巴西及国内玉米业务承压，育种优势持续深化，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1营收17.10亿元，同比-21.05%，归母净利润-2.73亿元，2025年同期为-1.64亿元。2026Q2营收8.02亿元，同比+5.92%，归母净利润-1.42亿元，2025年同期为-1.62亿元。2026H1营收由国内、巴西两端玉米业务共同拖累，利润端受收入缩量后费用刚性影响，叠加上年同期存在较大汇兑收益形成高基数，利润降幅大于收入降幅。考虑国内玉米种子行业供需压力仍存、巴西市场需求低于此前预期，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.00/3.70/4.16亿元（2026-2028年原预测分别为3.69/4.65/4.87），对应EPS为0.20/0.25/0.28元，当前股价对应PE为43.3/35.1/31.2倍，公司水稻业务基本盘稳健，转基因玉米品种储备及推广优势持续强化，维持“买入”评级。
　　水稻业务稳中有进，玉米种子收入下滑拖累整体表现
　　（1）水稻种子：2026H1实现营业收入7.15亿元，同比-8.22%。公司协同运作低镉品种，发力推广优质食味稻，坚守高产稳产、耐逆抗倒核心品种。（2）玉米种子：2026H1实现营业收入5.18亿元，同比-42.95%。其中国内玉米主营业务收入0.34亿元，同比-72.67%，巴西玉米种子业务收入4.83亿元，同比-38.21%。（3）专精特新种子业务方面：2026H1实现营业收入2.97亿元，同比-1.17%。
　　境内优质稻业务表现亮眼，巴西业务受天气与成本扰动阶段承压
　　重要子公司方面，（1）隆平国际种业有限公司：2026H1实现营收1.37亿元，净利润3301.71万元，同比大幅增加。（2）隆平种业：2026H1实现营收1.93亿元，同比+20.67%，净利润3864.63万元，同比+78.68%。公司优质稻销售放量带来营收增量，叠加产品结构优化，带动营业收入、净利润同比增加。（5）隆平发展：2026H1营收5.58亿元，同比-35.77%，净利润-3.20亿元，2025年同期为-2.44亿元。巴西种子市场受连续极端天气冲击，当地播种窗口期失衡，叠加国际油价波动大幅推升农资成本，农户种植积极性减弱，境外玉米种子销售同比下滑。
　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB276/ 394/513mn, with EPS of RMB0.19/0.27/0.35 and BVPS of RMB4.69/4.92/5.23. In line with the average 2026E PB of 2.52x for comparable companies on Wind consensus, we apply 2.52x 2026E PB to derive our target price of RMB11.82 (previous: RMB13.13, on 2.80x 2026E PB).

　　隆平高科发布半年报，2026年H1实现营收17.10亿元（yoy-21.05%），归母净利-2.73亿元（yoy-66.41%），扣非净利-2.96亿元（yoy-88.35%）。其中Q2实现营收8.02亿元（yoy+5.92%，qoq-11.61%），归母净利-1.42亿元（yoy+12.31%，qoq-8.44%）。公司26H1归母净利润同比下滑，主系国内种业高库存，叠加巴西业务受极端天气、农资成本上涨等多重冲击，同时本期财务费用抬升影响。公司持续推进主业聚焦与瘦身健体，毛利率实现改善，我们看好下半年销售旺季到来带来的业绩修复以及生物育种产业化长期成长空间，维持“买入”评级。
　　行业周期压力凸显，毛利率逆势改善
　　2026年上半年国内种业处于周期下行阶段，全行业库存高企、市场竞争激烈，公司主动推进去库存与产品结构优化，整体毛利率同比提升2.76pct，具体：1）水稻种子实现营收7.15亿元，同比8.22%，毛利率41.71%，同比0.49pct；公司持续布局低镉、抗虫、优质食味稻品种，推进“隆平+亚华”双品牌运营，海外水稻业务稳步拓展；2）玉米种子合计营收5.18亿元，同比42.95%，毛利率24.63%，同比0.88pct；国内玉米业务受行业高库存冲击收入大幅下滑，公司成立玉米事业部整合资源，转基因品种储备持续丰富；巴西玉米业务受极端天气、农资涨价影响收入下滑明显；3）专精特新种子业务营收2.97亿元，同比1.17%，其中谷子受益杂粮扶持政策营收高增，辣椒业务保持稳健，食葵归母净利润实现稳定增长，棉花种子受新疆种植面积缩减拖累收入下滑。
　　隆平发展亏损扩大，财务费用显著上行
　　2026H1隆平发展实现营收5.58亿元，净利润亏-3.20亿元，亏损同比有所扩大，主要受巴西极端天气扰动播种窗口、农资成本抬升，农户购种意愿减弱，销售收入下滑；同时公司主动实施外汇风险敞口锁定，上年同期存在大额汇兑收益，本期无该部分收益，推高财务费用。26H1公司财务费用1.71亿元，同比大幅增长，主要来自外汇套期保值操作带来的成本。展望后续，隆平发展将通过多维度精细化管理多措并举提质增效、强化提升盈利能力，力争实现全年业绩大幅减亏。
　　研发投入维持高位，品种储备充足
