事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入272亿元，同比-17.9%；实现归母净利润14.3亿，同比-49.6%。单季度来看，2025年Q3公司实现营业收入91亿元，同比下降20.8%；实现归母净利润为4.2亿元，同比下降52.2%，环比+26.3%。
　　2025年业绩下滑，主要是煤价下跌。2025年由于供需格局宽松，煤价大幅下跌，导致公司业绩承压，2025年6月京唐港主焦煤均价1240元/吨，同比-39.8%。随着国家反内卷政策不断落实，当前煤炭行业供给侧逐步收紧，2025年6月起焦煤价格开始不断上涨，10月末京唐港主焦煤均价达到1698元/吨，相比6月上涨458元/吨。在当前查超产的背景下，焦煤供需格局逐步好转，未来也可展望对于进口煤的限制.
　　公司月度定价体现弹性。以往焦煤都是季度长协，价格存在滞后，而公司目前采用月度定价的方式，会更充分受益于煤价上涨。2025年10月山西焦煤长协指数1125元/吨，环比9月提升49元/吨，相比7月的896元/吨也有大幅提升，焦煤价格提升，公司Q4利润有望修复。
　　在建工程方面，目前公司着手吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发，已于6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，煤矿设计能力为800万吨/年，未来有望提供增量。此外公司作为山西焦煤集团旗下的焦煤上市平台，未来可展望焦煤资产注入。
　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现营业收入360/372/398亿元，同比-20.45%/+3.30%/+7.03%；实现归母净利润19.61/23.34/28.97亿元，同比-36.89%/+18.98%/+24.14%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立风险。

　　Q3业绩承压但环比改善，关注焦煤价格回暖与高分红，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入271.75亿元，同比-17.88%；实现归母净利润14.34亿元，同比-49.62%；实现扣非后归母净利润14.52亿元，同比-47.42%。单Q3来看，公司实现营业收入91.22亿元，环比1.04%；实现归母净利润4.20亿元，环比26.3%，实现扣非后归母净利润4.26亿元，环比+41.31%。尽管公司三季度业绩同比仍有压力，二季度为公司近年盈利低点，三季度焦煤量价均已环比改善，业绩呈现触底回升态势，但下半年改善幅度有限，因此我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为22.7/26.0/30.0亿元（前值28.9/35.7/37.9亿元），同比分别-26.9%/+14.5%/+15.4%；EPS分别为0.40/0.46/0.53元，对应当前股价PE分别为18.3/16.0/13.8倍。公司作为国内焦煤龙头，盈利弹性有望随焦煤价格回暖而释放，且公司持续推进高分红回报股东，维持“买入”评级。
　　Q3煤价触底反弹，成本管控成效显著，非煤业务改善
　　（1）煤炭板块：公司前三季度业绩同比下滑主要受煤炭产品售价同比下降影响。但进入三季度，市场已现积极变化，公司主力焦煤品种价格从6月份约1150元/吨的低点回升至9月份接近1400元/吨的水平，反弹幅度显著。销量方面，公司7、8月份产销环比均有改善。成本方面，公司全年目标成本压降10%左右，上半年已取得一定成效，有效对冲了部分价格下跌带来的冲击。此外，国家查超产政策对公司影响有限，因公司日常生产已考虑安全冗余，基本按产能的85%-90%安排计划。（2）电力及热力板块：该板块盈利能力大幅改善，2025年上半年扭亏为盈。盈利好转主要得益于上半年动力煤价格下跌带来的成本下降、主动关停长期亏损的西山热电、以及古交西山发电等高效机组的贡献。（3）焦炭板块：业务经营基本平稳，2025年上半年同比基本持平，仍处于3000-4000万元的微亏状态。
　　焦煤价格企稳回升，关注资产注入与高分红
　　（1）焦煤价格回暖，月度定价更具弹性：随着下游钢厂盈利状况改善，焦煤需求具备支撑。公司自2025年7月起，已将长协价定价模式由季度定价调整为月度定价，有助于更灵活地应对市场变化、更快地传导价格上涨。公司9月份已对部分低于市场价的煤种价格进行了30-50元/吨的上调。（2）资产注入未来可期：公司作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，有望受益于集团丰富的煤矿资源实现产能扩张。（3）高分红有望延续：公司具备高分红的意愿和能力，2021-2023年平均分红率近70%。2025年上半年，公司更是首次实施中期分红，派息率约20%，积极回报股东。管理层表示，在效益保持相对稳定的前提下，积极分红的方向不会改变，未来高分红有望延续。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

