Huagong Tech has reported 2025 revenue of RMB14.36bn(+22.59%YoY)and an attributable net profit of RMB1.47bn(+20.48%YoY),which was below our RMB1.78bn estimate primarily owing to temporary gross margin fluctuations.For 4Q25,revenue reached RMB3.32bn(+22.5%YoY),yet the quarterly attributable net profit declined by 47.21%YoY to RMB149mn amid margin pressure.We maintain our positive outlook on Huagong’s high-speed optical modules,considering buoyant AI computing demand both in China and overseas markets.Maintain BUY.
Connectivity business delivered rapid growth
For 2025,by product,laser processing equipment and smart manufacturing lines generated RMB3.64bn in revenue(+4.13%YoY).Optoelectronic devices product revenue jumped by 53.39%YoY to RMB6.10bn,reflecting strong data communications optical module sales amid China’s AI computing infrastructure buildout.According to its annual report,the company achieved first-tier global vendor status in mass-producing 800G silicon photonics LPO modules and 1.6T optical modules,expanding both its client base and delivery share.Sensor components revenue grew by 9.78%YoY to RMB4.03bn in 2025.
Maintain BUY
Considering gross margin volatility,we slightly lower our 2026-2027 earnings forecasts and introduce our 2028 projections.We estimate 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2,176/2,624/3,065mn(-3%/-1%vs our prior estimates for 2026/2027;new for 2028).The company’s peers trade at an average 2026E PE of 54x on Wind consensus.Accounting for the company’s full-industry-chain advantages,we assign 58x 2026E PE(prior:52x for 2025),for our target price of RMB125.52(prior:RMB92.01).Maintain BUY.
Risks:slower revenue growth in optical module business than we expect;intensifying competition in optical module industry.

　　事件:
　　2026年3月26日华工科技发布2025年年度报告，公司2025年营收143.55亿元，同比+22.59%；归母净利润14.71亿元，同比+20.48%，扣非归母净利润11.87亿元，同比+32.32%。公司2025Q4单季度营收33.17亿元，同比+22.50%，归母净利润1.49亿元，同比-47.21%。
　　投资要点:
　　联接业务高速增长，海内外订单充足，高速率产品逐渐放量
　　2025年公司光电器件系列产品实现营收60.97亿元，同比+53.39%，主要系AI应用领域公司光模块各类产品规模化交付。感知与智能制造业务稳定增长，公司敏感元器件产品实现营收40.27亿元，同比+9.78%；激光加工装备及智能制造产线实现营收36.36亿元，同比+4.13%。
　　1）国内市场：据公司预计2026年数通光模块需求总量在2000-3000万只，产品速率从400G向800G迭代，并已有1.6T产品需求；公司国内算力中心光模块在手订单较去年实现快速增长，覆盖国内头部互联网厂商和设备厂商，公司市场份额领先，800G光模块已批量交付。
　　2）海外市场：公司1.6T产品在海外集成商、渠道商批量交付；800GLP系列已经在北美头部A客户有40万只订单，预计2026年至少70-80万只；北美头部4家客户公司均在1.6TFRO、1.6TLRO送样测试；N客户产品验证推进中，将小批量样品；北美O客户商务推进良好，预计2026年下半年小批量供货，为2027年北美批量供货做准备。
　　3）高速率产品：公司1.6T光模块采用自研硅光方案，在功耗、良率、成本上均具备较强竞争力，目前在国内外客户已有40万只1.6T在手订单；3.2TNPO产品2026年已有在手订单，目前正进行交付，与头部厂商及交换机芯片厂商合作，2026年将实现批量交付。
　　期间费用率控制良好，联接业务毛利率提升
　　公司期间费用率控制良好，持续加大研发投入。2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为+3.9%/+2.6%/-0.12%/+6.16%，同比-0.71/+0.32/+0.6/-1.33pct。研发费用率的下降主要系营业收入增速较高，2024-2025年，公司研发支出由9.93亿元上升至10.92亿元，研发人员数量由2483人上升至2698人。
　　联接业务毛利率提升，产品向高端化迈进。2025年公司光电器件/敏感元器件/激光加工装备及智能制造产线毛利率分别为13.26%/24.46%/29.4%，同比+4.85/-1.24/-1.57pct。我们认为联接业务毛利率增长主要系公司产品结构升级，持续向800G、1.6T等高端产品迭代，以促进整体毛利率水平提升。
　　前瞻布局下一代光模块标准，AI+出海或推动业绩再上台阶
