新希望：国内农牧龙头，四十余载深耕饲料与养殖。公司创立于1982年，历经四十余年发展，成长为覆盖饲料、养殖、肉品加工等全产业链的跨国农牧巨头。近年来公司主动调整战略，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业。1）公司业务：饲料为基石，养猪为引擎。2025年公司饲料收入760.19亿元，占总营收71.14%；猪产业收入285.29亿元，占26.70%。2）股权结构稳定，治理清晰。公司控股股东为新希望集团，实际控制人刘永好先生，董事长刘畅女士，建立了层级分明、职责清晰的公司治理架构。
　　生猪养殖：核心引擎，周期底部锻造成本护城河。2025年公司出栏生猪1755万头，居行业前列。1）完全成本持续下行，生产指标全面优化：正常运营场线完全成本从2025年全年的12.84元/公斤逐季降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目标再降1元/公斤，生产指标全面优化，PSY达26头。2）产能主动收缩，现金流充裕支撑穿越底部：受猪价下跌及生物资产减值影响，2025年板块亏损23.3亿元，但公司通过主动收缩产能（能繁母猪降至75万头以下）与充裕的经营性现金流（2025年经营现金流93.8亿元），为穿越周期底部提供了坚实保障。
　　饲料业务：压舱石作用凸显，量利双增逆势增长。公司2025年国内外饲料总销量达2974万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队。1）行业地位：规模领先，市占率持续提升。公司在国内饲料行业多年保持规模前列，覆盖猪禽饲料全品类，渠道布局广泛。2）增长驱动：国内上规模、海外拓空间。国内市场销量增幅持续跑赢行业大盘，2025年禽料1687万吨（+13%）、猪料1020万吨（+18%）、水产料197万吨（+17%）、反刍料53万吨（+20%）；海外饲料销量达638万吨，同比增长21%。
　　投资建议：公司生猪业务成本持续下行，生产指标全面优化，公司饲料业务量利双增，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.51/25.3/28.99亿元，同比增长分别为114.1%/908.2%/14.6%，对应2027年PE为10.8倍，我们选取可比公司平均估值为17.54X，公司27年估值远低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级
　　风险提示：畜禽价格波动风险、动物疫病及自然灾害风险、饲料原料价格波动风险、环保政策风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

　　事件：
　　公司发布25年年报及26年一季报，其中1）2025年实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利亏损17.84亿元，同比下降476.76%。全年的亏损中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元。2）2026年一季度公司实现收入272.92亿元，同比增长11.77%，归母净利亏损8.98亿元，其中资产减值计提的影响2.7亿元。公司饲料业务持续向好、养猪成本下降，但猪价下行拖累业绩亏损。
　　点评：
　　饲料：销量高增，盈利增长。公司坚持“上规模、调结构、提效率”，推动饲料销量和利润恢复。2025年及26年Q1公司饲料销量分别为2974万吨、773万吨，同比增速分别为15%、17%。分料种来看，25年公司禽料、猪料、水产料、反刍料销量均超过两位数。且公司持续推进降本增效，25年全年饲料吨费用同比下降30元以上。25年及26年Q1公司饲料业务盈利11.7亿元和3亿元，同比增长20%、30%。
　　养殖：公司成本下降，行业周期下行。公司养殖效率不断提升，正常运营场线肥猪完全成本稳步下行，25年全年完全成本12.84元/公斤，同比降1.69元，26年Q1进一步下降至12.22元/公斤。销量方面，25年全年出栏生猪1754.53万头。同比增长6.17%，26年Q1受春节影响，出栏量同比下降了18.64%至340.87万头。而生猪价格自去年四季度起大幅下降，公司25年全年及26年Q1生猪销售均价为13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51%。在猪价大幅下行拖累下，25年全年及26年Q1公司生猪业务分别亏损23.3亿元（减值及清退11亿）、11.3亿元（减值计提2.7亿）。
　　盈利预测及投资评级
　　公司饲料业务持续向好，养殖业务受周期下行影响，当前亏损压力依然较大。我们预计公司2026-2028年EPS分别为-0.12元、0.79元和0.70元，维持“增持”评级。
　　风险提示：价格不及预期风险，发生动物疫情风险