投资要点
　　事件：2023年，公司实现营收106.3亿元，同比下降11.5%；归母净利润6.02亿元，同比下降26.85%。
　　弱消费需求压制业绩，24年已中标多个网关项目。2023年，智能终端业务实现营业收入78.63亿元，同比下降17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。但公司市占率及覆盖率保持领先地位，23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目，海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关4.0、河南联通FTTR项目；机顶盒方面，AI应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计24年智能终端业务有望恢复增长。
　　汽车显示高速增长，中小模组24年有望减亏。23年，汽车显示业务实现营收9.82亿元，同比增长216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降26.89%。23年，公司汽车智能完成了超过100万套产品的生产销售。中小尺寸模组方面，该业务23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变，24年有望持续减亏。
　　产品化AI应用方案初步落地，XR产品海外销售拓展。公司目前已积累了CV、NLP、语音识别、AI画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加AIGC能力的新产品，在公司智能OTT盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化AI应用方案的技术落地。XR方面，公司以Pancake系列为主的产品，面向海外行业B端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等XR行业应用客户并实现了销售。我们认为，AI及XR等新技术有望贡献智能终端业务新增量。
　　毛利率同比下滑，费用率保持稳定。2023年，公司毛利率达16.75%，同比下降0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑；2023年，专业显示业务毛利率为2.28%，同比下降4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。
　　盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及AI赋能，考虑到23年消费需求较弱，24年有望逐步恢复，我们将公司2024-2025年归母净利润由10.8/13.1亿元调整至8.0/9.5亿元，同比增长34%/18%，预计2026年归母净利润为11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不及预期，新技术发展不及预期

　　23年克服需求不足，提高公司核心竞争力。2023年，公司克服有效需求不足，机顶盒、网络连接设备获得国内三大通信运营商多个项目集采标包，市场份额提升；海外重点战略客户及欧洲、澳洲、拉美等新兴市场的订单量也在积极增加，XR研发、技术及产品储备升级，车载显示系统获得核心客户多个重点项目定点。2023年公司实现营业收入106.27亿元，同比下降11.50%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降26.85%，毛利率为16.75%。
　　数字机顶盒业务：公司运营商集采中标超预期。公司移动2023年智能机顶盒产品集中采购项目第一名中标，累计中选份额28.39%；2023年中国联通智能机顶盒集中公开采购项目第四名中标。海外欧洲、拉美、印度、非洲、中东等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付，海外主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。
　　宽带业务：受益于《“十四五”数字经济发展规划》及国内千兆宽带网络升级，公司PON网关市场份额明显提升。国内市场：2023年3月份，公司以11%份额中标电信集团宽带融合终端集采项目标包，总中标份额排名第一。2023年4月份，公司成功进入移动政企市场，中标份额22.22%。2023年5月份，中国联通启动家庭智能网关的首次集中采购，公司以较高的价格成功中标。
　　VR业务：公司以Pancake系列为主的产品，面向海外行业B端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等客户实现了销售。
　　汽车电子车载显示总成业务：2023年公司专业显示业务实现营业收入24.07亿元，占公司营业收入比重为22.65%，同比增长12.79%。其中，汽车电子车载显示总成业务，公司汽车智能完成了超过100万套产品的生产销售，实现营收9.82亿元，营收同比增长216.29%。2023年，公司持续获得核心客户的20个重点项目定点，新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的新定点，同步获取两家自主头部主机厂及国内主流车厂客户的准入和项目定点。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于消费电子需求不足，我们下调24-25年公司归母净利润预测至7.47/8.43亿元（下调幅度分别为43.19%，45.93%），新增26年归母净利润预测为9.77亿元，当前市值对应PE分别为19X、16X、14X。鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期

　　事件概述：2024年1月9日-12日创维PANCAKE2将在CES展首次亮相。PANCAKE2采用Mrico-OLED屏，拥有单目4K分辨率。
　　苹果MR产品销售在即，XR产业迎来重大发展机遇。
　　苹果将于年初发布首款具有突破性功能的MR头显产品，采用Pancake光学方案和4K硅基OLED显示屏幕等核心技术，解决显示模糊痛点，有望充分拉动行业需求，推动XR头显设备从企业商用产品迈入消费产品阶段。据MordorIntelligence，全球XR市场规模23-28年CAGR将达到34.94%。
　　公司PANCAKE2即将亮相CES，搭载VST和4K硅基OLED屏，多项配置行业领先。
　　公司1月8日在投资者互动平台表示，将于2024年1月9日-1月12日美国CES展期间展出创维PANCAKE2、PANCAKE1两款MR头显以及A1AR眼镜产品。其中，PANCAKE2为首次亮相，产品配备双4K级Micro-OLED屏幕，分辨率为3552×3840×2。主处理芯片为高通XR2，前置两颗1600万的RGB摄像头，而现有的VR/MR设备基本采用1颗RGB摄像头。产品具备VST能力，并搭载手势追踪等功能，用户可体验到的VST透视效果接近真实世界，与苹果采用的技术路径大体上一致。公司的Pancake光学方案采用多镜片组合方式，可满足进行调焦需求，支持0~500度（0D~-5D）近视屈光度调节，能覆盖绝大部分近视用户的调节需求，不戴眼镜也能使用VR/MR。公司在视觉交互上提供出了较为成熟的解决方案，产品具备差异化，轻薄优势明显。
　　先发突破2B，积极布局2C，公司有望充分受益XR产业发展。
　　公司XR产品海外2B市场主要用在教育、培训、医疗等，并且围绕“OTT+AR”产品形态积极布局2C市场。PANCAKE2MR新品将先服务于海外B端行业解决方案市场，重点拓展日本、美国、韩国、印度等XR行业应用客户，并于23年6月与印度某客户达成战略合作提供MR产品设备定制服务。另外公司在AR领域亦有积累，公司正与海外客户合作研发轻交互的AR眼镜，通过AI和AR的结合实现基础性的功能交互。公司的XR产品其核心硬件与全球产业链公司合作，产品公司自研及整机产品自行生产。公司在深圳宝安区和惠州仲恺高新区拥有自己的工厂，具备完整的制造体系，可以实现XR一体机的批量生产及产品的大量出货供应。公司有望受益于行业发展机遇，打开公司成长曲线。
　　投资建议：我们认为随着苹果头显等产品的推动，MR相关应用场景逐渐丰富，头显逐步从商用产品迈入消费产品，公司作为XR行业龙头之一有望率先受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.81/11.58/14.01亿元，对应PE倍数为18x/14x/11x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：XR市场竞争加剧；下游需求不及预期等。

