业绩简评
　　2026年4月27日公司发布一季度报告，实现营收42.66亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长20.51%；毛利率19.8%，同比下滑0.7pct，主要系产品结构升级期间产能、良率等仍在爬坡。
　　经营分析
　　数据中心光模块业务爆发放量，产品结构稳步升级：报告期内公司光模块业务盈利同比增长约120%，其中电信光模块收入占比9.9%，同比下降7.5pct，而数据中心光模块占比达60.5%，同比提升14.6pct，产品结构升级趋势明显。高端产品增长尤为突出：800G以上光模块Q1销售额同比增长13974%，环比增长229%，驱动光互联业务成为第一大收入来源。
　　积极扩产备货，现金流阶段性承压：1Q26公司经营活动现金流净额-11.27亿元，同比下滑229.1%，我们认为主要系高速光模块放量前夕扩产投入及原材料备货增加：存货达36.89亿元，同比+28.0%；固定资产30.95亿元，同比+36.40%；在建工程2.71亿元，同比+26.2%。我们认为伴随下半年高速光模块进入规模交付期，存货逐步转化为出货、产能利用率爬升摊薄固定成本，公司现金流有望迎来拐点。
　　AI带来巨大成长空间，公司全链条布局构建长期竞争壁垒：当前AI算力建设进入加速期，光互联需求随模型升级持续拉动。公司已形成从芯片（覆盖磷化铟、砷化镓、硅光三大平台，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器）到器件、模块、子系统的全系列研发与规模化量产能力，是国内唯一三大平台全覆盖企业。随着国内数据中心招标节奏推进及主流光模块速率升级，我们认为公司作为国内光模块龙头有望持续占据有利卡位，光互联业务的盈利弹性将进一步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为247.41/411.02/605.09亿元，归母净利润为22.77/27.17/34.09亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为51/43/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

Huagong Tech has reported 1Q26 revenue of RMB4.27bn (+27.13% YoY), with attributable net profit reaching RMB638mn (+55.76% YoY) and recurring net profit at RMB373mn (+20.51% YoY), in line with Huagong’s prior guidance. The optical interconnect business benefited from intensive data center construction. Orders for 400G/800G/1.6T high-speed optical modules grew rapidly YoY. Non-recurring gains primarily reflected fair value increases in trading financial assets. We maintain our positive outlook on high-speed optical modules amid growing AI compute demand globally. Reiterate BUY.
Stable gross margin, disciplined cost control
1Q26 gross margin stood at 19.81%, having declined 0.68pp YoY. The sales/admin/R&D expense ratio declined by 0.16/0.20/0.54pp YoY to 3.24/1.79/5.54%, which we attribute to cost discipline and operating efficiency gains through refined management. Fair value gains surged 901% YoY to RMB285mn, driven by valuation increases in trading financial assets.
Data communications optical modules poised for LT gains
Leveraging its technological leadership and customer resources in optical communications, Huagong’s high-speed optical module products (400G, 800G etc.) may deliver strong revenue growth in 2026, in our view. We are positive that Huagong should benefit from domestic AI computing chain tailwinds. Meanwhile, it continues to pioneer new products. According to its annual report, Huagong launched industry-first solutions including 1.6T 3nm FRO/LRO, 1.6T LPO, 3.2T NPO, 3.2T CPO optical engines, and 400G/lane optical engine solutions, all demonstrating industry-leading performance. Mass delivery of 800G ZR/ZR+Pro coherent optical modules supports high-capacity, long-distance transmission requirements for data center and backbone network interconnect. We expect Huagong to further consolidate its leading position in laser equipment and new energy vehicle PTC heaters, laying the groundwork for earnings growth.
Maintain BUY
We maintain our forecasts for 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2,176/2,624/3,065mn. The company’s peers trade at an average 2026E PE of 69x on Wind consensus. Accounting for the company’s full-industry-chain advantages, we assign 73x 2026E PE (prior: 58x for 2025), for our target price of RMB157.98 (prior: RMB125.52). Maintain BUY.
Risks: Slower revenue growth in optical module business than we expect, intensifying competition in optical module industry.

　　根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润为6.38亿元，同比增长55.76%；扣非归母净利润为3.73亿元，同比增长20.51%，符合此前业绩预告，公司的光互联业务受益于数据中心的密集建设，Q1光模块订单快速增长，400G、800G、1.6T等高速光模块出货量同比快速提升；1Q26公司非经常损益主因公司持有交易性金融资产公允价值上升。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内外AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　综合毛利率基本平稳，费用管控良好
　　1Q26公司综合毛利率为19.81%，同比-0.68pct。费用管控方面良好，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为3.24%、1.79%、5.54%，分别同比下滑0.16、0.20、0.54pct，我们判断主因公司推动精细化管理，实现降本增效。1Q26公司公允价值变动收益为2.85亿元，同比增长901%，主因公司持有交易性金融资产公允价值同比上升。
　　数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
　　展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2026年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利。同时公司继续推动新产品开拓，根据公司2025年年报，公司在业界首推1.6T3nmFRO/LRO、1.6TLPO方案、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；另一方面，我们看好公司继续夯实在激光装备、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司收入与业绩预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为21.76/26.24/30.65亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为69x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2026年73xPE（前值：58x），对应目标价157.98元（前值：125.52元），维持"买入"评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。

