分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润23.6亿（+160.1%）。2023Q4实现营收207亿（+21.1%），归母净利润4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润2.9亿（+124.9%），2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为49%。考虑公司改革α突出、股权激励彰显信心，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.7/37.7/43.4亿元（2024-2025年原值32.4/37.7亿元），对应EPS为2.35/2.72/3.13元，当前股价对应PE为13.4/11.6/10.1倍，维持“买入”评级。
　　家空冰洗业务理顺、公司α整体突出，央空业务多元化战略稳步拓展
　　分产品看，2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。公司不断进行品类、地区和应用场景的多元化拓展，全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。（2）家空：双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好，2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升12个百分点。（3）冰箱：2023年收入同比+18.7%，其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。（4）洗衣机：收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。（5）厨电：2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三电：2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%，预计逐渐释放。海外方面，东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超70%。欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长，高端璀璨套系产品实现收入同比增长287%。
　　供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升
　　毛利率：2023年毛利率22.1%（+1.4pct），2023Q4毛利率22.0%（+0.6pct），提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看，2023年暖通空调/冰洗/其他主营的毛利率分别为30.66%/19.11%/13.57%，同比分别+2.73/+1.58/+0.26pcts。费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激励费用增加所致。净利率：2023年公司扣非净利率为2.8%（+1.5pct），提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为4.0%（-0.5pct），归母净利率为2.0%（-0.1pct），主系激励费用增加、营业外收入减少所致，扣非净利率为1.4%（+0.7pct），盈利能力进入上行区间。
　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

　　事件：2024年3月29日，海信家电发布2023年年报。2023年公司实现营收856.00亿元（+15.50%）；归母净利润28.37亿元（+97.73%）。单季度来看，2023Q4实现营收207.01亿元（+21.13%），归母净利润4.11亿元（+12.68%）。公司拟以13.73亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.13元（含税），总计13.91亿元。
　　2023年冰洗业务驱动增长，东盟区自有品牌表现亮眼。1）分季度：2023Q4营收207.01亿元（+21.13%），维持较快双位数增长；2）分产品：2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入386.52/260.70/122.37亿元，分别同比+12.04/+22.93/+3.81%，冰洗同比增长较快或系产品高端化、技术升级及渠道端优化所致。3）分地区：2023年公司内销/外销分别实现收入490.35/279.24，分别同比+15.04/+12.28%。新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023年东盟区整体收入同比增长超20%，自有品牌业务增长亮眼（同比增长70%+）。
　　2023Q4毛利率稳健提升，渠道建设及汇率波动致费用率提升。1）毛利率：2023Q4毛利率22.04%（+0.65pct），实现小幅提升；2）净利率：2023Q4净利率4.00%（-0.51pct），或系部分长效激励费用在Q4计提所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.35/3.49/4.16/0.50%，分别同比+1.62/+0.75/+0.27/+1.01pct，其中销售费用率提升或系公司渠道营销投入加大所致。
