事件：华润三九发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入276.2亿元，同比+11.6%；实现经营活动现金流量净额44.0亿元，同比+5.0%；实现归母净利润33.7亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润31.2亿元，同比+15.0%。
　　三大业务板块齐发力，营收稳健增长。2024年公司医药行业实现营收237.0亿元，同比+12.8%。分板块来看：（1）CHC业务实现营收124.8亿元，同比+14.1%；毛利率60.9%，同比+0.7pp。999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999冰连清咽喷雾剂等品种实现较快增长。（2）处方药业务实现营收60.1亿元，同比+15.0%；毛利率47.5%，同比-4.6pp。国药业务精准把握市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。饮片业务全面中选全国集采，为市场持续拓展奠定坚实基础。（3）昆药业务实现营收52.1亿元，同比+7.3%；毛利率64.0%，同比-7.4pp。
　　融合并购持续推进，长期战略规划清晰。公司对外持续推动并购融合：（1）公司自2023年并购以来与昆药集团持续融合，正式推出777品牌，打造三七全产业链，推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。同时，2024年12月，昆药集团收购公司持有的华润圣火51%股权，充分利用圣火“理洫王”和昆药“络泰”血塞通软胶囊的资源优势，做大做强三七口服制剂品类。（2）2024年8月，公司宣布收购天士力28%股份，有望助力公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。未来华润三九将聚焦CHC业务；天士力聚焦创新中药、处方药业务；昆药集团将立足银发健康产业，致力于成为银发健康领导者。
　　加大研发投入力度，成果频出丰富产品矩阵。2024年公司研发投入9.5亿元，较2023年增幅7.2%；研发费用率2.9%，基本保持稳定。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等领域持续发力，在研项目共计131项，自主研发的7个新品中2款化药1类新药已开展临床I期，有望进一步丰富产品矩阵。同时，公司温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒4个经典名方获批上市，感冒呼吸、皮肤、眼科、骨科、抗感染领域获得6个《药品注册证书》。
　　盈利预测与投资建议:预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，提价不及预期风险等。

　　业绩符合预期，预计2025年仍将保持稳健增长。公司发布年报，2024年实现营收276亿元，同比增长11.6%，归母净利润33.7亿元，同比增长18.1%，扣非归母净利润31.2亿元，同比增长15%。公司预计2025年营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。
　　CHC较快增长，处方药实现恢复性增长。分板块看，自我诊疗（CHC）业务实现收入124.8亿元（+14.1%），处方药业务实现收入60亿元（+15.0%），传统国药（昆药）实现收入52亿元（+7.3%），药品、器械批发与零售实现收入33.7亿元（+5.6%）；2024年，公司CHC业务在零售端承压的背景下，凭借“全域布局，全面领先”的理念，通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，多措并举，业务同比增长14.13%；处方药业务方面，公司通过强化医学引领，提升产品的循证医学价值和商业化能力。国药业务主动变革，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升，饮片业务品种全面中选全国集采，为未来市场的持续拓展奠定了基础。
　　销售费用率降低，盈利能力提升。2024年公司毛利率为51.9%，较去年同期下降1.3pct，预计主要为处方药业务占比有所提升，销售费用率为26.1%，较去年同期下降2.0pct，管理费用率和研发费用率分别为6.0%和2.9%，分别较去年同期-0.2/+0.01pct，带动2024年净利率达到13.7%，较去年同期+0.9pct。
　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.99、3.39、3.93元，参考可比公司平均市盈率，我们维持2025年19倍PE估值，维持目标价56.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；兼并整合风险；政策监管风险；原材料价格风险；商誉减值风险等。

　　事件：2024年，公司实现营收276.17亿元（+11.63%，较去年同期增长11.63%，下同），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（+15.01%）；单Q4季度，公司实现营收78.76亿元（+28.47%），归母净利润4.08亿元（-9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（-10.27%）。整体符合预期。
