事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营收9.3亿元/同比-7.9%，实现归母净利2.2亿元/同比-6.2%，实现扣非归母净利2.2亿元/同比-7.2%；1Q26公司实现营收2.2亿元/同比-2.4%。实现归母净利5922万元/同比0.5%，实现扣非归母净利5827万元/同比1.7%。
　　行业趋势影响客流增速，主营景区业务承压：2025年峨眉山景区进闸人次共计434.5万人次/同比-7.05%，旅客接待量受中低山区免票区域游客数量提升和整体传统观光类景区吸引力下滑影响小幅承压并传导至公司收入端。分业务来看：1）由于进山人次减少，公司景区相关项目收入下滑，游山门票和客运索道实现营收2.5亿元/3.9亿元，分别同比-9.1%/-4.9%；2）酒店宾馆服务实现营收1.6亿元/同比-9.3%，整体趋势与行业大盘一致，但受益于年末起酒店行业企稳，公司酒店板块2H25营收增速降幅较1H25显著收窄；3）其他业务：茶叶实现营收1754万元/同比-36.3%，旅行社实现营收1754万元/同比118.5%，云上旅投演艺项目年内经营未达预期，已于年中暂停演出。
　　盈利韧性凸显，资产减值压力有望缓解：景区业务刚性成本较多，客流量下滑对毛利影响较大，25年公司毛利率为49.9%/同比-0.6pct。费用率端，25年销售费用率和管理费用率分别同比1.0pct/1.0pct，主要受年内营销活动力度增强营销。净利率层面，25年公司归母净利率为23.6%/同比0.4pct，扣非归母净利率为23.7%/同比0.2pct，主要受益于利益收入的大幅增长带来的财务费用改善，且云上旅投报告期内亏损多由少数股东承担，对母公司利润影响程度有限。2025年公司对云上旅投计提资产减值损失9146万元，目前该主体固定资产账面价值11280万元、无形资产账面价值5473万元，存量不动产类资产价值较为稳固，前期减值风险已充分释放，后续整体资产减值计提损失预计稳步收窄。
　　经营拐点将至，中长期成长动能充足：1Q26经营情况迎来拐点，报告期内营收同比-2.4%，降幅较2025年明显收窄，且成本管控方面成效显著营业成本大幅下降，1Q26毛利率为52.0%/同比5.1pct。费用率端基本保持平稳，销售费用率和管理费用率分别同比0.4pct/1.0pct。1Q26公司归母净利率和扣非归母净利率分别同比0.8pct/1.1pct，增速环比显著提升。2026年1月乐山机场已完成全部校验试飞，项目预计于26年上半年正式通航，将有效完善区域交通网络、持续导入省外客流助力景区回暖，同时公司金顶改造项目有序推进预计27年底落成，有望优化游览配套、升级消费场景，充分释放景区中长期成长潜力。
　　投资建议：公司坐拥稀缺自然资源，竞争壁垒深厚，现亏损演艺项目已关停，经营拖累显著缓解，金顶项目持续建设，赋能长期发展，叠加年内乐山机场通航、文旅行业景气修复，出行需求稳步回升，公司基本面改善可期，业绩有望稳步回暖。预计2026-2028年归母净利率为2.9亿元/3.2亿元/3.7亿元，对应PE各为22X/20X/17X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新项目建设不及预计的风险，宏观经济波动的风险，极端天气的风险。

　　公司完成换届并推进茶旅布局，新年开局良好。26年1月公司完成董事会及经营层调整：董事长许拉弟连任，总经理童建明续聘，董秘龙舸继续担任，左配峙新任副总经理并兼财务负责人。此外，公司设立“峨眉雪芽茶业”全资子公司，理顺茶业经营主体，为茶旅联动及伴手礼/场景消费落地提供抓手。
　　元旦客流“开门红”，股东回馈政策助力淡季景气延续。26年元旦三天（1/1-1/3）景区接待游客126,166人次（购票83,391、免票42,775），同比24年元旦三天+20.88%。同时，股东回馈活动（25/12/1-26/1/31、法定节假日除外）提供门票免票及索道/酒店/温泉等优惠，预计对12月及1月非节假日客流形成额外拉动。
　　交通与运力改善在路上，预计抬升中长期客流。金顶索道改造提升项目投用时间预期从25/12/31延期至27/12/31。从景区运营现状看，金顶索道在旺季/节假日存在排队拥堵，景区已上线下行分时预约分流，反向验证“提质增能”具备中长期必要性。乐山机场作为新建4C支线机场，已完成校验飞行并进入验收与运营筹备阶段，目标2026年上半年通航；机场按满足2035年旅客吞吐量260万人次、货邮1.6万吨设计，首期规划直飞核心城市群航线，有望提升异地客源，带来结构性增量。
　　股东回报：公司实施25年三季度现金分红。按最新收盘价，近12个月股息率约2.4%。2025自然年内共实施两次现金分红（分别对应2024年度利润分配派发约1.32亿元与25年三季度利润分配派发约4,215万元）。我们认为，在景区行业业绩仍有波动的背景下，公司持续以现金分红回馈股东，体现出较强的现金流质量与股东回报意愿；同时也有助于提升资金使用效率与投资者回报确定性，对估值形成一定支撑。
　　考虑到25全年收入偏弱，运力和交通还需一定时间释放，我们调整2025-2027年EPS预测为0.45/0.54/0.61元（此前为25-26年为0.63/0.69元），根据可比公司26年32倍PE对应目标价17.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　若宏观出行需求不及预期、极端天气/运力约束影响旺季接待，或茶业等新业务推进与盈利转化慢于预期，可能导致收入与利润修复不及预期。