　　全球首发12.8TXPO，深度参与新一代光模块标准制定。2026年3月17日，华工科技子公司华工正源参加OFC2026，其正式加入XPOMSA并成为创始成员，同步全球首发12.8TXPO光模块，XPO是面向超大规模AI数据中心定义的新一代液冷可插拔光互联标准，华工正源将深度参与新一代光模块标准制定。据公司投资者关系，公司目标在未来5年内AI相关业务营收占比超60%，海外收入占比超30%；技术路线上，硅光、LPO、CPO、NPO并行，InP/GaAs/SiP三大光电子平台全覆盖，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术。
　　盈利预测和投资评级：公司作为光通信领先企业，其光模块产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的进步。根据公司财报，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为180.24/232.60/306.80亿元，归母净利润分别为20.76/28.18/38.46亿元，EPS分别为2.06/2.80/3.82元/股，当前股价对应PE分别为53.04/39.07/28.63X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险、市场竞争加剧风险、投资风险、货币政策风险、汇率风险。

　　业绩简评
　　2026年3月25日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%。对应4Q25营收33.17亿元，同比+22.50%，环比-2.70%；归母净利润1.49亿元，同比-47.21%，环比-63.55%。
　　经营分析
　　感知与智能制造业务筑基，联接业务驱动增长：公司2025年感知业务收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场的占有率已提升至达70%，龙头地位稳固。智能制造业务收入约36.4亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造领域的订单占比达88%。联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为拉动公司业绩增长的主要引擎。分季度看，公司4Q25收入环比略有下滑，我们认为主要与客户采购节奏的阶段性调整有关。
　　产品结构优化带来光电器件毛利率提升，维持研发投入：公司2025年全年光电器件产品毛利率13.3%，同比+4.85pct，我们认为主要系产品结构持续向800G、1.6T等高端产品迭代所致。4Q单季度毛利率同环比下滑与客户采购节奏调整有关。费用端看，4Q管理费用率增长较多，主要系对以往年度计提的专项奖励进行会计重分类所致，为一次性影响。公司全年研发费用率达6.16%，加强对下一代技术的投入。
　　前瞻布局领先技术，有望充分受益国内AI算力建设：公司业界首推1.6T3nmFRO/LRO、1.6TLPO方案、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；此外公司同步推出800GACC、1.6TAEC/ACC铜缆模块，产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术线路。2026年是国内AI算力建设的起步之年，我们认为公司作为国内光模块的龙头有望充分受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为223.02/308.59/376.82亿元，归母净利润为22.25/25.06/28.23亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为52/46/41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

　　根据公司2025年年报，2025年公司营收为143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71亿元，同比增长20.48%，低于我们的预期（17.79亿），我们认为主因公司毛利率的短期波动。其中4Q25单季公司营收为33.17亿元，同比增长22.5%，归母净利润为1.49亿元，同比下降47.21%，主因Q4毛利率的短期承压。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内外AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
　　联接业务收入实现快速增长
　　分产品来看，2025年公司激光加工装备及智能制造产线营收为36.36亿元，同比增长4.13%；光电器件系列产品营收为60.97亿元，同比增长53.39%，实现快速增长，主因受益于国内AI算力投资加码背景下，公司数通光模块业务收入的快速提升。根据公司年报，公司实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品，客户版图、交付份额进一步扩充；敏感元器件营收为40.27亿元，同比增长9.78%。
　　Q4综合毛利率短期波动；费用管控良好
　　2025年公司综合毛利率为21.22%，同比下滑0.33pct，其中激光加工装备及智能制造产线毛利率同比-1.56pct至29.40%，光电器件系列产品同比+4.85pct至13.26%，敏感元器件毛利率同比-1.24pct至24.46%；4Q25单季公司综合毛利率同比-3.79pct至19.63%，我们判断主因产品结构变化所致。费用方面公司管控良好，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.90%/2.60%/6.16%，分别同比-0.71/+0.33/-1.33pct。
　　数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
　　展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2026年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利。同时公司继续推动新产品开拓，根据公司年报，公司在业界首推1.6T3nmFRO/LRO、1.6TLPO方案、3.2TNPO、3.2TCPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；另一方面，我们看好公司继续夯实在激光装备、新能源汽车PTC加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司毛利率的波动，我们略下调2026~2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为21.76/26.24/30.65亿元（下调幅度：3%/1%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为54x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2026年58xPE（前值：2025年52x），对应目标价125.52元（前值：92.01元），维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。

