研制任务；二次雷达产品成功中标西藏民航空管局监视系统项目，实现在该区域的首单突破。3）低空：创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省低空运行管理服务、绵阳市低空无人机管控系统建设等示范项目，构建低空治理创新“四川模式”。
　　微波射频：完成资产整合，短期承压不改长期成长逻辑。2026H1，微波射频业务收入为4.31亿元，同比-10.84%，毛利率29.94%，同比下降3.89pct，尽管短期业绩波动，但公司长期布局亮点突出。1）资产整合落地：射频资产重组后，公司整体构建了“芯片（含多功能SIP）-天线射频一体化模组-整机设备-系统集成应用”全链自主可控的产品及方案解决能力，行业竞争优势显著提升。2）产能保障：成都生产基地完成扩建，年产能提升至10万台套，为承接大规模订单提供保障。3）市场突破：系统级产品取得关键进展，成功获得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格，多个重点型号项目在市场竞争中实现战略卡位。
　　智能终端：基本盘稳固，海外与汽车电子成增长双引擎。2026H1，智能终端实现收入15.18亿元，同比+28.43%，收入增长主要来自两方面：一是汽车电子业务，车机、VIU、智慧屏等产品交付量大幅增长；二是海外市场取得重大突破，数通产品获得北美CableLabs认证并量产，同时成功中标德国电信大单。强劲的海外需求带动公司境外收入同比增长119.43%。
　　拟收购九州光电子6.2472%股权，与其在高速光模块等领域形成产业联动。1）交易方案：为加速推动智能终端业务向产业链高端品类延伸，公司拟以协议转让方式收购智汇芯持有的九州光电子6.2472%股权，合计交易对价约1824.62万元。九州光电子2025年实现营业收入7.95亿元，净利润536.6万元，2026H1实现营业收入4.22亿元，净亏损1792万元，本次交易对价对应25年净利润PE约54倍。2）本次交易是公司落实智能终端版块业务转型发展的有效举措：九州光电子近年来围绕光接入网、数据中心等场景大力拓展光模块业务，已形成800G/1.6T等超高速光模块的规模化制造能力，近三年复合增速超40%。通过本次参股，公司将与九州光电子在高速光模块等领域形成产业联动，补齐公司在高速光连接环节的能力短板，为算力一体机、光网络终端等产品的升级迭代提供上游技术与供应链支撑。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年2.3、2.7、3.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元，PE分别为56、47、38倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司已收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕，并拟收购九州光电子部分股权，加速向产业链高端品类延伸；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。

　　公司公告2025年报：1）2025年公司实现营业收入41.12亿元，同比下降1.6%；归母净利润为1.79亿元，同比下降7.86%，业绩符合预期（我们此前预期1.8亿）；扣非净利润0.99亿元，同比下降20.57%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入8.13、10.41、9.76、12.82亿元，同比分别-8.16%、+19.42%、+1.1%、-11.99%；归母净利润0.22、0.51、0.25、0.81亿元，同比分别-40.11%、+63.82%、-52.47%、+9.03%；扣非后归母净利润0.02、0.37、0.1、0.5亿元，同比分别-92.5%、+153.29%、-74.25%、+1.49%。3）盈利能力：2025年公司毛利率20.63%，同比下降0.43pct；净利率5.36%，同比下降0.41pct；期间费用率16.76%，同比提升0.16pct。4）分业务看：2025年，公司智能终端产品实现营收24.67亿元，同比下降5.38%，占比60%；空管产品实现营收11.56亿元，同比增长10.21%，占比28.12%；微波射频实现营收2.7亿元，同比增长5.82%，占比9.01%；物业管理实现营收3858万元，同比增长16.36%，占比0.94%；其他业务收入7972万元，同比下降42.69%，占比1.94%。此外，公司子公司四川九洲空管科技实现净利润1.14亿元，同比下降3.27%。
　　空管及射频主业稳健增长，智能终端业务短期承压。分板块来看，2025年空管产品实现营收11.56亿元，同比+10.21%，毛利率维持在33.76%的较高水平，期内地面询问机取得批量订货，客舱广播内话子系统实现批量供货并争取到新系统研制任务。微波射频业务实现营收3.7亿元，同比+5.82%，多普勒雷达等重点型号项目顺利落地，并成功向相控阵、卫星通信等新场景拓展。智能终端业务实现营收24.67亿元，同比-5.38%，在车载电子等创新领域实现了出货量与规模的倍增，产品结构持续优化。
　　低空经济先发优势凸显，软硬一体化解决方案加速商业化落地。公司依托丰富的军民航空管经验，提供涵盖机载、地面及业务端3大类20余种产品，以及及测试、文旅、物流、监管服等多元场景解决方案。2025年，公司不仅在四川本土深化布局，还积极参与了深圳、东台、建德、长春等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设。此外，公司成功进入了中国联通低空经济合格供应商，入围中国铁塔2025年智联业务行业场景应用合作伙伴一级库。随着在手订单的稳步增长，低空业务正快速从概念走向商业闭环，有望成为公司中长期重要的增量引擎。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑宏观环境及国际局势变化，我们小幅调整公司2026-27年盈利预测至2.3、2.7亿（原预测2.5、3.3亿），引入2028年盈利预测3.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元，PE分别为58、49、40倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司正积极推进收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，或将拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。