2026年5月22日，山西省长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业井下发生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡，随后国务院成立事故调查组，预计山西等主产地将维持高强度安监。
　　2025年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%。26Q1，公司实现营收88.61亿元，同比下降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比上升18.62%。煤价下跌、业绩承压，但公司调整销售结构增加高品质焦煤销量。2025年，公司原煤产量4687万吨，同比下降0.74%。商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%，其中焦精煤665万吨，同比增76万吨，增幅12.9%；肥精煤390万吨，同比增36万吨，增幅10.2%；瘦精煤346万吨，同比增13万吨，增幅3.9%，结构上公司增加高品质焦煤销售量。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下跌23.18%，单位成本404.33元/吨，同比下降18.38%，吨毛利392.45元/吨，同比下降27.57%。毛利率49.28%，同比下降3.01pct。
　　2025年报及26年一季报公司期间费用减少。2025年，公司期间费用59.11亿元，同比下降4.4%，其中，销售费用4.21亿元，同比下降6.92%；管理费用36.19亿元，同比下降10.28%；财务费用8.38亿元，同比上升30.82%，系2024年12月支付兴县井田区块探矿权资源价款增加贷款利息所致；研发费用10.33亿元，同比下降1.99%；26Q1，公司期间费用10.24亿元，同比下降6.6%，其中财务费用1.27亿元，同比下降34.72%，系同期计提兴县井田融资利息费用，本报告期利息费用计入在建工程影响。
　　维持高比例分红。2025年报，公司拟每10股派息0.9元（含税），合计金额5.11亿元，叠加中期分红2.04亿元，2025年全年分红金额为7.15亿元，分红比例为59.57%。
　　投资分析意见：当前国际油气价格高位运行下，山西等主产地合规性控产加剧，预计国内煤价中枢将抬升，我们维持公司26-27年盈利预测为28.75亿元、31.78亿元，新增28年盈利预测34.52亿元，26-28年EPS分别为0.51、0.56和0.61元；对应PE分别为13x、12x、11x。可比公司潞安环能、平煤股份、冀中能源、上海能源26年平均PE为17倍，公司股价有29%的折价，我们强调公司原有的投资评级，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；公司产品价格大幅下跌。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收371.55亿元（同比-17.96%），归母净利润12.01亿元（同比-61.37%）。26Q1实现营业收入88.61亿元，同比微降1.82%；实现归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
　　26Q1归母净利润增长主要来自2.07亿元的非经常性资产处置收益（出售西曲矿产能）。剔除各项非经常性损益影响后，公司扣非归母净利润为6.46亿元，同比下滑10.88%。
　　锚定煤炭主业，提升炼焦煤领域核心竞争力。
　　产销方面：2025年公司煤炭产量为4687万吨，同比下降0.74%，销量2672万吨，同比上升4.38%，产销率57.01%，比上年增加2.79个百分点。其中焦精煤销量同比上升12.90%至665万吨，肥精煤销量同比上升10.17%至390万吨。
　　毛利方面：2025年公司商品煤综合售价同比下跌23.18%至796.78元/吨，吨煤成本同比下降18.38%至404.33元/吨。2025年煤炭主业毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点。
　　25年公司因收购兴县新矿权增加银行贷款，财务费用同比大幅增长30.82%至8.38亿元。
　　根据山西焦煤焦煤在线数据，26年4月山西焦精煤长协价1570元/吨（3月为1520元/吨），肥精煤长协价1565元/吨（3月为1495元/吨）。
　　电力板块成本端显著改善，实现扭亏为盈。
　　产销方面：2025年公司电力产量为198亿度，同比下降3.88%，销量184亿度，同比下降4.17%，产销率92.93%，比上年减少0.27个百分点。
　　毛利方面：公司依托煤价下行红利，叠加关停西山热电等亏损机组、深化“电价—煤耗—负荷”联动管控、推进机组节能改造等一系列提质增效举措，电力板块成本端显著改善、盈利水平大幅修复，成功实现扭亏为盈。2025年公司电力度售价同比上升6.24%至0.38元/度，度成本同比下降1.99%至0.34元/度。2025年电力板块毛利率为10.06%，比上年增加7.55个百分点。
　　高比例回馈股东：2025年含中期分红及年度预案，累计现金分红7.15亿元，分红率达59.57%。
　　投资建议：考虑到焦煤价格修复、公司炼焦煤销量大幅提升且成本控制成效显著，叠加关停西山热电等亏损机组，我们上调盈利预测，预计公司2026年~2028年归母净利分别为31亿元、33亿元、35亿元，对应PE为12.9X、12.1X、11.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件：2026年4月28日，山西焦煤发布2025年年报，2025年全年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%，实现归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非后净利润12.99亿元，同比下降56.92%。经营活动现金流量净额58.97亿元，同比上涨64.36%；基本每股收益0.21元/股，同比下降61.37%。资产负债率为57.10%，较上年下降0.27pct。
　　2025年第四季度，公司单季度营业收入99.80亿元，同比下降18.18%，环比上涨9.40%；单季度归母净利润-2.33亿元，同环比转亏；单季度扣非后净利润-1.54亿元，同环比转亏。
　　2026年第一季度，公司单季度营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；单季度归母净利润8.08亿元，同比上涨18.62%，环比下降446.65%；单季度扣非后净利润6.46亿元，同比下降10.88%，环比上涨520.86%。
　　点评：
　　销量增长与成本下降部分对冲煤炭售价下滑影响，煤炭业务盈利能力相对稳健。2025年，受市场供需格局变化影响，公司煤炭业务板块实现收入213.01亿元，同比下降19.87%。价格方面，炼焦煤价格中枢整体下行，公司商品煤综合售价为796.78元/吨，同比下降23.18%。其中，核心产品焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降27.15%和28.74%。销量方面，公司积极开拓市场，商品煤销量实现2672万吨，同比增长4.38%，以量补价对冲部分价格下跌影响。成本方面，公司深入推进“强经营”发展策略，成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达9.94%。综合影响下，2025年公司煤炭板块毛利率为49.28%，同比下降3.01pct，但仍维持较高水平。
