2025年收入符合预期，利润略低于预期。公司2025年实现收入87.58亿元，yoy+13%，归母净利润10.11亿元，同比基本持平，扣非归母净利润10.49亿元，yoy+6%；单2025Q4实现收入25.14亿元，yoy+16%，归母净利润0.93亿元，yoy-51%，扣非归母净利润1.13亿元，yoy-32%。此前我们2025年业绩前瞻中预计收入88.78亿元，yoy+15%，归母净利润12.24亿元，yoy+21%，实际收入基本符合预期，利润略低于预期。
　　2026Q1收入超预期，利润略低于预期。公司2026Q1实现收入25.39亿元，yoy+34%，归母净利润2.81亿元，yoy-10%，扣非归母净利润2.87亿元，yoy-15%。此前我们2026年一季度前瞻预计收入23.70亿元，yoy+25%，归母净利润3.08，yoy-1%，实际收入超预期，利润略低于预期。
　　支付硬件收入超高增，存储涨价致成本承压，预收款高增。智能终端集群2025年实现收入42.76亿元，yoy+19%，主要由于公司完成欧洲、北美等重点地区的本地化部署，开拓海外大客户深度合作。2025年欧美新市场超高增速，欧洲收入yoy+66%，北美yoy+40%；拉美高基数下维持高增，收入yoy+28%；
　　2025年毛利率达35.22%，同比下降3.31pct，主要系存储芯片等供应链大幅涨价，其中，存储芯片涨价对毛利率的影响约1%；2026Q1存储涨价对支付终端毛利率影响幅度约6%；2026Q1合同负债达3.5亿元，yoy+108%，公司智能终端集群预收货款大幅增加。
　　支付服务流水持续增长、跨境支付产生流水。2025全年实现支付服务交易规模约2.25万亿，较上年同期增长近10%；2026Q1流水超7600亿，yoy+46%；2025年下半年公司跨境支付及海外收单试点交易月峰值超1,800万元。公司以香港作为海外收单的首站，围绕东南亚重点市场发展，已获批MSB牌照并推进MSO牌照落地。
　　增值服务商户数大幅增加，为后续发展奠定基础。2025年度公司为超610万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务（2025H1活跃商户为480万）
　　AI模型、应用持续布局，AItoken调用量超10倍增长。公司支付大模型为token收费模式，2025年末token调用量近6亿；2026Q1日均调用token量突破76亿，积极与阿里、腾讯、字节等互联网企业合作；AI应用层，公司已经发布30多个智能体，覆盖营销、审核、数据、客服、风控等领域。
　　高分红、回购。公司拟每10股派发现金2.50元（含税），预计派发2.50亿元，2025年公司累计现金回购3.80亿元；分红、回购金额合计6.30亿元，占25年归母净利润62%。
　　维持“买入”评级。由于公司实施市占率优先战略，叠加存储涨价带来的成本压力，我们上调2026-2027收入预测至112.72、134.77亿元，原预测分别为108.06、118.87亿元，新增2028年收入预测151.90亿元；下调2026-2027年归母净利润预测至11.66、16.30亿元，原预测分别为16.92、17.94亿元，新增2028年归母净利润预测20.46亿元。公司利润承压为短期因素，展望后续高速增长，维持“买入”评级，对应2026年18xPE。
　　风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响。

　　事件：公司发布2025年年报，营业总收入87.58亿元，同比增长13.08%，归母净利润10.11亿元，同比增长0.14%，扣非归母净利润10.49亿元，同比增长6.19%。2026年一季报营业总收入25.39亿元，同比增长33.89%，归母净利润2.81亿元，同比下降9.63%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下降14.88%。
　　2025全年及2026Q1经营稳健，海外业务拓展持续加大。2025年电子支付产品及信息识读产品营收42.76亿元、同比增长18.97%，商户运营及增值服务营收32.37亿元、同比增长3.64%，行业应用与软件开发及服务营收12.35亿元、同比增长22.37%。2025年境外业务营收32.93亿元、同比增长23.17%，成为增长核心驱动力。2025年全年实现支付服务交易规模约2.25万亿，较上年同期增长近10%，单日交易峰值超4,000万笔，保持行业头部地位，其中扫码笔数同比增长近85%，扫码金额同比增长近55%。增值服务方面，2025年度公司为超610万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入9.76亿元，其中经营类增值服务收入5.67亿元。2026年Q1智能支付终端营收同比增速近64%，商户运营服务板块支付服务交易总规模超7600亿元、同比增长46%，扫码支付笔数、交易金额分别同比增长超162%、77%。海外业务高增，公司通过中国香港及美国MSB牌照布局跨境支付，2025年下半年月峰值超1800万元，覆盖东南亚等重点市场；智能支付终端在高端终端市场竞争力增强。
