事件：兰州银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-0.75%、3.94%、-1.01%、-1.22%，增速分别较25Q1~3变动1.39pct、2.38pct、2.04pct、-1.87pct；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-0.20%、5.34%、1.90%、-4.79%，增速分别较25A变动0.54pct、1.40pct、2.91pct、-3.58pct。累计业绩驱动上，2025A规模扩张、拨备计提形成正贡献，息差、中收、其他非息、成本收入比、有效税率形成负贡献。2026Q1拨备计提业绩贡献由正转负（见图3-4）。
　　具体来看：（1）营收降幅收窄，净利息收入增速提升。25A和26Q1营收降幅逐季收窄，净利息收入增速稳步提高。净利息收入改善一方面得益于生息资产规模稳步扩张，另一方面受益于净息差企稳回升。26Q1公司披露净息差为1.39%，较25A略升2bp，核心源于负债端成本显著下行。测算26Q1生息资产收益率为3.17%，环比下降17bp，计息负债成本率为1.74%，环比下降23bp，负债端成本降幅明显超过资产端收益率降幅，带动息差边际修复。
　　（2）非息表现一般。中收和其他非息均负增，25A和26Q1净手续费收入累计同比增速分别为-4.19%和-17.12%，其他非息累计同比增速分别为-18.89%和-24.99%。中收负增主要是由于手续费支出增加。其他非息中，我们推测投资收益负增主要是去年基数较高导致的。今年一季度AC和OCI余额均环比下降，预计仍有兑现，投资收益绝对金额并不低，因此推测高基数效应是主要原因；此外公允价值变动损益负增幅度也进一步扩大，26Q1公允价值变动损益同比增速为-352.7%，较25A下降168.1pct。
　　（3）资产质量有一定改善，但仍有不确定性。公司不良率、关注率、逾期率和关注率均有所改善。26Q1公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.78%、5.44%，环比分别下行4bp、20bp；25A逾期贷款率、重组贷款率分别为3.59%、0.49%，较25H1分别回落34bp、2bp。但风险端仍有隐忧，经测算，26Q1不良生成率较25A上行58bp至1.94%，增幅明显，且显著高于同期1.35%的信用成本率。超额拨备利润倍数也由25A的-539.63%下降至26Q1的-567.44%。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为80.75/84.77/89.68亿元，同比增长3.6%/5.0%/5.8%；归母净利润为18.92/19.54/20.40亿元，同比增长1.5%/3.3%/4.4%。对应EPS分别为0.33/0.34/0.36元，对应2026年5月12日股价的PE分别为6.7/6.4/6.2倍。兰州银行营收降幅收窄，息差企稳回升，资产质量有一定改善。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动；股权结构存在不确定性。