转基因布局具备先发优势，公司经营彰显韧性，种业龙头地位稳固
　　隆平高科为国内种业龙头，公司凭借控股股东优势持续完善产业布局。公司性状及优势品种储备丰富，产品持续迭代，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。在种业库存压力下，公司前三季度业绩表现彰显韧性，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　隆平高科以杂交水稻起家，为国内种业龙头，产业结构布局完善。得益于多年对优势品种的深耕布局，公司水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一。受益于控股股东在资金支持及资源整合方面的优势及丰富经验，公司积极把握全球种业整合机遇，投资隆平发展，获得了优质的种质资源及国际领先的生物技术。公司研发投入领先行业，围绕生物育种的节点技术提前布局，参股多家生物育种公司，在转基因品种及性状储备方面具备先发优势及战略价值。
　　公司积极面对行业调整周期，3Q25公司营收逆势增长，归母净利润同比减亏，高质量发展背景下，资产质量持续提升。受制种面积及种子价格增长有限的刚性约束，行业当前处于存量竞争，供给端弹性较小，头部企业通过并购来不断完善业务布局，行业集中度持续提升，龙头企业呈现出强者恒强的特点。隆平高科作为种业龙头，经营业绩彰显韧性，1-3Q25公司营收28.41亿元，同比-1.4%，其中3Q25公司营收6.75亿元，同比+125.7%。3Q25公司收入端实现较大幅度增长，主要系公司强化市场研判与优化营销策略，加大市场开拓力度，子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元有关。1-3Q25公司归母净利-6.64亿元，同比-39.6%，其中3Q25归母净利-5.0亿元，同比+14.8%。若剔除3.4亿元投资收益，1-3Q25公司归母净利同比减亏18.6%。公司利润同比减亏一方面得益于隆平发展毛利率改善（3季报公告隆平发展主营业务毛利率同比+7.39%）使得净利润同比增加；另一方面，上半年公司12亿元定增项目获批，现金流压力得到缓解。在境外基准利率不断加息的情况下，公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险。3Q25公司财务费用率同比-42.3pct，有息负债及资产负债率较年初相比得到改善，资本结构显著优化。在子公司毛利率改善背景下，1-3Q25公司毛利率为32.0%，同比+3.7pct,其中3Q25公司毛利率同比提升20.1pct至18.1%。公司通过组织结构优化、降本增效等举措提升运营效率，整体经营持续改善。
　　公司在转基因品种及性状储备方面具备先发优势。随着转基因商业化落地，国内渗透率不断提升，中长期来看，龙头企业将享受份额提升及产品单价提升红利。隆平高科参股多家生物育种公司，依靠杭州瑞丰、国丰生物、隆平生物、海南绿谷等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地。在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中，隆平高科占其中8个。性状端，国家公示的转基因玉米中，公司参股的杭州瑞丰有9个品种过审。从品种数量及产品矩阵来看，公司储备丰富，考虑到性状研发投入较大且研发周期长，目前国内仅有少数龙头公司参与，因此公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分享受种子提价、性状收费双重增益。
　　估值
　　种子是农业的“芯片”，对国家粮食安全至关重要。在国家振兴种业的政策背景下，行业的战略高度、政策力度、体制机制均有较大幅度提升，种业迎来高质量发展的新需求。我们认为，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。展望全年销售来看，下半年虽然面临市场竞争与库存压力，但公司通过积极推行多项举措，2H25销售端较去年同期有望改善。综合考虑隆平高科业务布局及当前所处的行业周期阶段，我们预计公司25至27年公司营业收入分别为85.8、92.2、99.3亿元，同比+0.1%、+7.5%、+7.7%，归母净利分别为2.0、3.1、4.5亿元，同比分别+71.4%、+57.6%、+46.8%。当前市值对应PE分别为71.9X、45.6X、31.1X，给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。

　　投资要点：
　　事件：隆平高科发布2025年三季报。据公司公告，2025前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.41/-6.64/-7.01亿元，同比-1.39%/-39.62%/+19.85%。其中，2025Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.75/-5.00/-5.43亿元，同比+125.71%/+14.80%/+11.77%。
