投资要点：
　　公司披露2026年半年度报告
　　2026H1公司实现营业收入107.09亿元，同比+8.58%；实现归母净利润13.48亿元，同比+1.07%；实现扣非归母净利润13.36亿元，同比+0.54%。2026Q2公司实现营业收入49.30亿元，同环比+5.78%/-14.70%；实现归母净利润4.60亿元，同环比-27.06%/-48.21%。
　　煤炭业务：产销量快速增长，盈利能力明显提升
　　2026H1公司实现煤炭产量1,327.91万吨，同比+34.32%；自产煤外销量839.60万吨，同比+46.71%。煤炭业务实现营业收入40.29亿元，同比+78.40%；毛利率59.00%，同比提升4.01个百分点。
　　电力业务：电量承压，电价下行
　　2026H1公司完成发电量212.27亿千瓦时，同比-3.17%；上网电量197.52亿千瓦时，同比-3.56%；平均上网电价（不含税）0.3117元/千瓦时，同比-10.69%；发电厂利用小时1,890小时，同比-62小时。电力业务实现营业收入62.83亿元，同比-13.19%；毛利率26.10%，同比下降6.28个百分点。
　　稳健高分红回报投资者
　　2025年度利润分配方案（每10股派4.10元，含税）已于2026年6月26日实施完毕，合计派发现金红利15.38亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司煤炭产销量快速增长、盈利能力明显提升，同时电力业务受电量及电价下降影响有所承压，煤电一体化经营模式有效平滑单一业务波动。预计2026-2028年归母净利润分别为33.57/36.61/37.48亿元（维持原值），对应EPS分别为0.90/0.98/1.00元/股。公司煤炭资源禀赋优异，煤电一体化布局持续深化，随着在建项目逐步投产，公司业绩增长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅波动、电价市场化改革导致电价下行、电量及利用小时不及预期、新建项目投产进度不及预期、安全生产风险、宏观经济及下游需求波动。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入107.1亿元，同比+8.6%；实现归母净利润13.5亿元，同比+1.1%；实现扣非后归母净利润13.4亿元，同比+0.5%。单Q2来看，公司实现营业收入49.3亿元，环比-14.7%；实现归母净利润4.6亿元，环比-48.2%；实现扣非后归母净利润4.5亿元，环比-49.6%。
　　电力量价齐跌盈利收窄，煤炭量价齐增盈利改善。电力业务：电量方面，2026H1发电量/上网电量212/198亿千瓦时，同比-3.2%/-3.6%，2026Q2发电量/上网电量88/82亿千瓦时，环比-29.5%/-29.7%；电价方面，2026H1度电售价0.32元/度（含税），同比-10.0%；成本方面，2026H1公司度电成本0.24元/度，同比-1.6%；盈利方面，2026H1度电毛利0.08元/度，同比-27.4%，毛利率为26.1%，同比-6.3pct。新能源装机实现高速增长，叠加新能源发电成本持续下行、行业环保要求趋严，煤电市场空间被持续挤压，电力业务盈利端承压明显。煤炭业务：产销方面，2026H1煤炭产量1328万吨，同比+34.3%，其中公司自产煤外销量840万吨，同比+46.7%，2026Q2公司煤炭产量664万吨，环比+0.1%，其中自产煤外销量449万吨，环比+15.0%；价格方面，2026H1公司外销煤炭单吨售价480元/吨，同比+21.6%；成本方面，2026H1公司外销煤炭单吨成本197元/吨，同比+10.8%；盈利方面，2026H1公司外销煤炭单吨毛利283元/吨，同比+30.5%，外销煤炭毛利率为59.0%，同比+4.0pct。赵石畔煤矿进入联合试运转后期，煤炭产量同比增加明显，且受益于煤价上涨，煤炭业务盈利改善明显。
　　持续煤电一体化布局，稳健可持续高分红凸显投资价值。煤电一体化布局：电力装机规模1725万千瓦，其中已投运1123万千瓦，在建402万千瓦，筹建200万千瓦；煤炭核准产能3000万吨/年，已投产2400万吨/年，赵石畔煤矿（600万吨/年）2025年进入联合试运转，另有丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）正在推进前期手续。公司煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，其中煤电一体化项目清水川能源电力装机460万千瓦，配套800万吨/年煤矿，赵石畔煤电装机200万千瓦，配套600万吨/年煤矿；坑口电厂项目赵石畔发电200万千瓦（筹建），陕能新疆132万千瓦，麟北发电70万千瓦。公司煤电资源配置整体平衡，成本优势突出。稳健可持续高分红回报投资者：公司已于2026年上半年实施完成2025年度利润分配，派发现金红利总额达人民币15.375亿元（含税），占公司2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的51.09%，高比例分红稳定投资者分红预期，投资价值进一步凸显。
　　投资建议：公司煤电在建项目持续推进，煤电业务成长重视产业链协同，同时高分红凸显投资价值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.8/32.7/33.9亿元，同比+2.4%/+6.2%/+3.7%；对应EPS为0.82/0.87/0.90元，2026年8月28日股价对应PE为11.7/11.0/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；电价大幅下跌；安全生产存在隐患；新增产能进度不及预期。

