景气度回升，盈利进入上行通道
　　伴随储能电池等下游需求爆发，锂电池产业链景气度回暖，公司作为行业龙头企业，受益于行业景气度回升。随着行业资本开支放缓，下游需求持续高速增长，行业供需结构持续优化，价格优化，公司盈利有望进入上行通道。
　　高性能负极抢占市场，量升价优跑赢行业
　　高性能产品+优异的成本管理，是白热化竞争中公司的立身之本。在锂电池厂商持续追求更高性能的背景下，推出新一代人造石墨负极材料产品，适用于“快充”“超充”性能动力电池以及可提升储能电池应用效率。公司25年前三季度负极材料销量较2024年同期增长58.71%，高于行业平均增速，在行业白热化竞争下脱颖而出。同时，公司依托较高的石墨化自供率和一体化生产优势，通过工艺优化压降单位成本，具有优异的成本管理能力，在一定程度上对冲行业价格波动影响，2025年前三季度毛利率达22.47%，优于行业平均水平。
　　产能高负荷运作，新项目投产带来新增长点
　　公司当前产能高负荷运作，新项目投产带来新的增长点。公司正在全力推进马来西亚年产5万吨负极项目与山西四期年产20万吨负极项目，其中马来西亚项目侧重海外市场与客户布局，而山西四期依托电力成本优势及工艺升级，有望抬升未来盈利能力。预计2026Q3进入投产阶段，公司将形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模，新增产能将主要投向高性能、差异化产品领域，为公司营收与利润增长提供重要支撑。
　　盈利预测
　　预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.41元，对应PE分别为22/17/13倍。基于公司成本优势显著，我们认为公司中长期发展具备向上空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

　　事件。2025年10月27日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%，扣非后归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%，业绩整体符合预期。
　　Q3业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3营收21.18亿元,同比+38.73%，环比+20.32%，归母净利润为2.32亿元，同比+4.87%，环比-3.37%，扣非后净利润为2.39亿元，同比+7.12%，环比-1.80%。毛利率：2025Q3毛利率为17.33%，同比-7.39pct，环比-7.81pct。净利率：2025Q3净利率为10.95%，同比-3.54pct，环比-2.69pct。费用率：公司2025Q3期间费用率为5.29%，同比-1.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、1.00%、3.02%、1.18%。
　　研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术。2025年三季度末，公司研发费用共1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35%，支付其他与经营活动有关的现金流增加3815万，同比增长31.55%，主要原因为公司加大研发投入进行新型人造石墨负极材料产品、工艺研究，并进行硅碳负极材料产品开发，为高能量密度电池需求提前布局、增强市场竞争力。
　　产能扩张加速，深化全球化布局。公司产能扩张战略进入关键落地阶段，国内外三大核心项目形成协同发力格局。国内层面，山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已按计划于8月启动建设，预计建成后公司在昔阳县的年产总规模达40万吨，成为全国最大的锂电池负极材料生产基地；国外层面，公司在马来西亚设立全资孙公司“马来西亚尚太”，9月孙公司与马来西亚方就“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”签署合同，助力拓展海外市场。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收77.44、105.38和132.95亿元，同比增速分别为48.1%、36.1%和26.2%；归母净利分别为10.10、14.56和19.42亿元，同比增速分别为20.5%、44.1%和33.4%。2025年10月31日收盘价对应PE分别为26、18、13倍。考虑到公司营收利润双增、新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险，研发转化不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。
　　盈利能力有所回落，未来两个季度有望逐步修复：2025年前三季度公司实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。单看第三季度，公司实现营收21.18亿元，同比和环比分别增长38.73%和20.32%，实现归母净利润2.32亿元，同比和环比分别增长4.87%和减少3.37%。利润率方面，公司第三季度毛利率和净利率分别为17.33%和10.95%，总体来看利润率受产品价格调整有所回落，预计未来两个季度有望逐步修复。
　　第三季度出货量增长较快：公司第三季度销售规模有较大提升，出货量环比增长迅速，主要与当前下游市场景气度快速提升有关，公司在自有产能满产的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。
　　预计2026年将具备超50万吨人造石墨一体化生产能力：公司持续推进马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平。基于当前产能紧张的形势，公司将全力推进上述新产能的建设，加快建设节奏，预计公司上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，2026年末，内具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.00、13.13、15.97亿元，对应当前PE分别为23.11、17.60、14.47倍，考虑到公司负极产品在技术和成本等方面都具备优势，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；政策风险；技术路线发生重大变化。

　　投资要点
　　Q3盈利水平小幅下降，业绩符合预期。公司25年Q1-3营收55亿元，同52%，归母净利润7.1亿元，同23%，扣非净利润7.3亿元，同28%,毛利率22.5%，同-2.7pct，归母净利率12.9%，同-3pct；其中25年Q3营收21亿元，同环比39％/20％，归母净利润2.3亿元，同环比5%/-3％，扣非净利润2.4亿元，同环比7%/-2％，毛利率17.3%，同环比-7/-8pct，归母净利率11%，同环比-4/-3pct。
