事项：
　　据人民网报道，益普索（Ipsos）发布《2025中国品牌全球信任指数》，海信蝉联智能家电行业第一。报告显示，中国品牌全球信任度持续提升，品牌出海由市场进入向社会融入阶段演进。
　　评论：
　　品牌信任度提升助力中长期外销修复，短期收入端仍处修复阶段。25Q1-Q3公司实现收入715.3亿元，同比+1.4%，其中单Q3收入221.9亿元，同比增长1.2%，三季度增速有所回暖。根据产业在线数据，7-9月行业空调内/外销量同比+5.5%/-12.9%。在海外市场表现相对低迷的情况下，我们预计Q3公司家空业务有低个位数下滑。冰洗业务外销景气度稍好。7-9月行业冰洗内销/外销同比-0.6%/+10%，考虑到公司双品牌战略以及产品销售结构升级，我们预计Q3公司冰洗业务实现个位数增长。我们认为央空业务或受房地产拖累在收入端仍有一定压力。此外，伴随着新能源订单逐步进入兑现周期，我们预计Q3三电业务实现个位数增长。
　　毛利率表现平稳，销售费用拖累盈利。25Q1-Q3公司实现归母净利润28.1亿元，同比+0.7%，其中单Q3归母净利润7.4亿元，同比-5.4%。当期国内家用空调市场竞争激烈，但伴随公司蒙特雷工厂效率提升、冰洗产能逐渐释放，综合影响下，公司25Q3毛利率同比+0.2pcts至20.2%。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0%/2.6%/3.8%/0.4%，同比分别+0.73/-0.08/+0.02/-0.06pct，我们认为，销售费用率的提升背后的原因在于内销竞争激烈。综合影响下公司净利率同比-0.3pcts至4.9%。
　　外销营收保持韧性，管理变革加速效率释放。尽管公司将面对去年四季度的高基数压力，但我们预期业绩将实现边际好转并展现较高弹性。这主要基于三大驱动力：首先，我们预计冰冷洗外销将保持增长态势，央空虽收入承压但利润率依然能维持在较高位置；其次，公司正在消化海外三、四季度积累的渠道库存，这为后续恢复增长打下基础；根据经济观察报，前美的空调掌门人殷必彤挂帅海信空气产业，核心看点在于家空、央空业务的协同提效，我们认为公司业绩或将持续修复+提升弹性。
　　投资建议：内销表现相对偏弱，但后续低基数下有望释放业绩弹性，我们略微调整25/26/27年EPS预测为2.43/2.70/2.95元（前值为2.68/2.94/3.20元），对应PE为10.3/9.3/8.5倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至33.0元，对应26年12.2倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

　　事件
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3公司实现营业收入715.3亿元（同比+1.4%），归母净利润28.1亿元（+0.7%），扣非归母净利润23.3亿元（+1.7%）。单2025Q3看，公司实现营业收入221.9亿元（+1.2%）。归母净利润7.35亿元（-5.4%），扣非归母净利润5.09亿元（-13.1%）。
　　点评
　　分品类看，（1）央空：2025Q3央空业务预计整体持续承压，主系国内地产走势较弱、行业景气度下行的影响，内销承压下份额仍保持稳健引领地位，日立家用央空市占率第一；（2）家空：2025Q3家空业务或受外销拖累，奥维及产业在线数据显示，25Q3公司家空业务内/外销量同比+41%/-20%，内销空调或受国补影响价格波动，销量增长积极，新风空调内销全渠道占有率第一（奥维数据1-7月），且是全球首款搭载星闪人感2.0技术璀璨U6柜机；海外受库存压力影响，Q3统计局发布的空调出口量数据明显下滑；（3）冰洗：2025Q3冰洗业务稳步增长，冰洗业务利润总额同比+35%，增速领先行业，中高端+高端占有率翻倍增长，根据奥维及产业在线数据，25Q3公司冰箱业务内/外销量同比+15%/-2%，毛利率增幅超1.5pct；（4）厨电：2025Q3收入同比+50%，其中线下渠道同比+50%。
　　2025Q3公司同口径追溯调整毛利率20.2%，同比+0.2pct，预计主系冰洗业务海外盈利能力提升所致，期间费用率16.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.1/+0.0/-0.1pct，综合影响下净利率为4.9%（-0.3pct），归母净利率为3.3%（-0.2pct），扣非净利率为2.3%（-0.4pct）。
　　投资建议：公司央空业务受地产拖累，但白电业务整体表现稳健、呈现经营韧性，未来降本增效及产品结构优化仍有望带动盈利改善，预计2025/2026/2027年归母净利润34.9/34.5/36.8亿元（前值为38.5/43.6/48.9亿元），对应动态估值分别为10.2x/10.3x/9.7x，维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。

