事件。公司2023年实现收入39.1亿元，同比+16.6%，归母净利润4.97亿元，同比+11%，毛利率23.2%，净利率12.7%；2024q1实现收入7.8亿元，同比-5.5%，归母净利润1.2亿元，同比+7.8%，毛利率23.2%，净利率14.7%。
　　特斯拉、理想销量高增，2023年增长稳健。公司实力获上汽系背书，陆续拓展特斯拉、理想等新能源客户。2022年起，公司新能源客户收入贡献近60%。2023年，核心客户特斯拉、理想销量同比增长38%/182%，带动公司总收入同比增长16.6%。2024Q1，核心客户表现略低预期，营收同比减少5.5%。展望下半年，“以旧换新”政策推出有望提振汽车行业销量，北京车展后，相关客户新车、改款以及定价落地，预计带动收入规模提升。
　　价格波动及产能爬扰动2023，2024Q1盈利改善明显。2023年，受终端产品价格波动和部分募投项目投产后有关资产折旧摊销增加等影响，公司毛利率为23.2%，较2022年24.5%，同比减少1.3pct，随着费控提升，净利率12.7%（2022年13.3%），波动幅度小于毛利率。2024Q1，前期项目爬产的影响逐渐减少，公司坚持研发创新、生产技术工艺改造升级，生产效率提升带动盈利改善，毛利率/净利率环比改善2.6pct/5pct（2023Q4毛利率/净利率分别为20.6%/9.4%）。
　　冲压业务量价齐升，一体化压铸进展可观。新势力车企造车经验较少，部分选择代工模式，发包向总成发展，行业格局有集中趋势。公司冲压零部件合计3000余种，产品获合资认可，模具自研自产，具备总成配套能力，已陆续拿到理想、蔚来等总成订单，单车ASP持续提升。公司从2020年开始引入大吨位设备，前瞻布局一体化压铸，盐城多利6100吨项目已实现量产销售，其余产线安装中。2023Q3，公司斩获头部车企一体化压铸订单，生命周期内预计贡献收入超20亿元。此外，公司拟投30亿元在江苏金坛新建产能，预计达产后收入贡献17亿元。
　　盈利预测与估值：预计2024-2026年，公司收入分别为47/55/66亿元，归母净利润分别为6.2/7/8.3亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；新客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险等。

　　Q1盈利能力同环比改善，利润表现跑赢收入
　　多利科技发布一季报，2024年Q1实现营收7.80亿元（yoy-5.53%、qoq-33.10%），归母净利1.15亿元（yoy+7.83%、qoq+4.83%），扣非净利1.10亿元（yoy+9.16%），经营性净现金流为1.12亿元（同比转正）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.33、4.08、4.68元,可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司24年14倍PE，目标价46.62元，维持“买入”评级。
　　盈利能力同环比改善明显，延续良好控本降费表现
　　24Q1毛利率为23.15%（yoy+0.6pct/qoq+2.6pct）,归母净利率为14.7%（yoy+1.8pct/qoq+5.3pct）,盈利能力同环比改善明显。23年公司综合毛利率下滑1.31pct，主要系终端价格有波动、公司部分募投项目投产后增加了折旧摊销成本，24Q1毛利率有所回升，我们认为可能系23Q4基数较低、新项目爬产、短期内终端价格波动影响已释放、以及公司改善产品结构并加大成本管控。24Q1期间费率为6.05%（yoy-0.86pct/qoq+1.86pct），环比增加主要系研发费率与管理费率有所提高，我们认为往后随着公司项目量产释放规模效应、优化内部管理，费用端有望得到良好控制。
　　扩产与优化生产同步进行，看好产能释放提振业绩表现
　　公司产能提升逐步，其预计冲压件满产可支撑60亿元产值，一体化压铸件已在江苏盐城和安徽六安布局4条产线，并拟在江苏金坛新建投资项目，我们看好公司产能释放提振业绩：常州达亚截至23年底累计投入1.23亿元于冲压焊接产线，配套理想汽车，目前缓解了产能不足，净利润从23H1的0.1亿元爬升至23H2的0.6亿元，往后有望随客户排产增加而放量；昆山达亚面向特斯拉/上汽大众等客户，23H2盈利1.2亿元，较23H1下滑较多，或系公司做产线改造以及客户有产线升级，产线改造后生产自动化能力得以提高，有望提高利润中枢；常州多利主营一体压铸底盘结构件，已取得有关土地，处于厂房建设期；金华达亚23年3月设立，处于试生产阶段；安徽达亚布局2条6100吨一体压铸产线，后期将承接蔚来等客户需求。
