公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，主营天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品包括重铀酸盐、八氧化三铀、氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等，定位为我国天然铀保障供应的国家队、主力军及全球重要产铀企业之一。放射性共伴生矿产资源方面，衡阳独居石综合利用、赣州独居石项目及耒阳钽铌项目等构成战略资源回收能力。
　　业绩概要：公司2026年上半年实现营业收入105.8亿元（同比+10.8%），实现归母净利润9.9亿元（同比+29.1%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+27.3%），EPS为0.48元。其中Q2实现营收70.2亿元（同比+11.9%，环比+96.9%），归母净利润约7.7亿元（同比+23.8%，环比+261.2%），单季度EPS为0.37元。
　　全球核电产业保持扩张发展态势：根据世界核协会数据，2025年全球核电发电量约2702太瓦时，再创历史新高。随着各国对于能源安全的重视程度日益提升，新建容量提升至82GWe，新开工机组明显回升。我国《原子能法》自2026年1月起施行；同年3月宣布加入《三倍核能宣言》；6月《新型能源体系建设“十五五”规划》提出科学布局沿海核电基地、推进新一代技术示范，并设定2030年在运核电约1.1亿千瓦的目标；7月国常会核准4个项目共8台机组，总投资估算超1700亿元。“十五五”开局之年我国核电产业发展迅速，随着核电装机规模持续扩大，预计将带动天然铀需求保持稳步增长。中国铀业为中核集团和华能集团核电天然铀产品独家供应商，并与国内核电客户签订长期框架协议。
　　受益于量价齐升，公司天然铀业务稳步增长：作为公司核心业务，2026年上半年公司自产及外购天然铀收入为82.9亿元（同比+14.5%），主要得益于产品销售价格提升和销量增加，结构上看，外购天然铀64.6亿元（同比+25.0%），是天然铀业务营收增长的主要动力，自产天然铀虽然收入下滑（同比-11.7%），但毛利率仍维持约38%的高位，公司天然铀产品整体毛利率保持相对稳定；国际天然铀贸易因交易机会减少收入同比-31.0%；氯化稀土及其副产品营收大幅增长96.1%至8.5亿元，主要系募投项目投产（江西共伴生铀资源（独居石）综合利用项目2025年6月达产）。从分地区来看，境内收入82.7亿元（同比+14.4%、占比78.1%），境外23.2亿元，同比基本保持稳定。
　　财务数据：2026H1毛利率/净利率分别为20.8%/10.4%（同比+1.6pcts/+1.2pcts）。净利率提升幅度弱于毛利率，主要由于管理费用同比增长43.1%，源于子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探，补充勘探费由约823万元大幅升至1.0亿元。截至半年度报告期末，应收账款为55.1亿元，相较上年末（20.1亿元）大幅增加，主要受公司与主要客户账期的影响，部分第二季度实现的销售尚未收到货款所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长109%，主要是2025年Q2公司主动应对市场变化，加大天然铀采购力度，导致经营活动产生的现金流量为净流出所致。
　　公司产能布局加速：①天然铀方面：
　　2026年2月子公司中核海外签署协议，拟增资获得Etango铀项目42.8%权益，有权承购矿山全周期60%产品，项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀，有望深化公司在非洲地区的资源布局，提升海外天然铀权益产量，优化海外资源结构。2026年8月，公司公告将使用全部超募资金2.5亿元投建两项目，预计总投资约2.9亿元，一是中核内蒙古矿业哈达图地浸配套设施（建设期约18个月），为主采铀工程前置水电气路等保障；二是煤铀协同开采关键技术研究与工程示范（建设期约60个月）；②共伴生与稀土协同：
　　衡阳独居石综合利用、赣州单体产能最大独居石项目进入试运行，耒阳钽铌项目已投产；2026年6月参与设立江西国家稀土技术创新中心，7月子公司中核资源与中国南方稀土集团合作设立独居石冶炼企业，强化产业链话语权。
　　投资建议：公司作为国内天然铀供应核心企业，深度绑定核电燃料前置环节，在国内天然铀产业具有主导地位，同时全球资源控制量位居前列，当前在国内外积极布局铀矿资源开发和产能建设，将有望充分受益于全球核电复苏与国内核电装机扩张进程。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为226.0/264.4/312.7亿元，同比增长13.6%/17.0%/18.3%，实现归母净利润分别为23.3/30.8/40.5亿元，同比增长41.7%/32.3%/31.3%，对应PE57X/43X/33X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

China National Uranium (CNUC) has released its 1H26 results. For 1H26, revenue was RMB10,583mn (+10.80% YoY) and attributable NP was RMB987mn (+29.08% YoY). In 2Q26, revenue was RMB7,018mn (+11.94% YoY, +96.87% QoQ), and attributable NP was RMB773mn (+23.77% YoY, +261.22% QoQ). The earnings growth was fueled by higher natural uranium sales prices and volumes, as well as the ramp-up of the radioactive associated mineral business. We believe