事件：根据浪潮计算机官方公众号，5月8日至9日，第五届数据中心与AI芯片液冷技术峰会在苏州正式开幕，浪潮计算机受邀参会，并在峰会现场进行专题演讲，系统展示了面向国内主流智算场景的全栈液冷产品与数据中心解决方案。
　　连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，技术创新助力发展加速。浪潮计算机针对国内1000W级智算芯片的超高热流散热痛点，实现了两大核心技术突破：一是攻克了液冷适配超高热流芯片时换热能力不足与系统流阻激增的行业难题，实现系统流阻降低40%以上、换热效率提升30%以上；二是开发了模块化液冷解耦架构，可覆盖从单节点到高密度整机柜的全场景散热需求。目前其AI服务器液冷技术已达到风液同价水平，代表性产品英政智算超节点服务器CRS6000S采用高效冷板式精准散热，支持风液式CDU实现存量机房无缝部署，搭配整机柜120kW集中供电能力，可大幅降低数据中心PUE值。
　　浪潮计算机基于"Allin液冷"战略，以天池液冷产业基地为核心载体，构建了覆盖液冷服务器、基础设施部件及辅助部件的完整产品矩阵，形成了适配全生命周期的液冷解决方案，实现了从核心硬件研发到项目交付落地的端到端能力闭环。在部署形态上，浪潮提供两种高适配度方案：新建液冷数据中心采用模块化或预制化形态，可快速上线、按需扩展，助力客户达成PUE≤1.25的目标；风冷数据中心则提供风液式或纯液冷改造路径，在保护现有投资的前提下完成算力升级，适配不同阶段、不同规模的智算中心建设需求。
　　截至2025年，公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一，技术创新有利于公司龙头地位的进一步巩固。
　　CPU短缺趋势下，浪潮信息作为全球CPU产业链的核心参与者，其产业链话语权有望给公司带来溢价。AIAgent时代CPU可能比GPU更早成为瓶颈：在进行Agent相关的强化学习的时候，需要海量的CPU来构建各种工具和环境，CPU决定的是每秒能并发生成、评估并稳定地“喂”给GPU。因此，CPU往往比GPU更早成为瓶颈，其效能直接影响GPU利用率、训练稳定性以及RL的整体收敛速度。根据英特尔商用官方公众号，智能体等场景需要消耗大量的CPU侧逻辑处理能力；而智能体的“规划-工具使用-反思-优化”的循环，也需要借助CPU来优化整个系统层面的算力结构，例如通过CPU主导的代码生成/沙箱执行机制，来降低对超大参数模型的依赖。
　　AI算力快速发展趋势下，CPU作为基础设施，其需求与供给之间的矛盾或将延续。以CPU龙头英特尔为例，Intel10和Intel7的产能限制，限制了英特尔满足数据中心和客户端产品需求的能力。英特尔表示，由于需求持续超过供应，CPU短缺的情况可能会持续。
　　浪潮信息是全球CPU产业链的核心参与者。根据公司2025年半年报，2025年第一季度，公司服务器业务全球排名第二，中国排名第一；2025年第一季度，公司存储装机容量全球前三、中国第一；根据公司2025年年报，公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。在CPU连续涨价的背景下，浪潮信息作为全球CPU产业链的核心参与者，其产业链话语权有望给公司带来溢价。
　　字节海内外算力需求持续扩张，国产算力龙头有望充分受益。1）字节跳动有望大幅扩张人工智能基础设施投入，一定程度上反映出中国科技公司在全球AI“军备竞赛”中加速追赶的整体态势。据科创板日报，字节跳动正在加大对人工智能基础设施的投入，公司今年计划资本支出将超过2000亿元人民币，较此前的初步计划增加了25%。上调资本开支主要源于两方面原因：字节对人工智能的投入不断增加，以及内存芯片成本上涨。在国内加大投入的同时，字节跳动也在同步加速海外数字基础设施布局：5月6日，泰国投资促进委员会表示，泰国已批准6个大型投资项目，总投资额达9580亿泰铢，约合290亿美元，其中，最受关注的是TikTok在泰国本地公司的大规模数据基础设施扩建项目，获批投资额约合250亿美元。
　　作为国内头部互联网大厂的核心供应商，在大厂算力出海的趋势下，公司持续投入海外业务，有望充分受益字节等大厂出海趋势。同时，2025年，全球新增发明授权专利3000余件，围绕多元异构、高速互连、液冷散热以及人工智能等核心技术领域发明专利占比超过64%，专利布局全面覆盖多主机3DMesh系统架构、单机16卡全互连架构等硬件架构，以及SmartFabricManager系统、开放式PD分离推理框架等软件系统的核心创新，也有助于公司增强自身产品力，加速出海等业务进程。
　　H200等芯片有望加速释放需求，公司作为服务器龙头有望充分受益。据央视新闻5月6日报道，外交部发言人林剑在例行记者会上表示，中美双方就美国总统特朗普访华事宜保持着沟通。据央视新闻报道，当地时间2026年1月13日，美国联邦公报显示，美国放宽了对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定。后续若H200等芯片有望加速释放需求，公司作为服务器龙头有望充分受益。
　　投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.47/63.68亿元，当前市值对应PE估值分别为31/23/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。

　　业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1647.82亿元（YoY+44%），归母净利润24.13亿元（YoY+5%）。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入441.13亿元（YoY+39%），归母净利润9.31亿元（YoY-7%）。公司2026年一季度实现营业收入354.70亿元（YoY-24%），归母净利润6.05亿元（YoY+31%）。
　　公司费用控制良好，26Q1利润情况改善：2025年，公司研发费用为38.12亿元（YoY+9%），销售费用为12.72亿元（YoY-12%），管理费用为9.17亿元（YoY+14%）。2026年一季度，公司毛利率为6.64%，净利率为1.71%，同比增长0.42pct。截至2026年一季度末，公司存货为442.07亿元（QoQ-5%），存货整体保持稳定。
