投资要点
　　业绩高增，盈利能力显著提升。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%，归母净利润21.67亿元，同比大幅增长108.18%，归母扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%，各项经营指标较2025年同期均呈现明显加速态势。核心子公司新华三贡献核心业绩增量，上半年实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%，净利润23.88亿元，同比增长29.03%，其中国内政企业务收入438.67亿元，同比增长41.35%，主要系互联网厂商资本开支扩容、行业客户数字化升级需求释放带动交换机、服务器需求快速增长，国际业务拓展成效显著，收入规模达29.41亿元，同比增长53.25%，产品维度上网络产品收入同比增长超20%，400G、800G高端交换机增速尤为突出，服务器收入亦实现大幅增长。
　　智算国产化新品密集落地，筑牢数智一体化底座。报告期内，公司持续加码智算与国产化产品布局，多款新品密集落地，持续丰富产品矩阵，为AI应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。算力端，UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，可满足万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServerS90000高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现算力密度与能效双突破，算力密度较传统方案提升3倍。网络端，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO、NPO、CPC等先进互连技术，可满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的部署需求；全球首款企业级Wi-Fi8产品可在复杂环境下提供稳定低延迟的无损连接，荣获2026日本网络通信展览会银奖。存储与云服务层面，新一代AI原生存储X20000系列为智算中心提供更高密度存储容量与更强数据访问能力，有效缓解存储瓶颈导致的算力等待；AI智能云依托通智融合架构、智算加速引擎、数智融合MaaS平台三大核心能力，打造全域统一、高效稳定、可信开放的云数智平台。安全与运维维度，新一代16T吞吐AI防火墙适配超大型数据中心、AI算力集群等高流量场景防护需求，AI安全网关深度融合多维度安全能力实现智能体全链路保护，态势感知全面升级为AgenticSOC后内置30余款智能体，告警降噪率达95%并实现运营自主闭环，安全运营效能持续提升；配套泵驱两相冷板式液冷系统提供绿色散热解决方案，灵犀运维智能体则针对性解决传统运维痛点，保障AI大模型训练对网络高稳定性、低时延的要求。
　　国内海外双轮驱动，市场布局持续深化。国内市场方面，公司打造从顶层设计、交付落地到长期运维的完整服务闭环，依托全栈全场景的系统解决能力与极致工程化实施能力，通过灵活的产品及方案组合匹配多元行业与场景的数智化需求，有效应对传统ICT基础设施算力碎片化、网络拥塞、存储瓶颈、运维复杂、成本高企等核心挑战，为政府、金融、医疗、交通、能源、教育、制造等多行业客户AI应用落地提供高效支撑；在互联网客户赛道，公司AI算力硬件与数据中心网络产品市场份额位居前列，算力侧覆盖多元AI芯片、多形态加速卡、单机多卡服务器、超节点等全品类算力形态，可支撑万卡级超大规模AI集群稳定部署，充分满足AI训练与推理业务算力需求，算力互联侧则依托Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三类场景互联技术搭配800G高速网络，助力客户突破AI算力扩展瓶颈，保障大模型训练、实时线上AI交互等业务稳定高效运行，同时重点布局AI智算集群、400G/800G高速交换机等高端开放架构产品，凭借全栈研发能力提供联合设计、集群调优一体化方案。海外市场方面，公司持续深化本地化战略，推动标准化体系与本地化应变能力深度融合，自主渠道建设增长态势良好；上半年紧抓海外智算发展机遇，聚焦运营商、云服务商、教育、政府等重点行业，核心产品与解决方案快速落地，斩获哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等多个标杆项目，同时深度协同“中资出海”，以全栈智算方案服务出海企业海外ICT基建与大型数据中心建设，后续公司将依托初具规模的海外自主渠道网络，持续加大资源投入精准深耕，进一步提升海外收入规模与盈利水平。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入1225/1465/1710亿元，归母净利润34/46/59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境变化风险；市场竞争加剧风险；技术和产品研发不及预期风险；经营风险；人力资源风险。

　　数字化及AI解决方案领导者，业绩再次实现高速增长，维持“买入”评级
　　2026年8月28日紫光股份发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%，居此前预告区间19.1-23.2亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，同样居此前预告区间16.1-20.2亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收355.31亿元，同比增长33.40%，环比增长26.97%；实现归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%，环比增长75.03%，居此前预告区间11.22-15.32亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润为12.53亿元，同比增长76.81%，环比增长101.95%，同样居此前预告区间9.90-14.00亿元的中值偏上限。公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为23.8、17.9、14.6倍，维持“买入”评级。
　　战略卡位智算产品，或深度受益于国产算力和超节点新机遇
　　公司紧跟人工智能技术趋势和产业需求，持续丰富产品矩阵。公司UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，支持万亿参数大模型训练与
