生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收772.09亿元（同比-27.67%），归母净利润1.53亿元（同比+103.97%）。单Q3营收276.32亿元（同比-25.91%），归母净利润13.71亿元（同比+256.68%）。截至2024年9月末，公司资产负债率70.85%（同比-1.91pct）。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.19/11.58/12.03（2024-2026年原预测分别为20.73/21.98/16.22）亿元，对应EPS分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应PE为39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。
　　生猪出栏稳健利润修复，持续推进降本增效
　　2024Q1-Q3公司实现生猪出栏1242万头（-4.91%，其中仔猪约210万头），营收202.2亿元（-0.68%），2024Q3公司实现生猪出栏373.2万头（-8.25%，其中仔猪约73万头），营收71.7亿元（+8.19%），预计2024年生猪出栏1500万头以上。成本方面，2024Q3公司运营场线完全成本约14.5元/公斤以内，2024M9降至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏74万头。公司生猪出栏稳健恢复，持续推进降本增效，利润修复向上。
　　饲料：禽料水产料经营季度环比改善，猪料短期承压修复在即
　　2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润3.8亿元，饲料总销量1913万吨，同比-12%，外销量1566万吨，同比持平。2024Q3饲料业务量利环比增加，外销量565万吨，细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为383/105/62/10万吨，2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

　　猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级
　　公司发布2024年半年报，2024H1营收495.77亿元（同比-28.62%），归母净利润-12.17亿元（同比+59.18%）。单Q2营收256.69亿元（同比-27.79%），归母净利润7.17亿元（同比+155.28%）。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调公司2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.73/21.98/16.22（2024-2026年原预测分别为19.51/45.97/20.59）亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.36元，当前股价对应PE为19.8/18.6/25.3倍。公司猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级。
　　生猪养殖成本稳步下降，出栏稳健修炼内功
　　2024H1公司生猪养殖营收118.01亿元（同比+10.99%），毛利-4.78亿元，毛利率-4.05%，生猪出栏869万头（同比-3.40%，其中仔猪139万头），生猪销售均价15.02元/公斤（同比+3.73%）。生产指标方面，2024年6月末，公司窝均断奶数11.1头，PSY达到25.2，断奶成本降至280元/头以下，育肥猪成活率达到91%，料肉比降至2.64。能繁方面，截至2024年8月末，公司能繁存栏74万头，预计年底提升至80万头，2024年生猪出栏预计1550万头左右。公司生猪养殖经营稳健，侧重于修炼内功，持续推动养殖成本下降，2024年8月公司在运营场线完全成本约14.3-14.5元/公斤，预计年底降至14元/公斤。
　　饲料：禽料稳健增长猪料短期承压，海外饲料销量增势强劲
　　2024H1公司饲料业务营收328.86亿元（同比+3.02%），归母净利润约4.6亿元。2024H1公司饲料销量合计达1238万吨，其中外销料销量991万吨（同比-4%）。细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为699/196/68/22万吨，2024H1禽料销量同比+11%，稳健增长。猪料受行业竞争加剧及猪只存栏减少影响，销量同比-34%。2024H2猪价中枢上移，预计公司猪料销量降幅收窄，吨利改善。2024H1公司海外饲料销量257万吨（同比+16%），利润同比+50%，增势强劲。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

