前三季度营业收入短暂承压，Q3业绩实现较快增长
　　公司24Q1-3实现营收126.03亿，同比-26.56%，实现归母、扣非净利润6.40、5.79亿，同比+30.36%、+32.55%；Q3单季实现营收35.29亿，同比-45.42%，归母、扣非净利润为2.21、2.06亿元，分别同比+48.67%、+42.74%。Q3单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。
　　海外订单延续高增趋势，在手订单充足
　　24年前三季度公司新签合同额150.52亿，同比增加4.41%，其中境外市场开拓速度大幅增加，新签国内订单27.61亿，同比下降63.7%；新签境外订单122.91亿，同比增加80.5%。公司第三季度公司新签工程项目合同金额总计53.53亿元，同比增加6.2%，其中国内项目合同金额合计11.72亿元，同比下降68.5%；国外项目合同金额合计41.82亿元，同比增加215.1%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。
　　Q3毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善
　　24Q1-3公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。24Q1-3期间费用率同比提升1.06pct至5.29%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分别同比变动+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24年Q1-3净利率为5.30%，同比+2.28pct，单Q3净利率同比增加4.04pct至6.48%。24Q1-3公司CFO净额为-39.85亿，同比多流出30.17亿，收付现比分别为73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。
　　海外业务前景广阔，维持“买入”评级
　　公司在手订单充足，我们看好公司海外业务持续拓展，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为11.5、10、8.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

Sinosteel Engineering & Technology’s reported 9M24 revenue/attributable net profit (NP) of RMB12.6bn/640mn (-26.56%/+30.36% yoy). For 3Q24, revenue was RMB3.53bn (-45.42% yoy) and attributable NP was RMB221mn (+48.67% yoy), in line with its preliminary results. We believe that despite pressures on domestic steel industry capital expenditures, the company’s overseas business faces a favorable market climate. Its 9M24 new order growth was overall stable supported by strong growth in overseas market, with better profitability and cash flow in overseas projects than domestic projects. As these projects advance, we anticipate further the company to achieve operational improvements. BUY.
Overseas projects drove GPM expansion
The company’s 9M24 GPM was 12.39% (+3.84pp yoy), with 3Q24 GPM reaching 14.80% (+6.49pp yoy, +2.32pp qoq), mainly due to an increased share of high-margin overseas projects. The 9M24 expense ratio was 5.29% (+1.06pp yoy), with that for 3Q24 at 6.66% (+2.12pp yoy). Sales/administrative/R&D/financial expense ratios rose +0.08/+1.00/+0.21/+0.82pp yoy in 3Q24 (with all expenses declined except a slight increase in financial expenses), driven largely by reduced revenue scale, which lifted ratios. The 9M24 attributable NPM rose to 5.08% (+2.22pp yoy), with that for 3Q24 at 6.25% (+4.0pp yoy, +1.3pp qoq).
Operating cash flow declined yoy in 3Q24; leverage ratios improved
The 9M24 operating net cash flow was RMB-3.98bn, a decrease of RMB3.02bn yoy, with cash receipts-to-revenue/cash payment-to-cost ratios at 73.4/118.1% (-5.9/+25.3pp yoy). The 3Q24 net cash flow was RMB-2.43bn, mainly due to decreased sales collections, with cash receipts-to-revenue/cash payment-to-cost ratios 47.0/135.1% (-31.8/+46.5pp yoy).
New overseas contracts up 80.5% yoy in 3Q24
The company’s 9M24 new contracts totaled RMB15,052mn (+4.4% yoy), with 3Q24 new contracts at RMB5,353mn (+6.2% yoy). Regionally, domestic contracts declined to RMB2,761mn (-63.7% yoy) in 9M24 while overseas contracts rose to RMB12,291mn (+80.5% yoy), with the overseas share increasing by 34.5pp yoy to 81.7%. As of end-3Q24, the company’s backlog of signed but incomplete contracts stood at RMB42.3bn, roughly 1.6x its 2023 revenue, a solid order backlog.
Earnings forecast and valuation
We maintain 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB872/973/1,071mn, and value the stock at 13x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB8.82 (previous: RMB7.30). Maintain BUY.
Risks: disappointing overseas business performance; geopolitical risks; sharp decline in domestic steel investment.

