核心观点
　　事件：
　　公司发布2024三季度报告，公司2024前三季度实现营业收入123.67亿元，同比增加4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%；2024年Q3实现营业收入39.48亿元，同比增长2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。
　　复合肥展现刚需属性，三季度利润同比显著提升。
　　2024年前9个月国内复合肥产量为1876.49万吨，同比减少0.27%，复合肥产量基本保持平稳，刚需属性较强。截至2024.10.18，国内复合肥库存为11万吨，周环比增加2万吨，库存维持在相对较低水平。复合肥价格方面，2024年三季度复合肥（湖北洋丰，（45%S（15-15-15）））均价为2925.38元/吨，环比增长1.39%，同比增长4.81%，价格同环比保持增长。随着单质肥的价格回归常态，复合肥的采购需求有望提升。虽然复合肥受到季节性的影响，采购会有一定波动，但是整体需求较为稳定。在此背景下，公司作为行业龙头具备成本和渠道优势，业绩有望保持稳步提升。
　　费率维持合理水平，毛利率、净利率有所修复。
　　2024年前9个月公司销售、管理、财务费率分别为2.88%、1.20%、0.21%，分别同比-0.03pct、+0.15pct、+0.05pct，整体维持在较低水平。复合肥价格平稳，单质肥价格波动趋稳，盈利能力有所提升，2024年前三季度毛利率、净利率分别为16.10%、9.04%，分别同比+1.41pct、+0.63pct。
　　水溶肥等项目有望贡献增量，磷矿资源未来可期。
　　根据公司公告，公司15万吨/年水溶肥和30万吨/年渣酸肥项目在2023年底已经开始试生产，项目投产后将巩固公司复合肥龙头优势。同时公司目前磷矿石产能为90万吨/年，保康竹园沟矿在稳步推进，投产后磷矿产能将增加180万吨/年，远期磷矿自给率有望持续提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.98/15.75/17.34亿元，EPS分别为1.11/1.25/1.38元，对应PE分别为12/10/10倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

　　事件描述
　　2024年10月17日晚，公司发布2024年三季度报告，报告期内实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。
　　外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复
　　过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。目前单质肥价格整体趋于平稳，复合肥利润及毛利率逐步修复。2024Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447元/吨，环比分别变化+1.41%、+0.50%。原材料方面，2024Q3尿素/氯化钾价格分别2086/2496元/吨，环比分别变化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一铵市场价格3281元/吨，环比变化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存货及现金流方面，由于三季度尿素价格下跌，下游经销商存在观望情绪，导致秋肥的销量延后到10月有大概30万吨，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21亿元，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98亿元，随着四季度提货趋于正常，我们预计未来经营性现金流有望改善。
　　积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势
　　公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。
　　投资建议
　　考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为12、11、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）原材料价格大幅波动；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。

　　新洋丰发布2024年3季报：公司前3季度实现营业收入123.67亿元，YoY+4.05%，归母净利润为11.13亿元，YoY+12.37%。其中，第3季度单季公司实现营业收入39.48亿元，YoY+2.92%，归母净利润为3.75亿元，YoY+24.88%。
　　化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司第3季度复合肥产品销售情况较好，在去年第3季度同期复合肥销量高基数的背景下，今年第3季度的销量仍比去年同期略微增长，再创同期新高。整体来看，公司今年前3季度复合肥销量整体增长8.8%，带动营收实现增长。从利润端看，公司前3季度综合毛利率同比提升1.41个百分点至16.10%，带动净利润增长。
　　原材料单质肥价格趋稳，复合肥行业盈利有望修复。2020年至2023年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，复合肥行业整体盈利情况有望随之修复，驱动公司盈利持续增长。
　　持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。