　　公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度实现营业收入91.22亿元，同比下降20.84%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比下降52.24%。
　　看好25Q4业绩边际修复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25年10月山西焦精煤长协价1470元/吨（9月1400元/吨），肥精煤长协价1445元/吨（9月1395元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824车，环比减少215车，策克口岸日均通关796车，环比减少149车。
　　煤炭资源禀赋优势突出。截至2024年末，公司共拥有17座矿井，其中：在产矿井16座，在建矿井1座；煤炭资源储量65.30亿吨。此外，公司于2024年10月23日通过公开竞买的方式获取了山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，目前正在积极申办探矿许可证。
　　投资建议。我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为20亿元、25亿元、28亿元，对应PE为20.9X、16.8X、14.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3归母净利润同比-17.9%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入271.8亿元，同比-17.9%，实现归母净利润14.3亿元，同比-49.6%，实现扣非后归母净利润14.5亿元，同比-47.4%。单Q3来看，实现营业收入91.2亿元，环比+1%，实现归母净利润4.2亿元，环比+26.3%，实现扣非后归母净利润4.3亿元，环比+41.3%。其中Q3公司管理费用压降明显，Q3单季度管理费用7.6亿元，环比下降1.2亿元，通过降本增效致Q3业绩环比改善。
　　Q3长协价格反弹相对滞后，对业绩环比改善贡献或有限
　　2025年前三季度，新华山西焦煤长协价格指数平均为1057元/吨，同比-32.9%，前三季度煤价下滑致公司业绩同比承压。单季度来看，2025Q3新华山西焦煤长协价格指数平均为995元/吨，环比-4.1%，三季度焦煤现货价格虽有反弹，参考京唐主焦煤三季度均价1562元/吨，环比+18.8%，但公司焦煤主要以长协方式销售，Q3长协价格反弹或相对滞后。2025年Q4以来，新华山西焦煤长协价格指数平均1125元/吨，四季度煤价环比反弹，经营情况有望改善。
　　资源竞拍提升煤炭产能，关注主业成长性
　　2024年公司参与山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍，并以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该矿区煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，公司未来煤炭主业成长可期。
　　盈利预测与估值
　　考虑到四季度煤价反弹，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.5/22.1/24.3亿元（前值为18.6/21.1/23.8亿元），同比-37.4%/+13.3%/+10.2%；EPS分别为0.34/0.39/0.43元，对应当前股价PE分别为21.4/18.9/17.1倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动，同时未来公司煤炭仍有成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，公司前三季度营业收入为271.75亿元，同比下降17.88%；归母净利润为14.34亿元，同比下降49.62%；扣非归母净利润为14.52亿元，同比下降47.42%。
　　25Q3业绩环比提升。25Q3公司实现营业收入91.22亿元，同比下降20.84%，环比增长1.04%，归母净利润4.2亿元，同比下降52.24%，环比增长26.3%。25Q3公司销售毛利率为31.74%，同比下降1.55个百分点，环比增加2.53个百分点。
　　25Q3期间费用环比增长。25Q3公司期间费用合计为14.94亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17%。其中管理费用7.57亿元，同比下降24.67%，环比下降14.29%，财务费用3.1亿元，同比增长144.4%，环比增长12.31%，销售费用0.94亿元，同比下降43.69%，环比下降15%。
　　焦煤价格反弹，25Q4公司业绩有望改善。Wind数据显示，2025年8月以来，沙曲焦煤长协价持续上涨，10月均价较7月上升290元/吨。考虑近期产地安全环保检查亦趋于严格，乌海地区多数露天矿受边坡治理及资源重组等原因停产，供应收紧，预计焦煤价格仍有上行空间，25Q4公司业绩就有望改善。
