摘要内容：公司2026H1实现营业收入220.67亿元（+1.81%）；实现归母净利润18.61亿元（+2.53%）；扣非归母净利润18.58亿元（+5.44%）。业绩增长主要得益于核心子公司中美华东工业板块的稳健表现，其26H1实现营收79.69亿元（+8.92%），创新产品收入同比+52%，成为核心增长引擎。
　　医药工业板块表现稳健，创新产品放量势头强劲。赛乐信/赛捷宁（乌司奴单抗）上半年国内销售额（含增值税）超过3亿元，已超2025年全年数额，同比增幅超100%，已开具处方的医院数量超过2000家。CAR-T疗法赛恺泽上半年完成110份有效订单，脯氨酸加格列净片惠优静销售收入同比增幅超900%，索米妥昔单抗注射液爱拉赫上半年实现销售约9049万元。创新产品业务收入占医药工业（含CSO业务）营收比重达21.14%。
　　公司经营质量保持稳健，现金流表现良好。报告期内经营活动产生的现金流量净额为24.99亿元，同比增长1.73%，经营现金回流情况良好。费用管控方面，管理费用同比下降4.08%至6.96亿元，财务费用同比下降29.47%至1581.52万元。医药工业研发投入（不含股权投资）为12.08亿元，其中直接研发支出占医药工业营收比例为13.30%。
　　创新药研发管线持续丰富，为中长期增长奠定基础。创新药研发中心成立6年来累计取得12个创新产品上市许可，并达成4个NDA/BLA申报。工业微生物板块合计实现销售收入4.37亿元，同比增长18.64%，其中xRNA板块增长超50%，海外业务销售增长33%，国际化布局取得阶段性成效。
　　盈利预测及估值：预计26-28年归母净利润分别为36.7/39.3/42.2亿元，同比增长7.4%/7.2%/7.3%。公司创新潜力持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：在研或引进产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争加剧风险；仿制药集采降幅超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

Huadong Medicine has reported 1H26 revenue/attributable net profit/recurring net profit of RMB22,070/1,860/1,860mn (+1.8/2.5/5.4% YoY). For 2Q26, revenue/ /attributable net profit/recurring net profit came in at RMB10,880/860/870mn (-0.5/-4.6/+0.4% YoY). 2Q26 revenue/attributable net profit fell 2.7%/14.3% QoQ on continued pressure on the medical aesthetics business. Maintain BUY, considering multiple products were included in the 12th round of volume-based procurement (VBP), while self-developed innovative drugs could secure overseas BD deals and domestic innovative drug approvals are accelerating.
Given pressure on the medical aesthetics business and multiple generics included in the 12th round of VBP, we lower our earnings forecasts. We now expect attributable net profit of RMB3.46/3.50/4.20bn in 2026/2027/2028 (-9/-16/-14% vs. previous). We derive an SOTP valuation of RMB76,340mn and a target price of RMB43.53 (previous: RMB50.8), based on lower profit forecasts and lower comparable company valuations.

　　业绩简评
　　2026年8月26日，公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入220.67亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润18.58亿元，同比增长5.44%；分季度看，26Q2公司实现营业收入108.83亿元，同比减少0.51%，实现归母净利润8.59亿元，同比减少4.62%，实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长0.40%。
　　经营分析
　　医药工业稳健向上，新产品加速放量。上半年核心子公司中美华东整体经营延续稳健向上的发展态势，经营质量稳步提升，实现营业收入79.69亿元（含CSO业务），同比增长8.92%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长3.35%。其中第二季度实现营业收入39.20亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润8.08亿元，同比增长15.84%。创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达52%，占医药工业（含CSO业务）营业收入比重达到21.14%。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
　　深耕内分泌、自免及肿瘤，创新研发持续推进。创新药研发中心成立6年来，累计取得12个创新产品上市许可，报告期内赛乐信/赛捷宁克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可，14项创新成果在国际会议发表，此外DR10624项目获得重度高甘油三酯血症中国突破疗法认定，并和HDM2005成功入选2026年度国家科技重大专项；DR10624于2026年1月被CDE纳入重度高甘油三酯血症（sHTG）突破性治疗品种，且与中美监管完成关键临床沟通，目前已启动Ⅲ期临床研究；合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病的Ⅱ期临床研究已于2026年Q3获得顶线结果，计划开展后续研究进一步验证DR10624在MASLD/MASH人群中的有效性和安全性。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到集采潜在影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润37.49（+10%）、38.49（+3%）、43.06（+12%）亿元，对应当前EPS分别为2.14元、2.20元、2.46元，对应当前P/E分别为13、12、11倍。维持“买入”评级
　　风险提示
　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　事件：华东医药发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入220.67亿元（+1.81%）；利润总额达到22.11亿元（+0.81%）；实现归母净利润18.61亿元（+2.53%）。医药工业板块盈利韧性凸显，连续实施中期分红，彰显对股东的持续回报能力。
　　创新药持续放量，驱动业绩高质量增长：报告期内中美华东实现营收79.69亿元（+8.92%），归母净利润17.40亿元（+10.12%）。其中创新药收入16.84亿元（+52%），占医药工业营收21.14%，成为核心增长动力。研发层面，目前推进96项创新药管线项目，创新药研发中心成立6年累计12款创新产品获批上市。1）内分泌领域，司美格鲁肽注射液糖尿病、体重管理适应症均在审评中；三靶点激动剂DR10624获突破性疗法认定并启动III期临床；德谷门冬双胰岛素已递交上市申请，新一代siRNA减重药物HDM1014预计2026年Q4申报临床。2）肿瘤领域，EGFR/HER3双抗ADC、BCMA鹅膏蕈碱ADC均完成中国I期首例入组；多款靶向ADC药物及三靶点抗体融合蛋白持续推进临床。3）自免领域，乌司奴单抗克罗恩病适应症2026年5月获批，上半年销售额超3亿元（同比翻倍），覆盖超2000家处方医院。多款皮肤疾病在研药物稳步推进。
　　创新药商业化全面提速，多款重磅品种进入放量通道。2026年上半年，前期获批创新产品进入规模化放量阶段，叠加新增商业化产品贡献增量，创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元（+52%）。CAR-T疗法泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽）自上市以来市场拓展态势强劲，临床安全性和疗效收获积极评价。索米妥昔单抗注射液（爱拉赫，ELAHERE）为全球首个且目前唯一获批用于铂耐药卵巢癌治疗的FRα靶向ADC药物，于2025年11月正式商业化销售。目前公司创新药研发成果逐步落地，自主研发及引进合作产品已有近20款上市并实现商业化销售，另有10余款处于注册审评阶段。公司已形成ADC、GLP-1和自免等领域的多元化创新产品矩阵，高效的商业转化能力与丰富的在研管线共同支撑起公司创新发展新格局。
　　商业板块稳健夯实底盘，微生物业务强势增量突围，医美业务筑底蓄力迎复苏。1）医药商业稳中求进，第二增长曲线加速培育。上半年板块实现营业收入141.82亿元（+1.68%），净利润2.33亿元（+3.02%）。2）工业微生物高增长，四大业务全面逆势扩张。板块合计实现销售收入4.37亿元（+18.64%），各业务单元均实现逆势增长。3）医美业务触底待复苏，新品管线密集落地积蓄动能。医美板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入6.51亿元（-41.43%）。海外端KytogenDefend于2026年8月取得欧盟MDRCE认证，进一步丰富注射产品矩阵。随着多款重磅新品逐步完成市场培育、销售动能释放，医美板块有望平稳走出调整周期。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年收入分别为456、479、500亿元，对应PE为13、12、11倍。公司创新药商业化进展顺利，多款产品已进入放量通道，管线丰富且梯次有序，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