　　我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收123.67亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%；实现扣非后归母净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司单季度实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。
　　点评：
　　销量稳步增长，毛利率改善，24Q3公司业绩创同期历史新高。销量方面，2024年前三季度，公司复合肥销量同比增长8.8%。虽然24年复合肥销售出现了较大规模的延迟，但公司24Q3单季度销量仍实现同比略微增长，创同期历史新高。此外，根据公司预计，约有30万吨复合肥的销售延后至10月。毛利率方面，得益于单质肥价格波动的减弱，复合肥下游采购积极，复合肥毛利率得以改善。2024年前三季度，公司整体毛利率为16.1%，同比提升1.4pct；2024Q3，公司单季度毛利率为16.2%，同比提升1.9pct。费用率方面，2024年前三季度，公司销售费用率同比降低0.03pct，管理、研发、财务费用率同比提升0.15pct、0.25pct、0.04pct。
　　持续完善产业链一体化布局，夯实复合肥行业龙头优势。截至2024年年中，公司拥有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，在上游配套资源或产品方面，公司拥有90万吨/年磷矿石产能、310万吨/年硫酸产能和30万吨/年合成氨产能。同时，公司控股股东已将保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟矿）100%股权注入上市公司，同时前期也承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司（莲花山矿）的股权注入上市公司。竹园沟矿和莲花山矿合计规划产能达到330万吨/年，顺利注入及投产后将大幅度增强公司上游资源的保障能力。此外，24Q3公司30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥、120万吨/年磷石膏循环利用装置已陆续转固，将进一步提升公司复合肥产业链上游原料的自给比例，增强公司磷化工环保安全生产能力。
　　盈利预测、估值与评级：得益于复合肥的刚性需求以及公司产能的进一步释放，公司复合肥销量稳步增长，叠加毛利率的改善，公司24Q3业绩创同期历史新高，符合预期。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.54、16.86、18.90亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，行业竞争加剧，产能建设风险。

　　事件:
　　2024年10月18日，新洋丰发布2024年三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收入123.67亿元，同比增长4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润11.13亿元，同比增长12.37%；加权平均净资产收益率为11.15%，同比增长0.10个百分点。销售毛利率16.10%，同比增长1.41个百分点；销售净利率9.04%，同比增长0.62个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收39.48亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比+24.88%，环比-4.69%；ROE为3.70%，同比增长0.42个百分点，环比下降0.26个百分点。销售毛利率16.19%，同比增长1.92个百分点，环比增长1.39个百分点；销售净利率9.58%，同比增长1.66个百分点，环比增长1.76个百分点。
　　投资要点:
　　磷酸一铵价格价差上涨，2024Q3利润同比增加
　　2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，同比增长1.12亿元，环比下降11.36亿元；实现归母净利润3.75亿元，同比+0.75亿元，环比-0.19亿元；实现毛利润6.39亿元，同比+0.92亿元，环比-1.13亿元。三季度进入秋肥旺季，受益于磷酸一铵及复合肥价格价差同比提升，三季度毛利润同比增长。据wind数据，2024Q3磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+17.92%，环比+8.24%，价差为817元/吨，同比+43.81%，环比+33.80%；复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/0.43/0.48/0.06亿元，同比-0.17/+0.30/+0.24/+0.01亿元，环比-0.46/-0.23/+0.18/-0.01亿元。2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-79.48%，主要系三季度部分销售延迟，存货持有量同比增加，截至2024年9月末公司存货为31.45亿元，较2023年9月末增加12.19亿元，货币资金更多转化为存货储备，10月秋肥尾期部分存货将转化为现金。
　　四季度进入复合肥季节性淡季，据wind数据，截至2024年10月17日，2024Q4复合肥均价为2387元/吨，同比-10.56%，环比-3.39%，价差为325元/吨，同比+0.30%，环比+11.60%；磷酸一铵均价为3100元/吨，同比-6.20%，环比-5.94%，价差为594元/吨，同比-28.46%，环比-27.33%。