　　推理需求；全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO/NPO、CPC等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。
　　渗透互联网客户，AI算力打造第二增长曲线
　　公司积极参与互联网客户智算集群建设，提供多元算力支撑大规模AI集群部署，满足其AI训推算力需求。互联层面，公司依靠Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across互联技术，搭配800G高速网络，帮助互联网客户打破算力扩展瓶颈，保障模型训练、实时交互等业务稳定高效运行。此外，公司与头部互联网企业联合研发，将场景化经验沉淀为产品能力，进而转化为适配其他行业客户需求的解决方案。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

　　业绩简评
　　8月28日紫光股份披露2026年中报，2026年上半年实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。二季度实现营业收入355.31亿元，同比增长33.40%，环比增长27.0%；归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%。
　　经营分析
　　AI驱动ICT业务高增，单季收入环比加速。分地区看，国内业务收入604.05亿元，同比增长32.92%，系新华三国内政企市场高速增长及中标多个政务云与智算中心项目；海外业务收入31.10亿元，同比增长57.15%，快于整体收入增速，其中核心子公司新华三海外收入29.41亿元，同比增长53.25%，公司海外合作伙伴数量已增至近4,200家，服务网络覆盖180余个国家和地区，海外自主渠道建设成效显现。
　　毛利率环比回升，费用优化对冲结构性摊薄。26H1综合毛利率13.41%（同比-1.83pct），其中ICT基础设施与服务毛利率15.28%（同比-2.77pct），主要系毛利率相对较低的AI服务器等算力硬件收入占比快速提升；26Q2毛利率约13.8%，环比回升约0.9pct。费用端：销售费用+12.08%、管理费用-0.70%，归母净利率升至3.41%（上年同期2.19%）。
　　新华三剩余股权收购完成，并表增厚归母业绩。2026年6月，公司完成HPE开曼所持新华三剩余股权交割，其中紫光国际以约4.99亿美元对价收购新华三6.98%股权，公司对新华三持股比例由81%提升至87.98%，HPE开曼不再持有新华三股权；并表比例提升后，新华三留存利润对归母净利润的摊薄进一步减少，增厚归母业绩。新华三盈利持续高增，2026年上半年实现净利润23.88亿元，同比增长29.03%；2025年全年实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%，核心子公司经营质量稳步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1341.10/1765.37/2145.26亿元，归母净利润为37.33/51.56/66.81亿元，公司股票现价对应PE估值为27.50/19.91/15.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上游零部件供应短缺风险、存货跌价风险、AI需求不及预期风险。

　　深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级
　　2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。
　　Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇
　　公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。
　　“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
　　2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2TCPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoDS80000。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

　　事件:
　　2026年7月11日，公司发布2026年半年度业绩预告。预计归母净利润19.1至23.2亿元，同比+83.50%至+122.89%。
　　投资要点:
　　预计2026H1归母净利润同比+83.50%至+122.89%，ICT市场景气
　　公司预计2026H1归母净利润19.1至23.2亿元，同比+83.50%至+122.89%，扣非归母净利润16.1亿元至20.2亿元，同比+44.02%至+80.69%。公司预计2026Q2单季归母净利润11.22至15.32亿元，同比+62.08%至121.31%，环比+42.42%至+94.45%。2026Q2单季扣非归母净利润9.90至14.00亿元，同比+39.62%至+97.47%，环比+59.47%至+125.55%。
　　业绩的增长主要系2026年上半年ICT市场继续保持快速增长，公司积极把握智算和国产化领域带来的市场机遇，持续深耕行业市场；加快产品研发和技术创新；强化供应链精细化管理和运作以保障供给的稳定与交付的连续，从而推动公司营业收入增长，带动毛利水平提升。
　　子公司新华三股权整合，实现内资全控
　　（1）6月10日，公司全资子公司紫光国际和六家投资者合计受让新华三19%股权，已完成全部对价支付及股份交割，即惠普所持公司最后一笔股权完成交割。本次交易完成后，新华三正式成为一家纯内资企业，公司通过紫光国际持有新华三的股权比例由81%增至87.98%。
　　（2）财务费用改善：公司原对于控股子公司新华三剩余19%的少数股东权益存在潜在收购义务，该义务作为金融负债计量，并在2025年12月之前对其计提利息费用。2026年上半年，该金融负债因到期不再对其计提利息费用。
　　（3）股权收购利润并表增厚：2026年5月末公司完成新华三6.98%的股权收购，公司对新华三的持股比例从81%提升至87.98%，进一步增厚了利润。公司预计2026H1非经常性收益的金额约2.5亿至3.5亿元，主要系在新华三剩余19%股权交易过程中产生的非经常性收益增加。
　　“算力×联接”战略纵深持续拓展
　　（1）算力侧：新华三H3CUniServerR4930G72U国产算力密集型服务器，作为行业唯一可满配4张600W高功耗AI加速卡的国产2U机型，兼顾政策合规与大模型训推需求，筑牢行业自主智算根基；新华三UniPoDS80000系列超节点，覆盖32卡至1024卡全品类，可弹性扩展至16384卡，适配从小规模推理到万亿参数大模型训练的全场景。