Shaanxi Energy Investment’s 1H26 results:revenue reached RMB10,709mn(+8.58%YoY),the attributable net profit came in at RMB1,348mn(+1.07%YoY),and the recurring net profit was RMB1,336mn(+0.54%YoY).For 2Q26,revenue was RMB4,930mn(+5.78%YoY,-14.70%QoQ)and the attributable net profit was RMB460mn(-27.06%YoY,-48.21%QoQ),which fell short of the RMB630mn lower bound of our preview forecast,due to lower-than-expected on-grid tariffs.The company’s equity coal output is well matched with its thermal coal demand,giving it strong earnings resilience against coal-price volatility.We forecast a4.33%dividend yield for 2026E(as of the 21 August market close).Maintain BUY.
1H26 NP per kWh of electricity sold came to RMB3.24 cents
In 1H26,electricity sold to the grid fell by 3.56%YoY to 19,752GWh,largely as thermal power utilization hours were squeezed by asignificant rise in new-energy capacity.The company’s thermal utilization hours declined by 3.18%YoY to 1,890 hours in 1H26.We estimate that the net profit per kWh of electricity sold dropped by RMB2.30 cents YoY to RMB3.24 cents,mainly driven by aRMB3.73 cents/kWh YoY decline in the on-grid tariff(ex-tax)to RMB0.3117/kWh.As of end-June 2026,the company had 4,020MW of thermal capacity under construction and 2,000MW of approved projects in the pipeline.We expect the coal-fired capacity under construction to begin coming online from 2026,which should deepen the company's coal-power integration.
Zhaoshipan ramp-up drives 34.32%YoY coal output growth
The company’s coal capacity release accelerated.The Zhaoshipan mine(6mtpa capacity)has entered the late stage of joint trial operation.In 1H26,coal output rose by 34.32%YoY to 13.28mn tonnes,while external sales of self-produced coal grew by 46.71%YoY to 8.40mn tonnes.External revenue from the coal segment jumped by 78.40%YoY to RMB4,029mn,implying an average external selling price of RMB479.93/tonne(ex-tax),up by 21.60%YoY.Driven by both higher volumes and prices,the coal segment delivered anet profit of RMB1,208mn in 1H26,up by 58.14%YoY.As the Zhaoshipan mine entered joint trial operation in August 2025,we expect full-year coal production and sales volumes to grow YoY in 2026,although the pace of YoY growth in 2H26 should moderate from the 1H26 level.
Earnings forecasts and valuation
Given the lower on-grid tariffs in 1H26 than we expect,we take aprudent approach and cut our 2026/2027/2028 on-grid tariff assumptions by 4.96/4.10/3.75%.This reduces our attributable net profit forecasts by 9.22/10.28/6.85%to RMB3,025/3,138/3,274mn,with EPS of RMB0.81/0.84/0.87.On Wind consensus,its peers now trade at an average 2026E PE of 14.3x(previous:12.6x).We assign a15.5x 2026E PE to Shaanxi Energy,reflecting its strong coal-power matching capability and the fact that its coal-fired power profit contribution is higher than those of its listed coal-power integrated peers.Our target price is RMB12.50(previous:RMB13.77,also based on 15.5x 2026E PE).The lower valuation premium reflects rising tariff uncertainty as the company’s coal-fired capacity is predominantly consumed within Shaanxi province.Maintain BUY.
