主要观点：
　　公司发布2024年三季报
　　2024年前三季度公司实现营收49.56亿元（-11.14%），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-16.49%），扣非后归属上市公司股东净利润4.31亿元（-19.24%），经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元，加权平均净资产收益率为8.31%（减少2.56pct）。单季度来看，公司2024年三季度实现营收16.06亿元（-16.55%），归母净利润1.43亿元（-26.12%）。
　　毛利率整体有所提升，费用率小幅上升
　　根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为27.34%，较去年同期提升1.21pct，主要系原材料价格改善及订单结算等综合因素。但由于费用方面影响，2024年前三季度销售净利率为10.23%（-0.04pct）。具体来看，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%/0.19%，期间费用率总计18.11%，较去年同期的16.14%小幅上升，主要在于股份支付及汇率等影响。
　　国内冷链行业短期扰动不改长期向好趋势，紧抓海外发展机遇
　　国内市场方面，受宏观环境影响目前国内冷链领域有效需求不足，但长期来看，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024-2025年仍有较多冷链建设项目。同时，石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，综合来看，国内冷链行业仍具备成长性。海外市场方面，公司海外业务布局较早，且深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在出海方面具备强竞争力，因此公司紧抓海外结构性增长机遇，海外业务有望成为新增长点。
　　投资建议
　　我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为72.5/74.1/81.6亿元（前值为74.1/78.7/89.0亿元），归母净利润预测为5.6/6.0/6.8亿元（前值为6.2/7.0/8.1亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.74/0.79/0.89元（前值为0.82/0.91/1.06元）。当前股价对应的PE倍数为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

Moon Environment Technology’s (Moon) 9M24 revenue/attributable net profit (NP)/ recurring attributable NP were RMB4,956/474/431mn (-11.14/-16.49/-19.24% yoy), with revenue/attributable NP for 3Q24 at RMB1,606/143mn (-16.5/-26.1% yoy). Moon’s earnings were adversely affected by soft demand in downstream sectors such as central air conditioning (A/C) and industrial refrigeration. Looking ahead, we expect Moon to resume robust earnings growth with a recovery in downstream sectors, steady demand growth in commercial cold chain, and Moon’s application expansion in hydrogen energy/CCUS/natural gas liquefaction. Maintain BUY.

　　公司公布三季度业绩：公司2024前三季度收入49.56亿/yoy-11.14%；归母净利润4.74亿/yoy-16.49%；扣非后归母净利润4.31亿/yoy-19.24%；其中，24Q3收入16.06亿/yoy-16.5%，归母净利润1.43亿/yoy-26.1%。24年前三季度，公司主要受中央空调，工业制冷等下游行业较为低迷影响，业绩承压。但展望未来，随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步增长，氢能/CCUS/天然气液化等新应用持续拓展，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
　　前三季度整体毛利率利润率水平稳中有升，费用率略有提升
　　24年前三季度，公司实现毛利率27.34%，同比上升1.21pct；实现净利率10.23%，同比下降0.04pct。24Q3单季度实现毛利率28.07%，同比下降1.08pct，实现净利率9.80%，同比下降0.65pct，公司盈利能力略微下降。费用率方面，2024公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%，分别同比上升0.84pct/0.6pct/0.08pct，主要系营业收入下降但费用仍在正常支出。
　　制冷压缩设备领域领先企业，短期承压不改长期需求空间广阔
　　1）工商业制冷方面，我国商用冷库与冷链市场稳健增长，根据中国物流与采购联合会，2023年我国冷链物流需求总量约3.5亿吨，冷链基础设施建设投资约585.5亿元，同比增长8.2%。截至2023年底，冷库总量约2.28亿立方，同比增长8.3%。工业制冷装备国产替代持续，公司技术水平优势较大。2）中央空调方面，商用中央空调承压，24M1-9月全国房地产竣工面积累计同比下降24.4%，房地产市场调整下商用中央空调市场承压，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。
　　多措并举积极推动新板块应用，烟台国丰持股优化企业资源配置
　　“双碳”政策持续推进下能源结构不断发生变化，公司布局氢能、多晶硅、CCUS、天然气液化等业务领域，有望迎来新的营收增量。根据公司4月26日公告，烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，本次收购整合有望持续优化资源配置提高决策效率，提升国有资本运营效率，有利于公司长期发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为6.17/6.62/6.98亿元，对应EPS为0.81/0.87/0.91元。可比公司25年ifind一致预期PE均值为12.94倍，基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，给予公司25年13.5倍PE，目标价11.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能产业政策低于预期。