　　CHC业务稳健增长，处方药业务态势良好。2024年，公司CHC业务实现营收124.82亿元（+14.13%），持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，尝试新品孵化，强化渠道协同。处方药业务实现营收60.06亿元（+15.04%），其中，配方颗粒实现恢复性增长，饮片业务品种中选全国集采。传统国药业务实现营收52.13亿元（+7.33%），昆中药1381表现较好；昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，公司有望做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。
　　毛利率有所下滑，但净利率逐步回升。毛利率方面，CHC业务毛利率为60.86%（+0.67pct，较去年增长0.67个百分点，下同），处方药业务毛利率为47.51%（-4.64pct），传统国药业务毛利率为64.02%（-7.38pct）。综合上游药材成本端、集采政策及产品结构变动等多方面原因，公司毛利率下滑至51.86%（-1.38pct）。但公司盈利能力有所提升，2024年销售净利率提升至13.68%（+0.85pct），主要系销售费用率下滑至26.14%（-2.02pct）。
　　战略并购，看好华润三九在中药产业链条的融合布局。公司拟收购天士力28%股份，目前已获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施。交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。天士力在创新研发、智能制造上优势突出，有望和公司形成较好的互补。
　　盈利预测与投资评级：不考虑天士力并表，考虑到集采等政策的影响，我们将2025、2026年的归母净利润预测由39.80、44.82亿元下调至38.34、44.09亿元，2027年预计为50.30亿元，当前市值对应PE为14/12/11倍，公司核心业务稳定，中药产业链的融合布局带来中长期增长势能，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

　　投资要点
　　公司披露2024年报，2024年实现营收276.17亿元，同比增长11.63%，归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%，扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%；单Q4营收78.76亿元，同比增长28.47%，归母净利润4.08亿元，同比下滑9.39%，扣非归母净利润3.66亿元，同比下滑10.27%。
　　CHC和处方药均实现较好增长
　　2024年公司自我诊疗（CHC）业务收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率60.86%，同比增加0.67pp，公司在感冒、胃肠等核心品类上持续巩固市场地位，同时进一步丰富产品矩阵，强化品牌打造和渠道协同，CHC业务实现较好增长；处方药收入60.06亿元，同比增长15.04%，毛利率47.51%，同比减少4.64pp，其中配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升，发展动力显著增强；传统国药（昆药）收入52.13亿元，同比增长7.33%，毛利率64.02%，同比减少7.38pp，昆药在三七产业链的布局以及“昆中药1381”品牌的传承创新，有望为公司带来了新的业务增量。
　　预计2025年收入利润实现双位数增长
　　2025年公司正常生产经营活动的营运资金需求预计约29亿元（含昆药集团），公司预计将发生约10亿元（含昆药集团）的资本性支出，主要用于已经或即将开展的固定资产项目建设，综合以上，预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平，该预计未考虑可能存在的投资并购等影响。2024年8月公司公告拟收购天士力28%股份，预计待公司股东大会审议批准后正式实施，本次拟收购整合，或将有利于华润三九强化院内产品的竞争优势，加强巩固行业领先地位。
　　自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为306.85/339.74/374.77亿元，同比增速分别为11.11%/10.72%/10.31%；归母净利润分别为37.92/43.14/48.55亿元，同比增速分别为12.59%/13.77%/12.54%，EPS分别为2.95/3.36/3.78元，三年CAGR为12.97%。鉴于公司为自我诊疗中药龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

　　事件：华润三九发布2024年年报，2024年营业收入276.17亿元，同比增长12%；归母净利润33.68亿元，同比增长18%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15%。经营活动现金流净额44.02亿元，同比增长5%。全年计提各项资产减值准备3.08亿元，对2024年利润影响为减少2.57亿元。