Risks:weaker power demand in Shaanxi and East/Central China than we expect,coal price volatility,lower electricity volumes or tariffs than we expect,and slower progress in capacity tariff increases than we expect.

　　陕西能源发布半年报，1H26公司实现营收107.09亿元（yoy+8.58%），归母净利13.48亿元（yoy+1.07%），扣非净利13.36亿元（yoy+0.54%）。其中2Q26实现营收49.30亿元（yoy+5.78%，qoq-14.70%），归母净利4.60亿元（yoy-27.06%，qoq-48.21%），归母净利润低于我们2Q26业绩前瞻报告预期下限的6.30亿元，主要是公司上网电价低于预期。公司权益煤炭产量和电煤需求匹配度高，盈利抗煤价波动风险能力较强，我们预计公司2026年股息率为4.33%，维持“买入”评级。
　　1H26公司实现度电净利润3.24分
　　1H26，公司上网电量同比-3.56%至197.52亿千瓦时，主要是新能源装机规模大量增加，火电利用小时被挤压，1H26公司火电利用小时数同比-3.18%至1890小时。我们测算公司1H26年度电净利润同比下降2.30分至3.24分，主要是公司上网电价（不含税）同比-3.73分/千瓦时至0.3117元/千瓦时。截至2026年6月底，公司在建火电装机容量402万千瓦，核准筹建火电项目200万千瓦，我们预期在建煤电产能将于2026年开始陆续投产，公司煤电一体化有望进一步深入。
　　赵石畔产能释放促使1H26煤炭产量同比+34.32%
　　公司煤炭产能释放加速，赵石畔煤矿（600万吨/年产能）已进入联合试运转后期，1H26公司煤炭产量同比+34.32%至1327.91万吨，自产煤外销量同比+46.71%至839.6万吨。1H26公司煤炭业务对外交易收入同比+78.40%至40.29亿元，对应外销煤价479.93元/吨（不含税），同比+21.60%。得益于煤炭板块量价齐升，公司1H26煤炭业务实现净利润12.08亿元，同比+58.14%。由于赵石畔煤矿2025年8月进入联合试运转，我们预计公司2026年全年煤炭产销量有望同比增长，但2H26同比增幅将较1H26下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑1H26公司上网电价低于预期，出于谨慎性原则我们下调对公司2026-2028年上网电价4.96%/4.10%/3.75%，从而下调公司2026-2028年归母净利润9.22%/10.28%/6.85%至30.25/31.38/32.74亿元，对应EPS为0.81/0.84/0.87元。Wind一致预期下，可比公司2026年PE均值为14.3x（前值12.6x），考虑陕西能源煤电一体化匹配能力高，且当前煤电利润占比超过可比公司中煤电一体化公司，给予公司26EPE15.5x，目标价12.50元（前值：13.77元基于26EPE15.5x），下调估值溢价考虑公司当前陕西省内消纳煤电装机占比较高，电价不确定性有所增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，电量电价低于预期风险，容量电价提升进度慢于预期风险。

　　投资要点：
　　公司披露2025年及2026Q1业绩
　　2025年实现营业收入229.6亿元，同比-0.9%；实现归母净利润30.1亿元，同比+0.03%。2026Q1实现营业收入57.8亿元，同环比+11.1%/-12.4；实现归母净利润8.9亿元，同环比+26.3%/+49.8%。
　　煤炭业务：优质煤矿资源，具备长期产能注入空间
　　2025年公司核定煤炭产能为3000万吨/年，其中在产2400万吨/年、在建600万吨/年。此外，公司持有丈八煤矿（规划产能400万吨/年）和钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）矿业权，正在积极推进办理项目前期手续。2025年，公司煤炭产量2254.74万吨，同比增长21.17%，自产煤外销量1344.61万吨，同比增长67.27%；煤炭业务收入59.39亿元，同比增长22.63%。2026Q1赵石畔煤矿产能释放进一步体现，公司煤炭产量663.5万吨，同比增长52.7%，自产煤外销量390万吨，同比增长108.1%。
　　电力业务：产能集中投放在即，煤电一体化持续推进
