投资要点：
　　公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收90.02亿元，同比+23.42%；归母净利润9.38亿元，同比+15.19%；扣非后归母净利润7.75亿元，同比+3.23%。其中，24Q3单季度实现营收38.02亿元，同比+67.49%，环比+25.47%；归母净利润3.13亿元，同比+34.70%，环比-6.65%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比+31.27%，环比-4.97%。
　　事件点评：
　　公司三季度业绩表现良好。拆分业务来看，前三季度感知业务营收25.06亿元，同比+10%；光联接业务营收34.72亿元，同比+52%；激光+智能制造业务营收26.55亿元，同比+18%，其中精密事业群营收1.5亿元，同比+26%，智能装备营收13.8亿元，同比+12%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率/净利率分别20.98%/10.44%，同比分别-2.90/-0.78pct，其中Q3单季度利率/净利率分别17.62/8.26pct，环比分别-4.82/-2.85pct，毛利率与净利率下滑主要系受到公司投资收益影响，24年前三季度公司投资收益-129万元，相较去年同期1.31亿元减少1.32亿元，此外光联接业务数通光模块Q3实现批量交付，带动公司产品毛利率上行。
　　光模块业务表现优异，国内大客户持续放量，毛利率有望逐步改善。公司数通产品在国内主要互联网及设备商已实现100G，200G及400G，800G全系列覆盖，受益于国产算力建设带动，互联网厂商算力投入力度加大，公司Q4高速率光模块交付有望进一步增多；海外方面，公司高速率产品在客户验证测试进展顺利，400G、800G及1.6T产品在多家头部客户进行测试，其中800GLPO产品已获得明确需求，有望于年底和明年一季度开始上量，1.6T产品正加快送样测试，5nm技术已完全准备好，3nm技术正在研发中，LPO全系列产品有望批量交付。公司泰国工厂预计11月投产，规划月产能10万只，并计划根据客户需求快速增加11至20万只，随规模效应及产品速率提升，多模产品逐渐切换至400G以及800G单模产品，公司毛利率有望快速提高。
　　智能制造业务保持稳健增长。1）智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大赛道，重点布局的新能源汽车、船舶等市场，海外市场在美国、欧洲、韩国、中东地区的汽车、造船、钢结构等领域增长迅猛，并成功开拓西班牙、法国、阿联酋市场，未来新能源汽车领域的三维五轴切割机销量和盈利水平有望持续提升，船舶订单将进一步打开增长空间。2）精密微纳事业群深挖3c电子行业并拓展发展路线，一方面受益于AI手机市场加速渗透和折叠屏手机快速增长带来的行业复苏，同时加大汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体先进封装、农机开拓投入，打造精密事业部多增长点。
　　感知业务不断丰富产品线，海外业务增速明显。新能源汽车PTC加热器领域，公司已在多个海外品牌车企获得供应商资格，热管理领域零件供应商向集成供应商发展的模式将助力公司做深客户价值。产能方面，泰国工厂8月正式投产，海外市场将实现更大幅度增长。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司是国内数据中心建设光模块主力供应商，也是新能源汽车PTC和传感器龙头。我们预计公司2024-2026年净利润13.8/17.0/21.2亿元，同比增长37.3%/23.1%/24.3%，对应EPS为1.37/1.69/2.10元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新能源、船舶、消费电子等行业支出不及预期影响公司激光装备收入；国产算力投资不及预期或组网技术路线变化导致光模块收入增长不及预期；新能源汽车市场发展不及预期；海外市场拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，24年Q1-3实现营业收入90.02亿元，yoy23.42%；归母净利润9.38亿元，同比15.19%；单季度来看，Q3实现营收38.02亿元，yoy67.49%；归母净利润3.13亿元，yoy34.70%。Q3业绩表现超预期。
　　点评：
　　多业务齐发力，公司营收实现高速增长。公司锚定新能源汽车、船舶制造、AI产业赛道，围绕数字产业化和产业数智化横向拓展，纵向延伸，加大力度开发“行业领先、国产替代、专精特新”产品。多业务布局下，公司营收保持快速增长。Q1-3公司实现营收90.02亿元，yoy23.42%；Q3实现营收38.02亿元，yoy67.49%。
　　公司费用管控效果较好，综合期间费用率略有下降。2024年前三季度，公司综合期间费用率为12.21%，同比去年下滑1.51pct。其中：1）研发费用：费用额为5.36亿，yoy15.94%，研发费用率为5.96%，较去年同期减少0.46pct；2）管理费用：管理费用率为2.39%，较去年同期减少0.47pct；3）销售费用：销售费用率为4.46%，较去年同期减少1.04pct。
　　三大核心业务齐发力，公司增长前景广阔。
　　1）智能制造业务：智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶等重点行业市场；精密系统事业群深化行业变革，在继续深挖3C电子行业的同时，进一步加大汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体、农机开拓投入；
　　2）光联接业务：400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块实现小批量，成功推出业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片和多种1.6T光模块产品方案，高速系列光模块产品以VCSEL/EML/CW+Siph/TFLN/QD等光技术；