　　制药业务持续增长，CHC、处方药均实现双位数增长。医药行业收入237亿元，同比增长13%，其中1）CHC健康消费品业务营业收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率61%，其中品牌OTC持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案；专业品牌业务持续布局新品，优化消费者体验。2）处方药业务实现营业收入60.06亿元，同比增长15%，毛利率48%，其中国药业务积极拥抱集采。配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。饮片业务品种全面中选全国集采，集采加速扩围的政策趋势对行业利润有压缩，公司的全产业链价值管理重要性日益凸显。3）昆药业务营业收入52.13亿元，同比增长7%，毛利率64%，2024年昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，未来“络泰”及“理洫王”将做好市场定位的区分，共同打造“777”品牌，做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。
　　内生+外延并购增长公司护城河，公司致力于成为医药健康产业的引领者。1）公司紧密围绕战略方向，自2012年以来，成功完成澳诺制药、昆药集团等10余项并购交易，在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域构建竞争优势，巩固行业地位。继2023年并表昆药集团后，2024年8月公司拟以62亿元受让天士力28%的股份，增长处方药板块布局。2）国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠已在30余个省市实现挂网，并纳入2024年医保目录；注射用阿莫西林钠克拉维酸钾已于20省市平台正式挂网，重组人促甲状腺激素正式商业化。研发投入规模逐年增长，由2020年的5.81亿元提升至2024年的9.53亿元，增幅达63.97%，在研项目共计131项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，在研管线中多个产品处于临床Ⅱ/Ⅲ期阶段。3）全域深耕释放渠道效能，CHC业务依托于三九商道，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，已覆盖全国超过60万家药店。处方药业务覆盖全国数千家等级医院，数万家基层医疗机构，并积极拥抱互联网医疗的浪潮。
　　投资建议：公司作为国内CHC龙头企业，品牌优势明显，外延并购+内生发展两步走，将带来产品结构优化升级，2025-2027年归母净利润预计为38.73/45.21/52.75亿元，对应增速为15.01%/16.73%/16.67%，PE分别为14/12/10倍。我们选取3家中药OTC公司济川药业、云南白药、同仁堂作为可比公司，2025年PE均值为18倍，公司估值水平低于可比公司PE均值，考虑到公司具有明显的平台和品牌价值，外延并购能力较强，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；医保支付等政策不及预期的风险；集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　投资要点：
　　2024年公司实现业务高质量发展，收入利润均实现较快增长。2024年公司实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%，提前完成“十四五”目标。2024Q4单季度公司实现营收78.76亿元，同比增长28.47%；归母净利润4.08亿元，同比下滑9.39%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下滑10.27%。公司预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。
　　自我诊疗业务全域拓展，处方药业务稳中求变。自我诊疗（CHC）业务2024年实现营收124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率60.86%，同比增长0.67pct，公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案，并根据消费者用药趋势和体验，持续推动产品升级，拓宽销售渠道，打通线下连锁药店、商超及线上新零售渠道。处方药业务2024年实现营收60.06亿元，同比增长15.04%，毛利率47.51%，同比下滑4.64pct，公司持续提升产品的循证医学价值和商业化能力，国药业务主动变革，精准把握配方颗粒联采、饮片国采带来的市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，饮片业务品种全面中选全国集采。
　　昆药业务融合深入，整合优化。昆药集团与公司按照三年融合的规划稳步推进融合工作，2024年，昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，未来将对旗下的“络泰”及“理洫王”血塞通软胶囊产品依据各自特点做好市场定位的区分，共同打造“777”品牌，做大做强三七口服制剂品类，拓展业务领域，提升市场份额。
　　天士力并购持续推进，战略并购提升公司核心竞争力。2024年8月5日，公司披露收购天士力28%股份的重大资产重组预案等相关公告。公司和天士力的战略布局高度契合，交易有利于双方发挥产业链协同效应，在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力。同时，有利于公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。目前该项目待公司股东大会审议批准后正式实施。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为37.72亿元、43.04亿元、49.10亿元，同比增长12.0%、14.1%、14.1%，对应2025年3月14日收盘价，PE为14.3、12.5、11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场环境恶化、销售不及预期、行业政策变化、并购整合不及预期等风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报，全年实现营业收入276.17亿元（YoY+11.63%），归母净利润33.68亿元（YoY+18.05%），扣非净利润31.18亿元（YoY+15.01%）；单24Q4实现营业收入78.76亿元（YoY+28.47%），归母净利润4.08亿元（YoY-9.39%），扣非净利润3.66亿元（YoY-10.27%）。
