投资要点
　　事件：2026年8月28日，冰轮环境旗下顿汉布什与SPD科技谷签署土地买卖协议，拟收购森美兰州新那旺约32英亩土地，并计划投资约1.72亿林吉特在当地建设新制造基地。项目计划于2027Q1开工、2028Q1投产，预计创造最多400个就业岗位。近年来马来西亚AIDC及其他高附加值产业持续发展，带动冷源设备需求增长，因此此次布局有望进一步完善公司海外产能结构，强化全球制造+交付能力。
　　AIDC冷源配置刚性强化，冷机高端化驱动产业链通胀
　　随着AIDC加速建设，制冷系统已成为保障算力稳定运行的核心基础设施。Rubin架构虽提高进液温度、扩大自然冷却的适用范围，但并不改变冷水机组的配置逻辑：一方面，算力规模扩张持续推升散热总量；另一方面，高热密度、冗余配置及极端气候约束进一步强化主动冷源的配置刚性。此外，AIDC对PUE/TCO要求的持续提升推动冷水机组向更高能效方向发展，产品结构有望由传统螺杆式向更高价值量的磁悬浮离心式切换，带动产业链通胀。
　　海外AIDC冷机供需缺口延续，扩产+稀缺平台打开成长空间
　　海外冷机龙头约克/开利/特灵AIDC订单均保持高增，但扩产增速普遍慢于订单增速，供需缺口下订单外溢趋势有望延续。在此背景下，顿汉布什在马来西亚的扩产有望提升订单承接能力，推动AIDC业务规模及海外市场份额提升。此外，作为冰轮环境旗下稀缺的海外冷机平台，顿汉布什具备成熟的品牌、渠道、认证及项目经验，可有效降低冰轮切入海外高端冷源市场的进入门槛；叠加冰轮在压缩机组、系统集成及国内供应链方面的积累，公司有望持续受益海外AIDC冷源需求释放，打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到海外AIDC冷机需求高增、头部厂商扩产速度相对有限，冰轮作为国内制冷龙头，有望凭借体内顿汉布什稀缺品牌+渠道+认证+扩产优势承接外溢需求，业绩弹性&中长期成长性兼备，我们上调公司2026-2028年归母净利润为8.6（原值8.3）/19.2（原值12.2）/28.5（原值17.0）亿元，当前市值对应PE分别为45/20/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等

　　海外业务成为业绩核心支柱，顿汉布什高增长带动盈利上台阶
　　海外业务是本期业绩增长的核心支柱。公司2026年上半年遵循国内稳基、海外扩容的发展路径：境内营业收入21.8亿元（占比59.4%），同比增长约4%；境外营业收入14.9亿元（占比40.6%），同比增长约47%。境外营业收入占比由2025年同期32.61%提升至40.61%，海外收入占比在一年内提升约8个百分点，成为拉动整体增长的主引擎。从盈利主体看，全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，同比增长27.16%，其经营主体为旗下顿汉布什公司。同时2026年上半年境外业务毛利率高达31.62%，明显高于境内的21.99%，海外收入占比提升本身即对公司综合盈利能力形成结构性优化。综合看，尽管汇兑损失阶段性拖累表观利润，但剔除汇兑损失后归母净利润约3.70亿元、同比增长约40%，反映出以顿汉布什为核心的海外业务正驱动公司盈利中枢上移，出海逻辑得到充分兑现。
　　数据中心液冷装备切入北美高景气赛道，认证与品牌壁垒构筑护城河
　　在全球算力设施建设热度高企背景下，公司数据中心冷机业务进展顺利：上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力；与此同时北美数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平。公司产品与技术卡位清晰：子公司顿汉布什有着十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，2024年新升级上市的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙顺利通过UL/ETL认证并开始大批量供货，2026年上半年荣获美国空调、供暖与制冷学会（AHRI）产品性能表彰；烟台冰轮换热技术公司研发的液冷系统热交换器获入山东省首台（套）名单，并参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》等标准。切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，进入壁垒来自三个层面：一是UL认证，耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户在大中型精密机械方面偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份、发展逾百年，形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税，且北美数据中心暖通空调供应链核心玩家格局基本固化。这意味着公司凭借顿汉布什的本土身份与认证积累，已在高壁垒赛道占据稀缺席位，盈利水平有望持续受益于北美景气。
　　"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同扩张，工业制冷压舱石夯实基本盘
　　面对订单交付重压，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局，其中北美采用租赁厂房模式、马来西亚采取新建工厂模式，以突破产能瓶颈、提升海外项目履约与全球准时交付能力。公司正统筹优化全球产能布局、深度共享全域制造资源、推进大型项目全球协作。订单需求的旺盛在资产端有所体现：2026年上半年期末合同负债达12.91亿元、占总资产比重提升0.21个百分点，反映在手订单与交付节奏维持高位，为后续收入确认提供支撑。基本盘方面，工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，被定位为"压舱石"，也是全温区冷热技术体系的核心支撑。2026上半年该板块承接了兰州国际港冷链物流项目、锂电行业规模超大的多氟多六氟磷酸锂项目，以及中国航发四川燃气涡轮院大型低温风洞项目，服务大国重器。