公司有望在光互联领域保持技术领先。部分投资者低估了公司在算力光互联业务方面的技术能力。我们认为，公司有望保持技术领先，为未来成长打造扎实基础。技术路线上，公司硅光、LPO、CPO、NPO并行，覆盖InP/GaAs/SiP三大光电子平台，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术。公司在OFC2026首日首发了12.8TXPO模块，通过XPO架构突破局限，交换机机架密度提升4倍，适配下一代AI基础设施，并集成液冷方案，匹配AI基础设施散热需求，保障稳定运行。公司还加入XPOMSA创始成员，将参与新一代光模块标准制定，进一步推动行业协同。
　　公司加速突破海外光模块市场。公司1.6T已在海外集成商、渠道商批量交付。主要客户方面，截止2026年3月公司在北美头部4家客户都在进行1.6TFRO、1.6TLRO送样测试。产能准备方面，截止2026年3月，公司海外800G光模块的月产能已达到15万只以上；正在扩充1.6T光模块的产能。根据产能规划，海外一期产能目标是25-30万只的月产能力。公司预计在今年底或明年年初在海外建成4万-8万平方米的新厂房，将为明年公司在北美市场1.6T光模块订单做好提前准备。整体来看，公司海外业务收入有望保持持续成长。
　　公司智能制造业务有望持续打开成长空间。部分投资者忽视了公司智能制造业务的发展前景。我们认为公司智能制造业务有望持续打开成长空间。公司持续加速全球化经营，通过大客户战略与体系出海打造新增长极。在新应用场景拓展方面，公司智能装备事业群在航空航天、固态电池、船舶、汽车等高壁垒领域深耕“激光+”全场景解决方案；精密系统事业群依托3D打印、智慧农业、3C电子、氢能源装备等作为主要增长引擎。华工激光TGV玻璃通孔激光加工智能装备已完成整机定型，已成功完成初步中试验证；该装备可稳定满足AI芯片2.5D/3D封装、CPO光引擎玻璃基板、射频/MEMS高端基板等先进封装场景的产能需求。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为2.32/3.06/3.71元（原26年预测为2.21元），主要调整了营业收入与毛利率。根据可比公司27年平均56倍PE估值，给予171.36元目标价，维持买入评级。
　　风险提示下游需求不及预期；竞争加剧风险；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响
　　盈利预测与投资建议

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%；2026年Q1实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76%。此外，公司已于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请，港股上市进程持续推进。
　　2025年公司营业收入143.55亿元（+22.59%），归母净利润14.71亿元（+20.48%）；2026年Q1实现营业收入42.66亿元（+27.13%），归母净利润6.38亿元（+55.76%），毛利率19.81%，同比小幅下滑。光电器件系列产品在2025年实现收入60.97亿元，同比增长53.39%，营收占比提升至42.48%，成为驱动公司增长的最大力量。与此同时，激光加工装备及智能制造产线，2025年实现收入36.36亿元，同比增长4.13%，并保持29.40%的毛利率，贡献毛利10.69亿元；敏感元器件业务2025年实现收入40.27亿元，同比增长9.78%，毛利率24.46%，同样构成公司利润端的重要支撑。分地区看，2025年公司国外收入达20.10亿元，同比增长45.52%，占总营收的14.00%，海外业务增速明显快于整体收入增速，全球化布局持续推进。经营活动现金流量净额为-11.27亿元，主要系本期备货增长、固定资产投资，公司正为后续订单交付和产能释放进行物料储备及准备。
　　AI算力需求推动光通信网络代际升级，公司联接业务加速放量。全球数据中心升级与云服务扩张持续推进，光模块作为数据中心内部高速互联的核心器件，正受益于AI算力需求爆发及网络技术升级。根据LightCounting数据，2024-2029年可插拔光模块出货量复合增速预计维持在22%，到2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元。800G光模块在2025年迎来需求高峰，1.6T光模块进入商用元年，CPO产品有望在2026-2027年开始规模上量。公司联接业务具备从芯片到器件、模块、子系统的全系列研发和规模化量产能力。产品端，公司已实现800G硅光LPO系列和1.6T光模块全球第一梯队规模化交付，并推出了1.6TLPO、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案。在产能端，公司已投产武汉光电子信息产业研创园一期、泰国海外高速光模块产业基地、孝感智能终端产业基地，为后续业务扩容提供支撑。
　　感知与智能制造业务多场景落地，新能源车、船舶、半导体等领域持续拓展。感知业务方面，公司持续从“单一感知”向“多维集成智能感知”、从“单一零件”向“集成模块”跃迁。新能源及智能网联汽车市场主导地位进一步强化，国内市场占有率高达70%，压力传感器进入多家头部车企且销售增速超过100%，气体传感器获得UL认证并实现量产突破，热管理集成模块取得首家主机厂项目定点。智能制造方面，公司以“装备智能化、产线自动化、工厂智慧化”为核心；订单主要来源于新能源汽车、船舶等
　　五大行业，同时3DP-Cell增材自动化产线通过客户验证并获得订单，SiC行业系列装备完成客户端量产验证，体现公司“技术+场景”战略持续落地。
　　投资建议：公司是国内领先的光器件一站式解决方案提供商，随着公司港股上市在即，全球化布局加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为24.71/33.34/40.58亿元，对应EPS分别为2.46/3.32/4.04元，当前股价对应PE分别为72.25/53.55/43.99倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年4月27日公司发布一季度报告，实现营收42.66亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长20.51%；毛利率19.8%，同比下滑0.7pct，主要系产品结构升级期间产能、良率等仍在爬坡。
　　经营分析
　　数据中心光模块业务爆发放量，产品结构稳步升级：报告期内公司光模块业务盈利同比增长约120%，其中电信光模块收入占比9.9%，同比下降7.5pct，而数据中心光模块占比达60.5%，同比提升14.6pct，产品结构升级趋势明显。高端产品增长尤为突出：800G以上光模块Q1销售额同比增长13974%，环比增长229%，驱动光互联业务成为第一大收入来源。
　　积极扩产备货，现金流阶段性承压：1Q26公司经营活动现金流净额-11.27亿元，同比下滑229.1%，我们认为主要系高速光模块放量前夕扩产投入及原材料备货增加：存货达36.89亿元，同比+28.0%；固定资产30.95亿元，同比+36.40%；在建工程2.71亿元，同比+26.2%。我们认为伴随下半年高速光模块进入规模交付期，存货逐步转化为出货、产能利用率爬升摊薄固定成本，公司现金流有望迎来拐点。
　　AI带来巨大成长空间，公司全链条布局构建长期竞争壁垒：当前AI算力建设进入加速期，光互联需求随模型升级持续拉动。公司已形成从芯片（覆盖磷化铟、砷化镓、硅光三大平台，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器）到器件、模块、子系统的全系列研发与规模化量产能力，是国内唯一三大平台全覆盖企业。随着国内数据中心招标节奏推进及主流光模块速率升级，我们认为公司作为国内光模块龙头有望持续占据有利卡位，光互联业务的盈利弹性将进一步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为247.41/411.02/605.09亿元，归母净利润为22.77/27.17/34.09亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为51/43/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