　　一体压铸产能规划有序，看好客户产销向上带动业绩表现
　　公司切入一体压铸，产能有序规划释放，看好跟随客户产销向上释放利润：22Q4盐城多利6100吨一体压铸产线已投入使用；23年9月昆山达亚斩获国内头部新能源OEM的一体压铸后底板定点，公司预计25年量产，全生命周期销售额21-23亿元；盐城多利9200吨一体压铸产线、安徽达亚规划2条6100吨一体压铸产线均在安装阶段；公司规划未来在江苏金坛继续布局一体压铸产线。
　　风险提示：客户开拓不及预期；下游需求不及预期；一体压铸进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年报，实现营收39.13亿元，同比+16.62%，实现归母净利润4.97亿元，同比+11.05%。分拆来看，Q4实现营收11.66亿元，同比+21.01%，环比+15.25%，实现归母净利润1.10亿元，同比-16.60%，环比-21.20%。
　　受益于下游客户销量增长，公司业绩稳中有增。收入端：23年公司实现营收39.13亿元，同比+16.62%，预计主要受下游两大客户特斯拉、理想销量增长支撑。根据乘联会数据，23年特斯拉中国/理想汽车零售销量分别为60.37/37.60万辆，同比增长37.27%/182.21%，两大客户持续发力，公司全年新能源汽车客户营收占比超70%。盈利能力来看，23年公司毛利率/净利率分别为23.21%/12.67%，同比-1.32pp/-0.63pp，期间费用率为5.93%，同比-0.9pp，费用管控呈现一定效果。我们预计，23年毛利率下滑主要受到固定资产折旧等因素所致，今年在行业竞争加剧背景下，公司或将继续加强费用管控。
　　积极提升产能，新增定点保障盈利持续性。23年公司为配套客户新增定点，设立全资子公司金华达亚及常州多利，主要生产基地的生产线技改项目完成并投产，公司产能得到提升，生产自动化程度提高，成本控制能力得到进一步增强。23年9月公司新获国内头部新能源汽车客户定点，配套一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，公司年报披露，23年公司业务拓展顺利，新增客户及定点将为公司持续盈利及稳健经营提供有力保障。
　　持续完善业务板块，加码布局轻量化。公司持续完善业务布局，2023年9月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”，该项目总投资约30亿元，分两期实施，拟建设行业领先的汽车精密零部件及车身一体化底盘结构件自动化产线，以实现低碳、环保、可持续发展目标，项目全面达产后预计年销售17亿元。23年12月，全球首台布勒9200T压铸单元在多利盐城工厂启用，在启用仪式上公司总经理介绍，常州、安徽工厂还将规划多条超大型压铸产线，助力公司业务布局进一步完善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为3.18/3.78/4.49元，对应PE为12/10/8倍，未来三年归母净利润年复合增速达18.41%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

　　23年收入同比+16.62%,归母净利润同比+11%
　　公司发布23年业绩：23年实现营收39.13亿元（yoy+16.62%），归母净利4.97亿元（yoy+11%），扣非净利4.77亿元。23Q4实现营收11.36亿元（yoy+21%，qoq+15%），归母净利1.10亿元（yoy-17%，qoq-21%）。预计24-26年归母净利为6.2/7.6/8.6亿元，Wind一致预期下可比公司24年PE均值为13x，给予公司24年13xPE，对应目标价43.94元，维持“买入”评级。
　　降本控费效果显著，23年净利率保持稳定
