事件：
　　2024年4月2日，根据IDC最新数据：2023年，中国加速服务器市场规模达到94亿美元，同比增长104%。其中，GPU服务器占比92%，达到87亿美元；NPU、ASIC和FPGA等非GPU加速服务器占比8%，超过7亿美元，同比增长49%。出货厂商中，浪潮、新华三、宁畅的销售额位居前三，合计份额近70%。
　　投资要点：
　　AI服务器：训练+推理需求强劲，公司布局全球化、多元架构
　　公司在人工智能计算领域具备硬件、平台、管理和框架等全面的业务布局，AI服务器市场份额连续多年位居中国第一。我们预计，2024年大模型在训练和推理侧算力需求将持续增长，面对国内市场高端AI芯片供给的不确定性风险，公司AI业务仍具备多个看点：
　　（1）多元AI算力：根据IDC数据，2023年，中国加速芯片市场规模近140万张，其中，中国本土AI芯片品牌出货量超过20万张。随着国产AI芯片性能持续提升、产业链和生态完善，国产算力需求将进一步扩大。公司积极布局多元算力创新，将受益于多元AI芯片需求放量。
　　（2）AI推理算力：根据IDC数据，2023年，中国加速芯片市场中推理芯片占比67%。推理芯片是AI应用的关键基础设施，2024年或将是大模型应用元年，长期看AI推理算力市场空间尤为广阔。公司在AI领域持续保持全球领先，推理型AI服务器有望实现持续增长。
　　（3）海外AI算力：公司海外收入包括海外客户的订单以及国内客户在海外交付的订单两部分，2023H1，公司海外收入达45.16亿元，同比增长47.44%。大模型浪潮席卷全球，2024年，全球CSP巨头普遍上调AI资本开支指引，将驱动海外AI算力需求增加。
　　（4）NVIDIAH20：据据IT之家，英伟达H20中国渠道定价设定在12000~15000美元（约8.63-10.8万人民币），H20预计2024Q1开始少量出货，预计将在2024Q2批量出货。
　　通用服务器：行业整体需求回暖，长期受益于数字化、智能化
　　公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，并不断创新产品技术和交付模式，突破高端市场。2023年，服务器出货量和销售额均位居全球第二，存储销售额、出货量位列中国前二，边缘服务器份额蝉联中国第一。
　　根据DIGITIMES数据：2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。美系大型云服务商2023年下半年因竞相购买高价AI服务器，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1重启新一轮通用服务器采购。据TrendForce数据，2024年全球服务器整机出货量约1,365.4万台，同比增长2.05%。长期看，数字化、智能化发展将驱动通用算力规模持续增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是全球服务器行业领军企业，全球化、多元算力布局，短期受益于通用服务器行业回暖和AI训推需求，长期受益于各产业的智能化、数字化发展。结合公司供应链和需求侧变化，我们调整公司盈利预测及投资评级，预计2024-2025年公司归母净利润分别为25.30/35.64亿元，EPS分别为1.72/2.42元/股，当前股价对应PE分别为22.90/16.26X，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，AI算力需求不及预期，上游供应链不稳定，中美博弈加剧，市场竞争加剧等。

