Zhongding Group (Zhongding) booked revenue/attributable net profit (NP) of RMB4,826/336mn for 3Q24 (+5.25/-2.60% yoy, -3.03/-5.52% qoq). The qoq revenue decline in 3Q24 was attributable to the weakened demand in overseas markets like Europe. Maintain BUY.
Weakened overseas demand weighed on revenue growth in 3Q24
Revenue for 3Q24 edged down qoq, potentially as the weakened downstream demand weighed on its overseas unit (passenger vehicle sales volume in Europe dropped by c. 19% qoq or 11% yoy in 3Q24), in our view. That said, revenue grew yoy for 3Q24, chiefly given: three incremental businesses (ie, air suspension, lightweighting, and thermal management systems) acquired orders from self-reliant brands, leading to revenue contributions. Looking ahead, we expect Zhongding to further gain market shares for its traditional businesses with advantages, and keep increasing the value of air suspension system offerings supplied to core self-reliant clients, boding well for revenue growth.
3Q24 GPM rose yoy and qoq on improving operations
For 3Q24, the GPM rose 0.42pp yoy or 0.4pp qoq; the NPM contracted 0.40pp yoy to 7.02%, while the recurring NPM climbed 0.4pp yoy. We attribute the continued improvements in operations to the greater economies of scale for businesses, as well as effective cost management. The company’s sales/administrative/R&D expense ratios for 3Q24 changed by -0.6/+0.4/-0.15pp yoy or +-0.06/-0.04/-0.01pp qoq to 2.60/5.72/4.65%, suggesting steady expense control. Looking ahead, Zhongding could improve profit margin by deepening local production and increasing the proportion of self-made products, in our view.
Air suspension business gathering steam
Incremental businesses boast great growth momentum. 1) Air suspension. Full-lifecycle orders newly announced so far in 2H24 have amounted to c. RMB1.27bn, likely to continue contributing earnings in 2025, in our view. Air springs orders have been clinched, and assembly’s capabilities are on the rise. 2) Cooling system. Anhui Zhongding Fluid System, Zhongding’s subsidiary, is promoting the application of products like liquid cold plates and engaging in temperature control system assembly, with the application of thermal management in fresh scenarios set to unlock growth potential, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts of RMB1,453/1,822/ 2,205mn, and value the stock at 13.4x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB18.49 (previous: RMB15.18). BUY.
Risks: development of new projects falling short of our expectations; disappointing progress in overseas projects.

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入144.95亿元，同比+13.47%；实现归母净利润10.52亿元，同比+20.10%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比+30.43%。其中，2024Q3实现营收48.26亿元，同环比分别+5.25%/-3.03%；实现归母净利润3.36亿元，同环比分别-2.60%/-5.52%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同环比分别+12.22%/-9.94%。
