公司发布2024年一季报：
　　24Q1：收入234.9亿（+20.1%），归母9.8亿（+59.5%），扣非8.4亿（+60.9%）。
　　收入、利润超市场预期。
　　Q1收入端：出口β+α共振
　　整体：我们预计Q1外销增速快于内销，内销近+20%，外销超20%，相较23全年内销/外销分别+15%/+12%，Q1进一步提速。
　　央空：占比25%，我们预计Q1高个位数增长，外销显著快于内销，预计内销/外销分别同比增长个位数/双位数，相较23Q4中个位数增长，央空环比23Q4略有好转。
　　家空：占比25%，我们预计Q1增速约15%，其中内销/外销增速相当，相较23Q4增速约20%（23Q4内销/外销增速分别超15%/25%），家空景气度延续。
　　冰洗：占比30+%，我们预计Q1增速约40%，其中外销出口爆发，预计内销/外销增速分别超+20%/70%，相较23Q4冰洗增速超30%（外销同比高双位数增长）增长延续。
　　三电：我们预计Q1收入转正，订单约翻倍增长，相较23Q4增速略负环比好转。
　　东盟区：表现靓丽，我们预计Q1收入增速超60%，OBM增长翻倍。
　　Q1盈利端：四大板块利润同比皆大幅增长
　　央空：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1亿，主要为降本增效贡献。
　　家空：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1亿。
　　冰洗：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1.5亿。
　　三电：我们预计Q1实现盈利，较24Q1略亏环比改善。
　　投资建议：持续超预期，α抓手持续可见
　　我们的观点：
　　公司后续α抓手持续可见，23年起连续5个季度超预期，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。
　　盈利预测：预计24-26年收入分别为985/1091/1192亿元，对应增速分别为15%/11%/9%，归母净利润分别为34/39/45亿元，增速分别为21%/15%/15%，对应PE分别为15/13/11X，常态化激励巩固增长，分红50%有望维持，股息率约4%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

　　冰冷洗外销改善显著，Q1业绩超预期，维持“买入”评级
　　2024Q1公司实现营业收入234.9亿元（同比+20.9%，下同），归母净利润9.8亿元（+59.5%），扣非归母净利润8.4亿元（+60.9%）。报告期内公司冰冷洗外销业务预计实现快速增长，叠加降本增效和结构优化下毛利率和费用率逐步改善、带动综合盈利能力持续上行，超出预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利33.9/39.5/45.3亿元（原值为32.7/37.7/43.4亿元），对应EPS为2.45/2.85/3.27元，当前股价对应PE为14.6/12.5/10.9倍，维持“买入”评级。
　　冰冷洗业务低基数下预计快速增长，拉动收入和利润高增
　　分品类看，我们预计（1）央空：地产整体承压下公司在内销端通过家装渠道和品类多元化布局，预计保持稳健增长，报告期内公司新品海信5G+荣耀家系列物联网中央空调上市，同时推出了全屋全感智慧空气定制系统2.0版。外销端低基数下增长预计快于内销。（2）家空：根据产业在线，2024Q1空调行业内销/外销销量同比分别+17%/+22%，海信品牌同比分别+30%/+33%，内外销均实现优于行业增长。根据奥维数据，内销渠道中，海信新风空调市占率达第二，璀璨C310新风柜机位列行业第一。（3）冰冷：根据产业在线，2024M1-2冰箱行业内销/外销量同比分别+6%/+62%，海信品牌同比分别+16%/+52%，同时根据海关数据，2024Q1/2024M3冰箱行业外销额同比分别+28%/+20%，持续保持高景气。我们预计公司冰冷外销业务在自主品牌快速成长、低基数补库、质损拖累消除及工厂逐渐爬坡下，收入及盈利水平实现较快增长，拉动Q1业绩高增。（4）洗衣机：2024Q1海信洗衣机销售额同比+70.4%，根据产业在线，2024M1-2海信洗衣机销量同比分别+66%/+99%。（5）厨电：2024Q1规模同比+75%,其中出口同比+202%。
　　毛利率预计随外销冰洗品类优化而持续改善，盈利能力进入上行区间
　　2024Q1毛利率21.6%（+0.5pct），增长预计主系外销冰洗品类改善及内部运营效率提升所致，期间费用率15.6%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.3%/-0.3%，同比分别-0.1/持平/+0.3/-0.2pct，降本增效下研发外费率逐步下行。2024Q1公司净利率为6.5%（+1.2pct），归母净利率为4.2%（+1pct），扣非净利率为3.6%（+0.9pct），叠加理财收入增加及退税影响下，盈利能力持续上行。
　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

