事件概述。公司披露2025年年报，公司2025年实现营业收入54.1亿元，同比-10.2%，归母净利润9.8亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润2.9亿元，同比-49.2%。此外，公司披露2026年第一季度报告，公司2026Q1实现营业收入10.2亿元，同比-23.3%，归母净利润-0.4亿元，同比转亏；实现扣非净利润-0.4亿元，同比转亏。
　　2026Q1业绩承压摩托车产品销量下降影响利润释放。公司2026Q1实现营业收入10.2亿元，同比-23.3%，主要原因系报告期摩托车销量同比下滑：据中国摩托车商会数据，公司2026Q1摩托车销量为7.7万台，同比-20.1%，其中中大排量摩托车销量1.9万台，同比-33.7%。公司2026Q1毛利率为19.6%，同环比均出现下降，预计主要原因系公司大排量车型占比下降所致。公司2026Q1归母净利润-0.4亿元，同比转亏，主要原因系摩托车产品销量下降所致。
　　摩托车：产品定义能力持续提升中大排摩托车出口增速稳健。产品端：公司产品定义能力提升明显，2025H1公司推出赛800RS、追900等高端车型，一经上市便受追捧，鸿250CITY、鸿150S等运动踏板车型亦备受关注，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。2025米兰展推出首款三缸ADVReno900：标志着公司进入了公升级多缸ADV市场。它搭载一台900cc三缸发动机，最大马力120匹，最大扭矩93牛·米，配备前19后17英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。出口端：国际化战略是公司头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2025年中大排摩托车出口销量为4.8万辆，同比+15.3%，其中800cc+车型销量突破3,400辆，同比实现大幅增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在130多个国家和地区拓展市场，获得欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者的认可。
　　全地形车：产品矩阵逐步扩充多款产品实现量产。公司重视全地形车行业的发展及公司能力匹配，积极布局了全地形车产业，已研发包括ATV、UTV、SSV以及雪地车等多款产品，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品（ATV600及ATV1000）实现量产并销售，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为后续上市销售打下基础。
　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力，预计公司2026-2028年归母净利润2.7/3.3/4.3亿元，EPS为0.50/0.63/0.81元。对应2026年4月23日13.84元/股收盘价，PE分别27/22/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司摩托车销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海运费波动等。

　　事件概述
　　公司发布2026年半年度报告：2026上半年公司实现营收27.26亿元、同比-11.30%，归母净利1.01亿元、同比-62.43%，扣非后归母净利0.53亿元，同比-77.23%；单季度看，2026Q2实现营收17.03亿元，同比-2.06%，归母净利润1.40亿元，同比-23.27%。现金流方面，2026Q2经营性现金流6.95亿元，同环比均大幅好转。结合公司2025年报，我们判断公司2026上半年扣非利润下滑主要系国内市场行业价格竞争加剧导致主业利润承压。
　　分析判断:
　　国内业务短暂承压，出口托底总体收入
　　拆分各业务，2026H1公司摩托车/全地形车及电动自行车整车实现营收25.22亿元，同比-12.98%；零配件及其他业务实现营收1.91亿元，同比+24.62%；其他业务实现营收0.12亿元，同比-41.35%。分区域看，公司2026H1境内实现营收8.27亿元，同比-50.01%；境外实现营收18.99亿元，同比+33.86%。根据中国摩托车商会发布的2026年1-6月全行业运行数据，出口依旧是拉动产业增长的核心引擎；全行业销售规模稳步抬升，高端化转型持续提速。2026H1行业累计销售摩托车1206.85万辆（含电动摩托车），同比+12.53%，其中大排量摩托车销售50.64万辆，同比+0.88%。2026H1摩托车整车出口量756.99万辆，同比+17%，其中二轮燃油摩托车出口715.97万辆，同比+16.7%，全地形车出口30.51万辆，同比+34.25%。公司两轮燃油大排量产品位居国内行业前列，是公司核心业务与主要利润来源；全地形车业务已完成ATV、UTV、SSV及雪地车全系列产品布局，多款产品通过国际认证并实现批量上市销售；电动两轮车业务聚焦高性能电摩赛道，已完成中置电机、智能BMS等核心技术储备，多款差异化产品完成布局。2026年上半年，公司顺利完成轻量化高性能赛车平台开发、公升级大排量整车及发动机平台研发，多项核心技术达到国内领先、国际先进水平，进一步提升了公司产品竞争力及技术护城河。
　　汇兑抬高期间费率，盈利水平同比下降
　　盈利能力方面，2026Q2公司毛利率同比-5.31pct至22.73%。期间费用方面，2026Q2公司期间费用率为12.88%，同比+2.71pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/3.22%/4.91%/0.69%，同比分别+0.85pct/-0.30pct/-0.99pct/+3.16pct（财务费率提升主要原因系人民币汇率升值，汇兑损失同比增加所致）。综合作用下净利率同比-2.58pct至8.10%。
　　投资建议：
　　公司作为摩托行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。根据公司最新财报，我们下调26年盈利预测并引入27-28年公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为51.43/60.18/69.20亿元（26年前值为93.59亿元），增速为-5.0%/17.0%/15.0%；EPS分别为0.42/0.57/0.71元（26年前值为1.69元），对应2026/8/30日11.52元/股收盘价，PE分别为27X、20X、16X，结合公司最新财报情况考虑公司内销短期仍在承压态势，我们调整公司评级，由“买入”评级下调为“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。