　　吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。
　　山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.29/27.50/30.12亿元，对应EPS分别为0.36/0.48/0.53元，对应2025年10月29日的PE分别均为21/15/14倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

　　核心要点：
　　公司前三季度营收和净利同比继续下滑，但单季度边际好转
　　2025年前三季度，公司实现营业收入271.75亿元，同比下降17.88%，实现归属于母公司所有者的净利润14.34亿元，同比下降49.62%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润14.52亿元，同比下降47.42%，经营活动现金流净额44.44亿元，同比增加72.65%，EPS（基本）0.25元/股，同比下降50.0%。
　　2025年第三季度，公司实现单季度营业收入91.22亿元，环比增加1.04%，实现归属于母公司所有者的净利润4.20亿元，环比增加26.30%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.26亿元，环比增加41.31%，经营活动现金流净额11.16亿元，环比下降22.61%。
　　前三季度应收账款环比增加，经营活动现金流显著提升
　　2025年前三季度应收账累计值31.89亿元，同比下降9.03%，但环比大幅增加94.69%，根据三季报显示，主要是因为子公司应收的焦炭款项增加的影响。
　　公司前三季度经营活动现金流同比显著提升，主要得益于支付的所得税、资源税减少，以及本期收回上期支付的采矿权保证金，凸显经营性现金生成能力具备较强抗周期韧性。
　　三项费用同比下降，2025半年度分红按期发放
　　2025年前三季度，三项费用共计35.10亿元，同比下降0.31%,其中，销售费用2.64亿元，同比下降15.40%,管理费用24.66亿元，同比下降10.92%，财务费用7.80亿元，同比增加76.88%。财务费用的增加主要是因为报告期内计提了兴县井田的融资利息费用。
　　2025年8月27日董事会及监事会全票通过《2025年半年度利润分配方案》，以总股本5,677,101,059股为基数，每10股派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%，2025年10月28日为股权登记日，10月29日为除权除息日。公司注重股东回报，表示在效益稳定的前提下，仍然会积极分红。
　　投资建议
　　2025年三季度以来，中价·新华山西焦煤长协价格指数由7月的896元/吨，上涨到9月的1076元/吨，10月再次上涨到1125元/吨。焦煤供给端在环保政策和安检严检查的影响下，供给或将一直处于收紧趋势；下游钢厂盈利水平为45%，收益遭到压缩，但钢厂开工率和铁水产量处于偏高位置，叠加煤焦钢总库存不高，预计焦煤价格在供给收紧下有望震荡小幅上行。
　　公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需求，我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.76/23.06/28.20亿元，对应EPS分别为0.38/0.45/0.58元/股，对应2025年11月5日收盘价的PE分别为20.90/17.01/15.42倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

　　事件:
　　2025年10月29日，山西焦煤发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入271.8亿元，同比-18%；归属于上市公司股东的净利润14.3亿元，同比-50%；加权平均ROE3.9%，同比-3.7pct。
　　2025Q3，公司实现营业收入91.2亿元，同比-21%，环比+1%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比-52%，环比+26%。业绩环比回暖，与Q3焦煤价格环比显著提升、成本管控持续推进有关。
　　投资要点:
　　煤炭焦炭业务：2025年第三季度，港口主焦煤价格环比+19%，助力公司业绩环比提升。2025年三季度，港口主焦煤库提价含税均价为1562元/吨，同比-18%，环比+19%。2025年三季度，日照港准一级冶金焦平仓价均价为1437元/吨，同比-23%，环比+5%。随着煤炭查超产政策的陆续推进，以及铁水产量的高位运行，焦煤行业供需基本面于Q3显著改善，公司作为焦煤龙头，业绩充分受益于行业煤价的环比提升。
