事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入397.79亿元，同比降低2.30%；实现归属于母公司股东净利润2.38亿元，同比降低53.65%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比降低53.86%。2024Q2公司实现营业收入201.55亿元，同比减少4.46%；
　　实现归母净利润1.35亿元，同比减少61.13%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少61.17%。
　　收入短期承压：按产品（项目）分类，2024H1，公司医疗器械板块实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，药品经营板块实现营业收入330.31亿元，同比减少0.27%，公司主要业务医院纯销实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。主要受医药行业的集中带量采购政策影响。
　　商业网络进一步扩张，各项业务协同发展。2024H1，公司通过新设或对外收并购方式新增5个地级市的布局，销售网络已覆盖全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区，商业分销网络已基本实现全国覆盖（除澳门特别行政区和台湾省）。公司始终坚持产品多元化布局，合作范围进一步扩大，中药和麻精板块营业收入稳步增长。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润7.06/8.88/10.09亿元，对应当前P/E分别为11.7、9.3、8.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

　　事件：
　　公司2024年上半年实现营业收入397.79亿元，同比-2.30%；归母净利润2.38亿元，同比-53.65%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-53.86%。
　　分析点评
　　2024年Q2业绩承压，经营周转双向调整
　　公司2024Q2收入为201.55亿元，同比-4.46%；归母净利润为1.35亿元，同比-61.13%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比-61.17%。行业大环境下带来业绩承压。
　　2024年上半年，公司应收账款周转天数为155天，同比增加11天；公司应付账款周转天数为70天，同比增加10天。一方面大环境下回款压力提升，另外一方面，作为头部医药流通公司，公司对上游供应商的议价能力持续增强。
　　医药业务稳步推进，零售与分销持续扩展
　　上半年公司纯销业态实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。公司主要业务为医院纯销，覆盖二级及以上等级的客户超过7800家。受医药行业集中带量采购政策影响，纯销业务有所下滑。公司的配送网络已覆盖基层医疗机构和药店，电商板块表现亮眼，重药云商线上平台交易额突破11亿元。与此同时，分销业态营业收入为83.85亿元，同比增长7.97%，分销业务主要集中在中西部地区，客户覆盖全国31个省市，销售客户达3.1万家。
　　在零售板块，公司实现营业收入17.53亿元，同比增长13.18%。公司旗下的和平药房在全国药品零售企业中排名第14位，积极推动线上线下一体化运营，24年上半年线上平台实现销售0.74亿元。公司零售药房数量在24年上半年内增加了74家，达到1108家，覆盖全国21个省市。社区健康药房与DTP处方药房发展迅速，直营DTP处方药房达154家，进一步提升了公司在零售市场的影响力。
　　药品业务多元发展，器械业务与新领域拓展
　　24年上半年，公司药品类业务实现营业收入330.31亿元，同比减少0.27%。药品涵盖西药、中药、麻精药品及医美等多种大健康产品。中药板块实现营业收入73.50亿元，同比增长10.48%，其中在浙江区域的中药业务发展良好，公司在杭州拥有2家中药饮片生产企业，实现营业收入2.2亿元。麻精药品板块营业收入为14.58亿元，同比增长3.85%，公司是全国性麻精药品第二大批发商，销售网络覆盖全国31个省市。
　　公司器械板块在24年上半年实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，主要受器械集采降价影响。公司积极推进器械业务发展，已在16省市设立器械专业公司，现有129家公司从事器械业务。与此同时，公司拓展医美、特医食品及兽药等新业务，24年上半年相关业务共实现营业收入1.24亿元，新增上游客户700余家、新增品种约2100个，并与70个厂家签署了210余个合约销售项目。
　　区域扩展推动收入增长，期待后续央企整合后的赋能
　　公司在保持现有优势区域的基础上，持续赋能重庆以外省份的子公司，加速全国各区域的增长，重庆以外地区的收入占比较去年末进一步提升。24年上半年重庆市场实现营业收入126.73亿元，占公司营业收入的比例31.86%；重庆市外实现营业收入271.06亿元，占公司营业收入的比例68.14%。
　　2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。
　　投资建议
　　考虑行业大环境对公司的影响，回款压力提升，我们下调了此前盈利预测，预计2024~2026年收入分别834.5/914.7/1011.4亿元（2024~2026年前预测值为906.0/1016.5/1145.3亿元），分别同比增长4.2%/9.6%/10.6%，归母净利润分别为7.3/9.0/11.2亿元（2024~2026年前预测值为10.8/12.4/14.2亿元），分别同比增长11.7%/23.1%/24.0%，对应估值为11X/9X/7X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险