that CNUC, as the national team and key force ensuring China's natural uranium supply security, is well positioned to fully benefit from the uranium price upcycle. Meanwhile, its "organic growth + external expansion" strategy ensures continuous natural uranium capacity expansion to support China's incremental nuclear power demand. With the radioactive associated mineral business established as a second growth curve, the company's growth prospect is clear and long-term value is prominent. Maintain BUY.
Industry leader riding the uranium price upcycle
As the national team and key force for China's natural uranium supply security, the company is fully benefiting from the industry's high prosperity. In 1H26, combined revenue from self-produced and purchased natural uranium businesses increased by 14.50% YoY, with gross margin up 1.77pp YoY to 23.06%, due to higher natural uranium sales prices and volumes. Among this, purchased uranium revenue was RMB6,464mn (+24.99% YoY) in 1H26, with gross margin up 2.45pp YoY to 18.78%. Self-produced natural uranium revenue was RMB1,831mn in 1H26 (-11.68% YoY), with gross margin down 1.56pp YoY to 38.15%. We believe the decline in self-produced uranium scale and margin was due to non-seasonal changes in downstream customer mix and delivery schedules.
Second growth curve taking shape
With the commissioning and trial operation of IPO-funded projects such as the Jiangxi Ganzhou project, the company's rare earth chloride production capacity has been released. In 1H26, revenue from rare earth chlorides and related by-products surged by 96.06% YoY to RMB854mn. CNUC continues to implement its diversified strategy in the associated mineral business. In July 2026, its subsidiary CNNC Resources cooperated with China Southern Rare Earth Group to jointly invest in two monazite smelting enterprises, further improving the diversified layout.
Earnings forecast and valuation
CNUC's "uranium-focused" business benefits from the industry upcycle with robust earnings growth, while domestic and overseas capacity expansion ensures long-term growth. We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB2,207/3,412/4,489mn (3Y CAGR of 39.73%), corresponding to EPS of RMB1.07/1.65/2.17. We select North American uranium leader Cameco as the comparable company given its similar liquidity, strategic positioning, and asset scale. Based on the Bloomberg consensus 2027E PE of 56.68x for Cameco (previous: 59.67x 2027E PE), we assign CNUC a 2027E PE valuation of 56.68x and cut our target price to RMB93.52 (previous: RMB98.45 based on 59.67x 2027E PE).
Risks: Nuclear power plant accidents, overseas geopolitical risks.

