事件:
　　2026年3月7日，据央视新闻报道，政府工作报告已经连续3年对“人工智能+”作出部署，2026年政府工作报告更是首次提出要打造智能经济新形态。政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛认为：该表述是要抓住人工智能发展的机遇，拓展人工智能赋能千行百业的广度和深度，尽快打开经济增长的新空间，培育新模式、壮大新动能。
　　投资要点:
　　公司涵盖联接、感知、智能制造三大业务，2025Q1-Q3营利双增
　　公司拥有智能制造业务、联接业务、感知业务三大产品线。其中，智能制造业务产品包括智能装备、激光微纳加工设备以及整体解决方案，应用场景面向汽车、船舶工业、3C电子、半导体、能源装备等领域；联接业务产品涵盖应用于AI业务领域的光模块和基站用光模块；感知业务产品包括气体传感器、温湿度传感器等，主要应用于新能源、人工智能及物联网等领域。
　　2025Q1-Q3，公司实现营收110.38亿元，同比+22.62%，归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。1）感知业务营收31.74亿元，同比+13%，其中传感器业务营业收入28.53亿元，激光全息防伪业务营业收入3.21亿元，收入增长主要系公司进一步加大系列传感器在细分领域的应用，拓展增量空间；2）联接业务营收50.89亿元，同比+52%，其中数通产品收入利润快速提升，主要系公司400G、800G光模块实现规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充，同时加快海外生产基地批量交付能力；3）激光+智能制造业务营收26.53亿元，其中大功率激光设备收入利润增长明显。
　　AI领域光模块产品矩阵丰富，公司预计国内产品速率从400G向800G升级
　　联接产品：在AI业务领域公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，产品涵盖业界最新的全光源、全DSP、下一代先进可插拔解决方案，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，推出1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片及系列产品方案，下一代3.2TCPO等解决方案，以及3.2TNPO产品。在5G/5G-A业务领域，客户侧10G/100G/400G/800G传输类光模块全覆盖。
　　市场端：①国内：公司预计国内市场光模块产品速率将从400G向800G升级切换，并预计2026年国内数通光模块的需求量整体约2000万只左右，其中800G光模块约占四成比例。②海外：公司800GLPO光模块在2025年10月已在海外工厂开始交付，1.6T光模块产品正在为2026年上量做准备；公司预计：1）2026年海外市场整体需求量预计4000到5000万只且数量还会增加，2）LPO和LRO光模块将会是未来的主流方案之一。
　　订单与产能：据华工科技光模块业务负责人介绍，公司联接业务订单已经排到2026年第四季度，AI高速光模块产线24小时满负荷运转，2026年春节期间公司武汉及泰国两大生产基地全线运转，全力保障1.6T、800G等高速光模块的量产交付。据公司投资者交流，公司海外产能方面，预计泰国工厂2025年约为15-20万只月产能；国内产能方面，公司光电子信息产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期已于2025年8月正式投产，数通光模块国内产能峰值为每月100万只，预计2027年达产后，800G、1.6T等超高速光模块产品年产能将达4000万只。
　　3D打印激光加工设备持续发展，传感器类产品加速出海进程
　　（1）智能制造：公司激光切割与喷码集成机型、多头全幅面喷码装备等产品已实现批量应用；激光切割与焊接集成系统推广顺利，大幅面铣焊一体智能装备等高端产品也已获批量订单，公司正携手行业推动激光复合焊接标准的建立，以替代传统弧焊工艺，效率提升7-10倍；3D打印业务方面，公司已打造3D打印激光加工装备，实现了从材料到光源、装备、粉末处理系统等技术的自主可控，2025年10月已经实现首批订单的落地，2026年将进一步扩大业务规模。
　　（2）传感器业务：公司在海外市场取得快速增长，PTC加热器凭借技术突破打入欧洲高端车企供应链，预计未来三年市场份额将提升20%；车用传感器实现较高速增长，在温度、光雨量、多合一传感器领域与多家车企实现项目定点与量产；家电领域，据2025年8月公司投资者关系活动记录，公司温度传感器全球白电市场占有率已达70%，伴随中国家电企业出海和海外空调入户率提升持续释放增量空间。
　　拟于H股上市，助力公司海外业务扩展
　　2026年2月12日，华工科技召开2026年第一次临时股东会决议，审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。筹划发行H股上市主要系：1）募集资金可以用于海外生产基地的建设，助力公司海外业务的拓展；2）优化公司股东结构，通过香港市场可以进一步吸引更多的外资长线资金；3）通过A+H两地的上市平台可使公司股权激励计划更加灵活，助力公司吸引和留住国际化核心人才；4）搭建起境外融资平台，可实现高效融资。根据监管要求，结合公司未来业务发展的资本需求，在未行使超额配售权的情形下，本次公司拟申请公开发行不超过本次发行后公司总股本的10%。
