公司发布2023年年报
　　公司发布2023年年报，2023年全年实现营收74.96亿元，（+22.86%）；归母净利润6.55亿元，（+53.73%）；扣非后归母净利润为5.66亿元，（+50.49%）；基本每股收益0.88元，（+54.39%）；加权平均净资产收益率12.52%，（+3.37pct）。分红方面，公司向全体股东每10股派现金1.00元（含税），本次合计分红0.76亿元。
　　公司利润率水平持续提升，海外市场持续发展
　　公司盈利能力持续提升，2023年全年毛利率25.56%（+2.14pct），净利率8.87%（+2.45pct）。分行业来看，工业产品销售的营收占比从2022年的79.64%提升至87.08%，而其毛利率受LNG等工业行业制冷和压缩需求影响，产品具备强竞争力，较2022年提升3.94pct。分地区来看，公司较早布局海外市场，顿汉布什产品作为老牌欧美品牌，在离心机与螺杆机市场优势明显，近年来海外业务毛利率水平始终高于国内。2023年国内外综合毛利率水平均有提升，分别提升2.67pct和4.11pct。子公司在技术、装备与海外订单方面持续突破。同时，我们认为，公司未来海外市场营收和利润有望进一步提升，从而带动公司整体利润率提升。
　　冷链行业景气度持续，加速研制低碳能源系统关键技术及装备
　　工商业领域制冷景气度持续向好。在冷链领域：2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，未来两年仍有较多建设项目，且预制菜行业景气也将拉动冷链成长。在工业领域：大规模设备更新改造相关政策的逐渐细化，将有望提升下游石化、化工等行业需求。公司具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，并在CCUS、氢能设备等领域有完善的布局，有望受益于未来行业的爆发。
　　投资建议
　　我们看好行业和公司长期发展，但考虑到去年四季度以来下游化工等行业的需求放缓，出于审慎原则，我们本次较大幅度下调公司的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为79.2/88.1/98.5亿元（2024-2025年前值为101.0/120.4亿元），归母净利润调整为6.89/7.88/8.97亿元（2024-2025年前值为8.75/10.36亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.90/1.03/1.18元。当前股价对应的PE倍数为13/11/10倍，维持“买入”投资评级。后续建议重点关注国内大规模设备更新政策细则的逐渐落地对行业产生的积极影响。
　　风险提示
　　1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

　　公司营收持续增长，归母净利同比增长53.73%，盈利能力改善
　　2023营收74.96亿/yoy+22.86%，归母净利6.55亿/yoy+53.73%。2023Q4收入为19.2亿/yoy+6.39%/qoq-0.23%；归母净利0.9亿/yoy-6.99%/qoq-53.64%。公司已成为国内冷链物流装备以及中央空调领先企业，持续拓展工业制冷场景的产品应用，考虑公司下游增速放缓，我们预计公司24-26年归母净利润为7.85/9.57/11.73亿元（前值：8.90/10.30/-亿元），参考可比公司24年Wind一直预期平均PE13.7x，给予公司24年13.7xPE，对应目标价14.11元，（前值：18.2元），维持买入评级。
　　高毛利产品比例提升，公司盈利能力持续改善
　　2023年公司毛利率为25.56%/yoy+2.87pct，净利率为8.87%/yoy+1.95pct。2023Q4毛利率为23.91%/yoy+1.26pct/qoq-5.24pct，净利率为4.81%/yoy-0.05pct/qoq-5.64pct。公司盈利能力持续改善，主要原因为：1）毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加，对毛利率有正向影响；2）公司费用管控能力较强，费用率维持较低水平，2023年管理费用率4.65%/yoy+0.09pct，研发费用率3.79%/yoy+0.09pct、销售费用率8.76%/yoy-0.05pct；3）原材料价格相对稳定。
　　制冷压缩设备领域领先企业，工业制冷领域持续突破
　　公司产品矩阵丰富，主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等产业集群。2023年公司营收、订货持续增长。各个板块齐头并进，制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。2023年以来化工领域需求快速增长，工业制冷市场广阔，公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。
　　新技术提前布局：氢能制储运、CCUS、压缩空气技术均有布局
　　公司从氢气制取、提纯、液化、储用方面，已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术；公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至22年底已经完成了22MPa和90MPa隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱，实现进口替代。CCUS方面，公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目。同时公司也具备压缩空气技术储备，期待应用上取得进展。
