事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入467.66亿元（同比-5.22%，下同），归母净利润16.58亿元（-20.16%），扣非归母净利润13.32亿元（-26.69%）。单Q2实现营业收入237.06亿元（-3.2%），归母净利润6.23亿元（-34.3%），扣非归母净利润4.92亿元（-39.3%）。
　　点评：
　　26H1分业务看，暖通空调收入223.53亿元（-5.66%），毛利率24.24%（同比-2.88pct）。行业层面，上半年中央空调市场容量同比下滑约10.8%（艾肯网），国内空调零售量、零售额同比下滑近两成（奥维云网），行业整体承压。公司层面，国内多联机市占率达26.6%保持行业领先，海信新风空调市占率继续保持全渠道第一，科龙家装板块出货额同比增长25%。冰洗收入173.76亿元（+12.88%），毛利率16.81%（-1.93pct），收入逆势实现两位数增长。冰箱方面，容声冰箱中高端及高端产品市场份额同比提升3.12个百分点，产品结构优化成效显现；海信冰箱零售额同比提升3.82%，中高端份额同比提升1.20个百分点。洗衣机海外业务增速强劲，欧洲市场增长约39%。其他主营收入65.33亿元（-1.22%），毛利率16.51%（+0.71pct），毛利率小幅改善。
　　26H1分地区看，境内收入248.78亿元（-1.47%），毛利率28.22%（-2.80pct）；境外收入213.83亿元（+4.56%），毛利率11.21%（-1.12pct），境外收入占比较上年同期提升4.27pct至45.72%。冰箱、洗衣机出口量同比均增长14.4%（产业在线），海外渠道与品牌投入持续深化。
　　利润端看，26Q2毛利率19.5%（同比-2.1pct），主要受产品及地区结构变化、原材料价格攀升、关税与航运成本压力所致。期间费用率15.5%（-0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，财务费用率上升主要系汇兑损失所致（26H1汇兑损失0.67亿元，去年同期为汇兑收益0.36亿元）。非经损益中，委托投资损益1.07亿元（去年同期为0.78亿元），占收入比例同比+0.1pct。综合影响下，26Q2净利率3.9%（-1.7pct），归母净利率2.6%（-1.2pct），扣非净利率2.1%（-1.2pct）。26H1综合毛利率20.5%（同比-1pct），期间费用率15.2%（-0.6pct），归母净利率3.5%（-0.7pct）。
　　投资建议：2026H1暖通空调受行业景气拖累短期承压，但冰洗业务高端化转型持续推进，容声与海信冰箱中高端份额持续提升，洗衣机海外增长强劲，产品结构优化有望持续改善盈利质量。预计公司26-28年归母净利润分别为30.86/35.56/39.01亿元（前值32.58/34.45/38.67亿元），26年预测下调主系上半年空调行业景气低迷，叠加原材料及关税、航运成本压力；27-28年预测上调主要系冰洗业务高端化转型推进、中高端份额持续提升有望带动毛利率中枢上移，叠加公司控费提效持续推进，维持"买入"评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报，26H1实现营收467.7亿元，同比-5.2%，归母净利润16.6亿元，同比-20.2%，其中26Q2营收237.1亿元，同比-3.2%，归母净利润6.2亿元，同比-34.3%。
　　评论：
　　表观收入受其他业务扰动，主营收入实现增长。26H1公司实现收入467.7亿元，同比-5.2%，其中单Q2收入237.1亿元，同比-3.2%，二季度增速仍然承压，但我们预计主营业务收入有望实现正向增长。分板块看1）中央空调：内销在地产精装渠道持续承压背景下仍有压力，但伴随水机、热泵、新风中央空调等产品线陆续补齐及专业渠道持续开拓，预计外销延续较快增长。2）家空：公司聚焦"智能、新风、省电"三大方向持续推进产品与结构升级，预计内销有望维持平稳态势，但受中东地缘冲突导致的阶段性发货停滞影响，预计外销有所下滑。3）冰洗：公司冰洗业务在内销结构升级与外销高景气共同驱动下实现较好增长，其中洗衣机凭借集成式热泵洗护、全家筒等中高端产品矩阵表现突出，预计外销增速明显快于内销。
　　成本与税率压力集中释放，业绩表现较为承压。26H1公司实现归母净利润16.6亿元，同比-20.2%，其中单Q2归母净利润6.2亿元，同比-34.3%，业绩降幅环比进一步扩大，主要是原材料价格上涨带来的成本压力，致使26Q2毛利率同比-2.1pcts至19.5%，另一方面所得税率同比+9.4pcts至22.1%，我们预计或与公司前期亏损法人陆续由亏转盈、未弥补亏损消化完毕有关。但内部流程优化、研发低效项目缩减及AI工具应用带动费用端明显改善，26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.1pct，综合影响下26Q2归母净利率2.6%，同比-1.3pct。
　　公司经营底部已过，后续有望逐季改善。我们认为二季度已是全年收入与业绩压力最大阶段，后续有望边际好转。一是报表基数逐季走低，以及中东物流路线逐步常态化，家空外销有望迎来修复。二是成本端压力边际缓解，三季度以来油价回调带动发泡料、塑料等成本回落，铜价涨幅有望收窄。考虑到公司股东回报持续强化，25年分红比例约55%，我们认为当前时点公司经营与估值的下行风险已相对有限，伴随成本压力消化与盈利修复，后续经营有望修复向好。
