事件：公司披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入96.39亿元，同比增长30.17%，归母净利润7.58亿元，同比增长93.7%，毛利率14.29%（-0.11pct），净利率8.11%（+2.36pct）；2025Q3公司实现营业收入29.46亿元，同比+13.68%，归母净利润2.52亿元，同比+130.65%，毛利率14.53%（+0.74pct），净利率9.09%（+4.36pct）。
　　营收维持稳健增长，毛利率略有扰动，费用率控制良好。2025Q3公司实现营业收入29.46亿元，同比+13.68%，主要受益于海外需求持续扩张；毛利率稳中有升，主要系产品结构改善所致；费用率方面，2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别2.19%/2.37%/2.96%/0.19%，同比-0.24pct/-0.04pct/+0.03pct/-1.7pct，费用整体控制良好。
　　宗申动力是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一，主要从事中小型动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务。1）通用机械业务：纵向产业链延伸，一体化布局。公司通用机械业务产品谱系广泛，宗申通机公司为业务载体。宗申通机公司专业研发生产和销售通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等。通用动力涵盖31CC-999CC，垂直轴、水平轴及便携式通用汽油机、专用动力及多燃料动力；终端机械包括1kW-20kW发电机组、1寸-6寸水泵、高压清洗机、微耕机/田园管理机等农园林机械等。宗申通机公司产品远销澳洲、欧洲、亚非、南美、北美等70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系。2）摩托车制造业务：产品谱系齐全，龙头地位稳固。宗申发动机公司历经多年的发展，已成为国内规模较大、品种较全的摩托车动力生产企业，主要产品为两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖35CC至1000CC，品种齐全，机型丰富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。3）航发业务：民营航发创新型企业，受益于低空经济。宗申航发公司已形成以200HP以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建了五大基础产品平台，共计20余款衍生产品以及螺旋桨产品，适用于无人机及轻型通航飞机市场，并按不同高空适应性客户需求分别开发了多个子品类。
　　投资建议：基于公司通用动力及摩发动力业务稳健增长，低空经济业务进展如火如荼，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别9.46/12.11/14.71亿元，同比增长率分别为105.1%/28%/21.4%，对应PE分别为29X/23X/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业总收入66.9亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长79.4%。2025Q2公司实现营业总收入34.5亿元，同比增长39.0%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长72.7%。公司上半年业绩实现高速增长。
　　费用管控良好，盈利能力稳定。2025年上半年，公司毛利率为14.2%，同比-0.2pp；净利率为7.7%，同比+1.4pp；期间费用率为6.7%，同比-1.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.4/-0.5/+0.0pp。公司继续加强采购成本、运营成本管控力度，提升产品质量管控机制，加快智能化生产线布局，整体盈利能力有望提升。
　　通机、摩发双轮驱动，海外市场迅速拓展。2025年上半年，分产品来看，通机产品实现收入36.4亿元，同比+73.1%，毛利率为16.5%，同比+1.7pp，海外市场品牌影响力及渗透率同步提升；发动机产品实现收入23.2亿元，同比+14.2%，毛利率为10.9%，同比-0.2pp，聚焦墨西哥、巴西、西非及埃及等新兴市场，通过产品适配性优化及渠道深耕，实现销量稳健增长，区域市场份额持续提升；产品零部件实现收入2.9亿元，同比+21.8%，毛利率为16.7%，同比-2.2pp；新能源产品实现收入2.6亿元，同比+18.4%。分地区来看，内销实现收入33.4亿元，同比+23.7%；外销实现收入33.1亿元，同比+62.3%。
