事件概述：2026年10月13日，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计实现归母净利润38.0~41.0亿元，同比增长156.40%~176.64%；扣非净利润33.1~36.1亿元，同比增长147.88%~170.37%。
　　Q4有望迎来重要拐点：Q3开始订单向超节点切换，Q4起交付放量后业绩增速有望加速上行。公司在公告中表示，2026年前三季度人工智能产业快速发展，服务器市场需求旺盛；公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，促进经营业绩大幅增长。
　　根据中报数据测算，2026Q3单季归母净利润约8.5~11.5亿元，同比增长约24%~68%。我们认为，2026Q3开始随着国产算力发展趋势，订单向超节点大规模切换、为后续集中交付进行供应链“蓄势”；Q4起超节点将陆续进入交付放量阶段，行业景气度有望进一步提升，公司业务景气度也有望随着持续提升。
　　国产算力高景气度是公司迎来拐点的重要基础：国内算力资本开支上修叠加算力出海提速，头部供应商有望双重受益。以字节跳动为代表的国内科技企业正加大AI基础设施投入，2026年资本支出计划超2000亿元，较前次规划上调约25%，增量主要来自AI模型训练与推理带来的算力需求攀升，以及内存价格上涨引致的硬件成本抬升。算力出海方面，据泰国投资促进委员会（BOI）近期披露，其批准的6个大型投资项目总投资约290亿美元，其中TikTok泰国数据基础设施扩建项目获批金额约250亿美元，国内大厂算力出海或进入实质性落地阶段。公司作为国内头部互联网大厂的核心服务器供应商，有望同时受益于国内算力扩张与算力出海的双重需求红利。
　　超节点全栈自研构筑核心壁垒：元脑SD200超节点服务器于2025年8月发布并率先商用，单机实现64路本土GPU芯片高速统一互连，最大承载4万亿参数单体模型，单机最大提供4TB显存和64TB内存。2026年7月，公司公布SD200在KimiK2.6万亿参数模型上实现单Token生成时间4.77毫秒、首Token延迟降低35%，已完成KimiK2.6、DeepSeekV4、GLM5.2、MiniMaxM3等主流开源大模型的软硬协同优化。
　　性能突破源于从互连协议到通信算法的全栈自研：自研三层精简互连协议，事务层原生支持Load/Store内存语义，报文有效数据利用率达96%以上；影子设备技术实现显存统一地址空间扩增8倍；智能总线管理系统实现64卡全局最优路由自动创建与拓扑动态切换；自研分层通信算法实测通信时延较未优化降低1.6~5.8倍、较传统scale-out系统降低4.5~12.7倍。SD200企业版构建16卡统一互连域，万亿参数模型推理TTFT性能提升40%。
　　液冷与存储配套能力行业领先，支撑超节点高密度部署：截至2026年中报,公司液冷服务器连续多年位居中国液冷服务器市场第一；兆瓦级两相液冷整机柜单芯片解热突破3000W，2026年7月发布OCM2.0架构CPU原生液冷整机柜，单柜集成384颗CPU。据IDC2025年度报告，公司存储销售额与出货量市占率分别为10.5%和10.6%，居中国市场前二。公司累计有效专利超2万件，AI算力方向有效发明专利国内第一。
　　投资建议：公司是服务器龙头，自身超节点等布局领先于行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。我们预计公司2026—2028年收入分别为2561.48/4035.42/5742.00亿元，归母净利润分别为61.04/91.18/152.41亿元，当前市值对应PE估值分别为14/9/5倍。公司后续高增长、低估值的基本面确定性强，当前股价具备安全边际与配置价值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。

　　事件:
　　2026年10月13日，浪潮信息发布2026年前三季度业绩预告：预计2026年1-9月实现归母净利润38.00~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；扣非后归母净利润33.10~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
　　投资要点:
　　2026Q3归母净利润同比持续高增，毛利率修复趋势仍有望延续
　　服务器市场需求旺盛，业绩同比高增趋势延续。公司预计，2026年1-9月实现归母净利润38.00~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；扣非后归母净利润33.10~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
　　据我们测算，2026Q3单季度归母净利润约为8.48~11.48亿元，同比增长24.13%~68.03%，环比下降51.07%~63.85%，较2026Q1增长40.24%~89.84%。当前人工智能产业快速发展，服务器市场需求旺盛，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，有力地促进公司经营业绩大幅增长。