　　毛利率同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为22.42%/22.05%/22.45%，同比分别+1.62pp/+0.55pp/+0.42pp，环比分别-0.88pp/-0.37pp/+0.40pp。净利率分别为7.65%/7.24%/7.02%，同比分别+0.92pp/+1.17pp/-0.40pp，环比分别+2.06pp/-0.41pp/-0.22pp。费用方面，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.60%/5.72%/1.19%/4.65%，同比分别-0.59pp/+0.39pp/+0.06pp/-0.16pp，费用管控较好。随着公司底盘轻量化系统总成业务不断推进、空悬业务放量，海外公司加速整合，整体盈利能力有望提升。
　　产品获国内外客户认可，Q3再获项目定点。公司产品性能与品质受到国内外客户认可，2024年7月，公司荣膺曼胡默尔2024年度全球最佳合作伙伴奖（最高奖项）；10月14日，公司旗下安徽特思通获理想汽车颁发的“合作共赢奖”。7月，公司旗下AMK获得空气供给单元（ASU）项目定点，成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元（ASU）总成产品的批量供应商。10月9日，公司与塞拉尼斯公司签署了全球战略合作协议，涉及VamacAEM、SantopreneTPV和ZytelLCPA多条产品线，后期将在密封、流体及NVH减震等涉及工程塑料的领域进行全面深入合作。
　　制定“质量回报双提升”行动方案，提升核心竞争力。2024年9月，公司发布“质量回报双提升”行动方案，在聚焦主业、技术创新、公司治理、信息披露、业绩增长等方面制定行动方案及目标。未来公司将积极回报投资者，将“质量回报双提升行动方案”落实到位，实现高质量、可持续发展。
　　盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地，业务订单加速放量量产，业绩持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为19.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

　　中鼎股份发布三季报：Q3实现营收48.26亿元（yoy+5.25%，qoq-3.03%），环比表现受欧洲等海外市场需求影响，归母净利3.36亿元（yoy-2.60%，qoq-5.52%）。2024年Q1-Q3实现营收144.95亿元（yoy+13.47%），归母净利10.52亿元（yoy+20.10%），扣非净利9.48亿元（yoy+30.43%）。公司有望不断提升海外经营主体经营效能，实现盈利改善，维持“买入”评级。
　　海外需求走弱拖累Q3营收增速，自主品牌配套有望驱动成长
　　Q3公司营收环比略有下滑，主要或系海外业务受下游需求走弱的影响，Q3欧洲乘用车销量环比下滑约19%，同比下滑11%。而公司Q3同比仍实现营收增长，系密封、减震等传统业务不断加大欧系以外的客户开拓力度；以及空气悬挂、轻量化、热管理系统三大增量业务配套自主品牌带来增量贡献。我们认为公司未来有望在传统优势领域进一步扩大市场份额，并通过空悬系统产品不断提高对自主核心客户的配套价值量，驱动公司营收向上。
　　经营改善持续兑现，Q3毛利率同环比改善
　　24Q3毛利率同比+0.42pct，环比+0.4pct；Q3净利率同比-0.40pct至7.02pct，但扣非净利率同比提升0.4pct。我们认为系轻量化等业务产能利用率爬坡释放规模效应，以及国内落地子公司/海外经营主体的整合、成本控制措施逐步起效，公司经营改善逻辑持续兑现。Q3公司销售/管理/研发费率分别为2.60%/5.72%/4.65%，同比分别-0.6/+0.4/-0.15pct，环比分别+-0.06/-0.04/-0.01pct，费用控制平稳。向后展望，公司还将持续推进精益化管理，有望通过深化属地生产，加大生产环节自制率等手段，持续实现利润率改善。
　　空悬业务增长势头渐起，冷却系统产品谱系拓宽
　　公司增量业务成长动能强劲：1）空悬：供气单元立足于技术及量产领先优势，订单拓展进程顺利，下半年新公告定点的全生命周期金额累计约12.7亿元，25年将持续释放贡献增量；空簧也已突破定点，总成能力不断加强；2）冷却系统：子公司中鼎流体正推动液冷板等产品落地，并布局温控系统总成，热管理新场景或为公司带来更大成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测，预计24-26年归母净利润为14.53/18.22/22.05亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为13.4倍，我们给予公司25年13.4倍PE，对应目标价18.49元（前值15.18元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目拓展不及预期；海外配套项目进度不及预期。

Zhongding Group’s (Zhongding) revenue/attributable net profit (NP) were RMB9,670/720mn for 1H24 (up 18.1/34.8% yoy), in line with its profit alert on 13 July 2024. For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB4,980/355mn (+15/32.2% yoy, +6.1/-1.6% qoq). We project 2024/2025/2026 NP at RMB1.45/1.82/2.21bn. We value the stock at 13.8x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB15.18. BUY.