　　事件：公司发布2023年定增预案（修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过38亿元（修订前为73.5亿元），主要用于猪场生物安全防控及数智化升级（27亿元）及偿还银行债务（11亿元）。
　　资金大幅改善，募资需求降低。公司23年底完成了白羽肉禽和食品深加工板块的“引战出表”，为公司贡献了近52亿元的收益。且24Q2以来生猪、饲料业务均已实现较好盈利，资金面大幅改善后，公司募投项目对使用募集资金的规模需求已经降低，因此公司下调本次再融资规模。本次定增预案已经董事会审议，后续还需提交股东大会，再向交易所提交正式材料申请。若该定增预案顺利发布，有助于公司进一步降低负债率，继续聚焦主业发展。
　　出栏稳步兑现，猪价回暖助力业绩扭亏。2024H1公司实现生猪出栏量868.86万头，同比-3.4%，生猪销售收入达到130.48亿元。二季度随着生猪行情回暖，猪价逐步提升，结合公司养殖成本稳步下降，24Q2单季盈利预计约7.5亿元，24H1整体业绩同比减亏超过50%。
　　多渠道推进，降本效果显著。成本方面，公司6月份正常场线成本已下降至14.5元/公斤，较年初有1.3元/公斤下降。23年以来公司整体战略调整和管理加强，并引入一系列智能化养殖设备和安全防控设备，进一步降低了动物疫病风险，提升养殖效率，养殖成本有望进一步下降，按当前趋势，24年底公司肥猪完全成本可降至14.2元/公斤以下。从行业整体表现来看，24H2猪价将延续景气表现，公司全年业绩可期，结合本次定增，公司资产负债表有望大幅改善。
　　维持“买入”评级：公司上半年经营稳健，猪价回暖、成本改善助力业绩扭亏，定增推进有望进一步护航主业发展。由于23年进行盈利预测时，24年猪价实际表现仍不够明朗，目前24全年猪价趋势清晰，我们根据现实情况，下调2024年归母净利润预测至14.95亿元（较上次预测下降66.01%），且由于能繁母猪再度回升，25年以后全国生猪出栏量又将逐步放宽，下调25年归母净利润预测至32.68亿元（较上次预测下降52.53%），新增26年归母净利润预测为30.95亿元，对应EPS为0.33/0.72/0.68元。考虑到公司当前经营持续向好，且本次定增实现后资金流大幅改善，将有效带动估值修复，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。

Earnings forecast unchanged, target price at RMB10.58
We maintain our earnings forecast and estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1.14/4.72/4.56bn, corresponding to BVPS of RMB5.70/6.74/7.74. We value the stock at 1.57x 2025E PB, above its peers' average of 1.1x on Wind consensus, to factor in its potential cost reductions and financial stability. Our target price is RMB10.58 (previous: RMB10.55). Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，实现营业总收入772.09亿元，同比下降27.67%，归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季，公司实现营业收入276.32亿元，同比下降25.91%；归母净利为13.71亿，同比扭亏。公司聚焦养猪主业，随着猪价反转、公司养殖效率提升，三季度业绩明显改善。
　　点评：养猪贡献主要利润，财务情况好转
　　前三季度公司生猪养殖业务实现收入202.17亿元，同比降0.68%；其中三季度单季实现收入71.69亿元，同比增8.19%。三季度公司收入增长，主要源于猪价的快速上行。公司三季度销售均价为19.25元/公斤，同比涨23.67%。公司闲置和低效产能清理中，出栏量有所下降，但成本改善明显。前三季度生猪销量1242.04万头，同比降4.91%；其中Q1-Q3的出栏量分别为455.91/412.95/373.19万头，同比分别下降3.31%/3.49%/8.25%；预计今年出栏在1500万头左右，明年增至1600-1700万头。成本方面，截至9月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.2元/KG，较1月下降1.6元/公斤，公司预计12月能下降至14元/kg以下。另随着前期积累的高价原料的消耗完毕，预计三季度饲料业务盈利较二季度有所提高。
　　资产负债率下降。至三季度末，公司资产负债率进一步下降至70.85%，较Q2下降2.14个百分点；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.74亿元，同比增加24.14%。公司的偿付能力增强。
　　困境好转，维持“增持”评级
　　公司持续清理低效产能，养殖效率提升明显，同时生猪价格向好，公司业绩将继续修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.73/0.58元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。
　　风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