　　盈利预测和投资评级：公司作为光通信领先企业，其光模块产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的发展与智能驾驶、商业航天进程的进步。根据公司财报，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为150.42/198.34/261.02亿元，归母净利润分别为17.81/24.67/33.90亿元，EPS分别为1.77/2.45/3.37元/股，当前股价对应PE分别为69.72/50.34/36.63X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧、市场竞争加剧、AI算力需求不及预期、新品研发不及预期、汇率风险等。

　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25/221.42/275.55亿元，同比增长39.4%/35.6%/24.5%；归母净利润分别为18.62/22.96/28.24亿元，同比增长52.5%/23.3%/23.0%，对应PE为43.5/35.3/28.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司与行业情况：1）公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，光模块业务位列全球前十（据LightCounting统计）。2025年上半年，公司联接业务实现收入37.44亿元，同比增长124%，数通光模块400G、800G实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局1.6TLPO/LRO及CPO等高端产品，加快下一代超高速光模块研发与产能建设。2）行业：数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，根据LightCounting，2023年全球数通光模块市场规模约为62.5亿美元，未来五年或以27%的平均复合增长率增长，2029年有望达258亿美元。根据公司公告，2025年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000万只，且LPO、LRO等新型光模块在AI计算及超级计算场景中的渗透率持续提升。
　　关键假设点：1）收入端：受益于数通光模块需求持续高景气及海外市场加速拓展，我们预计公司光电器件业务在2025E/2026E/2027E收入同比增速分别为97.6%/63.5%/34.9%。分市场来看：①中国市场方面，公司数通光模块产品结构正由400G向800G加速升级切换。公司预计2026年中国数通光模块整体需求规模约2000万只，其中800G光模块占比约40%。公司800G产品自11月份起逐步形成新客户订单，有望于26H1进入批量交付阶段。②海外市场方面，公司光模块产品布局持续推进。800GLPO光模块已于25年10月在海外工厂交付，预计25Q4出货规模将进一步提升，同时1.6T光模块相关产品布局持续推进，为后续放量奠定基础。2）利润端：我们预计公司光电器件业务毛利率将由2024年的8.4%提升至2025E/2026E/2027E的16.1%/17.7%/18.6%，2025年同比提升约7.7个百分点。主因①800G光模块逐步放量，产品结构向更高速率升级，高速率产品单价及盈利能力更优；②LPO、LRO等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，带动公司产品结构持续优化；③随着国内外订单规模扩大，规模效应逐步显现，推动光电器件业务盈利能力持续改善。
　　股价表现的催化剂：公司800G光模块放量超预期，公司海外业务拓展提速等。
　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；高端光模块放量节奏不及预期；行业竞争加剧导致公司产品利润承压。

　　多元化布局光电领域，成就光通信领军企业
　　公司围绕激光完善产品矩阵，目前形成了三大业务格局：以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务；以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务；以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。公司作为国内光电领域领军企业，多板块布局，市场地位突出，随着海内外人工智能的快速发展，产生对高速率光模块的蓬勃需求，公司研发实力强劲，市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6、25.5、32.6亿元；当前收盘价对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　多板块业务不断突破，成长空间广阔
　　智能制造业务方面，智能装备：推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船舶、新能源行业自动化产线。激光微纳加工：完成智能控制软件平台及微纳加工设备样机开发，在3C电子、新能源（电解槽方案）、半导体（三代半材料装备）、智慧农业（激光除草机）、3D打印（SLM技术）等领域实现技术突破与市场应用。感知业务方面，公司开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，完善光学、气体、空气质量等多类传感器布局；压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点；热管理技术：PTC加热器获国际车企订单，热管理集成模块提升效率，柔性加热膜技术支持曲面温控新场景。