　　做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025年，公司焦炭板块收入同比下滑30.67%，毛利率仅为0.17%，对业绩形成拖累。电力热力板块则受益于燃料成本下降及2025年关停西山热电发电机组，毛利率同比提升7.55pct至10.06%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨。该区块规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正在开展地质勘探工作。该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，有望增强公司煤炭主业的可持续发展能力。
　　优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在2024年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。公司自2008年以来再次实施中期分红，派发现金2.04亿元。在此基础上，公司2025年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金5.11亿元。2025年度，公司预计累计现金分红总额达7.15亿元，占年度归母净利润的59.57%，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。
　　盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2026-2028年归母净利润为29.16亿、34.72亿、35.57亿，EPS分别0.51/0.61/0.63元/股；截至4月29日收盘价对应2026-2028年PE分别为13.63/11.45/11.17，我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

　　事件:
　　2026年4月28日，山西焦煤发布2025年报与2026一季报：2025年，公司实现营业收入371.5亿元，同比-17.96%；归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比-61.37%；加权平均ROE3.33%，同比-5.00pct。2026Q1，公司实现营业收入88.61亿元，同比-1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比+18.62%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年公司实现商品煤单位成本同比-18%，但受价格拖累盈利有所下滑。量端，2025年，公司原煤产量4687万吨，同比-1%，洗精煤产量1657万吨，同比-1%。2025年，公司商品煤销量2672万吨，同比+4%。价格端，公司综合售价797元/吨，同比-23%。成本及毛利端，公司2025年单位成本实现404元/吨，同比-18%，单位毛利实现392元/吨，同比-28%。2026Q1，行业焦煤价格逐步回暖，京唐港主焦煤Q1均价1681元/吨，同比+17%，焦煤价格的回暖或助力Q1业绩显著提升。
　　焦炭业务：量价同比下降，成本同比下降，吨焦盈利实现扭亏为盈。量端，公司2025年实现焦炭产量369万吨，同比-1%。焦炭销量370万吨，同比-1%。价格端，吨焦价格2025年1636元/吨，同比-30%。成本及毛利端，2025年吨焦成本1633元/吨，同比-30%。吨焦毛利2.8元/吨，实现扭亏为盈。
　　电力热力业务：量减但价增本降，单位盈利能力显著提升。量端，2025年公司发电量198亿千瓦时，同比-4%。售电量184亿千瓦时，同比-4%。价格端，公司2025年电力热力单位售价0.38元/千瓦时，同比+6%。成本及毛利端，公司2025年单位成本0.34元/吨，同比-2.0%；单位毛利0.04元/千瓦时，同比+325%。
　　2025年分红比例59.57%，股息率为1.8%。公司2025年累计现金分红总额7.15亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的59.57%。若根据2026年4月29日收盘价计算，对应股息率1.8%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为408/431/532亿元，同比+10%/+5%/+24%，归母净利润分别为39/43/46亿元，同比+222%/+11%/+6%；EPS分别为0.68/0.76/0.80元，对应当前股价PE为10/9/9倍。考虑到焦煤价格逐步筑底回暖，公司资源储量丰富，上调为“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，1）2025年公司实现营业总收入371.55亿元，同比下降17.96%，归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比下降61.37%。2）2026年一季度公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
　　25Q4出现亏损。25Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-2.33亿元，同比下降188.89%，环比下降155.47%。
　　现金分红59.57%，股息率1.8%。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元，叠加已实施中期分红2.04亿元，全年现金分红7.15亿元，占归属于上市公司股东净利润的59.57%。以2026年4月29日股价为基数测算，股息率1.8%。
　　2025年煤炭产销微降，价格下滑；2026年经营计划稳健。2025年，公司实现原煤产量4687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%。公司煤炭综合售价同比下降23.18%至796.78元/吨，吨煤销售成本同比下降18.38%至404.33元/吨，煤炭业务毛利率下降3.01个百分点至49.28%。据年报公告，公司计划2026年实现原煤产量4615万吨，炼焦精煤产量1713万吨，整体保持相对稳健。
　　2025年非煤业务毛利率改善。2025年，公司累计发电198亿度，同比下降3.88%；售电量184亿度，同比下降4.17%；累计供热量3358万GJ，同比增长6.94%。电力热力业务处于微利状态，毛利率10.06%，同比增长7.55个百分点。公司焦炭产量同比下滑0.81%至369万吨，销量同比下降1.07%至370万吨；焦炭业务毛利率为0.17%，同比增长0.65个百分点。公司计划2026年实现焦炭产量356万吨，发电量190亿度，与2025年实际产量相比相对稳健。