　　Q3原材料库存贡献或阶段性退潮，盈利能力仍有望继续修复。根据证券时报网信息，上半年存储原厂优先满足北美客户供应，下半年适度提升国内互联网厂商的供货配额。我们认为，公司Q2归母净利润跳增并创历史新高，一方面是受到5.18亿元非经常性损益扰动，另一方面或与前期低成本库存阶段性贡献有关。根据2026年5月业绩说明会，公司净利率的提升有赖于其构筑全栈AI能力、充分发挥规模优势以及强化供应韧性和交付能力，我们认为，公司长期盈利能力改善仍有望受益于上述因素，随着存储等原材料供应逐步改善，毛利率将回归正常修复节奏。
　　坚持“多元算力”战略，全球化布局拓宽成长边界
　　坚持“多元算力”战略，有望受益国产算力规模放量。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发周期缩短至6-8个月，为产业节约数十亿元研发成本。国产超节点产业关注度持续升温，2026年9月，华为发布昇腾960超节点；同月，阿里巴巴发布全新超节点服务器，内置平头哥最新训推一体AI芯片真武V900。据云头条公众号援引IDC最新数据，2026年上半年，中国数据中心AI加速器总出货量达到200.8万颗。其中，非GPU加速器出货量同比增长近80%，华为、平头哥、昆仑芯、寒武纪四家厂商合计占据非GPU加速器95%的市场份额。我们认为，随着中国本土芯片厂商扩大供应，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段，公司有望充分受益。
　　全球化布局拓宽成长边界。公司拥有9个全球研发中心、12个生产基地及50多个业务分支机构。2026Q2，国内CSP资本开支出现明显跃升，腾讯控股资本开支527.8亿元，同比+176%，包含大量AI算力设备采购预付款；阿里巴巴资本开支676.8亿元，同比+75%，主要投向AI基础设施、服务器、芯片采购。我们认为，全球AI资本开支持续扩张，叠加算力平台持续迭代，公司完善的全球化布局有望充分把握全球算力市场增长机遇。
　　布局新一代Token工厂，拟90亿元定增扩产坚定增长信心
　　液冷全栈升级，布局新一代Token工厂。公司持续深耕负压液冷、两相液冷、原生液冷等前沿技术方向，已构建涵盖全液冷冷板服务器、全液冷机柜、MW级冷量分配单元、液冷智算算力仓、MW级两相液冷整机柜（单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达250W/m以上，前瞻适配GW级AI数据中心建设需求）等在内的产品体系，连续多年位居中国液冷服务器市场第一。
　　拟90亿元定增扩产坚定增长信心，强化系统性交付能力。2026年10月，公司股东会审议通过90亿元定增预案，其中26亿元投向新一代AI基础设施（超节点整机柜等）、14亿元投向液冷原生算力基础设施、14亿元投向存算融合技术。我们认为，本次定增彰显公司长期增长信心，有望进一步夯实其在超节点、液冷、国产算力生态领域的系统化交付能力，筑牢长期竞争壁垒。
　　盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI景气向上，基于前三季度业绩同比大幅增长表现，以及超节点或即将开启规模化交付等催化，我们认为公司全年业绩具备持续超预期的潜力，成长动能强劲。基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为2033.74/3066.58/3697.81亿元，归母净利润分别为56.03/97.25/125.75亿元，当前股价对应PE分别为15.53/8.95/6.92X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、短期股价波动风险等，定增进展不及预期。

　　投资要点:
　　盈利能力修复拐点确立，预付款项+原材料高增助力保障订单交付
　　单季度利润创历史新高，盈利能力显著修复。2026H1，实现营收843.79亿元，同比+5.22%；归母净利润29.52亿元，同比+269.59%，毛利率8.75%，同比+4.20pct；净利率3.50%，同比+2.51pct。2026Q2，实现营收489.08亿元，同比+46.72%，环比+37.89%；归母净利润23.47亿元，同比+596.50%，环比+287.99%；毛利率10.28%，同比+4.19pct，环比+3.64pct；净利率4.81%，同比+3.80pct，环比+3.10pct。超节点较传统GPU集群具备更高的技术壁垒，我们认为，Q2盈利改善并非短期扰动，头部OEM厂商有望凭借其架构设计、热管理、供应链整合、大规模交付等能力，获得更高的产品溢价（毛利率）和市场份额。
　　合同负债高增印证下游需求景气，预付款项+原材料抬升助力保障订单交付落地。截至2026H1末，合同负债283.69亿元，较年初+45.43%，其中预收货款显著增加至280.20亿元，较年初+46.24%，未来收入蓄水池增厚；预付款项165.40亿元，较年初+448.00%；存货526.79亿元，较年初+13.27%，其中，原材料440.90亿元，较年初+76.71%，在存货中占比从年初的53.65%提升至83.70%，说明公司正大量储备生产原料。我们认为，在当前AI供应链高度紧张的状态下，公司通过大额预付锁定上游核心物料与产能配额，将为在手订单的顺利交付提供关键保障。
