事件：
　　2025年3月30日，公司发布2025年年报，实现营业收入879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%），扣非归母净利润24.4亿元（-6.2%）。单2025Q4看，公司实现营业收入164亿元（-26.0%），归母净利润3.75亿元（-32.5%），扣非归母净利润1.18亿元（-62.8%）。2025年每10股派发现金红利12.65元（含税），分红比例进一步提升至55%。
　　点评：
　　业绩受行业大盘影响，但中高端市场取得进展。分业务看，（1）暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），具体来看，央空：预计在地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重影响下整体承压；家装领域方面，日立、海信、约克品牌均在高端市场取得进展，高端形象未来有望帮助公司享受产品溢价；工程领域，日立面向高价值市场、海信聚焦细分行业、约克聚焦全场景需求，三大品牌各司其职，形成差异化布局。家空：国内行业价格竞争相对激烈，行业均价触及近五年低点，行业海外出口规模下滑，根据奥维云网和产业在线数据，预计公司25年家空承压、其中Q4影响较大；（2）冰冷洗：实现收入312.0亿元（+1.2%），据奥维数据显示，2025年海信系冰箱零售额占有率17%（+0.6pct），依托容声与海信双品牌战略实现增长，其中中高端市场占有率增长更快；（3）厨电：内销收入同比+31%，线下收入同比+43%，处于增长势头；（4）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
　　利润端：2025年，毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0/+0.2/+0.3pct，财务费用主要受汇兑损益影响，综合影响下净利率为5.4%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0pct），扣非净利率为2.8%（0pct）。单2025Q4看，毛利率22.3%（同口径追溯调整后+0.8pct），期间费用率19.5%（+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别-0.5/+0.4/+1.2/+0.6pct，综合影响下净利率为4.0%（-0.3pct），归母净利率为2.3%（-0.2pct），扣非净利率为0.7%（-0.7pct）。非经损益中，委托投资损益1.36亿元（去年同期为1.26亿元），占收入的比例同比+0.3pct。
　　投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7亿元（26/27年前值分别为34.5/36.8亿元），对应动态PE为9.1x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。

　　事件：海信家电公布2025年年报。公司2025年实现收入879.3亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润31.9亿元，YoY-4.8%。经折算，公司Q4单季度实现收入164.0亿元，YoY-26.0%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-32.5%。我们认为，受国补政策退坡和海外市场景气波动的影响，Q4海信家电经营表现短期承压。公司年度分红率持续提升，彰显对股东回报的重视。
　　Q4内销业务有所承压，关注海外增长潜力：分品类来看，1）受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q4公司中央空调收入同比有所下降。据产业在线数据，Q4海信日立多联机内销额/外销额YoY-2.9%/+3.4%。2）受国补政策退坡和出口高基数的影响，我们推测Q4公司家用空调业务内外销均有所承压。据产业在线数据，Q4海信家用空调内销/外销出货量YoY-21.7%/-51.2%。3）我们推断Q4公司冰洗业务内销收入同比下降，外销收入同比增长。据产业在线数据，Q4海信冰箱内销/外销出货量YoY-14.2%/+5.4%。值得关注的是，海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不断提升，新兴市场增速亮眼。2025年海信南美区/欧洲区/亚太区白电业务收入分别同比增长+28%/+22%/+15%，东盟区自主品牌收入同比增长23.5%。
　　Q4单季毛利率同比提升：海信家电Q4毛利率22.3%，同比+2.6pct。公司单季毛利率延续改善趋势，我们推测主要因为，海外工厂产能利用率提升和产品结构改善，推动冰洗外销业务利润率持续改善；公司对三电的经营调整展现成效，Q4三电毛利率同比+1.2pct。
　　Q4单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q4归母净利率2.3%，同比-0.2pct，主要受到期间费用率增加的影响。Q4公司销售/研发/财务/管理费用率同比+1.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。展望后续，随着海外工厂制造和业务运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
　　分红率稳步提升，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），共计派发现金红利约17.5亿元，占2025年归母净利润的54.9%，同比提升+4.1pct。按2026年3月31日收盘价计算股息率为5.9%，股息率较高。公司分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。

　　2025年内销市场承压，外销稳中向好态势持续，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%），扣非净利润24.4亿元（-6.2%）；单季度看，2025Q4公司实现160.0亿元（-26.0%），归母净利润3.8亿元（-32.5%），扣非净利利润1.2亿元（-62.8%）。由于地产阶段性承压、行业内卷加剧，我们下调2026-2027年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为32.1/35.3/38.2亿元（2026-2027年原值为41.5/46.9亿元），对应EPS分别为2.31/2.55/2.76元，当前股价对应PE为11.9/10.8/10.0倍，公司海外业务维持稳中向好态势，我们仍然看好公司在原材料价格上行态势下仍能够保持较好盈利能力，维持“买入”评级。
　　内销行业竞争竞争加剧，暖通空调业务承压
