业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入1206.69亿元（YoY+45%），实现归母净利润14.82亿元（YoY+15%）。其中，公司2025Q3单季度实现营业收入404.77亿元（YoY-1%，QoQ+21%），归母净利润6.83亿元（YoY-2%，QoQ+103%）。
　　2025年前三季度，公司实现毛利率4.91%，同比减少1.79pct，实现净利率1.23%，同比减少0.30pct。2025Q3单季度，公司实现毛利率5.62%，环比减少0.47pct，实现净利率1.69%，环比增加0.68pct。公司销售费用管控较为良好，2025年上半年销售费用为9.38亿元（YoY-9%）。
　　公司合同负债持续增长，下游需求具有较高的确定性。截至2025年三季度末，公司合同负债为315.45亿元，较2025年二季度末增加36.93亿元，存货为576.54亿元，较2025年二季度末减少18.68亿元。
　　公司积极投入研发，推动算力基础设施的创新和发展。在2025开放计算技术大会上，公司发布了超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型。同时，公司面向高功率、高密度算力场景推出了MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
　　我们认为：公司深耕服务器行业，在AI服务器领域有较强的技术储备，同时与下游客户长期保持良好的商务关系。在生成式AI应用不断实现技术落地和商业化，下游客户持续扩大资本开支的背景下，公司有望获得弹性较强、确定性较高的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件：浪潮信息于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%；实现扣非净利润13.34亿元，同比增长16.43%.
　　高基数下，25Q3业绩基本保持持平。2025Q3公司实现营收404.77亿元，同比下滑1.43%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.99%；实现扣非净利润6.62亿元，同比下滑9.72%。2024年三季度公司收入410.62亿元，创下历史新高，在较高的业绩基数条件下，公司25Q3保持业绩持平微降。
　　存货、合同负债等前瞻指标乐观，算力需求有望保持景气。2025年前三季度，公司存货科目达到576.54亿元，同比增长50%；2025年前三季度公司合同负债科目为315.45亿元，同比增长近1083%。存货、合同负债前瞻指标依然保持高速增长，印证行业需求景气度仍保持高位。
　　费用控制稳健，毛利率同比有所下降。2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用分别为9.38、5.91、24.70亿元，同比变动分别为-8.5%、+10.9%、+8.0%，在营收增速超过40%的情况下，公司依然保持了稳健的费用投入。2025Q3公司单季度毛利率为5.6%，前三季度整体毛利率为4.9%，同比去年下滑1.8pct。
　　发布超节点服务器，全面拥抱AI时代。9月26日，2025人工智能计算大会（AICC）在北京中关村展示中心成功举行。会上，浪潮信息面向智能体时代，亮相了元脑SD200超节点AI服务器和元脑HC1000超扩展AI服务器两大创新系统，引领国内服务器的AI推理率先进入“10毫秒、1块钱”时代。同时，围绕人工智能+落地，与众多生态伙伴携手创立多个创新生态联合体，并集中展示全栈智算产品与解决方案，以开放协同的生态布局，加速AI产业生态建设与完善。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为28.79、35.57、42.61亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/27/23倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。

　　浪潮信息发布三季报，2025年前三季度实现营收1206.69亿元（yoy+44.85%），归母净利14.82亿元（yoy+15.35%），扣非净利13.34亿元（yoy+15.46%）。单季度看，25Q3实现营收404.77亿元（yoy-1.55%、qoq+21.43%），归母净利6.83亿元（yoy-1.34%，qoq+103.40%），扣非净利6.62亿元（yoy-9.13%）。25年前三季度收入高增，我们判断主因AI服务器需求旺盛，销售量增加。考虑到下游互联网大厂进入CapEx加速阶段，公司合同负债、存货较24年底大幅增长，公司在手订单饱满，有望为后续业绩增长提供强劲动能。维持“买入”。
　　前三季度收入同比高增，毛利率有所下滑
　　受下游需求驱动，25年前三季度公司收入实现大幅增长。25年前三季度公司整体毛利率为4.91%，同比下降1.79pct，毛利率下行我们判断主因下游互联网客户出货占比提升，低毛利AI服务器产品占比增加所致。销售/管理/研发费用率分别为0.78%/0.49%/2.05%，同比下降0.45pct/0.15pct/0.7pct，我们判断主因营收体量快速增长，规模效应显现。经营性净现金流为-125.74亿元，去年同期-93.87亿元，现金流出增加主因公司业务规模扩大，为满足客户需求增加经营备货，导致存货及应收账款资金占用增多所致。随着AI项目集中交付、客户回款改善，现金流有望在四季度修复。
　　合同负债、存货高增，印证下游算力需求旺盛
　　截至2025年9月30日，公司合同负债金额为315.45亿元，较期初增长178.92%；公司存货金额为576.54亿元，较期初增长41.73%。公司合同负债、存货金额持续创同期历史新高，我们判断主因下游AI算力需求旺盛，公司预收款及在手订单充足，并为应对供应链风险、满足未来订单交付而进行战略性备货，为全年及未来业绩高增长积蓄动能。
　　服务器龙头或受益于大厂资本开支高增
　　2025年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，例如阿里巴巴公开表示2025-2027财年累计Capex投入将超过3800亿元。据公司2024年年报，公司在全球服务器市场份额第二、中国服务器市场份额第一，是国内互联网大厂的核心供应商。我们认为，公司作为国内算力服务器龙头，伴随国产算力卡加速放量，在AI算力需求高景气及国产化替代加速的背景下，有望充分受益于下游客户资本开支高增，实现市场份额的进一步巩固与业绩的持续增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游互联网大厂CapEx加速、公司合同负债、存货高增，上调公司25-27年收入预测（3.2%/17.4%/29.5%）至1639.56/2212.75/2766.31亿元；考虑到公司出货结构变化，下调毛利率预测，考虑收入体量增长带来规模效应，下调费用率预测，综合以上调整公司25-27年归母净利润预测（-9%、-2%、+6%）至28.13/37.73/48.40亿元，对应25-27年EPS分别为1.91/2.56/3.29元。可比公司平均26E32.5xPE，给予公司26E32.5xPE，上调目标价为83.20元（前值71.74元，对应25E34.0xPE）。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。