　　事件：2025年10月28日，海信家电发布2025年三季报。2025前三季度公司实现总营收715.33亿元（+1.35%）；归母净利润28.12亿元（+0.67%）；扣非归母净利润23.27亿元（+1.65%）。
　　2025Q3收入实现稳健增长，利润端小幅下滑。1）收入端：2025Q3公司营收达221.92亿元（+1.16%），在行业整体承压的背景下实现了稳健增长；2025年前三季度洗碗机和厨电业务收入增速分别达30%+、50%+，均实现较快增长。2）利润端：2025Q3公司归母净利润7.35亿元（-5.40%），市场竞争加剧叠加原材料价格上涨使得公司业绩端出现个位数下滑。
　　2025Q3盈利能力短期承压，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q3毛利率为20.20%（–2.72pct），或系受到原材料价格上涨等因素的影响。2）净利率：2025Q3公司销售净利率为4.88%（–5.76pct），盈利能力持续承压。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97/2.56/3.77/0.36%，分别同比-0.03/-0.08/+0.02/-0.06pct，期间费用率均较为稳定。
　　投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为34.24/38.25/42.57亿元，对应EPS为2.47/2.76/3.07元，当前股价对应PE为10.17/9.10/8.18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策反复、汇率波动、原材料价格波动、海运及人力成本上升、贸易保护主义带来市场风险、技术迭代等。

　　Q3业绩表现低预期。海信家电2025Q1-3实现营收715.33亿元，同比增长1%；实现归母净利润28.12亿元，同比增长1%；实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长2%。其中，Q3单季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1%；实现归母净利润7.35亿元，同比下降5%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同比下降13%，业绩表现低于我们业绩前瞻报告中的预期，主要受央空需求低迷及家空盈利走弱影响。
　　行业层面，根据产业在线数据2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.63亿台、7348万台及7014万台，同比增长5%、3%及8%，其中分别实现内销量9081万台、3275万台及3254万台，同比增长8%、2%及5%，外销则分别实现销量7264万台、4073万台及3760万台，同比增长2%、4%及12%。内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速；出口方面，中美贸易摩擦带来的抢运带来的需求透支以及新兴市场高速增长后的调整，短期来看出口面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。中央空调方面，根据产业在线数据，2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8%，出口规模164亿元同比增长15%，总销售规模942元亿同比下降4%，受基建及风光电等新兴行业资本开支放缓影响，国内市场低迷，出口保持稳定增长。
　　维持“买入”投资评级。考虑到四季度央空增长仍有压力，家电需求面临补贴政策边际退坡带来的影响，我们下调公司25-27年盈利预测为34.7/39.4/43.5亿元（前值为38.5/44.3/50.1亿元），同比+4%/+14%/+10%，对应当前市盈率分别为10/9/8倍，公司近年来通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步提升，有效对冲国内市场增长压力，当前股价的低估值红利属性凸显，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收715.33亿元，同比+1.35%；归母净利润28.12亿元，同比+0.67%；扣非归母净利润23.27亿元，同比+1.65%；毛利率21.08%，同比-0.04pct；归母净利率3.93%，同比-0.03pct；扣非归母净利率3.25%，同比+0.01pct。25Q3公司实现营收221.92亿元，同比+1.16%；归母净利润7.35亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润5.09亿元，同比-13.08%；毛利率20.20%，同比-0.56pct；归母净利率3.31%，同比-0.23pct；扣非归母净利率2.30%，同比-0.38pct。