　　主要观点：
　　公司发布2024年中报
　　公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收33.50亿元（-8.29%），归属上市公司股东净利润3.31亿元（-11.51%），扣非后归属上市公司股东净利2.98亿元（-14.68%），经营活动产生的现金流量净额-2.59亿元。加权平均净资产收益率为6.02%（减少1.20pct）。单季度来看，公司2024年二季度实现营收17.15亿元（-17.86%），归母净利润2.09亿元（-21.73%）。
　　受需求影响营收承压，但盈利能力持续提升
　　2024年上半年外部环境变化，国内有效需求不足，导致公司经营面临一定的压力和挑战，营收同比有所下降。但盈利能力方面，2024年H1公司整体毛利率达26.98%，同比去年同期增长2.44pct；公司整体净利率达10.44%，同比去年同期增长0.26pct。分行业来看，公司工业产品销售业务由于细分业务营收占比改善毛利率同比增加0.54pct；分地区来看，国内市场毛利率水平同比增加1.83pct，但受益于公司产品竞争力强以及公司紧抓海外结构性增长机遇，国外市场毛利率水平保持高位，同比增长3.60pct。
　　冷链行业短期扰动不改长期发展趋势，公司持续加快构建新增长赛道
　　冷链领域，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划。截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此中长期来看，2024-2025年仍有较多建设项目。另一方面，国内外石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，同时，预制菜行业景气度也在逐步提升，综合来看，冷链行业仍具备成长性。公司深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在国产替代及出海方面具备强竞争力，未来有望充分受益。除此之外，公司前瞻布局CCUS、氢能设备等新增长赛道，符合双碳大发展战略，有望受益于未来行业的爆发。
　　投资建议
　　我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为74.1/78.7/89.0亿元（前值为79.2/88.1/98.5亿元），归母净利润预测为6.2/7.0/8.1亿元（前值为6.89/7.88/8.97亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.82/0.91/1.06元（前值为0.90/1.03/1.18元）。当前股价对应的PE倍数为10/9/7倍，后续国内大规模设备更新政策的实施有望对行业产生积极影响，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

　　业绩短期承压但盈利能力持续改善，给予“买入”评级
　　冰轮环境发布半年报，2024年H1实现营收33.50亿元（yoy-8.29%），归母净利3.31亿元（yoy-11.51%），扣非净利2.98亿元（yoy-14.68%）。其中Q2实现营收17.15亿元（yoy-17.86%，qoq+4.86%），归母净利2.09亿元（yoy-21.73%，qoq+70.27%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83、0.91、0.98元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.5倍，给予公司24年13.5倍PE，目标价11.2元，维持“买入”评级。
　　24H1盈利能力持续提升改善，费用率同比有所上升
　　24H1公司毛利率为26.98%/yoy+2.44pct，净利率为10.44%/yoy+0.26pct。24Q2毛利率为29.76%/yoy+4.38pct，24Q2净利率为12.92%/yoy+0.91pct。公司盈利能力持续改善，主要原因或为毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加，对毛利率有正向影响；24H1费用率同比有所升高，其中，管理费用率4.82%/yoy+0.41pct，研发费用率3.70%/yoy+0.39pct、销售费用率8.81%/yoy+0.85pct。
　　制冷压缩设备领域领先企业，短期承压不改长期需求空间广阔
　　冰轮环境产品矩阵丰富，主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等产业集群。24年上半年外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，公司经营面临一定的压力和挑战。但分行业长期来看，工业制冷市场方面能源化工制冷装置国产替代仍在稳步进行，政策持续加码；商用方面我国冷库容量大但人均拥有量较低，提升空间较大。公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。
　　烟台国丰直接持股优化企业资源配置，多措并举积极推动新板块应用
　　根据公司4月26日公告，烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，并通过一致行动合计拥有冰轮环境的权益股份占冰轮环境总股本的35.27%。通过本次收购整合，不仅深入贯彻落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，还可以进一步优化资源配置，提高决策效率，从而提升国有资本运营效率，有利于公司未来长期发展。“双碳”政策下持续推进下，能源结构不断发生变化，工商制冷企业迎来更多产品应用场景，如氢能、多晶硅、CCUS、天然气液化等业务领域都有望为冰轮提供新的营收增量。
　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能产业政策低于预期；工程类业务回款不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2看，实现营收17.15亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03亿，同比下降18.97%。
　　国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2公司合同负债余额分别为9.8/8.75亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1海外实现收入5.06亿，同比高增40.76%。
　　工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。
　　政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024年8月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。
　　投资建议与估值：根据公司2024H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。