事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入146.42亿元，同比-6.48%；归属母公司净利润23.93亿元，同比-29.10%；扣非归母净利润24.13亿元，同比-26.60%。2026年第二季度，实现营业收入67.75亿元，同比-9.87%，环比-13.89%；归属母公司净利润7.69亿元，同比-47.81%，环比-52.65%；扣非归母净利润7.74亿元，同比-45.71%，环比-52.77%。　　　装机总量保持增长，业绩下滑核心是风电短期量价承压。2026年上半年，上半年累计新增新能源控股装机容量397.27MW，其中风电340.95MW、太阳能56.32MW。截至2026年6月30日，本集团控股装机容量为46.39GW，其中风电32.49GW，太阳能13.90GW，其他可再生能源6.10MW。上半年集团加快大基地及海上风电项目建设，宁夏腾格里基地2,500MW风电项目全面开工，公司装机总量将保持增长态势。随着136号文发布与相关配套政策和方案实施，短期风光上网电价承压，叠加公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，风电业务短期量价承压致业绩下滑。
　　光伏发电量同比增速较快，风光电价承压。从发电量看，集团2026年上半年累计完成发电量约3878.28万MWh，其中风电发电量约3126.75万MWh，同比-6.67%；太阳能发电量约751.27万MWh，同比+22.22%。光伏方面，随着装机快速增长以及利用小时数增长，光伏发电量同比增速较快。风电方面，主要还是受到平均风速以及限电影响，风电发电量波动较大。从电价看，2026年上半年公司风电平均上网电价人民币457元/MWh（含增值税），同比减少20元/兆瓦时，主要是由于风电市场交易竞争加剧、无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价人民币308元/兆瓦时（含增值税），与上年同期基本持平。
　　稳步推进境外平台，夯实海外发展基础。公司重视境外新能源业务的开发，沙特220万千瓦风电项目顺利通过遴选、300万千瓦独立储能项目通过资格审查，埃及100万千瓦风电项目、50万千瓦光伏项目稳步有序推进。公司的境外项目梯次接续、滚动发展的储备格局持续稳固，海外发展基础扎实。
　　海上优质项目有序推进，资源储备丰富。海上风电方面，成功中选海南200万千瓦海上风电项目开发权，并已获海南省发改委核准批复；江苏大丰40万千瓦海上风电项目获得江苏省发改委核准；福建莆田湄洲湾外海40万千瓦海上风电项目列入省重点项目名单。海上光伏方面，龙源江苏50万千瓦海上光伏项目获得核准备案，并成功竞得52万千瓦海上风光同场光伏指标。公司已获取开发指标的海上项目容量约700万千瓦，主要位于江苏、海南、福建、广东等区域，资源储备丰富。
　　投资建议：公司背靠国家能源集团，优质项目储备丰厚。风资源波动以及136号文后带来的电价承压导致短期业绩压力，随着电价触底、新增装机有序推进以及政策带动，公司业绩有望走向反转。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为294.89亿元、312.17亿元、335.92亿元；归母净利润分别为39.78亿元、46.98亿元、55.67亿元，对应EPS分别0.48元、0.56元、0.67元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

China Longyuan’s 1Q26 revenue fell by 4% YoY to RMB7,868mn; the attributable net profit slid by 15% YoY to RMB1,624mn; and the recurring net profit dropped by 12% YoY to RMB1,639mn. Its attributable NP was in line with our estimate of RMB1,400-1,800mn. The capacity of wind and PV power generation expanded steadily, while weaker wind resources dragged down wind power output. In 1Q26, wind power tariffs rose YoY/QoQ, while PV power tariffs remained low. The net profit per kWh edged down YoY but rose notably QoQ. Backed by mechanism-based electricity tariffs and growing environmental value, long-term returns on renewable-energy power plants are likely to stabilize, in our view. China Longyuan’s fundamentals are approaching an upward inflection point. Maintain BUY on both the A- and H-shares.
Power generation capacity expanded steadily
For 1Q26, newly added consolidated installed capacity was 279.27MW, consisting of 222.95MW of wind power capacity and 56.32MW of PV power capacity. As of end-1Q26, consolidated installed capacity was 46.27GW (+12.5% YoY), consisting of 32.37GW of wind power capacity and 13.90GW of PV power capacity. Due to YoY weaker wind resources in some regions, in 1Q26, the average utilization hours of wind turbines fell by 65 hours YoY to 520 hours, and wind power output slid by 7.3% YoY to 16,476mn kWh. By region, power output in Heilongjiang, Jilin, Gansu, and Xinjiang grew YoY, while power output in Inner Mongolia, Jiangsu (onshore), Jiangsu (offshore), Fujian, and Hainan fell YoY. The capacity of PV power continued to ramp up, and average hours rebounded YoY, with PV power output up by 33.3% YoY to 3,344mn kWh.