　　（2）联接侧：在2026CFCF光连接大会上，新华三率先完成800G智算网络的组网实测，实现对Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三大智算场景的全面覆盖，推出S9828-128EP数据中心交换机，102.4T的超大交换容量，支持一层极简扁平化组网与二层Spine-Leaf分布式组网双重架构，且有效解决超高密800G并发传输场景下的串扰、信号损耗等核心难题，并可配合LPO线性直驱方案。据IDC发布的2026年第一季度中国网络市场份额排名，新华三以37%的市场份额稳居中国企业网市场第一。
　　盈利预测和投资评级：公司积极把握智算和国产化领域带来的市场机遇，持续深耕行业市场；加快产品研发和技术创新。根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为1442.41/1753.86/2061.94亿元，归母净利润分别为37.40/53.16/65.18亿元，EPS分别为1.31/1.86/2.28元/股，当前股价对应PE分别为29.36/20.66/16.85X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化风险、技术更新与产品迭代风险、误判产品与市场发展趋势风险、经营风险、人力资源风险。

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩高速增长，表现亮眼。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比大幅增长33.93%。其中，ICT基础设施与服务业务实现收入509.27亿元，同比增长41.30%，占营业收入的比重提高到80.18%。在利润端，公司上半年实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司上半年利润同比高速增长。公司控股子公司新华三2026年上半年度实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%；实现净利润23.88亿元，同比增长29.03%。其中，国内政企市场业务规模进一步扩大，营业收入达到438.67亿元，同比增长41.35%；海外业务持续快速扩张，营业收入达到29.41亿元，同比增长53.25%。新华三上半年业务呈现良好发展势头。当前，公司通过紫光国际持有的新华三股权比例为87.98%。
　　公司上半年毛利率和期间费用率同比均有所下降。公司上半年毛利率为13.41%，同比下降1.83个百分点，主要是因为，ICT基础设施与服务业务毛利率同比下降2.77个百分点。公司上半年期间费用率为7.87%，同比下降3.89个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.37%、0.79%、3.89%、-0.18%，同比分别下降0.66个百分点、0.28个百分点、1.27个百分点、1.68个百分点。公司上半年费控成效良好。
　　公司坚定推进“算力×联接”战略，AI基础设施需求拉动公司成长。公司是国内ICT基础设施领域领先企业。凭借长期的技术深耕以及扎实的市场落地能力，公司网络、计算、存储等产品市场占有率均位居前列。2026年一季度，公司在中国以太网交换机市场份额36.6%、中国数据中心交换机市场份额35.8%、中国园区交换机市场份额38.2%、中国企业网交换机市场份额38.1%，均位列第一；中国企业网路由器市场份额30.8%，排名第二；中国企业级WLAN市场份额32.6%，持续位列第一；中国X86服务器市场份额14.9%，排名第二；中国刀片服务器市场份额37.3%，持续排名第一；中国存储市场份额12.0%，排名第二（以上数据源自IDC）。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固，且具备“算力×联接”的协同优势。
　　公司坚定“算力×联接”战略，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵，为AI应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。在AI算力层面，公司UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServerS90000高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现了算力密度与能效双突破，算力密度相比传统方案提升3倍。在算力互联层面，公司全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO（共封装光学）/NPO（近封装光学）、CPC（共封装铜互连）等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。公司在AI算力以及算力互联产品研发方面取得积极进展。当前，我国AI算力基础设施需求持续旺盛，市场景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，我国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，受益于我国AI基础设施的旺盛需求以及市场的高景气度，公司ICT基础设施与服务业务未来将持续大幅增长，公司的成长空间将进一步打开。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为36.09亿元（原值为25.42亿元）、46.25亿元（原值为32.55亿元）、60.43亿元（原值为41.50亿元），对应EPS分别为1.26元、1.62元和2.11元，对应9月3日收盘价的PE分别约为30.2、23.6、18.0倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，在国内ICT基础设施领域多项产品市场占有率均位居前列，且具备“算力×联接”的协同优势。公司坚定“算力×联接”战略，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。当前，我国AI算力基础设施需求持续旺盛，市场景气度持续高企。我们认为，受益于我国AI基础设施的旺盛需求以及市场的高景气度，公司ICT基础设施与服务业务未来将持续大幅增长，公司的成长空间将进一步打开。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，多项产品在国内的市场份额持续领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司海外市场业务发展不达预期。当前，公司海外市场业务发展势头良好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司海外市场业务将存在发展不达预期的风险。3）下游需求不及预期。如果下游政企客户的ICT基础设施建设需求不及预期，则公司的收入和利润将存在低于预期的风险。

