外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级
　　2024Q1-3公司实现营业收入705.8亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9亿元（+11.0%）。单2024Q3看，公司实现营业收入219.4亿元（-0.1%），归母净利润7.8亿元（-16.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4亿元（原值为32.7/38.7/44.3亿元），对应EPS为2.38/2.77/3.13元，当前股价对应PE为11.8/10.1/9.0倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。
　　海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善
　　分品类看，（1）央空：2024Q3预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份额保持稳健引领地位，2024Q1-3多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3收入同比+34%。（2）家空：2024Q3预计有所增长，其中2024Q1-3海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。根据产业在线，2024Q3海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3预计实现较快增长，2024Q1-3海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业在线，海信品牌2024M7-8冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4万场，我们预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。
　　毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动
　　2024Q3公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7%（-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。
　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报。24Q1~Q3公司实现营收705.79亿元，同比+8.75%；归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；扣非归母净利润22.89亿元，同比+10.99%；毛利率为21.12%，同比-0.98pct；归母净利率为3.96%，同比+0.22pct；
　　扣非归母净利率为3.24%，同比+0.07pct。
　　24Q3公司实现营收219.37亿元，同比-0.08%；归母净利润7.77亿元，同比-16.29%；扣非归母净利润5.86亿元，同比-26.67%；毛利率为20.76%，同比-2.45pct；归母净利率为3.54%，同比-0.69pct；扣非归母净利率为2.67%，同比-0.97pct。
　　Q3收入平稳，期待以旧换新带动作用。据产业在线统计，24M7-8海信系多联机销额同比-1.67%（内销额同比-1.86%、外销额同比+0.59%），24Q3海信系家空销量同比+12.25%（内销量同比-15.04%、外销量同比+43.17%）、海信冰箱销量同比+10.07%（内销同比-5.96%，外销同比+21.84%）。预计24Q3公司央空业务承压，主要受内销拖累；家空业务营收稳增，外销表现好于内销；冰洗业务营收双位数增长，内销小幅下滑、外销高增。预计24Q3三电控股收入同比微降。
　　Q3业绩短期承压。Q3毛利率同比下降，主要与外销占比提升、原材料影响与产品价格调整有关。24Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.25/+0.14/+0.68/+0.52pct，销售费用率同比下降与内部提效及外销占比提升有关，财务费用率同比提升主要系汇兑收益波动所致。
　　此外，Q3公司非经常性损益同比增加0.62亿元，亦增厚当期归母净利润。
　　盈利预测与评级：短期看，在外销高景气度、内销以旧换新拉动、内部运营提效等因素加持下，公司业绩有望改善。长期看，品牌出海及新业务扩张将打开公司未来的成长空间。
　　我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.40/2.77/3.18元，10月30日收盘价对应动态PE分别为12.0/10.5/9.1，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　主要观点：
　　公司发布2024Q3业绩报告：
　　Q3：收入219.37亿元（同比-0.08%），归母净利润7.77亿元（同比-16.29%）；扣非归母净利润5.86亿元（同比-26.67%）；
　　Q1-Q3：收入705.79亿元（同比+8.75%），归母净利润27.93亿元（同比+15.13%）；扣非归母净利润22.89亿元（同比+10.99%）。
　　基本符合预期。
　　收入分析：外销延续景气
　　分区域：我们预计Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30%，Q2内/外销我们预计同比分别约-8%/+35%，Q3外销延续景气。分国别来看，我们预计Q3收入增速美洲＞欧洲＞中东非；
　　分产品：我们预计收入增速延续Q2排序冰洗>家空>央空；其中，我们预计家空、冰洗外销较Q2均有提速：
　　1）央空：我们预计Q3收入同比低双位数下滑，预计内销约双位数下降、外销约+25%；
　　2）家空：我们预计Q3收入同比+5%，预计内销约双位数下降、外销约+50%；
　　3）冰洗：我们预计Q3收入同比+10%，预计内销约个位数下降、外销约+40%；
　　4）三电：我们预计同比略降，延续Q2走势。
　　利润分析：外销盈利水平有提升
　　Q3毛利率20.8%，同比-2.4pct，我们预计同比下行主要受制于内销均价波动及成本因素，外销毛利水平仍有提升。Q3归母净利润同比下行1.5亿元，我们拆分来源：
　　央空：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.9亿元；
　　家空：我们预计Q3净利率约同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.6亿元；
　　冰洗：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.4亿；
　　三电：我们预计Q3同比减亏约0.4亿。
　　投资建议：
　　我们的观点：
　　合并看Q3收入利润压制核心来自“内销景气波动和铜铝涨价”两大因素下的央空及家空板块，我们预期Q3为至暗时刻，短期Q4国补预计大幅拉动空调业务修复，长期公司积极扩大央空业务增量（拓海外市场+拓品类+拓工建业务+多品牌发展），盈利优化空间仍在。
　　盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元，同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元，同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE12/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧，原材料成本波动。