同时公司通过美国石油学会（API）全流程审核、获得APISpecQ1认证，拿到进军全球油气、天然气、海洋能源市场的核心"国际通行证"；在核电领域公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，并跻身高温气冷堆现代产业链联盟。分行业看，工程施工收入5.47亿元、同比大增87.50%，毛利率提升5.18个百分点，显示系统集成与大型项目交付能力持续增强。三地产能扩张叠加压舱石业务在能源化工、核电等高端领域的资质卡位，共同夯实公司中长期成长的确定性。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为86.13、101.02、117.36亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，当前股价对应PE分别为50.6、41.7、35.7倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

Moon Environment has posted 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB3,678/311/274mn (+17.96/+17.01/+12.79% YoY), with 2Q26 revenue/ attributable NP at RMB2,054/194mn (+17.68/+12.62% YoY, +26.46/+65.33% QoQ). The company sustained steady earnings growth. As a domestic chiller leader, its core operations warmed up alongside downstream sector recoveries, with commercial cold chain delivering steady expansion. With ongoing expansion across emerging applications including data centers, nuclear power, and deep-sea technology, we expect steady long-term growth and maintain BUY.
Thermal control solutions cover multi-scenario applications
According to the company's 1H26 report, its Industrial Full-Domain Thermal Control Integrated Solution launched in 2025 builds a cascaded energy utilization system based on core heat pump technologies to achieve full coverage across multi-domain scenarios, winning recognized top solution honors from UNIDO. During the reporting period, the company undertook projects such as the Changdao heating system upgrade, participating in zero-carbon heating construction. Subsidiaries delivered strong performances: Beijing Huayuantaimeng's supply project received recognition during inspection by national leaders; Dunham-Bush co-authored national standards, with multiple products and projects selected for industry catalogs and named a "National Quality-Leading Enterprise in the Industry"; the "Zaozhuang Bayi Thermal Power Project" won first prize for innovative application cases in energy conservation and carbon reduction, establishing a benchmark for green industrial transformation.
Earnings forecasts and valuation
Given the rapid growth in data center chillers, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 7.62%/90.09%/- to RMB952/1,985/2,943mn (three-year CAGR of 73.41%), with EPS of RMB0.96/2.00/2.97. Based on the company's leading position in refrigeration compression equipment, we expect it to benefit more prominently from industry recovery and gain deep exposure to overseas data center construction. We value the stock at 27x 2027E PE, above its peers’ average of 23.48x on iFinD consensus, for our target price of RMB54. BUY. Risks: cold storage investments or data center progress trailing our expectations.

