盈峰环境发布半年报，2025年H1实现营收64.63亿元（yoy+3.69%），归母净利3.82亿元（yoy+0.43%），扣非净利3.54亿元（yoy-7.30%）。其中Q2实现营收32.81亿元（yoy+1.41%，qoq+3.09%），归母净利2.02亿元（yoy-3.14%，qoq+11.69%）。H1归母净利低于我们预期（预期4.10亿元），主要系城市服务收入增速、毛利率低于我们预期所致。盈峰环境打造“全系列智能装备+全场景智慧城服”模式，“城市管家+环卫一体化”双轮驱动，H1装备收入同比增长15%，看好新能源装备和城市服务持续增长，维持“买入”评级。
　　H1城市服务收入同比+2.25%，毛利率同比-1.73pct
　　新签项目推动公司2025年上半年环卫服务收入同比+2.25%至32.37亿元，毛利率同比-1.73pct至17.55%。上半年，公司新签约城市服务项目31个，业务覆盖全国14个省份，新增合同总额23.35亿元，新增年化合同额8.25亿元，同行业市场排名均为第二。1H25公司在运营项目256个，在运营项目年化合同额67.31亿元，合同总额546.46亿元。公司坚持“技术创新+差异化竞争”策略，可持续经营能力在行业内领先。
　　H1智能装备销售增长，新能源装备市占率同比提升6.1个百分点
　　2025年上半年，公司智能装备销售稳健增长，营业收入25.85亿元，同比增长15.27%，销量6194辆，市占率18.8%，同比提升1.2个百分点，均排名行业第一，毛利率27.34%，同比+0.33pct。新能源装备表现出色，销量1847辆，市占率达32.6%，同比提升6.1个百分点，排名第一。公司依托深厚科研底蕴与技术沉淀，不断研发首创产品，拥有大量有效专利，为商业应用打下基础，公司持续完善产业链建设，有望驱动业绩增长，持续巩固市场领先地位。
　　H1海外收入同比增长60%，高机收入同比增长132%
　　公司将海外市场作为新的战略增长点，在意大利、泰国设立生产基地，2025年上半年，公司海外业务营业收入实现2,382.92万元，同比增长59.55%。2025年上半年，公司高空作业机械销售规模同比增长132.3%，公司已成功发布并量产剪叉式、直臂式、曲臂式、车载式四大产品系列9款产品，在广东、江苏、浙江、四川、贵州等10余个省市批量交付，获得近百台高机海外订单。
　　维持盈利预测，目标价9.18元
　　维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.21、0.27、0.33元。可比公司2026年预期PE均值为24.6倍，考虑公司新能源装备优势显著、H1市占率同比提升6.1个百分点，2021-2024年期间DPS持续增长，给予公司2026年34倍PE，目标价9.18元（前值6.74元，基于2025年32.1倍PE）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、城市服务回款不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入64.63亿元，同比+3.69%，实现归母净利润3.82亿元，同比+0.43%；2025Q2实现营业收入32.81亿元，同比+1.41%，实现归母净利润2.02亿元，同比-3.14%，环比+11.69%。
　　环保装备销售市占率维持行业第一，城市服务新增年化合同额排名第二。
　　（1）2025H1公司环保装备销售实现营业收入25.85亿元，同比增长15.27%，连续24年处于行业销售额第一，毛利率同比小幅提升0.33个pct至27.34%。根据上险数据统计，公司2025H1环保装备销量为6194辆，市占率同比提升1.2个pct至18.8%，保持市场排名第一。
　　（2）根据环境司南统计，2025H1公司在城市服务领域新签约项目31个，新增合同总额23.35亿元，新增年化合同额8.25亿元，同行业市场均排名第二；2025H1公司城市服务板块实现营业收入32.37亿元，同比增长2.25%，毛利率同比减少1.73个pct至17.55%。截止2025H1末公司在运营项目合同总额546.46亿元，年化合同额67.31亿元，待执行合同总额363.06亿元。
　　智云平台保持行业领先，新能源环保装备市占率维持行业第一。
　　（1）截至2025H1末，公司智云平台日活跃用户突破8万（2024年末为7万），接入各类物联网设备19.4万台，设备在线率稳定在90%以上，大数据中台日处理数据量超5亿条，维持国内最大、最全面的环卫作业工况数据库。（2）2025H1公司纯电动环保车辆销量为1847辆，市占率同比提升6.1个pct至32.6%，市场排名维持第一。
　　新业务布局初现成效，海外市场订单快速增长。
　　（1）公司持续加大高空作业机械板块的研发投入和市场开拓，2025H1公司高机销售规模同比增长132.3%，在广东、江苏等10余个省市实现批量交付，同时已经获得近百台高机海外订单，新业务增长态势明显且市场空间广阔。（2）通过在意大利、泰国设立生产基地并持续加大海外市场开拓，公司2025H1海外业务营业收入同比增长59.55%至2382.92万元，全球化战略持续落地。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润6.86/7.36/7.98亿元，当前股价对应25年PE为35倍。公司市场地位稳固，智慧服务业务快速增长，新能源业务有望带来业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。