Q1收入增速亮眼，利润端因成本转嫁滞后短期承压
　　2024Q1公司营收28.3亿元/yoy+30.8%。2024Q1归母净利1.85亿元/yoy-26.7%，扣非归母净利1.35亿元/yoy-38.8%，非经损益5041万元，其中政府补助4297万元。经营现金流净额yoy-159.05%，系公司为扩大营业规模，根据在手订单情况购入原材料，致支付现金增长速度高于收到现金速度。海外需求持续恢复，成本压力有望逐季改善，利润端修复可期，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE11.6/10.1/8.9倍，维持“买入”评级。
　　各业务出货量均上升，交互平板需求拐点已现
　　量增驱动收入增长:2024Q1智能交互显示/创新显示/智能电视收入yoy+11.28%/+114.62%/+16.77%，出货量yoy+6.49%/+258.32%/+11.81%，其中智能交互平板/专业类显示产品出货量yoy+12.97%/+4.53%。2024Q1毛利率12.6%/yoy-6.46pct，净利率6.5%/yoy-5.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/4.9%/-1.4%，yoy+0.93pct/-0.36pct/-0.33pct/-1.74pct。主要原材料液晶面板价格上行并在期末处于历史高位，公司成本加成的定价策略具有一定滞后性。同时，公司加大品牌推广力度，销售费用yoy+86.04%达8854万元，财务费用率减少系2024Q1汇兑收益1947.81万元，而2023Q1汇兑损失1888.17万元。
　　需求复苏带动经营向好有望拉动预期向上，全年多季度可平滑短期成本扰动
　　彩电出口龙头海信视像2024Q1营收127亿/yoy+10.6%，归母净利4.7亿/yoy-24.8%。复盘2021年康冠科技盈利能力：2021H1面板价格上行，公司毛利率/净利率11.7%/5.2%，但随着公司提价转移成本压力，且9月开始面板价格步入下行周期，2021H2公司盈利能力迅速修复，全年毛利率/净利率15.4%/7.8%，yoy-0.26pct/+1.23pct。单季度盈利能力承压但全年多季度平滑整体盈利能力趋于稳健。随着大促面板采购需求告一段落，成本压力有望逐季改善。短期业绩承压不是股价上涨的掣肘，收入增长反映的需求恢复是经营向好、股价企稳爬升的驱动力。
　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

　　公司发布2023年业绩：
　　23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。
　　23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。
　　Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。
　　此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人（含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。
　　收入端：核心驱动为电视ODM好转
　　电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。
　　智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。
　　创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。
　　盈利端：单季毛利率已环比改善
　　全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。
　　若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。
　　新发股权激励重申成长
　　公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触发值为144/163/175亿（YOY+7%/13%/7%）。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。
　　投资建议：
　　我们的观点：
　　公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/+19%/+10%；当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

　　2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心
　　公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
　　电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼
　　分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%,专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。
　　费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降
　　成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。
　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

　　公司发布2024年股权激励计划（草案）
　　拟向激励对象授予股票期权数量共2666.33万份，约占总股本6.86亿股的3.9%，授予价格为26.52元/份；激励对象总数不超过2154人，包括任职董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。