　　分业务看，2025年公司暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），毛利率27.4%（-2.1pct），中央空调方面，公司2025年市场份额超23%，持续引领行业，其中水机产品表现靓眼，2025年水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，工业行业同比增长15%，家用空调方面，公司2025年家空内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速；冰洗业务2025年实现收入312.0亿元（+1.2%），毛利率17.6%（+1.1pct），依托容声与海信双品牌战略，2025年海信系冰箱零售额占有率为17.0%（+0.6pct），其中中高端+高端占有率提升2.8pct；其他主营业务2025年实现收入133.1亿元（+6.5%），毛利率16.4%（+1.3pct）。分地区看，2025年公司实现境内收入454.1亿元（-5.4%），内销市场下滑主系国内地产行业低景气度持续，2025H2国补退坡及行业价格战所致；境外收入379.2亿元（+6.4%），其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。
　　2025Q4毛利率改善，规模效应减弱下期间费用率上行
　　2025年公司毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率为16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，分别同比+0.1/持平/+0.2/+0.3pct，综合影响下，2025年公司销售净利率为5.4%（-0.1pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。单季度看，2025Q4公司毛利率22.3%（+2.6pct），期间费用率为19.5%（+3.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，分别同比+1.3/0.4/1.2/0.6pct。综合影响下，2025Q4公司销售净利率为4.0%（-0.3pct）。分红方面，公司2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润比例为54.9%。
　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%；毛利率21.31%，同比+0.53pct；归母净利率3.62%，同比+0.01pct。25Q4公司实现营收163.96亿元，同比-26.03%；归母净利润3.75亿元，同比-32.46%；毛利率22.31%，同比+2.62pct；归母净利率2.29%，同比-0.22pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利12.65元（含税），合计派发17.51亿元。
　　25Q4品类表现分化，家空内外销同比下滑，央空及冰洗业务外销增长强劲。分业务看，25年公司空调/冰洗/其他主营业务实现营收388.29/311.95/133.10亿元，同比-3.61%/+1.16%/+6.48%。分地区看，25年公司内销/外销实现营收454.10/379.25亿元，同比-5.38%/+6.44%，外销增长韧性显著优于内销。25年海信赞助FIFA世俱杯，深化本地化建设，发力体育营销，海外自有品牌影响力持续提升。国内行业竞争白热化叠加国补退坡，共同拖累家空业务终端表现。子公司海信日立25年贡献营收173.91亿元，同比-16.16%，受国内地产低迷、精装配套需求收缩影响，央空内销25年阶段性承压，受益新业务放量，26Q1收入端预期良好；外销25Q4高增，有效对冲国内压力，一季度有望延续高增。据产业在线统计，25Q4海信系家空销量同比-43.97%（内销量同比-21.71%、外销量同比-51.22%），25Q4海信冰箱销量同比-3.27%（内销同比-14.20%，外销同比+5.42%），冰洗外销成为核心增长引擎。
　　成本、汇率、商誉减值等因素，共同拖累25Q4净利率。受铜、塑料等原材料价格上涨、空调业务盈利下滑及整体营收规模下降共同影响，25Q4公司毛利率仍有待改善。费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.30/+0.42/+1.24/+0.62pct，海外去库促销、中东非订单推迟带来履约费用上升、人民币贬值引发汇兑损失，以及三电业务商誉减值一次性计提，共同拖累25Q4净利率同比下滑。
　　盈利预测与评级：公司短期经营受行业周期、外部环境扰动仍存压力，但估值已处于底部区间，高股息率具备较强吸引力，叠加空气事业部协同深化、海外去库推进、水机新产能释放及集团业务整合持续落地，长期成长确定性较强，配置价值逐步凸显。预计2026-2028年公司EPS为2.43/2.67/2.95元，3月31日收盘价对应PE为8.9/8.1/7.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　事项：
　　2025年公司实现营收879.3亿元，同比-5.2%，归母净利润31.9亿元，同比-4.8%；其中25Q4收入164.0亿元，同比-26.0%，归母净利润3.7亿元，同比-32.5%。
　　评论：
　　收入增速偏弱，外销优于内销。2025年公司营收879.3亿元，同比-5.2%，其中单Q4收入164.0亿元，同比-26.0%，四季度表现相对偏弱，我们认为主要系国内市场受制于同期国补高基数下的需求疲软（根据产业在线数据，25Q4国内空调/冰箱/洗衣机行业销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%），预计公司各品类内销增速和行业表现趋同。但在公司针对不同区域定制化开发产品线，提升产品海外适应性与竞争力，同时借力体育营销资源背景下，外销表现有望优于内销实现正向增长。
　　业绩表现承压，静待盈利改善。2025年公司归母净利润31.9亿元，同比-4.8%，其中单Q4归母净利润3.7亿元，同比-32.5%，业绩表现有所承压。从费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别+1.3/+0.4/+1.3/+0.6pct，各项费用率均有提升，我们认为主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响。盈利能力方面，25Q4公司毛利率22.3%，同比+2.6pcts，我们判断主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性与效率，综合影响下25Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3%。
　　经营承压筑底，来年有望逐季改善。尽管四季度公司经营在行业需求疲软背景下表现相对平淡，但我们认为后续季度有望好转。一是伴随公司长沙工厂投产，央空业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量；二是外销库存逐步消化，原美的副总裁&空调事业部总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场成长空间较大；三是26年冰箱能效升级推动行业结构升级，考虑到26年报表基数走低，我们认为公司表现也有望逐季提速，同时公司分红比例也有进一步提升。
