主业深耕智能终端+行业数字化，回购彰显管理层发展信心
　　公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块：2024Q1~Q3公司营收55.73亿元，同比-5%，2018-2023年CAGR为6.76%；归母净利润为8.19亿元，同比+0.07%，2018-2023年CAGR为11.37%。2024H1，核心业务电子支付及信息识读产品/支付运营及增值业务收入分别为15.2/14.16亿元，同比-1%/-6%。
　　2024Q1~Q3，公司销售毛利率为38.03%，同比+2.5pct，销售净利率为17.71%，同比+2.56%；公司业务结构持续向高毛利产品转化，包括了毛利较高的增值服务的收入占比持续的提升以及公司智能终端在出海方面，智能设备的占比持续提升。2024年10月28日，公司公告以不超过24元的价格、集中竞价的方式回购1458.33万股至2916.67万股，约占公告日公司总股本的比例为1.41%至2.83%，回购资金总额不低于人民币3.50亿元，不超过人民币7.00亿元。
　　收单行业盼迎量价齐升，公司稳居行业第一梯队
　　行业提价趋势确定。随着支付行业合规性提升，行业出清加速，目前支持银行卡收单牌照机构仅剩25家；在此背景下，头部机构的收单费率均值在2024H1达0.135%，较2022年低点（0.110%）有明显提升；提价空间上，海外Paypal、WorldPay等机构收单费率在2%-3%，我国当前银行卡收单费率为0.6%，相较海外仍有3倍以上的提升空间。
　　行业收单流水有望触底回升，公司稳居第一梯队。公司2023年在中国支付机构TOP综合指数榜统计中位居第3，2021-2023年排名分别为3/5/3；2024H1公司收单流水1.07万亿元，同比-18%；流水下滑的主要原因为宏观经济承压，2024年前10月社零累计同比+4%，相较2023年7%有明显下滑。我们认为，当前随着一揽子刺激政策逐步释放，且随着外部环境不确定性增强，内需显著修复或是经济增长的推手，因而带动国内社零及线下收单市场增速逐步修复。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内第三方支付领先企业，公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现，第二大主业电子支付产品稳定增长，可信数字身份产业有望加速，我们预计2024-2026年公司营业收入84.48/97.58/111.65亿元，归母净利润分别为11.70/14.42/16.71亿元，EPS分别为1.13/1.40/1.62元，当前股价对应PE分别为19/16/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期。

　　本篇预期差：收单与商户服务的提价与出海、硬件海外营销本地化带来公司收入高增预期。
　　新大陆主营业务包括商户运营及增值服务（线下收单+商户服务，2024H1收入占比46%）、电子支付产品及信息识读产品（硬件终端，2024H1收入占比42%）、行业应用与软件开发服务（2024H1收入占比12%）。
　　预期差一：收单行业迎来拐点，从“内卷”到“提价”。2023年，收单行业迎来拐点，行业由于监管的加强结束价格战，费率开始止跌回升。
　　价：预计收单仍有提价空间。1）行业监管趋严，收单牌照不断减少，当前有“支付交易处理I类”牌照的公司仅50家（收单范围全国29家），2022年尚有61家。2）当前国内费率低位，中外对比，海外收单费率在2.5%以上，国内仅0.6%（刷卡）、0.38%（扫码）。3）公司2023年收购杉昊智能大力投入商户服务，差异化服务支撑单商户价值量上行。
　　量：流水结构双重优化。1）商户结构：公司重视与银行、大型KA客户合作，2023年月流水大于50万以上商户同比提升超16%，2024H1进一步提升；2）支付方式：扫码支付净费率高于刷卡支付。扫码支付占比近5年均处于上升态势，2024H1笔数、金额同比增长2.6、4.6个百分点。
　　预期差二：硬件出海，竞争力强、市场广阔。2022年新大陆POS机具出货量全球第一。公司当前实行本土化、实体化营销策略，重点布局拉美、东南亚、欧洲。拉美地区，公司在巴西已经实现了较好增长。巴西以外，墨西哥、阿根廷人均终端量仅为巴西约1/8，渗透空间大。东南亚、欧洲未来五年市场规模CAGR分别可达16%、13%，随着公司团队组建完毕预计将复刻拉美地区高速增长。
　　主业聚焦，高毛利率业务占比提升。公司2016年收购国通星驿，从传统支付硬件终端切入线下收单+商户运营。新业务粘性高、毛利率高、潜在市场空间大，传统电子支付产品及信息识读产品爆发力强、海外毛利率高、潜在市场空间较大，其收入占比之和不断提升。
　　公司收入受消费影响较大，复苏期弹性强。公司商户结构中70%以上（零售类商户约50%，餐娱类商户约20%）属于社会消费品零售总额统计范畴，与该指标相关性较强。
　　2025年16xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年新大陆实现收入84.56、96.28、108.06亿元，实现归母净利润11.03、13.75、16.92亿元，对应2024-2026年PE仅为19X/16X/13X。采用PE估值法，参照可比公司估值，给予2024年28xPE，目标市值309亿元。
　　风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响。