　　公告要点：公司发布2024年中报，业绩基本符合预期。2024年上半年实现营收97亿元，同比+18%；实现归母净利润7.2亿元，同比+35%；
　　实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+41%。2024Q2营业收入为50亿元，同环比+15%/+6%，归母净利润为3.6亿元，同环比+32%/-2%，扣非归母净利润为3.4亿元，同环比+42%/+13%。
　　基盘业务稳定，空悬业务快速放量。分业务看，2024年上半年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元，同比分别+60%/+156%/+10%/-0.7%/+11%，空悬业务快速放量，公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进，获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2024年上半年公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。
　　海外资产加速落地国内，盈利中枢逐步抬升。1）毛利率，2024Q2公司毛利率为22.1%，同环比+0.6pct/-0.4pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2024年上半年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别为19%/16%/6%，相较于2023年分别+2.8pct/+1.7pct/-0.4pct。2）费用率，2024Q2公司期间费用率为14.2%，同环比分别+0.9pct/+0.4pct，公司期间费用基本保持稳定，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/5.76%/4.66%/1.10%，同比分别+0.32pct/-0.55pct/-0.02pct/+1.15pct，环比分别+0.16pct/+0.56pct/+0.08pct/-0.38pct。4）其他科目，2024Q2资产减值损失/信用减值损失分别为0.17/-0.09亿元，其他收益为0.38亿元。
　　辐射全球客户，国内收入比例提高。2024年上半年公司核心客户为大众、比亚迪、通用、理想等国内外主流主机厂，前十名客户占收入比重51%。2024H1国内收入占比51%，同比+6pct，国内收入毛利率较高，随着公司国内项目进一步放量有望拉升公司整体盈利。
　　盈利预测与投资评级：
　　由于公司海外资产盈利修复及海外并购项目国内落地进度较快，我们维持公司2024-2026年营收预测为199/228/260亿元，同比+16%/+15%/+14%；提高2024-2026年归母净利润预测为14.2/17.6/20.7亿元（原为13.3/15.4/17.4亿元），同比+26%/+24%/+18%，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。

　　事项：
　　公司公告，孙公司成都望锦成为国内某自主品牌两个新平台项目底盘轻量化总成产品批量供应商，全生命周期总金额约为33.95亿元。
　　平安观点：
　　轻量化业务在手订单充足。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，具备高技术门槛。近年来中鼎轻量化业务增速高，该业务板块已从2020年的4.4亿收入升至约30亿左右年销售规模。据2024中期财报，2024年半年度公司轻量化业务累计获得订单约为46亿元。轻量化业务单车配套价值量一般在千元以上，客户配套关系一般较稳固，看好中鼎股份轻量化业务迈入规模效应期带来的盈利弹性。
　　空气悬架业务成长性高，核心部件壁垒高。空气悬架赛道成长空间广阔，问界/理想/小米等品牌的车型配套具备较强示范效应。中鼎旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品国产化率逐步提升。公司旗下子公司鼎瑜科技于2024年内实现自研自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础。
　　传统业务表现稳健、海外业务控费有成效。密封、冷却、减震降噪等业务表现稳健，为公司提供稳定利润贡献。目前海外业务收入占比估计已低于50%，自2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，目前看海外控费有成效，有利于降低公司总体费用率水平。
　　盈利预测与投资建议：自2022年第三季度以来中鼎股份持续保持季度扣非净利润同比增长态势，2024年公司在轻量化、空气悬架等高成长业务持续突破的同时保持了总体毛利率稳中有升。展望2025年，中鼎股份冷却业务将受益于以增程车为代表的混动车扩容，空气悬架业务将受益于标杆品牌爆款车型的示范效应保持高增长，轻量化业务将受益于配套客户产销规模提升而体现出更强的规模效应。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2024~2026年归母净利润为13.7亿/16.5亿/19.8亿（此前预测值为13.9亿/16.5亿/18.8亿），公司业绩稳健，高成长业务表现符合预期，目前估值较低，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外业务收入规模高，但利润贡献较低，利润率提升程度不及预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力承压；3）主要配套客户产销量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

