业绩简评
　　2025年10月24日，盛航股份发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入10.79亿元，同比下滑4.5%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑45.6%。其中，3Q2025公司实现营业收入3.66亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润0.19亿元，同比下滑49.4%。
　　经营分析
　　航线运价同比下降，公司营收及营业利润下滑。2025Q1-Q3公司营收同比下滑4.5%，营业利润同比下滑50.4%，主要系运输收入下降以及单船毛利水平下降所致，由于宏观经济环境和产能结构调整，公司经营的内外贸主要航线运价同比下滑。2025Q1-Q3公司投资收益为-1万元，去年同期为1720万元，主要由于去年同期出售船舶获得资产处置收益以及确认参股公司投资收益，今年无此收益。2025Q1-Q3公司营业外收入同比增长151%，主要系合并报表范围发生变动、受到赔款所致。公司经营性现金流同比增长21.8%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少以及公司增加回款管理。
　　毛利率同比上升，费用率同比上升。3Q2025公司实现毛利率23.3%，同比上升1.0pct，主要由于公司降本增效下单船成本降幅快于收入降幅。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为14.6%，同比增长2.7pct，其中管理费用率为5.84%，同比增长1.97pct；研发费用率为2.44%，同比增长0.62pct；财务费用为5.71，同比下滑0.03pct。费用率增长主要由于公司营业收入下滑所致，由于公司改善利率结构，财务费用率有所减少。3Q2025公司归母净利率为5.2%，同比下降3.7pct。
　　购置船舶及收购企业并举，公司运力持续增加。公司在化学品及成品油领域，通过新增运力申请、购置市场存量船舶以及股权收购等方式逐步扩大运力规模。公司以“退一进一”方式置换新建的6200载重吨油化两用船（“盛航发现”轮）以及13500DWT双相不锈钢外贸化学品/成品油船，预计将陆续于2025年下半年投入运营。同时，公司收购的盛航浩源目前由三艘船舶在建造过程中，分别为两艘双相不锈钢化学品/成品油船舶，载重吨分别为11068.95DWT和11446.14DWT，以及一艘4500DWT成品油船。
　　盈利预测、估值与评级
　　下调2025-2027年归母净利润预测至0.8亿元、1.0亿元、1.2亿元（原1.4亿元、1.7亿元、1.8亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。

　　业绩简评
　　2025年8月22日，盛航股份发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入7.13亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润0.54亿元，同比下滑44.2%。其中，2Q2025公司实现营业收入3.41亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润0.16亿元，同比下滑67.3%。
　　经营分析
　　油品业务规模增长迅速，公司营收同比增长。1H2025公司营收同比增长0.7%，主要系收购盛航浩源后公司成品油业务规模增长。具体来看：1）公司化学品运输营业收入同比下滑20.5%，营收占比下降19.7pct至74.2%，由于宏观经济环境和产能结构调整，主要航线运价同比下滑。运量来看，由于公司内贸COA合同履约占比为70%-80%，故1H2025公司内贸化学品运量同比增长4.32%，但外贸化学品运量下降13.98%。2）H1公司成品油业务收入同比增长353.4%，占比提升19.6pct至25.13%，主要由于完成盛航浩源收购后，公司运力及客户资源提升。1H2025公司内贸油品水运量同比增长486.2%，同时由于油轮运力的大幅增加以及全球化学品贸易需求增长缓慢，运费出现了下调。
　　毛利率同比下降，费用率同比上升。1H2025公司实现毛利率23.5%，同比下降7.3pct，主要由于行业运价下降营收承压，同时公司运营船舶增加导致成本增加。费用率方面，1H2025公司期间费用率为14.3%，同比下降0.44pct，其中管理费用率为5.13%，同比下降0.59pct，主要系系本期停工损失减少所致。1H2025公司归母净利率为7.6%，同比下降6.1pct。
　　购置船舶及收购企业并举，公司运力持续增加。公司在化学品及成品油领域，通过新增运力申请、购置市场存量船舶以及股权收购等方式逐步扩大运力规模。公司以“退一进一”方式置换新建的6200载重吨油化两用船（“盛航发现”轮）以及13500DWT双相不锈钢外贸化学品/成品油船，预计将陆续于2025年下半年投入运营。同时，公司收购的盛航浩源目前由三艘船舶在建造过程中，分别为两艘双相不锈钢化学品/成品油船舶，载重吨分别为11068.95DWT和11446.14DWT，以及一艘4500DWT成品油船。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到上半年危化品运输市场承压，下调2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、1.7亿元、1.8亿元（原1.7亿元、2.1亿元、2.2亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。