　　公司煤电装机总规模为1725万千瓦。其中，在役装机1123万千瓦；在建装机402万千瓦，包括商洛电厂二期（2×660MW）项目、延安热电二期（2×350MW）项目、信丰电厂（2×1000MW）项目，筹建赵石畔煤电二期（2×1000MW）项目。2025年，公司发电量506.66亿千瓦时，同比降低4.48%；电力业务收入163.86亿元，同比降低7.25%。2026Q1，公司发电量124亿千瓦时，同比增长2.2%。
　　分红维持较高水平，股东回报属性突出
　　公司2025年度拟每10股派发现金红利4.10元，合计派发现金红利15.375亿元，占2025年归母净利润的51.09%，延续上市以来约50%的较高分红水平。考虑公司煤电一体化经营模式下现金流相对稳健，叠加煤电项目陆续投产后资本开支压力有望边际缓解，公司中长期分红能力仍具备支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司电力业务产能集中投放在即，调整公司26-27年，新增28年归母净利润预期分别为33.57/36.61/37.48亿元（前值2026-2027为31.20/36.10亿元），对应EPS为0.90/0.98/1.00元/股。考虑到公司是优秀的“煤-电-热”全产业链龙头企业，对比普通火电企业，煤电一体化优势使得其具备较强的盈利预期稳定性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变动；宏观经济波动；产能建设不及预期；突发事件

　　事件：陕西能源发布2026年中报。上半年，公司实现营业收入107.09亿元，同比+8.58%，归母净利润为13.48亿元，同比+1.07%；单二季度，公司实现营业收入49.30亿元，同比+5.78%，归母净利润4.60亿元，同比-27.06%，销售毛利率35.98%，同比-2.49pct、环比-3.17pct。结合经营数据我们点评如下：
　　煤电：量价承压压制业绩。因受清洁能源挤压，上半年公司上网电量同比-3.56%至197.52亿度，其中单Q2上网电量为81.56亿度，同比-10.18%；期内综合上网电价同比-0.037元/度至0.312元/度（不含税）。故上半年公司电力板块实现营业收入62.83亿元，同比-13.19%，叠加市场煤价提升，板块毛利率同比-6.28pct至26.10%，内部抵消前板块净利润6.55亿元，同比-5.09亿元。参股方面，公司上半年实现投资收益1.29亿元，同比-0.05亿元，其中皖能江布电厂贡献投资收益0.78亿元，同比-0.32亿元、大唐韩二&宝鸡发电投资收益同比+0.33亿元。边际上，公司机组储备较为丰富，正有序推进省内商洛电厂二期与延安热电二期（合计2.02GW）和江西信丰电厂（2GW）机组建设，并积极筹备外送机组赵石畔煤电二期（2GW）。
　　煤炭：煤价上行叠加赵石畔煤矿联合试运转，板块净利润+4.44亿元。因赵石畔煤矿于25H2投入联合试运转，上半年公司煤炭产量同比+34.32%至1327.91万吨，外销煤规模同比+46.71%至839.60万吨。期内煤炭板块营业收入同比+78.40%至40.29亿元，测算煤炭外销价同比+85.24元/吨至479.93元/吨，板块毛利率同比+4.01pct，内部抵消前净利润12.08亿元，同比+4.44亿元。边际上，丈八煤矿与钱阳山煤矿均处于前期阶段，合计规划产能1000万吨/年。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.16、33.33、34.33亿元，分别同比+0.2%、+10.5%、+3.0%，对应9月3日收盘价PE估值分别为12.0x、10.8x、10.5x，若公司维持50-55%分红比例，对应同日股息率为4.2-4.6%。
　　风险提示：项目投产不及预期、用电需求下行、电价及煤价波动、宏观经济风险

　　事件
　　公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入107.09亿元，同比+8.58%；归母净利润13.48亿元，同比+1.07%；扣非归母净利润13.36亿元，同比+0.54%。上半年公司业绩保持稳健增长，主要系煤炭产销量提升、煤炭业务盈利增长，有效对冲电力板块发电量及上网电价下降带来的压力。2026Q2单季度公司实现营业收入约49.30亿元，同比+5.78%，环比-14.70%；归母净利润约4.60亿元，同比-27.06%，环比-48.21%。2026Q2利润同比及环比有所回落，主要受发电量下降、电价承压影响，煤炭业务产销量增长对业绩形成一定支撑。