　　23年归母净利率yoy-0.01pct至12.7%，归母利润额yoy+11%，其中23年毛利率yoy-1.32pct至23.21%，其中23Q4毛利率yoy-3.12pct至20.6%，毛利率有所下滑我们认为可能系下游竞争激烈，以及产线折旧摊销增加所致，全年折旧摊销同比增加0.25亿元；同时公司23年计提了客户产品专用固定资产减值0.3亿元和单项客户坏账准备0.6亿元，合计影响利润总额约15%。而23年归母净利率同比近乎持平，净利率降幅小于毛利率降幅，主要得益于公司良好的控费能力，23年期间费率yoy-0.9pct至5.9%，其中财务费率yoy-0.67pct/研发费率yoy-0.4pct。
　　产能投放+产品矩阵完善，看好提供多方位的优质轻量化服务
　　公司募集项目陆续投产带动产能提升，目前江苏昆山/常州/盐城、安徽滁州/六安、浙江金华、上海临港、山东烟台、湖南长沙等工厂配套冲压和压铸件。
　　公司预计冲压件全部满产可支撑60亿元产值。一体化压铸件方面，基于对白车身的制造工艺理解，公司顺利切入一体压铸赛道，有效补充了冲压焊接件业务，公司已在江苏盐城和安徽六安布局4条产线，且拟在江苏金坛新建投资一体压铸项目。此外公司也拓展了热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局了相应产能，我们看好随着产能释放与业务矩阵完善，公司为客户提供多方位的优质服务。
　　一体压铸有序扩张产能，看好未来业绩释放
　　公司切入一体压铸或开启新成长曲线，22Q4盐城多利6100吨一体压铸产线已投入使用，23年9月公司全资子公司昆山达亚斩获国内头部新能源主机厂的一体压铸后底板定点，公司预计25年量产，全生命周期销售收入21-23亿元，充分验证了其工艺能力和商务能力，预计25年收入将逐步释放。其他产能方面，盐城多利9200吨一体压铸产线、安徽达亚规划2条6100吨一体压铸产线均在安装阶段，同时公司规划未来在江苏金坛继续布局一体压铸产线，我们看好公司在优秀的生产管控能力和充足的产能规模下，一体压铸业绩迎来放量增长。
　　风险提示：客户开拓不及预期；下游需求不及预期；一体压铸进度不及预期。

　　公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入27.46亿元，同比增加14.85%；归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增加22.86%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增加19.62%。
　　点评：
　　营收增长符合预期，毛利率同比提升。其中23Q3实现营收10.12亿元，同比增长0.18%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长6.33%；实现扣非归母净利润1.37亿元。23Q3公司实现毛利率23.69%，同比0.64pct，环比-2.96pct；实现净利率13.71%，同比0.76pct，环比-1.85pct。拆分费用率，23年前三季度公司实现销售/管理/研发/财务费用率0.29%/2.62%/4.04%/-0.29%。
　　特斯拉和理想核心供应商，客户结构优异。公司前两大客户为特斯拉和理想，特斯拉营收占比22年已达47.2%，理想营收占比22年已达11.6%。公司绑定头部新能源车企，受益于大客户销量爬升，营收有望快速增长。
　　布局一体压铸，增量空间可期。公司已经于盐城和六安布局四条一体化压铸生产线。盐城多利6100吨一体化压铸生产线于22Q4量产，9200吨处安装调试阶段。安徽达亚两条6100吨一体化压铸生产线也处安装阶段。同时，公司拟在金坛投资一体化压铸项目。9月8日公司发布公告，近日收到国内某头部新能源汽车制造商的定点意向书，确认昆山达亚为客户某项目的后地板铸件供应商，为其提供一体化压铸后地板零部件。上述项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。预计在2025年，公司一体化压铸业务的收入规模将逐步释放。
　　投资建议：公司客户结构优异，受益于一体化压铸，打造成长新曲线。预计2023-2025年营收40.6/49.0/59.1亿元，对应归母净利润5.3/6.5/7.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为16.8/13.8/11.6，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。