Infore Enviro’s (Infore) 3Q24 revenue was RMB3,045mn (+6.54% yoy, -5.88% qoq) and attributable net profit (NP) was RMB223mn (-3.20% yoy, +6.93% qoq), in line with our expectation of RMB207-230mn. For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB9,278/604/604mn, rising 3.19/0.05/11.12% yoy, mainly driven by rising revenue from sanitation services/new-energy sanitation vehicles and sliding revenue from traditional sanitation vehicles. Backed by notable edges in new-energy sanitation vehicles, Infore is poised to benefit from a cash flow recovery driven by the debt resolution policy, in our view. We are upbeat on its improving financials and earnings growth outlook. Maintain BUY.

　　盈峰环境发布三季报：Q3实现营收30.45亿元（yoy+6.54%，qoq-5.88%），归母净利2.23亿元（yoy-3.20%，qoq+6.93%），符合我们的预期（2.07-2.30亿元）。2024年Q1-Q3实现营收92.78亿元（yoy+3.19%），归母净利6.04亿元（yoy+0.05%），扣非净利6.04亿元（yoy+11.12%），主要受环卫服务和新能源环卫车收入增长、传统环卫车收入下降的影响。公司新能源环卫车优势明显，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。
　　盈峰新能源环卫车销量同增24%，渗透率提升4.7pct
　　据上险数据，前三季度全国环卫车辆上险5.41万台，同比-10%，其中新能源环卫车辆销量6066台，同比+40%，渗透率11.2%，同比提升4.0个百分点；盈峰环境环卫车辆上险8547台，同比-5%，新能源环卫车辆销量1715台，同比+24%，渗透率20.1%，同比提升4.7个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。
　　应收账款同比+8%，有望受益于化债政策
　　Q3公司毛利率24.76%，同比+1.22pct，净利率7.47%，同比-0.48pct。截至9月30日，公司应收账款65.32亿元，同比+8.28%，前三季度经营活动现金流净额-0.96亿元（9M23：3.23亿元），销售回款减少致同比转负，资本开支5.54亿元，同比-28.00%。环卫“服务+装备”业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善。
　　2025年目标PE18.6倍，目标价6.76元
　　维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为6.60/8.11/9.75亿元。
　　可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.6倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司2025年26.0倍PE，对应目标价6.76元（前值：
　　5.31元）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

1H24 revenue/profit up 2% yoy; maintain BUY
Infore Enviro’s (Infore) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB6,233/381/382mn (+1.64/2.05/16.59% yoy) for 1H24. For 2Q24, revenue/ attributable NP were RMB3,235/208mn (-6.54/-3.90% yoy, +7.90/+20.79% qoq). In view of market conditions for sanitation services and equipment, coupled with the company’s sales volume, GPM, and accounts receivable in 1H24, we lower our full-year sanitation-vehicle sales volume/sanitation-service GPM estimates, lift our full-year asset and credit impairment projections, and forecast 2024/2025/2026 EPS at RMB0.21/0.26/0.31 (previous: RMB0.28/0.34/0.41). Given the company’s leading position in sanitation equipment, and with reference to its peers’ average of 18.1x 2024E PE on Wind consensus, we value the stock at 25.3x 2024E PE. Our target price is RMB5.31 (previous: RMB6.05). Maintain BUY.
NE environmental protection equipment to fuel profit growth
In 1H24, revenue from sanitation equipment fell 12.61% yoy to RMB2,243mn, with the segment GPM up 0.17pp yoy to 27.01%. NFRA data on compulsory insurance for vehicle traffic accident liability show that a total of 5,617 sanitation vehicles were sold in 1H24 (-6.51% yoy; 1H23: 6,008 units), including 816 units of new-energy vehicles (-7.8% yoy; 1H23: 885 units). The company’s 26.5% market share makes it No 1 in the industry. Integrating electrified, intelligent, and connected technologies, the company took the lead in unveiling ‘intelligent sanitation operation cabins’ and a cutting-edge technical solution named ‘intelligent driving’ in 1H24, equipping all its sanitation vehicles (1-18 tonnes) with intelligent functions and realizing trial operation, thus paving the way for large-scale monetization subsequently, in our view.

