核心观点
　　海信家电：1）公司是海信集团旗下白电、暖通空调、汽车零配件业务平台，A+H股。2）在过去几年，海信集团实现业务的更上一层楼，包括集团混改，旗下上市公司海信家电、海信视像转变为无实控人公司，在治理和激励方面改善后，分别出现一段时间的业绩明显增长，海信家电2023-2024年业绩明显改善，除内因外，外因是当时国内外空调需求增长较好，市场格局缓和。2025年，受国补退坡、地产后周期、基建三大因素的影响，公司暖通空调业务面临较大压力，空调分部收入下滑3.6%，营业利润率下滑1.5pct。3）海信集团与美的集团战略合作，美的集团将协助海信集团数字化改革，重点是家电渠道。海信集团新任空气产业总裁殷必彤先生是原美的集团高管，有丰富的渠道扁平化和数字化改革经验。我们预计后续的改革将提升公司渠道效率和反应速度。
　　海信日立，从中国多联机龙头向全球暖通龙头转型：1）公司持有49.2%海信日立的股份，是公司核心利润来源。2025年海信日立收入/净利润174/29亿元，2016-2025年CAGR11.5%/10.2%。2）海信日立是中国多联机市场龙头，日立品牌仅次于大金品牌，2025年公司在国内多联机市场份额超23%。3）当前外部市场有明显挑战，由于地产后周期以及基建的影响。暖通家数据，2024/2025年，中国中央空调市场同比-19.1%/-16.1%；中国多联机市场同比-17.5%/-17.1%。4）中国多联机业务过去长期是海信日立核心增长动力，但未来增长点在海外市场，以及大型中央空调。5）随着暖通企业向汽车热管理业务的渗透，公司也进入该领域。2021年6月，公司收购日本三电（汽车压缩机为主），目前持股73.16%，2023年以来日本三电逐年减亏，2025年经营性亏损15亿日元，净利润已小幅转正（2.7亿日元）。
　　海信集团全球化走在前列：1）中国家电产业具备全球化优势，以美的、海尔、海信、TCL为代表的四大家电集团已实现全球广泛的供应链和品牌布局。海信集团2025年营收2244亿元，海外收入占比49.3%。欧睿数据，海信系（包括集团并购的东欧家电品牌古洛尼）大家电（冰洗、厨电等）的欧洲零售量份额从2018年的2.8%上升到2025年的5.6%。2）海信家电目前在海外有泰国、墨西哥、南非等生产基地。3）当前，海信集团旗下的国际营销负责海外海信品牌业务的销售，2025年净利润约10.1亿元（由海信家电投资损益推算）。海信家电、海信视像负责供货，并分别持有海信国际营销12.67%股份。4）美的、海尔、TCL智家、奥克斯电气在海外市场都已取得很好的盈利水平。我们预计海信集团未来的海外业务将有更多的盈利提升空间，以及整合空间。
　　未来可乐观些：1）公司当前面临的内销压力是白电周期导致，处于阶段性低谷。我们预计2027年开始内销将恢复性改善，公司的渠道数字化改革也会带来效益。2）海外的发展更值得期待。海信集团黑电+白电的全球竞争力在持续提升，未来有机会跻身全球一流家电集团。我们预计海外盈利能力未来有明显提升空间。公司与海信国际营销的架构未来或有更合理的改革方案。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润33.7/38.5/44.5亿元，同比+5.9%/+14.2%/+15.5%；EPS分别为2.44/2.78/3.21元，对应PE11.0/9.6/8.3x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；国补退坡导致的市场需求下滑风险。

　　事项：
　　公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入230.6亿元，同减7.2%，归母净利润10.3亿元，同减8.2%，扣非归母净利润8.4亿元，同减16.6%。
　　评论：
　　收入表现相对偏弱，家空外销明显承压。26Q1公司实现营收230.6亿元，同比-7.2%，在行业需求疲软背景下公司收入表现相对偏弱。根据产业在线数据，26Q1空调行业内/外销量同比+0.8%/-5.8%，我们判断在公司聚焦海信、科龙两大品牌的技术和产品升级背景下内销表现或优于行业，但外销受到中东地缘冲突影响或有压力；26Q1冰箱行业内/外销量同比-8.0%/+10.7%，公司依托容声与海信双品牌战略，持续技术深化，全力打造以用户为中心的产品体系，但考虑到同期基数问题，我们预计冰冷业务表现或慢于行业；央空主业精准布局细分行业，在地产市场持续低迷背景下预计仍然实现正向增长。
　　汇兑因素扰动业绩，盈利能力基本稳定。26Q1公司归母净利润10.3亿元，同比-8.2%，业绩表现阶段性承压，扣非业绩8.4亿元，同比-16.6%，我们判断主要系汇兑因素对当期利润存在扰动，公司远期锁汇的公允价值变动收益计入非经常性损益，而相关汇兑损失计入财务费用，导致扣非利润降幅较大。26Q1毛利率21.6%，同比+0.2pct，我们认为在铜、铝等大宗原材料价格上涨背景下，公司通过产品结构优化、价格调整等方式有效对冲了成本压力。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/持平/-0.1/+0.3pct，期间费用率相对稳定。综合影响下26Q1公司归母净利率4.5%，同比基本持平。
　　经营阶段性承压，后续有望逐季改善。在国补退坡+中东地缘冲突+汇率波动影响下，公司经营相对平淡，但我们认为多元化的业务布局和持续的产品创新为未来增长奠定坚实基础。一是中央空调业务优势稳固，在地产精装渠道承压背景下，通过发力家装零售及工装渠道实现稳健增长，同时长沙水机工厂的投产有望进一步增强其在B端市场的竞争力。二是日本三电经营持续改善，伴随新能源车订单逐步转换，有望成为公司第二成长曲线。三是26年冰箱能效升级推动行业结构升级，考虑到后续季度报表基数走低，公司表现也有望逐季提速。