　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，伴随后续季度基数走低，公司经营有望逐步改善。我们调整26/27年EPS预测至2.54/2.72元（前值2.70/2.95元），新增28年EPS预测为2.98元，对应PE为9/8/7倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至26.5元，对应26年10倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

Hisense has reported 2025 revenue of RMB87,928mn(-5.19%YoY),an attributable net profit of RMB3,187mn(-4.82%YoY),a recurring attributable net profit of RMB2,445mn(-6.18%YoY),and an operating cash flow of RMB5,796mn(+12.94%YoY).Specifically,core business revenue declined by only 0.34%YoY to RMB83,335mn,while the larger total revenue drop was mainly dragged down by adecrease in other business income from RMB9,122mn to RMB4,594mn.Overall,2025 revenue and profits were weaker than our prior estimates(RMB93,985mn revenue and RMB3,380mn attributable net profit),coming under pressure from intensifying domestic competition and awaning national subsidy policy stimulus,although the core business resilience remained intact.Improved cash flow reflects stable operating quality,with adividend payout of RMB1.265/share.OVERWEIGHT on both.
HVAC:central A/C constrained,although highlights remained
HVAC remained Hisense’s largest revenue contributor in 2025,generating RMB38,829mn(-3.61%YoY)with agross margin of 27.43%(-1.12pp YoY).For central A/C,persistent property market weakness and reduced public construction projects significantly suppressed engineering demand;however,the company maintained over 23%market share in domestic VRF systems(company annual report),leading the industry while expanding in residential,engineering and smart HVAC segments.For household A/C,Hisense’s domestic shipments grew by 9.6%YoY in 2025,outperforming the industry by 8.9pp(company annual report),supported by continued upgrades of Hisense’s fresh air A/C and Kelon’s high-efficiency products,reflecting strong product competitiveness domestically.We think that while the HVAC segment faces near-term industry headwinds,its leading market share,technological upgrades and deep penetration in niche applications remain key pillars for amedium-term recovery.
Eyeing HVAC rebound and overseas breakthrough
Considering the operational stress in the central A/C business and demand volatility in domestic sales,we lower our 2026/2027 EPS forecasts to RMB2.66/2.94(previous:RMB2.90/3.25,down 8.3/9.7%)and introduce our 2028 EPS forecast of RMB3.11.With peers trading at an average 2026E PE of 8.9x on Wind consensus,we assign a10x 2026E PE to the company’s A-shares,considering its brand advantages and positive overseas performance,for our A-share target price of RMB26.60(previous:RMB29.58,based on 12x 2025E PE for household appliances and 20x for auto parts in our SOTP valuation).Referencing the H/A share price ratio of 84%over the past year and the 10-day average HKD/RMB exchange rate of 0.8812,our H-share target price is HKD25.36(previous:HKD26.27,based on H/A=81%and HKD1=RMB0.9122).
Risks:notable raw-material price hikes;weak recovery in the property sector;sluggish demand for central A/Cs.