　　坚持“多元算力”战略，全球化布局拓宽成长边界
　　坚持“多元算力”战略，有望受益国产算力规模放量。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发周期缩短至6-8个月，为产业节约数十亿元研发成本。2025年以来，多家互联网厂商已陆续发布自研超节点架构：2025年6月，字节跳动发布大禹服务器架构；2025年9月，阿里发布全新一代磐久128超节点AI服务器，并在2026年5月发布基于平头哥新一代AI芯片真武M890的128卡超节点服务器。我们认为，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段，公司有望充分受益。
　　全球化布局拓宽成长边界。公司拥有9个全球研发中心、12个生产基地及50多个业务分支机构。2026Q2，国内CSP资本开支出现明显跃升，腾讯控股资本开支527.8亿元，同比+176%，包含大量AI算力设备采购预付款；阿里巴巴资本开支676.8亿元，同比+75%，主要投向AI基础设施、服务器、芯片采购。我们认为，全球AI资本开支持续扩张，叠加算力平台持续迭代，公司完善的全球化布局有望充分把握全球算力市场增长机遇。
　　软硬件协同创新，液冷全栈升级
　　软硬件协同创新，打造领先的企业级Agent基础设施。Agent基础设施硬件领域，公司围绕模型推理效率、Agent并发承载能力和数据供给效率持续创新。2026H1，元脑SD200超节点在万亿参数大模型上实现Token生成时间快达4.77ms。Agent存储A9000系列依托AI原生并行架构及端到端GDS、KVCache等技术，Token吞吐量提升超20倍。Agent基础设施系统软件方面，公司面向多模融合、推理服务化等应用需求，持续升级人工智能平台AIStation，推出企业Token服务，支持多模型统一接入、灵活调用与切换，并实时监测资源使用和Token消耗情况，提升推理服务管理效率和成本管理能力。
　　液冷全栈升级，布局新一代Token工厂。公司持续深耕负压液冷、两相液冷、原生液冷等前沿技术方向，已构建涵盖全液冷冷板服务器、全液冷机柜、MW级冷量分配单元、液冷智算算力仓、MW级两相液冷整机柜（单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达250W/m2以上，前瞻适配GW级AI数据中心建设需求）等在内的产品体系，连续多年位居中国液冷服务器市场第一。
　　盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI景气向上，超节点OEM龙头或迎“营收+净利率+估值”三击。基于上半年业绩的大幅增长，以及下半年超节点规模化交付等催化，我们认为公司全年业绩具备持续超预期的潜力，成长动能强劲。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为2212.56/3275.50/3950.64亿元，归母净利润分别为67.37/105.74/139.91亿元，当前股价对应PE分别为15.76/10.04/7.59X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、短期股价波动风险等。

Inspur Electronic Info (Inspur) posted 1H26 revenue of RMB84.4bn, +5.22% YoY; attributable NP of RMB3.0bn, +269.59% YoY and close to the upper end of its profit guidance; and ex-nonrecurring NP of RMB2.4bn, +260.08% YoY. In 2Q26, revenue reached RMB48.9bn, +46.72% YoY and +37.89% QoQ; attributable NP came in at RMB2.3bn, +598.50% YoY and +287.99% QoQ; and ex-nonrecurring NP was RMB1.8bn, +647.27% YoY and +209.79% QoQ. Revenue growth accelerated sharply in 2Q26, accompanied by a step-change in profitability. We believe this mainly reflected robust AI computing demand, an improved product mix, and stronger supply-chain and cost control. A robust order backlog and the ramp-up of high-value-added products such as superpods could support continued earnings growth, in our view. Maintain BUY.