　　持续加码航空、新能源、高端零部件三大战略性新兴领域。航空动力方面，目前已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，自主研发的CA500型航空活塞发动机取得适航新突破，构建五大航空动力平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。新能源方面，覆盖电驱动系统业务（电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能、动力电池）、氢能源业务（50kW及以下氢燃料电池系统）三大核心赛道。高端零部件方面，机加工厂完成智能化升级，积极推进国内外客户合作。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9、10.9、12.9亿元，对应当前股价PE分别为34、27、23倍，未来三年归母净利润复合增速为41%。公司聚焦核心主业，同时积极布局新兴领域，产业转型升级稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端市场需求波动风险、新业务拓展不及预期风险、海外市场风险。

　　低空业务系统集成+国际认证构筑成长双引擎
　　宗申动力子公司宗申航发作为国内稀缺的民营航空发动机高新技术企业，深度卡位旋翼/固定翼通航飞机及无人机动力系统赛道。公司锚定“中国领先中小型航空动力系统集成服务商”战略目标，以创新驱动为核心、客户需求为导向，持续突破技术瓶颈，优化产品矩阵，夯实性能壁垒，确立显著行业竞争优势。当前已构建五大航空动力平台，衍生20余款发动机及螺旋桨产品，全面覆盖轻型通航及无人机动力需求，并取得法国、德国随机适航认证，彰显技术国际认可度。其核心护城河在于动力系统集成技术，通过发动机+螺旋桨+热管理+发电系统一体化设计实现全场景解决方案，匹配客户复杂需求。在低空经济政策红利加速释放的背景下，公司凭借多年深耕积累，积极把握市场机遇，经营韧性凸显，驱动收入与利润稳健增长。战略层面，公司坚持内生外延双轮驱动：对内深挖细分场景应用（如“发动机+无人机”模式），对外强化营销网络及服务体系。预期公司充分受益低空经济产业扩张浪潮，成长动能充沛。
　　电驱动革新+储能出海+氢能闭环构筑第二增长曲线
　　宗申动力前瞻性实施新能源产业双轮驱动战略，成功构建新能源动力系统与储能两大产品体系，覆盖电驱动系统（电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能、动力电池）及氢能源（50kW及以下氢燃料电池系统）三大核心赛道，实现传统业务稳健增长与新能源创新突破的良性互动格局。公司以客户为核心，提供电驱动集成化、智能化整体解决方案，聚焦发卡技术与系统集成技术，打造“系统集成化+产品成套化+服务全方位化”的竞争优势：在电驱动领域，完成传统绕线电机向发卡电机升级，推动800W-23kW发卡电机及24-48管控制器技术革新，于特种车、两轮电动摩托车市场取得突破性进展，显著提升市场影响力；在储能领域，子公司东莞锂智慧能源公司深化家庭/工商业储能场景，推出定制化解决方案及标准化产品，动力电池出口北美（应用于高尔夫球车、叉车等），完成光储逆一体化房车系统研发并试产，并加速全球化布局（德国子公司覆盖欧洲市场、越南制造中心强化供应链）；在氢能源领域，重点投入50kW及以下燃料电池系统集成，实现叉车等场景示范应用，同时建成单日供氢500kg、35MPa撬装供氢站，打造氢能闭环场景，支撑产业绿色转型。公司通过技术迭代与全球市场拓展，夯实新能源第二增长曲线。
　　全工序产能+数字升级构筑高端零部件增长引擎
　　宗申动力高端零部件业务依托完善的技术研发体系，建立了从原材料到成品的全工序制造能力，拥有铸造和机加两大生产工厂：铸造工厂集成熔炼、低压铸造、高压铸造、抛丸、热处理及钝化等先进工艺，年产能达2.2万吨铝合金铸件；机加工厂具备打码、精密加工、搅拌摩擦焊、高压清洗、真空清洗及氦气试漏等核心工艺，年产能2000万件铝合金零部件。产品矩阵覆盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统及通用动力等数百种关键零部件，全面满足汽车轻量化与新能源转型需求。报告期内，公司积极把握发展机遇，推动数字化转型升级，并拓宽新能源三电产品布局，现已与一汽、纳铁福（SDS）、博格华纳（BorgWarner）、德纳（DANA）及苏州汇川等国内外头部企业达成深度合作，通过高质量交付与持续创新强化客户粘性。同时，铸造工厂以国家未来工厂标准建设，实现高度可视化、自动化、数字化与智能化，结合绿色安全生产体系，进一步夯实了公司在高端制造领域的竞争壁垒和增长动能。