　　公司发布2025年年度业绩，全年实现营业收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%；扣非归母净利润24.45亿元，同比-6.18%；经营活动产生的现金流量净额57.96亿元，同比+12.94%。拆分看，公司主营业务收入833.35亿元，同比仅-0.34%，而总收入降幅更大，主要受其他业务收入由91.22亿元降至45.94亿元拖累。整体而言，公司2025年表观收入与利润有所承压，业绩表现弱于我们此前预期（收入及归母净利预期前值分别为939.85亿元/33.8亿元），主要受到25年国内竞争加剧及国补政策拉动力边际弱化影响，但主业韧性仍在，现金流改善亦反映经营质量并未明显弱化，且每10股派发现金红利12.65元。维持"增持"评级。
　　暖通空调：中央空调承压，但家空内销与技术升级仍具亮点
　　暖通空调业务仍是公司第一大收入来源，2025年实现收入388.29亿元，同比-3.61%，毛利率27.43%，同比-1.12pct。中央空调方面，地产持续偏弱、公建项目缩减，对工程需求形成明显压制；但公司在国内多联机市场份额仍超过23%（公司年报），维持行业领先，并持续推进家装、工程及智慧暖通等细分方向布局。家用空调方面，公司2025年内销销量同比增长9.6%，高于行业增幅8.9个百分点（公司年报），海信新风空调、科龙高能效产品升级持续推进，反映出国内市场公司仍具较强产品竞争力。我们认为，暖通板块短期受行业环境拖累，但龙头份额、技术迭代和细分场景深耕，仍是公司中期修复的重要支点。
　　冰洗业务：收入稳中有升，高端化与产品创新继续兑现
　　冰洗业务25年实现收入311.95亿元，同比+1.16%，毛利率17.63%，同比+0.07pct，表现好于暖通板块。公司围绕容声与海信双品牌持续推进健康养鲜、真空保鲜及分区洗护等产品升级，奥维口径下海信系冰箱零售额市占率提升至17.0%，同比+0.6pct，中高端与高端份额提升2.8pct；海信真空保鲜冰箱继续强化高端标签，容声则围绕WILL养鲜系统夯实差异化竞争力。洗衣机方面，公司推出全家筒、热泵洗烘等新品，洗衣机业务全球主营收入实现快速增长，经营质量持续提升。我们认为，冰洗板块已成为公司业绩稳定器，高端化与套系化升级有望继续支撑均价和盈利能力。从区域看，2025年境内主营收入454.10亿元，同比-5.38%，境外主营收入379.25亿元，同比+6.44%；同时境外毛利率12.59%，同比+1.21pct，改善幅度好于境内。
　　盈利能力：毛利率稳中有升，但汇兑与费用端仍有扰动
　　公司2025年综合毛利率约为21.3%，同比提升0.53pct，主要受成本降幅快于收入降幅带动。2025年公司整体期间费用率同比+0.65pct，其中，主要受到财务费用率同比+0.27pct影响，核心原因在于汇兑损失由上年收益转为2025年的损失，叠加利息收入减少。
　　关注暖通修复、冰洗升级与海外突破
　　考虑到中央空调业务的经营压力以及内销的需求波动，我们下调26-27年EPS预测为2.66/2.94元（前值2.90/3.25元，分别下调8.3%/9.7%），并引入28年预测EPS为3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为8.9x，我们认为公司品牌具备优势，海外表现积极，给予公司26年A股10xPE，对应A股目标价26.60元（前值29.58元，基于分部估值25年家电12x与汽零20xPE），并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8812，对应H股25.36港币（前值26.27港币，基于H/A=81%及港元中间价0.9122）。
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；实现归母净利润31.87亿元，同比-4.82%。其中，2025Q4单季营业总收入为163.96亿元，同比-26.03%；归母净利润为3.75亿元，同比-32.46%。
　　分红：2025年分红比例提升至54.95%。
　　净利率略有下降。毛利率：2025年公司毛利率同比提升0.53pct至21.31%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为9.85%/2.73%/3.91%/0.23%，同比增加0.15pct/0.04pct/0.2pct/0.27pct。财务费率变动主要受汇兑损益影响。净利率：公司2025年净利率同比变动-0.14pct至5.38%。
　　现金流：2025年公司经营性现金流净额57.96亿元，同比+12.94%，其中销售商品收到的现金为803.26亿元，同比+4.90%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润32.12/34.97/37.49亿元，同比增长0.8%/8.9%/7.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：2026年3月30日，海信家电发布2025年年度报告。2025年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为879.28/31.87/24.45亿元，同比分别-5.19%/-4.82%/-6.18%，其中2025Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为163.96/3.75/1.18亿元，同比分别-26.03%/-32.46%/-62.79%。拟每10股派现12.65元，总额17.5亿元，分红率55%。
　　海外冰洗景气，内销短期承压。