　　事件:
　　2026年3月7日，据央视新闻报道，政府工作报告已经连续3年对“人工智能+”作出部署，2026年政府工作报告更是首次提出要打造智能经济新形态。政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛认为：该表述是要抓住人工智能发展的机遇，拓展人工智能赋能千行百业的广度和深度，尽快打开经济增长的新空间，培育新模式、壮大新动能。
　　投资要点:
　　公司涵盖联接、感知、智能制造三大业务，2025Q1-Q3营利双增
　　公司拥有智能制造业务、联接业务、感知业务三大产品线。其中，智能制造业务产品包括智能装备、激光微纳加工设备以及整体解决方案，应用场景面向汽车、船舶工业、3C电子、半导体、能源装备等领域；联接业务产品涵盖应用于AI业务领域的光模块和基站用光模块；感知业务产品包括气体传感器、温湿度传感器等，主要应用于新能源、人工智能及物联网等领域。
　　2025Q1-Q3，公司实现营收110.38亿元，同比+22.62%，归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。1）感知业务营收31.74亿元，同比+13%，其中传感器业务营业收入28.53亿元，激光全息防伪业务营业收入3.21亿元，收入增长主要系公司进一步加大系列传感器在细分领域的应用，拓展增量空间；2）联接业务营收50.89亿元，同比+52%，其中数通产品收入利润快速提升，主要系公司400G、800G光模块实现规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充，同时加快海外生产基地批量交付能力；3）激光+智能制造业务营收26.53亿元，其中大功率激光设备收入利润增长明显。
　　AI领域光模块产品矩阵丰富，公司预计国内产品速率从400G向800G升级
　　联接产品：在AI业务领域公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，产品涵盖业界最新的全光源、全DSP、下一代先进可插拔解决方案，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，推出1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片及系列产品方案，下一代3.2TCPO等解决方案，以及3.2TNPO产品。在5G/5G-A业务领域，客户侧10G/100G/400G/800G传输类光模块全覆盖。
　　市场端：①国内：公司预计国内市场光模块产品速率将从400G向800G升级切换，并预计2026年国内数通光模块的需求量整体约2000万只左右，其中800G光模块约占四成比例。②海外：公司800GLPO光模块在2025年10月已在海外工厂开始交付，1.6T光模块产品正在为2026年上量做准备；公司预计：1）2026年海外市场整体需求量预计4000到5000万只且数量还会增加，2）LPO和LRO光模块将会是未来的主流方案之一。
　　订单与产能：据华工科技光模块业务负责人介绍，公司联接业务订单已经排到2026年第四季度，AI高速光模块产线24小时满负荷运转，2026年春节期间公司武汉及泰国两大生产基地全线运转，全力保障1.6T、800G等高速光模块的量产交付。据公司投资者交流，公司海外产能方面，预计泰国工厂2025年约为15-20万只月产能；国内产能方面，公司光电子信息产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期已于2025年8月正式投产，数通光模块国内产能峰值为每月100万只，预计2027年达产后，800G、1.6T等超高速光模块产品年产能将达4000万只。
　　3D打印激光加工设备持续发展，传感器类产品加速出海进程
　　（1）智能制造：公司激光切割与喷码集成机型、多头全幅面喷码装备等产品已实现批量应用；激光切割与焊接集成系统推广顺利，大幅面铣焊一体智能装备等高端产品也已获批量订单，公司正携手行业推动激光复合焊接标准的建立，以替代传统弧焊工艺，效率提升7-10倍；3D打印业务方面，公司已打造3D打印激光加工装备，实现了从材料到光源、装备、粉末处理系统等技术的自主可控，2025年10月已经实现首批订单的落地，2026年将进一步扩大业务规模。
　　（2）传感器业务：公司在海外市场取得快速增长，PTC加热器凭借技术突破打入欧洲高端车企供应链，预计未来三年市场份额将提升20%；车用传感器实现较高速增长，在温度、光雨量、多合一传感器领域与多家车企实现项目定点与量产；家电领域，据2025年8月公司投资者关系活动记录，公司温度传感器全球白电市场占有率已达70%，伴随中国家电企业出海和海外空调入户率提升持续释放增量空间。
　　拟于H股上市，助力公司海外业务扩展
　　2026年2月12日，华工科技召开2026年第一次临时股东会决议，审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。筹划发行H股上市主要系：1）募集资金可以用于海外生产基地的建设，助力公司海外业务的拓展；2）优化公司股东结构，通过香港市场可以进一步吸引更多的外资长线资金；3）通过A+H两地的上市平台可使公司股权激励计划更加灵活，助力公司吸引和留住国际化核心人才；4）搭建起境外融资平台，可实现高效融资。根据监管要求，结合公司未来业务发展的资本需求，在未行使超额配售权的情形下，本次公司拟申请公开发行不超过本次发行后公司总股本的10%。
　　盈利预测和投资评级：公司作为光通信领先企业，其光模块产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的发展与智能驾驶、商业航天进程的进步。根据公司财报，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为150.42/198.34/261.02亿元，归母净利润分别为17.81/24.67/33.90亿元，EPS分别为1.77/2.45/3.37元/股，当前股价对应PE分别为69.72/50.34/36.63X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧、市场竞争加剧、AI算力需求不及预期、新品研发不及预期、汇率风险等。