Contract liability robust; superpods unlock system-level value
Contract liabilities reached RMB28.4bn at end-1H26, +45.44% from end-2025 and +131.55% from end-1Q26, reflecting rapid growth in customer advances and the order backlog. Inventory increased to RMB52.7bn, +13.27% from the beginning of the year, with the carrying value of raw materials up 76.71%, indicating that the company is proactively building inventory for upcoming orders. The company continues to upgrade from standalone servers to superpods, token engines, and agent infrastructure. The Meta Brain SD200 achieved token generation time as low as 4.77ms when running trillion-parameter models. Superpods add high-speed switching, network interconnect, liquid cooling, system software, and other components, which should increase system value per unit and profitability. As domestic superpods enter volume shipments, the company’s product mix and profitability should continue to improve, in our view.
Earnings forecast and valuation
Considering the release pace Factoring in the pace of revenue contribution from superpods, we revise our 2026-28E revenue forecasts to RMB209.8bn / RMB319.9bn / RMB448.9bn (-6%/+6%/+7% vs our previous forecasts). To reflect the gross margin benefit from the company’s earlier stocking of storage-related components, we raise our 2026-28E attributable NP forecasts to RMB6.2bn/RMB7.6bn/RMB8.9bn (+61%/+49%/+30% vs our previous forecasts), corresponding to EPS of RMB4.22/RMB5.15/RMB6.04. Given the company’s rapid earnings growth, we roll our valuation forward to 2027E. Comparable companies trade at an average of 26.5x 2027E PE based on iFinD consensus. We apply 26.5x 2027E PE and derive a target price of RMB136.51 (previously RMB82.48, based on 31.5x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: intensifying market competition, slower-than-we-expected superpods deployment.

　　公司发布2026年半年报，利润大幅增长。26H1公司实现营业收入843.8亿元，同比+5.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+269.6%；实现扣非归母净利润24.2亿元，同比+260.1%。利润增速明显快于收入，主要系毛利率显著提升。符合此前业绩预告区间。
　　服务器毛利率显著修复，盈利能力明显提升。26H1公司服务器产品实现收入780.6亿元，同比+3.7%；服务器及部件毛利率8.73%，同比提升4.41pcts。存储、交换类等产品实现收入62.8亿元，同比+29.8%，毛利率8.85%，同比提升1.26pcts。服务器业务毛利率恢复对利润增长贡献明显。
　　存货、预付款及合同负债保持高位，为后续交付奠定基础。26H1末公司存货526.8亿元，较2025年末增加61.7亿元，其中原材料账面价值440.9亿元，较年初249.5亿元明显增加；预付款项165.4亿元，较年初30.2亿元大幅提升，公司上游采购和备货力度较强。同期合同负债达到283.7亿元，较年初195.1亿元增长显著。截至期末，公司已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入318.7亿元，成为公司未来快速增长的基础。
　　备货增加带来经营资金占用，短期融资规模提升。26H1公司经营活动现金流净额为-74.9亿元，上年同期为-55.8亿元，公司披露主要系本期备货增加、经营资金占用增多。短期借款131.3亿元，较年初19.0亿元明显增长。伴随采购和备货规模扩大，公司营运资金需求同步提升，是行业快速发展的正常现象。