　　25Q3品类表现分化，内销相对稳健，外销短期承压。据产业在线统计，25M7-8海信系多联机销额同比+2.1%（内销额同比+2.7%、外销额同比-3.1%），25Q3海信系家空销量同比+4.7%（内销量同比+40.7%、外销量同比-19.8%），25M7-8海信冰箱销量同比+3.4%（内销同比+25.9%，外销同比-7.6%）。整体看，预计25Q3公司内销表现整体稳健，白电好于央空，外销则短期承压。
　　25Q3盈利能力略有下降。25Q3公司盈利能力有所下降，或主要系央空及白电内销竞争仍较为激烈所致。从费用看，25Q3公司期间费用率整体保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.08/+0.02/-0.06pct。此外，25Q3公司扣非归母净利润降幅大于归母净利润，主要系政府补助增多及交易性金融资产公允价值变动导致非经常性损益同比增长明显。
　　盈利预测：公司短期经营存在压力，但估值已处于底部区间，股息率也具备较高吸引力，叠加集团业务整合持续推进，配置价值逐步凸显。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为2.52/2.85/3.15元，10月28日收盘价对应PE为10.1/8.9/8.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件概述：
　　25Q1-Q3，公司实现营收715.33亿元，同比+1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润为23.27亿元，同比+1.65%；
　　25Q3，实现营收221.92亿元，同比+1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润为5.09亿元，同比-13.08%。
　　分析判断:
　　央空业务阶段性承压，冰冷洗增长势头良好。
　　分业务看：25Q3，受房地产精装修影响，中央空调行业销售规模整体表现承压，公司央空业务或受一定影响；
　　家空业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑，预计随新品上市、产品SKU精简以及降本工作持续推进，盈利能力有望得到优化；冰洗业务或稳健增长，盈利能力向好，据海信家电集团微信公众号，三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。
　　25Q1-Q3毛利率保持平稳，销售费用率略有提升。
　　毛利率：
　　25Q1-Q3，毛利率为21.08%；25Q3，毛利率为20.20%。
　　费用率：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.90%、2.52%、3.51%、0.17%，分别同比+0.34、持平、+0.02、+0.19pct，其中，销售费用率同比提升或与产品及渠道的阶段性投入有关。
　　归母净利率：
　　基于毛利率及费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.93%，同比-0.03pct；25Q3，归母净利率为3.31%，同比-0.23pct。
　　围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。
　　公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。
　　投资建议
　　我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年实现营业收入分别为947/1011/1078亿元（25-27年前值为992/1068/1142亿元），实现归母净利润34.1/38.3/42.2亿元（25-27年前值为37.2/42.1/46.6亿元），相应EPS分别为2.46/2.77/3.05元（25-27年前值为2.68/3.04/3.36元），2025年10月30日收盘价25.14元对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入715.33亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67%。其中，2025Q3单季营业总收入为221.92亿元，同比增长1.16%；归母净利润为7.35亿元，同比-5.40%。