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为138.91、173.49、208.86亿元，EPS分别为0.59、0.82、1.05元，当前股价对应PE分别为34.6、24.8、19.4倍，考虑宗申动力低空经济龙头优势稳固以及新能源业务驱动，低空经济政策赋能加速业绩释放，首次覆盖给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　商誉减值风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险、现金流断裂风险、低空经济业务不及预期风险、政策变动风险、技术替代风险、担保连带责任风险。

　　公司发布三季报：1、财务数据：前三季度公司实现营业收入96.39亿元，同比增长30.17%；归母净利润7.58亿元，同比增长93.70%；扣非归母净利7.1亿元，同比增长92.63%。2、分季度看，25Q1-Q3公司营收分别实现32.43、34.50、29.46亿元，同比分别增长39.11%、39.00%、13.68%；归母净利润分别实现2.26、2.79、2.52亿元，同比分别增长88.28%、72.74%、130.65%；扣非净利润分别实现2.21、2.67、2.22亿元，同比分别增长87.24%、77.82%、121.06%。3、Q3业绩为当季最高，公司Q1扣非业绩创单季度新高，Q2整体利润与扣非均创新高，Q3高于Q1，略低于Q2业绩表现，但为三季度历史最高业绩表现。4、投资收益：前三季度实现投资收益1.16亿，主要系公司联营单位确认隆鑫通用投资收益导致。24年参股公司宗申新智造（公司持股48.2912%）完成了对隆鑫通用的收购（持有24.5513%），穿透公司持股约12%，而隆鑫通用前三季度实现归母净利15.8亿，同比增75%。
　　我们持续强调公司正处于传统业务与新兴业务高景气共振阶段。
　　1、公司传统主业高景气。1）上半年通机业务收入利润大增，我们预计三季度同样为高增速的主要贡献者。宗申通机公司和大江动力公司通过多维度业务协同及资源要素整合，有效强化了市场竞争优势。我们认为参考海外龙头公司，公司单机价值仍有较大差距，预计或逐步朝价值链提升方向前行。同时，我们建议关注公司后续与隆鑫通用业务一旦实现有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑或将大有可为。上半年公司通机产品收入同比增长73%，净利润大幅增长140%。2）我们预计宗申摩发业务保持稳健增长，会持续受益于出口+升级双驱动。
　　2、公司新兴业务潜力巨大。
　　1）子公司宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道，以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计低空经济蓬勃发展以及国际局势的复杂多变或为航发公司带来新机遇。根据宗申航发公众号报道《“中国翼”配上“中国心”——宗申航发与山河星航签署战略合作协议》介绍，9月5日，宗申航发与山河星航在重庆举行战略合作协议签约仪式。这是继今年七月山河星航AuroraSA60L轻型运动飞机搭载宗申航发CA500航空发动机顺利通过中国民航局随机认证末次审查会，八月完成适航批准及现场目击审查后，双方正式签署《合作协议》，标志着双方合作从项目验证阶段迈入战略协同新阶段，开启长期、稳定、深度伙伴关系的新征程。根据协议，双方将在国内率先推出搭载宗申航发CA500航空活塞发动机的轻型运动飞机，通过优势资源深度耦合，提升产品竞争力，实现互利共赢、协同跃升。另据宗申航发公众号报道《喜讯！宗申CA500航空发动机获捷克LAA认证！》，CA500正式通过捷克轻型航空协会（CzechLAA）的批准，允许在捷克LAA管理体系下的AirlonySkylane轻型飞机上安装使用，该批准自2025年10月起生效。我们继续看好具备领先的量产能力的宗申航发。
　　2）公司实施新能源产业双轮驱动战略，成功构建起新能源动力系统和储能两大产品体系。子公司东莞锂智慧公司聚焦家庭储能和工商业储能应用场景，为客户提供定制化的储能产品和一站式储能综合供应解决方案。我们建议关注公司新能源、储能业务的发展或迎战略机遇。
　　投资建议：基于前三季度业绩表现，我们小幅上调公司2025-27年盈利预测至9.5、10.9、12.6亿（原预测为9.2、10.6及12.3亿），对应EPS分别为0.83、0.95、1.10元，对应PE分别为28、25、21倍。《十五五规划建议》明确将低空经济纳入未来战略新兴产业，推动集群发展，我们看好宗申动力传统主业高增长且具备持续增长的逻辑演绎，新兴业务如低空经济领域提供核心航发动力方案竞争优势显著，强调“推荐”评级。
