事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%；分季度看，26Q2实现营收160.21亿元，环比+3.0%；归母净利润6.36亿元，环比26.7%；扣非归母净利润10.94亿元，环比+28.5%。
　　评论
　　锡铜价格大幅上行叠加产量增长，公司业绩大幅高增。2026上半年国内锡、铜、锌均价分别同比增长50%、31%、4%，其中二季度锡、铜、锌均价分别环比一季度增长5%、2%、0.1%，缅甸矿端扰动、印尼出口政策收紧共同支撑锡价运行于历史高位区间。生产端，公司2026年上半年生产有色金属总量达19.34万吨，其中：锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨，分别同比+8%、+11%、+4%，生产稀散、稀贵金属产品铟63吨、金1,024千克、银89吨，分别-11%、+81%、+51%，核心金属产量同比稳步抬升，完成年度产量目标过半，锡铜锌量价齐升带动公司盈利高增。其中锡锭业务量价齐升贡献主要收入，但外采矿占比偏高推升原料成本，锡锭毛利率同比有所回落；铜锌业务随金属价格上行贡献稳健收益，毛利率分别同比增长2.8pct、4.2pct。
　　期间费用管控总体平稳，资产处置营业外支出拖累账面归母利润。上半年公司四项期间费用合计7.96亿元，整体费用率2.52%，基本维持26Q1水平，同比25H1下降0.95pct；其中财务费用1.96亿元，较去年同期有所抬升，主要来自公司占用的平均借款规模增加对应利息支出增加，以及汇兑净损失增加；研发投入保持稳定，持续支撑锡铟新材料技术迭代。公司投资收益0.39亿元，同比+253.87%，主要来自报告期联营企业投资收益同比增加；此外，公司对部分老旧固定资产报废、长期待摊费用一次性摊销，造成上半年非经常性损益合计4.42亿元，主要来自资产处置及营业外支出，造成扣非利润高于归母净利润，主业盈利质量扎实，总体看公司经营现金流显著修复，主业回款能力仍较强。
　　内增外拓持续落地，夯实长期成长基础。外延层面，公司6月份完成赤峰大井子锡业100%股权收购，与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同，进一步巩固全球锡冶炼龙头地位，国内市占率进一步提升；内生端，公司统筹规划区域矿山建设，优化生产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，有望保障公司自给原料供应，推动尾矿资源回收再利用。
　　投资建议：考虑锡铜等金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.78亿元、43.74亿元、47.10亿元（26-27年前值为27.8亿元、28.9亿元），分别同比增长102.3%、10%、7.7%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司26年20倍市盈率，对应目标价48.35元，维持“强推”评级。
　　风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。

　　投资要点
　　业绩摘要：26H1，公司实现营收315.73亿元，同比+49.7%；实现归母净利润15.04亿元，同比+41.6%；实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.3%。其中，26Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4亿元。
　　锡、锌、铜产量稳健增长，充分受益价格上行：2026年H1，公司生产锡5.18万吨（yoy+7.7%）、铜6.92万吨（yoy+10.7%）、锌7.23万吨（yoy+3.6%），产品铟63吨（yoy-11.3%）、金1024千克（yoy+81.2%）、银89吨（yoy+50.8%）。
　　26H1公司主产有色金属品种价格大幅增长，贡献可观利润弹性。其中，SHFE锡均价39.6万/吨（yoy+51%），SHFE锌均价2.43万/吨（yoy+5%），SHFE铜均价10.2万/吨（yoy+32%），精铟均价438.8万/吨（yoy+67%）。
　　量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。
　　冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。
　　2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9亿元，对应PE14.6/12.3/11.3倍（截至2026年8月25日收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。
　　风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%；2026Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%、环比+3.02%；归母净利润6.36亿元，同比+13.17%、环比-26.73%；扣非归母10.94亿元，同比+35.06%、环比+28.4%。
　　金属价格上涨带动业绩增长。公司业绩增长主要受益于价格上涨，26H1锡/铜/锌/铟价格同比上涨51.67%/31.34%/3.99%/70.11%。Q2归母净利环比下滑主要由于资产报废和长摊一次性摊销，产生营业外支出5.53亿元。
　　2026H1公司生产有色金属总量19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨；稀散稀贵金属产品铟63吨、金1024千克、银89吨。
