公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入3.50亿元（同比+1.6%），归母净利润0.46亿元（同比+9.2%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+6.6%），收入稳定、实际经营预计好于收入（合同负债增加0.7亿元至1.4亿元），利润延续靓丽表现。2024H1，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比为62.9%，占据领导地位。
　　线下：渠道基础夯实，份额稳步提升。24H1冷酸灵线下份额提升至8.6%（较23年全年+0.5pct）、成为市场第三（较23年提升1名）。公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比快速提升，驱动盈利能力持续优化。公司借助分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的优质经分销商，实现对数十万家零售终端覆盖，针对最广阔的县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒。
　　线上：医研快速放量，产品结构显著优化。我们预计公司24Q3线上渠道增速靓丽、医研系列成为核心增长驱动力，驱动毛利率显著抬升。公司社交内容造势、线上线下跨界融合，在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水，合作超头部主播和多位明星主播，还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵（截止2024H1，冷酸灵品牌私域沉淀会员133万），加速爆品打造，推动专研抗敏（沁润白桃）牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏、医研抗敏专效修护牙膏等新品上市。
　　毛利率显著提升，营运能力稳定。24Q3公司毛利率53.9%（（同比+7.0pct、环比+8.6pct），归母净利率13.0%（（同比+0.9pct、环比+2.8pct），盈利能力显著改善，销售/管理/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%（同比+7.2pct/+0.3pct/-0.1pct），销售费用投放加大。营运能力方面，截至24Q3末公司存货周转天数为109天（同比+19天），应收账款周转天数8天（同比-2天），应付账款周转天数71天（同比-7天）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元，对应PE分别为31X、26X、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。

　　事件回顾
　　公司公布2024年前三季报，24Q1-Q3公司收入10.5亿元，+4.1%，归母净利润1.2亿元，+9.5%；24Q3收入3.5亿元，+1.6%，归母净利润0.5亿元，+9.2%。公司业绩基本符合预期。
　　事件点评
　　线上快速增长，医研新品表现靓丽。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为5.2%/5.7%/1.6%，三季度收入增长所放缓，主要系消费景气度回落对线下零售带来较大挑战，线下有所下滑；公司24Q1/Q2/Q3合同负债分别为0.99亿元/1.14亿元/1.42亿元，同比及环比均获得提升，提振线下远期增长信心。此外，公司医研新品“7天密集修复”线上推广良好，带动线上快速增长，提升医研产品占比，未来可期。
　　毛销差较为稳定，盈利能力稳中提升。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为49.3%/11.2%，同比+5.1pct/+0.6pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.3%/4.2%/3.6%，同比分别+5.1pct/-0.2pct/+0.4pct；24Q3毛利率/归母净利率分别为53.9%/13.0%，同比+7.0pct/+0.9pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%，同比分别+7.2pct/+0.4pct/-0.1pct。产品结构优化+线上占比提升带来毛利率及销售费用率变化，毛销差整体稳定，规模效应+理财收益等带来净利率提升，整体盈利能力稳中提升。
　　盈利预测及投资建议：公司线上快速发展，产品持续升级，长期份额提升空间大，我们维持公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为1.6亿元/1.9亿元/2.4亿元，对应PE为30倍/25倍/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　线上增长不及预期，产品升级不及预期，净利率提升不及预期。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收10.53亿元，同比+4.12%；归母净利润1.18亿元，同比+9.54%；扣非净利润0.92亿元，同比+6.4%；基本每股收益0.69元。其中，公司第3季度单季实现营收3.5亿元，同比+1.56%；归母净利润0.46亿元，同比+9.17%；扣非净利润0.37亿元，同比+6.58%。
　　毛利率大幅改善，费用投入明显增加，扣非净利率同比微增。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为49.25%，同比+5.07pct。其中，24Q3单季毛利率为53.92%，同比+7.04pct，环比+8.56pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为38.34%，同比+5.68pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.28%/4.19%/3.64%/-0.76%，同比分别变动+5.05pct/-0.17pct/+0.36pct/+0.44pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为8.78%，同比+0.19pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为10.64%，同比+0.5pct，环比+2.74pct。