　　焦炭业务：除煤价增长以外，Q3公司成本与管理、销售费用同样控制较佳、均取得环比下降。2025Q3，公司营业成本环比-2.6%，同比-19%。销售费用率1.0%，同比-0.42pct，环比-0.19pct；管理费用率8.3%，同比-0.42pct，环比-1.48pct；财务费用率略有提升，Q3为3.4%，同比+2.3pct，环比+0.3pct。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为399/417/436亿元，同比-12%/+5%/+5%，归母净利润分别为22/28/34亿元，同比-30%/+27%/+23%；EPS分别为0.39/0.49/0.60元，对应当前股价PE为19/15/12倍。考虑到现阶段焦煤价格企稳，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

　　投资要点：
　　事件：山西焦煤发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收271.75亿元，同比-17.9%；归母净利润14.34亿元，同比-49.6%；加权平均ROE3.93%，同比-3.73pct。单三季度，公司营收91.22亿元，同比-20.8%，环比+1.0%；归母净利润4.20亿元，同比-52.2%，环比+26.3%；加权平均ROE1.15%，同比-1.22pct。对此，我们点评如下：
　　焦煤现货及长协价格持续提升，预计Q4业绩有望环比改善。2025Q3单季度，公司焦煤现货均价为1091元/吨，环比增加5.6%，长协均价995元/吨，环比-4.1%。截至2025/10/21，Q4单季度公司焦煤现货均价为1210元/吨，环比+10.9%，长协均价为1125元，环比+13.1%。
　　管理费用、销售费用显著压降，财务费用有所提升。2025Q3单季度，管理费用、销售费用、财务费用分别为7.6、0.9、3.1亿元，分别同比-24.7%、-43.7%、+144%，环比-14.3%、-15.0%、+12.3%，财务费用同环比提升较多主要受兴县井田融资利息费用计提影响。
　　资源储量丰富，新矿开发注入发展新动能。截至2024年末，公司煤炭资源储量65.30亿吨。2024年10月，公司竞得兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，其中包含5561.23万吨铝土矿资源、9.53亿吨煤炭资源，煤炭产能规划800万吨/年，主产1/3焦煤和气煤，夯实中长期资源储备。公司在积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，截至2025年6月底，已取得《矿产资源勘查许可证》，后续将组织开展地质勘探工作。该项目的实施将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内焦煤龙头企业，资源禀赋优异，具备一定规模和成本优势。随着国内煤炭减产政策推进落实，焦煤价格中枢有望环比提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.60/22.09/24.07亿元，分别同比变化-36.9%/+12.7%/+9.0%，对应EPS分别为0.35/0.39/0.42元，对应10月29日的收盘价PE分别为21.6/19.1/17.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅下滑、在建矿井投产不及预期、环保及安监政策变化等

　　山西焦煤发布三季报：Q3实现营收91.22亿元，同比-20.84%，环比+1.04%，归母净利4.20亿元，同比-52.24%，环比+26.30%。2025年Q1-Q3实现营收271.75亿元，同比-17.88%，归母净利14.34亿元，同比-49.62%，扣非净利14.52亿元，同比-47.42%。公司Q3业绩环比改善符合我们认为25Q2为公司阶段性业绩低点的预期，且公司25Q3毛利率环比提升2.5pct至31.7%进入改善通道，带动归母净利润环比+26.30%。估值侧，一方面25Q3A股估值中枢提升压降整体股权风险溢价，亦拉动使用DDM估值的红利板块的估值抬升空间，另一方面我们重申看好煤价企稳后，全球降息周期中煤炭红利逻辑或得到进一步催化。维持“增持”评级。
　　外延扩张路径清晰，计提融资利息导致财务费用上移
　　公司于2024年10月23日公开竞买吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，并于25年6月取得《矿产资源勘查许可证》，后续进入勘探环节。公司此举有望助力公司扩充煤炭和铝土、镓矿资源，其中煤炭资源储量9.53亿吨，约为24年底公司煤炭资源储量的14.6%。公司外延扩张反映到财务费用上，25年前三季度财务费用同比增76.88%，主要系计提兴县井田融资利息费用。
　　重申煤价淡季不淡，炼焦煤后市或维持紧平衡
　　供给侧：7月以来查超产对供给侧收缩有所贡献，25Q3国内炼焦精煤产量为1.2亿吨，为近几年偏低水平，季度环比减少172万吨（降幅1%）。进口方面，Q3炼焦煤进口量环比回升，净进口量达到3040万吨，环比增长21%。