　　生成式AI模型应用加速落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。公司持续加大研发投入，推动算力和算法的协同创新和发展，发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200在单机内实现了64路国产AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型；元脑HC1000无损超扩展设计聚合国产AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次低于1元/百万token。
　　我们认为：随着生成式AI加速实现商业化，下游客户在算力基础设施领域有望持续投入。公司作为行业龙头，与重点客户长期保持良好的商务关系，有望伴随国产超节点的技术落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028年归母净利润为39.78亿元、53.51亿元、71.62亿元，分别同比增长64.9%、34.5%、33.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司超节点产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件描述
　　4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。
　　事件点评
　　服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
　　算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。
　　投资建议
　　公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.50\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

Inspur Electronic Info(Inspur)has reported 2025 revenue of RMB164.8bn,up by 43.58%YoY,broadly in line with our expectation of RMB164.0bn.The attributable NP reached RMB2.4bn,up by 5.28%YoY,slightly below our previous forecast of RMB2.8bn,mainly because acustomer-mix change led the gross margin to come in below our expectation.The recurring NP was RMB2.1bn,up by 11.03%YoY.On aquarterly basis,for 4Q25,revenue reached RMB44.1bn,up by 8.98%QoQ,while the attributable NP was RMB931mn,up by 36.20%QoQ.We think that the strong revenue growth in 2025 was mainly driven by rapid AI investment from major internet clients and robust demand for AI servers,which supported sales growth.Given the sharp increase in contract liabilities versus the start of the year,together with solid orders backlog,the company is well positioned for further earnings growth.At the same time,the ramp-up of supernode products may help lift its gross margin.Maintain BUY.
Strong 2025 revenue growth,profitability improved QoQ
Driven by rapidly rising downstream AI computing demand and strong AI investment from major internet companies,Inspur’s revenue grew by 43.25%YoY in 2025.The overall gross margin was 4.88%for 2025,down by 2.03pp YoY.We think that the decline mainly reflected ahigher revenue contribution from internet customers.By quarter,profitability recovered clearly on aQoQ basis.For 4Q25,revenue reached RMB44.1bn,up by 8.98%QoQ.The attributable NP was RMB931mn,up by 36.20%QoQ.The recurring NP was RMB747mn,up by 12.75%QoQ.As Agent adoption accelerates,we remain positive on sustained strength in China’s computing power tailwind and we think that Inspur’s revenue may continue to grow rapidly over the long term.
