Lowering 2024 profit forecast, target price of RMB14.85
In light of the persistently low corn prices at home and abroad in 2024, we lower our estimates for core seed sales volume in 2024, thereby trimming 2024 profit forecast to RMB200mn (previous: RMB590mn). We maintain 2025/2026 profit forecasts. As Longping High-tech’s corn seed business is still recovering, we value the stock at 21.84x 2025E PE, below its peers’ average of 36x on Wind consensus, for our target price of RMB14.85. Maintain BUY.

　　玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级
　　2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。
　　基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展
　　（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。
　　2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定
　　公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。
　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　隆平高科发布三季报：Q3实现营收2.99亿元（调整后口径同比-60.3%），归母净利-5.87亿元（同比增亏）。2024年Q1-Q3实现营收28.81亿元（yoy-14.46%），归母净利-4.75亿元（同比减亏），扣非净利-8.74亿元（同比增亏）。粮价承压叠加公司计提减值损失，公司24Q3归母同比增亏；2023/24种业经营年度核心业务量价齐增，中长期或受益于转基因商业化。维持“买入”评级。
　　粮价下行+减值计提，24Q3公司营收及归母净利润承压
　　公司24Q3营收经调整口径同比-60.3%，主要系国内外玉米产业竞争激烈及价格持续走低影响。公司玉米种子销量下滑，进而使得营收同比下滑。盈利端：1）制种成本高企，公司24Q3毛利率-1.9%，同环比均有下滑；2）经审慎考虑，24Q3公司计提资产减值+信用减值损失1.39亿元；3）费用端：公司继续保持较高强度营销及研发费用投入，期间费用率有所上升。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为60.9%/70.5%/55.6%/56.3%,同比+13/+32/+18/+35pct。综合影响下公司24Q3实现归母净利润-5.87亿元，同比增亏。截至24Q3末，公司合同负债为38.7亿元、同比增长14.8%。
　　2023/24经营年度核心业务逆势增长，玉米/水稻种子销量提升
　　经营年度来看，公司水稻、玉米等核心业务均实现量价齐增。经追溯调整后整体实现种子销量合计2.93亿公斤，同比增长6.96%；实现总营业收入87.36亿元，同比增长9.55%。其中：1）水稻种子新一代大单品运作成效显著，实现销量5388万公斤（同比+16%）、销售收入19.4亿元（同比+22%）；2）玉米种子逆势增长，实现销量1.8亿公斤（同比+9.8%）；收入54.9亿元（同比+8.8%）。我们预计公司品种优势有望维持，看好后续玉米种子国内外协同发展，中长期转基因商业化或进一步提升公司盈利空间。
　　下调2024年盈利预测，目标价14.85元
　　考虑到2024年来国内外玉米价格持续低迷，我们下调公司2024年玉米种子销量，进而下修其2024年盈利预测至2.0亿元（前值5.9亿元）。维持25-26年盈利预测不变。参考可比公司25E估值36XPE，考虑到公司玉米种业仍在修复，给予公司25年21.84XPE，对应目标价14.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。