　　隆平发展Q3销售收入逆势增长，前三季度公司扣非净利润同比减亏。公司积极应对玉米种子市场供大于求、行业库存压力加大的挑战，2025Q3营收逆势增长。据Wind及公司公告数据，2025Q3公司营收同比逆势增长3.76亿元，增幅达125.71%，估计境内外业务营收均有增长，其中，公司子公司隆平发展Q3销售收入同比逆势增加2.89亿元。2025前三季度，公司营收同比略下滑，毛利率同比+3.74pp至31.98%；公司期间费用率58.36%,同比-17.78pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.70/-2.59/+0.41/-18.31pp至19.80%/20.02%/15.69%/2.85%；归母净利率同比-6.86pp至-23.36%。运营效率提升与财务费用下降等因素的共同驱动下，子公司隆平发展前三季实现大幅减亏，驱动隆平高科扣非净利润同比减亏。
　　联创种业引入战略投资，耐心资本坚定看好公司长期价值。据公司官微，公司核心玉米子公司联创种业引入中信金融资产、现代种业基金、农银投资、中垦投资、太平乡村振兴基金五家战略投资机构合计增资10亿元。增资完成后，联创种业仍为隆平高科控股子公司，公司持有其87.73%股份。今年以来，定增和引战相继推进，彰显了耐心资本对公司长期增长潜力的坚定信心和高度认可。联创种业引入战略投资机构，将有利于进一步优化联创种业公司治理，增强其资本实力与科技创新能力，有利于巩固联创种业在国内玉米种业市场龙头地位。
　　投资建议：公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司运营效率的提升并严控费用端，海外隆平发展业绩将逐步改善，未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望优化品种结构、着力推动核心品种的销售推广。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，预计2025/2026/2027年公司营收分别为84.32/90.94/99.34亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为2.49/3.51/5.67亿元，归母净利润对应增速分别为+119%/+41%/+62%，未来三年ROE有望逐步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为59/42/26x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险、转基因政策落地不及预期风险、产品推广销售不及预期风险等。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润28.41/-6.64亿元，同比-1.39%/-39.62%，基本EPS为-0.47元。25Q3公司实现营收/归母净利润6.75/-5.00亿元，同比+125.71%/+14.80%。
　　25Q3营收逆势增长，净利润同比减亏。25Q3公司营收同比+125.71%，原因是强化市场研判与优化营销政策，加大市场开拓力度，子公司隆平发展收入同比逆势+2.89亿元。25Q3归母净利润同比+14.80%，原因是（1）隆平发展营收同比增加，毛利率同比+7.39pct，使得净利润同比增加。（2）公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险，财务费用同比下降。25Q1~Q3归母净利润同比-39.62%，剔除24年公司转让隆平生物10.94%股权获得的3.4亿元投资收益后，Q1~Q3净利润同比+18.60%，原因是（1）通过组织结构优化、降本增效等举措提升了运营效率。（2）财务费用同比下降，隆平发展经营业绩实现大幅减亏。
　　25Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额同比+10.85亿元，同比+252.78%，原因是（1）通过优化市场渠道，调整改革销售政策，使得销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。（2）持续优化库存管理、组织结构及工作流程，提高运营效率，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。
　　毛利率同比上升明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率为31.98%/18.13%，同比+3.74pct/+20.07pct。原因是（1）隆平发展毛利率提升明显；（2）公司提升运营效率。25H1期间费用率为58.36%，同比-17.78pct，其中财务费用率为2.85%，同比-18.30pct，原因是在境外不断加息的情况下，通过银团贷款有效降低了融资成本，降低了财务费用。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润为2.27/3.65/4.76亿元，同比+99.2%/+61.0%/+30.3%。对应PE为63.2/39.2/30.1倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。