　　分业务看，2026H1锡锭收入157.88亿元（同比+71.6%）、铜产品61.35亿元（同比+61.23%）、锌产品15.78亿元（同比+5.70%）、其他产品43.05亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。
　　内生增储+外延收购双轮驱动。报告期内公司以1.7686亿元转让底价竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，成为全资子公司，为锡资源版图新增外延增量。资源方面，截至2025年底公司保有矿石资源量2.56亿吨，其中锡金属61.38万吨、铟4701吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、三氧化钨7.69万吨，锡/铟储量均居全球第一。产能端锡冶炼8万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、铟冶炼105吨/年，参股新材料公司拥有锡材4.3万吨/年、锡化工2.71万吨/年产能。
　　看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端AI服务器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为ITO靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。
　　投资建议：考虑到公司作为国内锡铟龙头，直接受益价格上涨，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润40.33/43.11/47.44亿元，分别同比+105.09%/+6.90%/+10.05%。
　　以2026年8月21日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为15.14/14.16/12.87倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

　　主业盈利韧性凸显，业绩质量优于表观增速
　　2026H1公司实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%。报告期内，公司非经常性损益合计为-4.42亿元，主要受非流动资产处置损失及其他营业外支出影响，在较大一次性损益拖累下，扣非业绩仍实现接近50%的同比增长，反映主营业务盈利能力显著改善。同期经营活动现金流净额21.80亿元，同比+53.04%，高于利润增速；在收入规模快速扩张的同时，公司持续推进“两金”压降，期末存货较年初下降，经营周转及现金创造能力进一步改善。
　　内生增产与外延拓展同步推进，成长驱动进一步多元化
　　2026H1公司生产有色金属19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨，并持续推进重点采场建设、采矿工艺优化及出矿品位提升，同时强化尾矿资源综合利用和多金属综合回收，进一步挖掘存量资源价值。外延方面，公司以1.77亿元竞拍取得赤峰大井子锡业100%股权，并于6月30日起纳入合并范围，报告期内尚未形成明显业绩贡献，后续经营增量有望逐步释放。公司亦明确将新增资源储备及外部资源拓展作为后续重点方向，未来盈利驱动有望由价格弹性进一步拓展至产量提升、资源增储及外延并购，多重成长逻辑逐步形成。
　　多金属盈利弹性释放，深加工延伸强化产业链价值
　　2026H1公司锌产品毛利率同比+4.19pct至47.63%，核心子公司华联锌铟实现净利润11.64亿元，同比+37.43%；文山锌铟实现净利润4.34亿元，同比+161.45%，锌铟板块盈利贡献显著提升，多金属协同效应进一步增强。其中，公司上半年生产铟63吨，受AI算力发展带动光模块、磷化铟芯片需求预期提升，叠加原生铟供给弹性有限，2026H1精铟均价升至4467元/千克，铟板块盈利弹性有望进一步释放。伴随AI服务器、HBM及先进封装等领域对高端锡焊料需求持续增长，公司已布局无铅锡焊料、锡合金、焊锡膏、BGA焊锡球等锡材深加工产品，持续推进锡产业链延伸。与此同时，公司持续强化多金属综合回收及高端产品技术能力，上半年研发投入1.8亿元、获专利授权51件，并围绕冶炼副产品多金属综合回收、尾矿资源综合利用等方向持续提升资源综合利用能力。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。

　　投资要点：
　　百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显。公司主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼。从生产模式看，公司具备从地质勘探-开采-选矿-冶炼-深加工-二次原料回收的全产业链布局。
　　据公司公告披露，2005年至今公司锡产销量稳居全球第一，2025年公司锡产品国内市占率达53.35%、全球市占率27.16%；同时，公司也是国内最大的原生铟生产基地，2025年共生产产品铟119吨，原生铟产量国内占比约28.78%、全球占比约11.03%，双金属行业龙头地位凸显。
　　主营产品量价齐升，经营业绩加速上行。2026Q1公司实现营业收入155.52亿元，同比+59.86%；归母净利润8.68亿元，同比+73.71%；扣非后归母净利润8.52亿元，同比+72.53%，业绩高增核心源于主要产品市场价格以及销量同比上涨；同时，近日公司披露2026H1业绩预告，2026年上半年归母净利润（预计实现14.70-15.70亿元，同比+38.43%-47.85%）继续延续高增长态势。
