事件概述。公司披露2025年年报，公司2025年实现营业收入54.1亿元，同比-10.2%，归母净利润9.8亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润2.9亿元，同比-49.2%。此外，公司披露2026年第一季度报告，公司2026Q1实现营业收入10.2亿元，同比-23.3%，归母净利润-0.4亿元，同比转亏；实现扣非净利润-0.4亿元，同比转亏。
　　2026Q1业绩承压摩托车产品销量下降影响利润释放。公司2026Q1实现营业收入10.2亿元，同比-23.3%，主要原因系报告期摩托车销量同比下滑：据中国摩托车商会数据，公司2026Q1摩托车销量为7.7万台，同比-20.1%，其中中大排量摩托车销量1.9万台，同比-33.7%。公司2026Q1毛利率为19.6%，同环比均出现下降，预计主要原因系公司大排量车型占比下降所致。公司2026Q1归母净利润-0.4亿元，同比转亏，主要原因系摩托车产品销量下降所致。
　　摩托车：产品定义能力持续提升中大排摩托车出口增速稳健。产品端：公司产品定义能力提升明显，2025H1公司推出赛800RS、追900等高端车型，一经上市便受追捧，鸿250CITY、鸿150S等运动踏板车型亦备受关注，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。2025米兰展推出首款三缸ADVReno900：标志着公司进入了公升级多缸ADV市场。它搭载一台900cc三缸发动机，最大马力120匹，最大扭矩93牛·米，配备前19后17英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。出口端：国际化战略是公司头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2025年中大排摩托车出口销量为4.8万辆，同比+15.3%，其中800cc+车型销量突破3,400辆，同比实现大幅增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在130多个国家和地区拓展市场，获得欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者的认可。
　　全地形车：产品矩阵逐步扩充多款产品实现量产。公司重视全地形车行业的发展及公司能力匹配，积极布局了全地形车产业，已研发包括ATV、UTV、SSV以及雪地车等多款产品，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品（ATV600及ATV1000）实现量产并销售，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为后续上市销售打下基础。
　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力，预计公司2026-2028年归母净利润2.7/3.3/4.3亿元，EPS为0.50/0.63/0.81元。对应2026年4月23日13.84元/股收盘价，PE分别27/22/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司摩托车销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海运费波动等。

　　事件概述。公司披露2025年年度业绩预告，公司预计2025年实现归母净利润9.6-10.3亿元，同比增长41.9%-52.2%，其中“资产处置收益”预计税前利润约8.5亿元；预计实现扣非净利润2.7-3.2亿元，同比增长52.8%-43.9%。
　　资产处置收益增厚表观利润摩托车销售额同比下滑致经营利润承压。根据测算，公司2025Q4归母净利润中枢约为6.8亿元，同比+221.4%，环比+1223.5%，公司扣非净利润中枢约为0.15亿元，同比-87.6%，环比-64.3%。扣除非经常性损益后的净利润同比下降，主要原因系报告期摩托车销售额同比下滑：根据中国摩托车商会数据，公司2025年摩托车累计销量38.6万辆，同比-12.3%，其中250cc+摩托车累计销量11.4万辆，同比-10.5%。
　　摩托车：产品定义能力持续提升中大排摩托车出口增速稳健。产品端：公司产品定义能力提升明显，2025H1公司推出赛800RS、追900等高端车型，一经上市便受追捧，鸿250CITY、鸿150S等运动踏板车型亦备受关注，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。2025米兰展推出首款三缸ADVReno900：标志着公司进入了公升级多缸ADV市场。它搭载一台900cc三缸发动机，最大马力120匹，最大扭矩93牛·米，配备前19后17英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。出口端：国际化战略是公司头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2025年中大排摩托车出口销量为4.8万辆，同比+15.3%，其中800cc+车型销量突破3,400辆，同比实现大幅增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，全球范围内，在美国、意大利、印尼建立子公司，通过自建及合作等方式，在130多个国家和地区拓展市场，获得欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者的认可。
　　全地形车：产品矩阵逐步扩充多款产品实现量产。公司重视全地形车行业的发展及公司能力匹配，积极布局了全地形车产业，已研发包括ATV、UTV、SSV以及雪地车等多款产品，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品（ATV600及ATV1000）实现量产并销售，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为后续上市销售打下基础。
　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力，考虑到2025年“资产处置收益”税前利润约8.5亿元，预计公司2025-2027年归母净利润10.0/5.1/5.8亿元，EPS为1.91/0.97/1.10元。对应2026年1月29日15.66元/股收盘价，PE分别8/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

　　钱江摩托发布三季报：Q3实现营收13.53亿元（yoy-18.67%，qoq-22.18%），归母净利5106.39万元（yoy-56.59%，qoq-72.03%）。2025年Q1-Q3实现营收44.26亿元（yoy-10.11%），归母净利3.20亿元（yoy-31.38%），扣非净利2.75亿元（yoy-37.67%）。公司智能新工厂启用，生产效率及产品质量有望迎来升级，提振品牌销量。维持“买入”评级。
　　国内促销力度加大拉低单价，Q3出口销量稳健增长
　　根据摩托车商会，25Q3公司销量同环比-16%/-3%至10.3万辆，其中250cc+中大排车型销量同环比-4%/-22%至7万辆；出口销量表现稳健，同环比分别+13%/12%至6.2万辆。收入端，公司25Q3营收下滑幅度略大于整体销量，同环比分别-18.7%/-22.2%，对应单车ASP约1.3万元，同环比-3%/-19%，下降或系Q3促销力度加大、产品结构变化等因素影响。
　　Q3毛利率同环比有所下滑，三费支出稳定
　　25Q3公司毛利率同环比-2.99/-5.86pct至22.19%，我们认为同比下滑或系国内休闲娱乐类摩托竞争加剧影响，环比下滑或系中大排量车型占比有所下滑带来的结构性影响（250cc+销量占总销量比例31%，环比-7pct）。25Q3公司三费合计约2亿元，同环比基本持平，对应销售费率为4.08%，同比+0.67pct，环比+0.86pct；管理费率为4.28%，同比+0.06pct，环比+0.76pct；研发费率为6.49%，同比+1.43pct，环比+0.59pct；最终Q3净利率同环比-3.28/-7.17pct至3.51%。
　　智慧园区新厂房10月启用，生产效率、产品品控有望显著改善
　　公司10月正式启用东部智慧园区新工厂进行生产工作，年产能达百万台。新工厂引入了柔性制造、数字孪生系统，产线可灵活适配多品类产品需求的同时，生产质量控制、订单响应效率将大幅升级，产品不良率较老工厂可降低90%以上，产线效率提升达80%，交付速度提升25%，有利于公司中高端车型提升终端口碑，稳固市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润7.71/8.95/10.54亿元（三年复合增速为15.91%），对应EPS为1.46/1.70/2.00元。根据Wind一致预期，可比公司2026年平均PE为14.5x，给予公司26年14.5倍PE估值，对应目标价为24.65元（前值26.28元，对应25EPE18x）。
　　风险提示：国内大排量摩托需求不及预期；出口贸易政策风险。