事件：隆平高科发布2023年度业绩预告，公司预计2023年实现营业收入88亿元-95亿元，yoy+16.83%-26.13%；归母净利润1.65-2.25亿元，扭亏为盈。
　　1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点
　　2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份，隆平发展纳入公司合并报表范围，推动公司2023年拟实现营业收入88-95亿元，按调整前营业收入同比增幅138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拥有丰厚南美玉米种质资源，玉米种子销售额位居巴西前三隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。
　　2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显
　　调整后公司2023年营业收入同比增幅16.83%-26.13%，主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面，公司裕丰303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创808、中科玉505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。
　　3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先
　　2023年12月我国审定通过第一批转基因玉米种子（37个），公司品种数量达8个，位列第一，龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约10%，预计带来每亩150元产量提升的收益；同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少60%，预计带来11-12元农药费用节省；叠加人工成本节省（打药除草费用节省），综合来看，可为种植户带来150-200元/亩的额外收益，效益提升较明显。预计种植者接受度较高，转基因渗透率提升较快。在此背景下，我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子
　　4、盈利预测：考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利，我们上调公司业绩预测，前值为预计公司2023/24/25年营收41.4亿、51.3亿、62.4亿元，归母净利润1.6亿元、4.6亿元、7.2亿元；现调整为：我们预计公司23/24/25年营业收入为88.28、98.72、114.85亿元；归母净利润为1.95、5.88、9.49亿元，同比扭亏为盈、增长201%、61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。

　　2023年扭亏为盈，关注转基因商业化推进
　　隆平高科发布2023年业绩预告。并表隆平发展后，公司预计实现营收88-95亿元，中枢较调整后上年同期+21.5%；归母净利润1.65-2.25亿元，同比扭亏，略高于我们此前的预期。向后展望，我们认为公司作为国内玉米、水稻种子双龙头，在核心品种持续放量的基础上，有望受益于转基因商业化逐步推进。我们维持2024/25年归母净利润预测（5.9/9.0亿元），参考可比公司2024年31.8倍PE，考虑到公司具备龙头优势和转基因技术方面的先发优势，给予公司2024年40倍PE，目标价18.00元，维持“买入”评级。
　　2023年营收高增、盈利扭亏，主要系并表隆平发展及主业经营向好
　　隆平高科发布2023年业绩预告，并表隆平发展后：1）预计实现营收88-95亿元，较调整后上年同期增长16.8%-26.1%，较调整前上年同期增长138%-158%，主要系并表隆平发展带来的收入增量，同时公司主业国内玉米种子、水稻种子市场份额持续提升，营收同比实现高增；2）预计实现归母净利润1.65-2.25亿元，同比扭亏，主要系公司大力推行将本增效、精益降费，国内各产业公司不断优化生产制种基地的布局，降低生产成本，从而带动盈利能力改善。另外，2023年公司已置换全部美元贷款，外汇损失同比减少约1.23亿元；主动剥离非主业，权益法下投资损失同比减少。
　　国内海外多重看点，种业龙头有望受益转基因红利
　　向后展望，我们认为公司具备以下看点：1）国内玉米种子转基因商业化推进，公司在品种及性状端均具备先发优势，未来有望在高度分散的种子市场提升市占率，并享受技术溢价；2）公司作为国内玉米、水稻种子双龙头，核心品种有望持续放量；3）公司通过隆平发展在巴西玉米种子市场具备龙头优势，国内外玉米种子业务有望形成协同优势；4）2023年新任管理层上任后，有望进一步推进主业聚焦、经营提效，增强盈利能力。