　　供给收缩+需求扩张背景下，锡价中枢有望持续上行。
　　供给端，锡资源供应呈现高度集中状态。尽管印尼产量有所恢复，秘鲁、俄罗斯和澳大利亚及非洲的产量均有所增加，但仍未能抵消缅甸、巴西和玻利维亚的下降，全球锡矿产量在2025年继续小幅下降。据ITA统计，2025年全球锡矿产量约28.16万吨，同比下降1.1%。
　　需求端，AI产业驱动+半导体周期上行周期下全球锡消费呈现增长态势。2025年全球锡消费量同比实现正增长，其中中国市场的新能源汽车、光伏组件，全球市场的3C设备和AI服务器等领域，均贡献了增量消费。
　　综上所述，展望2026年，虽有海外锡主产区复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一定的压力，传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性，而随着逆全球化趋势抬头，资源供应链的稳定性和独立性受到重视，锡资源的战略价值将进一步凸显。
　　盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为具备百年历史传承的锡/铟双龙头，有望持续受益于商品价格中枢的稳步上行，业绩有望随之加速释放。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润40.06、44.24、47.29亿元，按2026年8月13日收盘价计算的PE为15.47、14.01、13.11倍。选择同样以锡矿开采作为主要业务的兴业银锡、华锡有色作为可比公司，两家公司按2026年8月13日Wind一致预期计算的2026年平均PE为20.06倍，首次覆盖给予锡业股份“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境风险、产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入315.73亿元（同比+49.68%）；归母净利润15.04亿元（同比+41.60%）；扣非后归母净利润19.46亿元（同比+49.30%）。Q2实现营业收入160.21亿元（同比+40.97%，环比+3.02%，归母净利润6.36亿元（同比+13.09%，环比-26.69%）。
　　平安观点：
　　锡价显著抬升，公司业绩高增。公司2026年上半年生产有色金属总量达19.34万吨，其中：锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟63吨、金1,024千克、银89吨。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2026年上半年沪锡主力合约累计上涨19.97%，均价达39.88万元/吨。2026年6月，公司竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，并成为公司全资子公司。
　　锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。长期来看，供应端新增优质矿产勘探难度持续加大，叠加全球各国强化战略性矿产资源管控，其资源稀缺价值长期持续提升。需求端，全球AI算力基建扩张、半导体先进封装迭代、储能与新能源汽车渗透率不断提高，有望形成长期稳定增量，锡作为算力、新能源产业刚需金属的成长属性持续凸显，全球锡长期需求具备可观增长空间。资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。
　　投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价波动较大，调整公司2026-2028年归母净利润预测37.6、42.1、46.6亿元（原2026-2027预测值为27.1、30.1亿元）。对应PE为15.6、13.9、12.6倍。我们认为资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司在锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。

Yunnan Tin reported 1H26 revenue of RMB31,573mn (+49.7% YoY) and attributable net profit (NP) of RMB1,504mn (+41.6% YoY), with the latter in line with the company profit alert of RMB1,470-1,570mn. For 2Q26, revenue was RMB16,021mn (+41.0% YoY, +3.0% QoQ), attributable NP was RMB636mn (+13.1% YoY, -26.7% QoQ), and recurring NP was RMB1,094mn (+35.1% YoY, +28.5% QoQ). Looking ahead, we expect tight S/D dynamics for tin and indium to support high metal prices. Growing output of major products could consolidate Yunnan Tin’s position as mining leader. Maintain OVERWEIGHT.