　　计划分三个行权期：第一个行权期：自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止，行权比例40%；第二、三个行权期依次顺延12个月，分别行权比例为30%、30%。
　　激励计划授予的股票期权行权对应的考核期为24-26年
　　1）第1个考核期（2024年）：营收目标值151亿元，触发值144亿元。2）第2个考核期（2025年）：营收目标值174亿元，触发值163亿元。3）第3个考核期（2026年）：营收目标值188亿元，触发值175亿元。
　　假设公司2024年4月底授予激励对象股票期权，激励计划授予的股票期权对2024-27年费用影响分别为：2079.5、2148.4、1069.2、257.4万元。
　　公司在2022年上市后，先后实施2022年期权激励和2023年期权激励，业绩目标制定具有积极的激励效果。目前2022年期权激励第一个行权期行权条件已达成，正处在行权期。公司将积极探索并不断健全公司激励体系，提升公司吸引人才、留住人才能力，提高核心竞争力。
　　公司专注于智能显示产品的研发、设计、生产、销售与服务，形成以“自主研发”为主的研发模式；“以销定产”为主的生产模式。经过多年的技术沉淀和经验积累，公司形成了如下竞争优势：（一）全流程软硬件定制化研发设计优势；（二）小批量多型号柔性化制造的优势；（三）差异化市场策略及优质客户资源优势；（四）全球化布局优势。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司持续推进创新发展，兼顾代工业务与自有品牌发展，陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品；同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，扩大自有品牌类产品销售额。我们预计公司23-25年归母净利分别为12.52/15.53/18.36亿元，EPS分别为1.82/2.26/2.67元/股，对应PE分别为15/12/10X。
　　风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险；激励计划不及预期风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年度报告：
　　2023年公司实现收入134.47亿元，同比+16.05%；归母净利润12.83亿元，同比-15.37%。其中，Q4单季度公司实现收入48.85亿元，同比+95.04%；归母净利润4.18亿元，同比+13.20%。Q4收入增长超预期。
　　此外，公司拟每10股派发现金红利6元。
　　创新类显示产品高增，智能交互显示降幅收窄
　　2023年公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入38.41、9.62、72.90、4.26、9.27亿元，同比分别-9.00%、+128.92%、+32.00%、-53.97%、+86.76%，其中，创新类显示产品高增，公司KTC、皓丽、FPD三大品牌知名度提升；智能电视收入高双位数增长，主要得益于北美市场拓展，整体出货量增长；智能交互显示降幅收窄，其中，智能交互显示平板受海外客户去库存影响同比-33%，但电竞显示业务持续发力，同比+170%，带动整体智能交互显示业务降幅逐步收窄。
　　原材料价格影响，盈利能力短期承压
　　2023年公司整体毛利率、净利率分别为17.83%、9.55%，同比分别-3.30pct、-3.55pct，受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力有所承压，其中，净利率下滑幅度略大于毛利率，主要为汇兑收益减少，2023年汇兑收益为1535万元，而上年同期公司取得1.85亿汇兑收益。另外，公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达6.17亿元，同比+21.18%，研发费用率为4.59%，同比+0.19pct。
　　再发股权激励方案，彰显发展信心
　　近期公司发布2024年股票期权激励计划草案，授予数、覆盖员工数创新高，业绩考核具体到收入绝对额。本次授予股票期权数2666.33万份，占总股本3.89%，行权价格为26.52元/份，覆盖包括董事、高管、核心管理及技术等在内的不超过2154人，业绩考核目标为2024-2026年营收分别为151、174、188亿元。
　　投资建议：
　　我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.79/16.95/18.92亿元，同比分别+15.30%/+14.62%/+11.60%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

　　事件概述
　　根据公告：
　　23全年：营业总收入134.47亿元（YOY+16.05%），归母净利润12.83亿元（YOY-15.37%），扣非归母12.29亿元（YOY-13.11%）。
　　23Q4：营业总收入48.85亿元（YOY+95.04%），归母净利润4.18亿元（YOY+13.20%），扣非归母3.94亿元（YOY+5.79%）。
　　分析判断:
　　收入端，分业务看：
　　1）智能电视业务：23年实现营收73亿元，同比+32%。根据公司年报，公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%；智能电视业务为公司整体销售业绩增长的重要驱动力，其中公司智能电视业务在北美市场也有长足的进步，智能电视业务本年度中大小不同尺寸销量皆呈现增长的态势。