　　AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
　　我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
　　Q3收入和净利润同比下滑，主要受H20漏洞后门事件影响
　　2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。其中，Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%。单季度收入和利润下滑，我们判断主要与H20算力芯片漏洞后门事件影响互联网厂商采购有关。
　　存货和合同负债均大幅增长，下游需求仍维持高景气
　　Q3单季度公司销售毛利率为5.62%，同比持平。销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点；研发费用率和管理费用率分别为2.42%和0.58%，同比提升0.03、0.18个百分点。此外，3季度末公司存货为576.54亿元，仍维持较高水平，较年初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%。存货和合同负债均大幅增长，说明下游需求仍维持高景气。
　　互联网厂商资本开支持续高增，AI服务器需求旺盛
　　2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，分部收入及来自外部客户的收入均实现26%的增长，增速创三年新高；资本性支出达到386.76亿元，同比增长220%。
　　公司在业绩会上表示，未来三年公司将按计划和预期推进3800亿元的资本支出。
　　二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%。
　　风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

　　事件:
　　2025年10月30日，浪潮信息发布2025年三季报：2025年前三季度，营收1206.69亿元，同比+44.85%；归母净利润14.82亿元，同比+15.35%。第三季度，营收404.77亿元，同比-1.55%；归母净利润6.83亿元，同比-1.34%。
　　投资要点:
　　前三季度业绩同比+15%，客户需求稳健增长
　　客户需求增加，服务器销售增长。2025年前三季度，营收1206.69亿元，同比+44.85%；归母净利润14.82亿元，同比+15.35%。第三季度，营收404.77亿元，同比-1.55%；归母净利润6.83亿元，同比-1.34%。
　　前三季度营收增长主要系客户需求增加，服务器销售增长所致。我们认为，公司在外部制裁压力、H20停产等压力下仍实现收入与利润的稳健增长，反映全球服务器行业依然高景气，公司国内国际的新增长引擎开始发力。
　　持续扩大业务规模，合同负债与存货均同比增长
　　Q3净利率继续回升，持续扩大业务规模。2025Q3，毛利率5.62%，同比持平，环比微降0.47pct；净利率1.71%，同比持平，环比+0.7pct。
　　我们认为，公司正积极推进业务转型，优化结构，未来盈利水平有望企稳并有所提升。为扩大业务规模，公司相应加大融资，截至2025年三季度末，短期借款达173.85亿元，较年初+1146.01%；筹资现金流量净额159.59亿元，较年初+98.74%。
　　合同负债与存货均同比增长，订单充足。截至2025年三季度末，公司存货576.54亿元，较年初+41.73%，备货增加，下游需求持续旺盛。合同负债315.45亿元，较年初+178.92%，主要系预收客户货款增多所致。
　　继续看好国产算力与出海动能，国内国际双循环发力全球化布局推高海外营收。2024年，公司海外业务营收340.81亿元，同比增长256.98%。公司目前拥有8个研发中心、11个生产基地、50个业务分支机构，服务器出货量全球第二，存储装机容量全球第三。
　　据第一财经信息，英伟达在当地时间10月28日GTC大会表示，2025-2026年（自然年），Blackwell和Rubin出货量可达2000万颗（截至2025年10月底，已出货量600万颗），可带来超5000亿美元的收入（是2023-2025年Hopper架构芯片所带来收入的5倍）。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI算力的采购需求增长，将驱动全球AI算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。
　　国产算力需求进一步扩大。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。2025Q3，海光信息和寒武纪营收分别为40.26亿元和17.27亿元，分别同比增长69.60%和1332.52%。10月30日，证监会同意摩尔线程在科创板上市的注册申请；10月24日，沐曦股份IPO申请顺利过会。根据第一财经信息，公司独家获得了工商银行30亿元海光芯片服务器招标项目。我们认为，国产AI芯片进入全新高增长期，公司作为服务器龙头，有望持续受益。
　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1584.80/2514.76/3148.89亿元，归母净利润分别为29.68/47.52/59.20亿元，EPS分别为2.02/3.23/4.02元/股，当前股价对应PE分别为32.35/20.21/16.22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。