　　公司坚持创新驱动，2026上半年研发投入3.17亿元，同比+13.41%。水稻板块智慧育种大模型迭代，测配测试效率提升超70%，新增12个低镉品种完成审定，2个品种入选2026超级稻品种，累计18个超级稻确认品种；玉米板块新增5个转基因玉米品种完成国家初审公示，累计19个次转基因玉米品种通过审定，转基因推广面积位居国内行业前列。公司搭建商业化育种体系，种质资源丰厚，同时深化中巴穿梭育种，海内外研发协同持续增强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为2.76/3.94/5.13亿元，对应EPS为0.19/0.27/0.35元，对应BVPS为4.69/4.92/5.23元。参考可比公司2026年2.52XPB，给予公司2026年2.52倍PB估值，目标价为11.82元（前值13.13元，对应2.80倍2026年PB）。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期等。

　　生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025全年实现营收84.77亿元，同比-1.03%，归母净利润1.66亿元，同比+46.63%。2026Q1营收9.08亿元，同比-35.56%，归母净利润-1.31亿元，同比-6145.62%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.69/4.65/4.87（2026-2027年原预测分别为4.04/5.02）亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.33元，当前股价对应PE为36.4/28.9/27.6倍。公司种子业务稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。
　　种业主业结构分化，生物育种打开成长空间
　　（1）水稻种子：2025年实现营收19.74亿元，同比-1.69%。公司继续强化高产优质、绿色低镉优势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025年实现营收50.40亿元，同比+0.38%，其中境内玉米收入16.48亿元，境外玉米收入33.92亿元。公司转基因玉米品种示范推广保持领先，已成为玉米业务增长新引擎，截至报告期末已有19个次转基因品种通过审定，生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025年实现营收2.56亿元，同比+1.67%，在核心市场遭遇重大灾害的情况下仍保持稳定。（4）专精特新种子：专精特新种子业务实现营业收入6.77亿元，同比-7.94%。
　　资本运作持续推进，股权整合与资产优化夯实种业主业
　　子公司方面，联创种业2025年实现营收11.36亿元同比-30.00%，净利润2.12亿元，同比-48.17%。隆平发展以隆平巴西为关键平台，2025年实现营收36.61亿元，同比+16.51%，净利润-2.89亿元，同比减亏5.74亿元。定增方面，2025年公司完成中信集团12亿元定增，总股本增至14.69亿股，中信农业及一致行动人合计持股比例提升至25.93%。股权整合方面，公司先以7.15亿元收购联创种业10%少数股权，再推动联创种业引入10亿元战略投资者，增资完成后公司持股比例变为87.73%。资产结构优化方面，公司过去三年累计清理73项低效无效资产、收回资金超3.5亿元，资产负债率降至59.50%，同比-6.98pct。
　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

Longping High-Tech reported 2025 revenue of RMB8.5bn(-1.03%YoY),attributable NP of RMB166mn(+45.63%YoY),and recurring NP of RMB77.5mn(+126.83%YoY).In 4Q25,revenue came in at RMB5.6bn(-0.85%YoY,+735.12%QoQ),while attributable NP arrived at RMB830mn(+40.78%YoY,+265.96%QoQ).The company's 2025 revenue and earnings came in below our previous expectations of RMB12.2bn in revenue and RMB210mn in attributable NP,mainly because weak grain prices weighed on seed sales more than we had anticipated.The company's focus on the core business delivered clear results in 2025.Its rice seed business improved,while in corn seeds,Longping Brazil sharply narrowed its losses.We remain positive on further improvement in the core business and on the growth outlook from GMO commercialization.Maintain BUY.