　　Q3外协贡献增量、全年预计33万吨+。我们预计公司Q3负极出货量9+万吨，同环比+41%/26%，增量主要来自外协；25Q1-3负极出货23万吨，同增56%+，Q4公司依然满产满销，预计全年出货量超33万吨，同增50%+。公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，叠加外协，预计26年可贡献10万吨+增量，出货量预期40-45万吨，同比增长20-35%。
　　Q3降价+外协比重提升、盈利小幅下降、Q4预计有所恢复。我们测算公司Q3负极2.7万/吨（含税），环比下降4%，主要由于客户加工费小幅下降；单吨毛利0.41万/吨，同环比下降30%+，受加工费下降、外协占比提升、原材料涨价等多方面原因影响；Q3单吨净利为0.27万元，环比下降22%。展望未来，25Q4小客户涨价已落地、26年大客户有望跟进，同时26H2公司自有产能释放，我们预计单吨利润明显提升，全年单吨利润预计0.3万/吨。
　　Q3其他收益增加明显、持续加强费用管控。公司Q3期间费用1.1亿元，同环比14.9%/12.9%，费用率5.3%，同环比-1.1/-0.3pct；Q3其他收益0.4亿，同环比大幅提升；Q3经营性现金流-0.4亿元，同环比-91.2%/-106.2%；Q3资本开支1亿元，同环比-48.6%/-23.5%；25年Q3末存货17.1亿元，较年初9.7%。
　　盈利预测与投资评级：由于客户加工费小幅下降及原材料涨价，我们下调25-27年归母净利润为10/13.1/16.4亿元（原预测值为10.3/14.3/17.5亿元），同比+20%/+30%/+25%，对应22/17/13倍PE，给予26年25倍pe，目标价126元，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布三季报，25Q3收入21.18亿元，同/环比+38.7%/+20.3%，归母净利2.32亿元，同/环比+4.9%/-3.4%，扣非净利2.39亿元，同/环比+7.1%/-1.8%，受到产品价格有所下滑+石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响，归母净利环比略微下滑。公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量，叠加行业供需明年有望收紧，明年盈利能力有望稳中有升，我们维持“买入”评级。
　　25Q3出货环比增长，单吨净利环比有所下滑
　　我们推测公司25Q3销量超9万吨，环增28%，外协产能助力出货环比高增，出货均价2.3万元/吨，环减6%，单吨净利约0.26万元，环比下滑约800元，主要系产品价格有所下滑+石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响；25Q3期间费用率达5.27%，环比-0.35pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.07/-0.37/+0.19/-0.09pct，费用率基本维持稳定。
　　石油焦价格有所回升，增强供应链管控
　　根据Wind，石油焦24Q4/25Q1/25Q2/25Q3均价分别约2724/4683/3971/4025元/吨，石油焦价格在5月底触底后再次回升，对公司25Q3盈利能力造成影响。9月17日公司公告拟以自有资金5000万港元在中国香港设立全资子公司，负责境外焦类原材料供应商的探索、采购和贸易业务，加强供应链管控，有望减小原材料价格波动对公司成本影响。
　　北苏二期已实现满产，推进马来西亚与山西产能建设
　　公司北苏二期10万吨负极项目已于25年上半年达产满产，贡献重要产能增量，此外公司仍在布局两大产能项目，马来西亚5万吨负极项目与山西20万吨负极一体化项目（山西四期），公司预计上述两个生产基地均在26年二季度末三季度初陆续进入投产阶段，预计26年将形成超50万吨的人造石墨负极一体化产能规模，新产能有望贡献增量并凭借更新技术降低生产成本。
　　维持“买入”评级
　　考虑到下游锂电需求持续向好，行业供需出现收紧，我们上修公司26-27年负极出货量及价格假设，预计公司25-27年归母净利润10.16/14.15/17.44亿元（前值10.16/13.24/15.00亿元，上修0%/7%/16%），参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE23倍（前值25年17倍），考虑到公司新产能快速落地，石墨化工艺成本领先，给予公司26年合理PE24倍（前值25年19倍），对应目标价130.32元（前值73.91元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设进度不及预期。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。公司负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%。第三季度实现营收21.18亿元，同比增长38.73%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.12%。
　　第三季度销售规模再创新高：受下游市场景气度提升带动，公司第三季度销售规模再创新高。公司在自有产能全力运转的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。公司预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作，持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，稳定公司盈利水平。
　　产能建设持续推进，山西四期生产成本进一步降低：公司持续推进马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司将加速推进上述项目实施以应对当前供应紧平衡的状况。公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，届时，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。其中，山西四期由于坐落于电力资源较为丰富的地区，公司预计电力开支将有比较明显的下降，叠加工艺进步、设备效率提升影响，新生产基地建设将为公司盈利水平的进一步提升奠定基础。
　　估值
　　结合公司三季报和行业情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.13/6.36元，（原2025-2027年预测摊薄每股收益为3.86/5.14/6.20元）对应市盈率24.4/18.3/14.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。