Rising volume and prices drive rapid earnings growth
For 1H26, tin/copper/zinc output was 51,800/69,200/72,300 tonnes (+7.7/+10.7/ +3.6% YoY), bringing total non-ferrous metal output to 193,400 tonnes (+6.7% YoY). For 1H26, overall GPM fell by 1.10pp YoY to 11.24%. By product, tin ingot GPM fell by 5.47pp YoY to 7.76% on higher costs. Copper/zinc GPMs were 3.41/ 47.63% (+2.79/+4.19pp YoY). For 1H26, the overall expense ratio narrowed by 0.95pp YoY to 2.52% on economies of scale. However, financial expenses jumped 87.5% YoY on expanded average borrowings, higher interest expenditures, and net forex losses.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB2,701/2,806/ 3,053mn, implying EPS of RMB1.64/1.71/1.86. Considering the company's globally leading tin/indium mining assets, the growing strategic importance of these metals, and their broad application in optoelectronics and semiconductors, we value the stock at 25x 2026E PE (unchanged), above its peers' average of 18.62x on iFind consensus. Our target price is RMB41 (unchanged).
Risks: weaker-than-expected tin demand, slower-than-expected planned project execution.

　　公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.7%；归母净利润15.04亿元，同比+41.6%，业绩符合此前预告（归母净利润14.70亿-15.70亿元）。其中26Q2实现营业收入160.21亿元，同比+41.0%、环比+3.0%；归母净利润6.36亿元，同比+13.1%、环比-26.7%；扣非归母净利润10.94亿元，同比+35.1%、环比+28.5%。展望后续，锡、铟供需偏紧有望支撑金属价格维持高位，公司主要产品产量稳步增长，资源龙头地位进一步巩固，维持“增持”评级。
　　量价齐升驱动业绩高增，费用率持续优化
　　2026H1公司实现锡、铜、锌产量分别为5.18、6.92和7.23万吨，同比约+7.7%、+10.7%和+3.6%，有色金属总产量达19.34万吨，同比约+6.7%。盈利端，公司2026H1综合毛利率为11.24%，同比-1.10pct；分产品看，锡锭毛利率同比-5.47pct至7.76%，主要系成本增加所致，铜、锌产品毛利率分别同比+2.79pct、+4.19pct至3.41%、47.63%。费用方面，公司期间费用率为2.52%，同比-0.95pct，规模效应进一步显现；但受平均借款规模扩大、利息支出增加及汇兑净损失影响，财务费用同比+87.5%。
　　锡、铟供需格局偏紧，资源龙头有望持续受益
　　供给端，全球锡矿新增项目有限，东南亚出口扰动及非洲部分产区的不确定性进一步强化供给约束；需求端，传统消费电子需求仍相对平稳，但AI服务器、先进封装、新能源汽车及光伏等领域持续贡献增量，AI服务器及HBM等高密度封装有望增加焊锡材料需求。铟方面，2026H1国内精铟均价约4,467元/千克，价格中枢明显上移，AI光模块及磷化铟材料需求有望打开新增空间。公司锡、铟资源储量均处于全球领先水平，精锡国内及全球市场份额位居前列，有望充分受益于锡、铟价格中枢抬升。
　　产量目标推进顺利，收购大井子打开锡冶炼增量
　　截至2026H1，公司拥有锡、阴极铜、锌及铟冶炼产能分别为8万吨/年、12.5万吨/年、10万吨/年和105吨/年。上半年锡、铜、锌及铟产量分别完成全年计划的57.6%、55.4%、53.6%和68.8%。展望后续，公司于2026年6月公告以1.77亿元完成收购赤峰大井子锡业100%股权，该公司现有约0.5万吨/年精锡生产能力，并具备1万吨/年设计产能。未来随着技术改造与管理赋能逐步推进，其有效产能及盈利能力有望提升，并与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同，进一步巩固公司的锡行业龙头地位。
　　盈利预测与估值
　　维持预计公司26-28年归母净利润为27.01/28.06/30.53亿元，对应EPS为1.64/1.71/1.86元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为18.62倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，上述金属下游应用集中于光电、半导体等新兴行业，叠加战略金属重要性提升背景下，我们给予公司26年25倍PE不变，维持此前目标价41.0元。
　　风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。