　　3）感知业务：推出车载环境感知集成传感器，不断丰富温度、压力、湿度、气体、光、雨量等传感器种类，PTC热管理事业部从单一零件控制能力向系统控制能力拓展，从热管理领域零件供应商向集成供应商发展。国际业务持续开拓，泰国工厂建成后产能不断提升。
　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司Q3业绩表现超预期，叠加光联接业务推进顺利，预计2024-2026年归母净利润分别为12.81、17.21、22.97亿元（之前预测为12.68、16.06、20.07亿元），对应PE分别为30、23、17X。“感知、光联接、激光+智能制造”三大核心业务推进顺利，预计公司收入及利润将保持快速增长，因此维持买入评级。
　　风险提示：光联接业务进展不及预期的风险、行业竞争加剧导致盈利能力波动的风险等。

Huagong Tech (Huagong) posted revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB9,002/938/775mn (+23.42/+15.19/+3.23% yoy) in 9M24, and RMB3,802/313/267mn (+71.27/+35.20/+30.65% yoy) in 3Q24. We attribute the robust revenue growth in 3Q24 primarily to the rapid ramp-up in high-speed optical module shipments. We are optimistic about the development prospects of the company's optical module business, particularly in light of the increasing demand for AI computing power. Maintain BUY.

　　事件：2024年10月25日，华工科技发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入90.02亿元，同比去年增长23.42%，归母净利润为9.38亿元，同比去年增长15.19%。
　　公司Q3营收同环比增长显著，营收结构波动带来毛利率水平变动。据公司三季报数据，公司2024Q3单季度实现营业收入38.02亿元，同比增长67.49%，环比增长25.47%；2024Q3单季度实现归母净利润3.13亿元，同比增长34.70%，环比下滑6.65%。2024Q3公司实现毛利率17.62%，相较于2024Q2的22.44%环比有所下滑，我们认为主要系公司业务占比的结构性调整带来盈利水平的短期波动。
　　公司连接产品进展迅速，有望在后续贡献全新增量。在Net5.5G领域，目前公司400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块实现小批量，成功卡位头部互联网厂商资源池，助力数字时代全球算力需求提升；已成功推出业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片和多种1.6T光模块产品。公司高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML/薄膜铌酸锂、量子点激光器和硅光等技术解决方案；已实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力；在5G-A业务领域，光模块产品保持全球前、中、回传市场优势地位，产品涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品。目前公司围绕InP（磷化铟）、GaAs（砷化镓）化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术（CPO、LPO等），同时积极推动新技术、新材料在下一代1.6T、3.2T等更高速产品应用，着力于打造全球领先的智能“光联接+无线联接”产品解决方案。
　　公司感知业务稳步推进，车载等核心领域布局持续深化。新能源汽车PTC热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，积极拓展海外市场；NTC温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展；光伏储能传感器完成智能制造平台柔性自动化线开发导入，在行业头部企业实现量产；多合一传感器、高温温度传感器、工业用温度传感器等不断突破新客户，并实现批量供货。国际业务持续开拓，在多家国际客户完成了温度传感器和PTC加热器的项目批量。
　　投资建议：数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，同时看好产品进度加速下光模块产品为公司带来新的增量，预计公司24-26年归母净利润分别为13.04亿元/15.72亿元/18.90亿元，当前市值对应PE为28x/24x/20x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

　　根据公司2024年三季报，前三季度公司营收为90.02亿元，同比增长23.42%；归母净利润为9.38亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润为7.75亿元，同比增长3.23%；其中3Q24单季公司营收为38.02亿元，同比增长71.27%；归母净利润为3.13亿元，同比增长35.20%；扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长30.65%。公司Q3收入呈现高增态势，我们判断主要系公司高速率光模块出货量的快速提升。我们看好公司光模块业务在AI算力链需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　Q3综合毛利率短期承压；费用端控制良好