　　公司发布三季报：9M24实现收入126亿元，同比-26.56%，归母净利润6.4亿元，同比+30.36%，其中24Q3实现收入35.3亿元，同比-45.42%，归母净利润2.21亿元，同比+48.67%，符合业绩快报。我们认为虽然国内钢铁行业资本开支承压，但海外市场景气较好，公司9M24新签订单在海外高增长的情况下整体规模平稳，海外项目利润率、现金流优于国内，未来随着项目执行，公司经营有望继续提质增效，维持“买入”评级。
　　海外项目持续兑现，毛利率不断提升
　　9M24公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct，24Q3毛利率14.80%，同/环比+6.49/+2.32pct，主要是高毛利率的海外项目占比提升所致。9M24期间费用率5.29%，同比+1.06pct，24Q3单季度为6.66%，同比+2.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08/+1.00/+0.21/+0.82pct，除财务费用小幅增加外其余费用均同比降低，主要系收入规模下滑较多导致费用率被动提升。9M24公司归母净利率5.08%，同比+2.22pct，24Q3为6.25%，同/环比+4.0/+1.3pct。
　　24Q3经营性净现金流同比减少，负债率显著降低
　　9M24经营性净现金流-39.8亿元，同比减少30.2亿元，收/付现比分别为73.4%/118.1%，同比-5.9/+25.3pct。24Q3净额为-24.3亿元，主要系当期收款减少较多所致，收/付现比分别为47.0%/135.1%，同比-31.8/+46.5pct。24Q3末公司资产负债率/有息负债率67.0%/3.8%，同比-8.9/-2.1pct，负债率显著优化。
　　24Q3海外新签合同同比+80.5%，占比提升34.5pct至81.7%
　　9M24公司累计新签合同额150.52亿元，同比+4.4%，其中24Q3新签53.53亿，同比+6.2%。分地区看，9M24新签国内合同27.61亿元，同比-63.7%，新签国外合同122.91亿元，同比+80.5%，占比同比+34.5pct至81.7%。截至24Q3末，公司已签约未完工合同额423亿元，约为23年收入的1.6倍，在手订单充裕。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年归母净利预测为8.72/9.73/10.71亿元。可比公司25年Wind一致预期平均13xPE，认可给予公司25年13xPE，调整目标价至8.82元（前值7.30元），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。

　　24Q1-3归母净利润同比+30.36%、符合市场预期。根据公司公告，24Q1-3公司营业收入126.03亿，同比-26.56%；归母净利润6.40亿，同比+30.36%，符合预期。24Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为12.39%、5.08%，同比分别+3.84pct、+2.22pct，期间费用率合计5.29%，同比+1.06pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct。24Q1-3公司计提资产及信用减值损失0.49亿元，占营收比重0.39%，占比较去年-0.06pct。24Q1/Q2/Q3公司分别实现营业总收入49.0亿/41.7亿/35.3亿，同比-4.07%/-25.29%/-45.42%，归母净利润2.15亿/2.05亿/2.21亿，同比+3.26%/+52.04%/+48.67%，扣非净利润2.12亿/1.62亿/2.06亿，同比+32.58%/+21.47%/+42.74%，公司三季度单季利润快速增长，主要系项目毛利率提升。
　　24Q1-3经营活动现金流同比多流出30.2亿。根据公司公告，公司24Q1-3经营活动现金流净额-39.8亿，同比多流出30.2亿。24Q1-3收现比73.4%，较去年同期-5.9pct，应收票据及应收账款同比增加2.28亿，存货同比减少23.32亿，合同资产同比增加8.67亿，合同负债减少30.29亿。付现比118.1%，同比+25.28pct，应付票据及应付账款同比减少9.65亿。
　　海外订单快速增长，一带一路市场拓展顺利。根据公司公告，24Q1-3公司新签合同额151亿元，同比+4%，其中国内新签28亿元，同比-64%，国外新签合同123亿元，同比+81%。分季度看，24Q1/Q2/Q3海外单季新签分别为52亿/29亿/42亿，同比+304%/-32%/+220%。我们认为公司国内订单下滑主要受制于钢铁行业下行压力，海外订单增长主要受益于一带一路政策推进以及公司自身较强的海外市场开拓能力。
　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程企业，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，湛江钢铁百万吨氢基竖炉项目产品指标达到设计水平，2500mHyCROF生产运行平稳可控，能耗指标达到设计考核值。我们认为随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。
　　投资分析意见：下调24-26年盈利预测，维持“买入”评级。受国内钢铁行业下行影响，公司收入呈现压力，下调公司全年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.60亿/9.75亿/10.73亿（24-26年原值为9.3亿/10.4亿/11.7亿），同比增长12.9%/13.4%/10.1%，对应PE分别为11X/10X/9X，考虑公司海外业务拓展迅速，同时毛利率恢复明显，综合考虑维持“买入”评级
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期。

Sinosteel Engineering & Technology’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB9,073/420/373mn (-15.2/+22.4/+27.5% yoy) for 1H24 and RMB4,172/205/162mn (-25.29/+52.0/+21.5% yoy) for 2Q24. Its attributable NP for 1H24 is in line with the earnings guidance. As of end-1H24, the company has signed orders for undelivered projects of RMB41bn, c 1.88x revenue for 2023, ensuring a robust order backlog. We maintain 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB872/973/1,071mn, and value the stock at 12x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB7.30 (previous: RMB9.12). Maintain BUY.