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收36.78亿元，同增17.96%；实现归母净利润3.11亿元，同增17.01%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同增12.79%。其中，单Q2公司实现营收20.54亿元，同增17.68%；实现归母净利润1.94亿元，同增12.62%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同增9.49%。
　　事件点评
　　海外为公司业绩增长核心支柱，其中数据中心冷机业务进展顺利。2026H1，公司受汇率波动影响，产生0.61亿元汇兑损失，若剔除该非经营性因素，归母净利润同比增长约40%，其中全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，净利润同比增长27.16%。其中，数据中心冷机业务进展顺利，上半年合计确收约8亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力。
　　毛利率有所下降，费用率略有上升。2026H1公司毛利率同减1.59pct至25.90%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增0.2pct至17.27%，其中销售费用率同减0.81pct至7.83%，管理费用率同减0.48pct至4.50%，财务费用率同增1.84pct至1.49%，研发费用率同减0.35pct至3.44%。
　　全球数据中心冷却市场规模快速增长，切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，公司竞争优势明显。北美数据中心一次侧市场由特灵、开利、江森（约克）、大金（麦克维尔）、冰轮（顿汉布什）五大欧美暖通品牌主导，全行业供不应求。头部厂商普遍面临美国本土扩产难度大、技术工人短缺的瓶颈，订单积压严重。据GrandViewResearch预计，全球数据中心冷却市场规模将从2025年的263亿美元增至2035年的1283亿美元，复合增速22.3%。北美数据中心进入壁垒主要来自三个层面：一是UL认证，该认证耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份，发展逾百年，在北美地区形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为86.65、118.70、145.02亿元，同比增速分别为22.88%、36.98%、22.17%；归母净利润分别为8.14、15.86、22.84亿元，同比增速分别为44.15%、94.94%、43.99%。
　　公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为47.88、24.56、17.06，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；数据中心建设节奏不及预期风险。

　　冰轮环境发布半年报，2026年H1实现营收36.78亿元（yoy+17.96%），归母净利3.11亿元（yoy+17.01%），扣非净利2.74亿元（yoy+12.79%）。其中Q2实现营收20.54亿元（yoy+17.68%，qoq+26.46%），归母净利1.94亿元（yoy+12.62%，qoq+65.33%）。公司业绩继续稳健增长，作为冷水机组国内龙头，主业随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步增长；数据中心/核电/深海科技等新应用持续拓展，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
　　26H1营收增长，销售/管理/研发费用率均有不同程度下降
　　26H1营收增长，毛利率有所下滑，费用率有不同表现。26H1公司营业收入36.78亿元，同比增长17.96%，营业成本27.26亿元，同比增长20.55%，毛利率25.9%，同比减少1.59pct。分行业看，工业产品销售毛利率26.57%，同比减少1.49pct。费用方面，销售费用2.88亿元，同比增长6.94%；管理费用1.66亿元，同比增长6.51%；因汇率变动损失，财务费用增加至0.55亿元。26H1销售费用率/管理费用率/研发费用率7.83%/4.5%/3.44%，同比-0.81pct/-0.48pct/-0.35pct，均有下降，控费效果持续显现。
　　数据中心冷水机组持续突破，已签订多个海外订单
　　全球算力基建热度高，子公司顿汉布什作为欧美五大中央空调品牌之一，凭借十余年数据中心服务经验和全球案例深度参与海外数据中心建设，IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙已通过北美ETL和UL认证并大批量供货。根据公司2026年8月3日公众号，近期顿汉布什新收到北美客户A的两份磁悬浮冷机采购订单，金额分别为3000+万美元和1亿+美元，交货时间为2027年;收到澳大利亚客户B的磁悬浮冷机采购订单，金额为1000+万美元，交货时间为2026年底。根据8月16日中央电视台新闻频道报道，冰轮环境数据中心冷却设备订单量上半年订单同比增长接近500%。冰轮环境旗下顿汉布什成作为全球冷水机组龙头之一，有望充分受益于本轮数据中心的快速建设。
　　发布热控方案实现多场景覆盖，子公司表现优异助力行业绿色改造
　　根据公司26年半年报，2025年公司发布“工业全域热控综合解决方案”，依托热泵核心技术构建能源梯级利用体系，实现多领域场景全覆盖，荣膺联合国工业发展组织相关优胜解决方案。报告期内，承接长岛供暖改造等项目，参与零碳供暖建设。子公司表现出色，北京华源泰盟供货项目受国家领导人调研肯定；顿汉布什参编国家标准，多个产品与项目入选行业目录，获评“全国行业质量领先企业”；“枣庄八一热电项目”获节能降碳领域创新应用案例一等奖，为行业绿色改造提供示范。
　　盈利预测与估值
