投资建议：公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，在智能终端产品市场份额多年位居市场前列，同时公司基于军品研制经验及客户资源积累切入低空赛道，优化微波射频业务，具体投资建议如下：
　　1、公司对智能终端产品结构进行优化并加大市场拓展力度，进一步夯实优势市场根基，对应业务后续仍是公司重要增长点；
　　2、公司是国内空管系统市场的重要供应商，在低空领域持续前瞻布局，空管业务将同步受益；
　　3、在微波射频领域，公司超宽带接收、多路TR设计数字相控阵处理等技术处于行业领先水平，有望分享电子对抗及雷达市场发展红利；
　　4、九洲集团预计2035年资产证券化率超过60%，公司背靠九洲集团，或受益于资产证券化率提升。
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为43.92亿、54.73亿元和61.18亿元，归母净利润分别为2.21亿元、3.04亿元和3.68亿元，EPS分别为0.22元、0.30元和0.36元，我们给予“买入”评级，目标价20.00元。

　　业绩简评
　　2025年8月26日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收18.54亿（同比+5.5%），实现归母净利润0.73亿（同比+7.8%）；25Q2实现营收10.41亿（同比+19.4%，环比+28.1%），归母净利润0.51亿（同比+63.8%，环比+134.3%）。
　　经营分析
　　抢抓市场需求，业绩稳健增长：1）25H1各业务抢抓市场需求扩充、产品技术升级换代机遇，加快技术创新与产品更替，进一步提升公司产品在相关领域的市场份额，业绩实现稳健增长。2）25H1计提存货减值493万，转回坏账准备915万。
　　盈利能力环比提升，费用率管控良好：1）25H1公司实现毛利率20.7%（-0.9pct）；归母净利率3.9%（+0.1pct）；25Q2公司实现毛利率22.9%，同比+0.6pct，环比+5.0pct；实现归母净利率4.9%，同比+1.3pct，环比+2.2pct。2）25H1期间费率17.0%（-0.8pct）；25Q2期间费率17.3%，同比-0.4pct，环比+0.7pct。
　　主营业务巩固优势，低空领域持续突破：1）智能终端：进一步夯实优势市场根基，广电业务稳中有进，通信业务完成多个省份市场占位和布局，实现营收11.82亿（+3.72%），毛利率11.46%（-3.42pct）。2）空管：推出全国首个无人机混合物流运营系统，参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，实现营收4.61亿（+10.07%），毛利率35.21%（+3.71pct）。3）微波射频：依托空管优势，积极开拓机载卫星通信、遥控遥测、气象雷达、弹载、系统集成等领域市场，与产业链重要企业达成战略合作，实现营收1.72亿（+0.82%），毛利率42.76%（+4.03pct）
　　在手订单增长，技改提升批产能力：1）截至25Q2末，合同负债0.55亿，较25Q1末+70.99%，公司预收货款增加；预付款项0.38亿，较25Q1末+120%，主要系预付材料、设备款。2）25Q2末固定资产6.17亿，较25Q1末+0.32%；在建工程0.23亿，较25Q1末+35.88%，公司持续推进生产能力建设。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年实现营业收入47.77/55.90/67.83亿，同比增长14.3%、17.0%、21.3%；实现归母净利润2.34/2.92/3.75亿，同比增长20.6%、24.5%、28.4%，对应PE分别为79/64/50倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游武器装备列装节奏不及预期；低空建设进度低于预期；智能终端业务增长不及预期。

　　公司发布2025年中报：1）财务数据：上半年公司实现营业收入18.54亿元，同比增长5.53%；归母净利润0.73亿元，同比增长7.85%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%。分季度看，25Q1-Q2营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%；归母净利润分别实现0.22、0.51亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%；扣非净利润分别实现0.02、0.37亿元，Q2业绩高增长。2）分业务看：2025H1，公司智能终端产品实现营业收入11.82亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct；空管产品实现营业收入4.61亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct；微波射频实现营业收入1.72亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct；物业管理实现营业收入0.20亿元，同比增长0.17%；其他业务实现营业收入0.20亿元，同比增长124.15%。收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%；毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%。公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元。
　　根据半年报介绍，公司继续发力低空经济领域。报告期内已与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议，积极参与了深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势。九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设。
　　我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环。其一、切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环。我们预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期。四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链。25年3月中标江苏东台项目（约2000万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破。其二、围绕低空新基建，打造样板工程。1）公司具备“硬”条件。我们认为空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能。2）公司强化“软”实力。低空数字化建设是低空发展的基础保障之一。公司空管产品之一是低空空域管理系统：服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台。3）公司软硬结合，从打造样板开始。如：2025年3月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态。我们看好双方共同建设低空物流混合运行应用示范项目。再如：2025年7月30及31日，根据《珠海发布》公众号与《四川九洲空管科技有限责任公司》公众号介绍，7月30日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的“低空安全管理体系”作为核心支撑，为万山低空经济筑牢安全底座。
　　投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩表现，我们小幅调整公司25-27年盈利预测至2.2、2.7、3.3亿（原预测为2.4、2.8、3.4亿），同比分别增长15%、23%、21%，对应EPS分别为0.22、0.27、0.33元，PE83、68、56倍。2）投资建议：持续看好公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续“推荐”。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。