　　业务结构不断优化，三电公司热管理拓展取得突破。1）暖通空调业务：2023年公司中央空调业务收入同比+9.3%，利润总额同比+20.5%，多联机市场份额超过20%；海信品牌家用空调深化中高端市场布局，推出璀璨C2、C3、X6等高端新品，根据奥维云网数据，2023年海信中高端空调零售额高增（+43.7%）；2）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电公司持续突破新能源汽车综合热管理系统，推出以CO2和R290为冷媒的综合热管理系统，在全球重点客户端取得突破：在欧洲区成功获得了战略级客户在热管理核心零部件的HVAC和ECH业务，在日本区获得了重点客户的ECH业务，在中国区获得重点空调箱业务，签单总额同比+43%；3）渠道端：线上积极拓展新兴渠道规模，2023年冰箱板块在抖音、快手等新渠道规模同比提升151%；线下完善实体门店及下沉渠道建设，2023年海信专卖店规模实现同比+25%；深挖前装渠道增长空间，前置门店数量增长80%；大力拓展下沉渠道增长空间，2023年空调下沉渠道收入增长66%。
　　投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为32.88/37.69/42.84亿元，对应EPS分别为2.37/2.72/3.09元，当前股价对应PE分别为13.30/11.60/10.21倍。维持“买入”评级。

　　事件回顾：
　　2024年3月29日，海信家电发布2023年年报，2023全年实现营收856.0亿元，同比+15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+97.7%，实现扣非归母净利润23.6亿元，同比+160.1%。单季度看，公司2023Q4实现营收207.0亿元，同比+21.13%，实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+124.9%。此外，公司公布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金股利10.13元，合计分红13.9亿元，占本年度归母净利润的49.0%。
　　23年空调内需高景气与海外补库需求共振，海信传统白电业务实现快速增长：
　　分业务来看，23年央空实现营收221.7亿元，同比+9.3%，据艾肯网，23年央空市场整体增长4.6%，海信央空增速跑赢市场4.7pct，或主要得益于公司积极开拓新风、水机及海外业务等，报告期内公司新风（Q5产品）、水机业务同比分别+100%、+50%，欧洲市场营收同比+45%；假设海信日立收入全部并入暖通，则家空实现营收164.9亿元，同比+14.8%，据AVC，23年空调内销量同比+6.5%，海信线上、线下销额增速分别跑赢行业26pct、10pct，或主要系公司理清品牌定位，以海信牌抢跑新风赛道，以科龙牌打造互联网品牌定位，有效提升了单品效率；冰洗实现营收260.7亿元，同比+22.9%，其中冰箱业务同比+18.7%，或主要得益于高端线产品力的提升及线上新销售渠道的开拓，23年海信冰箱线下高端产品占有率提升1.8pct，快手、抖音等渠道规模同比+151%；汽车热管理业务实现90.5亿元，同比基本持平，或与新签订单转化周期较长有关。
　　传统业务盈利能力显著提升，期间费用率控制良好：
　　23全年公司整体毛利率22.08%，同比+1.39pct，其中暖通、冰洗及其他主营（主要为汽车热管理业务）毛利率分别为30.66%、19.11%、13.57%，同比分别+2.73pct、1.58pct、0.26pct，毛利率提升或主要受益于公司坚持数字化、智能制造转型，优化供应商结构，推进供应链、订单、采购领域架构变革，墨西哥工厂产能爬坡等因素；期间费用方面，公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、2.68%、3.25%、-0.24%，同比分别-0.01pct、+0.22pct、+0.16pct、+0.01pct；利润率方面，公司23年归母净利率3.31%，同比+1.37pct。
　　投资建议：
　　公司激励滚动落地，经营势能良好，重视股东回报，保持高分红比例，传统主业抗经济周期能力强，海外市场开拓初显成效，汽车热管理业务开辟第二成长曲线，兼具成长与分红属性。我们预计24-26年公司有望实现营业收入932.8/1017.6/1112.9亿元，同比增长9.0%/9.1%/9.4%；分别实现归母净利润32.9/37.5/42.6亿元，同比增长15.8%/14.1%/13.8%，当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

　　公司发布2023年业绩：
　　23Q4：收入207.0亿元（+21.1%），归母4.1亿元（+13%），扣非2.9亿元（+124.9%）。
　　23年：收入856亿元（+15.5%），归母净利润28.4亿元（+97.7%），扣非23.6亿元（+160%）。
　　分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每10股派发现金红利10.13元，分红率49%。
　　Q4收入端：家空冰洗外销为Q4核心引擎
　　整体：预计Q4内销同比低双位数增长，外销增速超30%。
　　央空：预计Q4中位数增长，Q3双位数增长，央空较Q3有所降速。
　　家空：预计Q4增速约20%，略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超15%+/25%+，外销较Q3提速且内外销α显著好于行业。
　　冰洗：预计Q4增速超30%，内销增速约20%，外销同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务Q3增速超20%，Q4低基数下，内外销皆较Q3进一步提速。
　　三电：Q4增速略负，Q3微增。
　　Q4盈利端：家空、冰洗为利润增长点
　　央空：盈利能力稳定，预计贡献归母约0.2亿。
　　家空：毛利率持续修复，预计贡献归母约2.5亿。
　　冰洗：预计贡献归母1.3亿。
　　三电：预计Q4略亏。
　　盈利预测：预计24-26年收入分别为941/1016/1102亿元，对应增速分别为10%/8%/9%，归母净利润分别为33/38/43亿元，增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为13/11/10X，股息率4%，维持“买入”。
