感知业务大幅增长，但受通信业务影响，公司整体营收有所下滑。分业务来看：1）激光加工装备及智能制造产线：营收31.90亿，yoy-3.00%；2）敏感元器件：营收32.48亿，yoy40.02%，公司新能源汽车PTC热管理系统业务持续增长，技术研发能力不断提升；3）光电器件系列产品：营收31.10亿，yoy-45.52%，营收下降主要是受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致；4）激光全息膜类系列产品：营收5.01亿，yoy-12.63%。
　　多业务毛利率改善，公司盈利能力持续提升。2023年，公司销售毛利率为23.11%，较22年提升3.95%。分业务来看：1）激光加工装备及智能制造产线：23年毛利率33.93%，较22年同期提升1.65%；2）敏感元器件：23年毛利率23.99%，较22年同期提升2.75%；3）光电器件系列产品：23年毛利率9.47%，较22年同期提升0.54%；4）激光全息膜类系列产品：23年毛利率35.01%，较22年同期下滑3.77%。
　　三大核心业务齐发力，公司增长前景广阔。1）智能制造业务：公司智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、机械制造等重点行业市场；2）链接业务：根据公司2023年年报，公司400G及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商；800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付，并积极布局下一代超高速光模块的研发和生产；3）感知业务：公司继续保持智能家居传感器领域全球行业的领先地位，聚焦新能源及其上下游产业链，聚焦“行业领先、专精特新”产品。
　　盈利预测及估值：考虑到下游通信小基站业务需求较弱，我们下调24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为12.68亿元、16.06亿元、20.07亿元，（之前24-25年预测值为15.52亿元、19.99亿元），对应PE分别为25、20、16X。考虑到：1）依据Wind一致预测，24年可比公司中际旭创PE为31X，公司PE水平较可比公司PE低；2）公司聚焦新能源汽车、数字赋能两大赛道，持续推动关键核心技术突破，打造专精特新产品，预计公司收入及利润将保持高速增长，盈利能力也将改善。因此，维持买入评级。
　　风险提示：行业需求景气较弱、PTC技术被替代、光模块海外市场拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比+14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。
　　事件点评：
　　分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。
　　盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。
　　展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。

　　2023年收入短期承压，盈利能力提升驱动净利润稳健增长
　　根据公司2023年年报，2023年公司营收为102.1亿元，同比下滑15.0%；归母净利润为10.1亿元，同比增长11.1%。单季来看，4Q23公司营收为30.0亿元，同比下滑5.1%，归母净利润为2.0亿元，同比增长6.2%。我们判断2023年公司营收承压或因小基站需求疲软，净利润同比增长主要系盈利能力的提升。考虑到公司小基站业务需求端承压的影响，我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为13.01/16.68/21.12（前值：14.17/18.09/-）亿元，根据Wind一致预期，可比公司2024年PE均值为28x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2024年PE30x，目标价38.83元/股（前值34.77元/股），维持“买入”评级。
　　23年公司感知业务收入同比高增；光模块业务持续突破
　　分板块来看，2023年公司智能制造业务营收为31.9亿元，同比下滑3.0%；公司联接业务营收为31.1亿元，同比下滑45.5%，主因受5G建设周期影响，公司网络终端业务交付规模缩减。另一方面，根据公司年报，公司400G及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付；公司感知业务营收为32.5亿元，同比增长40.0%，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%。公司新能源汽车PTC热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；激光全息膜类系列产品营收为5.0亿元，同比下滑12.6%。
　　毛利率快速提升；研发保持高度投入
　　2023年公司综合毛利率为23.1%，同比增加4.0pct。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.4%/4.0%/7.3%，分别同比提升0.4/0.5/2.6pct，其中研发保持高度投入，我们判断主要由于公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。现金流方面，公司2023年经营性净现金净流入14.8亿，同比提升115.2%，主要系营运资金净回笼增加。
　　感知业务夯实领先地位；海外数通市场持续迈进
　　展望未来，公司有望夯实智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，锚定新能源及其上下游产业链，驱动公司感知业务收入的快速增长；此外在光通信领域，公司大力推进数据中心业务，根据公司年报，公司800GLPO硅光模块荣获2023年度ICC讯石英雄榜“光通信最具竞争力产品”奖；公司全球首发的400GZR+Pro相干光模块产品，受到国内外大客户广泛关注，我们认为有望成为光模块业务新的增长点；另一方面，公司基本实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力。
　　风险提示：光模块海外市场拓展不及预期；光通信行业竞争格局恶化。