　　盈利能力略有下滑。毛利率：2025Q3公司毛利率同比-0.56pct至20.20%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为9.97%/2.56%/3.77%/0.36%，同比变动-0.03pct/-0.08pct/+0.02pct/-0.06pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q3净利率同比变动-0.3pct至4.88%。
　　现金流：2025Q3公司经营性现金流净额16.59亿元，同比-46.61%。其中销售商品收到的现金为210.08亿元，同比-3.05%。
　　坚持全球化战略，全面拥抱数字化转型。公司始终坚持全球化战略，积极打造海外五大区域引擎，深耕体育营销，加速提升海外自有品牌影响力，深化本地化建设，推进研产销协同发展。欧洲区深耕体育营销，美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，中东非区以体育赛事赞助塑造品牌拉力，亚太区不断升级品牌与产品结构。同时，公司不断加速数字化转型，持续践行以数智化为引领的先进制造，通过导入海信精益运营体系，构建精益工厂夯实制造基础，持续开展精益改善，围绕自动化、工艺优化等多个方向降低企业运营成本。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润33.98/37.71/41.54亿元，同比增长1.5%/11.0%/10.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

　　公司披露2025年三季报，25M1-M9公司实现营业总收入715.33亿元，同比+1.35%，归母净利28.12亿元，同比+0.67%，其中，25Q3营收同比+1.16%，归母净利同比-5.4%。主要受到中央空调表现偏弱及外销波动影响，Q3收入及净利表现仍有压力。中长期来看，公司海外制造与品牌协同正持续深化，长期或强化公司在全球白电竞争格局中的韧性与议价能力，集团层面业务协同也在稳步推进。同时三电业务逐步修复，新能源零部件的第二增长曲线正在形成，有望助力业绩逐步修复。维持"增持"评级。
　　25Q3公司中央空调业务依然承压
　　25Q3公司中央空调业务仍较为承压。1）产业在线数据显示，25年7-8月行业内/外销额分别同比-2.7%/+2.5%，公司中央空调业务内销占比较高，依然面临国内地产走势较弱、在建项目调整的影响。展望Q4，我们认为公司中央空调内销仍有待地产需求修复、场景拓展和产品创新，短期或仍面临一定压力。
　　25Q3公司家用空调海外表现拖累
　　1）家用空调收入或受到外销拖累，25Q3公司家用空调内/外销量同比+40%/-20%（产业在线），国内空调虽价格有所波动，但量增积极；而受海外库存压力影响，出口量有较大下滑，因此我们认为公司外销或明显拖累Q3表现；2）冰洗业务收入或有稳步增长，25Q3公司冰箱内/外销量同比+4%/-2%（产业在线），且国补拉动下，海信品牌冰箱均价提升，收入或实现温和增长。3）三电业务或继续深化协同优势。展望Q4，我们认为国补依然有支撑，但边际拉动力有所减弱，而外销也面临一定库存压力，收入表现或波动。
　　毛利率继续同比上行，销售费用率短期提升
　　公司25M1-M9毛利率为21.08%（同比+0.54pct），其中25Q3同比+0.2pct，我们预计主要受三电经营修复及蒙特雷工厂效率提升影响。公司25M1-M9期间费用率同比+0.55pct，主要受体育营销及汇兑波动带来的销售/财务费用率上行（分别+0.34/+0.19pct），其中25Q3期间费用率同比+0.62pct。
　　中央空调业务仍有承压，下调盈利预测
　　考虑到中央空调业务的经营压力以及外销的波动，我们下调25-27年归母净利预测为33.8/40.2/45.0亿元（前值37.5/42.0/47.0亿元，分别下调9.8%/4.4%/4.2%）。采用分部估值法，中央空调与家电/汽零可比公司Wind一致预期25年PE均值分别为10x/47x，我们认为2025年家电品类受益于以旧换新国补，且公司继续深化全球布局，海外品牌及渠道具备长期增长空间，而央空受地产周期扰动，给予中央空调与家电25年12xPE，33.39亿净利对应400.6亿市值，汽零业务逐步恢复，但盈利能力仍较弱，给予汽零业务25年20xPE，0.45亿净利对应9.01亿市值，对应A股目标价29.58元（前值35.42元，分别基于25年家电13x/汽零20xPE），并参考过去1年H/A股价=81%及港元中间价0.9122，对应H股26.27港币（前值30.62港币，基于H/A=79%及港元中间价0.9101）。
　　风险提示：原材料价格大升；地产需求偏弱；中央空调需求遇冷。