　　作为中核集团旗下的核心子公司，中国铀业被誉为“核电粮仓”，是A股市场上稀缺的“天然铀第一股”。公司主营业务涵盖天然铀的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产的综合利用。凭借中核集团的国资背景，公司拥有国内天然铀开采的专营权，形成了极高的政策与资源壁垒。
　　行业高景气周期确立：在全球“双碳”目标与能源安全战略推动下，核电产业迎来“重启+新建”双轮驱动。全球及中国核电装机容量进入快速增长期，直接拉动上游天然铀需求刚性扩容。与此同时，全球铀供给端受资源集中、资本开支不足、地缘政治等因素制约，新增产能有限，导致供需缺口长期固化，铀价进入“易涨难跌”的长周期上行通道。
　　稀缺资源与技术护城河：公司不仅是全球前十大天然铀生产商，更在国内拥有排他性的采矿权。公司境内外资源储备雄厚，控股全球第六大铀矿——纳米比亚罗辛铀矿。技术上，公司掌握国际领先的CO+O中性地浸采铀工艺及放射性共伴生矿综合利用技术，并通过“数字+智能矿山”建设持续提升运营效率，降低成本。
　　募投扩产打开成长空间：公司IPO募集资金将主要用于内蒙古、新疆等地的多个天然铀产能扩建项目以及独居石、钽铌等共伴生矿产的综合利用项目。随着新项目投产及存量矿山技术升级，公司产能将迎来跨越式增长，有望在量价齐升的行业背景下，驱动业绩高速增长并消化当前估值。
　　业绩稳步增长，技术驱动盈利优化。2021-2025年，公司营业收入与归母净利润年均复合增长率分别达22.25%和18.90%，核心受益于铀价回升、海外罗辛铀矿产能释放及共伴生矿产综合利用技术落地见效。
　　天然铀业务始终为盈利基本盘，2025年营收占比达89.2%，毛利贡献近90%；
　　放射性共伴生矿产资源业务虽营收占比较低，但毛利贡献持续高于营收占比，展现更强盈利韧性，成为利润结构中的重要补充。
　　技术层面，“数字矿山”与“智能矿山”建设有效提升运营效率与本质安全度；募投项目实施后将进一步强化规模效益与市场竞争力。
　　投资建议：依托境内矿山产能稳步提升，叠加纳米比亚罗辛、LH、Etango三座海外铀矿的资源布局，公司拥有长周期的矿山寿命与清晰的产能爬坡路径，未来权益天然铀产量将持续扩张，产能兑现节奏清晰。在全球铀价上行周期中，充足的权益铀资源将充分放大价格弹性，利润释放具备较强确定性。我们预计公司2026-2028年实现营业收入217.21/239.97/266.18亿元，归母净利润实现26.89/36.97/48.71亿元，对应PE分别为50.7/36.9/28.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：天然铀价格波动；项目投产进度不及预期；海外地缘冲突；国内核电审批与建设节奏不及预期。

　　中国铀业发布半年报，2026年H1实现营收105.83亿元（yoy+10.80%），归母净利9.87亿元（yoy+29.08%）。其中Q2实现营收70.18亿元（yoy+11.94%，qoq+96.87%），归母净利7.73亿元（yoy+23.77%，qoq+261.22%）。业绩增长主要得益于天然铀销售价格与销量提升，以及放射性共伴生业务放量。我们看好公司作为我国天然铀保障供应的国家队、主力军，充分享受铀价上行周期红利，同时"内生+外延"并举确保天然铀产能持续扩张以支持我国核电增量需求，叠加放射性共伴生业务已成功打造为第二增长曲线，成长逻辑清晰，长期价值凸显。维持“买入”评级。
　　铀价上行周期红利持续释放，铀业龙头受益高景气
　　作为我国天然铀保障供应的国家队和主力军，公司充分享受行业高景气度。2026年上半年公司自产及外购天然铀业务合计实现收入同比增长14.50%，毛利率同比增加1.77pct至23.06%，主要系得益于天然铀销售价格与销量提升。其中，外购天然铀26H2收入64.64亿元（同比+24.99%），毛利率同比提升2.45pct至18.78%。26H1自产天然铀收入达18.31亿元，同比-11.68%，毛利率同比-1.56pct至38.15%，我们认为自产天然铀规模和毛利水平回落主要系下游客户结构和交付节奏的非季节性所致。
　　国内募投项目产能建设稳步推进，海外外延并购持续推进
　　国内方面，截至26H1，内蒙古纳岭沟铀矿床原地浸出采铀工程/内蒙古巴彦乌拉铀矿芒来矿段/新疆天山铀业七三七、七三九扩建工程/锦源铀业棉花坑矿井工程投资进度已达78.27%/96.70%/87.94%/75.17%。千吨级天然铀大基地项目的逐步建成投产，将显著提升公司国内天然铀的生产效率和产能规模，我们预计将在2027-2028年开始贡献显著产量增量。此外，8月10日公司已决定使用超募资金投建哈达图铀矿床配套设施项目，为后续开发做好准备，保障资源有序接续。海外方面，2026年2月公司宣布拟通过增资方式获得纳米比亚Etango铀项目42.75%的权益，并有权包销该项目全周期内60%的产品。公司在巩固扩大以纳米比亚为核心的非洲地区天然铀产能基础上，积极拓展中亚、东欧等区域布局，力争在资源获取上取得新突破。
　　放射性共伴生业务放量，第二增长曲线渐显