　　目标价18.00元，维持“买入”评级
　　公司系玉米、水稻种子双龙头，并表隆平发展后将同步推进中国及巴西市场的种子业务。公司基于海内外技术、资源、渠道等多方面的优势协同，持续向全球种业前五的目标进发。我们维持盈利预测，预计公司2024/25年EPS为0.45/0.68元，给予目标价18.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。

　　事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收20.47亿元，yoy59.48%，归母净利润-5.43亿元，yoy23.57%。其中第三季度实现营收2.62亿元，yoy206.11%，归母净利润-3.98亿元，yoy3.46%。
　　主营业务带动公司收入高增，投资收益拖累公司业绩。公司前三季度及第三季度收入均实现了大幅增长。水稻业务方面，得益于政府推广低镉品种、国际业务增长以及新品种销售上量，水稻业务收入同比实现大幅增长。玉米种子方面，得益于行业景气、公司品种符合市场需求以及东北并购主体增长，玉米种子收入高增。受益于主营业务经营向好，公司23年前三季度销售毛利率40.80%，相比去年同期提升4个百分点；经营活动产生的现金流净额同比提升23.08%。公司的四项费用率也有大幅改善，但报告期内联营企业投资损失增加，影响了公司整体的业绩表现。
　　公司主业聚焦逐步完成，轻装上阵业绩回升可期。公司在今年持续推行“瘦身简体”工作，加快低效无效资产剥离，持续优化资产质量。公司推进剥离了类金融业务，置换了外汇贷款降低了汇率风险，进一步聚焦主业发展。粮食价格处于景气区间，公司种子品质更新迭代，主营业务景气向好。随着“瘦身”工作效果逐步显现，公司主营业务将带动整体盈利显著回升。
　　转基因商用落地在即，有望带来新增长。10月17日，农业农村部公示了品种审定初审通过的转基因大豆、玉米品种。其中性状端，9个玉米品种使用了公司参股公司杭州瑞丰的转化体，转化体数量位居第二；种子端，公司在通过的37个玉米品种中占据8个席位，品种数量第一。公司在转基因玉米种子领域具备领先行业的技术和品种储备，在商用落地后有望为公司带来新的增长动力并提升公司市占率。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务持续向好，低效资产剥离后盈利将逐步回升；转基因种子即将步入实质性落地阶段，公司具备先发优势，增长空间有望进一步打开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82、3.09和4.03亿元，EPS为0.14、0.23和0.31元，PE值为117、69和53倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

　　2023Q1-Q3归母净利润-5.43亿元，同比减亏23.6%
　　2023年前三季度公司实现营业收入20.47亿元，同比+59.5%，实现归母净利润-5.43亿元，同比减亏23.6%；其中23Q3实现收入2.62亿元，同比+206.1%，实现归母净利润-3.98亿元，同比减亏3.5%。考虑到短期内公司业绩或仍受到资产减值等负面影响，同时公司收购隆平发展事宜落地、拟并表巴西玉米种子业务，我们下调2023年盈利预测、上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.11、0.45、0.68元。参考可比公司2024年32.6倍PE估值，考虑到公司作为转基因龙头优势显著，我们给予公司2024年48倍PE，目标价21.50元，维持“买入”评级。
　　主业经营向好，外部干扰减弱，预收款同比+18%
　　Q3公司收入实现同比高增，主要系种子业务经营向好，其中水稻种子受益于政府推广低镉品种、国际业务增长、新品种放量，玉米种子受益于行业景气度提升、公司品种丰富、东北并购主体增量。Q3财务费用同比-57%，主要系美元升值背景下上半年公司主动置换外汇负债、减少汇兑风险。截至Q3末公司预收款为33.7亿元，同比+18%，维持高增，系下一销售季业绩的前瞻信号，我们分析主要原因为玉米、水稻价格处于历史相对高位，下游种植积极性较高。向后展望，考虑到国际地缘冲突可能干扰粮食生产与运输，粮价下行速度或缓于市场预期，公司种业有望持续受益。
　　内外市场同步推进，转基因龙头前景可期