　　投资建议：考虑公司高现金分红比例，以及煤价回升业绩有望随之改善。我们预计2026-2028年公司营业收入为402.03/418.50/428.52亿元，归母净利润为30.26/33.71/37.23亿元，对应EPS分别为0.53/0.59/0.66元，对应2026年4月29日的PE分别均为13/12/11倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；资源的开发存在不确定性，安全生产风险。

Shanxi Coking Coal reported 2025 and 1Q26 results.In 2025,revenue reached RMB37.2bn,down by 17.96%YoY.Attributable NP was RMB1.2bn,down sharply by 61.37%YoY,missing our attributable NP forecast of RMB2.2bn.This was dragged by the decline in the coking coal price center.In 1Q26,revenue reached RMB8.9bn,down slightly by-1.82%YoY.Attributable NP was RMB808mn,up by+18.62%YoY.The earnings recovery mainly benefited from improved profitability at associates and energy-saving compensation received by subsidiaries.Current coking coal prices have stabilized and rebounded.As adomestic leader in high-quality coking coal,the company enjoys aformidable resource moat and strong momentum for earnings recovery.Maintain OVERWEIGHT.
Coal:stable volume but lower prices;2025 earnings pressured
In 2025,the coal business generated revenue of RMB21.3bn,down by 19.87%YoY,mainly due to the downward shift in the average coking coal price.During the reporting period,the company’s blended commercial coal ASP was RMB796.78/t,down by 23.18%YoY from RMB1,037.23/t in 2024.Production remained stable.Raw coal output was 46.87mn tonnes,and washed clean coal output was 16.57mn tonnes.They decreased by only 0.74%YoY and 1.25%YoY,respectively,showing strong production continuity.Commercial coal sales volume reached 26.72mn tonnes,up by 4.38%YoY.However,the volume increase could not fully offset the pressure from falling prices.Cost control was effective,with full-year cost of sales of the coal business down by 14.81%YoY to RMB10.8bn.
Power and heating:resilient growth defying the trend
The power and heating business became an important buffer for earnings.Full-year revenue reached RMB7.0bn,up by 1.81%YoY.Its revenue contribution rose to 18.82%,making it the only main business segment with positive revenue growth.On the cost side,the business benefited from lower fuel prices.Operating cost declined by 6.07%YoY,driving gross margin up by 7.55pp YoY to 10.06%.The segment’s profitability improved markedly.
Earnings forecast and valuation
In the short term,coking coal market prices stabilized and rebounded in 1Q26.Meanwhile,the upward shift in the thermal coal price center should also provide support for coking coal.As the company’s coal ASP in 2025 missed our expectation,we lower the elasticity coefficient and base of the company’s ASP to market prices.Accordingly,we revise down our attributable NP forecasts by 7.74%and 22.58%to RMB2.6bn and RMB2.3bn,respectively,from the previous RMB2.8bn and RMB2.9bn.We also add our 2028E attributable NP forecast of RMB2.4bn.The implied YoY changes are+117.03%,-12.78%,and+3.75%.We use DCF valuation.Due to higher sector valuation,we slightly lower the company’s WACC to 6.4%from the previous 6.5%.We conservatively assume aterminal growth rate of 0%.We raise our target price to RMB8.12 from the previous RMB8.05 and maintain OVERWEIGHT.