　　风险提示
　　行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

　　事件：
　　公司2023年实现营业收入856亿元，同比+15.5%，归母净利润28.37亿元，同比+97.74%；其中2023Q4实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，归母净利润4.11亿元，同比+12.68%。每10股派发现金红利10.13元（含税），分红率49%。
　　分产品看，23年空调/冰洗/其他主营收入同比为+12%/+22.9%/+3.8%，其中23H2收入同比为+12.5%/+34.4%/+1.5%。分地区看，23年内外销收入同比+15%/+12.3%，其中23H2收入同比为+11.8%/+29.8%，外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年直销/经销收入同比+15.3%/+11.4%。
　　2023年公司毛利率为22.08%，同比+1.4pct，净利率为5.6%，同比+1.46pct；其中2023Q4毛利率为22.04%，同比+0.65pct，净利率为4%，同比-0.5pct。分产品看，23年空调/冰洗/其他主营毛利率同比为+2.7/+1.6/+0.3pct，其中23H2毛利率同比为+1/+1.2/+0.7pct。分地区看，23年内外销毛利率同比+2.4/+0.8pct，其中23H2毛利率同比为+2.4/-0.1pct，内销利润率显著提升。分销售模式看，23年直销/经销毛利率同比+1.5/+3.2pct。
　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、2.68%、3.25%、-0.24%，同比-0.01、+0.23、+0.16、+0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.49%、4.16%、0.5%，同比+1.62、+0.75、+0.27、+1.01pct。利润方面，公司聚焦长期能力建设，以用户为中心，持续深化业务变革，聚焦效率提升，有效实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。
　　投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润为31.9/36.6/41.7亿，对应PE为13.2x/11.5x/10.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入856.00亿元，同比+15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%；实现扣非归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。拟每10股派发现金红利10.13元。
　　点评：
　　优势业务保持增长，海外自有品牌加速拓展。分产品，1）2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元，同比+12.04%，其中海信日立收入为221.67亿元，同比+10.09%，央空主业增长稳健；据测算，剔除央空业务后，2023年家空收入同比约+15%。2）2023年冰洗业务实现收入260.70亿元，同比+22.93%，其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%，去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复，2023年冰洗业务实现较优增长。3）2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元，保持良好发展势头。分区域，2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元；新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设，2023年东盟区收入同比+20%，其中自有品牌业务同比+70%。
　　盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%，其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%，家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%，全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下，2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。
　　经营性现金流大幅改善，营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元，现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天，应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元，同比+25.77%，表明公司在手订单充裕。整体来看，公司营运能力稳中有升。
　　投资建议：热管理领域，公司继续加强与全球客户合作，后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏，叠加家空、冰洗盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元（原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

　　顶层设计激发企业活力