　　事件：2024年3月27日晚，华工科技发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利10.07亿元，同比增长11.14%，盈利能力大幅提升。
　　公司收入短期承压，盈利能力显著改善。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下降15.01%，实现归母净利10.07亿元，同比增长11.14%。单季度看，公司23Q4实现营收30.01亿元，同比减少5.05%，归母净利1.95亿元，同比增长6.11%。虽然收入有所下滑，但是毛利率提高带来公司盈利能力提升，2023年公司毛利率为23.11%，同比增加4.0pct，净利率为9.78%，同比增加2.4pct。随着公司客户结构、产品结构的持续优化，高盈利能力有望继续保持。
　　此外，公司23年经营性净现金流达14.78亿元，同比大幅增长155.12%。
　　公司传感器业务表现亮眼。感知业务方面，公司2023年实现营收32.48亿元，同比增长40.02%，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%。2023年公司PTC加热器、车用温度传感器等高附加值的产品实现突破：PTC热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；推出800V超高压平台加热器、平板新结构等一系列新产品；NTC温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，同时还在多家国际客户完成了温度传感器和PTC加热器的项目批量。
　　智能制造业务大力开拓国内外市场，产品结构改善提高盈利能力。公司智能制造业务23年营收31.9亿元，同比下降3%，但毛利率33.93%，同比提升1.65pct。公司智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、机械制造等重点行业市场。公司激光切割拳头产品——三维五轴激光切割智能装备获新能源头部车企批量订单；激光加工装备及自动化产线收入同比增长20%；超高功率光纤激光切割智能装备、大幅面高功率激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售增长25%。
　　小站业务与激光防伪业务短期承压，联接业务光模块逐步突破。公司联接业务营业收入31.1亿元，同比下降45.52%，营收下降主要是受5G建设周期影响，小站业务交付规模缩减导致。光模块方面公司400G及以下全系列光模块规模化交付；800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付；公司激光全息防伪业务营业收入5.01亿元，同比下降12.63%，主要因烟草白酒等下游需求下滑。
　　投资建议：数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，但考虑到5G建设周期调整带来的需求承压，我们小幅调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.13亿元/15.91亿元/19.09亿元，当前市值对应PE为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

　　23年前三季度公司联接业务承压，高速率数通光模块有望在24年放量：联接业务方面，23年前三季度整体收入22.89亿元，同比下降48%，净利润1.09亿元，同比下降46%，其中，受运营商建设周期后延影响，无线联接业务营收4.8亿元，同比下降77%；光联接业务收入18.09亿元，基本持平，净利润9420万元，同比提升8.2%。根据LightCounting，2023年Q4，800G以太网光模块的销售首次超过400G模块，且在24-25年高增长势头将延续。公司推出的800G高速率光模块产品、全球首发的400GZR+Pro相干光模块产品，受到国内外大客户广泛关注，目前产品进展顺利，有望为公司联接业务提供新的利润增长点。未来公司将加速布局应用于LPO的高速率光模块产品，同步1.6T、3.2T产品开发。
　　汽车传感器业务维持高景气，市场份额持续提升：感知业务方面，23年前三季度传感器业务营收达22.7亿元，同比增长45%，净利润3.46亿元，同比增长65%。公司传感器业务保持在新能源汽车、智能家居行业的领先地位，新能源汽车热管理系统、压力传感器、车用综合感知传感器等多款产品出货量创新高，市场占有率持续提升；温度传感器、PTC加热器、压力传感器等产品正向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入中。前三季度公司NTC传统业务收入8.6亿元，同比增长23%；新能源汽车传感器业务收入13.58亿元，同比增长67%。
　　智能装备事业群实现高增长：23年前三季度激光装备及智能制造业务实现营收22.58亿元，净利润2.64亿元，同比增长46%。其中，智能装备事业群前三季度营收12.7亿元，同比增长17%，净利润1.54亿元，同比增长65%。公司智能装备事业群面向新能源汽车赛道，开发了电子托盘自动焊接、保险杠高频焊复合打孔、激光清洗等一批“国产替代、行业领先、专精特新”产品。面向智能制造赛道，推出针对船舶制造、轨道交通、工程机械等行业的“激光+智能制造”整体解决方案，在诸多头部企业实现规模销售。精密系统事业群前三季度收入8.38亿元，虽下降14%，但净利润1.1亿元，同比增长26%。
　　盈利预测、估值与评级：公司2023年前三季度实现营收72.08亿元，实现归母净利润8.12亿元。公司积极拓展新能源和智能制造两大领域，考虑到无线联接业务受到行业影响下滑幅度较大以及低功率激光装备行业竞争激烈，下调23-25年的归母净利润为9.74（下调17%）、13.36（下调11%）、17.02（下调9%）亿元，对应的PE值为35x/25x/20x，看好公司在高速率光模块和新能源车产业链里的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能车相关业务拓展不及预期，光模块新品进展不及预期。