Risks:Supply-side disruption exceeding our expectations and asset expansion falling short of our expectations.

　　投资要点：
　　事件：山西焦煤发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收371.55亿元，同比-18.0%；归母净利润12.01亿元，同比-61.4%；2025年报拟每10股派发现金红利0.9元（含税），加中期合计派息7.15亿元，分红率59.6%，全年分红对应5月7日收盘价股息率为1.9%。2026Q1单季度营收88.61亿元，同比-1.8%，环比-11.2%；归母净利润8.08亿元，同比+18.6%，环比扭亏。对此，我们点评如下：
　　煤炭业务：量增价跌，成本改善略有对冲。2025年，公司煤炭板块营收213.0亿元，同比-19.9%；营业成本108.04亿元，同比-14.8%；毛利率49.28%，同比-3.01个百分点。量价拆分看：
　　产量微减，精煤销量显著提升：全年原煤产量4687万吨，同比-0.74%；洗精煤产量1657万吨，同比-1.25%。商品煤销量2672万吨，同比+4.38%，其中焦精煤、肥精煤销量分别为665、390万吨，同比+12.9%、+10.2%。
　　售价承压：商品煤综合售价796.8元/吨，同比-23.2%/-240元；其中焦精煤、肥精煤吨售价分别为1124.9、1204.1元，同比-27.2%/-419元、-28.7%/-486元。
　　成本下降，毛利率降至49%：吨煤成本404元，同比-18.4%/-91元，吨煤毛利392元，同比-27.6%/-149元；毛利率49.25%，同比-3.0pct。
　　其他业务：电力毛利改善，非煤业务规模收窄。①电力及热力：营收69.93亿元，同比+1.8%；毛利率10.06%，同比+7.6个百分点；发电198亿度，同比-3.9%；售电184亿度，同比-4.2%。②焦炭：营收60.54亿元，同比-30.7%；毛利率0.17%，同比+0.65pct；焦炭销量370万吨，同比-1.1%；吨焦售价1636元，同比-29.9%，吨焦成本1633元，同比-30.4%。③其他：其他化工、建材及其他产品营收分别下滑1.3%、47.8%、12.2%，公司继续优化非核心资产。
　　26Q1业绩降幅收窄，非经常性收益支撑利润。2026Q1山西焦煤归母净利润同比+18.6%，扣非归母净利润同比-10.88%，差异主要因出售西曲矿产能确认资产处置收益2.07亿元，贡献非经常性损益同比+1.62亿元。
　　兴县项目稳步推进，奠定中长期成长根基。截至2025年末，公司煤炭资源储量64.61亿吨。公司正全力推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生铝土矿项目的勘探开发。该项目规划产能800万吨/年，主产1/3焦煤和气煤，是公司远期重要的产量增长点。
　　投资建议：公司煤炭毛利率领先，成本管控成效突出。随着煤炭及焦煤价格中枢回升，我们预计2026-2028年实现归母净利润30.54/32.52/32.77亿元，对应EPS分别为0.54/0.57/0.58元，对应5月7日收盘价PE估值为13.0/12.2/12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅下滑、环保及安监政策变化等

　　核心要点：
　　2026年4月28日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
　　2025年全年，公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；营业成本258.14亿元，同比下降16.94%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降56.92%。全年毛利率30.52%，同比下降0.85个百分点。业绩下滑的核心原因：一是炼焦煤价格下行，公司商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；二是2024年10月竞拍取得兴县区块探矿权（资源价款247亿元），相关贷款利息全额计入财务费用，财务费用同比大幅增加；三是2025Q4受采掘衔接及安全监管趋严影响，煤炭销量环比下降。
　　2026年一季度，公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；营业成本63.26亿元，同比增长1.29%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润6.46亿元，同比下降10.88%。毛利率28.60%，同比下降1.92个百分点。一季度归母净利润同比改善，但扣非口径仍同比下降，反映主业盈利仍承压。
　　煤炭业务量增价跌，毛利率收窄
　　2025年全年原煤产量4,687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1,657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2,672万吨，同比增长4.38%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；吨煤销售成本404.33元/吨，同比下降18.38%；煤炭业务毛利率49.28%，同比下降3.01个百分点。煤炭业务收入213.01亿元，同比下降19.87%。
　　电力热力业务收入69.93亿元，同比增长1.81%,毛利率10.06%，同比提升7.55个百分点（关停西山热电落后产能、压降燃煤成本成效显著）；焦炭业务收入60.54亿元，同比下降30.67%，毛利率0.17%，同比提升0.65个百分点，处于微利状态。