　　海信家电23年以来业绩及股价表现亮眼，我们认为顶层设计是其成功的基础，具体包括混改、高管更替、股权激励。海信家电原实控人为青岛市国资委，海信集团混改完成后，海信家电变更为无实控人状态，管理层话语权增强，有助于激发企业活力。高管更替通常为混改的既定动作，海信集团换帅，核心高管年轻化。海信家电高管“换血”，原总裁代慧忠及原财务负责人高玉玲回归。配合混改落地、核心高管更替，海信家电继上一轮股权激励（2010年），时隔十余年23&24年连续两年推出激励计划。
　　收入端：内销有增量，海外有空间
　　1）冰洗：卖点鲜明，契合行业升级趋势。2020年后冰箱行业加速升级，行业整体均价持续抬升。双品牌运营，海信真空保鲜，容声引领嵌入式、高容积率、极致养鲜新趋势。海信系量价齐升，对应到收入端，2019-2023年冰洗收入复合增速为13%。2）家空：海信、科龙双品牌区隔，海信聚焦新风市场，科龙年轻化转型。海信空调以新风为标签，疫情后新风空调市场快速扩容，公司亦明显受益。海信新风空调具备性价比，23年海信新风空调市占率提升迅速。3）央空：相较于央空整体增速波动较大，海信日立收入增长具备较强的韧性。海信系为多联机龙头，而多联机在央空占比逐年提升，为最大细分品类。三品牌运营，产品及渠道转向灵活，多元化业务拓展。公司涉足热泵、新风领域，积极培育水机业务成为未来主力增量业务。4）收购日本三电，进军汽车空调产业。三电从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商转变。海信并购经验丰富，入主三电后，三电收入重回增长通道。
　　利润端：冰洗更具弹性，三电有望扭亏
　　21-22年受原材料价格上涨影响，盈利处于低位，多重举措下，23年已有明显修复。分板块看：央空盈利较为稳定；家空税前利润率23年已修复至3.7%，预计24年盈利情况较23年维稳；冰洗为传统优势业务，盈利有望提升；三电有望扭亏。
　　投资建议
　　我们维持24-26年公司收入预测为939.03/1019.15/1107.16亿元，同比分别+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，预计24-26年分别为23.38%/23.68%/23.98%。对应24-26年归母净利润分别为32.43/37.38/41.99亿元，同比分别+14.29%/+15.29%/+12.31%。相应EPS分别为2.34/2.69/3.03元，以24年4月1日收盘价31.50元计算，对应PE分别为13.48/11.69/10.41倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；成本上涨的风险；供应链风险；汇率波动风险；贸易保护主义及贸易壁垒带来的市场风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收856亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润28.4亿元，同比高增97.7%；实现扣非后归母净利润23.6亿元，同比高增160.1%。单季度来看，Q4公司实现营收207亿元，同比增长21.1％；实现归母净利润4.1亿元，同比增长12.7%；实现扣非后归母净利润2.9亿，同比增长124.8%。2023年公司，现金分红13.9亿元，现金分红金额占当期归母净利润比率为49.1%。
　　各业务板块协同发展，均实现快速增长。2023年公司家电产销量分别为4870万台/4815万台，分别同比增长9.5%/12.5%。分产品来看，暖通空调实现营收386.5亿元，同比增长12%，收入实现快速增长，其中中央空调业务收入同比增长9.3%，利润总额同比增长20.5%，多联机市场份额达到20%以上，保持行业领先地位，公司家用空调业务线上和线下零售额分别同比增长41.4%和14.3%，分别高于行业增幅26pp和10pp；冰洗业务实现营收260.7亿元，同比高增22.9%，其中冰箱业务营收增长18.7%，期内零售额同比增长17.8%，市占率提升1.6pp。
　　国内外均衡推进，东盟区自主品牌表现亮眼。分区域来看，内外销分别实现营收490.4亿元/279.2亿元，分别同比增长15%/12.3%。海外业务方面，公司新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023年东盟区整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超过70%。
　　盈利能力持续提升。公司2023年毛利率同比提升1.4pp至22.1%，其中暖通空调/冰洗/其他主营毛利率分别为30.7%/19.1%/13.6%，分别同比+2.7pp/+1.6pp/+0.3pp，各项业务毛利率同步改善；分地区看，境内/境外业务毛利率分别为31.9%/10.2%，同比增长2.4pp/0.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/2.7%/-0.2%/3.2%，分别同比+0pp/+0.2pp/+0pp/+0.2pp，总体保持平稳；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1.5pp至5.6%，盈利能力持续快速提升。
　　盈利预测与投资建议。公司央空业务持续保持领先，冰洗家空等业务降本增效仍有空间。三电业务持续发力，未来有望成为新的增长拉力。预计公司2024-2026年EPS分别为2.34元、2.71元、3.15元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、成本上涨、汇率波动、贸易保护主义及贸易壁垒带来的市场风险等风险。

　　事件概述
　　海信家电2023年年报：
　　23年：营业总收入856.00亿元（YOY+15.50%），归母净利润28.37亿元（YOY+97.74%），扣非后归母净利润23.55亿元（YOY+160.08%）。
　　23Q4：营业总收入207.01亿元（YOY+21.13%），归母净利润4.11亿元（YOY+12.68%），扣非后归母净利润2.93亿元（YOY+124.88%）。
　　分析判断