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。
　　预计外销保持高增，静待Q4政策带动内需好转
　　收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，外销或保持较快增长，内销表现相对较弱。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上/线下海信空调销额同比+103%/+181%，冰箱销额同比+155%/+120%，洗衣机销额同比+72%/+124%。国内随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地，内销同比显著改善，内销或有望环比向好。
　　内外销收入占比变化影响整体毛利率水平
　　2024年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1的情况，内销毛利率高于外销，Q3毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。
　　销售费用率同比下降
　　公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、2.52%、3.49%、-0.02%，同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.64%、3.75%、0.42%，同比-1.25、+0.14、+0.68、+0.52pct。公司销售费用率显著下降，降本增效成效显现。
　　投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收增长。根据三季报的情况，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.7亿，对应PE为11.4x/10.0x/8.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

　　Q3表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元，同比增长8.75%，实现归母净利润27.93亿元，同比增长15.13%，实现扣非后归母净利润22.89亿元，同比增长10.99%；其中，Q3单季度实现营收219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非后归母净利润5.86亿元，公司Q3整体表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　内外共振，Q4白电景气度有望再提升。根据产业在线数据，2024年1-9月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，冰箱实现总/内/外销量7121/3198/3923万台，同比分别+11.0%/+1.5%/+20.3%，洗衣机实现总/内/外销量6442/3114/3328万台，同比分别+10.8%/+4.2%/+17.7%。三大白电内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势。排产方面，根据产业在线数据，家空10-12月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12月排产同比+51%/+66%/+49%；冰箱内销10-12月排产同比+15%/+14%/+18%，出口同比+11%/+5%/+5%。展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。央空方面，根据产业在线数据，2024年1-8月央空实现总销额859.5亿元，同比+2.0%，其中内/外销分别实现736.9/122.8亿元，同比分别-2.4%/+40.0%，外销拉动显著；公司层面，央空内销占比较高，受竣工下滑等因素影响较大，但大规模设备更新有望对央空带来显著提速，年累订单增幅较好；而海外业务起步较晚，整体基数小，Q3单季度实现双位数增长，目前公司在东欧、中东等地认知度较高，后续公司将逐步突破海外重点区域。
　　原材料价格上涨传导+内外销占比变化，Q3毛利率同比回落。公司前三季度实现销售毛利率21.12%，同比-0.98pct，其中Q3单季度毛利率同比-2.45pcts至20.76%，我们预计主要系Q3内外销业务结构变化及24H1铜、铝原材料价格上涨影响传导等因素所致。期间费用率方面，前三季度销售费用率同比-0.60pct至10.13%，管理费用率同比微增0.10pct至2.52%，财务费用率同比提升0.46pct至-0.02%，最终录得公司前三季度净利率5.90%，同比微降0.21pct。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，24-26年预计分别可实现归母净利润34.89/40.12/46.14亿元，同比分别+23%/+15%/+15%，对应当前市盈率分别为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