　　风险提示：国内低空政策推动不及预期、宏观经济不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年半年报。
　　上半年利润高增。2025H1，公司实现营收66.93亿元，同比+39.05%；实现归母净利润5.06亿元，同比+79.37%；实现扣非归母净利润4.88亿元，同比+81.96%。
　　单季度业绩创历史新高。2025Q2，公司实现营收34.50亿元，同比+39.00%，环比+6.40%；实现归母净利润2.79亿元，同比+72.74%，环比+23.39%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比+77.82%，环比+21.03%。
　　分业务来看：2025H1，公司通用动力产品营收36.44亿元，同比+73.09%；摩托车产品营收23.24亿元，同比+14.23%；零部件营收2.86亿元，同比+21.78%；新能源营收2.62亿元，同比+18.43%。
　　费用率控制情况较好，净利率小幅提升。2025H1，公司毛利率14.18%，同比-0.21pcts；净利率7.68%，同比+1.37pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/1.97%/2.47%/0.22%,同比分别-0.27/-0.41/-0.51/+0.04pcts，合计同比-1.15pcts。
　　深耕核心主业，加码新兴领域。公司坚持以核心主业为根基，在“通用机械”和“摩托车发动机”两大传统优势领域持续进行研发投入与技术迭代，公司在产品性能、质量稳定性及客户服务响应效率等维度构建起差异化竞争优势，市场份额持续扩大，进一步夯实了细分市场龙头地位。新兴领域，注重培育第二增长曲线。公司重点布局“航空动力”“新能源”“高端零部件”三大战略性新兴领域，通过加大研发投入和市场开拓力度，促进公司产业转型升级的稳步推进。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027年，公司分别实现营收32.92%/16.42%/15.47%；实现归母净利润9.00/10.33/11.98亿元，同比分别增加95.06%/14.73%/15.99%；对应PE估值倍数分别为30.98/27.00/23.28倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；国内外政策变化预期风险；原材料价格波动风险；业务整合情况不及预期风险。

　　公司发布半年报：1）财务数据：2025H1公司实现营业收入66.55亿元，同比增长40.29%；归母净利润5.06亿元，同比增长79.37%；扣非后归母净利润4.88亿元，同比增长81.96%。2）分季度看，25Q1-Q2公司营收分别实现32.43、34.50亿元，同比分别增长39.11%、39.00%；归母净利润分别实现2.26、2.79亿元，同比分别增长88.28%、72.74%；扣非净利润分别实现2.21、2.67亿元，同比分别增长87.24%、77.82%。3）Q2业绩创单季度新高，公司Q1扣非业绩创单季度新高情况下，二季度整体利润与扣非均创新高，此前单季度归母净利最高为20Q2的2.37亿。4）投资收益：上半年实现投资收益0.63亿，主要系公司联营单位确认隆鑫通用投资收益导致。24年参股公司宗申新智造（公司持股48.2912%）完成了对隆鑫通用的收购（持有24.5513%），穿透公司持股约12%，而隆鑫通用上半年实现归母净利10.7亿，同比增82%。
　　我们在深度报告中将公司未来价值链可提升的发展路径归纳为三箭齐发，再次强调公司正处于传统业务与新兴业务高景气共振阶段。
　　1）公司传统主业高景气，上半年通机、出口大增。
　　宗申通机：上半年公司通机产品收入36.4亿，同比增长73%，净利润3.7亿，同比大幅增长140%，宗申通机公司和大江动力公司通过多维度业务协同及资源要素整合，有效强化了市场竞争优势。我们认为参考海外龙头公司，公司单机价值仍有较大差距，预计或逐步朝价值链提升方向前行。同时，我们建议关注公司后续与隆鑫通用业务一旦实现有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑或将大有可为。
　　宗申摩发：上半年公司摩托车发动机产品收入23.2亿，同比增14.2%，净利润1.3亿，同比增39.3%，作为国内龙头，我们预计受益于出口+升级双驱动。
　　根据公司半年报披露，上半年外销收入33亿，同比增62%，占比提升至49.8%。