Raise earnings forecasts and target prices
As wind power capacity additions and tariffs beat our expectations, we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 2.5/9.5/10.1% to RMB4,489/5,520/6,650mn (2026-2028 CAGR of 14%), with EPS of RMB0.54/0.66/0.80. Our A-share target price is RMB18.90 (previous: RMB17.68), based on 35x 2026E PE, a discount to its peers’ average of 39x on Wind consensus, considering that our forecast for the company’s 2026-2028 attributable net profit CAGR (14%) is lower than its peers’ average (28%). Our H-share target price is HKD8.00 (previous: HKD7.68), based on 13x 2026E PE, a premium over its peers’ average of 10x on Wind consensus, as our forecast for the company’s 2026-2028 attributable net profit CAGR (14%) is higher than its peers’ average (-0.3%).
Risks: sharper power tariff declines than we expect; weaker wind resources than we expect; a higher curtailment rate than we expect; slower power generation capacity additions than we expect; and lower subsidy receipts than we expect.

　　事件：公司发布2026年上半年财报。2026年上半年，公司实现营业收入146.42亿元，同比下降6.48%；归母净利润23.93亿元，同比下降29.10%；基本EPS为0.2862元/股，同比下降29.11%；加权平均净资产收益率3.14%，较上年同期减少1.37个pct；经营活动现金流量净额81.32亿元，同比增长21.86%。
　　风电量价齐降，限电增加与市场交易竞争加剧。截至2026年6月30日，公司控股装机容量4639.16万千瓦，同比增长7.40%，其中风电3248.83万千瓦，太阳能1389.71万千瓦。2026年上半年，公司累计完成发电量387.83亿千瓦时，同比下降2.19%；其中风电312.67亿千瓦时（yoy-6.67%），光伏75.13亿千瓦时（yoy+22.22%）。风电平均利用小时982小时，较2025年同期减少120小时，主要原因为公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，但公司风电利用小时仍较行业平均利用小时高65小时。
　　电价端，风电平均上网电价457元/兆瓦时（含增值税），较上年同期减少20元/兆瓦时（yoy-4.05%），主要是由于风电市场交易竞争加剧，无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价308元/兆瓦时（含增值税），与上年同期基本持平。2026年上半年，风电量价双重承压，分部收入同比减少13.71亿元，是拖累主业收入的核心因素，但受益于光伏售电量增长，光伏分部本期收入同比增加3.47亿元，部分对冲风电分部收入下行。
　　大基地与海风项目核准加速打开成长空间，定增获批保驾护航。公司依托国家能源集团一体化优势，全力攻坚大基地与海上项目。2026年上半年累计取得开发指标337.70万千瓦（风电222.00万千瓦、太阳能115.70万千瓦），甘肃巴丹吉林基地项目250万千瓦风电、海南CZ16场址200万千瓦、江苏大丰40万千瓦及江苏如东15万千瓦海上风电项目取得核准，成功竞得江苏蒋家沙风光同场52万千瓦海上光伏开发指标；宁夏腾格里基地250万千瓦风电项目全面开工，海南东方CZ8海上风电项目（50万千瓦）累计并网16.80万千瓦。
　　公司近期公告披露多项资本运作：1）收购国能巴丹吉林（甘肃）能源开发投资有限公司49%股权后实现全资控股，巴丹吉林项目系国家“沙戈荒”大型风电光伏基地、规划建设规模1,100万千瓦新能源并配套火电调峰及储能；2）收购河南昆吾10万千瓦风电项目（2025年1月已全容量并网），强化豫北区域市场；3）定增募资不超过50亿元，拟投向海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目（拟投入25亿元）和宁湘直流配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目（拟投入25亿元），为大基地与海上风电建设提供资金保障。
　　投资建议：公司作为国家能源集团新能源板块核心上市平台，短期受风资源波动与市场化交易竞争影响、业绩承压，但风电利用小时仍领先行业，光伏发电量保持增长，经营现金流同比改善，部分对冲量价下行；中长期海风项目核准与大基地项目开工打开长期成长空间。我们预计公司2026年-2028年实现营业收入310.53、324.66、339.37亿元；实现归母净利润40.36、41.70、45.02亿元，同比-10.8%、+3.3%、+7.9%；对应EPS为0.48、0.50、0.54元/股；对应PE为31.1X、30.3X、28.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：风资源波动及利用小时下滑风险，电力市场化交易竞争加剧及电价下行风险，新能源项目核准与建设进度不及预期风险，应收账款及可再生能源补贴回收不及预期风险。