Unisplendour Corp reported 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring net profit (recurring NP) of RMB63,516/2,167/1,874mn (+34/+108/+68% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB35,531/1,379/1,253mn (+33/+99/+77% YoY). We attribute robust 1H26 profit growth to three factors: 1) on the demand side, key accounts such as internet companies ramped up compute investments; 2) on the supply side, the company's earlier efforts to secure supply mitigated rising material prices in 1H26; 3) on the expense side, the company is no longer constrained by previous financial liabilities associated with HPE starting in 2026. We expect the company, as a full-stack ICT equipment vendor, to benefit meaningfully from AI infrastructure upgrades and localization demand expansion. Maintain OVERWEIGHT.
ICT subsidiary H3C logs robust revenue growth
1. ICT infrastructure: H3C's 1H26 revenue/NP grew by 37.28/29.03% YoY to RMB49,975/2,388mn, contributing the bulk of the parent company's core revenue and profit. Specifically, 1) domestic government and enterprise market revenue grew by 41.35% YoY to RMB43,867mn, driven by accelerated compute investments from internet firms. 2) Overseas revenue grew by 53.25% YoY to RMB2,941mn, as the company seized overseas AIDC opportunities and expanded its overseas product portfolios and client base. 2. Product distribution and supply chain services: 1H26 revenue grew by 4.17% YoY to RMB14,600mn, while other revenue fell by 33.09% YoY to RMB150mn. The company is on track to deliver AI infrastructure and domestic products centered on its "compute x connectivity" strategy. We expect ICT infrastructure and service segments to remain primary earnings growth drivers.
Earnings forecasts and valuation
We expect the company to benefit meaningfully from growing domestic AI compute investment, with ICT infrastructure revenue maintaining robust growth. Meanwhile, we expect expense ratios to be diluted by economies of scale, thereby lifting NPM. Factoring in accelerated domestic computing facility expansion and forex gains, as well as potential debt optimization measures, we raise our switch revenue growth assumptions, fine tune our server revenue growth assumptions (considering tight upstream material supply), and lower our financial expense assumptions. Consequently, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 24/32/32% to RMB3,174/4,248/5,207mn (previous: RMB2,556/3,217/ 3,950mn). Rolling over our valuation basis to 2027, we value the stock at 27x 2027E PE, in line with its peers' average on Wind consensus. Our target price is RMB40.10 (previous: RMB35.10, based on 39.26x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: weaker-than-expected new business expansion, weaker-than-expected government and enterprise investments, intensified competition.