　　1H24收入利润均同比+2%，维持“买入”评级
　　盈峰环境发布半年报，2024年H1实现营收62.33亿元（yoy+1.64%），归母净利3.81亿元（yoy+2.05%），扣非净利3.82亿元（yoy+16.59%）。其中Q2实现营收32.35亿元（yoy-6.54%，qoq+7.90%），归母净利2.08亿元（yoy-3.90%，qoq+20.79%）。根据环卫服务、环卫装备市场情况，结合公司上半年销量和毛利率数据、应收账款情况，我们下调公司全年环卫车销量、环卫服务毛利率预测，上调资产和信用减值预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.21、0.26、0.31元（前值2024-2026年0.28、0.34、0.41元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为18.1倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司24年25.3倍PE，目标价5.31元（前值6.05元），维持“买入”评级。
　　环卫装备销量下降，新能源环保装备有望驱动业绩增长
　　1H24公司环卫装备收入同比-12.61%至22.43亿元，毛利率同比+0.17pp至27.01%。据国家金管局交强险数据，1H24公司环卫装备销量5617辆（1H23：6008辆），同比-6.51%，其中新能源装备实现销量816辆（1H23：885辆），同比-7.80%，市占率26.5%，位列行业第一。2024年上半年，公司深度融合“电动化、智能化、网联化”核心技术，推出行业首创的“智慧环卫作业舱”与全系革新的“智能驾驶”前沿技术解决方案，成功实现1-18吨全系列环卫装备智能化覆盖与试运行，为后续大规模商业应用奠定基础。公司通过不断完善新能源环保装备产业链，有望驱动业绩增长。
　　环卫服务收入同比+22%，毛利率同比-2.46pp
　　新签项目陆续进场运营，驱动公司1H24环卫服务收入同比+22.03%至31.66亿元，毛利率同比-2.46pp至19.28%。2024年上半年，公司新签约环卫服务项目41个，项目遍布全国14个省份，新增合同总额21.16亿元，新增年化合同额7.98亿元，同行业市场排名第二。截至2024年6月30日，公司在运营项目270个，在运营项目年化合同额70.35亿元（同比+11.97%），行业排名第二，合同总额612.53亿元（同比+3.68%），行业排名第三，待执行合同总额425.81亿元（同比-6.23%），行业排名第二，公司可持续经营能力名列前茅。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

　　归母净利同比+19%，维持“买入”评级
　　盈峰环境发布年报，2023年实现营收126.31亿元（yoy+3.06%），归母净利4.98亿元（yoy+19.00%），扣非净利4.45亿元（yoy+36.95%）。其中Q4实现营收36.41亿元（yoy-5.12%，qoq+27.39%），归母净利-1.05亿元（yoy-0.25%，qoq-145.48%）。公司1Q24实现营收29.98亿元、同比+12.2%，归母净利1.72亿元、同比+10.3%。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.28、0.34、0.41元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15.4倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司24年21.6倍PE，目标价6.05元（前值6.47元），维持“买入”评级。
　　2023年公司新能源装备销量同比+44%
　　据国家金管局交强险数据，23年全国环卫车销量7.63万辆（同比-6.2%），其中纯电动车销量6098辆（同比+30.7%）。公司全年环卫装备销量1.23万辆（同比-10.4%），其中新能源装备实现销量1974辆（同比+44.2%）。环卫装备毛利率同比+1.8pp至27.7%，我们认为主要系毛利率较高的新能源占比占比提升所致。公司行业龙头地位稳固，受益于新能源化趋势和公共领域车辆全面电动化试点（先行区渗透率目标80%），新能源装备业务有望持续驱动公司业绩增长。
　　2023年公司环卫服务收入同比+35%
　　新签项目陆续进场运营，驱动公司23年环卫服务收入同比+35.4%至56.3亿元，毛利率同比+1.3pp至16.7%。全国环卫市场保持增长态势，据环境司南统计，23年全国环卫市场成交年化总额916亿元、合同总额2528亿元，均创历史新高。盈峰环境新增合同年化金额15.5亿元，新增合同总额76.5亿元，在手待执行合同总额438亿元，可持续经营能力名列前茅。公司构建“作业机械化+运营智能化+服务标准化”运营生态，行业地位持续领先，业绩有望实现稳健增长。
　　2023年经营现金流同比-16.7%，派息比例达79%
　　2023年公司计提资产减值损失1.23亿元，其中对收购中联环境形成的商誉计提减值准备8601万元，主要原因系由于环卫装备市场23年销量下滑；计提信用减值损失2.16亿元，其中坏账损失2.19亿元；经营现金流同比-16.7%至13.9亿元。23年公司拟每股派息0.125元，派息比例79%，股息率2.4%。
　　21-23年，公司现金分红总额10.56亿元，派息比例达41%、83%、79%。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