　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，我们调整26/27/28年EPS预测至2.19/2.43/2.73元（原值2.55/2.74/3.00元），对应PE为12/11/9倍。但考虑到业绩调整主要来自非经营性科目与税率中枢的一次性重置，伴随后续扰动因素逐步消退，参考DCF估值法，调整目标价至29元，对应27年12倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　海信家电发布2026年中报。海信家电2026H1实现营业收入467.66亿元，同比-5.22%，归母净利润16.58亿元，同比-20.16%，扣非归母净利润13.32亿元，同比-26.69%；其中公司2026Q2实现营业收入237.06亿元，同比-3.25%，归母净利润6.23亿元，同比-34.33%，扣非归母净利润4.92亿元，同比-39.25%。
　　当季营收降幅收窄，暖通业务阶段触底。2026Q2公司营收降幅较Q1收窄。分业务看，当季公司冰冷业务或有所增长，产业在线数据表明当季公司冰箱内外销量分别同比-7%/+28%，外销景气延续，内销受国补退坡影响有所下滑；家用空调内外销延续分化，产业在线数据表明当季公司家用空调内外销量分别同比+3%/-22%，外销承压或较明显；中央空调当季经营或受地产景气拖累，据产业在线，当季公司多联机出货额同比下滑。同时三电公司当季营收同比延续增长。
　　毛利率同比下滑，盈利能力有所承压。2026Q2公司毛利率同比-2.09pct至19.46%，一方面以铜为代表的大宗原材料价格高位运行，暖通业务成本或有压力，另一方面高盈利能力的央空业务营收占比有所下滑。2026Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.78/-0.20/-0.10/+0.17pct，费用率管控较好，财务费用率上行或主要由于汇兑扰动。此外当季公允价值变动收益增加，主要由于理财及远期锁汇评估增加，对冲汇兑扰动，但当季所得税同比增加短期拖累盈利能力。综上，2026Q2公司归母净利率同比-1.24pct至2.63%，业绩短期承压较为显著。
　　短期扰动不改趋势，经营改善线索清晰。尽管短期业绩承压，但公司各业务经营改善线索依然清晰。家用空调方面，南美市场库存去化接近尾声，中东非物流效率改善可期，东盟家空延续较快增长，外销改善值得期待；中央空调方面，水机、热泵、单元机等产品或贡献增量，央空出口占比有望逐步提升，且下半年基数走低；冰洗方面，主要海外核心区域景气延续，在此基础上生产效率提升及产品结构优化有望共同推动冰洗业务盈利能力改善。综合看，公司业绩有望逐季修复。
　　投资建议：海信家电当季营收降幅环比收窄，受国内基数压力、原材料价格上涨、暖通空调业务调整及税收增加等短期因素拖累，当季公司利润显著下滑，阶段触底。后续看，公司经营改善线索较为清晰，家用空调外销或逐步修复，央空产品组合更加完善、基数走低，冰洗有望较快增长，叠加公司内部加强费用管控，盈利有望逐步修复。我们预计2026-2028年公司的归母净利润分别为28.81、32.80、37.37亿元，对应当前市值PE分别为12、11、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

　　事件：海信家电公布2026年中报。公司2026年上半年实现收入467.7亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润16.6亿元，YoY-20.2%。经折算，公司Q2单季度实现收入237.1亿元，YoY-3.2%；实现归母净利润6.2亿元，YoY-34.3%。我们认为，受国补政策退坡影响，Q2公司内销有所承压；公司深耕全球市场，Q2外销收入快速增长；受原材料价格上涨和人民币升值影响，Q2盈利能力短期承压。
　　Q2内销业务有所承压，外销快速增长：分品类来看，1）中央空调业务：受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q2公司央空收入同比有所下降。据产业在线数据，Q2海信日立多联机销售额YoY-9.2%，其中内销额/外销额YoY-10.9%/+1.3%。2）家用空调业务：我们推测Q2公司家空收入同比小幅下降，内销收入受国补退坡影响而基本持平，外销收入受海外库存和地缘政治扰动而有所下降。据产业在线数据，Q2海信家空内销/外销出货量YoY+3.4%/-21.8%。3）冰洗业务：2026H1公司冰洗收入YoY+12.9%，我们推测受外销增长强劲的拉动，公司Q2冰洗收入实现快速增长。据产业在线数据，Q2海信冰箱内销/外销出货量YoY-7.2%/+28.0%。海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不断提升，海外市场保持快速增长。
　　Q2单季盈利能力同比下降，期间费用率有所优化：海信家电Q2归母净利率2.6%，同比-1.2pct。公司单季盈利能力同比下降主要因为原材料涨价和人民币升值导致毛利率承压，Q2单季毛利率同比-2.1pct。公司持续提高渠道运营和库存管理效率，期间费用率有所下降。Q2公司期间费用率同比-0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.8pct、-0.2pct、-0.1pct、+0.2pct。展望后续，随着海外工厂制造和运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。

　　事件：2026年8月17日，公司发布2026年中报。公司2026年H1实现营业收入467.66亿元，同比-5.22%，归母净利润16.58亿元，同比-20.16%；其中2Q2026实现营业收入237.06亿元，同比-3.25%，归母净利润6.23亿元，同比-34.33%。