　　事件：2024年3月23日，浪潮信息公布多项国际专利申请，并宣布获得一项发明专利授权。此外，公司新注册了《内存二次按压系统V1.0.0》项目的软件著作权。据证券之星报道，2024年以来，浪潮信息新获得专利授权70个，较去年同期增加了20.69%；新注册软件著作权11个；已公布的国际专利申请12个，较去年同期增加了300%。
　　新发明专利涉及AI技术领域。1）根据证券之星报道，此次浪潮信息新获得的发明专利授权是一种数据存取方法、装置、设备和非易失性可读存储介质。根据专利摘要来看，本发明涉及AI技术领域，具体公开了一种图像侵权检测方法、装置、设备及可读存储介质，可用于检测文生图模型训练时采用的图像是否侵权。2）此外，浪潮信息还同步公布了多项国际专利申请，包括“一种数据存取方法、装置、设备和非易失性可读存储介质”、“一种数据存储方法、装置、系统、设备和介质”、“一种PCIe中断处理方法、装置、设备及非易失性可读存储介质”，以及“放置组成员选择方法、装置、设备及可读存储介质”。
　　单三季度GPU供应相对良好，伴随智算放量，利润率有望稳步提升。在此之前，公司于2023年10月31日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下滑8.85%；归母净利润7.87亿元，同比下滑49.12%。2023Q3单季度来看，1）公司实现营收232.99亿元，同比增速达到30.04%（调整后），相比2023H1约-28.85%的水平明显提升，在外部宏观经济仍有压力的情况下，我们预计通用服务器或无显著改善，主要系AI服务器在Q3有较多放量。后续高端GPU供应或存在一定的不确定性。
　　2）公司毛利率约为7.82%，环比下降2.6个pct，同比下降3.6个pct，仍存在一定压力，或主要由于下游客户仍以互联网企业为主，一方面通用服务器业务较为成熟，另一方面AI服务器核心元器件议价空间相对有限。未来伴随金融、电信、能源等行业客户以及中小客户拓展，毛利率或逐步提升。
　　维持“买入”评级。根据GPUUtils报道，以NvidiaA/H系列为基础，GPT3.5的训练对应数千张卡，而多模态GPT4及GPT5或对应数万张卡；而进入推理阶段，我们预计爆款应用或带动算力需求再上一个量级，空间广阔。公司为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。综合考虑浪潮通用和AI服务器推进节奏，我们调整2023-2025年营收预期至668.40、768.86/846.18亿元，归母净利润16.79/23.11/29.14亿元，对应2024年3月27日收盘价，分别达到35.4/25.7/20.4倍PE。
　　风险提示：技术迭代不及预期，经济下行超预期，行业竞争加剧。

　　事件：NVIDIA宣布将于3月18日至21日在圣何塞会议中心举办GTC2024大会。从生成式AI、机器人再到汽车，亲临线下GTC大会的参会者可以与数十个最先进的演示进行互动.
　　浪潮信息在AI服务器领域仍然具备显著优势。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。而根据IDC的数据，2023年三季度，浪潮信息服务器出货量在全球份额达到10.3%，位列第二位。公司近年来在服务器领域深度布局，行业地位稳固。
　　H20大批量出货在即，仍是大模型训练的重要选择。根据科创板日报消息，记者从产业链人士方面了解到，英伟达对华“特供版”AI芯片H20将在今年的GTC2024大会（3月18日-3月21日）开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。H20系列芯片在卡间互联、集群能力等方面仍具备突出优势，是大模型训练的重要算力底座，预计2024年仍是以互联网大厂为代表的AI客户的选择。
　　市场或低估浪潮信息在AI服务器领域的持续性。浪潮信息2023Q3实现单季度营收233亿元，同比增长30%，强势扭转上半年下滑的趋势。公司在AI服务器领域拥有深厚积淀，同时凭借全球服务器龙头的优势，在服务器零部件供应链中拥有出众的地位，同时与大型互联网客户保持良好的客情关系。我们认为公司有望维持自身在AI服务器环节的领先地位，保持AI服务器业务的持续成长。
　　投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为16.94、22.50、27.11亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为35/26/22倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。

　　事件：11月27日，浪潮信息发布“源2.0”基础大模型，并宣布全面开源。源2.0基础大模型包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，在编程、推理、逻辑等方面展示出了先进的能力。
　　源2.0大模型全面开源，并作出针对性调整。源2.0采用全面开源策略，全系列模型参数和代码均可免费下载使用，同时针对算法、数据、算力层面做了针对性的调整：1）算法方面，源2.0提出并采用了一种新型的注意力算法结构；2）数据方面，源2.0通过使用中英文书籍、百科、论文等高质量中英文资料，降低了互联网语料内容占比；3）算力方面，源2.0采用了非均匀流水并行的方法，综合运用流水线并行+优化器参数并行+数据并行的策略，避免出现显存瓶颈导致的训练效率降低的问题，该方法显著降低了大模型对芯片间P2P带宽的需求，为硬件差异较大训练环境提供了一种高性能的训练方法。
　　AI服务器龙头地位仍然稳固。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，浪潮信息在1）服务器继续保持中国第一；2）存储装机容量位列全球前三、中国第一。在2022年，公司的人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一；边缘服务器市占率54.7%,连续三年保持中国第一。考虑到公司在服务器领域的包括产能、供应链合作关系与管理能力，公司在服务器行业的龙头优势仍然十分显著。
　　贸易禁令持续升级，国产算力地位有望持续提升。10月17日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则，限制中国购买和制造高端芯片的能力，并将中国GPU企业及其子公司列入了实体清单。根据最新的规则，英伟达包括A100、A800、H100、H800、L40S及RTX4090在内的芯片对华出口都将受到影响。在美国贸易禁令持续升级的背景下，国产算力有望成为重要的替代方案，进而加速国内厂商的市场份额提升，促进国内算力生态加速发展。
　　投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为18.04、25.33、30.12亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为30/21/18倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。

