事件：公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.26亿元，同比增长60.38%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长87.69%；基本每股收益+88.14%至1.11元/股。公司通过资源勘探与并购持续增强黄金资源储量，采选技改实现黄金生产提质增效。考虑到黄金供需结构持续优化下黄金价格重心的易涨难跌，公司以矿产金为主的业务结构将持续受益于黄金行业的高景气周期。
　　公司黄金资源储量显著提升，资源并购增强远期成长弹性。一方面，公司持续投入地质勘查资金，取得较好找矿成果。2025年公司持续累计投入勘查资金5813.05万元（同比+12.92%），其中资本化投入2842.56万元，费用化投入2970.49万元。截至2025年底，公司梭罗沟金矿采矿权范围内保有金矿石量3310.8万吨，金属量76340千克（同比+27.69%）。此外，梭罗沟金矿区挖金沟矿段采矿权范围内保有金矿石量50.20万吨，金属量1105千克。另一方面，公司不断加强外部扩张，寻求优质资源并购。2025年9月30日，公司以5.1亿元竞得新疆高昌区库格孜－觉北金矿普查探矿权，该矿区处于中国重要的金矿成矿带——中天山成矿带，勘探面积为59.05平方公里，金异常带长达数公里，与控矿构造的方向一致，成矿地质条件较为优越，具有较大的找矿潜力。勘探与并购的共同推进持续有效提升公司资源潜力，强化公司远期成长弹性。
　　黄金生产提质增量，盈利能力持续优化。2025年公司梭罗沟金矿矿区各项工程项目建设按计划有序开展并促进年内黄金生产提质增量。梭罗沟金矿地下开采工程顺利竣工并按计划出矿，实现露天和地下开采相结合有助于增强生产稳定性。此外，公司已完成梭罗沟金矿2000t/d选厂技改、备供35kV线路新建、10kV变电站等工程建设，保障梭罗沟金矿可持续发展。从产销情况观察，公司2025年实现金精矿产量32645.59吨（同比+18.83%），销量28518.54吨（同比+8.58%），库存9310.15吨（同比+79.63%）。从业绩规模及盈利能力观察，公司金精矿产品实现营业收入10.26亿元（同比+60.53%），毛利率同比提升6.25PCT至62.80%，公司黄金业绩规模及盈利能力均明显优化。
　　盈利能力行业领先，成本控制能力稳定增强。2025年公司销售毛利率同比提升6.20PCT至62.81%，销售净利率同比提升6.61PCT至45.4%。公司成本控制能力增强，25年销售期间费用率同比减少2.37PCT至8.78%。其中，公司销售费用率同比减少0.07PCT至0.37%，管理费用率同比减少1.76PCT至7.41%，财务费用率同比减少0.55PCT至0.99%。此外，公司回报能力增强，ROE同比增长10.71PCT至28.34%，ROA同比增长5.76PCT至18.63%。公司资产负债率同比增加了11.82PCT至39.01%，处于行业中等水平。公司重视股东回报，持续现金股利分红。根据公司2025年度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利5元，合计派发现金股利2.1亿元，股利支付率达45.08%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为14.01亿元、16.91亿元、20.47亿元；归母净利润分别为7.01亿元、9.09亿元和11.55亿元；EPS分别为1.67元、2.16元和2.75元，对应PE分别为28.65x、22.10x和17.38x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险，客户集中度较高的风险，单一矿山经营及矿山资源储备的风险，安全生产风险。

　　25全年归母净利润同比高增87.69%，26年计划产金1.7吨。据公司2025年报，全年实现营收10.26亿元，同比+60.38%；归母净利润4.66亿元，同比+87.69%；毛利率62.81%，同比+6.20pct；净利率45.40%，同比+6.61pct，业绩高增主要系公司矿产金销量及售价共同提升所致。其中，Q4实现营收2.38亿元，同比+111.90%、环比-31.37%；归母净利润0.97亿元，同比+88.97%、环比-39.74%，我们认为单季度业绩环比下降或系公司看好金价持续上涨前景、期末预留部分库存所致。
　　强化“内增外拓”发展思路，塑造企业长期生命力。
　　为落实“资源强基”战略，公司2025全年共计投入勘查资金5813万元用于梭罗沟金矿生产勘探、梭罗-挖金沟金矿勘查探矿权范围内的地质找矿、梭罗沟金矿资源储量核实。截至2025年12月，梭罗沟金矿采矿权范围内保有尚未取得四川省自然资源厅关于梭罗沟金矿资源储量核实报告的备案函的金矿石量3310.8万吨、金属量76.34吨，为矿山长期持续开采提供充裕资源保障。
　　2025年公司竞买取得新疆高昌区库格孜－觉北金矿普查探矿权，该矿区处于中国重要的中天山成矿带，金异常带长达数公里，与控矿构造的方向一致，成矿地质条件较为优越，具有较大的找矿潜力，未来有望成为公司业绩增长的新增动能。
　　项目建设有序开展，证照手续办理高效突破。2025年公司梭罗沟金矿矿区各项工程项目建设按计划进度有序开展，高效完成矿山各项证照手续办理：1）梭罗沟金矿地下开采工程顺利竣工，地下开采按计划出矿，实现露天和地下开采相结合的方式进行生产，为生产提供坚实的原矿供应保障；2）高质量完成梭罗沟金矿2000t/d选厂技改、备供35kV线路新建、10kV变电站等工程建设，进一步保障了梭罗沟金矿可持续发展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.38、8.04、8.64亿元，同比增速分别为58.43%、8.88%、7.48%，截至2026年4月3日收盘对应的PE分别为26.73、24.55、22.84x，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营风险、安全生产风险、新增项目进度不及预期风险。