Yunnan Tin has reported its 1Q26 results,with revenue reaching RMB15.55bn(+59.86%YoY,+70.57%QoQ),attributable net profit of RMB868mn(+73.71%YoY,+292.84%QoQ),and recurring net profit of RMB852mn(+72.53%YoY).The attributable net profit,supported by sequential tin price recovery,came in within the company’s guided range of RMB820-920mn.Looking ahead,we expect tin mine supply to remain tight.This,coupled with geopolitical tensions in the DRC and delayed production resumption in Southeast Asia,should push tin prices higher.We expect Yunnan Tin,a global tin production leader,to benefit from this tendency.Maintain OVERWEIGHT.
Volume stability and price recovery lift earnings
For 1Q26,gross margin stood at 10.04%(-1.46pp YoY,-1.27pp QoQ),dented by smelting operations during the price uptrend.Price-wise,according to iFind data,the average 1Q26 Shanghai tin price reached RMB387,477/tonne(+48.57%YoY,+28.15%QoQ),maintaining its upward trajectory.Operating expenses showed marked improvement,with the 1Q26 expense ratio declining to 2.46%(-1.54pp YoY,-1.63pp QoQ).G&A expenses fell 21.30%YoY.However,financial expenses rose 90.99%YoY and 115.06%QoQ,primarily due to higher interest payments from increased bank borrowings and expanded FX losses.
“Resources+smelting”strategy drives expansion
In 1Q26,the company’s total non-ferrous metal output reached 94,100 tonnes(+14.48%YoY),comprising 25,900 tonnes of tin(+7.02%YoY),34,700 tonnes of copper(+42.21%YoY),and 33,600 tonnes of zinc(+0.90%YoY).According to company filings,its 15th Five-Year Plan emphasizes three strategic pillars:strengthening resources,refining mining/processing,and optimizing smelting.On the resource front,it continues exploring deep peripheral and low-grade deposits while expanding overseas mine acquisitions.Amid persistent global tin supply tightness,its strategic resource positioning may underpin apotential re-rating,in our view.For smelting operations,we expect the commissioning of its benchmark tin smelter,which is already listed in MIIT’s 2025 5G-enabled factory catalog,will drive unit cost reductions and margin improvement through smart manufacturing upgrades,thereby supporting sustainable earnings growth.
Supply constraints&demand recovery to support tin prices
Global tin mine supply remained tight in 2025,with output hitting multi-year lows due to Myanmar’s delayed production resumption and geopolitical tensions in the DRC.Concurrently,rebounding demand from memory chips,PCBs and other sectors fueled asustained price rally since late 2025.Looking forward,we expect supply-side disruptions in Myanmar/Indonesia to persist,keeping concentrate supply inelastic.Demand-wise,the semiconductor cycle upturn,electrification,and AI/server adoption will continue driving incremental consumption from NEVs,3C devices and AI infrastructure.The supply-demand imbalance appears structural to us.Near-term tightness shows no meaningful relief,while the energy transition,AI,and digitalization will underpin robust medium/long-term demand growth.Against this backdrop,tin’s strategic resource status underscores its allocation value,in our view.