Refocusing on the core business pays off
Focusing on the core business delivered notable results in 2025,with improvements in profitability and business synergy.Each segment of the seed business performed well. 1)Rice seeds generated revenue of RMB2.0bn(-1.69%YoY),with gross margin at 39.58%(+1.98pp YoY).2)Corn seeds posted revenue of RMB5.0bn(+0.38%YoY),with gross margin at 38.95%(+4.32pp YoY).3)Agrochemicals,cotton,rapeseed,and other businesses recorded revenue of RMB868mn(+2.43%YoY),with gross margin at 25.94%(+3.38pp YoY).Specifically,net profit from sunflower seeds and chili seeds came in at 21.79%and 18.05%,respectively.In 2025,the seed industry faced weak grain prices,high inventory pressure,and intense market competition.Even so,the company improved seed gross margin and profitability by optimizing its product mix and strengthening operating management.In 2025,gross profit,gross margin,operating expense ratio,and selling expense ratio were+6.32%,+2.72pp,-8.79pp,and+0.88pp YoY,respectively,to RMB3.3bn,39.3%,31.5%,and 12.36%.
Earnings forecast and valuation
Given the inventory pressure on the corn,rice,and other seed segments,we expect seed sales growth to slow down in 2026 and 2027.We therefore revise down our revenue forecasts and revise up our selling expense ratio forecasts.Furthermore,we revise up our gross margin forecast as operating optimization has delivered clear results.As aresult,we revise down 2026/2027 attributable NP to RMB276mn/394mn(down by 36.5%/24.9%vs previously).We introduce a2028 estimate of RMB513mn.Corresponding BVPS is RMB4.69/4.92/5.23.Given the company's leading GMO business,strong R&D capabilities,and the likely faster rollout of dense-planting corn seed products,we assign 2.80x 2026E PB for the company vs peers’average of 2.48x 2026E PB on Wind consensus estimates,to derive our target price of RMB13.13(previously RMB12.77,on 3.80x 2025E PB).

　　事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润17.10/-2.73亿元，同比-21.05%/-66.41%，基本EPS为-0.19元。26Q2公司实现营收/归母净利润8.02/-1.42亿元，同比+5.92%/+12.31%。
　　境内市场种子销量售价回落，境外市场极端天气等因素对种子销售造成冲击。26H1公司收入、净利润同比下滑，原因是（1）国内种子行业库存偏高，产品价格承压，公司加大去库存力度，导致境内种子销量、售价回落。（2）海外地区受极端天气冲击，叠加国际油价波动推高农资成本，多因素共同导致公司营收下降。26H1水稻/玉米/蔬菜瓜果/向日葵/杂谷种子实现营收7.15/5.18/0.78/1.31/0.56亿元，同比-8.22%/-42.95%/+3.44%/-13.19%/141.50%，玉米种子收入跌幅较大。主要品种中水稻/玉米种子毛利率为41.71%/24.63%，同比-0.49pct/-0.88pct。制种量方面，26H1公司制种量为5901.74万公斤，同比-34.27%。