　　2）创新类显示业务：23年实现收入9.6亿元，同比+128.9%。创新类显示产品在公司坚持不断培育下，目前已形成近20种产品线。公司通过积极投放广告提升“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”三大品牌的知名度，同时积极开拓跨境电商业务，利用公司强大的外销能力推动产品出海开拓新市场。
　　3）智能交互显示业务：23年实现营收38亿元，同比-9%。其中智能交互显示平板业务销售额下降32.56%，电竞显示器业务销售额上涨169.97%。报告期内，智能交互显示平板受海外宏观环境及海外客户去库存等多种因素影响，此业务销售额出现一定程度下降。
　　4）设计加工业务：23年全年实现营收4.3亿元，同比-54%。
　　5）部品销售业务：23年全年实现营收9.3亿元，同比+87%。
　　业绩端：
　　2023全年：公司销售毛利率为17.8%，同比-3.3pct，销售净利率为9.55%，同比-3.6pct。
　　对应23Q4：公司销售毛利率18.23%，同比-8.9pct，销售净利率为8.6%，同比-6.1pct。
　　分业务看：
　　智能交互显示：23年全年毛利率实现25.9%，同比-3.2pct。
　　智能电视：23年全年毛利率实现15.41%，同比-2.1pct。
　　创新类显示：23年全年毛利率实现14.4%，同比-5.0pct。
　　分区域看：23年全年内销毛利率15.2%，同比-2.1pct，外销毛利率18.3%，同比-3.6pct。
　　投资建议
　　结合公司经营情况，我们调整盈利预测，我们预计2024-26年公司收入分别为150/167/187亿元（24-25年前值为145/166亿元亿元），同比分别+11%/+12%/+12%，预计2024-26年归母净利润分别为15/17/20亿元（24-25年前值为15/18亿元），同比分别14%/+17%/+15%，相应EPS分别为2.13/2.51/2.88元（24-25年前值为2.17/2.61元），以24年4月11日收盘价27.71元计算，对应PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　事件概述
　　公司公告《深圳市康冠科技股份有限公司2024年股票期权激励计划（草案）》，根据公告：
　　持股规模：本激励计划拟向激励对象授予股票期权数量总计2,666.3272万份，涉及的标的股票种类为A股普通股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额68,621.8776万股的3.89%。
　　受让价格：本激励计划授予的股票期权的行权价格为26.52元/份。即满足行权条件后，激励对象获授的每份股票期权可以26.52元的价格购买1股公司股票。
　　覆盖员工数量：本激励计划授予的激励对象总人数不超过2,154人。
　　可行权日：本激励计划授予的股票期权的等待期分别为自授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月。本激励计划的激励对象自等待期满后方可开始行权。
　　股票期权成本：假设公司2024年4月底授予激励对象股票期权，根据中国会计准则要求，本激励计划授予的股票期权对2024-2027年各期会计成本的影响为2079.5、2148.36、1069.16、257.43万元。
　　分析判断:
　　连续3年推出激励计划，长效激励机制彰显公司经营信心。公司自2022年起连续3年推出股权激励方案，根据公司公告，本次员工持股计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，2024、2025、2026年度营业收入考核目标值分别为151、174、188亿元，对应分别较2022年增长约30%、50%、62%，触发值分别为144、163、175亿元，分别较2022年增长24%、41%、51%，其中2024、2025年的目标值与触发值和前次2023年激励计划考核的目标值和触发值基本相同。
　　以收入作为考核目标，助于公司完成智能显示产业链的深度延伸与业务布局。根据公司公告，公司本次股权激励与2023年激励方案均选用“营业收入”作为公司层面业绩考核指标，有助于夯实公司业绩基石，进一步做好智能显示产业链的深度延伸与业务布局，不断推动市场空间和产品创新升级。根据23年中报，公司将继续努力保持主营业务稳定增长，同时加大智能交互产品的推广力度，推进创新类显示产品的快速发展，采用服务客户和构建自有品牌双发展战略，在服务客户的同时，公司陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品，加大自有品牌发展。
　　23年公司智能电视业务表现稳健，创新显示业务积极拓展。根据洛图科技关于2023年全球电视ODM市场相关年报，KTC（康冠）全年出货量近800万台，挺进专业代工厂排名的前五，同比增长13.9%，其在23年末的12月，以黑马姿态收获120万台的当月销量，并夺得12月出货量冠军。电竞显示方面，根据洛图科技关于23年12月中国大陆电竞显示器线上市场品牌销量相关推送，KTC排名电竞显示器月度线上销量第四名，同比增长了200%，23年KTC的增速持续保持高水平，近几月同比增长幅度都在100%以上。
　　投资建议
　　公司专注智能显示产品，22年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。
　　结合公司经营情况，我们调整全年盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为117/145/166亿元（前值为130/155/188亿元），同比分别+1.0%/+24%/+14%，预计2023-25年归母净利润分别为12/15/18亿元（前值为14.0/16.3/19.9亿元），同比分别-20%/+23%/+20%，相应EPS分别为1.76/2.17/2.61元（前值为2.06/2.40/2.93元），以24年4月8日收盘价25.64元计算，对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。