　　点评：
　　1.CHC业务快速增长，带动整体经营业绩持续向好。2024年，在零售端承压的背景下，CHC健康消费品业务凭借“全域布局，全面领先”的理念，通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，多措并举，实现收入124.82亿元，同比增长14.13%，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位稳固。品牌OTC以999感冒灵等多款产品巩固品类优势，创新短剧营销破圈，构建智慧生态；专业品牌通过儿科优化、奥司他韦等新品及钙D矩阵拓展市场，气滞胃痛获科研奖项；大健康业务深化全渠道覆盖应对消费理性化，保健品强化需求响应，圣海CMO客户稳定。
　　2.处方药业务固本拓新，积极应对市场变化和挑战。2024年，公司处方药业务实现营业收入60.06亿元，同比上升15.04%。处方药业务在行业重塑格局的过程中，强化医学引领，提升产品的循证医学价值和商业化能力。通过国内外合作引入消化、肝病、心脑急重症及围手术期领域产品。国药业务主动应对集采，配方颗粒实现恢复性增长，联采区域份额提升，饮片品种全面中选集采。公司构建目标成本及供应链管理体系，整合上游药材资源，升级中游技术研发与智能制造，下游建立中医药服务平台及医疗生态体系，提升全产业链竞争力应对行业周期挑战。
　　3.深入融合昆药集团+并购天士力，推进精品国药、慢病管理及创新中药布局。公司战略并购昆药集团，推进慢病领域及三七产业链布局，2024年昆药集团收购华润圣火51%股权，将整合旗下的“络泰”及“理洫王”血塞通软胶囊共同打造“777”品牌。精品国药聚焦"昆中药1381"品牌IP打造及渠道整合，"大品种-大品牌-大品类"战略驱动经典名方开发，构建道地药材全产业链确保品质，慢病管理聚焦三七产业链持续深耕老龄健康领域。2024年8月公司进一步收购天士力28%股权，有望快速补充公司创新中药管线，持续夯实中药引领优势。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为302.97、335.40、374.55亿元，同比增速分别为9.71%、10.70%、11.67%，归母净利润分别为38.88、43.89、49.42亿元，同比增速分别为15.46%、12.87%、12.60%，对应当前股价PE分别为14、12、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。

　　投资要点
　　三季度经营表现稳健。2024年前三季度公司实现营业收入197.4亿元，同比增长6.08%，归母净利润29.6亿元，同比增长23.19%，扣非归母净利润27.52亿元，同比增长19.48%。2024Q3单季度公司实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；归母净利润5.61亿元，同比增长6.85%，Q3非经常性损益包括增持润生带来的营业外收入；扣非归母净利润4.44亿元，同比下滑6.83%，Q3单季度产生信用减值损失1.00亿元以及资产减值损失1.11亿元，同比有所增加，拖累利润端表现。
　　内生发展稳健，品牌+学术双向打造。核心CHC健康消费品业务围绕全域布局、全面领先的战略思路，丰富品牌矩阵，深化品牌影响力。处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，打造品牌影响力，赋能CHC业务协同发展。国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势。配方颗粒业务迎难而上，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。
　　外延并购再下一城，融合赋能有序推进。2024年8月5日，公司披露拟收购天士力28%股份的重大资产重组预案等相关公告，战略并购有利于双方发挥产业链协同效应，有利于公司加快补充创新中药管线。同时，昆药集团的融合变革工作正在有序推进中：昆药集团梳理全新组织架构；昆中药“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动；三七业务方面，携手各大连锁推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。
　　持续提质增效，盈利能力稳中有升。2024Q1-3公司毛利率52.68%，同比提升0.89pct，净利率16.44%，同比提升1.95pct，销售费用率24.07%，同比下降1.55pct，管理费用率5.44%，同比下降0.15pct，研发费用率2.59%，同比提升0.13pct。
　　盈利预测及估值：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为264.45亿元、292.27亿元、322.91亿元，同比增长6.9%、10.5%、10.5%，归母净利润为33.96亿元、38.83亿元、44.06亿元，同比增长19.0%、14.4%、13.4%，对应2024年11月4日收盘价，PE为17.37、15.19、13.39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化等风险。

