事件概述
　　1）近日，浪潮信息正式发布元脑智能体工作站Z3。与传统工作站不同，元脑智能体工作站Z3基于AI原生设计理念，是业界首款面向中小企业和OPC（OnePersonCompany，一人公司）打造的本地智能体一体机。
　　2）近日，浪潮信息企业级OpenClaw解决方案——企千虾迎来全新升级，在原有的规模化安全部署、统一管理Agent的基础上更进一步，通过三大能力升级，重点突破多Agent协同这一关键环节，系统性解决多Agent角色定义、规模化治理、复杂流程编排等难题，让“数字团队”跑得稳、管得住、协同有序。
　　浪潮元脑智能体工作站为企业提供本地智能体算力底座
　　根据公司官方微信公众号披露：浪潮元脑Z3将千亿参数大模型本地推理、多智能体创建管理和数据安全管控等能力整合进一台桌面级设备，中小企业不必将核心数据上传云端，也无需自建复杂AI平台，单机本地即可部署、管理并运行自己的AI员工团队。元脑智能体工作站作为业界首款支持全核超频和双GPU扩展架构的工作站产品，单机可支撑10+智能体协同运行，并运行千亿参数AI大模型推理，在GPT-OSS-120B大模型百路并发实测中，系统吞吐性能达到3459.56tokens/s。元脑智能体工作站Z3的发布，是浪潮信息在算力、算法、大模型与智能体工程等方面能力积累的进一步延伸。
　　浪潮企业级OpenClaw解决方案企千虾打造AI数字团队
　　根据公司官方微信公众号披露：升级后的“企千虾”OpenClaw解决方案在原有的规模化安全部署、统一管理Agent的基础上更进一步，通过双Runtime引擎，实现短周期即时任务与长流程持续任务互补；通过统一控制平面，实现Agent创建、运行、调用、成本和安全的集中治理；通过Leader-Worker智能编排，让不同Agent像真实团队一样完成任务拆解、并行执行、质量审查和结果交付。“企千虾”OpenClaw解决方案给企业级AIAgent的落地提供了新的参考，它打破了单一智能体的能力边界，让AI从零散的单点工具进化为成体系的协作团队，摆脱了临时使用的工具属性，成为支撑企业长期业务发展的智能体平台。
　　AI算力需求旺盛，算力产品矩阵带动公司营收持续增长
　　根据公司最新一期的投资者关系管理信息披露：浪潮信息2025年实现营业总收入1647.82亿元，同比增长43.25%，主要系服务器产品销售增长所致。随着“人工智能+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得到快速普及，并持续推高对AI算力的需求。公司围绕云计算装备业务领域，抢抓AI算力爆发与新质生产力发展的历史机遇。坚持“以应用为导向，以系统为核心”的指导方针，构建以AI为核心的算力产品矩阵与开放生态，加强人工智能、液冷等领域的关键技术攻坚，全面推进算力、算法、数据和互连技术的创新，打造token生成速度更快、token成本更低的AI算力系统和全栈式算力基础设施解决方案，为数字经济的高质量发展提供核心支撑，加速“人工智能+”落地千行百业。
　　投资建议：
　　浪潮信息是服务器领域领导者，短期或将受益于AI服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2026-2028年实现营业收入2018.33/2462.42/2999.66亿元，实现归母净利润分别为34.38/44.78/58.45亿元。首次给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价70.26元，相当于2026年30倍的动态市盈率。
　　风险提示：
　　数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。
　　点评：
　　公司2025年业绩稳健增长，2026Q1盈利能力改善。业绩方面，2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.58%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润24.13亿元，同比增长5.28%；扣非后归母净利润20.81亿元，同比增长11.03%。2026Q1，公司实现营业收入354.70亿元，同比下滑24.30%，主要受订单交付节奏、上年同期基数较高、市场供需阶段性调整等因素影响；归母净利润6.05亿元，同比增长30.74%；扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长38.22%。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为4.88%，同比减少1.96pct；销售净利率为1.46%，同比减少0.53pct。2026Q1，公司销售毛利率为6.64%，同比提升3.19pct；销售净利率为1.71%，同比提升0.72pct，公司盈利能力改善。
　　公司推出超节点和超扩展AI服务器，解决智能体产业化速度与成本双瓶颈。随着智能体应用加速渗透，推理端算力呈现爆发式增长。为满足客户落地大模型对推理算力的需求，2025年，公司推出了元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型。为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次跌破1元/每百万token。
　　全栈布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。随着数据中心对高效率的散热解决方案的需求日益增长，公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新，连续四年蝉联中国液冷服务器市场第一。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。同时，公司提供从规划设计到建设实施的全生命周期整体解决方案，2025年初投运的元脑算力工厂，仅用120天建成10MW规模的智算中心，通过部署高密智算算力仓，使风冷负载上限达50kW、液冷负载上限达130kW，实现数据中心PUE降至1.1以下，年节约电费近2000万元。