　　公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母220.7、18.6、18.6亿元（+1.8%、+2.5%、+5.4%yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母108.8、8.6、8.7亿元（-0.5%、-4.6%、+0.4%yoy）。2Q26收入、归母净利分别环比-2.7%、-14.3%，下滑主因医美业务持续承压。考虑到公司多款产品纳入12批集采，但自研创新药有望BD出海+国内创新药密集获批、持续兑现，维持“买入”。
　　医药工业稳健增长，创新管线持续兑现
　　2Q26中美华东收入、归母净利润、扣非净利润39.20、8.09、8.08亿元（+6.07%、+9.76%、+15.84%yoy）。考虑到公司多款仿制药纳入12批集采，但创新药持续放量，我们预计26年工业收入、利润均10%左右增长。1H26公司创新产品销售及代理服务收入合计16.84亿元（+52%yoy）：1）内分泌：加格列净（降糖，24年底纳入医保，目前覆盖等级医院2400+家，1H26收入+900%yoy）；2）肿瘤：BCMACAR-T（3M24获批，1H26已向科济药业下达有效订单110份，我们预期国内峰值10+亿元）、塞纳帕利（PARP，25年底纳入医保，目前已准入380+药房和1200+医疗机构，1H26加速放量）、索米妥昔（FRα-ADC，1H26销售收入9049万元，我们预期峰值15+亿元）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25获批）；3）自免：乌司奴单抗生物类似药（11M24获批，我们预期国内峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24获批）；4）瑞玛吡嗪（检测肾小球滤过率，10M25获批）。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
　　商业稳健、医美持续承压
　　1）商业：1H26商业营收、净利润分别为141.82、2.33亿元（+1.68%、3.02%yoy）；我们预计26年收入个位数增长；2）医美：1H26营收6.51亿元（-41.43%），其中国内医美收入3.45亿元（-52.46%yoy）、海外收入3.32亿元（-36.59%yoy）。多款新品（国内：重组A型肉毒毒素芮妥欣、进口再生材料伊妍仕恒耀、多功能皮肤治疗仪V30等，海外：非动物源壳聚糖产品KytogenDefend等）上市有望驱动医美板块重回增长。
　　研发有序推进
　　目前公司96项创新管线推进中，1H26乌司奴单抗克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可。核心管线：1）内分泌：HDM1002（GLP-1小分子）减重3期完成、降糖处于3期，减重已于7M26递交Pre-NDA，公司预期（下同）4Q26递交NDA；DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）高甘油三酯血症3期，MASH临床2期已获顶线结果；HDM1005（GLP-1/GIP）减重+降糖3期；HDM1014（GalNAc-siRNA）预期4Q26申报IND；2）肿瘤：HDM2005（ROR1ADC）1b/2期，HDM2012（MUC-17ADC）1期，DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期，HDM2006（HPK1PROTAC）1期；3）自免：HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应性皮炎3期结束，预期分别1H26和2H26NDA，HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）3期，HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）NDA。
　　维持“买入”评级
　　考虑到医美业务承压、多款仿制药纳入第12批集采，我们下调盈利预测，预期26-28年归母净利润34.6、35.0、42.0亿元（较前值-9%、-16%、-14%），给予SOTP估值763.4亿元，目标价43.53元（前值50.8元，主因预测公司利润下调、可比公司估值下降）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。