　　随着公司江西赣州等募投项目的投产及试运行，公司氯化稀土产能得到释放，26H1公司氯化稀土及其副产品销售收入同比大增96.06%，达到8.54亿元。公司在共伴生业务多元布局战略持续推行，2026年7月，子公司中核资源与中国南方稀土集团合作，共同投资设立两家独居石冶炼企业，多元化布局进一步完善。
　　盈利预测与估值
　　公司"以铀为本"的核心业务受益于行业上行周期，业绩稳健增长；同时，通过国内外产能扩张保障了长期成长性。我们维持公司26-28年归母净利润预测为22.07/34.12/44.89亿元（三年复合增速为39.73%），对应EPS为1.07/1.65/2.17元。我们选取流动性、战略地位、资产规模接近的北美天然铀龙头卡梅科作为可比公司，参考卡梅科27年Bloomberg一致预期56.68倍PE（前值27年59.67倍PE），给予公司27年56.68倍PE估值，下调目标价为93.52元（前值98.45元，对应27年59.67倍PE）。
　　风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。

China National Uranium (CNUC) has released its 2025 annual report and 1Q26 results. Revenue in 2025 was RMB19,894mn (+15.14% YoY) and attributable net profit (NP) was RMB1,645mn (+12.82% YoY), in line with our forecast (RMB1,645mn). We believe simultaneous growth in revenue and attributable NP was driven by: 1) in the core natural uranium business, rising domestic customer demand boosted both the scale of purchased uranium sales and overseas self-produced mine production/sales, with uranium sales to key customer China National Nuclear Power achieving both volume and price growth; and 2) the associated and co-existing mineral business emerging as a new growth driver. For 1Q26, revenue/attributable NP increased by 8.62/52.71% YoY to RMB3,565/ 214mn, mainly due to uranium sales pricing moving upward in line with market prices, in our view. Looking ahead, we expect CNUC's production and sales volume to continue expanding, while its domestic and overseas resource portfolio opens up long-term growth potential, reinforcing its leading position during the industry upcycle and enabling it to fully benefit from both volume and price increases. Maintain BUY.
Earnings forecasts and valuation
We slightly raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 1/5% to RMB2,207/ 3,412mn and introduce a 2028 attributable NP forecast of RMB4,489mn, implying a three-year CAGR of 40.53%, corresponding to EPS of RMB1.07/1.65/2.17. We select North American uranium leader Cameco as the comparable company given its similar liquidity, strategic positioning, and asset scale. Based on the Bloomberg consensus 2027E PE of 59.67x for Cameco, we assign CNUC a 2027E PE valuation of 59.67x and raise our target price to RMB98.45 (previous: RMB98.18 based on 62.56x 2027E PE).
Risks: Nuclear power plant accidents, overseas geopolitical risks.