　　1）分产品看，暖通、冰洗不同程度承压。2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入分别为388.29/311.95/133.10亿元，同比分别-3.61%/+1.16%/+6.48%，其中海信日立收入为173.91亿元，同比-16.2%，剔除海信日立后空调收入同比+9.7%；2025H2公司暖通空调/冰洗/其他主营收入分别-13.6%/-2.1%/+4.2%，空冰洗下半年增速均有所回落。
　　2）分地区看，Q4内销承压，海外业绩稳健。
　　a）中国市场：2025年收入454.10亿元，同比-5.38%，其中2025H2业绩同比-11.0%。主因房地产市场低迷、补贴政策退出、存量市场竞争激烈拖累全年业绩。公司持续进取扩展品类，夯实市场地位，2025年厨电收入+31%、家空销量+10%、冰洗增速跑赢行业、多联机份额行业领先。
　　b）海外市场：2025年收入379.25亿元，同比+6.44%；2025H2收入同比+0.3%。全年欧洲白电/北美家电/南美白电/中东非/亚太白电同比分别+22%/+13%/+28%/+9%/+15%,均呈现快速增长。其中欧洲洗衣机+38%、北美洗碗机+56%、南美洗衣机收入翻番。测算下半年业绩增速放缓，或系海外渠道库存高企出货减缓，情况或于近期改善。
　　原材料及市场竞争影响，盈利能力承压。
　　1）毛利率：2025/25Q4毛利率21.3%/22.3%，同比+0.53/+2.62pct。2025年制造业整体/暖通空调/冰洗/国内/海外毛利率分别为22.0%/27.43%/17.63%/29.85%/12.59%，同比分别-0.49/-1.12/+0.07/-0.88/+1.21pct。主营产品盈利能力下滑主要系原材料价格上涨与空调市场竞争激烈，公司通过DTC模式变革、采购制造精益提效、精简SKU、调整产品结构等方式覆盖原材料成本与市场竞争影响。
　　2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85/2.73/3.91/0.23%，同比分别+0.14/+0.03/+0.19/+0.27pct。2025年公司销售费用、管理费用金额均有所下降，期间费用率上升主要系收入降幅较大被动拉升费用率。2025/25Q4归母净利率分别为3.62%/2.29%，同比维持平稳。
　　投资建议：公司坚持高端化和用户导向，推进属地化制造、供应链增效、DTC模式变革；公司市场地位稳健，长期增长动能持续。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为33.01/38.13/42.64亿元，对应EPS分别为2.38/2.75/3.08元，当前股价对应PE分别为8.96/7.76/6.94倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。

　　事件概述：
　　25Q1-Q3，公司实现营收715.33亿元，同比+1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润为23.27亿元，同比+1.65%；
　　25Q3，实现营收221.92亿元，同比+1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润为5.09亿元，同比-13.08%。
　　分析判断:
　　央空业务阶段性承压，冰冷洗增长势头良好。
　　分业务看：25Q3，受房地产精装修影响，中央空调行业销售规模整体表现承压，公司央空业务或受一定影响；
　　家空业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑，预计随新品上市、产品SKU精简以及降本工作持续推进，盈利能力有望得到优化；冰洗业务或稳健增长，盈利能力向好，据海信家电集团微信公众号，三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。
　　25Q1-Q3毛利率保持平稳，销售费用率略有提升。
　　毛利率：
　　25Q1-Q3，毛利率为21.08%；25Q3，毛利率为20.20%。
　　费用率：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.90%、2.52%、3.51%、0.17%，分别同比+0.34、持平、+0.02、+0.19pct，其中，销售费用率同比提升或与产品及渠道的阶段性投入有关。
　　归母净利率：
　　基于毛利率及费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.93%，同比-0.03pct；25Q3，归母净利率为3.31%，同比-0.23pct。
　　围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。
　　公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。
　　投资建议
　　我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年实现营业收入分别为947/1011/1078亿元（25-27年前值为992/1068/1142亿元），实现归母净利润34.1/38.3/42.2亿元（25-27年前值为37.2/42.1/46.6亿元），相应EPS分别为2.46/2.77/3.05元（25-27年前值为2.68/3.04/3.36元），2025年10月30日收盘价25.14元对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。