　　产品迭代创新，渠道全方位发力，国产龙头份额持续提升。
　　公司始终维持超过3%的高研发费用率，创新驱动不断强化技术积累，产品迭代表现亮眼。24H1，公司完成3款牙膏新品、1款电动牙刷新品、2款第一类医疗器械新品上市，完成2款第二类医疗器械（医用）牙科脱敏技术、2款专研漱口水技术储备。2024年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，618期间连续多周霸榜抖音固齿牙膏爆款榜、人气榜、好评榜TOP1；冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等爆品引领行业。
　　公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针，并制定爆品打造，聚焦四大节日，提升动销模式等营销策略，实现市占率逆势提升。24H1，公司牙膏线下渠道市场份额达到8.57%，跻身行业前三；手动牙刷市场份额达5.64%，排名行业第二。
　　投资建议：公司为口腔健康龙头，全域全渠道发展助力核心品类成长，并通过品类延伸完善产业布局，未来有望持续成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.06/1.25元，对应PE为30X/27X/23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.53亿元，同比+4.12%；归母净利润1.18亿元，同比+9.54%；扣非后归母净利为0.92亿元，同比+6.40%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.60亿元，同比+68.30%，主要是销售收入增长相应回款增加所致。单季度看，2024Q3实现营收3.50亿元，同比+1.56%；实现归母净利润0.46亿元，同比+9.17%，扣非后归母净利为0.37亿元，同比+6.58%。
　　分析判断:
　　收入端：持续跑赢行业，重点发力新兴电商
　　登康份额持续提升：受制于线下零售市场疲软，根据尼尔森数据，2024H1国内线下牙膏市场销售规模下滑3.69%至107.72亿元，公司继续跑赢行业，Q3延续稳定增长，营收3.50亿元，同比+1.56%；此外，国货品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，根据尼尔森数据，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比超过40%，以国产品牌为主的头部效应逐渐显现，登康24H1线下牙膏市场份额提升至第三，市占率达到8.57%，抗敏感领域线下持续领先，市占率高达62.92%，线下牙刷市占率达5.64%，位居行业第二。受益于居民健康意识提升和老龄化程度提升，预计抗敏感牙膏市场将进一步打开，24H1抗敏感牙膏线下市场份额达12.71%，仅次于牙龈护理和美白为牙膏品类第三大线下细分市场，登康作为细分赛道绝对龙头，有望进一步抢占市场空间。
　　分渠道来看，公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道，助力销售收入实现可持续增长，上半年线下牙膏市场份额由去年第四提升至第三位；根据2023年报，公司线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售快速成长。
　　分产品来看，公司逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分品类，口腔大健康品类迎来加速。
　　盈利端：毛利率加速提升，综合盈利水平小幅增强
　　盈利能力方面，公司2024年前三季度毛利率同比增加5.06pct至49.25%，其中Q3毛利率同比增加7.04pct至53.92%，我们预计主要是高毛利产品占比提升以及线上占比增加所致。费用方面，2024Q1-Q3公司期间费用率为38.34%，同比+5.68pct；其中销售费用率为31.27%，同比+5.05pct；管理费用率为4.19%，同比-0.17pct；财务费用率为-0.76%，同比+0.45pct；研发费用率同比+0.35pct至3.64%。单季度来看，Q3期间费用率同比+8.08%至41.16%，其中销售/管理/财务费用率分别为33.51%/4.38%/-0.53%，同比+7.20pct/+0.35pct/+0.62pct，研发费用率3.80%,同比-0.09pct，Q3公司净利率同比增加0.90pct至13.01%。
　　投资建议
　　从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。受下游消费需求疲软影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收14.81/17.51/20.62亿元（前值15.39/18.44/21.82亿元），EPS0.91/1.09/1.30元（前值0.92/1.10/1.33元），对应2024年10月25日收盘价27.94元/股，PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）渠道推进不及预期；3）营销模式不受市场认可。

　　投资要点：
　　对标海外，我国牙膏行业逐步由“量价齐增”向“价增驱动”切换，国货崛起正当时
　　①行业趋势：美国、日本牙膏成熟市场过去10年保持中低个位数稳健增长，价增为主要贡献。中国牙膏零售额在过去10年增速中枢所有下降，行业增长逐步由量价齐增向价增过渡，对比美、日，我国居民人均牙膏消费额、零售单价均有倍增空间。牙膏功能升级是产品价值提升的重要驱动，对比海外，中国全方位护理、抗敏感、牙龈健康等的好功能&高价值牙膏占比仍有提升机会。