　　1Q24收入\归母净利均同比回落，维持增持
　　公司披露2024年一季报，公司实现营收22.84亿元，同比-2.5%，归母净利1.06亿元，同比-9.51%。我们维持24-26年预测EPS为0.66/0.74/0.82元，截至2024/4/23，可比公司2024年平均PE为22x，公司新兴车载显示及VR设备正处于放量增长阶段，但短期受到传统主业出口拖累，收入增长有所波动，给予公司2024年22xPE估值，维持目标价14.52元，维持“增持”评级。
　　一季度收入或受到出口扰动
　　公司1Q24收入偏弱，我们认为或主要受到海外业务拖累，海关数据显示，1Q24数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比-33.9%/-38.7%，在此背景下，公司在智能终端领域虽有较强的研发及技术的积累，且与国内外运营商均有合作，但短期出口预计仍有所波动。考虑到公司具备长期全球合作基础，大量区域性Knowhow掌握充分，我们仍看好公司长期海外智能终端、宽带连接业务增长。
　　新兴业务成长性或较为突出
　　新兴业务上：1）车载显示业务在2023年持续获得了核心客户的20个重点项目定点，新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的新定点，同步获取两家自主头部主机厂及国内主流车厂客户的准入和项目定点，我们预计新项目有望在24年不断释放收入增量，车载显示或保持较高增长。2）虚拟现实VR/MR/AR解决方案及终端上，公司23年已经拓展了多个重要海外B端客户，我们预计相关订单在24年或有积极呈现。
　　一季度毛利率同环比均弱化
　　受原材料价格环比提升，以及内外销结构变化影响，公司毛利率波动，公司1Q2024毛利率为14.74%，同比-2.19pct、环比-2.0pct。
　　费用率同比下降
　　1Q2024公司整体期间费用率同比-0.32pct。其中，销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比+0.27pct、研发费用率同比-0.64pct、财务费用率同比+0.49pct（受利息收入减少影响）。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本不利波动；出口需求下滑。

　　23年收入\归母净利承压，维持增持
　　公司披露23年报，公司实现营收106.27亿元，同比-11.5%，归母净利6.02亿元，同比-26.85%，收入及归母净利均弱于我们预期，其中，4Q23营收同比+0.68%，归母净利同比+32.8%。23年公司收入及净利受到高基数影响，增速表现不强，但多元化业务仍在快速发展，24年智能终端业务海外需求或逐步恢复、汽车显示业务仍有增长空间、虚拟现实有潜力，我们调整24-25年，并引入26年预测EPS为0.66/0.74/0.82元（24-25年前值为0.78/0.88元），截至2024/3/21，可比公司2024年平均PE为22x，给予公司2024年22xPE估值，对应目标价到14.52元（前值15.4元），维持“增持”评级。
　　机顶盒业务或继续承压，宽带及虚拟现实业务或表现较好
　　23年智能终端业务实现收入78.63亿元（同比-17.91%），我们认为主要由于其中机顶盒业务海外业务偏弱影响，海关数据显示，23年数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比-26.5%/-35.1%，但宽带接入设备（在运营商智能家庭网关产品集中采购中标表现较好）及虚拟现实VR/MR/AR解决方案及终端（23年发布VR新品，拓展海外B端客户）或仍保持较好表现。
　　汽车显示业务表现强势，运营服务稳步增长
　　23年专业显示业务实现收入24.07亿元（同比+12.78%），主要受益于汽车电子车载显示总成业务拉动，23年公司获得了核心汽车显示客户20个重点项目定点，实现超100万套产品销售，营收9.82亿元（同比+216.29%）。
　　同时，23年运营服务实现营收3.24亿元（同比+37.65%），主要受益于售后增值等服务及智慧城市服务业务增长。
　　毛利率或仍受专业显示业务拖累，期间费用率同比下降
　　23年公司毛利率为16.75%，同比-0.92pct。其中，智能终端毛利率同比+0.99pct，专业显示毛利率同比-4.49pct（中小尺寸显示模组业务毛利率同比下滑较明显）。2023年公司整体期间费用率同比-0.5pct。其中，除研发费用率同比增长（同比+0.49pct），其他各项费用率均同比下降，销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.68pct。
　　新兴业务具备充足潜力公司针对传统智能终端业务，仍以技术优势满足客户集采需求，重点把握AI应用及海外光纤化新兴领域；而在汽车显示业务上投入已经显现成效，新重点客户的准入及定点有望继续提升汽显规模；虚拟现实终端业务领域重点拓展海外B端客户，公司或能享受新的成长机遇。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本不利波动；出口需求下滑。