　　事件：新大陆于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润8.19亿元，同比增长0.07%；前三季度扣非净利润8.22亿元，同比下降7.75%。
　　Q3利润端保持增长，支付业务量企稳向好。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润2.89亿元，同比增长13.91%；单季度实现扣非净利润2.6亿元，同比下降11.56%。收入端来看，第三季度实现营收19.37亿元，同比下降5.29%。公司前三季度营业收入有所下降，主要是受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。
　　出海业务稳步发展。在智能终端的海外业务方面，公司持续加快在欧洲、北美等国家和地区的本地化部署，为明年业务发展打下较好的基础。同时，公司海外智能POS出货量持续提升，海外智能POS出货量占海外出货量比超39%，为后续更好地服务客户，融入支付产品生态圈创造了有利条件。
　　同步发布大额回购计划与分红方案，彰显管理层信心。新大陆同步发布了回购计划，以不超过24元/股的价格，拟使用3.5-7.0亿元资金，进行回购；另一方面，公司发布2024年中期分红的方案为：拟决定以享有利润分配权的股份总额10.13亿股为基数，2024年前三季度按每10股派发现金股利3.30元（含税），共计派发现金红利3.34亿元。本次同步发布两份大手笔的回购/分红方案，彰显公司管理层对未来发展的信心，以及对于股东回报的重视。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为11.15、13.15、14.60亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为16/13/12倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

　　事件概况
　　公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入55.7亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润8.2亿元，较去年总体持平；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降7.8%。
　　单Q3实现营业收入19.4亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降11.6%。
　　收单行业受政策影响，交易流水规模有所下降，9月以来趋势向好
　　1）收入下降主要系受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。伴随居民消费热情的提升，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势。
　　2）截止三季度末，公司扫码金额占比较去年同期提升6个百分点，扫码笔数占比较去年同期提升3个百分点。前三季度毛利率42.2%，较上年同期提升1.5个百分点，或与扫码业务占比提升有关。
　　3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.0%、8.4%、14.5%，合计较上年同期提升3.4个百分点。
　　4）少数股东损益较上年同期增加1.0亿元，增幅5031.6%，主要系本报告期确认国通星驿公司、杉昊智能公司少数股东损益所致。
　　5）经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少15.2亿元，减幅85.5%，主要系报告期末应收账款增加，对应的销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及报告期末为法定假日，控股子公司国通星驿公司支付应付清分款项所致。
　　投资建议
　　公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币3.5亿元（含），不超过人民币7.0亿元（含），彰显公司对未来发展信心。我们认为，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，公司支付收单业务受益于消费市场回暖，四季度业绩可期。我们预计公司2024-2026年分别实现收入84.2/99.8/115.6（前值2024-2026年分别为91.2/104.1/121.1）亿元，同比增长2%/19%/16%（前值2024-2026年分别为11%/14%/16%）；实现归母净利润11.0/14.2/17.6（前值2024-2026年分别为12.4/15.0/18.5）亿元，同比增长10%/29%/24%（前值2024-2026年分别为24.0%/20.7%/23.1%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

　　公司是国内领先的POS机厂商与支付收单机构。
　　公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块。
　　智能终端集群包括POS机生产销售业务。2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。
　　行业数字化集群，包括商户运营及增值服务业务。公司2023年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，行业领先。
　　支付业务盈利能力改善，消费刺激政策或带来积极影响。
　　2023年，受益消费复苏，支付流水层面同比增长8%，商户运营及增值服务收入增长33.6%，净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。意味着流水、费率、盈利能力等全面提升。
　　2024H1，支付流水虽有下降，但随着各项促进消费政策出台，或对线下消费产生积极促进作用，推动公司商户运营及增值服务业务回升。
　　海外战略持续推进，拉动整体毛利率
　　公司海外业务收入占比持续提升，2024H1，海外业务收入已达32%，并且毛利率达到44.7%，显著高于国内业务。未来，公司持续推进海外战略，进一步深耕优势地区拉美，在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。
　　投资建议
　　预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；同时公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。