　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能产业政策低于预期；工程类业务回款不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年报业绩，2023年公司实现营收74.96亿元，同比+22.86%，归母净利6.55亿元，同比+53.73%；扣非归母净利5.66亿元，同比+50.49%，业绩符合预期，主要原因系商用板块和工业制冷板块业绩持续向好。
　　投资要点：
　　全年业绩符合预期，主要受益于公司商用板块和工业制冷板块持续向好。2023年公司实现营收74.96亿元，同比+22.86%，归母净利6.55亿元，同比+53.73%；扣非归母净利5.66亿元，同比+50.49%，业绩符合预期，主要原因系商用板块和工业制冷板块业绩持续向好。报告期内，公司各个板块齐头并进，制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。其中，子公司山东深蓝机器股份有限公司、烟台冰轮换热技术有限公司、顿汉布仕（中国）工业有限公司获评国家级“专精特新”小巨人企业称号。
　　“制造业+数智化技术”双轮驱动制造业升级，向低碳能源产业转型。报告期内，公司围绕低碳能源利用、工业热管理、氢能装备等领域，加快低碳能源产业转型突破。充分利用能源与动力工程技术系统集成优势，加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。公司通过融合工艺+自动化+数字化，形成核心的智能控制技术优势，在智能制造、智慧物流、能效驱动专业细分领域，打造一流的数智服务系统。
　　2024年公司将实施“两增一降三提高”经营方针，确保公司实现高质量发展。展望2024年，公司以“两增一降三提高”为经营方针，两增：营业收入和现实利润增速要高于国民经济增速；一降：降低成本费用率；三提高：提高研发经费投入、提高新产品和战略新兴产业占比、提高运营质量。并且，以“刷新系统，重启增长”为经营方略，归零纳新，刷新系统，重构创新领先、治理现代的卓越成长体系；存量升级，增量加速，重启产品领先、效能卓著的高质增长引擎。
　　盈利预测及投资评级：公司业务持续稳健发展，多业务有望受益于内循环和双碳战略，我们维持2024到2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.80、11.08、13.40亿元，目前股价对应24-26年PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，国内订单不及预期，双碳目标推进缓慢。

　　工商业制冷龙头，三次国企股份改革迸发经营活力。冰轮环境已经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制冷、中央空调和节能制热三大板块。公司在1989年、2007年和2019年经历了3次国企股份改革，2019年公司从股东层面进一步理清股权，股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台，更清晰、简化的持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。2023年7月公司发布2023年限制性股票激励计划，覆盖了公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员）共642人。
　　稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。冰轮环境作为我国工商制冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业Beta和企业自身的Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低温冷冻、中央空调、环保制热、能源化工装备、精密铸造等多品类的产品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展NH3、CO2、HC类、He、H2O等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了解客户需求，对公司产品、解决方案进行前瞻性迭代。
　　拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。除了传统工商业制冷业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业务出海形成协同作用。在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废渣等余热资源的重视程度也在不断提升，2022年华源泰盟实现营业收入6.25亿元，同比增长13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至22年底已经完成了22MPa和90MPa隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱。
　　盈利预测与投资评级：综上，我们预计公司23-25年实现营业收入77.31/89.29/102.97亿元，分别同比增长26.7%/15.5%/15.3%；预计实现归母净利润6.36/7.85/9.42亿元，分别同比增长49.3%/23.4%/20.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：公司工程项目中标不及预期；高标项目推进不及预期；冷链物流政策推广力度不及预期；原材料成本大幅波动等

　　事件：
　　公司发布2023年三季度业绩，第三季度单季公司实现营收19.24亿元，同比+15.18%，归母净利1.93亿元，同比+29.31%；2023年Q1-3公司实现营收55.76亿元，归母净利5.65亿元，分别同比+29.77%和+71.51%，业绩符合预期，主要原因系商用板块和工业制冷板块业绩持续向好。
