事件：2023年12月25日，公司公告称，蓝焰控股近日收到山西省自然资源厅《关于<山西省沁水盆地郑庄煤层气田石炭系太原组15号煤层煤层气探明储量新增报告>评审备案的复函》，新增探明储量40.66亿立方米。
　　郑庄区块新增储量获批，储量加码9.37%。公司的郑庄区块位于晋城市沁水县，2019年该区块3号煤层提交煤层气探明地质储量51.10亿立方米。最新公告称，山西省自然资源厅对公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团的郑庄区块石炭系太原组15号煤层煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案，新增探明含气面积34.7平方千米，新增探明储量40.66亿立方米，相比公司2022年末的探明储量增加9.37%。截至目前，郑庄区块累计已探明储量91.76亿立方米，公司累计探明储量合计为474.69亿立方米。
　　23Q4或将确认政府补助7604万元以及清算2022年补贴预拨差额-2611万元。公司自10月11日以来累计收到政府补助8284.02万元，确认损益7604.40万元；10月9日收到并确认政府补助972.00万元，因此，截至2023年12月25日，公司将确认23Q4的政府补助有8576.40万元。此外，2023年12月，沁水县财政局、沁水县能源局下发《关于下达2022年和预拨2023年清洁能源发展专项资金的通知》，确定2022年度公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司应分配预拨奖补金额为13124.51万元，公司以此扣除增值税后的预拨及清算差额-2610.52万元调整当期损益。
　　天然气消费旺季到来，国内LNG价格月环比上涨9.65%，公司四季度业绩弹性可期。在国内政府鼓励油气增储上产和国际气价理性回归的背景下，今年前11个月，我国天然气产量为2095.9亿立方米、同比增长6.0%，天然气进口为1.07亿吨（约1482.1亿立方米）、同比增长8.5%；且据iFind数据，今年前10个月天然气的表观消费量达到3217.1亿立方米，同比去年增长了7.26%，国内天然气需求表现出较高增长。目前，天然气行业已经进入消费旺季，需求有望进一步提升，据wind数据，9月以来国内LNG的月度均价已开始逐步回升，12月（截至2023年12月25日）LNG出厂均价已达到5922.47元/吨，月环比增长9.65%。
　　投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.94元/股，对应2023年12月25日的PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

　　事件：2023年12月11日，公司公告称，蓝焰控股拟以现金收购山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气有限责任公司81%股权，山西煤层气81%的股权交易作价为3.60亿元，已获得华新燃气集团批准。
　　公司拟以3.60亿元现金收购山西煤层气，收购PB为1.6倍、PE为18倍。2022年公司原控股股东晋控装备将所持有的公司40.05%股权以增资方式注入山西燃气集团，2022年山西燃气集团出具《关于避免与上市公司同业竞争承诺函》承诺将解决山西煤层气与上市公司的同业竞争问题，因此，蓝焰控股为进一步提升资产规模，拟以现金3.60亿元收购山西燃气集团的孙公司山西煤层气81%的股权。交易完成后，山西煤层气成为公司控股子公司，将纳入公司合并报表范围。据资产评估报告，山西煤层气整体评估价值为44480万元，2022年山西煤层气实现净利润为2504万元，截至23H1的所有者权益为27393万元，据此计算，收购PB为1.6倍、收购PE为18倍。
　　产业链条得以延伸，资源再度加码。山西煤层气以煤层气开发利用为主营业务，主要负责世行贷款煤层气开发利用示范项目的建设、运营和管理，世行项目是山西省首个利用世行贷款开发利用煤层气的示范项目，是山西省转型综改重大项目，也是省市县三级重点工程。项目位于山西省晋城市沁水县，由煤层气开发工程和煤层气液化工程两部分组成。1）煤层气开发工程：位于沁水县龙港镇，目前，已投产直井93口、水平井33口，在建水平井30口。根据中石油山西煤层气勘探开发分公司和山西煤层气2011年5月18日签署的《煤层气合作开发协议》，合作区的煤层气开发目的层为二叠系山西组3#煤层，合作期限包括产能建设期和生产期两个阶段，生产期为达到工业产量的第一口井所产煤层气进入中石油集输系统之日，合同约定生产期的第一和第二个合同年内公司分成90%，生产期的第三个合同年及以后的合同年度公司分成80%。2）煤层气液化项目：位于沁水县端氏镇东山村，主要包括液化一期的一套25万标方/日氮膨胀制冷装置和液化二期的一套75万标方/日混合制冷装置，可年产液化煤层气20万吨。目前液化一期处于停产状态。从长远发展来看，山西煤层气可为公司增加煤层气业务体量，并推动产业链的延伸，进一步增强公司的竞争力。
　　投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.94元/股，对应2023年12月15日的PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

　　事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入17.61亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润4.22亿元，同比下降8.12%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比下降9.23%。
　　23Q3营收同环比下滑，归母净利润同环比提升。23Q3，公司实现营业收入5.74亿元，同比下降19.25%，环比下降6.78%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长8.07%，环比增长18.91%。据公告披露，23Q3公司确认的政府补助有0.14亿元，同比有所下滑，若在25%的所得税假设下，剔除政府补助的影响，23Q3公司主业实现归母净利润约0.90亿元，同比略增长0.28%，环比上升24.95%。
　　23Q3税金环比下降，盈利能力有所提高。23Q3，公司综合毛利率为36.35%，环比下降1.01pct。由于公司税金及附加从Q2的0.54亿元下降至0.10亿元，降幅明显，从而公司的盈利能力有所提高，23Q3公司归母净利率为17.57%，环比23Q2提升了3.8pct。
　　LNG价格23Q3有所回落，四季度旺季到来或将推动LNG价格回升。23Q3，山西省LNG出厂价格有所回落，三季度均价为3946元/吨，环比下降3.89%；然而，随着冬储补库需求的上升，四季度LNG出厂价格已实现提升，截至2023年10月25日，山西地区的LNG出厂价均为为4555元/吨。
　　重新布局气井工程业务，和新疆企业签署协议。公司全资子公司蓝焰煤层气中标了新疆吉木萨尔县水溪沟矿区煤层气开发项目（21口井）工程，中标工程价格9593.8万元。2017-2018年时，气井建造工程曾是公司重要的收入来源，2018年业务收入为8.44亿元，占总收入的比重为36.2%，毛利率40.2%，毛利占比38.0%；而到了2022年，公司气井建造工程收入仅实现2616.2万元，占总收入的比重仅为1.05%。目前，公司通过布局新疆业务，重新入局气井建设工程市场，中标收入远超2022年该业务收入；同时，新疆煤层气资源丰富，该项目有助于公司发挥技术优势，开拓省外市场，据协议内容披露，根据双方合作进展，在时机成熟后，蓝焰控股可以通过股权投资或受让资源区块等方式与昌吉国投深化合作。
　　投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.94元/股，对应2023年10月25日的PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。