　　隆平发展收入利润同比下滑，极端天气等多因素影响业绩。26H1隆平发展营收/净利润为5.58/-3.20亿元，同比-35.77%/-31.12%。原因是（1）巴西种子市场受连续极端天气冲击，当地播种窗口期失衡。（2）国际油价波动推升农资成本，农户种植积极性下降。（3）公司25H2主动实施外汇风险管理，锁定交易成本，严控汇兑风险敞口，使得26H1财务费用增加，进一步压制净利润。
　　26H1毛利率、期间费用率同比均上升。26H1/26Q2毛利率为39.05%/43.35%，同比+2.76pct/+8.10pct。原因是收入下降，对应结转营业成本减少幅度更大。26H1期间费用率为65.15%，同比+22.27pct，其中研发费用率14.67%，同比+2.85pct，原因是公司夯实核心育种能力，新品研发投入加大。财务费用率为10.02%，同比+10.67pct，原因是汇兑损益导致当期财务费用上升。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润为3.76/4.70/6.06亿元，同比+126.8%/+25.0%/+29.0%。对应PE为33.9/27.1/21.0倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。

　　投资要点：
　　事件：隆平高科发布2026年半年报。据iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.10/-2.73/-2.96亿元，同比-21.05%/-66.41%/-88.35%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.02/-1.42/-1.53亿元，同比+5.92%/+12.31%/+9.01%。2026年上半年末，资产负债率59.12%，较去年年末减少0.38pp。
　　毛利率延续改善，玉米业务承压拖累收入表现。2026H1，公司水稻种子业务保持相对稳健，玉米种子业务受极端天气、行业周期及国际宏观环境扰动明显，专精特新业务结构分化，公司营收下降主要受境内外玉米种子业务收入下滑拖累。毛利率水平整体表现较强韧性，2026H1毛利率同比提升2.76pp至39.05%。具体来看，2026H1公司水稻种子/玉米种子/蔬菜瓜果种子/向日葵种子/杂谷种子/其他业务分别实现营收7.15/5.18/0.78/1.31/0.56/2.12亿元，分别同比-8.22%/-42.95%/+3.44%/-13.19%/+141.50%/-7.72%，占营收比重分别为41.81%/30.27%/4.57%/7.66%/3.28%/12.41%。水稻种子方面，公司重点推广优质食味稻及高产稳产核心品种，并推进抗稻飞虱品种选育和“种一粮一米”协同。玉米种子方面，受行业去库存、农户购种谨慎及海外天气、农资成本、宏观环境等多因素影响，国内/巴西玉米种子收入分别同比下降72.67%/38.21%至0.34/4.83亿元。专精特新业务实现营收2.97亿元，同比下降1.17%，其中杂谷种子受政策支持和种植意愿回暖带动收入高增，食葵受销售节奏推迟、农资费用上升因素拖累，棉花种子则受国内经济作物用水受限，新疆棉花种植面积下降等因素拖累。
　　收购并增资晶华种业，补强棉种业务布局。公司公告拟以合计1.68亿元收购并增资新疆晶华种业，其中以1.38亿元受让其46.09%股权，并同步增资3000万元；交易完成后，公司将持有晶华种业51.00%股权，并将其纳入合并报表。晶华种业为科技型棉种企业，具备研发、生产、营销及技术服务一体化能力，2025年实现营收0.79亿元、净利润0.24亿元，盈利能力较优。
　　本次交易有助于公司获取优质棉种种质资源、育种技术及中亚、南亚等海外渠道资源，进一步完善棉花“育繁推”一体化产业体系，并丰富专精特新业务矩阵。交易设置分期付款、业绩承诺及核心团队8年服务期等安排，投后整合和业绩兑现具备一定保障；但考虑到棉种业务仍受新疆棉花种植面积、水资源约束、海外渠道拓展及投后整合进度影响，短期业绩贡献仍需观察。
　　投资建议：受俄乌冲突持续、中东地缘局势紧张等地缘政治风险扰动，叠加全球极端天气频发、贸易保护主义抬头等不利因素，国际农产品供应链稳定性下降，化肥等农资流通受阻，粮价运行中枢预计温和抬升，粮价上行有望带动种子价格受益。随着转基因商业化加速、巴西业务治理效能持续提升，公司中长期投资价值值得关注。建议密切关注公司玉米转基因品种推广进展及海外业务进展。未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望不断优化市场布局，巩固玉米黄淮海核心优势。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，预计2026/2027/2028年公司营收分别为85.15/88.22/91.12亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为3.39/4.15/5.35亿元，归母净利润对应增速分别为+104.6%/+22.4%/+28.7%。当前收盘价对应2026-2028年PE分别为37.55/30.68/23.83x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险、转基因政策落地不及预期风险、产品推广销售不及预期风险、并购整合风险、农资成本波动风险等。