　　全年累计分红7.15亿元，分红比例59.57%
　　公司2025年度拟以总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元；叠加2025年10月已实施的中期分红2.04亿元（每10股0.36元），全年累计现金分红总额7.15亿元，占2025年度归母净利润12.01亿元的59.57%。
　　公司2025年实施中期分红，2008年以来再次启动半年度分红，积极响应国家分红政策，提升中小股东获得感；在归母净利润同比大幅下降61.37%的背景下，公司仍维持59.57%的较高分红比例，体现了对股东回报的重视；公司经营活动现金流净额58.97亿元，同比增长64.36%，现金流质量显著改善，为分红可持续性提供保障。
　　投资建议
　　2026年炼焦煤价格有望在“反内卷”政策推动下企稳回升，钢铁行业铁水产量逐步恢复将带动焦煤需求改善。预计2026-2028年公司归母净利润为21.90/25.32/27.06亿元，EPS为0.39/0.45/0.48元/股，对应的PE为18.20/15.74/14.73倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入371.5亿元，同比下降18.0%，归母净利润12.0亿元，同比下降61.4%；（2）2026年Q1营业收入为88.6亿元，同比下降1.8%，归母净利润为8.1亿元，同比上升18.6%。
　　焦煤价格下行拖累2025年业绩，2026年盈利预计显著修复。（1）2025年，公司原煤产量4687万吨，同比下降0.7%，商品煤销量2672万吨，同比增长4.4%；（2）2025年，公司商品煤销售均价为797元/吨，同比下降23.2%；（3）2025年柳林低硫主焦煤指数平均值为1367元/吨，同比下降27.7%，2026年1-4月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534元/吨，较2025年全年平均值上升12.2%，公司2026年盈利预计显著修复。
　　2025年电力热力业务盈利修复。（1）2025年，公司实现发电量198亿千瓦时，同比下降3.9%，售电量184亿千瓦时，同比下降4.2%；（2）2025年，公司电力及热力业务营业收入69.9亿元，同比上升1.8%，毛利润7.0亿元，同比上升307.4%。
　　2025年仍维持高比例分红，2026Q1资产负债率小幅下降。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率56.0%，环比下降1.1pct，账面货币资金112亿元，带息负债232亿元；（2）公司2025年末拟派发现金股利0.09元/股，叠加已派发的中期分红0.036元/股，2025年拟累计派发现金股利0.126元/股，现金分红比例为59.6%，以4月30日收盘价计算股息率为1.8%。
　　考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.61、0.61元（原2026-2027年预测为0.38、0.58元），参考行业2027年平均PE14倍，调整目标价至8.54元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季报，实现营业收入为371.55亿元，同比下降17.96%；
　　归母净利润达12.01亿元，同比下降61.37%。
　　2026Q1实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
　　事件点评
　　煤价下跌致业绩承压，焦炭业务同比小幅改善。2025年，公司原煤产量完成4687万吨，同比下降0.74%。商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%。
　　其中原煤73万吨，同比下降40.16%；原煤售价258.47元/吨，同比下降33.06%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%。煤炭业务毛利率49.28%，同比减少3.01个百分点。焦炭产销量分别为369、370万吨，同比分别-0.81%、-1.07%。焦炭业务毛利率0.17%，同比增加0.65个百分点。
　　电力产销下降，毛利率提升。2025年公司发电198亿度，同比-3.88%；
　　售电量184亿度，同比-4.17%；供热量3358万GJ，同比+6.94%。电力及热力业务毛利率10.06%，同比增加7.55个百分点。
　　26Q1公司成本控制较好，营业外收入大幅增长。财务费用同比减少34.72%，主要是同期计提兴县井田融资利息费用，利息费用计入在建工程影响。营业外收入同比增长6584.41%，主要是控股子公司兴能发电收到节能补偿款影响。投资收益同比增长207.92%，主要是参股公司中铝华润归母净利润同比增加，按持股比享有的收益同比增加影响。
　　Q1公司销售毛利率28.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降1.76个百分点。
　　分红维持高比例。
　　公司2025年向全体股东每10股派现金股利0.9元（含税），共计分配利润510,939,095.31元，不实施资本公积转增股份，剩余未分配利润结转以后年度分配。2025年度累计现金分红总额：公司本年度累计现金分红总额715,314,733.43元（其中：2025年10月已实施中期分红204,375,638.12元），占归属于上市公司股东净利润的59.57%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.46\0.50元，对应公司4月29日收盘价7元，PE分别为17.1\15.2\14.1倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。