　　冰洗增长表现较好，外销拉动收入增长：分业务看，1H26暖通空调/冰洗收入同比-5.66%/+12.88%，冰洗表现较好，其中海信博世央空收入同比-7.1%，对暖通空调收入增速有所拖累；分地区看，1H26内外销收入同比-1.47%/+4.56%，内销增长略有承压，外销带动收入增长。
　　原材料成本+汇兑承压，央空利润率同比显著下降：2026年H1公司毛利率为20.51%，同比-0.96pct，净利率为5.29%，同比-0.77pct；其中2Q2026毛利率为19.46%，同比-2.09pct，净利率为3.86%，同比-1.67pct。分业务看，1H26暖通空调/冰洗毛利率同比-2.88/-1.93pct；分地区看，1H26内外销毛利率同比-2.8/-1.12pct。公司在地缘政治扰动、原材料价格攀升等外部压力下，应对能力尚需进一步提高。公司1H26海信博世央空净利率为16.1%，同比-1.3pct，央空在原材料成本的压力下利润承压。
　　公司2026年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19%、2.42%、3.29%、0.32%，同比-0.68、-0.08、-0.11、+0.23pct；其中2Q2026季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.4%、2.4%、3.38%、0.31%，同比-0.78、-0.2、-0.1、+0.17pct。我们预计汇率波动对利润影响相对明显。
　　投资建议：2H26公司进入低基数，后续增长压力逐渐变小，收入利润有望逐渐向好。预计2026-2028年归母净利润为28.5/31.1/33.9亿，对应PE为12.5x/11.4x/10.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入467.66亿元，同比-5.22%；实现归母净利润16.58亿元，同比-20.16%。其中，2026Q2单季营业总收入为237.06亿元，同比-3.25%；归母净利润为6.23亿元，同比-34.33%。
　　冰洗表现较好，境外收入增长稳健。分产品：2026H1公司的暖通空调、冰洗、其他主营业务收入分别同比-5.66%、+12.88%、-1.22%；分区域：2026H1公司的境内、境外收入分别同比-1.47%、+4.56%。
　　汇兑损益波动影响公司利润率水平。毛利率：2026Q2公司毛利率同比-2.09pct至19.46%。费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费率为9.40%/2.40%/3.38%/0.31%，同比变动-0.78pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.17pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动所致。净利率：公司2026Q2净利率同比变动-1.67pct至3.86%。
　　现金流：2026Q2公司经营性现金流净额23.02亿元，同比-56.21%。其中销售商品收到的现金为205.57亿元，同比-7.55%。
　　盈利预测与投资建议。公司品牌矩阵丰富，全球化布局领先，但考虑到原材料上涨及人民币升值的情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润31.85/34.94/37.87亿元，同比增长0.0%/9.7%/8.4%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：2026年4月28日，海信家电发布2026年一季度报告。26Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为230.6/10.35/8.40亿元，同比分别-7.16%/-8.22%/-16.60%。公司业绩短期承压，主因或系中东地区地缘冲突导致外销业务受阻。公司一季度经营活动现金流量净额9.33亿元，较上年同期0.65亿元改善明显。
　　一季度内销空调零售额下滑较大，地缘冲突影响外销收入。我们预计1）公司家用空调板块承压拖累整体业绩，其中空调外销受中东地区地缘冲突影响可能性较大2）公司冰洗业务板块或实现正增，外销情况预计好于内销；3）中央空调业务受益于内销房地产市场边际企稳与多产品、多渠道深入协同策略，国内收入或实现正增；外销受益于欧洲热泵市场景气，增长势头较好；3）三电业务或维持稳健增长。
　　毛利逆势上涨，经营韧性增强。26Q1公司实现毛利率21.6%，同比+0.19pct。归母净利率4.49%，同比-0.05pct。公司26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%/2.44%/0.32%/3.19%，同比分别-0.58pct/+0.05pct/+0.3pct/-0.13pct。预计公司或通过优化海外产能、产品调价、推高卖优等策略对冲原材料上涨影响。预计公司海外蒙特雷工厂生产效率持续改善，同时推进产品高端化升级，经营韧性有望持续加强。
　　投资建议：公司坚持高端化，推进属地化制造、供应链增效、提升核心零部件自研自制与平台化，长期增长动能稳健。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.84/36.32/40.54亿元，对应EPS分别为2.37/2.62/2.93元，当前股价对应PE分别为9.58/8.66/7.76倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。

