2026H1归母净利润同增1.1%显现韧性。2026H1，公司实现营收4.43亿元/-3.1%（同比增速，下同）；归母净利润1.23亿元/+1.1%；扣非归母净利润1.22亿元/+2.6%。2026Q2，公司实现营收2.22亿元/-3.8%；归母净利润0.63亿元/+1.6%；扣非归母净利润0.64亿元/+3.5%，二季度实现韧性增长。
　　金顶片区限流客流下滑，索道毛利率逆势提升。2026H1，峨眉山景区进闸人数196.74万人次/-6.1%，进闸客流受高山区施工及金顶片区限流影响（公司公告2026年5月23日起金顶区域门票以及高山观光车票将限量售卖）。分业务看，客运索道/游山门票/宾馆酒店/茶叶/旅行社分别实现收入1.73/1.20/0.76/0.25/0.09亿元，分别同比-6.5%/-1.6%/-8.7%/-8.0%/+97.6%。2026H1，索道/门票/酒店业务毛利率分别为81.3%/37.7%/3.2%，分别同比+1.8/-8.8/-2.2pct，索道业务毛利率稳中有升，门票与酒店业务毛利率则同比走低。
　　财务费率改善明显。2026H1，毛利率同增0.7pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.7/+0.7/-0.1/-2.9pct，归母净利率27.7%/+1.2pct。2026Q2，毛利率同降3.7pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.2/+0.4/+0.01/-10.3pct，财务费率受利息收入增长大幅改善。
　　交通改善+运力扩容支持未来成长。乐山机场预计2026年实现通航，首期开通北上广深杭等航线，距景区仅一小时车程，有望带动景区客流增长。公司公告金顶索道改造预计2027年底完工，也将提升旺季接待上限。此外，公司积极布局"AI+文旅"、低空经济、研学等新业态，多元业务提升二消，拓展公司收入来源。
　　综合考虑天气、消费力等综合因素对休闲出游市场的影响，我们下调2026-2028年归母净利润至2.3/2.5/2.7亿元（原26-27年预测为2.9/3.2亿元），对应PE为24/22/21x。根据可比公司26年32倍PE，给予公司目标价14.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）旅游市场需求走弱；2）市场竞争加剧；3）项目改造或建设进展不及预期；4）极端天气影响客流；5）资产减值亏损幅度超预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营收9.3亿元/同比-7.9%，实现归母净利2.2亿元/同比-6.2%，实现扣非归母净利2.2亿元/同比-7.2%；1Q26公司实现营收2.2亿元/同比-2.4%。实现归母净利5922万元/同比+0.5%，实现扣非归母净利5827万元/同比+1.7%。
　　行业趋势影响客流增速，主营景区业务承压：2025年峨眉山景区进闸人次共计434.5万人次/同比-7.05%，旅客接待量受中低山区免票区域游客数量提升和整体传统观光类景区吸引力下滑影响小幅承压并传导至公司收入端。分业务来看：1）由于进山人次减少，公司景区相关项目收入下滑，游山门票和客运索道实现营收2.5亿元/3.9亿元，分别同比-9.1%/-4.9%；2）酒店宾馆服务实现营收1.6亿元/同比-9.3%，整体趋势与行业大盘一致，但受益于年末起酒店行业企稳，公司酒店板块2H25营收增速降幅较1H25显著收窄；3）其他业务：茶叶实现营收1754万元/同比-36.3%，旅行社实现营收1754万元/同比+118.5%，云上旅投演艺项目年内经营未达预期，已于年中暂停演出。
　　盈利韧性凸显，资产减值压力有望缓解：景区业务刚性成本较多，客流量下滑对毛利影响较大，25年公司毛利率为49.9%/同比-0.6pct。费用率端，25年销售费用率和管理费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct，主要受年内营销活动力度增强营销。净利率层面，25年公司归母净利率为23.6%/同比+0.4pct，扣非归母净利率为23.7%/同比+0.2pct，主要受益于利益收入的大幅增长带来的财务费用改善，且云上旅投报告期内亏损多由少数股东承担，对母公司利润影响程度有限。2025年公司对云上旅投计提资产减值损失9146万元，目前该主体固定资产账面价值11280万元、无形资产账面价值5473万元，存量不动产类资产价值较为稳固，前期减值风险已充分释放，后续整体资产减值计提损失预计稳步收窄。
　　经营拐点将至，中长期成长动能充足：1Q26经营情况迎来拐点，报告期内营收同比-2.4%，降幅较2025年明显收窄，且成本管控方面成效显著营业成本大幅下降，1Q26毛利率为52.0%/同比+5.1pct。费用率端基本保持平稳，销售费用率和管理费用率分别同比+0.4pct/+1.0pct。1Q26公司归母净利率和扣非归母净利率分别同比+0.8pct/+1.1pct，增速环比显著提升。2026年1月乐山机场已完成全部校验试飞，项目预计于26年上半年正式通航，将有效完善区域交通网络、持续导入省外客流助力景区回暖，同时公司金顶改造项目有序推进预计27年底落成，有望优化游览配套、升级消费场景，充分释放景区中长期成长潜力。
　　投资建议：公司坐拥稀缺自然资源，竞争壁垒深厚，现亏损演艺项目已关停，经营拖累显著缓解，金顶项目持续建设，赋能长期发展，叠加年内乐山机场通航、文旅行业景气修复，出行需求稳步回升，公司基本面改善可期，业绩有望稳步回暖。预计2026-2028年归母净利率为2.9亿元/3.2亿元/3.7亿元，对应PE各为22X/20X/17X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新项目建设不及预计的风险，宏观经济波动的风险，极端天气的风险。