　　事件回顾：
　　公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收234.9亿元，同比+20.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比+59.5%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比+60.9%。
　　营收增长提速，家空、冰洗业务为主要推动：
　　公司一季度营收端同比实现20%以上增长，家空、冰洗业务或贡献了主要增量。
　　1）2024年初以来渠道备货情绪较高，家空排产、出货数据表现均亮眼，海信内外销增速均大幅跑赢行业。据产业在线数据，24Q1家空行业整体内、外销出货量同比分别+17.0%、21.9%，海信家空内、外销出货量同比分别+30.2%、33.5%，显著跑赢行业。
　　2）冰洗业务内销增长强劲，外销在低基数+补库需求下实现高增长。据产业在线数据，24年1-2月海信冰箱内销量同比+16.2%（去年同期-1.3%），外销量同比+52.1%（去年同期-22.8%）。
　　3）央空继续稳步增长。据产业在线数据，24年1-2月海信央空内销出货额31.8亿元，同比+13.1%。
　　总体来看，海信Q1经营势能较强，传统业务增速显著快于行业。内销方面二季度积极的空调排产计划或预示不错的厂商出货数据，外销方面海外耐用品补库动能或仍在延续，Q2表现可期。
　　降本增效持续演绎，盈利能力继续改善：
　　毛利率方面，2024Q1公司毛利率21.63%，同比显著提升0.51pct，我们认为毛利率改善主要受益于1）公司供应链改革、降本增效持续推进，2）铜、铝等大宗原材料价格较同期有所下滑，3）墨西哥工厂产能持续爬坡带来的规模效应逐渐显现。
　　费用率方面，公司费用管控良好，24Q1期间费用率为15.65%，同比+0.02pct，维持在稳定水平，其中销售费用率/管理费用率/研发/财务费用率同比分别-0.09/+0.01/+0.33/-0.21pct。
　　投资建议：
　　公司治理改善逻辑持续兑现，业绩连续多几个季度超预期，传统主业盈利能力仍有充足修复空间，汽车热管理业务新签订单反馈至报表端的时点渐近，公司盈利能力有望继续提升，预计24-26年公司分别实现营业收入944.9/1032.1/1130.4亿元，同比增长10.4%/9.2%/9.5%；分别实现归母净利润34.0/38.9/44.2亿元，同比增长19.7%/14.4%/13.8%，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧，传统主业盈利不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

　　事件：2024Q1公司实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。
　　内外销呈较快增长，外销增速更快。根据产业在线数据显示，24M1-2海信空调内/外销销量同比+25%/+48%，冰箱内/外销销量同比+16%/+52%，外销增速更快。内外销齐增带动收入增长。
　　利润水平大幅提升。2024Q1公司毛利率为21.63%，同比+0.51pct，净利率为6.55%，同比+1.18pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.65%、3.3%、-0.31%，同比-0.09、-0.01、+0.33、-0.22pct。研发费用率同比提升，主要由于研发投入增加所致；财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益增加所致。
　　资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为181.39亿元，同比34.42%，存货为71.85亿元，同比+10.49%，应收票据和账款合计为112.8亿元，同比+28.38%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为34.3、38.16和60.97天，同比-4.08、+0.37和+0.79天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元，同比-82.4%，其中购买商品、接受劳务支付的现金125.35亿元，同比+23.45%。
　　投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司24Q1的情况，我们上调了公司的收入增速，预计24-26年归母净利润为34.5/39.8/45.7亿（前值31.9/36.6/41.7亿），对应PE为14.1x/12.2x/10.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

　　事件：
　　海信家电披露2024年一季报：24Q1公司实现营收234.86亿，同比+20.87%；归母净利润9.81亿，同比+59.48%，扣非净利润8.38亿，同比+60.89%。
　　收入增速超预期，家空冰洗表现亮眼
　　24Q1公司收入同比+21%，超出前瞻+15%的预期；结合第三方数据分业务看，考虑到自主品牌占比提升带动结构优化，预计冰洗业务营收同比+40%左右，外销增速更快；家空预计营收同比实现双位数以上增长，内外销增速相近；央空预计营收同比增长接近双位数；三电预计营收小幅增长；汇总看，我们预计外销增速略快于内销。后续随着暖通业务内部协同强化，自主品牌出海稳步推进，新能源业务潜力逐季度释放，公司有望延续稳健增长势头。
　　毛利率同比改善，业绩实现较快增长
　　公司Q1毛利率同比+0.5pct至21.6%，预计主要由于产品结构优化、自主品牌占比提升以及供应链效率提升。公司Q1期间费用率同比基本持平，预计主要受益于营收增长带来的摊薄。分业务看，预计在营收较快增长、规模效应体现的背景下，传统家电业务盈利能力有较明显提升，央空、三电业务也有一定贡献；此外，低税率子公司当季营收比例较高，所得税率下滑，综合影响下公司Q1归母净利率同比+1.0pct，带动业绩实现较快增长。
　　周转仍较为健康，长期成长值得期待
　　Q1公司经营净现金流同比有所减少，原材料储备是重要因素，预计为公司应对后续原材料价格波动提供较好支撑，且公司周转仍处于较健康水平。长期来看，公司传统家电业务有望持续改善产品与渠道结构，深挖供应链潜力，提升盈利能力，自主品牌出海有较高空间，央空业务有望凭借业务、渠道多元化降低地产周期干扰，持续贡献较稳健业绩，支撑公司基本盘，三电公司有望在新能源车热管理业务发力，多业务有望共同支撑公司成长。
　　一季报迎来开门红，维持“买入”评级
　　公司一季报表现亮眼，收入业绩均超预期，鉴于公司自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电24-26年营收分别为947、1048、1159亿元，同比增速分别为+11%/+11%/+11%，业绩分别为35、40、46亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+15%，EPS分别为2.5、2.9、3.4元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司2024年17倍PE，目标价42.80元，并维持“买入”评级。
　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