Huagong Tech has reported 1Q26 revenue of RMB4.27bn (+27.13% YoY), with attributable net profit reaching RMB638mn (+55.76% YoY) and recurring net profit at RMB373mn (+20.51% YoY), in line with Huagong’s prior guidance. The optical interconnect business benefited from intensive data center construction. Orders for 400G/800G/1.6T high-speed optical modules grew rapidly YoY. Non-recurring gains primarily reflected fair value increases in trading financial assets. We maintain our positive outlook on high-speed optical modules amid growing AI compute demand globally. Reiterate BUY.
Stable gross margin, disciplined cost control
1Q26 gross margin stood at 19.81%, having declined 0.68pp YoY. The sales/admin/R&D expense ratio declined by 0.16/0.20/0.54pp YoY to 3.24/1.79/5.54%, which we attribute to cost discipline and operating efficiency gains through refined management. Fair value gains surged 901% YoY to RMB285mn, driven by valuation increases in trading financial assets.
Data communications optical modules poised for LT gains
Leveraging its technological leadership and customer resources in optical communications, Huagong’s high-speed optical module products (400G, 800G etc.) may deliver strong revenue growth in 2026, in our view. We are positive that Huagong should benefit from domestic AI computing chain tailwinds. Meanwhile, it continues to pioneer new products. According to its annual report, Huagong launched industry-first solutions including 1.6T 3nm FRO/LRO, 1.6T LPO, 3.2T NPO, 3.2T CPO optical engines, and 400G/lane optical engine solutions, all demonstrating industry-leading performance. Mass delivery of 800G ZR/ZR+Pro coherent optical modules supports high-capacity, long-distance transmission requirements for data center and backbone network interconnect. We expect Huagong to further consolidate its leading position in laser equipment and new energy vehicle PTC heaters, laying the groundwork for earnings growth.
Maintain BUY
We maintain our forecasts for 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2,176/2,624/3,065mn. The company’s peers trade at an average 2026E PE of 69x on Wind consensus. Accounting for the company’s full-industry-chain advantages, we assign 73x 2026E PE (prior: 58x for 2025), for our target price of RMB157.98 (prior: RMB125.52). Maintain BUY.
Risks: Slower revenue growth in optical module business than we expect, intensifying competition in optical module industry.

　　根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润为6.38亿元，同比增长55.76%；扣非归母净利润为3.73亿元，同比增长20.51%，符合此前业绩预告，公司的光互联业务受益于数据中心的密集建设，Q1光模块订单快速增长，400G、800G、1.6T等高速光模块出货量同比快速提升；1Q26公司非经常损益主因公司持有交易性金融资产公允价值上升。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内外AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　综合毛利率基本平稳，费用管控良好
　　1Q26公司综合毛利率为19.81%，同比-0.68pct。费用管控方面良好，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为3.24%、1.79%、5.54%，分别同比下滑0.16、0.20、0.54pct，我们判断主因公司推动精细化管理，实现降本增效。1Q26公司公允价值变动收益为2.85亿元，同比增长901%，主因公司持有交易性金融资产公允价值同比上升。
　　数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
　　展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2026年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利。同时公司继续推动新产品开拓，根据公司2025年年报，公司在业界首推1.6T3nmFRO/LRO、1.6TLPO方案、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；另一方面，我们看好公司继续夯实在激光装备、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司收入与业绩预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为21.76/26.24/30.65亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为69x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2026年73xPE（前值：58x），对应目标价157.98元（前值：125.52元），维持"买入"评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。