　　新希望24Q3实现营收276亿元（yoy-25.91%，qoq+7.65%），归母净利13.71亿元（同比扭亏、qoq+91.19%）。2024年Q1-Q3实现营收772.09亿元（yoy-27.67%），归母净利1.53亿元（同比扭亏），扣非净利3799.65万元（同比扭亏）。猪价上升叠加成本下降，公司24Q3盈利大幅改善，前三季度盈利同比扭亏。生猪行业转盈后行业能繁母猪补栏较为谨慎，生猪行业盈利持续性或值得期待，看好公司后续成本改善空间，维持“增持”评级。
　　养猪盈利提升明显，公司持续精进养殖基本功
　　24Q3公司盈利同环比提升明显，实现归母净利润13.7亿元，主要为养猪板块贡献。公司注重养殖基本功精进，而非过分追求规模扩张。公司24Q3/24年Q1-Q3累计出栏生猪373万头/1242万头，同比-8.3%/-4.9%。其中单Q3肥猪出栏约300万头、同比-18%。公司24Q3肥猪售价约19.2元/公斤，同比+24%、环比+19%；我们估算公司24Q3养猪完全成本约16.2~16.7元/公斤，其中单9月运营场线出栏成本或已降至14.2元/公斤附近（7-8月约14.5-14.6元/公斤）；闲置场线摊销费用或因出栏量环比减少而有所增加。公司稳步推进闲置猪场升级改造及复工复产工作，截至8月末，公司能繁存栏约74万头，预计到年底恢复至80万头附近。
　　饲料业务量利双增，前期高价原料或已消耗完毕
　　我们估算公司24Q3饲料板块或实现归母净利润3.5~4.0亿元，环比Q2有所增长。饲料销量环比Q2或同样有一定改善。公司前期积累的高价原料或已消化完毕。目前国内玉米、豆粕价格仍处低位，公司后续饲料业务有望轻装上阵、实现盈利及销量的稳步增长。
　　24Q3末负债率环比下降2.1pct，贷款结构持续优化
　　截至24Q3末公司资产负债率达70.9%、环比-2.1pct。猪价回暖叠加公司经营改善，资产负债率稳步下降。此外，公司注重调优贷款结构，流动负债占比环比-2.21pct至55.7%。公司Q3经营性现金流量净额为36亿元，维持高位。
　　维持公司24-26年盈利预测，目标价10.58元
　　我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.4/47.2/45.5亿元，对应BVPS为5.70/6.74/7.74元，参考可比公司25E估值均值1.1XPB，考虑到公司成本下降可期、财务趋于稳健，给予公司25E1.57XPB，对应目标价10.58元（前值10.55元），维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期等。

New Hope Liuhe’s (NH) profit turned around in 2Q24 as its hog breeding business turned profitable. This, coupled with an earnings rebound in the feed segment, led the company’s balance sheet (B/S) to improve steadily. We thus maintain our earnings forecasts and estimate 2024/2025/2026 attributable net profit (NP) at RMB1.14/4.72/4.56bn, with BVPS of RMB5.70/6.74/7.74. Considering the potential improvement in liquidity and cost, we value the stock at 1.85x 2024E PB, above its peers’ average of 1.1x on Wind consensus. Our target price is RMB10.55. Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：
　　公司发布2024年中报，实现营收495.77亿，同比下降28.62%；归母净利为-12.17亿元，同比减亏59.18%。猪价上行及聚焦核心主业战略的效果显现，公司二季度实现了单季盈利。二季度单季，公司实现营业收入256.69亿元，同比下降27.79%；归母净利为7.17亿，同比扭亏。公司饲料业务企稳，养殖业务扭亏为盈。
　　点评：生猪开始盈利，饲料企稳
　　生猪：猪价回暖，养殖成绩提高，盈利修复。上半年公司生猪养殖业务实现营业收入118.01亿元，同比增长11%。公司出栏量同比基本稳定，收入上升主要靠猪价上行拉动。上半年公司生猪销量868.86万头，同比微降3.40%；二季度开始猪价逐渐上行，上半年公司销售均价为14.93元/kg，同比增长3.10%。7月公司售价进一步上行至18.80元/公斤，三季度公司业绩进一步好转。另外公司聚焦生猪养殖，通过不断加强内部管理、提升生产指标，养殖成本下降明显。在2024上半年末，窝均断奶数提高到11.1头，较去年底增加0.3头；PSY达到25.2，较去年底提高1.7头。截至6月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.7元/KG。
　　饲料：整体承压，Q2环比有所改善。上半年公司饲料业务实现收入328.86亿元，同比下16.00%，毛利率降0.79个百分点至4.23%。公司内外销饲料合计1238万吨，同比降12.20%，其中猪料降较多，猪料、禽料和水产料销量分别为429/710/68万吨，同比为-23.67%、-4.44%和-5.56%。前期生猪产能及存栏量下降，给国内猪料销售带来压力；但原料价格下行有助于生产成本改善，公司吨利有所改善。
　　困境复苏，维持“增持”评级
　　行业产能去化较多，下半年猪价有望维持高位。公司效率提升明显，成本持续下降，业绩将进一步修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.87/0.84元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。
　　风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险