　　投资要点：
　　继二季度业绩创新高后，三季度业绩符合预期，全年稳稳的幸福。2023年第三季度单季公司实现营收19.24亿元，同比+15.18%，归母净利1.93亿元，同比+29.31%；2023年Q1-3公司实现营收55.76亿元，归母净利5.65亿元，分别同比+29.77%和+71.51%，主要系商用板块和工业制冷板块业绩持续向好。报告期内，公司聚焦低碳能源技术与产业化发展，大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖与工业余能利用等节能减排技术，构建冷、热、水、汽、电、污、废等多形态能源的互联互通互补生态体系，并针对不同应用场景，同时，公司聚焦压缩机关键技术研发，集成永磁电机和变频调节技术，实现机组能效突破。
　　“制造业+数智化技术”双轮驱动制造业升级，氢能源装备技术储备充沛。报告期内，公司以“制造业+数智化技术”的新型运营模式为转型升级方向，推动一体化计划拉动的连续流制造模式，不仅提高了生产效率还助力红水机组、热回收热泵、冻干产品、智能冻结隧道等新产品订货增长。同时，报告期内，公司联合有关科研院所研制的喷油螺杆氢气输送压缩机、燃料电池空气压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机产品的整体性能达到国际先进水平，填补了国内空白。
　　各业务板块维持景气，助力内循环与双碳战略。在冷链装备业务方面，报告期内，国务院办公厅印发了《“十四五”冷链物流发展规划》，提出加强国家骨干冷链物流基地、产销冷链集配中心等大型冷链物流设施建设，推动冷链景气度提升，公司传统冷链业务景气度有保障。在氢能装备业务方面，2021年8月23日，氢能示范群第一批落地，北上广三个城市群将推动氢能产业链快速发展，公司凭借自身优势补齐国内氢能技术短板，在报告期内，公司与黄渤海新区签订了“低碳能源装备技术研发及产业化项目”，在低碳装备关键技术领域持续发力，并且，公司研制开发系列隔膜压缩机替代进口，在氢能装备领域持续突破。在碳捕捉业务方面，公司已掌握工业和有关能源产业所产生的二氧化碳分离净化再利用的相关碳捕捉技术，服务多个客户的碳捕集、增压提纯以及液化等项目。公司多项业务处于战略机遇期，精进实干助力国家内循环及双碳战略实施。
　　盈利预测及投资评级：公司业务持续稳健发展，多业务有望受益于内循环和双碳战略，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.78、8.80、11.08亿元），目前股价对应23-25年PE为15、12、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，国内订单不及预期，双碳目标推进缓慢。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收55.76亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长71.51%；实现扣非后归母净利润5.33亿元，同比增长89.19%。其中，2023Q3公司实现营业收入为19.24亿，同比增长15.18%；实现归母净利1.93亿，同比增长29.31%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长38.86%。
　　低温、中温、节能制热板块齐头并进，业绩增速稳健。根据公司10月30日投资者关系活动记录表，2023Q1-Q3，公司低温及压缩装备板块、中温装备板块和节能制热板块分别实现35.4亿、16.7亿和3.7亿，占比分别为63%、30%和7%，与中报比结构基本稳定。单季度来看，2023Q3毛利率为29.15%，同比提升5.33pct；净利率为10.45%，同比提升1.06pct；23年前三季度，公司毛利率为26.1%，同比增长3.4pct，各业务板块均呈现程度不同的上升状态。公司盈利能力持续提升，主要因为：1）产品结构的持续改善，设备占比提升，工程占比降低以及产品竞争力提升；2）公司对费用把控能力较强，2023年前三季度公司管理费用率为4.26%，同比降低0.09pct；销售费用率为8.35%，同比降低0.49pct。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持，叠加公司新兴领域的不断渗透，未来公司营收有望维持良好增长。
　　不断投入研发，新兴领域持续贡献新动能。公司研发力度持续加大，2023年前三季度研发费用率为3.72%，同比提升0.6pct。公司围绕低碳能源利用、分布式能源、工业热管理、氢能装备等领域，加快低碳能源产业转型突破；充分利用能源与动力工程技术系统集成优势，加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。氢能方面，2023年公司推出22MPA、45MPA、90MPA氢能隔膜压缩机，且22&45MPA产品已有订单。公司基于多年技术研发实力和项目经验积累，可以提供覆盖-271℃--200℃温度区间、0Mpa--45Mpa压力范围的产品及配套服务，并积极布局氢能及CCUS，持续探索压缩换热技术在工业新场景中适用性应用。
　　投资建议与估值：公司深耕冷热设备领域数十载，业务布局全面，项目经验丰富，并积极布局氢能压缩机、CCUS等新业务的开发，我们认为公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为81/100.63/120.22亿元，同比增加32.7%、24.2%、19.5%。实现归母净利润为7.00/8.27/10.14亿元，同比增长64.5%、18.1%、22.6%。对应PE分别为14X/12X/9X，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。