　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，但考虑到行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们略微调整26/27/28年EPS预测至2.55/2/74/3.00元（原值2.54/2.72/2.98元），对应PE为9/9/8倍。参考DCF估值法，调整目标价至27.5元，对应26年11倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　26Q1表现符合预期。2026年一季度公司实现营收230.60亿元，同比减少7%；实现归母净利润10.35亿元，同比减少8%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比减少17%，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。
　　行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，在经历了2025年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年白电整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，出口方面除了家空因前期需求透支仍在下滑通道以外，冰、洗、小家电等品类均恢复增长，这主要得益于新兴市场的强劲增长，抵消北美需求下滑带来的压力，同时考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏好于预期。公司层面，2026年Q1公司家用空调的内/外/总销量分别同比+36.2%/-14.2%/+3.4%，整体出货数据好于行业。
　　公司26Q1实现销售毛利率21.60%，同比微升0.19pct，考虑到全球大宗原材料价格一季度均有显著上涨，公司毛利率稳中有升实属难得。公司公告完成注册地变更，从广东佛山迁至山东青岛，进一步理顺公司法律地址与实际管理总部之间关系，有助于统一品牌形象，加强海信集团内各业务板块的协同管理。
　　维持“买入”投资评级。考虑全球白电需求景气度低迷，叠加大宗原材料价格高企有可能贯穿2026年全年，出于审慎考量，我们下修公司26-27年盈利预测至33.45/36.13亿元（前值为39.43/43.50亿元），新增2028年盈利预测37.94亿元，同比+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为10/9/9倍。公司连续4年分红率维持在50%左右水平，具备低估值+高股息属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

　　主要观点：
　　公司发布26Q1业绩：
　　26Q1：营收230.60亿元，同比下降7.16%；归母净利润10.35亿元，同比下降8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比下降16.60%。
　　26Q1业绩符合市场预期。
　　收入：央空与三电表现较好
　　分产品：我们预计26Q1公司主营业务中，中央空调/三电/冰洗营收同比正增长，中央空调、三电业务增速接近（高单位数）且快于冰洗业务（中单位数），家用空调因高基数承压而同比下滑高单位数。
　　分区域：我们预计26Q1公司内销营收同比持平，外销同比下滑，内销环比改善。外销中欧洲、东盟同比正增，中东、拉美同比承压。
　　盈利：控费提效显著
　　26Q1公司毛利率21.60%，同比/环比各+0.19/-0.71pct，环比承压主因原材料价格上涨，公司通过产品结构调整实现有效对冲；同期，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/+0.05/-0.13/+0.30pct，公司控费提效效果显著，财务费率上升主因汇兑损益波动。综上，26Q1公司归母净利率4.49%，同比/环比各-0.05/+2.20pct。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　25年公司压力核心来自内销地产和价格竞争、外销汇率波动；26Q1收入盈利出现环比改善，全年仍需应对需求及成本波动，公司将聚焦产品结构调整、采购变革、运营提效，主动出击力争实现激励目标。
　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入925.55/973.14/1021.00亿元（26-27年原值为1040.69/1095.18亿元），同比增长5.3%/5.1%/4.9%；实现归母净利润33.70/37.19/40.14亿元（26-27年原值为37.78/40.03亿元），同比增长5.8%/10.4%/7.9%；当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧，原材料成本波动、关税扰动。

　　事件：
　　2026Q1，公司实现营业收入230.6亿元（同比-7.2%，下同），归母净利润10.3亿元（-8.2%），扣非归母净利润8.4亿元（-16.6%）。
　　点评：
　　分业务看，（1）暖通业务：家空方面，据产业在线数据，海信家空Q1销量同比+3.4%，内外销分别同比+36.2%/-14.2%；中央空调海外同比增长超21%，中东非/欧洲/中南美分别+25%/+46%/+37%；日立中央空调在国内精装房配套市场取得较好成绩，同时海信系多联机中央空调市场份额超20%。（2）冰洗厨业务：据产业在线数据，26Q1冰箱销量同比-2.1%，内外销分别-10.9%/+3.3%；公司海外冰冷业务同比增长超7%、洗护业务同比增长超30%；厨电内销收入同比增长18%。（3）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