　　在建项目有序推进，创造新的利润增长点
　　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024年9月末，公司固定资产77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元，较2020年末增加59.39亿元。据公司2024年中报，（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。（4）截至2024年中，10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160、170、179亿元，归母净利润分别为13.03、14.33、17.07亿元，对应PE分别12.58、11.44、9.60倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　前三季度扣非后净利润同比增长10.57%。2024年前三季度，公司实现营业总收入123.67亿元，同比增长4.05%，扣非后净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，环比下降22.34%，同比增长2.92%，扣非后净利润3.60亿元，环比下降6.14%，同比增长22.13%。公司应收账款及应收账款融资相比2023年年末分别增长93.71%、102.93%，主要由于三季度为秋肥旺季，销售收入较去年四季度大幅增加。
　　公司销售毛利率及净利率同比提升。2024年前三季度，公司销售毛利率16.10%，同比增长1.41pct，销售净利率9.04%，同比增长0.62pct。2024Q3，公司销售毛利率16.19%，环比增长1.39pct，同比增长1.92pc，销售净利率9.58%，环比增长1.76pct，同比增长1.66pct。
　　新型肥占比逐步提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.85pct；磷肥收入16.58亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，年复合增长率达18.83%。2016年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。
　　深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年，配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。
　　盈利预测。由于复合肥价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.81亿元（-1.78%）、16.40亿元（-1.80%）、19.24亿元（维持）。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年14.25倍PE，对应目标价为15.68元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

　　公司发布2024年三季报，业绩超预期。24年前三季度公司实现营业收入123.67亿元（yoy+4%），归母净利润为11.13亿元（yoy+12%），扣非后归母净利润为10.71亿元（yoy+11%），销售毛利率同比+1.41pct至16.1%，业绩超预期。其中24Q3公司实现营业收入为39.48亿元（yoy+3%，QoQ-22%），归母净利润为3.75亿元（yoy+25%，QoQ-5%），扣非后归母净利润为3.60亿元（yoy+22%，QoQ-6%），销售毛利率同比+1.92pct，环比+1.39pct至16.19%。预计24Q3归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥销量同比增长，磷酸一铵量价利同比上行。
　　24Q3磷化工高景气下磷酸一铵内外销亮眼，预计新项目转固亦贡献增量。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷酸一铵均价同环比变化+18%/+9%至3281元/吨，公司磷肥盈利能力同环比增强；根据海关总署数据，24年7/8月我国磷酸一铵出口均价同比变化+13%/+30%，环比变化+3%/+2%，预计24Q3公司磷肥出口端利润同环比有所增加。截至24Q3末，公司在建工程较半年报下降6.98亿元至12.88亿元，预计15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥项目已于三季度转固并贡献部分增量。
　　尿素下跌致复合肥采购推迟，四季度有望淡季不淡。根据百川盈孚数据，24Q3国内尿素均价同环比下滑13%/7%至2086元/吨，较大程度地影响了复合肥经销商的采购积极性，但7月复合肥行情较好，预计公司三季度复合肥销量同比仍有增长。展望四季度，截至2024年10月17日，10月以来国内磷酸一铵、氯化钾、尿素均价环比分别变化-2%、-1%、-1%，单质肥价格下跌幅度收窄，已呈逐步企稳态势；库存角度而言，经过6月底以来的持续累库，9月下旬复合肥工厂总库存达到了阶段性顶点并拐头向下，叠加三季度复合肥采购需求部分推迟至四季度，在冬储肥需求催化下，四季度复合肥行情有望淡季不淡。
　　在建项目进展顺利，磷矿储备不断夯实。新项目方面，根据公司半年报及三季报数据，目前在建工程主要为矿山建设、精制磷酸、硫精砂和磷石膏综合利用项目等，其中10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。磷矿储备方面，公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.24、17.53、20.16亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.61元，当前市值对应PE为12、9、8倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。