　　因为公司数据中心冷水机组业务快速增长，我们上调公司26-28年归母净利润至9.52/19.85/29.43亿元（较前值分别调整7.62%/90.09%/-，三年复合增速为73.41%），对应EPS为0.96/2.00/2.97元。可比公司27年ifind一致预期PE均值为23.48倍，基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，且有望深度受益于海外数据中心建设，给予公司27年27倍PE，目标价54元，维持“买入”评级。
　　风险提示：冷库投资低于预期；数据中心进展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报：26H1实现营业收入36.78亿元，yoy+17.96%；归母净利润3.11亿元，同比+17.01%；Q2实现营收20.54亿元，yoy+17.68%，归母净利润1.94亿元，yoy+12.62%。受汇率波动影响，上半年产生0.61+亿元汇兑损失；若剔除该非经营性因素，归母净利润约3.70亿元，同比增长约40%。业绩表现符合预期。
　　北美数据中心建设景气度持续高企，数据中心冷机业务进展顺利。数据中心冷机业务上半年确认收入约8亿元，同比增长43%，营收占比已提升至22%，成为业绩主要增长动力。数据中心冷却一次侧设备配置要兼顾数据中心内部产生的热能和外部气候环境，属于非标订制化产品。
　　公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心、上海交通银行数据处理中心、恒丰银行总部数据中心、北京中信银行数据中心、杭钢集团云计算数据中心、淮海大数据产业园、深圳梅林数据中心、数字福州云计算中心、武汉大数据产业中心、浙江之江国家实验室等诸多项目。在海外，与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。
　　顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队多年。北美数据中心一次侧市场由特灵、开利、江森（约克）、大金（麦克维尔）、冰轮（顿汉布什）五大欧美暖通品牌主导，全行业供不应求。头部厂商普遍面临美国本土扩产难度大、技术工人短缺的瓶颈，订单积压严重。据GrandViewResearch预计，全球数据中心冷却市场规模将从2025年的263亿美元增至2035年的1283亿美元，复合增速22.3%。
　　盈利预测及估值：我们维持26年盈利预测，新增27-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为8.89、14.85、20.54亿元，对应PE分别为45、27、19X。考虑到未来北美数据中心订单有望持续超预期，因此，维持增持评级。
　　风险提示：下游行业波动的风险、宏观经济变化的风险、汇率波动的风险。

　　公司发布2025年度报告：2025年公司实现营收70.52亿元，YOY+6.28%；归母净利润5.64亿元，YOY-10.14%；扣非净利润5.15亿元，YOY-0.75%。2025年公司毛利率为26.93%，YOY-0.70pct；净利率为8.93%，YOY-1.13pct。2025Q4公司营业收入22.17亿元，YOY+32.06%，归母净利润1.36亿元，YOY-11.57%，扣非净利润1.22亿，YOY+37.89%，Q4收入增速明显提升。
　　海外业务与工程施工高增，驱动营收稳健增长。2025年公司工业产品销售收入56.13亿元，同比基本持平，毛利率为26.89%，YOY-1.23pct。工程施工业务表现亮眼，实现营收10.77亿元，YOY+77.66%，毛利率20.35%，YOY+5.52pct。分地区看，公司“向海”战略成效显著，2025年国内/海外市场分别实现营收47.24/23.28亿元，YOY+1.46%/+17.62%，海外业务毛利率达30.95%，同比提升1.42pct，显著高于国内业务的24.95%，海外收入占比提升至33.01%。
　　暖通空调与HRSG业务多点开花，数据中心成新增长点。公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长，新升级的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙已开始大批量供货。2025年子公司烟台冰轮集团（香港）实现营业收入26.1亿元，YOY+15.6%，净利润2.95亿元，YOY+21.9%。联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），与GE、西门子、三菱等合作，在全球拥有相当竞争力和丰富的案例。
　　期间费用管控良好，税费及其他收益变动影响利润。2025年公司期间费用（销售、管理、研发）合计12.33亿元，同比基本持平，期间费用率17.48%，同比下降1.08pct，费用管控效果显著。其中，销售/管理/研发费用率分别为8.39%/5.15%/3.94%，财务费用为净收益2298万元。利润端承压主要受非经营性因素影响，其中其他收益0.52亿元，较上年同期减少0.38亿元；所得税费用1.41亿元，较上年同期增加0.35亿元，对净利润影响较大。
　　经营性现金流表现强劲，在手订单饱满。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为8.21亿元，同比增长13.9%，盈利质量较高。从资产负债表看，截至期末公司应收账款为18.33亿元，较年初下降5.0%；存货为17.54亿元，较年初增长20.9%，或为应对增长的订单需求备货所致；合同负债达12.38亿元，较年初大幅增长17.2%，表明公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。
　　基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润8.87/11.52/13.49亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为25.1/19.3/16.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；全球数据中心投资不及预期