　　收入端：分板块，1）央空：23年收入同比增长9.3%，多联机市场份额达到20%以上，保持行业领先地位；新风Q5出货额同比增长100%；水机收入增长50%。2）家空：23年收入同比增长14%，海信聚焦新风深化中高端布局，科龙积极推动产品的年轻化升级。3）冰洗：23年收入同比增长23%，容声冰箱引领嵌入式、高容积率、极致养鲜新趋势，海信冰箱以真空科技为核心，不断优化中高端产品布局。4）三电：持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，23年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元。
　　利润端：盈利显著提升。23年公司实现销售毛利率22.08%（YOY+1.40pct），归母净利率3.31%（YOY+1.38pct）；对应Q4销售毛利率22.04%（YOY+0.65pct），归母净利率1.99%（YOY-0.15pct）。主业盈利修复显著，23年全年空调/冰洗毛利率分别提升2.7pct/1.6pct。
　　费用率较为稳定，23年公司销售/管理/研发费用率分别为10.88%/2.68%/3.25%，同比分别-0.01pct/+0.23pct/+0.16pct；对应Q4分别为11.35%/3.49%/4.16%，同比分别+1.62pct/+0.75pct/+0.27pct。
　　投资建议
　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为939.03/1019.15/1107.16亿元（前值为24-25年919.85/988.09亿元），同比分别+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，预计24-26年分别为23.38%/23.68%/23.98%。对应24-26年归母净利润分别为32.43/37.38/41.99亿元（前值为24-25年33.9/39.6亿元），同比分别+14.29%/+15.29%/+12.31%。相应EPS分别为2.34/2.69/3.03元（前值为24-25年2.44/2.85元），以24年3月29日收盘价30.42元计算，对应PE分别为13.02/11.29/10.06倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收856亿元（YoY+16%）；归母净利润/扣非归母净利润28/24亿元，同比+98%/160%；其中23Q4实现营收207亿元（YoY+21%），归母净利润/扣非归母净利润4/3亿元，同比+13%/125%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现10.13元（含税），全年合计现金分红14亿元，现金分红比例达49.0%。
　　点评：
　　家用空调分部经营改善明显，中央空调延续增长趋势。分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为490/279亿元（分别同比增长15%/12%）。分业务看，1）暖通空调业务：2023年实现营收387亿元（+12%）。中央空调：据艾肯家电网，2023年国内中央空调整体市场容量同比增长4.6%，其中离心机和两联供产品市场表现优异，多联机行业占比达48.7%，仍然在中央空调市场中占比最大。海信央空业务连年跑赢大盘，市占率延续提升趋势，全年营收222亿元（YoY+10%），净利润32.4亿元，净利率14.6%（同比+1.1pcts），考虑到公司持股海信日立49.2%，因此实现并表归母净利润16亿元（占公司2023年归母净利润的56%,2022年占比94%）。家用空调：根据分部报表测算，公司实现收入165亿元（同比+15%）。收入快速增长源于旺季热夏拉动需求+良性竞争环境+公司新风空调的差异化路线，全年家用空调分部营业利润率3.7%（同比+4.3pcts），盈利能力改善明显。2）冰洗业务：根据分部报表，2023年公司冰洗业务营收261亿元（YoY+23%），增长强劲主要受到内销稳健+外销回暖（产业在线口径，23年冰箱/洗衣机行业出口量同比+27%/+37%），该分部的营业利润率是3.7%（同比+2.4pcts）。3）三电公司：2023年收入91亿元，其中2023年签单额同比增长43%。
　　盈利能力逐步提升，在手现金相当充沛。2023年公司毛利率22.1%（同比+1.4pct），其中23Q4公司毛利率22.0%（同比+0.7pct），全年毛利率延续改善趋势主因上半年成本红利+销量提升带来规模降本+产品结构改善，其中2023年暖通空调业务毛利率30.7%（同比+2.7pcts），冰洗业务毛利率19.1%（+1.6pct）。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/2.7%/3.3%/-0.2%（同比+0.0/+0.2/+0.2/+0.0pct），其中23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/3.5%/4.2%/0.5%（同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.1pct）。2023年、23Q4公司归母净利率3.3%、2.0%，同比+1.4、-0.2pct。资产负债表方面，2023年公司货币资金+交易性金融资产181亿元，占总资产比达27.5%，经营安全垫充分；23年应收票据及应收账款同比增加27.6%、应付票据及应付账款同比增加26.7%。现金流方面，2023年末公司经营性活动现金流量净额106亿元，同比增加163.2%。
　　盈利预测、估值与评级：海信家电是A股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到股权激励方案落地，非中央空调业务的盈利能力稳步上升，我们上调2024-2025年归母净利润预测至33/38亿元（相较前次预测上调13%/13%），新增2026年归母净利润预测为42亿元，现价对应PE为13/11/10倍，维持“增持”评级。