　　投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加。预计公司2026—2027年EPS分别为2.31和3.01元，对应PE分别为30和23倍。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：根据浪潮计算机官方公众号，5月8日至9日，第五届数据中心与AI芯片液冷技术峰会在苏州正式开幕，浪潮计算机受邀参会，并在峰会现场进行专题演讲，系统展示了面向国内主流智算场景的全栈液冷产品与数据中心解决方案。
　　连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，技术创新助力发展加速。浪潮计算机针对国内1000W级智算芯片的超高热流散热痛点，实现了两大核心技术突破：一是攻克了液冷适配超高热流芯片时换热能力不足与系统流阻激增的行业难题，实现系统流阻降低40%以上、换热效率提升30%以上；二是开发了模块化液冷解耦架构，可覆盖从单节点到高密度整机柜的全场景散热需求。目前其AI服务器液冷技术已达到风液同价水平，代表性产品英政智算超节点服务器CRS6000S采用高效冷板式精准散热，支持风液式CDU实现存量机房无缝部署，搭配整机柜120kW集中供电能力，可大幅降低数据中心PUE值。
　　浪潮计算机基于"Allin液冷"战略，以天池液冷产业基地为核心载体，构建了覆盖液冷服务器、基础设施部件及辅助部件的完整产品矩阵，形成了适配全生命周期的液冷解决方案，实现了从核心硬件研发到项目交付落地的端到端能力闭环。在部署形态上，浪潮提供两种高适配度方案：新建液冷数据中心采用模块化或预制化形态，可快速上线、按需扩展，助力客户达成PUE≤1.25的目标；风冷数据中心则提供风液式或纯液冷改造路径，在保护现有投资的前提下完成算力升级，适配不同阶段、不同规模的智算中心建设需求。
　　截至2025年，公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一，技术创新有利于公司龙头地位的进一步巩固。
　　CPU短缺趋势下，浪潮信息作为全球CPU产业链的核心参与者，其产业链话语权有望给公司带来溢价。AIAgent时代CPU可能比GPU更早成为瓶颈：在进行Agent相关的强化学习的时候，需要海量的CPU来构建各种工具和环境，CPU决定的是每秒能并发生成、评估并稳定地“喂”给GPU。因此，CPU往往比GPU更早成为瓶颈，其效能直接影响GPU利用率、训练稳定性以及RL的整体收敛速度。根据英特尔商用官方公众号，智能体等场景需要消耗大量的CPU侧逻辑处理能力；而智能体的“规划-工具使用-反思-优化”的循环，也需要借助CPU来优化整个系统层面的算力结构，例如通过CPU主导的代码生成/沙箱执行机制，来降低对超大参数模型的依赖。
　　AI算力快速发展趋势下，CPU作为基础设施，其需求与供给之间的矛盾或将延续。以CPU龙头英特尔为例，Intel10和Intel7的产能限制，限制了英特尔满足数据中心和客户端产品需求的能力。英特尔表示，由于需求持续超过供应，CPU短缺的情况可能会持续。
　　浪潮信息是全球CPU产业链的核心参与者。根据公司2025年半年报，2025年第一季度，公司服务器业务全球排名第二，中国排名第一；2025年第一季度，公司存储装机容量全球前三、中国第一；根据公司2025年年报，公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。在CPU连续涨价的背景下，浪潮信息作为全球CPU产业链的核心参与者，其产业链话语权有望给公司带来溢价。
　　字节海内外算力需求持续扩张，国产算力龙头有望充分受益。1）字节跳动有望大幅扩张人工智能基础设施投入，一定程度上反映出中国科技公司在全球AI“军备竞赛”中加速追赶的整体态势。据科创板日报，字节跳动正在加大对人工智能基础设施的投入，公司今年计划资本支出将超过2000亿元人民币，较此前的初步计划增加了25%。上调资本开支主要源于两方面原因：字节对人工智能的投入不断增加，以及内存芯片成本上涨。在国内加大投入的同时，字节跳动也在同步加速海外数字基础设施布局：5月6日，泰国投资促进委员会表示，泰国已批准6个大型投资项目，总投资额达9580亿泰铢，约合290亿美元，其中，最受关注的是TikTok在泰国本地公司的大规模数据基础设施扩建项目，获批投资额约合250亿美元。
　　作为国内头部互联网大厂的核心供应商，在大厂算力出海的趋势下，公司持续投入海外业务，有望充分受益字节等大厂出海趋势。同时，2025年，全球新增发明授权专利3000余件，围绕多元异构、高速互连、液冷散热以及人工智能等核心技术领域发明专利占比超过64%，专利布局全面覆盖多主机3DMesh系统架构、单机16卡全互连架构等硬件架构，以及SmartFabricManager系统、开放式PD分离推理框架等软件系统的核心创新，也有助于公司增强自身产品力，加速出海等业务进程。
　　H200等芯片有望加速释放需求，公司作为服务器龙头有望充分受益。据央视新闻5月6日报道，外交部发言人林剑在例行记者会上表示，中美双方就美国总统特朗普访华事宜保持着沟通。据央视新闻报道，当地时间2026年1月13日，美国联邦公报显示，美国放宽了对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定。后续若H200等芯片有望加速释放需求，公司作为服务器龙头有望充分受益。