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：26H1实现营业收入635.16亿元，同比+33.93%；归母净利润21.67亿元，同比+108.18%；扣非归母净利润18.74亿元，同比+67.59%。单Q2来看，公司实现营业收入355.31亿元，同比+33.40%；归母净利润13.79亿元，同比+99.19%；扣非归母净利润12.54亿元，同比+76.85%。
　　评论：
　　营收利润高增，盈利水平显著提升。2026H1，公司实现营业收入635.16亿元，同比+33.93%；归母净利润21.67亿元，同比+108.18%；ROE达13.32%，同比提升5.78个百分点，创历史新高。分业务看，ICT基础设施与服务业务实现收入509.27亿元，营收占比持续抬升。核心控股子公司新华三实现营业收入499.75亿元，同比+37.28%，净利润23.88亿元，同比+29.03%。业绩高增主要受益于AI算力需求爆发带动ICT市场快速增长，叠加新华三持股比例提升及内部费用管控等举措落地。公司将继续提升AI基础设施系统协同和一体化交付能力，加强产品和解决方案的核心竞争力，推动公司实现高质量、可持续发展。
　　全栈产品协同发力，国内外市场加速拓展。公司积累了广泛而稳定的渠道资源，截至报告期末，已在全国设立超40家代表处，合作分销商近3万家；海外布局同步推进，已设立22个海外子公司，服务网络覆盖180余个国家及地区。分市场看，国内政企市场实现营业收入438.67亿元，同比+41.35%；海外市场实现营业收入29.41亿元，同比+53.25%。据IDC数据，2026年第一季度新华三以37%的市场份额稳居中国企业网交换机市场第一，数据中心交换机市场份额达33.1%，稳居全国第二，全栈产品协同效应持续兑现。
　　研发投入持续加码，技术护城河不断拓宽。公司以技术创新为核心引擎，围绕“算-网-存-云-安-维”全赛道持续加大研发投入，完成硬件、软件到场景化应用的完整业务布局。2026年上半年研发投入24.69亿元，在北京、杭州等地布局研发中心，组建多支高水平研发团队，专利申请总量超17000件，构筑坚实技术护城河。报告期内，公司推出UniPoDS80000系列超节点、UniServerS90000高密全液冷整机柜、102.4T智算交换机等多款新品，产品矩阵进一步完善。公司重要子公司新华三为国家级高新技术企业、国家知识产权及技术创新示范企业，斩获多项国家与行业科技奖项，具备CMMI5级等高等级资质，累计主导及参与发布国际标准10项、国家标准140余项、行业标准400余项。
　　投资建议：公司半年报业绩表现超预期，叠加AI算力及ICT需求释放，上调盈利预测。预测2026-2028年营业总收入为1237.07/1465.49/1669.58亿元（前值为1137.17/1296.15/1464.55亿元），对应增速分别为27.9%/18.5%/13.9%；归母净利润为32.02/41.18/52.18亿元（前值为26.91/34.09/42.64亿元）；对应增速分别为90.0%/28.6%/26.7%。估值方面，参考可比公司以及公司历史估值水平，给予公司2027年32倍PE，对应目标价约46.07元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期

　　公司发布26年中报：1H26实现收入635.16亿元，同比+34%；归母净利润21.67亿元，同比+108%，扣非归母净利润18.74亿元，同比+68%。单季度来看，2Q26实现收入355.31亿元，同比+33%；归母净利润13.79亿元，同比+99%，扣非归母净利润12.53亿元，同比+77%。我们认为，公司1H利润高增系三点因素：1）需求端互联网等大B客户算力投入持续加码、算力建设不断提速；2）供给端公司前瞻布局数通产品所用上游物料，较好地应对上半年原材料价格上升的背景；3）费用端26年以来公司不再受限于此前与HPE的金融负债影响。我们看好AI基础设施升级与国产化需求持续释放，公司作为ICT全栈设备商有望持续受益。维持“增持”评级。
　　ICT核心子公司新华三收入高增，出海业务持续拓展
　　分业务来看，ICT基础设施方面，1H26新华三实现收入499.75亿元，同比+37.28%；实现净利润23.88亿元，同比+29.03%，贡献母公司核心收入及利润。其中，1）国内政企市场收入438.67亿元，同比+41.35%，系互联网厂商算力建设投入加快；2）海外业务收入29.41亿元，同比+53.25%，公司抓住海外智算发展机遇，海外业务在产品与客户方面持续拓展。1H26IT产品分销与供应链服务实现收入146.00亿元，同比+4.17%；其他业务收入1.50亿元，同比-33.09%。公司持续围绕“算力×联接”战略推进AI基础设施和国产化产品落地，ICT基础设施与服务业务有望继续贡献主要增量。
　　收入结构变化致毛利率承压，四项费率同步优化