Earnings forecasts and valuation
Given stronger-than-we-expected tin price performance in 1Q26,we raise our 2026 tin price assumptions and forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2.70/2.81/3.05bn(+4.84/0.00/+0.01%vs prior estimates)with a3-year CAGR of 15.79%).Our corresponding EPS forecasts are RMB1.64/1.71/1.86.Peers trade at an iFind consensus-based 2026E average PE of 18.91x.Considering Yunnan Tin’s globally leading position in strategic metals like tin/indium–critical for photovoltaics,semiconductors and other emerging industries–we apply avaluation premium.Our new 25x 2026E PE(versus 23x previously)yields atarget price of RMB41.00(previous:RMB36.11).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Weaker tin demand than we expect,project execution delays.

　　锡业股份发布一季报，2026年Q1实现营收155.52亿元（yoy+59.86%、qoq+70.57%），归母净利8.68亿元（yoy+73.71%、qoq+292.84%），扣非净利8.52亿元（yoy+72.53%）。一季度归母净利符合此前公司预告的8.2-9.2亿元。锡价一季度环比增长带动公司业绩高增，展望后市，当前锡矿供给端持续偏紧，刚果金地缘政治扰动与东南亚复产节奏放缓共振，锡价中枢有望在持续上移，公司作为全球锡生产龙头，我们维持增持评级。
　　量稳价升驱动盈利修复，费用压降释放业绩弹性
　　盈利端，公司26Q1毛利率10.04%，同比-1.46pct，环比-1.27pct，主要系冶炼业务在价格上行阶段对毛利率形成小幅压制；价格端来看，根据iFind数据，2026Q1沪锡均价387,477元/吨，同比+48.57%，环比+28.15%，价格中枢持续上行。费用方面，公司26Q1期间费用率为2.46%，同比-1.54pct，环比-1.63pct，费控成效显著；其中管理费用同比-21.30%，降本效果突出；财务费用同比+90.99%、环比+115.06%，主要系银行借款规模上行，对应利息支出上升，叠加汇兑净损失扩大所致。
　　产销同比高增，“资源+冶炼”双轮驱动打开成长空间
　　2026年一季度，公司有色金属总产量9.41万吨，同比+14.48%，其中产品锡2.59万吨（同比+7.02%）、产品铜3.47万吨（同比+42.21%）、产品锌3.36万吨（同比+0.90%）。展望后续，公司"十五五"战略明确"做强资源、做精采选、做优冶炼"三大方向：资源端持续向内挖潜深边部及低品位矿体，同步向外布局海内外成熟矿山，在全球锡矿供给持续偏紧的背景下，资源卡位价值有望加速重估；冶炼端锡冶炼灯塔工厂加快落地，锡冶炼基地已入选工信部2025年5G工厂名录，智能化改造推进有望带动单位成本下降、毛利率边际修复，为后续业绩持续增长提供支撑。
　　供给扰动叠加需求修复，锡价中枢上行
　　2025年受缅甸复产进度偏慢及刚果金地缘冲突等因素影响，全球锡矿供给维持偏紧，产量处于近年来低位。同时叠加需求端存储、PCB等领域景气度持续上升，带动锡价在25年年末至今持续上涨。展望后市，供给端，缅甸印尼等国供应扰动仍然存在，锡精矿供给弹性有限；需求端，半导体周期回升叠加电子化、智能化趋势加速，新能源汽车及3C、AI服务器等领域持续贡献增量。综合来看，短期内供给偏紧格局难以明显缓解，中长期在能源转型、人工智能及数字化趋势驱动下，锡需求具备较强增长动能，在资源安全叙事下行业长期配置价值依旧凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑26Q1锡价上涨幅度较大，我们上调26年锡价预期，预测公司26-28年归母净利润为27.01/28.06/30.53亿元（较前值分别调整4.84%/0.00%/0.01%，三年复合增速为15.79%），对应EPS为1.64/1.71/1.86元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为18.91倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，上述金属下游应用集中于光电、半导体等新兴行业，叠加战略金属重要性提升背景下,我们提高估值溢价，给予公司26年25倍PE，目标价41.0元，（前值36.11元，对应26年23XPE）维持“增持”评级。
　　风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。