　　公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入230.60亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35亿元，同比-8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比-16.60%。整体而言，公司26Q1收入低于、净利高于我们此前预期（收入及归母净利预期值分别为257.2亿元/9.75亿元），收入利润短期承压，主要受到家用空调外销回落及财务费用上行影响。但经营活动现金流净额9.33亿元，同比大幅改善，主要系支付经营活动有关现金减少，经营质量仍具韧性。维持"增持"评级。
　　中央空调：1月高增后2月回落，内销修复仍需观察
　　产业在线数据显示，26年1月中国中央空调内销/出口规模分别同比+17.6%/+30.6%，但2月内销同比-19.2%，出口仍同比+23.7%。整体看，中央空调外销维持较好景气，但内销受地产、公建及春节错期影响仍有波动。我们认为，公司中央空调龙头地位稳固，在去年经历调整后，仍具备产品硬实力和渠道韧性优势，我们继续看好公司在家装零售渠道表现，但内销修复节奏仍需观察，更新改造及海外渠道拓展能否对冲工程端压力。
　　空冰洗：空调内销高增但外销明显承压，冰箱内外销分化
　　产业在线数据显示，26Q1公司家用空调内/外销量分别同比+36%/-17%，内销表现积极，或受排产及渠道补库推动，但中东战争影响下，家用空调外销阶段性承压；公司冰箱内/外销量分别同比-11%/+5%，呈现内销偏弱、外销稳定的结构。我们预计，Q1公司家电主业收入压力主要来自空调外销回落和冰箱内销波动。展望Q2，国补退坡后内销需求仍需验证，海外则需关注中东战争对订单的短期需求影响，欧洲、新兴市场自主品牌及本地化供应链带来的结构性修复。
　　盈利能力：毛利率小幅改善，汇兑扰动拖累利润
　　26Q1公司毛利率为21.60%，同比+0.2pct，营业成本降幅快于收入降幅，体现产品结构与成本控制仍有支撑。费用端看，销售/管理/研发费用分别同比下降12.8%/5.5%/10.7%，但财务费用同比大幅上升至7389万元，主要受汇兑损益波动影响。整体看，公司经营费用管控有效，但汇率波动、政府补助减少及存货减值增加共同压制扣非利润表现。
　　关注海外品牌突破与三电修复
　　展望全年，我们认为公司核心看点在三方面：一是中央空调外销与更新需求对冲地产工程压力；二是冰洗高端化与海外自主品牌继续支撑收入韧性；三是三电及汽零业务修复带来第二曲线弹性。考虑到内外销收入基数压力年内有望逐步下降，我们认为公司收入有望逐季好转，且盈利有韧性，因此我们暂维持26-28年EPS预测为2.66/2.94/3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为10x，给予公司26年A股10xPE，维持A股目标价26.60元，并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8761，对应H股25.50港币（前值25.36港币，基于H/A=84%及港元中间价0.8812）
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%；实现归母净利润10.35亿元，同比-8.22%。
　　汇兑波动影响费用水平。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.19pct至21.60%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比增加0.18pct至6.75%。
　　现金流：2026Q1公司经营性现金流净额9.33亿元，其中销售商品收到的现金为191.92亿元，同比-0.59%。
　　展望2026年，全球化道路+数智化转型并举。一方面，公司坚定增强全球品牌影响力，提升新兴市场本土化渗透，制定针对性的市场营销策略，建立本地化的研发、生产、供应链、销售和服务团队；另一方面，公司打造端到端数字化供应链，并广泛应用工业AI技术，实现供应链与生产制造的全流程可视化、智能化管理。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司后续逐季度基数较低，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.11/39.76/43.47亿元，同比增长13.3%/10.1%/9.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