　　利润端：2026Q1毛利率21.6%（+0.2pct），期间费用率14.9%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/2.4%/3.2%/0.3%，同比分别-0.6/+0/-0.1/+0.3pct，预计公司数智化转型和供应链优化等举措有效提升了营销等环节的效率，从而推动销售费用率下降，财务费用率上升则主要受人民币升值带来的汇兑损益波动所致。此外，政府补助减少导致其他收益减少约7700万元，与理财及远期锁汇评估波动引起的公允价值变动收益基本相抵。综合影响下净利率为6.8%（+0.2pct），归母净利率为4.5%（-0.1pct），扣非净利率为3.6%（-0.4pct）。
　　投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。预计26-28年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7亿元，对应动态PE为10.2x/9.7x/8.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险。

　　事件：2026年4月28日，海信家电发布2026年一季度报告。26Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为230.6/10.35/8.40亿元，同比分别-7.16%/-8.22%/-16.60%。公司业绩短期承压，主因或系中东地区地缘冲突导致外销业务受阻。公司一季度经营活动现金流量净额9.33亿元，较上年同期0.65亿元改善明显。
　　一季度内销空调零售额下滑较大，地缘冲突影响外销收入。我们预计1）公司家用空调板块承压拖累整体业绩，其中空调外销受中东地区地缘冲突影响可能性较大2）公司冰洗业务板块或实现正增，外销情况预计好于内销；3）中央空调业务受益于内销房地产市场边际企稳与多产品、多渠道深入协同策略，国内收入或实现正增；外销受益于欧洲热泵市场景气，增长势头较好；3）三电业务或维持稳健增长。
　　毛利逆势上涨，经营韧性增强。26Q1公司实现毛利率21.6%，同比+0.19pct。归母净利率4.49%，同比-0.05pct。公司26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%/2.44%/0.32%/3.19%，同比分别-0.58pct/+0.05pct/+0.3pct/-0.13pct。预计公司或通过优化海外产能、产品调价、推高卖优等策略对冲原材料上涨影响。预计公司海外蒙特雷工厂生产效率持续改善，同时推进产品高端化升级，经营韧性有望持续加强。
　　投资建议：公司坚持高端化，推进属地化制造、供应链增效、提升核心零部件自研自制与平台化，长期增长动能稳健。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.84/36.32/40.54亿元，对应EPS分别为2.37/2.62/2.93元，当前股价对应PE分别为9.58/8.66/7.76倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。

　　公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入230.60亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35亿元，同比-8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比-16.60%。整体而言，公司26Q1收入低于、净利高于我们此前预期（收入及归母净利预期值分别为257.2亿元/9.75亿元），收入利润短期承压，主要受到家用空调外销回落及财务费用上行影响。但经营活动现金流净额9.33亿元，同比大幅改善，主要系支付经营活动有关现金减少，经营质量仍具韧性。维持"增持"评级。
　　中央空调：1月高增后2月回落，内销修复仍需观察
　　产业在线数据显示，26年1月中国中央空调内销/出口规模分别同比+17.6%/+30.6%，但2月内销同比-19.2%，出口仍同比+23.7%。整体看，中央空调外销维持较好景气，但内销受地产、公建及春节错期影响仍有波动。我们认为，公司中央空调龙头地位稳固，在去年经历调整后，仍具备产品硬实力和渠道韧性优势，我们继续看好公司在家装零售渠道表现，但内销修复节奏仍需观察，更新改造及海外渠道拓展能否对冲工程端压力。
　　空冰洗：空调内销高增但外销明显承压，冰箱内外销分化
　　产业在线数据显示，26Q1公司家用空调内/外销量分别同比+36%/-17%，内销表现积极，或受排产及渠道补库推动，但中东战争影响下，家用空调外销阶段性承压；公司冰箱内/外销量分别同比-11%/+5%，呈现内销偏弱、外销稳定的结构。我们预计，Q1公司家电主业收入压力主要来自空调外销回落和冰箱内销波动。展望Q2，国补退坡后内销需求仍需验证，海外则需关注中东战争对订单的短期需求影响，欧洲、新兴市场自主品牌及本地化供应链带来的结构性修复。
　　盈利能力：毛利率小幅改善，汇兑扰动拖累利润
　　26Q1公司毛利率为21.60%，同比+0.2pct，营业成本降幅快于收入降幅，体现产品结构与成本控制仍有支撑。费用端看，销售/管理/研发费用分别同比下降12.8%/5.5%/10.7%，但财务费用同比大幅上升至7389万元，主要受汇兑损益波动影响。整体看，公司经营费用管控有效，但汇率波动、政府补助减少及存货减值增加共同压制扣非利润表现。
　　关注海外品牌突破与三电修复
　　展望全年，我们认为公司核心看点在三方面：一是中央空调外销与更新需求对冲地产工程压力；二是冰洗高端化与海外自主品牌继续支撑收入韧性；三是三电及汽零业务修复带来第二曲线弹性。考虑到内外销收入基数压力年内有望逐步下降，我们认为公司收入有望逐季好转，且盈利有韧性，因此我们暂维持26-28年EPS预测为2.66/2.94/3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为10x，给予公司26年A股10xPE，维持A股目标价26.60元，并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8761，对应H股25.50港币（前值25.36港币，基于H/A=84%及港元中间价0.8812）