　　盈利水平主要受上游原材料短期压力所致。2026年一季度存储芯片价格大幅上涨，对营业成本影响金额约6500万元；2025年毛利率同比下降2.96个百分点，但扣非归母保持正增长，显示主营业务盈利能力仍具韧性。2025年存储芯片等供应链涨价带来了较大的成本压力，2026年预期对行业影响仍将持续，具备技术和规模化优势的头部企业优势更加凸显。
　　多条新增长曲线深度布局开启新增长。公司数字人民币服务已覆盖17万家商户，随着数字人民币试点范围扩大和应用场景丰富，有望成为新的增长点。公司积极推进AI与支付终端、商户服务的融合，开展从底层模型到应用场景的全方位创新实践。中国香港及美国MSB牌照获批，MSO牌照申请推进，为跨境支付业务拓展提供合规保障，有望分享全球增长红利。
　　投资建议：公司的支付终端与商户服务主业地位稳固，海外市场持续拓展，并前瞻布局跨境支付及AI融合创新，预计2026-2028年营业收入分别为109.90/130.39/149.96亿元，归母净利润分别为11.24/13.46/16.31亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料上涨风险；海外业务拓展不及预期；宏观需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年Q3，公司实现营业收入22.24亿元，同比+14.86%；实现归母净利3.23亿元，同比+11.75%，业绩符合预期。
　　三季报业绩符合预期，海外支付设备同比增长超26%。1）2025年前三季度，公司实现营业总收入62.44亿元，同比增长12.04%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03%，主要系第三季度实现较好增长，单季度扣非归母净利润达3.38亿元，同比增长29.77%。2）2025年前三季度公司经营稳健向好，智能终端板块公司加速拓展海外市场销售，在欧美及拉美、中东非等新兴市场取得较大的突破，报告期内公司海外支付设备收入同比增长超26%。商户运营服务板块，2025年前三季度，公司支付服务交易总规模达1.62万亿，其中第三季度支付服务交易总规模近5,700亿，同比增长超18%，自2024年三季度以来保持逐季度环比增长趋势。报告期内公司推出的AI营销产品，已有超15万商户试用，公司将持续加码AI在支付垂类场景的应用布局。
　　同时公司将加速推进跨境支付及海外收单业务布局，致力于成为全球领军的线下数字商业服务商。
　　跨境支付及AI领军地位，交易规模保持平稳向好。1）2025年，在商户拓展方面，公司增强了在重点区域和行业的获客能力，成功突破多个大型行业客户、连锁品牌及区域标杆商户，2025H1月流水在50万以上商户的占比较2024年末提升了近8个百分点，商户质量与服务深度显著提升。2025年上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿，自去年三季度以来呈现逐季环比提升趋势，其中扫码交易笔数与金额快速提升，较去年同期分别增长超63%、38%。2）在跨境支付方面，公司加速海外牌照及账户体系布局，在香港及美国设立子公司香港星驿支付公司及NovaPay，已成功获批MSB牌照，并筹备MSO牌照申请。3）在数字人民币方面，2025H1公司已累计为超过11万商户提供数字人民币受理及一笔入账服务，覆盖零售、餐饮、医疗、娱乐等多个行业，未来将积极探索数字人民币在B2B贸易结算、跨境支付等场景的应用。公司已与全球各大卡组织建立战略合作关系增值服务方面。公司将AI深度融入数字商业战略，与阿里云达成深度战略合作，联合研发智能体开发平台，探索基于大模型的垂类应用场景的新产品及新服务，截至2025年6月末已为超过480万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，活跃商户数较2024年年末增长近百万户。
　　长期卡位的可信数字身份产业，网证管理办法正式实施。2025年5月六部委正式对外发布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，明确了国家网络身份认证公共服务及网号、网证的概念、申领方式以及效力、应用场景，该办法自2025年7月15日起正式施行。公司基于二维码核心算法能力，以个人身份根目录数据作为核心验证底座，依托生码、验码环境，积极与场景方开展生态合作，目前已完成文旅、教育、交通等场景的商业模式落地。下一步，公司将积极跟进场景端应用，为人民群众在数字化、网络化、智能化的条件下安全、便捷地证明个人身份提供一码通行解决方案。
　　投资建议：根据关键假设，预计2025-2027年营业收入分别为85.27/99.68/108.90亿元，归母净利润分别为13.79/17.18/18.36亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。