Hisense’s 9M24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB70,579/2,793mn (+8.8/15.1% yoy); for 3Q24, its revenue/attributable NP fell 0.08/16.29% yoy, meaning that both revenue and NP missed our previous estimate for 3Q24 (revenue/attributable NP: +3-6% yoy/-11~-7% yoy), primarily due to tepid domestic sales in 3Q24. Hisense has a more robust performance overseas: we think its Mexico plant should help it accelerate penetrations into the Americas, while the JV company would enable brand building amid its expansion in the ASEAN. Confronted with fierce competition at home, Hisense could in our view see improved domestic sales backed by the implementation of consumer goods trade-in policy, thus elevating its profitability. Maintain OVERWEIGHT.
Performance of central A/C and household A/C likely to diverge in 3Q24
For 3Q24, we think performance of Hisense’s household air conditioners (A/Cs) may beat that of its central A/Cs. 1) Central A/C: on ChinaIOL.com data, the domestic sales value of central A/Cs slid by over 5% yoy during July-August. Bearing in mind that engineering and decoration accounts for a greater proportion of Hisense’s business, we expect sales of its central A/Cs to come under pressure in 3Q24. 2) Household A/C: on ChinaIOL.com data, domestic/overseas A/C shipments during July-September changed by -15/+44.1% yoy (an aggregate yoy growth of +12.4%). Domestic sales of household A/Cs was soft in July-August, which then became buoyant in September following the rollout of consumer goods trade-in policy. Having brand power in A/Cs with ventilation function, Hisense could in our view benefit from product-mix optimization in 4Q24. Beside, according to the data of A/C production schedule for exports on ChinaIOL.com, household A/C exports could sustain the high growth.
Overseas refrigeration & washing machine segment outperformed in 3Q24
We think Hisense’s refrigeration & washing machine (R&W) segment rode the export boom in 3Q24. On ChinaIOL.com data, during July-September, domestic/overseas refrigerator shipments changed by -6.0/+21.9% yoy (an aggregate yoy growth of +10.1%). For 4Q24, the R&W segment also benefits from the trade-in policy, while R&W exports may be moderate, according to data of R&W production schedule for exports on ChinaIOL.com.
3Q24 GPM soft; expense ratio up yoy
Its 9M24 GPM fell 0.98pp yoy to 21.12%, while the 3Q24 GPM dipped 2.45pp yoy, which we attribute to rising revenue contribution from the overseas arm in 3Q24, the adoption of First In, First Out method for raw material inventories, as well as increased raw-material prices. For 9M24/3Q24, the overall expense ratio rose 0.5/0.1pp yoy, chiefly driven by rises in R&D/financial expense ratios.
Risks: raw-material price hikes; weaker recovery in the property sector; sluggish demand for central A/Cs.

　　公司披露2024年三季报，9M2024公司实现营业总收入705.79亿元，同比+8.8%，归母净利27.93亿元，同比+15.1%，其中，3Q24营收同比-0.08%，归母净利同比-16.29%。3Q24公司收入及净利表现均弱于我们预期（收入及归母净利分别同比+3%~+6%、-11%~-7%），主要由于3Q24内销承压。公司海外表现更为积极，墨西哥工厂布局有望加速美洲渗透，合资公司赋能拓展东盟品牌建设，而国内面临较为激烈竞争，随着国内换新补贴效果的释放，内销或逐步好转，有利于公司优化盈利水平。维持“增持”评级。
　　3Q24公司央空、家空表现或较为分化
　　3Q24我们认为公司家用空调表现好于中央空调。1）中央空调：根据产业在线数据，7-8月央空行业内销额同比下滑超过5%，且公司以工装渠道为主，我们预计公司3Q24央空较为承压。2）家用空调：根据产业在线数据，7-9月公司空调内外销出货量分别同比-15%/+44.1%（合计同比+12.4%），内销压力集中在7-8月，9月国内以旧换新补贴逐步落地以来，空调内销趋势积极，公司在新风空调上具备品牌力，4Q24或能受益于产品结构优化，且根据产业在线空调出口排产数据，家用空调出口或依然保持较高增长。
　　3Q24公司冰洗产业海外表现更优
　　3Q24我们认为公司冰洗受益于出口高景气。产业在线数据，7-9月公司冰箱内外销出货量分别同比-6.0%/+21.9%（合计同比+10.1%）。4Q24冰洗也受益于内销换新需求，而根据产业在线冰洗出口排产数据，出口或相对温和。
　　3Q24毛利率承压，费用率同比提升
　　公司9M2024毛利率为21.12%，同比-0.98pct。其中，3Q24毛利率同比-2.45pct。我们认为主要由于3Q24海外收入占比提升，且原材料存货先进先出，原材料价格对毛利率也有一定压力。9M2024，公司整体期间费用率同比+0.5pct，单季同比+0.1pct，主要受研发费用率/财务费用率提升影响。
　　关注国内换新需求释放及海外业务的持续推进
　　我们维持24-26年预测EPS为2.36、2.70、3.01元，采用分部估值法，央空与家电/汽零可比公司Wind一致预期25年PE均值为11x/20x，考虑公司品牌具备优势，受益于换新需求释放，给予央空与家电25年13xPE（36.96亿元净利），对应480.48亿市值，汽零业务缓慢恢复，给予汽零业务25年20xPE（0.49亿净利），对应9.81亿市值，整体对应A股目标价35.37元（前值35.54元），并参考过去1年H/A股价=77%，对应H股港币29.67（前值30.11元）。
　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