　　需求侧：铁水产量、高炉开工率持续高位，截至10月24日周度数据，247家样本钢厂日均铁水产量/高炉开工率分别为239.9万吨/84.73%，其中高炉开工率处于2023年以来较高水平，铁水产量虽有回落但是仍具备较去年同期+1.7%的增幅，在较好的终端盈利支撑下自4月以来铁水产量几乎都位于240万吨以上。中国煤炭资源网测算Q3国内炼焦煤需求量达到1.5亿吨，为今年以来最高水平，环比增长1%。
　　价格侧：今年以来炼焦煤价先抑后扬，截至9月底，山西低硫煤价格指数报1521元/吨，较6月底价格水平上涨377元/吨，涨幅达33%；山西高硫煤价格指数报1253元/吨，较6月底上涨334元/吨，涨幅36%。
　　盈利预测与估值
　　虽然焦煤价格Q3实现提涨并挺价，但是对公司收入侧的传导低于我们的预期，因此我们下调公司25-27年归母净利润预测25.3%/17.8%/17.2%至22.4/28.3/29.4亿元，分别对应同比增速-28.1%/+26.3%/+3.9%。我们认为焦煤资源仍具备稀缺性，叠加公司资源储量丰厚且外延内生扩张并行，DCF模型可以更有效反应公司估值，在A股估值中枢抬升下，我们下调股权风险溢价至7%（前值9%），对应下调公司WACC至6.5%（前值为7.5%），永续增长率保守假设至0，我们上调目标价至8.05元（前值7.60元），维持“增持”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；资产扩张不及预期。

　　核心要点：
　　2025年8月27日，山西焦煤公布2025年半年度报告
　　2025年上半年，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%，实现归属于母公司所有者的净利润10.14亿元，同比下降48.44%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润10.27亿元，同比下降45.39%，经营活动现金流净额33.27亿元，同比增加78.88%，EPS（基本）0.18元/股，同比下降48.57%。
　　2025年第二季度，公司实现单季度营业收入90.28亿元，环比增加0.02%，实现归属于母公司所有者的净利润3.33亿元，环比下降51.15%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润3.01亿元，环比下降58.44%，经营活动现金流净额14.42亿元，环比下降23.54%。
　　公司上半年煤焦电业务营收均下滑，但成本管控突出
　　煤炭业务：2025年上半年煤炭营业收入103.95亿元，同比下降13.48%，营业成本54.52亿元，同比下降0.85%，毛利49.43亿元，同比下降24.15%，毛利率47.45%，同比减少6.69个百分点。上半年煤炭供需宽松，煤炭价格持续下探，致使煤炭业务营收与毛利双双下滑，但公司通过精细化管理，加强成本管控，成本得到有效控制。
　　焦炭业务：2025年上半年焦炭营业收入31.23亿元，同比下降34.76%，营业成本31.71亿元，同比下降33.34%，毛利-0.49亿元，同比下降269.11%，毛利率-1.56%，同比减少2.16个百分点。受下游钢铁行业需求不振，以及淘汰焦化厂的人力成本等因素影响，是导致公司处于亏损状态的主要原因。
　　电力热力业务：2025年上半年电力热力营业收入31.45亿元，同比下降5.24%，营业成本28.80亿元，同比下降12.56%，毛利2.66亿元，同比增长930.12%，毛利率8.44%，同比上涨7.66个百分点。煤炭价格回落，叠加公司积极推进节能减排、优化运营等举措，毛利和毛利率持续提升。
　　注重股东回报，2025年增加半年度分红
　　公司为贯彻落实2024年2月29日披露的“质量回报双提升”行动方案，积极回馈全体股东，于2025年8月27日董事会及监事会全票通过《2025年半年度利润分配方案》，以总股本5,677,101,059股为基数，每10股派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%。
　　投资建议
　　2025年上半年焦煤价格持续走弱，中价新华山西焦煤长协价格指数从年初的1215元/吨，跌至6月底的1037元/吨，累计下跌178元/吨，跌幅达14.65%。7月、8月因“反内卷”政策和超产检查趋严，以及下游钢企利润不断修复，高炉开工率和日均铁水产量处于偏高位置，焦煤价格出现一波拉升。当前，正处“金九银十”阶段，但受制于房地产市场不景气，预计下游钢企利润修复有限，仍以刚性需求为主；在超产检查加持下，焦煤供给量仍有约束，叠加钢焦总库存处于偏低位置，预计焦煤价将平稳运行。
　　公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需求，我们预计2025-2027年公司归母净利润为14.98/16.80/18.61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，对应2025年9月4日收盘价的PE分别为12.79/11.41/10.30倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。