　　研发投入明显增加，加快AI基础设施产品迭代。26H1公司研发投入26.18亿元，同比+71.0%。公司围绕Agent规模化应用持续完善产品体系，形成Token引擎、Agent主机、Agent存储以及Token服务等软硬件布局，持续推进“人工智能+”业务战略。
　　维持“买入”评级，上调盈利预测。由于公司在AI算力需求拉动下，业务增速及毛利率有明显提升，我们结合26H1情况上调公司业务毛利率，上调公司26-27年盈利预测，新增28年盈利预测。预计公司26-28年实现归母净利润分别为54.1、73.0、94.4亿元（此前预测26-27年分别为42.9、50.6亿元）。基于目前AI服务器行业的景气度，以及公司的行业核心地位，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦及供应链风险；服务器行业竞争加剧导致毛利率承压；AI及Agent相关需求进展不及预期；存货、预付款及融资规模提升带来的经营资金压力。

　　事件：
　　2026年10月13日，公司发布2026年前三季度业绩预告，预计2026年1—9月实现归属于上市公司股东的净利润38.00亿~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；实现扣除非经常性损益后的净利润33.10亿~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
　　观点：
　　利润端预计同比高增长，服务器产品贡献核心增量。公司预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润38.00亿~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%。我们认为，受益于人工智能产业快速发展、服务器市场需求旺盛，公司高毛利的AI服务器及新技术产品占比提升，叠加存储、交换类等非服务器产品放量，共同支撑了盈利能力的跃升。
　　2026年公司毛利率整体抬升，盈利模式由规模驱动转向效益驱动。公司前三季度归母净利润预计值已远超去年全年，预计AI算力高景气下公司订单与交付的确定性仍然较强。且据公司2026年中报披露，公司2026年上半年毛利率显著提升至8.75%（同比+4.20pct）。其中，服务器产品业务毛利率达8.73%，营收占比为92.51%。我们认为，AI服务器产品需求旺盛与公司议价能力提升带来的毛利率修复为本轮利润弹性的核心。
　　全面布局液冷打造差异化优势，拟定增继续投入AI基础设施领域。连续多年位居中国液冷服务器市场第一，具备从架构设计到整机交付的全栈能力，能够在功耗密度不断提升的AI算力场景中形成差异化壁垒。此外，公司拟通过定向增发募集不超过90亿元用于AI基础设施等项目（项目投资总额合计110.32亿元，其中27亿元用于补充流动资金），有望缓解产能与供应链瓶颈、加快突破规模化交付能力。
　　盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到AI高景气度下公司毛利率持续修复的可能性，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测值至57.51/74.00/104.27亿元（2026-2028年预测前值为35.61/45.18/57.15亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为3.92/5.04/7.10元，当前股价为61.65元，对应2026-2028年PE分别为15.7/12.2/8.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件：2025年，公司实现营收1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
　　营业收入稳健增长，净利率环比持续修复。2025年单四季度，公司实现营收441.13亿元，同比增长39.41%；归母净利润9.31亿元，同比减少6.68%；扣非净利润7.47亿元，同比增长3.90%；四季度公司实现净利率2.11%，环比三季度提升0.42pcts。服务器产品全年营业收入1546.05亿元，占营业收入比重93.82%，同比增长47.69%。
　　费用率大幅优化，合同负债高增反映产业景气度。2025年公司实现毛利率4.88%，同比降低2.02pcts。整体费用率3.64%，同比降低1.15pcts；销售/管理/研发费用率分别为0.77%/0.56%/2.31%，同比变动-0.52/-0.15/-0.78pcts。2025年经营活动净现金流54.53亿元，同比增加7183.71%，主要系销售回款增加所致；合同负债195.06亿元，同比增加72.47%。
　　AI服务器产品矩阵全面升级，发布元脑SD200超节点。公司推出元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机可部署“满血版”DeepSeek-671B模型，满足落地大模型对推理算力的需求；同时，公司发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000，成功解决交互速度和token成本两大瓶颈，元脑SD200实现国内大模型最快token生成速度，元脑HC1000成功将推理成本降至1元/每百万token以下。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为40.09/58.50/72.96亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。