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%；实现归母净利润10.35亿元，同比-8.22%。
　　汇兑波动影响费用水平。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.19pct至21.60%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比增加0.18pct至6.75%。
　　现金流：2026Q1公司经营性现金流净额9.33亿元，其中销售商品收到的现金为191.92亿元，同比-0.59%。
　　展望2026年，全球化道路+数智化转型并举。一方面，公司坚定增强全球品牌影响力，提升新兴市场本土化渗透，制定针对性的市场营销策略，建立本地化的研发、生产、供应链、销售和服务团队；另一方面，公司打造端到端数字化供应链，并广泛应用工业AI技术，实现供应链与生产制造的全流程可视化、智能化管理。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司后续逐季度基数较低，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.11/39.76/43.47亿元，同比增长13.3%/10.1%/9.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

Hisense has reported 2025 revenue of RMB87,928mn(-5.19%YoY),an attributable net profit of RMB3,187mn(-4.82%YoY),a recurring attributable net profit of RMB2,445mn(-6.18%YoY),and an operating cash flow of RMB5,796mn(+12.94%YoY).Specifically,core business revenue declined by only 0.34%YoY to RMB83,335mn,while the larger total revenue drop was mainly dragged down by adecrease in other business income from RMB9,122mn to RMB4,594mn.Overall,2025 revenue and profits were weaker than our prior estimates(RMB93,985mn revenue and RMB3,380mn attributable net profit),coming under pressure from intensifying domestic competition and awaning national subsidy policy stimulus,although the core business resilience remained intact.Improved cash flow reflects stable operating quality,with adividend payout of RMB1.265/share.OVERWEIGHT on both.
HVAC:central A/C constrained,although highlights remained
HVAC remained Hisense’s largest revenue contributor in 2025,generating RMB38,829mn(-3.61%YoY)with agross margin of 27.43%(-1.12pp YoY).For central A/C,persistent property market weakness and reduced public construction projects significantly suppressed engineering demand;however,the company maintained over 23%market share in domestic VRF systems(company annual report),leading the industry while expanding in residential,engineering and smart HVAC segments.For household A/C,Hisense’s domestic shipments grew by 9.6%YoY in 2025,outperforming the industry by 8.9pp(company annual report),supported by continued upgrades of Hisense’s fresh air A/C and Kelon’s high-efficiency products,reflecting strong product competitiveness domestically.We think that while the HVAC segment faces near-term industry headwinds,its leading market share,technological upgrades and deep penetration in niche applications remain key pillars for amedium-term recovery.