　　公司发布2024年半年报，业绩符合预期。1H24年公司实现营业收入84.19亿元（yoy+5%），归母净利润为7.38亿元（yoy+7%），扣非后归母净利润为7.11亿元（yoy+6%），1H24年整体销售毛利率同比+1.17pct至16.06%，经营性现金流同比增加10.09亿元至10.19亿元，业绩符合预期。其中2Q24年公司实现营业收入为50.84亿元（yoy+40%，QoQ+52%），归母净利润为3.94亿元（yoy+40%，QoQ+14%），扣非后归母净利润为3.83亿元（yoy+44%，QoQ+17%），销售毛利率同比+0.94pct，环比-3.18pct至14.80%。预计2Q24归母净利润环比增长的主要原因是：二季度原料价格企稳致复合肥经销商加大采购，公司销量环比提升。
　　单质肥价格企稳，预计Q2磷复肥销量环比提升明显，下半年或迎量利齐升。复合肥方面，根据百川盈孚统计，2Q24年磷酸一铵、氯化钾、尿素价格环比分别-2%、-4%、+0.4%至3024、2396、2241元/吨，在单质肥价格企稳，一季度复合肥备货推迟的影响下，预计二季度公司复合肥出货增量明显。磷酸一铵方面，国内磷肥出口从3月15日后开启法检报关，二季度国内磷酸一铵出口量环比增加73万吨至83万吨，预计公司磷酸一铵销量环比亦有明显提升。展望下半年，截至2024年8月8日，3Q24年国内磷酸一铵、氯化钾、尿素均价环比分别+11%、+7%、-1%，复合肥成本支撑下价格有上行预期，同时在秋季小麦肥、冬储肥需求催化下，看好公司下半年复合肥量利齐升。
　　新型肥持续发力，产品结构继续优化。1H24年公司常规复合肥/新型复合肥分别实现毛利率12.42%/21.90%，较2023全年提升1.39pct/2.43pct；新型复合肥在复合肥的销量占比由2023年的28.01%提升至2024年上半年的30.43%；1H24年新型复合肥实现毛利4.92亿元，占毛利比重较2023全年的31.75%进一步提升至36.40%。
　　持续资本开支奠定未来增长基础。截至2023年底，公司上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，已进入试生产阶段，该项目投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。根据公司半年报数据，截止2Q24年末公司在建工程为19.87亿元，主要为矿山建设、精制磷酸、硫精砂和磷石膏综合利用项目等，其中10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。
　　夯实资源储备，磷石膏处理行业领先。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。公司未来仍将继续大力发展新型复合肥以及深化产业链垂直一体化战略布局，持续推动产品创新、渠道创新，多措并举提升新型复合肥销量。公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力600万吨以上，环保优势明显。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.24、17.53、20.16亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.61元，当前市值对应PE为10、8、7倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。

　　2024H1扣非后净利润同比增长5.52%。公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入84.19亿元，同比增长4.59%，归母净利润7.38亿元，同比增长6.93%，扣非后净利润7.11亿元，同比增长5.52%。2024Q2，公司实现营业收入50.84亿元，同比增长40.02%，环比增长52.45%，归母净利润3.94亿元，同比增长40%，环比增长14.46%，扣非后净利润3.83亿元，同比增长43.62%，环比增长16.70%。
　　新型肥料占比提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.86pct；磷肥收入16.58亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，年复合增长率达18.83%。2016年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。
　　土地流转成效显著，助推销量快速增长。截至2023年底，全国已有400万个家庭农场、220万多家农民合作社、超过107万个农业社会化服务组织。以公司西北大区为例，新疆、甘肃等地区的客户转型较快，种植大户不断涌现，一些种植大户的用肥需求已经超过一个零售网点的全年销售量。公司的营销和服务团队协助摸清种植大户的用肥需求，做好针对性的技术服务，解决种植大户的实际问题，助推销量的快速增长。
　　深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年，配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。
　　维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE不变，对应目标价为15.68元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。