　　煤炭：2026H1公司煤炭业务实现营业收入40.29亿元，同比+78.40%，毛利率59.00%，同比+4.01pcts。煤炭业务收入及盈利能力均明显提升，是上半年公司利润增长的主要来源。2026H1公司完成煤炭产量1327.91万吨，同比+34.32%，自产煤外销量839.60万吨，同比+46.71%；其中2026Q2煤炭产量664.41万吨，同比+19.94%、环比+0.14%，自产煤外销量449.15万吨，同比+16.78%、环比+15.03%，煤炭产量维持高位、外销量环比进一步提升。截至2026H1末，公司核定煤炭产能达到3000万吨/年，其中已投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿600万吨/年已进入联合试运转，推动公司煤炭产销量快速增长。截至2026年6月末，公司同时拥有丈八、钱阳山等后续煤矿资源，随着新增产能逐步释放，煤炭板块有望持续贡献盈利增量。
　　电力：2026H1公司累计完成发电量212.27亿千瓦时，同比-3.17%，上网电量197.52亿千瓦时，同比-3.56%，平均利用小时数1890小时，同比减少62小时。其中2026Q2发电量87.80亿千瓦时，同比-9.83%，上网电量81.56亿千瓦时，同比-10.18%。截至2026H1末，公司在役煤电装机1123万千瓦，在建装机402万千瓦，另有200万千瓦核准筹建装机，中长期装机仍具备增长空间。2026H1公司平均上网电价约0.312元/千瓦时，同比下降0.037元/千瓦时，同比降幅约10.7%。截至2026H1末，公司信丰能源、商洛二期及延安热电二期等项目陆续投产，电力板块装机规模有望进一步提升。
　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。

　　事件：陕西能源发布2025年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入229.58亿元，同比-0.86%，归母净利润为30.09亿元，同比+0.03%，期内财务费用压降1.68亿元，所得税率同比+4.63pct，全年实现经营性现金流89.91亿元，同比+9.16%。2026年一季度，公司实现营业收入57.79亿元，同比+11.10%，归母净利润8.88亿元，同比+26.30%。此外，2025年度公司拟派发现金红利15.38亿元（含税），对应分红比例51.09%。结合经营数据我们点评如下：
　　点评：赵石畔煤矿联合试运转贡献主要业绩增量。电力板块，因受清洁能源挤压，期内公司机组利用小时同比-431小时至4512小时，上网电量同比-4.51%至474.02亿度；期内现货交易价格较月度中长期合约增加0.03元/度，综合上网电价同比-0.01元/度（不含税）。故2025年公司电力板块实现营业收入163.86亿元，同比-7.25%，内部抵消前板块毛利率28.55%，同比+4.24pct。煤炭板块，因赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，公司煤炭产量同比+21.17%至2254.74万吨，期内外销煤规模同比+67.27%至1344.61万吨，测算煤炭外销价同比-161元/吨至442元/吨。2025年，煤炭板块实现对外收入同比+22.63%至59.39亿元，内部抵消前板块毛利率同比-0.86pct至54.37%。参股方面，大唐韩二电厂实现扭亏，贡献投资收益同比+0.57亿元，因安徽电力市场量价承压，皖能江布电厂贡献投资收益同比-0.27亿元。2026年一季度，省内火电出力水平同比较好且赵石畔煤矿贡献增量，公司实现上网电量115.96亿度，同比+1.70%，煤炭产量同比+52.65%至663.50万吨，推动盈利上行。
　　展望：储备项目丰富，业绩有望随项目投产持续抬升。火电方面，公司正有序推进省内商洛电厂二期与延安热电二期（合计2.02GW）和江西信丰电厂（2GW）机组建设，并积极筹备外送机组赵石畔煤电二期（2GW）；煤炭方面，除2025年进入联合试运转的赵石畔煤矿（600万吨/年）外，丈八煤矿与钱阳山煤矿（合计规划产能1000万吨/年）亦处于前期阶段。此外，公司亦规划绿色转型，探索新型储能与绿电业务。
　　投资建议：维持“增持”评级。储备项目落地有望持续抬高公司盈利中枢，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为33.38、35.28、36.41亿元，分别同比+10.9%、+5.7%、+3.2%，对应6月1日A股收盘价PE估值分别为15.4x、14.6x、14.2x，若公司维持50-55%分红比例，对应同日股息率为3.2-3.6%。
　　风险提示：项目投产不及预期、用电需求下行、电价及煤价波动、宏观经济风险