　　事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司营收126.31亿元，yoy+3.06%，归母净利4.98亿元，yoy+19%，扣非归母净利4.45亿元，yoy+36.95%，2024年一季报公司营业收入29.98亿元，yoy+12.23%，归母净利润1.72亿元，yoy+10.31%，扣非归母净利润1.86亿元，yoy+40.59%。2023年业绩表现低于预期，24Q1符合预期。
　　商誉减值及信用减值影响公司2023年利润表现。2023年公司计提资产减值损失1.23亿元，其中对收购中联环境形成的商誉计提减值准备8601万元，主要原因系由于环卫装备市场23年销量下滑；计提信用减值损失2.16亿元，其中坏账损失2.19亿元。
　　环卫服务：量价齐升，2023年新增年化合同额15.53亿元，位居同行业市场排名前列。2023年公司环卫服务收入56.30亿元，yoy+35.38%，毛利率为16.68%，同比增长1.2个百分点。订单方面，据环境司南统计，公司新签约城市服务项目共计82个，新增合同总额76.52亿元，同行业市场排名第三，新增年化合同额15.53亿元，同行业市场排名第二。截至2023年底，公司存量市场年化合同额65.67亿元。
　　环卫装备：销售总额持续位列第一，其中新能源环卫销量第一，市占率达32%。2023年行业环卫车销量同比-6.21%至76304辆，公司环卫装备总销售数量12,319辆，连续23年位列第一，其中新能源销量1974辆，同比增长44.2%，占市场份额32.4%，排名第一。此外，伴随新能源环卫销售提升，公司环卫装备毛利率同比增加1.79个百分点至27.71%。
　　智能环卫机器人陆续落地。目前公司已自主研发智慧环卫机器人十余款，公司5G智慧环卫机器人集群已在深圳、长沙、苏州等实现落地运营，助力打造智慧环卫行业新标杆。
　　经营现金流略有下滑，持续稳健分红。2023年公司经营现金流量净额13.86亿元（2022年为16.62亿元），整体现金流稳健。2023年公司拟每10股派发现金红利1.25元（含税），拟分派现金红利3.96亿元，据此计算，公司2021-23年累计现金分红总额10.56亿元，分红率分别为41.45%、83.18%、79.43%。
　　投资分析意见：考虑减值风险，我们下调公司2024-25年归母净利润预测为7.49/8.45亿元（下调前为8.76/10.04亿元），新增2026年盈利预测为9.38亿元，当前市值对应24-26PE分别为21/19/18倍。鉴于公司在环卫装备及环卫服务领域新增订单第一，市场地位稳固，协同效益明显，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：环卫装备销售不及预期；环卫服务拓展不及预期；商誉减值及信用减值风险。