　　事件：
　　华润三九发布2024年三季度报告，前三季度实现营收197.40亿元（同比+6.08%），归母净利润29.60亿元（同比+23.19%），扣非净利润27.52亿元（同比+19.48%）；单三季度实现营收56.34亿元（同比+3.16%），归母净利润5.61亿元（同比+6.85%），扣非归母净利润4.44亿元（同比-6.83%）。
　　CHC业务维持稳健，配方颗粒业务恢复性增长。分业务线来看，CHC健康消费品板块表现稳健，不断围绕全域布局、全面领先的战略思路，丰富品牌矩阵；处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，赋能CHC业务协同发展；国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势，其中的配方颗粒业务迎难而上，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。
　　落实“质量回报双提升”行动方案。为深入响应《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》的精神，公司拟进行2024年度预分红，合计拟派发现金股利约12.84亿元（含税），占2024年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润的43.39%。
　　天士力重大资产重组项目积极推进中。公司预计明年一季度完成整个交易，未来天士力和三九将在研发创新、技术平台等方面开展协同及合作，一方面天士力可以提升华润三九医疗端的运营能力，同时华润三九借助CHC渠道和品牌打造优势帮助天士力提升院外市场效率。
　　给予“增持”评级。预计2024-2026年归母净利润34.32/38.96/44.10亿元，同比增长20.3%/13.5%/13.2%，EPS为2.67/3.03/3.43元，对应PE分别为17.2/15.2/13.4x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险。

　　事项：
　　公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利197.4、29.6、27.5亿元，同比变化+6.1%、+23.2%、+19.5%，其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.2%、+6.9%、-6.8%，归母增速表现较好主因增持润生药业所贡献的营业外收入。剔除昆药集团，3Q24公司内生收入、净利润增速分别3%、8.8%。
　　评论：
　　业务实现稳步增长。1）CHC健康消费品业务秉承全域布局、全面领先的战略，有效扩充品牌矩阵，深化品牌影响力。999感冒药凭借“暖暖的很贴心”的形象，在消费者中树立了良好口碑，带动呼吸品类稳健增长。品牌塑造方面，公司依托优质影视、综艺及短剧资源，强化与消费者沟通，提升品牌知名度。处方药业务注重产品线拓展与价值挖掘，为CHC业务协同赋能。2）国药业务稳固基础，强化产业链优势。配方颗粒业务积极应对市场变革，抢抓机遇，实现恢复性增长。
　　昆药稳步融合，拟并购天士力有望贡献增量。1）昆药整合进程稳步推进：昆药集团24年前三季度收入、归母净利、扣非净利54.6、3.9、2.9亿元，同比变化-2.7%、+0.4%、-6.8%，其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.4%、-2.9%、-2.9%。随着昆药集团业务不断聚焦，双方资源不断整合，同时深入推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的融合，带动昆药产品终端覆盖率稳步提升。2）拟并购创新中药龙头天士力，发力处方药领域：公司拟以62.1亿元收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司。此次收购将促进双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域协同，增强全产业链竞争力，巩固公司在中药行业的领先地位，提升研发能力。
　　财务指标表现稳健。财务指标1）合并报表3Q24毛利率/净利率分别同比-0.29/+0.22pct，销售/管理/研发/财务费率分别-1.52/-0.11/+0.31/+0.34pct；2）剔除昆药集团，3Q24毛利率/净利率分别同比+1.95/+0.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别+1.21/-0.38/+0.24/+0.45pct；3）3Q24应收账款64.4亿元（2023年至今在60~70亿间波动），3Q24合同负债14.6亿元（期初16.5亿元）、维持相对高位。4）报告期内增持润生药业，确认营业外收入0.7亿元。
　　投资建议：OTC龙头业绩稳步增长，外延并购贡献增量，维持“推荐”评级。不考虑天士力收购事项，我们预计公司24-26年归母净利润为34.0/39.1/44.9亿元，同比增速为+19%/15%/15%。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价60.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期。