Sharp cash flow improvement,strong contract liability growth
The net operating cash flow was RMB5.5bn in 2025,up by 7,183.71%YoY.Cash flow improved significantly,mainly because business scale expanded and cash collections improved.As of the end of 2025,contract liabilities were RMB19.5bn,up by 72.47%from the beginning of the period.Inventory reached RMB46.5bn,up by 14.33%from the beginning of the period.Contract liabilities continued to rise,which we think mainly reflects strong downstream demand for AI computing power,as well as ample customer prepayments and solid orders.This should support future earnings growth.
Earnings forecasts and valuation
Considering the likely acceleration in high-margin supernode shipments,we raise our net profit forecasts for 2026E and 2027E to RMB3.8bn and RMB5.1bn,up by 2%and 5%,respectively.We also introduce our 2028E forecasts of RMB6.8bn.In line with comparable companies on iFinD consensus,we apply 31.5x 2026E PE for our valuation,and derive our target price of RMB82.48(previously RMB83.20,based on 32.5x 2025E PE).
Risks:macroeconomic volatility;intensifying market competition.

　　事项：
　　2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归属于上市公司股东的净利润24.13亿元，同比增长5.20%；经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。
　　评论：
　　业绩释放验证AI算力高景气，高强度研发巩固龙头地位。公司报告期内实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%，营收规模的快速扩张，直接受益于全球AI算力需求的强劲释放。作为国内AI服务器市场的领导者，其龙头地位稳固。这一优势的根基在于持续高强度的研发投入，全年研发投入达38.77亿元，内部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力。
　　全面布局液冷技术，构筑绿色算力核心壁垒。浪潮信息持续深耕液冷技术布局，全面推进液冷产品与解决方案创新，构建差异化竞争优势。其液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1,000项。公司不仅推出了如单芯片解热能力达3,000W的MW级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，更通过自建元脑算力工厂将PUE降至1.1以下，提供了高效、绿色的算力范式，有效引领了数据中心的能效革命。
　　构建“硬件+软件+标准”立体护城河，驱动产业智能化升级。公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技术壁垒。截至2025年，公司累计全球有效专利超2万件，其中发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量居国内第一，覆盖了3DMesh架构、16卡全互连等关键硬件及SmartFabricManager等核心软件。同时，公司牵头发布40余项国际国内标准，并主导SPECML技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权。基于此，公司通过“元脑企智EPAI”平台推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级，打开了广阔的成长空间。
　　投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。考虑到AI算力需求景气度超预期，带动智算产品出货量提升，我们上调2026-2028年营收预测。我们预计2026-2028年营业收入为2036.73/2387.13/2755.09亿元（2026~2027年预测前值为1891.33/2279.79亿元），对应增速为23.6%/17.2%/15.4%；归母净利润为33.25/43.63/54.46亿元（2026~2027年预测前值为33.36/43.89亿元），对应增速为37.8%/31.2%/24.8%；对应EPS为2.26/2.97/3.71元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE情况，我们给予公司2026年38xPE估值，目标价为86.04元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易摩擦加剧，智算中心建设不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：2025年，公司实现营收1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
　　营业收入稳健增长，净利率环比持续修复。2025年单四季度，公司实现营收441.13亿元，同比增长39.41%；归母净利润9.31亿元，同比减少6.68%；扣非净利润7.47亿元，同比增长3.90%；四季度公司实现净利率2.11%，环比三季度提升0.42pcts。服务器产品全年营业收入1546.05亿元，占营业收入比重93.82%，同比增长47.69%。
　　费用率大幅优化，合同负债高增反映产业景气度。2025年公司实现毛利率4.88%，同比降低2.02pcts。整体费用率3.64%，同比降低1.15pcts；销售/管理/研发费用率分别为0.77%/0.56%/2.31%，同比变动-0.52/-0.15/-0.78pcts。2025年经营活动净现金流54.53亿元，同比增加7183.71%，主要系销售回款增加所致；合同负债195.06亿元，同比增加72.47%。
　　AI服务器产品矩阵全面升级，发布元脑SD200超节点。公司推出元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，单机可部署“满血版”DeepSeek-671B模型，满足落地大模型对推理算力的需求；同时，公司发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000，成功解决交互速度和token成本两大瓶颈，元脑SD200实现国内大模型最快token生成速度，元脑HC1000成功将推理成本降至1元/每百万token以下。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为40.09/58.50/72.96亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
　　观点：
　　收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服务器产品销售增长。
　　公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
　　全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持续贡献新增量。
　　盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。