　　1H26公司综合毛利率为13.41%，同比下降1.83pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒等硬件产品收入占比提升。1H26销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.37%/0.79%/3.89%，同比分别变动-0.66/-0.27/-1.27pct，收入增长的摊薄效应及费用管控带动期间费用率优化。公司1H26财务费用由上年同期7.10亿元（费用）转为1.15亿元（收益），主要系本期取得汇兑收益、利息支出减少；同时，公司与HPE约定的新华三剩余19%股权期权远期安排自26年起不再产生此前的利息影响，进一步改善利润表现。
　　展望：超节点与高速网络持续演进，公司全栈能力有望受益
　　随着AI进入规模化产业落地阶段，算力集群建设、算网协同及国产化适配需求或持续增长。公司作为ICT全栈设备商，在各大ICT设备市场份额保持领先，全栈能力突出：在服务器及机柜方面，UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力；在交换机方面，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO/NPO/CPC等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐需求，基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机H3CS9825-8C-G整机国产化率超过95%。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司受益国内AI算力投资增长，ICT基础设施收入维持良好增长，同时规模效应下费用率有望继续优化，净利率得以提升。考虑到国产算力发展加速及汇兑收益、潜在优化债务的举措，我们上调未来交换机收入增速、微调服务器收入增速（考虑上游物料紧俏）并下调公司未来财务费用，综合上调公司26-28年归母净利润预期至31.74/42.48/52.07亿元（前值：25.56/32.17/39.50亿元，调整幅度+24%/+32%/+32%），切换至27年估值体系，可比公司27年一致预期PE均值为27x，给予公司27年27xPE估值（前值：26E39.26x），对应目标价40.10元（前值：35.10元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；政企投资不及预期；行业竞争加剧。

　　ICT基础设施业务驱动，业绩实现稳健增长。2025年公司实现营收/归母净利润967亿元/17亿元，同比+22%/+7%，控股子公司新华三25全年营收759.81亿元，同比+37.96%，净利润31.51亿元，同比+12.30%。26Q1公司营收/归母净利润280亿元/8亿元，同比+35%/126%，控股子公司新华三实现营收221.89亿元，同比+45.08%，其中国内政企业务收入190.71亿元，同比+55.61%，国际业务收入16.46亿元，同比+56.62%。
　　产品结构变化影响毛利率。2025年公司整体毛利率为14.59%，同比-2.80p.p.；26Q1公司毛利率12.88%，同比-2.78p.p.，环比-5.18p.p.。毛利率下滑主因ICT基础设施与服务业务占比进一步上升（24年占收入比重约69%，25年占收入比重约79%），且25年ICT业务毛利率为16.51%，同比-5.72p.p.。
　　26Q1财务费用大幅下降，改善归母净利率。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/0.89%/4.28%/-0.21%，四费合计8.49%。其中财务费用为-0.6亿元，同比-116%，环比-143%，带动归母净利率改善。
　　智算网络、CPO、超节点服务器等关键领域取得突破。1）智算网络：搭载国产关键芯片的200G/400G/800G款型交换机已实现规模化发货和部署，更高性能的51.2T国芯智算交换机产品已在研发中。2）CPO与光互联：公司重点推进CPO技术，51.2TCPO硅光数据中心交换机产品已通过多个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。3）超节点服务器：推出H3CUniPoDS80000超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性。
　　投资建议：高速率交换机、AI服务器仍将是公司业绩增长核心驱动力，看好公司软硬件协调优势、供应链整合能力和海外市场的拓展。预计公司26-28年归母净利润26亿元/33亿元/41亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，技术及产品研发风险