Impressive growth in rice seed business, turned profitable in 1H24
Despite low grain prices, Longping High-tech achieved 1H24 robust growth in its rice seeds business, driven by strong variety advantages, management improvements, optimized marketing strategies, and the divesture of non-core assets, resulting in yoy revenue growth and profit turnaround in 1H24. With smooth progress of genetically-modified (GM) corn seed commercialization in China, and the company’s’ first-mover advantage in varieties and traits, we expect the corn seed business to be more profitable. We see prominent resilience in its rice seed operations, and believe it could sustain. In addition, CITIC Group, the company’s major shareholder, plans to inject RMB1.2bn in capital, potentially enhancing the company’s earnings improvement. Therefore, we maintain our profit forecasts, expecting 2024/2025/2026 attributable net profit (NP) at RMB590/900/1,200mn, with EPS of RMB0.45/0.68/0.91. We value the stock at 33x 2024E PE, above its peers’ average of 32.5x on Wind consensus, to factor in its global leadership in seed industry, for our target price of RMB14.85 (previous: RMB18.00). Maintain BUY.
Focusing on core business, streamlining operations
In 1H24, the revenue was RMB2,582mn, down 1.28% yoy (adjusted), with attributable NP of RMB111mn, turning profitable vs 1H23 (adjusted). For 2Q24, revenue was RMB510mn, down 39% yoy or 75% qoq (adjusted), while attributable NP was RMB34mn (turning profitable yoy, -55% qoq). Focusing on core seed business, Longping High-tech’s revenue only saw a slight drop despite the grain price falls in 1H24, mainly due to decreased shipments in the corn seed segment and robust growth in rice seed segment, in our view.
Robust growth in rice seed business
1) Rice seed: segment revenue for 1H24 was RMB1.78bn, up 36.5% yoy, with GPM of 40% (+1.9pp yoy). The company continued to develop star products, launching representative varieties such as the Weiliangyou and Zhenliangyou, which stand out for their superior characteristics including resistance to rice planthoppers and early maturation & planting, presenting steady progress based on Longliangyou and Jingliangyou series varieties. The core subsidiaries, Yahua Seeds/Longping Seeds achieved revenue of RMB230/156mn (+36/21% yoy) and net profits of RMB74.96/17.96mn (+36%/turning profitable yoy) in 1H24. 2) Corn seed: due to delayed corn seed delivery in 4Q22 and the high base from 1H23, corn seed shipments declined yoy in 1H24, resulting in revenue of RMB1.23bn (-9.87% yoy). In the overseas market, despite challenges such as falling grain prices, Longping Agriscience achieved revenue of RMB850mn (+2.4% yoy) in the same period.
Risks: disappointing progress or effectiveness in the promotion of GMO varieties; loose industry regulation; lower grain prices than we expect.

　　事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收25.82亿元，yoy-1.28%，归母净利润1.11亿元，yoy169.19%。
　　水稻种子表现亮眼，玉米种子盈利受限。水稻种子：24H1实现营业收入8.37亿元，同比增长19.61%，毛利率39.55%，相比去年同期提升1.89个百分点。公司在外部环境严峻的压力下，立足存量隆两优、晶两优系列品种，打造玮两优、臻两优大单品，迅速跻身全国领先品种序列，销售增长强劲。玉米种子：24H1实现营业收入12.28亿元，同比减少9.87%，其中海外玉米业务收入8.5亿元，同比增长2.4%，国内玉米收入因为同期高基数原因出现同比下滑。玉米种子毛利率18.13%，相比去年同期下滑13.18个百分点，主要由于国际粮价走低，巴西玉米种子需求低迷，公司积极营销保证市场份额，销售成本提升。
　　海外业务带来费用增长，瘦身健体持续推进。报告期公司费用率提升14.07个百分点，其中财务费用率提升10.78个百分点，主要是由于巴西方面汇兑损失和利息费用增加导致。此外公司在报告期内转让隆平生物部分股权，获得投资收益3.4亿元。今年是公司三年瘦身健体工作的第二年，24年上半年公司处置6家非主业公司，使得投资损失和长期股权投资损失同比大幅减少，下半年处置工作还将继续稳步推进，助力公司轻装上阵实现高质量发展。
　　研发育种行业领先，奠定核心竞争力。公司具备种质资源与研发优势，水稻品种晶两优华占、玮两优8612、臻两优8612、泰优390及玉米品种中玉303，被农业农村部确认为2024年度农业主导品种。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书。公司旗下隆平发展拥有在巴西20多年转基因玉米育种、繁育和推广服务经验。目前公司按照主管部门统一部署稳步开展生物育种产业化推广工作。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务经营稳健，瘦身健体后高质量发展值得期待。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为24、17和12倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。