Eyeing HVAC rebound and overseas breakthrough
Considering the operational stress in the central A/C business and demand volatility in domestic sales,we lower our 2026/2027 EPS forecasts to RMB2.66/2.94(previous:RMB2.90/3.25,down 8.3/9.7%)and introduce our 2028 EPS forecast of RMB3.11.With peers trading at an average 2026E PE of 8.9x on Wind consensus,we assign a10x 2026E PE to the company’s A-shares,considering its brand advantages and positive overseas performance,for our A-share target price of RMB26.60(previous:RMB29.58,based on 12x 2025E PE for household appliances and 20x for auto parts in our SOTP valuation).Referencing the H/A share price ratio of 84%over the past year and the 10-day average HKD/RMB exchange rate of 0.8812,our H-share target price is HKD25.36(previous:HKD26.27,based on H/A=81%and HKD1=RMB0.9122).
Risks:notable raw-material price hikes;weak recovery in the property sector;sluggish demand for central A/Cs.

　　公司发布2025年年度业绩，全年实现营业收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%；扣非归母净利润24.45亿元，同比-6.18%；经营活动产生的现金流量净额57.96亿元，同比+12.94%。拆分看，公司主营业务收入833.35亿元，同比仅-0.34%，而总收入降幅更大，主要受其他业务收入由91.22亿元降至45.94亿元拖累。整体而言，公司2025年表观收入与利润有所承压，业绩表现弱于我们此前预期（收入及归母净利预期前值分别为939.85亿元/33.8亿元），主要受到25年国内竞争加剧及国补政策拉动力边际弱化影响，但主业韧性仍在，现金流改善亦反映经营质量并未明显弱化，且每10股派发现金红利12.65元。维持"增持"评级。
　　暖通空调：中央空调承压，但家空内销与技术升级仍具亮点
　　暖通空调业务仍是公司第一大收入来源，2025年实现收入388.29亿元，同比-3.61%，毛利率27.43%，同比-1.12pct。中央空调方面，地产持续偏弱、公建项目缩减，对工程需求形成明显压制；但公司在国内多联机市场份额仍超过23%（公司年报），维持行业领先，并持续推进家装、工程及智慧暖通等细分方向布局。家用空调方面，公司2025年内销销量同比增长9.6%，高于行业增幅8.9个百分点（公司年报），海信新风空调、科龙高能效产品升级持续推进，反映出国内市场公司仍具较强产品竞争力。我们认为，暖通板块短期受行业环境拖累，但龙头份额、技术迭代和细分场景深耕，仍是公司中期修复的重要支点。
　　冰洗业务：收入稳中有升，高端化与产品创新继续兑现
　　冰洗业务25年实现收入311.95亿元，同比+1.16%，毛利率17.63%，同比+0.07pct，表现好于暖通板块。公司围绕容声与海信双品牌持续推进健康养鲜、真空保鲜及分区洗护等产品升级，奥维口径下海信系冰箱零售额市占率提升至17.0%，同比+0.6pct，中高端与高端份额提升2.8pct；海信真空保鲜冰箱继续强化高端标签，容声则围绕WILL养鲜系统夯实差异化竞争力。洗衣机方面，公司推出全家筒、热泵洗烘等新品，洗衣机业务全球主营收入实现快速增长，经营质量持续提升。我们认为，冰洗板块已成为公司业绩稳定器，高端化与套系化升级有望继续支撑均价和盈利能力。从区域看，2025年境内主营收入454.10亿元，同比-5.38%，境外主营收入379.25亿元，同比+6.44%；同时境外毛利率12.59%，同比+1.21pct，改善幅度好于境内。
　　盈利能力：毛利率稳中有升，但汇兑与费用端仍有扰动
　　公司2025年综合毛利率约为21.3%，同比提升0.53pct，主要受成本降幅快于收入降幅带动。2025年公司整体期间费用率同比+0.65pct，其中，主要受到财务费用率同比+0.27pct影响，核心原因在于汇兑损失由上年收益转为2025年的损失，叠加利息收入减少。
　　关注暖通修复、冰洗升级与海外突破
　　考虑到中央空调业务的经营压力以及内销的需求波动，我们下调26-27年EPS预测为2.66/2.94元（前值2.90/3.25元，分别下调8.3%/9.7%），并引入28年预测EPS为3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为8.9x，我们认为公司品牌具备优势，海外表现积极，给予公司26年A股10xPE，对应A股目标价26.60元（前值29.58元，基于分部估值25年家电12x与汽零20xPE），并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8812，对应H股25.36港币（前值26.27港币，基于H/A=81%及港元中间价0.9122）。
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。