　　②竞争格局：目前我国牙膏公司CR3、CR5与海外成熟市场差异并不显著，但2014-2023年间，我国牙膏“国货”的占比自20%左右显著提升至40%左右，抢占外资份额。且从日本、美国的竞争结构看，本土公司均稳定占据头部。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来行业向“以国货为主导“的格局切换将为我国牙膏品牌提供发展机遇。
　　日本狮王：近10年战略聚焦“高价值”，价、利齐增有迹可循
　　2012年狮王提出“聚焦高价值产品、海外发展”的经营战略，通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务，营收实现正增，盈利能力显著提升。2018-2022年狮王牙膏高价值产品销售额占比自25%提升至近45%，低价值产品占比则自30%降至18%左右。2010年以来，狮王牙膏板块基本每年均有新品上市，新品单克重零售均价基本在6日元/g（0.3元/g）以上，而经典基础款零售均价则在2-3日元/g（0.1-0.15元/g）左右。狮王2012-2020年经营利润中枢自3%左右显著提升至10%+，高价值战略对利增效果显著。
　　登康口腔：“冷酸灵”品牌势能强劲，产品渠道向上而行
　　公司由重庆国资委控股，是口腔护理老牌企业，核心品牌“冷酸灵”以60%左右份额占据抗敏感牙膏领域头部。
　　①产品升级：近年公司产品价格带向上延伸，拉动毛利率提升。2020年以来公司牙膏的出厂克均价每年的同比增长幅度在2-5%之间，总销售量呈中高个位数增长，公司中高端系列“医研”、“专研”系列加大曝光，产品升级有序推进。对比电商平台竞品价格带，我们认为，未来，公司产品仍有持续向零售价0.15-0.2元/g的中高端价格带延伸的空间。
　　②渠道扩张：公司线下践行深度分销、近年份额逆势提升，1H24线下市占率达8.6%、排名升至第三；同时，在牙膏行业线上化趋势下（线上占比40%+），公司积极把握兴趣电商红利，布局全平台销售，19-23年电商渠道收入CAGR达53%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，分别同比+13.8%、+18.4%、+17.1%，对应24、25年PE分别为30X、25X，略低于可比公司平均值。考虑到公司依托产品、渠道逐步释放成长势能，作为必选消费品具备一定品牌溢价，有望在较长周期实现盈利持续成长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险

　　牙膏抗敏感领域市占率持续提升
　　在抗敏感细分领域，近5年冷酸灵线下零售市场拥有超60%市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌。公司口腔护理业务重点聚焦抗敏感功能领域，积极布局了以中国发明专利“生物矿化抗敏技术”为核心的抗敏感3.0技术矩阵；打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，拓展了基于抗敏感为核心的强相关产品市场，以全方位满足消费者美白、护龈、抗糖、清新口气等多样化、差异化需求。
　　截至2024年6月，登康口腔旗下主力品牌冷酸灵牙膏线下零售市场份额达到8.57%，份额进入行业前三，保持了稳定持续增长。公司将继续坚持聚焦口腔的战略，持续精益经营，不断扩大品牌和市场势能。
　　重视新兴渠道的业态发展
　　通过持续的搭建与优化，公司已形成了高效协同发展的多渠道运作模式，制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。
　　公司基于对线下零售业态发展及消费者购物习惯变化的洞察，实时进行营销策略的调整，通过大单品组合推广、品类联动、重点节假日的促销、新品推广等活动，强化线下购物的场景体验以及O2O线上到家业务的拓展，提升产品的触达和销售转化。
　　未来，公司将继续全面深化全域全渠的立体化营销网络建设和营销模式的创新，依托客户、精耕分销、深化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道，持续扩大渠道优势，提升公司综合竞争能力。
　　口腔健康新业务发展可期
　　公司目前已经开发和上市第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷，以及口腔卫生用品如口腔抑菌膏、口腔抑菌液等，并积极开发口腔智能新产品；同时在全国OTC药店领域开展相关合作与布局，并积极稳妥推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业战略延伸。
　　公司目前与国内口腔医学专家积极开展产学研合作项目，将积极稳妥推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业战略延伸，致力于成为口腔健康与美丽产业的引领者。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理在内的四大业务板块。
　　在口腔护理领域：品牌方面，推动品牌价值升级，打造全域全渠的多品牌矩阵，同时加速向全域数字化营销转型，促进品牌传播向品效合一创新迭代；产品方面，围绕牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁用品的主要赛道做大做强，同时加大研发投入，积极扩展电动牙刷、口腔抑菌含漱液、口腔抑菌膏、牙齿脱敏剂等专业口腔护理产品。从口腔清洁护理领域向电动口腔护理用品、口腔卫生用品及口腔医疗器械用品等领域丰富壮大。
　　我们预计公司24-26年营业收入15.3/17.6/20.5亿元，归母净利润分别为1.61/1.93/2.27亿元，对应EPS分别为0.94/1.12/1.32元/股，PE分别为34/28/24x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；关键人才流失风险

