饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收805.04亿元（同比+4.27%），归母净利润7.60亿元（同比+395.89%）。单Q3营收288.79亿元（同比+4.51%），归母净利润0.05亿元（同比-99.63%）。受猪价运行节奏及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/16.19/31.64亿元（2025-2027年原盈利预测分别为12.35/12.91/14.23亿元），对应EPS分别为0.02/0.36/0.70元，当前股价对应PE为440.1/27.1/13.8倍。
　　公司饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持“买入”评级。
　　公司经营稳健，海外饲料销量延续高增长
　　公司经营稳健，资产负债率稳步下降，截至2025年9月末，公司资产负债率69.49%（同比-1.36pct）。
　　饲料业务方面，2025Q3饲料总销量793万吨（同比+17%），外销量658万吨（同比+16%）。分料种外销量看，禽料419万吨（同比+10%），猪料150万吨（同比+43%），水产料73万吨（同比+18%），反刍料13万吨（同比+27%）。海外总销量169万吨（同比+27%），海外外销量159万吨（同比+28%）。
　　公司饲料销量稳健增长，海外饲料销量延续高增速，饲料业务整体经营向好。
　　生猪养殖出栏维稳，持续推进降本增效
　　2025Q1-Q3公司实现生猪出栏1248万头（同比+0.51%），实现营收173.23亿元（同比-14.31%），单Q3实现生猪出栏403万头（同比+8.11%），实现营收52.7亿元（同比-26.14%）。公司生猪养殖成本稳步下降，2025Q3运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/公斤，9月完全成本已降至12.7元/公斤。公司生猪出栏相对维稳，生猪养殖侧重于降本增效，持续推进生产成绩提高。
　　风险提示：
　　动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。