　　3Q24公司单季度综合毛利率为17.62%，同比下降8.76pct，环比下降4.82pct，我们判断主要系公司出货结构变化的影响；未来随着公司光模块产品生产良率的提升，我们认为产品毛利率有望企稳提升。期间费用方面，3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为3.84%/2.12%/4.96%，分别同比降低2.00/0.79/3.11pct。根据公司三季报，3Q24末公司存货达27.1亿元，较年初增长42%，主要系公司为应对订单增长以及部分原材料供应波动，进行了战略性备货。
　　感知业务夯实领先地位；数通光模块业务持续开拓
　　展望未来，在光通信领域，公司大力推进数通市场业务，400G、800G等高速光模块需求有望在国内算力侧投资加码背景下迎来释放。根据公司2024年中报，公司400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块实现小批量，成功卡位头部互联网厂商资源池。我们持续看好公司光模块业务有望受益国内AI算力链红利；另一方面，我们看好公司有望继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司光模块业务有望快速增长，我们上调该板块收入假设，预计公司2024~2026年归母净利润预期分别为13.59/17.82/22.44（前值：12.82/16.15/19.95）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为24x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025年27xPE，对应目标价47.86元（前值：36.99元），维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光通信行业竞争格局恶化。

　　华工正源是上市企业华工科技全资子公司，公司主要研究包括面向5.5G、F5.5G、AIGC、光显示应用领域的光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品，广泛应用于全球无线通信和AI算力等重要领域。
　　2023年华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8。2024年6月，光通信行业市场机构LightCounting发布最新版2023年全球光模块TOP10榜单。中国厂商的整体表现来看，共有7家厂商入围。2023年，旭创科技（排名第1）、华为（排名第3）、光迅科技（排名第5）、海信宽带（排名第6）、新易盛（排名第7）、华工正源（排名第8）、索尔思光电（排名第9）。
　　华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势。
　　华工正源在数通光模块产品布局较宽。公司产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块。800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，公司在800G光模块方面产品丰富、表现突出。
　　华工正源数通光模块产品性能广受行业认可。2023年第十届ICC讯石产品英雄榜评选中，公司800GOSFPDR8LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号。2024年，在CFCF展上，公司800GOSFP2xFR4TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖。此外，公司在2024年3月的OFC、9月的CIOE展上，相继推出1.6T高速硅光模块的产品，抢占新一代技术制高点。
　　华工正源在高速率光模块产能扩充方面已经取得显著进展。截止2024年三季度，公司已建成的400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，且正在向月产能70万只的产能扩充；海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只，并可快速增加至20万只。
　　海外市场方面：2022年之前，公司在海外并未设有光模块制造基地，2022年公司在马来西亚槟城设立工厂并派驻员工，标志着其海外产能布局的开始。此外，公司泰国工厂2024年11月投产，为800GLPO产品在2024年年底和2025年一季度上量做准备。
　　国内市场方面：公司原有武汉东湖新技术开发区华中科技大学科技园正源光子产业园，自2023年起扩建新的生产基地，正在建设下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目；2024年11月18日，一期工程已完成封顶，一期建筑面积达8.25万平方米，用于高速光模块产品的研发、生产。
　　华工正源逐步进入北美头部客户供应商名单。根据公司2024年10月底公告，公司已在海外多家头部客户进行不同的400G、800G以及1.6T产品的测试。800GLPO产品已获得明确需求，目前在测试阶段，1.6T产品正加快送样测试。国内市场方面，在主要的互联网及设备厂商中，公司数通产品实现100G，200G到400G，800G全系列产品的覆盖，2024年四季度高速率光模块交付进一步增多，400G以及800G单模也将持续上量。
　　公司盈利预测及投资评级：当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。公司400G、800G光模块系列产品进入国内外头部互联网厂商，规模化交付将驱动联接业务保持较快增长，成为公司收入增长主要驱动力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.56、160.89、207.43亿元，归母净利润分别为13.08、16.77、22.11亿元，对应PE分别为27X、21X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。