　　事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入705.79亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润27.93亿元，同比增长15.13%。其中，2024Q3单季营业总收入为219.37亿元，同比-0.08%；归母净利润为7.77亿元，同比-16.29%。
　　盈利水平短期承压。毛利率：2024Q3公司毛利率同比-2.45pct至20.76%。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为1.25pct/0.14pct/0.68pct/0.52pct。财务费率变动主要系汇兑收益波动所致。净利率：公司2024Q3净利率同比变动-1.54pct至5.18%。
　　销售商品收到现金增加，存货水平环比优化，合同负债增加。现金流：2024Q3公司经营性现金流净额31.08亿元，同比下滑36.43%，主要系备货节奏影响，以及均衡生产储备增加、支付的绩效奖金等增长所致；其中销售商品收到的现金为216.7亿元，同比增长7.2%。资产负债表：截至24Q3，公司合同负债同比/环比+6.61%/+2.08%，存货同比/环比+8.12%/-15.12%，其他流动负债同比/环比-5.15%/-9.32%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润33.01/37.37/42.19亿元，同比增长16.4%/13.2%/12.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

　　公司24H1营收增长13%，归母净利润增长35%。公司发布24半年报，24H1实现营收486.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比增长34.6%，扣非净利润达17.0亿元，同比增长34.82%。其中Q2单季度实现营收251.6亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长17.3%。公司24上半年收入及利润端均实现优异表现，Q2单季度保持增长态势。
　　收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升。公司24H1销售毛利率达21.28%，同比下降0.25pct，上半年归母净利率达4.14%，同比提升0.66pct。其中Q2单季度实现销售毛利率20.95%，同比下降0.92pct，费用端方面销售、管理及财务费用率为10.38%/2.30%/-0.13%，分别同比下降0.39pct，提升0.14/1.01pct，最终净利率为4.11%，同比提升0.36pct。
　　分业务板块看，公司冰冷业务实现营收146.9亿元，整体增速达26.8%。其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长49.8%。暖通业务实现营收227.7亿元，同比增长7.6%，其中海信日立实现营收113.4亿元，同比增长0.3%，实现净利润19.6亿元，同比增长21%，公司在多联机市场以超过20%的份额，保持行业龙头地位。
　　公司内销实现收入253.3亿元，同比增长3.5%，毛利率达31.92%，同比提升0.79pct；海外市场实现营收182.1亿元，同比增长27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%。公司美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，聚焦中南美市场，加速渠道拓展。东盟区聚焦打造重点品类阵容，快速拓展连锁渠道，提升零售效率。其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%
　　盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。公司业绩考核目标明确，我们预计公司24-26年EPS为2.41、2.75、3.13元/股，给与公司24年15xPE估值，对应目标价36.15元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，原材料及汇率波动风险。

2Q24 revenue/attributable net profit saw growth margin weaken
Hisense’s 1H24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB48,642/2,016mn (+13.3/+34.6% yoy); for 2Q24, revenue/attributable NP rose 7.0/17.3% yoy. We maintain our forecasts for its 2024/2025/2026 EPS at RMB2.36/2.70/3.01. In our SOTP analysis, we project the 2024 attributable NP from central air conditioner & home appliances/auto parts segments at RMB3,246/28mn, and value them at 15/20x 2024E PE (above its peers’ average of 12/19x on Wind consensus as of 30 August 2024), corresponding to market caps of RMB48,693/568mn. For the former, our premium is given for its leadership in central air conditioner industry, dynamic global expansion, and ongoing outcomes from innovations and reforms across domestic channels; for the latter, our premium factors in auto part business rally. Our A-/H-share target prices are RMB35.54/HKD30.11 (previous: RMB47.64/HKD37.17) based on a H-/A-share price ratio of 77% and HKD/RMB exchange rate of 0.91 over the past year. Maintain OVERWEIGHT on both.