Hisense has reported 2025 revenue of RMB87,928mn(-5.19%YoY),an attributable net profit of RMB3,187mn(-4.82%YoY),a recurring attributable net profit of RMB2,445mn(-6.18%YoY),and an operating cash flow of RMB5,796mn(+12.94%YoY).Specifically,core business revenue declined by only 0.34%YoY to RMB83,335mn,while the larger total revenue drop was mainly dragged down by adecrease in other business income from RMB9,122mn to RMB4,594mn.Overall,2025 revenue and profits were weaker than our prior estimates(RMB93,985mn revenue and RMB3,380mn attributable net profit),coming under pressure from intensifying domestic competition and awaning national subsidy policy stimulus,although the core business resilience remained intact.Improved cash flow reflects stable operating quality,with adividend payout of RMB1.265/share.OVERWEIGHT on both.
HVAC:central A/C constrained,although highlights remained
HVAC remained Hisense’s largest revenue contributor in 2025,generating RMB38,829mn(-3.61%YoY)with agross margin of 27.43%(-1.12pp YoY).For central A/C,persistent property market weakness and reduced public construction projects significantly suppressed engineering demand;however,the company maintained over 23%market share in domestic VRF systems(company annual report),leading the industry while expanding in residential,engineering and smart HVAC segments.For household A/C,Hisense’s domestic shipments grew by 9.6%YoY in 2025,outperforming the industry by 8.9pp(company annual report),supported by continued upgrades of Hisense’s fresh air A/C and Kelon’s high-efficiency products,reflecting strong product competitiveness domestically.We think that while the HVAC segment faces near-term industry headwinds,its leading market share,technological upgrades and deep penetration in niche applications remain key pillars for amedium-term recovery.
Eyeing HVAC rebound and overseas breakthrough
Considering the operational stress in the central A/C business and demand volatility in domestic sales,we lower our 2026/2027 EPS forecasts to RMB2.66/2.94(previous:RMB2.90/3.25,down 8.3/9.7%)and introduce our 2028 EPS forecast of RMB3.11.With peers trading at an average 2026E PE of 8.9x on Wind consensus,we assign a10x 2026E PE to the company’s A-shares,considering its brand advantages and positive overseas performance,for our A-share target price of RMB26.60(previous:RMB29.58,based on 12x 2025E PE for household appliances and 20x for auto parts in our SOTP valuation).Referencing the H/A share price ratio of 84%over the past year and the 10-day average HKD/RMB exchange rate of 0.8812,our H-share target price is HKD25.36(previous:HKD26.27,based on H/A=81%and HKD1=RMB0.9122).
Risks:notable raw-material price hikes;weak recovery in the property sector;sluggish demand for central A/Cs.