　　23Q3收入同增30%，维持“买入”评级
　　公司23Q1-Q3收入480.96亿元，同减8.9%；归母净利7.87亿元，同减49.1%；扣非归母净利4.30亿元，同减69.3%；23Q3单季收入232.99亿元，同增30.0%；归母净利4.61亿元，同减22.1%；扣非净利4.19亿元，同减25.6%。公司作为AI服务器龙头，有望充分受益于AI产业趋势。预计公司2023-2025年EPS分别为0.91、1.38、1.99元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16.6倍，考虑公司是全球AI服务器领龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予2024年25倍PE，目标价34.58元，“买入”。
　　费用控制持续推进，加强研发把握AI产业机遇
　　23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率2.2%/1.1%/4.5%，同比-0.1/-0.1/+0.5pct，其中23Q3单季度费用率1.5%/0.6%/3.2%，同比-0.6/-0.2/-1.2pct。公司费用控制持续推进，运营效率有所提升。公司在AI服务器领域具备良好的产品积累，并积极把握GPT为代表的AI产业机遇。在技术路线选择上，公司产品支持多元异构算力，可适配多种架构的AI加速芯片。公司积极进行研发投入，目前正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，我们认为公司有望凭借AI服务器领域良好积累和持续投入，受益于AI产业的发展。
　　积极备货加强供应能力，为收入增长打下良好基础
　　公司通过与关键部件厂商强化互动，保持定期技术路线交流，积极参与关键部件厂商的早期合作项目，积极开放供应链、开拓采购备份通道等方式加强供应能力。23Q3末存货211亿元，较22Q4末增加40.4%，较23Q2末增加5.5%，主要是经营备货增加所致。我们认为公司积极备货加强供应能力，为把握AI产业机遇打下良好的基础。随着下游需求逐步释放，多元化的供应体系逐步完善，公司收入有望持续快速增长。
　　受益于AI产业机遇，下游需求有望持续释放
　　我们认为随着GPT类应用需求逐步成熟，下游客户对于AI服务器的需求有望加速释放。据Gartner、IDC，公司2022年人工智能服务器市占率连续3年全球第一，连续6年市占率中国第一，为全球AI服务器龙头。2023年公司发布全新一代G7算力平台，最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。我们认为公司作为全球AI服务器龙头或充分受益于下游需求释放。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。

　　事项：
　　公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。
　　平安观点：
　　公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vsYoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%（vsYoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。
　　公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。
　　公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