　　投资要点
　　中钢国际发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入126.03亿元，同比减少26.56%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长30.36%；实现扣非后归母净利润5.79亿元，同比增长32.55%。其中，Q3实现营业收入35.29亿元，同比减少45.42%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长48.67%；实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长42.74%。
　　海外新签订单快速增长，占比提升至78%。公司2024年前三季度新签订单53.53亿元，同比增长6.17%。分地区来看，境内、境外新签订单分别为11.72/41.82亿元，同比分别变动-68.45%/+215.15%，国内钢铁行业景气度低迷，钢厂资本开支减少，公司订单大幅下滑，但公司积极开拓海外市场，特别是北非市场表现强劲，海外订单占比提升至78.12%。
　　收入压力进一步加大，但利润率逆势增长。公司2024年前三季度实现营业收入126.03亿元，同比减少26.56%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入49.01/41.72/35.29亿元，同比分别变化-4.07%/-25.29%/-45.42%，国内需求减弱，以及海外项目执行进入平顺期，以及俄语区项目推进节奏不及预期，营业收入明显下降。公司2024年前三季度实现归母净利润6.40亿元，同比增长30.36%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.15/2.05/2.21亿元，同比分别变化+3.26%/+52.04%/+48.67%。归母净利润实现逆势增长，主要是公司毛利率大幅提升。
　　海外项目盈利能力强，带动公司毛利率提升。公司2024年前三季度实现综合毛利率12.39%，同比上升3.84pct；实现净利率5.30%，同比上升2.28pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为10.59%/12.47%/14.80%，同比分别变动+1.69pct/+3.95pct/+6.49pct。公司毛利率提升明显，主要是由于海外项目毛利率高，随着海外收入占比提升，带动毛利率持续增长。
　　期间费用率及减值计提有所上涨。公司2024年前三季度期间费用6.66亿元，占收入端比重为5.29%，同比上升1.06pct，其中，公司销售费用率为0.29%，同比上升0.11pct；管理费用率为3.38%，同比上升1.17pct；研发费用率为1.70%，同比上升0.22pct；财务费用率为-0.08%，同比下降0.44pct。公司2024年前三季度资产+信用减值损失为0.49亿元，占收入端比重为0.39%，同比下降0.06pct，其中，资产减值损失0.05亿元，同比增长0.03亿元；信用减值损失0.45亿元，同比减少0.31亿元。
　　现金流净额流出加大，回款压力增加。公司2024年前三季度经营性现金流净额为-39.85亿元，同比多流出30.17亿元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-27.92/12.36/-24.29亿元，同比分别变动-18.99/+11.68/-22.86亿元。从收、付现比来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为73.4%、122.2%，同比分别变动-5.9pct、+26.4pct。钢铁行业周期下行影响，国内业主付款存在拖欠现象，以及国家政策对央企付款要求严格，导致现金流支出增加。公司持续加大回款力度，四季度现金流预计有所改善。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.76/9.82/10.62亿元，EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元，11月1日收盘价对应的PE分别为10.7倍、9.5倍、8.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行风险、海外业务开拓不及预期风险、应收账款坏账风险、施工进度不及预期风险

　　投资要点
　　中钢国际发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入90.73亿元，同比减少15.15%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长22.43%；实现扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长27.53%。其中，Q2实现营业收入41.72亿元，同比减少25.29%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长52.04%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长21.47%。
　　公司2024年上半年累计新签合同额96.99亿元，同比+3.47%。国内、国外新签合同额分别为15.89亿元、81.10亿元，同比分别变动-59.18%、+47.97%。国内新签订单下滑，我们判断主要系钢材价格下跌，钢厂效益承压导致投资意愿降低。国外新签订单增速较快，我们判断主要系公司低碳冶金技术具有竞争优势，同时借助一带一路政策，海外市场取得突破。
　　公司2024年上半年实现营业收入90.73亿元，同比减少15.15%；归母净利润4.20亿元，同比增长22.43%。营业收入出现下滑，主要是国内钢铁价格下跌，钢铁厂盈利能力减弱，资本开支减少所致。归母净利润增长，主要是公司海外业务收入占比增加，同时加强项目成本管理，带动毛利率提升所致。海外业务拓展成效逐渐显现，收入占比提升至51.66%，随着公司在一带一路国家项目的落地以及结转，海外收入有望保持快速增长。
　　公司2024年上半年实现综合毛利率11.46%，同比上升2.75pct；实现净利率4.84%，同比上升1.47pct。其中，工程总承包业务毛利率为10.65%，同比增长3.21pct，主要是加强项目成本管控以及承接优质项目带动所致。
　　公司2024年上半年期间费用4.31亿元，占收入端比重为4.76%，同比上升0.71pct，主要是海外业务占比提升，海外管理人员增加带动管理费用率提升所致。公司2024年上半年资产+信用减值损失为0.49亿元，占收入端比重为0.54%，同比下降0.18pct。
　　公司2024年上半年每股经营性现金流净额为-1.08元，同比多流出0.51元，主要是营收规模下降，导致项目收款有所减少，以及国内项目回款周期拉长所致。从收、付现比来看，公司2024年上半年收、付现比分别为83.6%、114.9%，同比分别变动+4.1pct、+17.0pct。
　　盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.87亿元、9.81亿元、10.82亿元，EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元，8月29日收盘价对应的PE分别为8.8倍、8.0倍、7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行风险、海外业务开拓不及预期风险、应收账款坏账风险、施工进度不及预期风险