　　公司公告：2024Q1-Q3公司实现营收10.53亿元，同比+4.12%；归母净利润1.18亿元，同比+9.54%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+6.40%；毛利率49.25%，同比+5.07pct；归母净利率11.20%，同比+0.55pct；2024Q3公司实现营收3.50亿元，同比+1.56%；归母净利润0.46亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润0.37亿元，同比+6.58%；毛利率53.92%，同比+7.04pct；归母净利率13.01%，同比+0.91pct；
　　24Q1-Q3归母净利润同比增长9.54%，毛利率水平持续提升：2024前三季度归母净利润同比+9.54%。2024前三季度/Q3毛利率达49.25%/53.92%，分别同比+5.07pct/+7.04pct，主要源于线上高客单价、高毛利大单品销售金额占比持续提升，产品结构持续优化。费用方面，2024前三季度销售费用率为31.28%，同比+5.05pct，销售费用投放加大。研发费用率增加0.36pct至3.64%。管理费用率为4.19%，同比减少0.17pct。财务费用率为-0.76%，同比+0.44pct,主要是由于2024Q1-Q3定期存款减少，利息收入同步减少所致。
　　以抗敏感为基础，积极进行功效拓圈：品牌在抗敏感领域已建立了较强的用户心智，未来功效拓圈的策略：以抗敏感为根基，拓展牙龈护理、防菌减菌等强功效产品，持续推进医研、专研等多系列产品优化。
　　投资建议：主打质价比，线上渠道扩新品类，业绩增长进行时。冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智，公司通过拓展线上渠道扩新品类，主打质价比路线。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润1.64/1.98/2.28亿元，同比增长16.0%/20.6%/15.3%，EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应11月5日收盘价PE分别为33.3/27.6/24.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不达预期风险、渠道建设不达预期风险、市场竞争风险等。

　　公司发布三季报
　　公司24Q3收入3.5亿同增2%，归母0.5亿同增9%，扣非后0.4亿同增7%；24Q1-3收入11亿同增4%，归母1.2亿同增10%，扣非后0.9亿同增6%。
　　24Q1-3公司毛利率49.3%同增5.1pct；净利率11.2%同增约0.6pct。公司始终将降本增效贯穿于生产经营各环节，近年来通过创新、深化降本增效工作，取得较好成效。
　　下一步，公司将重点通过精益生产运营流程、提升生产运营效能优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本，同时统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展、渠道精耕，积极应对市场快速变化，提升品牌影响力和市场占有率，提升市场竞争力和经营效益。
　　口腔护理国牌认可度提升
　　目前口腔护理行业零售市场进入恢复期，随着国民对口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展。其中，民族品牌因年轻消费群体的青睐加速崛起。
　　渠道发展加速裂变，线上市场规模提升，新零售业态拓展。牙膏、牙刷（含电动牙刷）仍是主导品类，漱口水、牙线等新兴品类搭乘新兴渠道加速渗透。随化妆品新规发布与实施，抗敏感领域细分市场将进一步加速发展。
　　目前登康涌现多款热销产品
　　目前公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即“猫爪刷”）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏多款千万级热销产品。
　　其中，24年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，618连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜TOP1。冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等热销产品引领行业。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司一直实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入。
　　同时，公司将进一步沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。
　　我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元，PE分别为30X、25X以及21X。
　　风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

　　公司发布24年三季报，业绩基本符合预期。24年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.18亿，同比增长9.5%。24Q3单季度营业收入3.50亿，同比增长1.6%，归母净利润0.46亿，同比增长9.2%。
　　产品：牙膏主业优势稳固，积极拓展新品类布局口腔大健康。公司牙膏主业优势稳固，份额持续提升，根据尼尔森零售研究数据显示，在线下销售渠道中，公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%，行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年的培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌，2024年上半年，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%。牙刷作为口腔护理用品中第二大品类，根据尼尔森零售研究数据，2024年上半年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%，位居行业第二、本土品牌第二。同时公司积极拓展新品类，围绕口腔大健康布局电动牙刷、冲牙器、牙齿脱敏剂等，有望逐步释放新增量。2024H1公司牙膏（含成人牙膏、儿童牙膏）、牙刷（含成人牙刷、儿童牙刷）、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品收入占比分别为83.7%、13.6%、0.7%、1.9%。