　　光模块业务表现亮眼，自研高端光芯片助力长期发展
　　公司具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商；实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品。同时覆盖5G-A/G基站光模块及传输类光模块市场；积极布局硅光、铌酸锂等新材料方向，研发CPO、LPO等并行光技术。
　　风险提示：算力产业发展不及预期，新能源、船舶、消费电子等行业发展不及预期，国际贸易风险。

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润为13.21亿元，同比增长40.92%。其中3Q25单季公司营收为34.09亿元，同比减少10.33%；归母净利润为4.10亿元，同比增长31.15%。3Q25单季公司收入承压，我们认为主要系传感器等业务下游客户需求的波动；利润端保持快速增长，主要系公司综合毛利率的显著提升。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比显著改善，费用管控良好
　　2025年公司前三季度综合毛利率为21.70%，同比增长0.72pct；3Q25公司单季度综合毛利率为24.96%，同比增长7.34pct，我们认为主要系公司收入结构的优化。期间费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为3.53%/1.84%/6.15%，分别同比-0.93/-0.56/+0.19pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为4.24%/1.95%/8.09%，分别同比+0.39/-0.16/+3.13pct。公司Q3末存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。
　　数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
　　展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利；另一方面，我们看好公司继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2025~2027年盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为17.79/22.37/26.59亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为48x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025年52xPE（前值：37x，主要系可比公司估值提升），对应目标价92.01元（前值：65.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。

　　业绩简评
　　2025年10月23日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收110.38亿元，同比+22.62%；实现归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。Q3单季度实现营收34.09亿元，同比-8.55%；实现归母净利润4.10亿元，同比+32.89%。
　　经营分析
　　3Q收入同环比下滑，合同负债增长奠定未来业绩放量基础：公司3Q25收入同比下滑8.55%，环比下滑20.23%，略低于市场此前预期。我们认为主要系受国内数据中心建设节奏影响（国内算力卡供应相对紧俏）。从资产负债表看，截至3Q25，公司预付账款同比增长49.5%，存货同比+26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货；同时合同负债同比增长14%，我们看好未来伴随国内数据中心建设加速，公司营收放量。
　　盈利能力稳步提升，积极投入研发：公司3Q25毛利率25%，同比+7.34pct，环比+4.91pct，我们认为主要系光电器件产品盈利能力提升所致。净利润端看，公司3Q25净利润环比-18%，主要受到研发费用率提升、政府补贴减少的影响。3Q25公司研发费率8.09%，环比+3.43pct，持续投入研发。目前公司已首发1.6TLPO、1.6TLRO产品、1.6T3nmDSP方案，我们看好公司通过前瞻布局不断增强竞争力。
　　光模块国内与海外业务齐头并进，拟筹划赴港上市：公司国内市场已拓展中兴通讯、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025年400G以及800G单模持续上量，LPO全系列产品也将批量交付。海外市场已拓展CISCO、HP、诺基亚等大客户，400G、800G以及1.6T产品已在多家头部客户进行测试。受益于海内外大厂资本开支上行，我们认为公司未来光模块业务业绩将持续提升。同时公司发布公告，拟筹划赴港上市，我们看好公司募集资金后加大对光电器件产品的投入，驱动业务长期增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为183.54/289.69/443.81亿元，归母净利润为17.46/24.19/30.83亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为47.57/34.34/26.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。