　　隆平高科公告2025年年报及2026年1季报。2025年公司实现营收84.8亿元，同比-1.0%，归母净利1.7亿元，同比+45.6%，扣非归母净利0.8亿元，同比+126.8%。2025年隆平发展较去年同期大幅减亏，公司主业玉米、水稻等主营业务表现稳健，资产质量持续提升，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年在行业承压的背景下，公司主业表现稳健，继续保持行业领先位置。2025年公司实现营收84.8亿元，同比-1.0%。主营业务拆分来看：（1）2025年玉米种子业务营收50.4亿元，同比+0.4%，营收占比59.5%，同比+0.8pct。其中境内、境外玉米种子分别实现营收16.5亿元、33.9亿元，营收增速分别为-12.3%、+8.0%。境外玉米种子占公司整体玉米种子的比重为67.3%，同比提升4.7pct。2025年，公司玉米种子销量、吨价增速分别为-6.3%、+7.1%,库销比为84.1%，同比+10.4pct。2025年公司对隆平发展优化营销政策与渠道管理，推动巴西业务量价齐升，从而带动整体玉米吨价实现增长。（2）2025年公司水稻种子营收19.7亿元，同比-1.7%，营收占比23.3%，同比基本持平。2025年公司水稻种子销量、吨价增速分别为-4.8%、+3.3%，库销比77.3%，较去年同比提升14.5%。我们认为2025年行业供需矛盾仍存，在行业持续调整的背景下，得益于公司对优质种质资源的把控及对运营效率的不断优化，公司主业整体保持稳健，龙头地位稳固。根据公司年报，公司超级稻、多抗及低镉水稻育种的行业领跑优势持续巩固，玉米作物方面持续推动黄淮海高产耐密植品种迭代升级及不同区域的品种选育工作，实现全国玉米主产区品种全覆盖。（3）2025年公司专精特新业务合计营收6.8亿元，同比-7.9%，其中蔬菜瓜果/杂谷种子/向日葵种子营收增速分别为-7.1%/-30.8%/-4.3%，杂谷种子下滑幅度较大主要受终端粮价低迷，叠加竞品冲击，导致市场需求走弱，公司按需缩减繁育生产与供货配比有关。公司积极探索专精特新创新商业模式，稳步拓展新品类，夯实公司在专精特新作物领域的核心竞争力。
　　2025年公司各项财务指标优化，隆平发展大幅减亏，资产质量持续提升。（1）2025年公司归母净利同比+45.6%，扣非归母净利+126.8%，经营活动现金流净额7.5亿元，资产负债率降至59.5%。得益于公司内部治理持续优化，以及对产品结构及渠道结构的有效调整，2025年公司毛利率、归母净利率同比分别提升2.7pct、0.6pct。费用率方面，2025年公司财务费用率同比降8.8pct，主要为公司通过优化融资结构，有效压低利息支出，同时严控外汇风险敞口，使得汇兑收益同比大幅增加。研发费用率为7.8%，同比基本持平。（2）2025年隆平发展实现营收36.6亿元，同比+16.5%，净利润-2.9亿元，经营状况显著改善，较上年同期实现大幅减亏，从而推动公司盈利增长。2025年公司对隆平发展推进降本增效和优化营销政策，同时积极优化融资结构，以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，有效压降利息支出，隆平发展财务费用较上年同期降97.6%。
　　1Q26公司营收及归母净利同比下滑，公司业绩短期承压。1Q26公司营收9.1亿元，同比-35.6%，归母净利-1.3亿元。（1）公司收入下降主要系国内市场玉米种子行业库存高企，市场竞争加剧，使得公司玉米种子价格承压，从而影响公司整体营收。境外市场方面，受极端天气影响，导致种子播种窗口错位，种植户积极性受挫，使得玉米销量同比下降。（2）利润端，主要系财务费用影响当期利润，境外子公司汇兑收益同比大幅减少。此外，主营业务收入同比下降，影响利润表现。公司规划2030年实现营收约110亿元，稳健推进作物品类全面覆盖，立足育种4.0时代。
　　估值
　　种子行业短期仍面临库存高企的压力，公司1季度业绩短期承压。我们调整此前盈利预测，预计公司26至28年公司营业收入分别为89.4、95.6、101.4亿元，同比+5.5%、+6.9%、+6.1%，归母净利分别为2.9、3.9、4.8亿元，同比分别+75.8%、+32.5%、+24.8%。当前市值对应PE分别为46.0X、34.7X、27.8X，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业总收入84.77/56.36/9.08亿元，同比-1.03%/-0.85%/-35.56%；实现归母净利润1.66/8.30/-1.31亿元，同比+45.63%/+40.78%/-6145.62%。
