事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入17.34亿元，同比+13.15%；实现归母净利润1.57亿元，同比-28.53%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比-32.13%。Q2实现营业收入8.62亿元，同环比分别+14.53%/-1.24%；实现归母净利润0.62亿元，同环比分别-40.31%/-34.79%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比-47.80%/-40.64%。
　　盈利能力承压。公司上半年实现营业收入17.34亿元，同比+13.15%；实现归母净利润1.57亿元，同比-28.53%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比-32.13%。2025上半年公司毛利率为17.66%，同比-4.81pp，净利率为9.07%，同比-5.22pp。公司业绩承压主要受部分客户销量波动、行业竞争持续加剧、资产折旧摊销增加和部分费用增加等因素影响。
　　积极拓展新兴业务，一体化压铸业务放量在即。公司持续优化业务布局，在发展传统冲压、焊接业务基础上，积极拓展一体化压铸、热成型、电泳漆及复合材料等新兴业务领域，并针对汽车电动化、轻量化趋势，持续进行研发投入，提升技术开发能力。公司通过布局新业务、开发新产品、开拓新客户，2024年单车配套价值量得到提升，市场竞争力增强，随着公司产品结构继续多元化发展，单车配套价值量有望进一步提高。在一体化压铸业务领域，公司依托设备的先进性以及成熟的工艺技术，达成了较高的产品良品率，产品交付获得了客户的认可与信任。2024年公司在江苏常州新增一体化压铸业务生产线，项目尚在建设中。公司一体化压铸业务经过产线投入及业务开拓期，预计将在2025年下半年起逐步进入大规模量产期，规模效应有望逐步提升。
　　收购昆山法格霭德兰，丰富产品结构。6月12日，公司公告通过全资子公司昆山达亚收购法格霭德兰集团持有的昆山法格霭德兰52%股权。昆山法格霭德兰专注于铝合金铸造的悬挂部件，主要为欧洲传统整车制造商提供配套服务，是宝马汽车、奔驰汽车的指定供应商，目前客户包括本特勒、采埃孚等。本次收购有利于公司丰富产品结构，完善业务布局，提升产品力，并推进国际化进程。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.46/1.77/2.03元，未来三年归母净利润年复合增速达13.97%，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.3亿元，同比+13%；归母净利润1.6亿元，同比-28%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-32%。Q2来看，公司实现营收8.6亿元，同/环比+14.5%/-1.2%；归母净利润0.62亿元，同/环比-40%/-35%，扣非归母净利润0.54亿元，同环比-48%/-41%。
　　零跑&蔚来贡献营收增量，折旧摊销&费用增加致Q2业绩下滑。公司下游终端客户主要包括上汽系、特斯拉、理想、蔚来、零跑等，根据Marklines和上汽集团公告，1H25特斯拉实现销量36万辆，同比-15%，为公司H1营收下滑主要原因；零跑/蔚来/上汽系/理想实现销量23/11/203/21万辆，同比+165%/+30%/+12.4%/+3.8%，贡献公司主要增量。盈利方面，2Q25公司毛利率/净利率14%/7%，同比-7.4/-6.6pcts，环比-6.5/-3.7pcts，其中毛利率下滑主要系资产折旧摊销增加、下游客户终端产品销量波动影响；净利率下滑额外受到期间费用率上涨影响；费用方面，2Q25公司销售/管理/研发/财务费用率0.2%/4.4%/4.0%/-0.2%，同比+0.03/+0.68/+1.0/+0.09pcts，环比-0.18/+0.55/+1.43/+0.11pcts，其中管理费用上升主要系职工薪酬和办公费用增加所致，研发费用增加主要系新车型配套研发项目增加。
　　公司一体化压铸放量将至。公司前瞻一体化压铸，主要产品覆盖汽车后地板件、前舱、扭力盒等，是大型一体化压铸领域中率先获得客户项目定点并达成规模量产的企业，2023年已实现产品量产和交付。目前公司主要客户覆盖蔚来、零跑、理想等，产能方面，已在江苏盐城、安徽六安、常州金坛等地区完成多条布勒大型一体化压铸生产线布局，预计在2025年下半年起逐步进入大规模量产，相关产线的产能利用率预计将在2026年得到大幅提升。
　　投资建议：公司作为国内汽车冲压件龙头，加速成长为白车身总成供应商。预计2025-2027年公司营收40/47/55亿元，同比+11.5%/+17.5%/+16.5%，归母净利润3.8/4.8/5.7亿元，同比-10%/+26%/+19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：一体化压铸业务拓展不及预期；下游客户销量不及预期；原材料价格波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，上半年营收17.3亿元、同比+13%，归母净利1.57亿元、同比-28%，扣非归母净利1.45亿元、同比-32%。
　　评论：
　　2Q营收同比增长环比下滑，体现一定价格压力：2Q25营收8.62亿元、同环比+15%/-1%，对应大客户T中国批发同环比-7%/+11%，理想+1%/+20%，零跑+162%/+53%，上汽集团+12%/+17%，同比估计零跑增量贡献较大，大客户销量环比基本增长但公司营收下滑，估计受到价格竞争的影响。
　　2Q业绩承压，估计受价格、折摊综合影响：2Q25归母净利0.62亿元、同环比-40%/-35%，净利率7.2%、同环比-6.6PP/-3.7PP，扣非归母净利0.54亿元、同环比-48%/-41%，具体地：
　　1）毛利率：14.4%、同环比-7.4PP/-6.5PP，上半年折摊合计1.32亿元，占营收7.6%、同比+0.8PP，新工厂正进入新的产能爬坡期。
　　2）费用率：期间费率8.4%、同环比+1.8PP/+1.9PP，其中，管理费率4.4%、同环比+0.7PP/+0.5PP，新工厂投产对应增加管理费用；研发费率4.0%、同环比+1.0PP/+1.4PP，研发开支延续近几个季度以来的强度，侧面反应公司新接项目较多，可期待未来营收增长兑现。
　　3）减值：无确认较大的减值损失，当前客户结构也较为良好，预计短期内减值压力较小。
　　冲压隐形王者，一体压铸、热成型新星，多元布局支撑中长期发展：
　　1）冲压方面，公司以配套上汽系起家，2018年获得理想定点、2019年成为特斯拉供应商，较早进行新能源转型。当前已拥有特斯拉、理想、蔚来、零跑等国内新能源车企的稳定客户结构。
　　2）一体化压铸方面，公司当前主要产品即包含钢、铝冲压车身结构件，在对整车设计、结构的理解会优于大多数没有结构件生产经验的压铸同行，这为公司一体化压铸良率、效率的提升赋能。公司是业内较早量产一体化压铸的企业，同时11M24、2M25公司分别两次公告获得新的一体化压铸定点，体现公司较强的中长期竞争力。
　　3）热成型方面，公司原有冲压技术为冷冲压，热成型对设备、工艺要求更高，但价值量可更大，是公司近年重点拓展的工艺。2M25公司公告获得国内6家汽车制造企业和1家零部件企业的热成型零件定点，标志公司在新业务当中获得客户认可。
　　投资建议：公司2Q业绩承压，预计下半年会有所恢复。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由4.7亿、5.3亿、5.8亿元调整为3.8亿、4.4亿、5.5亿元，同比-11%、+17%、+23%，对应当前PE20倍、17倍、14倍。根据汽零行业及可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE25倍，目标价30.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。