Huagong Tech has reported 2025 revenue of RMB14.36bn(+22.59%YoY)and an attributable net profit of RMB1.47bn(+20.48%YoY),which was below our RMB1.78bn estimate primarily owing to temporary gross margin fluctuations.For 4Q25,revenue reached RMB3.32bn(+22.5%YoY),yet the quarterly attributable net profit declined by 47.21%YoY to RMB149mn amid margin pressure.We maintain our positive outlook on Huagong’s high-speed optical modules,considering buoyant AI computing demand both in China and overseas markets.Maintain BUY.
Connectivity business delivered rapid growth
For 2025,by product,laser processing equipment and smart manufacturing lines generated RMB3.64bn in revenue(+4.13%YoY).Optoelectronic devices product revenue jumped by 53.39%YoY to RMB6.10bn,reflecting strong data communications optical module sales amid China’s AI computing infrastructure buildout.According to its annual report,the company achieved first-tier global vendor status in mass-producing 800G silicon photonics LPO modules and 1.6T optical modules,expanding both its client base and delivery share.Sensor components revenue grew by 9.78%YoY to RMB4.03bn in 2025.
Maintain BUY
Considering gross margin volatility,we slightly lower our 2026-2027 earnings forecasts and introduce our 2028 projections.We estimate 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2,176/2,624/3,065mn(-3%/-1%vs our prior estimates for 2026/2027;new for 2028).The company’s peers trade at an average 2026E PE of 54x on Wind consensus.Accounting for the company’s full-industry-chain advantages,we assign 58x 2026E PE(prior:52x for 2025),for our target price of RMB125.52(prior:RMB92.01).Maintain BUY.
Risks:slower revenue growth in optical module business than we expect;intensifying competition in optical module industry.

　　事件:
　　2026年3月26日华工科技发布2025年年度报告，公司2025年营收143.55亿元，同比+22.59%；归母净利润14.71亿元，同比+20.48%，扣非归母净利润11.87亿元，同比+32.32%。公司2025Q4单季度营收33.17亿元，同比+22.50%，归母净利润1.49亿元，同比-47.21%。
　　投资要点:
　　联接业务高速增长，海内外订单充足，高速率产品逐渐放量
　　2025年公司光电器件系列产品实现营收60.97亿元，同比+53.39%，主要系AI应用领域公司光模块各类产品规模化交付。感知与智能制造业务稳定增长，公司敏感元器件产品实现营收40.27亿元，同比+9.78%；激光加工装备及智能制造产线实现营收36.36亿元，同比+4.13%。
　　1）国内市场：据公司预计2026年数通光模块需求总量在2000-3000万只，产品速率从400G向800G迭代，并已有1.6T产品需求；公司国内算力中心光模块在手订单较去年实现快速增长，覆盖国内头部互联网厂商和设备厂商，公司市场份额领先，800G光模块已批量交付。
　　2）海外市场：公司1.6T产品在海外集成商、渠道商批量交付；800GLP系列已经在北美头部A客户有40万只订单，预计2026年至少70-80万只；北美头部4家客户公司均在1.6TFRO、1.6TLRO送样测试；N客户产品验证推进中，将小批量样品；北美O客户商务推进良好，预计2026年下半年小批量供货，为2027年北美批量供货做准备。
　　3）高速率产品：公司1.6T光模块采用自研硅光方案，在功耗、良率、成本上均具备较强竞争力，目前在国内外客户已有40万只1.6T在手订单；3.2TNPO产品2026年已有在手订单，目前正进行交付，与头部厂商及交换机芯片厂商合作，2026年将实现批量交付。
　　期间费用率控制良好，联接业务毛利率提升
　　公司期间费用率控制良好，持续加大研发投入。2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为+3.9%/+2.6%/-0.12%/+6.16%，同比-0.71/+0.32/+0.6/-1.33pct。研发费用率的下降主要系营业收入增速较高，2024-2025年，公司研发支出由9.93亿元上升至10.92亿元，研发人员数量由2483人上升至2698人。
　　联接业务毛利率提升，产品向高端化迈进。2025年公司光电器件/敏感元器件/激光加工装备及智能制造产线毛利率分别为13.26%/24.46%/29.4%，同比+4.85/-1.24/-1.57pct。我们认为联接业务毛利率增长主要系公司产品结构升级，持续向800G、1.6T等高端产品迭代，以促进整体毛利率水平提升。
　　前瞻布局下一代光模块标准，AI+出海或推动业绩再上台阶
　　全球首发12.8TXPO，深度参与新一代光模块标准制定。2026年3月17日，华工科技子公司华工正源参加OFC2026，其正式加入XPOMSA并成为创始成员，同步全球首发12.8TXPO光模块，XPO是面向超大规模AI数据中心定义的新一代液冷可插拔光互联标准，华工正源将深度参与新一代光模块标准制定。据公司投资者关系，公司目标在未来5年内AI相关业务营收占比超60%，海外收入占比超30%；技术路线上，硅光、LPO、CPO、NPO并行，InP/GaAs/SiP三大光电子平台全覆盖，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术。
　　盈利预测和投资评级：公司作为光通信领先企业，其光模块产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的进步。根据公司财报，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为180.24/232.60/306.80亿元，归母净利润分别为20.76/28.18/38.46亿元，EPS分别为2.06/2.80/3.82元/股，当前股价对应PE分别为53.04/39.07/28.63X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险、市场竞争加剧风险、投资风险、货币政策风险、汇率风险。