　　2023Q3业绩超预期，净利润环比+301%
　　2023年前三季度，公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%；归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%。2023Q3，公司实现营收232.99亿元，同比增长30.04%、环比增长51.32%；归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%、环比增长301.09%。我们认为，公司业绩超预期主要系前三季度AI服务器订单高增，三季度AI芯片供应链改善导致。截至2023Q3，公司存货较上年末增加40.44%，主要系经营备货增加；合同负债较上年末增加62.01%，主要系预收货款增加，表明公司AI芯片等核心部件库存与在手订单较为充足。
　　行业结构影响短期毛利率，看好长期盈利回归正常
　　2023Q3，公司销售毛利率为7.82%，同比下降3.6pct，毛利率大幅下降，我们认为主要系下游互联网行业占比提升导致。2023Q3，销售/管理/研发费用率分别为1.55%/0.59%/3.19%，分别同比-0.59pct/-0.19pct/-1.16pct，费用率显著下降，或由于AI服务器规模效应显现。根据10月9日公司回复投资者，公司将通过提高产品质量、拓展产品种类、优化工艺降低成本、产品集约化发展等方式提升毛利率。我们认为，AI服务器是数字产业大势所趋，长期看随着下游客户行业结构逐步恢复正常，公司产品规模效应显现，利润率有望企稳回升。
　　公司支持多元异构算力，期待全球AI芯片供应链好转
　　2023年10月17日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达A100\A800\H100\H800\L40S等高端芯片。短期看，NVIDIA等AI芯片供应紧张将增加公司未来业绩不确定性。公司将积极应对挑战，作为全球服务器领军企业的核心竞争力仍然强劲。公司作为算力系统供应商，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，致力为客户提供持续稳定的产品服务。
　　盈利预测和投资评级：
　　公司是少数几家掌握高端服务器、大型存储等高端信息化核心装备技术的厂商之一。根据前三季度经营情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为21.48/25.60/31.96亿元，EPS分别为1.46/1.74/2.17元/股，当前股价对应PE分别为20.36/17.09/13.69X，下调为“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型应用不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

　　公司发布2023年三季报，实现营业收入481亿元，YOY-8.9%，归母净利润7.9亿元，YOY-49.1%(扣非后净利润4.3亿元，YOY-69.3%)，折合EPS为0.5元。
　　单看第三季度，2023Q3公司实现营业收入233亿元，同比+30.0%，归母净利润4.6亿元，同比-22.1%；扣非后净利润4.2亿元，同比-25.6%。业绩符合预期。
　　营收环比大幅改善，传统服务器市场景气度有所回暖：Q3公司营收快速改善，同比提升30%，环比大幅提升51%，我们判断主要受益于传统服务器市场的景气度回暖。另一方面由于传统服务器行业毛利率较低，公司Q3净利润同比继续下滑，但环比大幅提升301%。我们认为随着宏观经济继续复苏，互联网厂商支出有望进一步回升，公司未来传统服务器业务有望快速回暖。
　　公司Q3毛利率处于低位，仍受AI服务器出货压力影响：公司Q3毛利率为7.82%，同比-3.4个百分点，仍然受AI上游GPU供应紧张带来出货较低影响。另一方面公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.6/-0.2/-1.2个百分点，降本增效表现良好，带动公司净利率企稳回升。
　　存货、合同负债大幅提升，明年AI服务器仍有望带动业绩爆发：存货较期初增加40.44%，主要系公司经营备货增加所致，或与提前储备AI芯片上游存货密切相关；合同负债较期初增加62.01%，主要系预收货款增加所致。我们判断存货、合同负债在报告期内大幅提升，都与AI服务器业务有较大关联。存货提升或受到美国相关禁令影响，提前储备相关产品；合同负债提升或受益于国内AI产业需求高涨，供给受上游限制，供需格局紧张，带动下游企业提前锁定订单。我们认为从供需来看，AI服务器未来需求将持续维持高位，变量仍在中美关系影响下的上游供货情况，公司存货有望支撑明年相关业绩爆发，未来仍应关注供应链相关变化。
　　服务器行业龙头地位稳固，AI服务器一枝独秀：据Gartner数据，2022H1公司服务器在全球市占率10.4%位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2021年浪潮AI服务器在全球市场（规模约1,006亿元）占有率为20.9%，全球第一；在中国市场（规模约350亿元）占有率为52.4%，销售额同比增长68.3%，保持全球与中国市场第一。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，同时ChatGPT带动全球AI服务器需求大幅提升，公司在AI服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，预计将率先受益。我们认为2023年由于需求暴增，导致AI服务器售价持续上涨，由于公司此前已锁定电子料成本，本轮AI服务器将带动公司盈利能力显著提，业绩有望持续超出市场预期。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年净利润分别为14.92亿/20.26亿/24.16亿元，YOY分别为-28.3%/+35.8%/+19.2%；EPS分别为1.02/1.38/1.653元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为29/21/18倍，未来经营仍有不确定性，维持“区间操作”建议。
　　风险提示：1、宏观经济衰退影响；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。