　　投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.47/63.68亿元，当前市值对应PE估值分别为31/23/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。

　　业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1647.82亿元（YoY+44%），归母净利润24.13亿元（YoY+5%）。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入441.13亿元（YoY+39%），归母净利润9.31亿元（YoY-7%）。公司2026年一季度实现营业收入354.70亿元（YoY-24%），归母净利润6.05亿元（YoY+31%）。
　　公司费用控制良好，26Q1利润情况改善：2025年，公司研发费用为38.12亿元（YoY+9%），销售费用为12.72亿元（YoY-12%），管理费用为9.17亿元（YoY+14%）。2026年一季度，公司毛利率为6.64%，净利率为1.71%，同比增长0.42pct。截至2026年一季度末，公司存货为442.07亿元（QoQ-5%），存货整体保持稳定。
　　生成式AI模型应用加速落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。公司持续加大研发投入，推动算力和算法的协同创新和发展，发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200在单机内实现了64路国产AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型；元脑HC1000无损超扩展设计聚合国产AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次低于1元/百万token。
　　我们认为：随着生成式AI加速实现商业化，下游客户在算力基础设施领域有望持续投入。公司作为行业龙头，与重点客户长期保持良好的商务关系，有望伴随国产超节点的技术落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028年归母净利润为39.78亿元、53.51亿元、71.62亿元，分别同比增长64.9%、34.5%、33.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司超节点产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件描述
　　4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。
　　事件点评
　　服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
　　算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。
　　投资建议
　　公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.50\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

　　事件：2025年，公司实现营收1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
　　营业收入稳健增长，净利率环比持续修复。2025年单四季度，公司实现营收441.13亿元，同比增长39.41%；归母净利润9.31亿元，同比减少6.68%；扣非净利润7.47亿元，同比增长3.90%；四季度公司实现净利率2.11%，环比三季度提升0.42pcts。服务器产品全年营业收入1546.05亿元，占营业收入比重93.82%，同比增长47.69%。
　　费用率大幅优化，合同负债高增反映产业景气度。2025年公司实现毛利率4.88%，同比降低2.02pcts。整体费用率3.64%，同比降低1.15pcts；销售/管理/研发费用率分别为0.77%/0.56%/2.31%，同比变动-0.52/-0.15/-0.78pcts。2025年经营活动净现金流54.53亿元，同比增加7183.71%，主要系销售回款增加所致；合同负债195.06亿元，同比增加72.47%。
　　AI服务器产品矩阵全面升级，发布元脑SD200超节点。公司推出元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机可部署“满血版”DeepSeek-671B模型，满足落地大模型对推理算力的需求；同时，公司发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000，成功解决交互速度和token成本两大瓶颈，元脑SD200实现国内大模型最快token生成速度，元脑HC1000成功将推理成本降至1元/每百万token以下。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为40.09/58.50/72.96亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
　　观点：
　　收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服务器产品销售增长。
　　公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
　　全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持续贡献新增量。
　　盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。