　　事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业总收入486.42亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润20.16亿元，同比增长34.61%。其中，2024Q2单季营业总收入为251.56亿元，同比增长6.98%；归母净利润为10.35亿元，同比增长17.26%。
　　主营业务表现稳健，外销快速增长。分产品：2024H1公司暖通空调、冰洗的收入增速分别为7.59%、26.81%；分区域：2024H1公司内销、外销收入增速分别为3.52%、27.87%。
　　盈利能力略下滑。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-0.92pct至20.95%。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为10.38%/2.30%/3.46%/-0.13%，同比变动-0.39pct/0.14pct/0.62pct/1.01pct。研发费率变动主要系研发投入增加；财务费率变动主要系汇兑收益减少所致。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-0.21pct至5.93%。
　　现金流量健康。现金流：24Q2经营性现金流净额为19.44亿元，同比下降33.55%。主要系均衡生产储备增加，以及支付的绩效奖金等增长所致。销售商品收到的现金为188.99亿元，同比+5.36%。资产负债表：截至24Q2，公司存货同比/环比9.31%/-7.43%，合同负债同比/环比-29.29%/-11.93%，其他流动负债同比/环比+1.46%/-0.62%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.72/37.52/42.3亿元，同比增长15.3%/14.7%/12.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

Beat peers in household aircons, upbeat on fridge/washer exports
We remain optimistic about the company’s growth trajectory in household air conditioners, as well as its exports of refrigerators and washing machines in 2Q24. Our 2024/2025/2026 EPS estimates are RMB2.36/2.70/3.01. In our SOTP analysis, we value its central air conditioner and home appliances/auto parts segments at 20/22x 2024E PE, vs their peers’ averages of 14.6/23.7x on Wind consensus, with fair value at RMB65,500/625mn. For the former, our premium is given for Hisense’s leadership in the segment and positive NP performance; for the latter, we factor in the slow recovery of its auto parts business. Our A/H-share target prices are RMB47.64/HKD37.17 due to H/A stock price ratio of 71% and RMB/HKD exchange rate of 0.91 over the past year. Maintain OVERWEIGHT.
Outpaced peers in household A/C, multi-brand strategy for central A/C
Production/sales of household A/C remained robust. On ChinaIOL.com data, total household A/C production/sales in China for 3M24 rose 19.6/19.4% yoy. Hisense’s total household A/C sales volume for the period grew 32.2% yoy, with its market share in terms of sales volume rising 0.72pp yoy domestically. Hisense’s sales growth significantly outpaced the industry, driven by sustained market share gains and enhanced brand recognition. On ChinaIOL.com data, household A/C production scheduling rose 19.4% yoy in May. Additionally, the company has expanded its multi-brand strategic footprint in central A/C, with three sub-brands—Hitachi, Hisense, and York—targeting diverse customer segments.
Upbeat on fridge and washer exports, auto parts set to turn around
The company continues to optimize its refrigerators. According to avc-mr.com, online/offline ASPs for Hisense brand refrigerators have increased 14.12/10.73% yoy, respectively. We expect profitability of this business to improve further. Moreover, on ChinaIOL.com data, domestic sales/exports of its refrigerators grew 18.0/31.3% yoy in 3M24 respectively. As overseas demand was notably stronger than domestic demand, we are upbeat on the company’s exports of refrigerators and washing machines in 2Q24. Also, we expect the company’s auto parts business to turn around as orders rise owing to synergies within the group.
Building long-term incentive mechanism to bolster long-term growth
Since the introduction of the first equity incentive plan and ESOP in early 2023, Hisense has sustained robust earnings growth. Excluding 4Q23, which was impacted by a high base from 4Q22, attributable NP doubled yoy in 9M23. Even in 1Q24, despite a high base from the previous year, net profit still jumped 60% yoy. Rolling out the new 2024 ESOP should further normalize its incentive structure, supporting the continued motivation of key employees.
Risks: raw-material price hikes; weaker property-sector recovery and overseas demand than we expect.