　　渠道：深耕线下构筑渠道壁垒，电商增长有望提速。公司制定“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势，从而更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化。在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵,2024H1公司电商及其他收入1.79亿，同比增长16.92%，电商收入占比提升至25.5%。在线下渠道，公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造了登康口腔在三四线市场的渠道壁垒。2024H1公司线下渠道收入5.23亿，同比增长2.1%。
　　Q3毛利率显著改善，产品结构升级逻辑持续兑现。24Q3公司毛利率为53.9%，同比+7.0pct，环比+8.6pct，公司Q3毛利率同环比均显著改善，主要受益于产品结构升级。公司积极提升售价更高的“专研系列”、“医研系列”，优化产品结构，推动盈利改善。24Q3公司净利率为13.0%，同比+0.9pct，环比+2.8pct。费用端，24Q3公司期间费用率为40.9%，同比+7.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.4%、4.3%、3.7%、-0.6%，分别同比+7.0、+0.2、-0.1、+0.6pct。公司销售费用率显著提升主要与发力电商渠道、加大营销投入有关。
　　口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升，功效卖点及形式创新（如按压式对挤压式的替代），牙膏行业有望持续产品升级，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。维持2024-2026年公司归母净利润分别为1.66、1.91、2.16亿元，同比增速分别为17.8%、14.6%、13.5%，对应PE为30、26、23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求疲软，电商渠道竞争加剧。

　　公司发布24年中报
　　24Q2收入3.4亿，同比+6%，归母净利润0.4亿，同比+4%，扣非归母净利润0.3亿，同比+14%；
　　24H1收入7.0亿，同比+5%，归母净利润0.7亿，同比+10%，扣非归母净利润0.6亿，同比+6%，非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。
　　上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境，公司不断激发创新发展活力，坚决打赢国企改革攻坚战，较好地完成半年主要经营目标。
　　产品结构优化，高毛利产品占比提升
　　24H1分品类，成人牙膏收入5.5亿，同比+7.1%；成人牙刷0.8亿，同比+0.6%；儿童牙膏0.4亿，同比+0.5%；儿童牙刷0.2亿，同比-3.5%；电动牙刷0.05亿，同比+62.1%；口腔医疗及美护0.1亿，同比-10.5%。
　　公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，24H1成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比稳步提升，带动毛利率改善；此外电动牙刷更新换代，销售收入同比大幅增长62.14%。
　　线下份额提升，线上增长稳健
　　24H1分渠道，线下收入5.2亿，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；电商收入1.8亿，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。
　　线下：24H1线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7%/14.3%，公司仍维系个位数增长，预计份额稳步提升；我国牙膏品类市场相对集中，登康口腔等前四厂商市场份额达60.29%，头部效应日趋显著，展现了良好的市场品牌效应，此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，24H1公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二，线下市占率达8.57%。
　　线上：公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。24H1公司电商增速高于整体增速，且占比提升至25.5%（较23年提升2.5pct）。
　　毛利率提升，经营现金流表现靓丽
　　24Q2公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，归母净利率实现10.2%，同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化，费用率维系稳定。
　　24H1公司经营现金流0.5亿，同比+65%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位，24H1在敏感细分领域线下零售额市场份额62.92%，份额有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，PE分别26/22/19X。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发不及预期等