　　25年净利润同比上升，隆平发展大幅减亏。分产品看，25年玉米种子/水稻种子/农化、棉花、油菜及其他/蔬菜瓜果种子/向日葵种子/杂谷种子分别实现收入50.40/19.74/8.68/2.98/1.52/1.45亿元，同比+0.38%/-1.69%/+2.43%/-7.10%/-4.27%/-30.78%。玉米种子收入同比上升；水稻、蔬菜瓜果、向日葵、杂谷等种子收入同比下跌。海外业务方面，隆平发展25年实现营收/净利润36.61/-2.89亿元，同比+16.51%/+66.51%。原因是：（1）全球粮价低迷、巴西银行贷款率偏高导致亏损；（2）优化营销政策与渠道管理，提升运营效率，推动营收稳步增长；（3）深入推进降本降费，毛利率同比改善，汇兑收益增加有效降低财务费用。制种量方面，25年制种量3.43万吨，同比+2.53%，主业竞争力强化。
　　26Q1营收净利润同比下滑，业绩短期承压。营收下降原因是：（1）国内市场玉米种子库存较高，导致价格承压，拉低收入；（2）境外市场出现极端降雨天气，导致种子播种窗口错位，种植户积极性受挫，销量下降。利润下滑原因是：（1）境外子公司汇兑收益同比大幅减少；（2）主业收入下降，利润相应减少。
　　25年毛利率同比上升，期间费用率同比下降。25全年/25Q4/26Q1毛利率为39.30%/42.99%/35.25%，同比+2.72pct/+2.18pct/-5.24pct。原因是运营效率提升，成本下降。25年期间费用率为31.51%，同比-8.78pct，其中财务费用率为1.22%，同比-8.77pct，原因是通过优化融资结构，有效压降利息支出，并严格落实外汇风险管理措施、严控外汇风险敞口，大幅增加汇兑收益。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润为3.76/4.70/6.06亿元，同比+126.8%/+25.0%/+29.0%。对应PE为36.0/28.8/22.3倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。

　　公司发布2025年年度报告。2025年隆平高科实现营收84.8亿元，同比-1%（分业务看，水稻种业、玉米种业、小麦种业、专精特新种业分别实现营收19.7、50.4、2.6、6.8亿元，同比-1.7%、+0.4%、+1.7%、-7.9%），实现归母净利润1.66亿元，同比+46%，扣非后归母净利润0.77亿元，同比+126.8%。销售毛利率为39.3%，同比+2.7pct（其中水稻种子毛利率为39.58%，同比+1.98pct，玉米种子毛利率为38.95%，同比+4.32pct），销售净利率为1.28%，同比+3.2pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、10.1%、7.9%、1.2%，同比+0.9pct、-0.9pct、-0.02pct、-8.8pct。业绩位于2025年年度业绩预告中枢值（业绩预告归母净利润数值为：1.3亿~1.9亿元）。
　　玉米种业营收稳步增长，巴西隆平降本增效，营收高增大幅减亏。25年公司玉米种业合计实现营收50.4亿元，同比+0.4%。毛利率为38.95%，同比+4.32pct。（1）国内玉米种业：粮价低迷，玉米种业竞争加剧。2025年公司国内玉米种业实现营收16.5亿元，同比-22.3%，其中核心子公司联创种业实现营收16.2亿元，同比-10.97%，净利润4.1亿元，同比-15.8%，主要系玉米种子市场供大于求、价格承压，农户种植积极性减弱。公司转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道上已建立起领跑优势。（2）隆平巴西：营收高增，大幅减亏。2025年隆平巴西调整核心团队，全面改革运营体系，积极降本增效，销量创历史新高，实现营收36.6亿元，同比+26.2%，并实现大幅减亏。隆平巴西玉米品种年推广面积超7000万亩，在巴西玉米市场份额稳居行业第一梯队。
　　水稻种业保持领先优势，盈利能力提升。25年公司水稻种业合计实现营收19.7亿元，同比-1.7%，毛利率为39.58%，同比+1.98pct。公司水稻业务在高产、多抗的基础上，持续提升产品品质，努力拓展增量空间，根据全国农业技术推广服务中心数据，2024年度全国推广面积前十大品种中，隆平高科水稻品种占六席。
　　维持“增持”评级。看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升，隆平巴西降本增效，盈利能力继续改善。公司转基因玉米推广面积位居全国第一，有望优先受益于转基因商业化落地。同时，公司过去3年清理了73项低效无效资产，持续践行瘦身健体，轻装上阵。由于转基因推广面积低于此前预期，故我们下调了26年转基因玉米渗透率，同时粮价25年持续低迷，故我们随之下调了26年玉米种子的预计销售价格，同时下调公司26年盈利预测，新增27-28年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业收入95.1/101.8/108.2亿元，实现归母净利润3.8/4.1/4.4亿元（原26年盈利预测为10.2亿元），同比+130%/+7%/+9%，当前股价对应PE估值为38X/36X/33X，结合可比公司26年的平均估值水平（40XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。