　　事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业收入234.86亿元，同比增长20.87%；实现归母净利润9.81亿元，同比增长59.48%。
　　我们预计公司各项家电主业均保持较快增速。从内销来看，空调内销排产增速较快，据产业在线，2024年1-3月内销空调排产相较去年同期销量增速分别为+62.6%/-13.4%/+17.3%；从外销来看，外销各品类增速均较高，据海关总署，2024Q1洗衣机/冰箱/空调行业出口金额同增25.1%/33.2%/5.6%。
　　公司盈利能力同比提升。毛利率：2024Q1毛利率同比提升0.51pct至21.63%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为10.00%/2.65%/3.30%/-0.31%，同比变动-0.09pct/-0.01pct/0.33pct/-0.22pct。研发费用变动主要系研发投入增加所致，财务费用变动主要系汇兑收益增加所致。净利率：2024Q1净利率同比变动1.18pct至6.55%。净利率还受到其他收益及公允价值变动收益影响，其中其他收益1.51亿元，同增89.55%，主要系增值税加计抵减增加；公允价值变动收益0.77亿元，主要系理财收益及远期锁汇业务评估收益增加所致。
　　展望全年，我们认为公司业绩释放无忧。产品结构升级、跨品类套系化运营及出海持续下，海信家电收入端稳健增长；SKU精简、供应链优化及人效提升带来盈利能力步入上行区间，央空盈利延续正常水平，家空、冰洗利润率稳中有升，三电实现盈亏平衡。
　　盈利预测与投资建议。公司收入端具备经营韧性，盈利能力持续改善。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.72/37.52/42.3亿元，同比增长15.3%/14.7%/12.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

　　事件概述
　　海信家电24年一季报：
　　24Q1：营业总收入234.86亿元（YOY+20.87%），归母净利润9.81亿元（YOY+59.48%），扣非后归母净利润8.38亿元（YOY+60.89%）。
　　分析判断
　　收入端：收入增速在20%以上，结合行业情况，我们判断外销好于内销。根据产业在线数据，1-2月家用空调内销/出口量增速分别为17%/22%。根据海关总署数据，一季度冰箱/洗衣机美元口径出口额增速分别为28%/21%。
　　利润端：24Q1销售毛利率21.63%（YOY+0.51pct），归母净利率4.18%（YOY+1.01pct）。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为10.00%/2.65%/3.30%，同比分别-0.09pct/-0.01pct/+0.33pct。研发费用率提升主要系研发投入增加所致。此外，财务费用较去年同期减少0.55亿元，主要系汇兑收益增加所致。1.5亿元其他收益（去年同期0.8亿元）主要系增值税加计抵减增加。0.78亿元公允价值变动损益（去年同期-0.07亿元）主要系理财收益及远期锁汇业务评估收益增加所致。
　　投资建议
　　我们维持24-26年公司收入预测为939.03/1019.15/1107.16亿元，同比分别+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，预计24-26年分别为23.38%/23.68%/23.98%。对应24-26年归母净利润分别为32.43/37.38/41.99亿元，同比分别+14.29%/+15.29%/+12.31%。相应EPS分别为2.34/2.69/3.03元（前值为24-25年2.44/2.85元），以24年4月25日收盘价35.69元计算，对应PE分别为15.28/13.25/11.80倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入856.00亿元，同比+15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%；实现扣非归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。拟每10股派发现金红利10.13元。
　　点评：
　　优势业务保持增长，海外自有品牌加速拓展。分产品，1）2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元，同比+12.04%，其中海信日立收入为221.67亿元，同比+10.09%，央空主业增长稳健；据测算，剔除央空业务后，2023年家空收入同比约+15%。2）2023年冰洗业务实现收入260.70亿元，同比+22.93%，其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%，去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复，2023年冰洗业务实现较优增长。3）2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元，保持良好发展势头。分区域，2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元；新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设，2023年东盟区收入同比+20%，其中自有品牌业务同比+70%。
　　盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%，其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%，家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%，全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下，2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。
　　经营性现金流大幅改善，营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元，现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天，应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元，同比+25.77%，表明公司在手订单充裕。整体来看，公司营运能力稳中有升。
　　投资建议：热管理领域，公司继续加强与全球客户合作，后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏，叠加家空、冰洗盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元（原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。