　　事件：公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营收144.95亿元，同比+13.5%；归母净利润10.5亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润9.5亿元，同比+30.4%。其中2024Q3营收48.3亿元，同环比分别+5.2%/-3.0%；归母净利润3.4亿元，同环比分别-2.6%/-5.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同环比分别+12.2%/-9.9%。
　　2024Q3业绩环比略降，预计主要受海外行业景气度下降影响。2024Q3全球汽车销量同比-5.3%，公司同期营收为48.3亿元，同比+5.2%。Q3公司营收同比增速相对Q1和Q2同比增速有所放缓，但仍然优于行业同比增速，主要系公司持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统等增量业务的落地成长。Q3全球汽车销量环比-4.1%，其中海外汽车销量环比-7.4%，同期公司营收环比-3.0%，预计主要受海外行业景气度下降影响。公司2024Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.4/3.1亿元，环比分别-5.5%/-9.9%。
　　毛利率同环比小幅提升，海外并购项目落地国内整合有成效。2024Q3公司综合毛利率为22.5%，同比/环比分别+0.4pct/+0.4pct，环比提升预计主要系公司海外并购项目落地国内整合成效持续体现。Q3公司归母净利率为7.0%，同环比分别-0.6pct/-0.2pct，归母净利率同比下滑主要来自所得税、营业外支出以及减值等项目影响，营业利润率同环比略有提升。公司内部控费效果较好，Q3公司四项费用率合计14.2%，同比-0.3pct，其中销售和研发费用率同比分别-0.6pct/-0.2pct，管理和财务费用率分别+0.4pct/+0.1pct；四项费用率合计环比持平。
　　看好公司空悬总成项目实现0-1突破，海外盈利有望进入上行空间，维持“增持”评级。当前公司海外运营逐步改善，控费和整合管理成效初显，盈利能力有望企稳回升。密封板块保持稳健增长，管路业务受益于电动化（尤其混动化）带来行业扩容，减震业务以及空悬业务在手订单充足，公司持续获取空悬总成定点，后续有望迎来放量周期。根据最新的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为13.80/16.19/18.99亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车产销不及预期；新项目研发和投产进度不及预期；空簧业务进展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2024中报，1H24营业总收入97亿（同比+18%），归母净利润7亿（同比+35%），扣非归母净利润6亿（同比+41%）。
　　平安观点：
　　2024上半年轻量化业务、空气悬架收入高增长，海外控费有成效。1H24国内收入同比增长33.8%，收入占比达51.4%。海外收入增幅较低，但我们预计费用管控成效有显着提升。1H24国内业务毛利率27%，海外业务毛利率17%，国内业务毛利率同比下滑，主要由于空气悬架业务处于拓展期，毛利率同比下滑所致。轻量化业务同比增长157%，收入占比14.8%，盈利能力改善，在保持国内轻量化业务稳步发展的同时积极布局海外轻量化市场，目前在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正有序建设中。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备较高的技术门槛。热管理系统方面，中鼎正积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域温控系统总成产品。
　　海外业务控费有成效，积极推进海外企业并购业务的国内落地战略。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，目前看海外控费有成效，根据公司财报披露，截至2024年中，亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.3%/27.6%/11.1%。
　　空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高。根据公司半年报披露，1H24空气悬架业务收入5.7亿（同比+60%），截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。
　　公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。
　　单一客户依赖度低，2024经营表现相对更稳健。公司半年报披露，1H24公司前十客户直接与间接总销售额占同期营业收入的51%，中鼎股份对单一客户依赖度低，2024年部份主机厂及其战略单品发展不及预期，公司相对分散的客户结构使得公司经营表现在汽配领域相对更优。根据公司财报显示，比亚迪/理想/吉利分别为公司第2/4/9大客户，2024年上半年新能源领域业务已经达到33.4亿元销售额，占同期汽车业务营业收入比例为36%，其中国内新能源领域业务销售额为24亿元，占同期国内汽车业务营业收入比例为49%。
　　盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，空气弹簧业务已获突破，维持公司业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为13.9亿/16.5亿/18.8亿，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。