　　国内业务有望受益于转基因商业化，在10月17日农业农村部公示的首批转基因作物初审通过名单中，公司共获批8个转基因玉米品种，占比22%、位居第一，并通过杭州瑞丰（参股23.2%）获批9个性状，公司有望凭借先发优势在新一销售季中享受种子技术溢价并扩大市占率；海外业务有望受益于与隆平发展的协同效应，10月公司完成对隆平发展的股权收购，实现控股后有望优化其管理效率与经营能力，同时借助双方在转基因技术领域互补的优势，进一步开拓潜力较大的巴西玉米种业市场。
　　目标价21.50元，维持“买入”评级
　　公司为水稻、玉米双龙头，拥有转基因技术优势，有望显著受益于国内转基因商业化。经调整，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.49/5.90/9.00亿元（前值2.87/5.78/6.05）亿元，给予目标价21.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。

　　投资要点：
　　隆平高科：中国种业龙头，内生外延完善产业布局。公司成立于1999年，由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等共同发起设立。公司以杂交水稻种子业务起家，历经30余年发展，聚焦种业，通过持续收购完善产业布局，目前已形成以杂交水稻、玉米、蔬菜种业为核心（23H1杂交水稻、玉米种业贡献公司71%营收），以小麦、棉花、油菜等种业为延伸的“3+X”运营模式。公司现已成为中国最大的种企，2020年市占率位居行业第一（4%）。2023年前三季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比+59.5%，实现归母净利润-5.4亿元，22年同期实现归母净利润-7.1亿元。
　　研发投入行业领先，杂交水稻、玉米核心品种市占率均位居行业第一。公司研发费用率行业领先，自2017年以来均高于10%（除2021年），远高于其他种企。得益于持续的研发投入，公司新品种数量稳步增长，杂交水稻优势品种频出，“Y两优一号”、“深两优5814”、“晶两优、隆两优系列”推广面积均位居全国前十，支撑公司杂交水稻种子市占率持续位居行业第一。玉米种业方面，公司通过收购联创种业等优秀种企，目前旗下拥有“裕丰303”、“中科玉505”等优势品种。2016-2022年，玉米种业营收由3.42亿元增长至13.17亿元，2019年超过登海种业成为全国第一大玉米种企。
　　隆平发展并表增厚业绩，剥离非主业资产轻装上阵，盈利能力逐步恢复。2019年后公司利润波动较大，主要系因收购隆平发展产生投资收益/亏损、因美元贷款产生利息费用及汇兑损益、2021-2022年计提较大规模资产减值损失。当下影响公司业绩的负面因素逐步得到解决，盈利能力有望逐步回升。（1）隆平发展经营管理加强，业绩实现扭亏为盈，2019-2022年净利润由-6.1亿元增长至5.2亿元。23年11月隆平发展并表，有望增厚公司业绩。同时，公司已通过人民币置换了所有外汇负债，汇兑风险大幅降低。（2）2021-2022年公司积极进行库存调整，共计提存货跌价损失6.5亿元，杂交水稻、玉米种库存大幅去化，预计后续存货跌价损失将大幅减少。同时，公司持续剥离非主业资产，坚定推进“瘦身健体”工作，2023年对金融业务彻底剥离，进一步聚焦主业。
　　公司转基因性状及品种布局均行业领先，转基因商业化落地贡献利润增量。2023年10月农业农村部公示首批转基因玉米、大豆品种审定名单，标志着转基因商业化正式落地。隆平高科转基因性状及品种布局均行业领先，性状方面，持股杭州瑞丰、隆平生物、国丰生科3家性状企业，根据我们测算，预计2024-2026年公司性状授权费有望贡献净利润0.1亿元、0.4亿元、1.1亿元。品种方面，公司核心玉米品种裕丰303、中科玉5052021-2022年推广面积均位居全国前二，在首批过审的37个转基因玉米品种中，有8个为隆平高科旗下品种，占比21.6%，通过审定的品种数量居行业第一。据我们测算，预计2024-2026年公司转基因玉米种子有望贡献净利润0.5亿元、1.5亿元、2.5亿元。
　　投资分析意见：看好公司业绩稳步增长，首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为杂交水稻、玉米种子龙头，市占率持续位居行业第一，在自身基本面修复，盈利恢复性增长的基础上，转基因玉米商业化推广有望为公司带来新的利润增长点。我们预计2023-2025年公司将实现营业收82.9/93.5/105.3亿元，实现归母净利润2.75/4.40/7.41亿元，24-25年同比+60%/+68%，当前股价对应PE为66X/42X/25X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：极端天气影响；公司大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。