　　2）公司新兴业务潜力巨大。尤其子公司宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道，以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计低空经济蓬勃发展以及国际局势的复杂多变或为航发公司带来新机遇。我们在此前报告中分析：军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用；工业级无人机以创造经济效益为主要目标，有着代替人工作业实现降本增效的重要作用。报告期内，宗申航发自主研发的CA500型航空活塞发动机，在山河星航AuroraSA60L轻型运动飞机上随机认证末次审查会成功召开，标志着CA500即将成为国内首款严格遵循CAAC适用的适航要求和ASTMF2339国际标准、通过“随机审定”模式，获得适航批准的国产航空动力产品，既体现公司产品竞争力，又打开了新市场。我们继续看好具备领先的量产能力的宗申航发。注：公司上半年对战略投资者持有的航发股份进行了回购，截止上半年末，公司合计持有宗申航发95.16%股权。
　　投资建议：我们维持公司2025-27年盈利预测为9.2、10.6及12.3亿，对应EPS分别为0.80、0.93、1.07元，对应PE分别为33、28、24倍，持续“推荐”。
　　风险提示：国内低空政策推动不及预期；宏观经济不及预期。

　　公司发布上半年预增公告：1）上半年，公司预计实现归母净利润4.79-5.64亿元，同比增长70%-100%，中值为5.22亿，同比增长85%；扣非净利润4.56-5.36亿元，同比增长70%-100%。2）分季度看，公司Q1实现归母净利2.26亿，扣非净利2.21亿，测算Q2实现归母净利润2.53-3.37亿元，同比增长56.4%-108.7%，环比增长11.7%-49.1%，归母净利润取中值为2.95亿元，同比增长82.6%，环比增长30.4%；扣非净利润2.35-3.15亿元，同比增长56.4%-110.0%，中值为2.75亿元，同比增长83.2%。3）Q2业绩创单季度新高，公司Q1扣非业绩创单季度新高情况下，二季度整体利润与扣非均创新高，此前单季度归母净利最高为20Q2的2.37亿。4）公司公告说明：通用机械业务和摩托车发动机业务规模增长，以及公司投资联营企业收益提升，共同致整体业绩同比增长。注：投资收益部分，公司一季度投资收益0.42亿，同比增加0.39亿元，主要系公司联营单位确认隆鑫通用投资收益导致。24年参股公司宗申新智造（公司持股48.2912%）完成了对隆鑫通用的收购（持有24.5513%），穿透公司持股约12%，而隆鑫通用一季度实现归母净利5.1亿，同比增97%，二季度预计同样带来一定贡献。
　　我们在深度报告中将公司未来价值链可提升的发展路径归纳为三箭齐发，我们再次强调公司正处于传统业务与新兴业务高景气共振阶段。
　　1）公司传统主业高景气。宗申摩发：作为国内龙头，我们预计受益于出口+升级双驱动；宗申通机，参考海外龙头公司，公司单机价值仍有较大差距，我们预计或逐步朝价值链提升方向前行，公司在越南设有海外工厂，我们认为在全球贸易局势下或为公司海外业务带来先机。同时，我们建议关注公司后续与隆鑫通用业务一旦实现有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑或将大有可为。
　　2）公司新兴业务潜力巨大。尤其子公司宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道，以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计低空经济蓬勃发展以及国际局势的复杂多变或为航发公司带来新机遇。我们在此前报告中分析：军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用；工业级无人机以创造经济效益为主要目标，有着代替人工作业实现降本增效的重要作用。公司在2024年报介绍，航空动力板块（宗申航发）围绕“低空经济”发展动力需求与应用场景解决方案需求开展技术创新，实现营业收入1.6亿元，同比+71.74%，净亏损362万元，亏损较2023年收窄3960万元。我们认为，作为在无人机系统核心环节具备领先的量产能力的宗申航发，预计2025年上半年财务数据将一步明显改善。
　　投资建议：基于公司上半年业绩预增超预期，我们上调公司2025-27年盈利预测至9.2、10.6及12.3亿（原预测为7.1、8.3、9.5亿），对应EPS分别为0.80、0.93、1.07元，对应PE分别为28、24、21倍，强调“推荐”评级。
　　风险提示：整合进展不及预期；国内低空政策推动不及预期；宏观经济不及预期。

　　投资要点
　　公司是国内通用汽油机、通用机械终端产品和摩托车发动机制造的龙头企业之一。
　　公司业绩增速强劲，25Q1归母净利同比高增超90%。2024年，公司实现营收105.06亿元，同比+29%；实现归母净利润4.61亿元，同比+27%。2025Q1，公司实现营收32.43亿元，同比+39.11%；实现归母净利润2.26亿元，同比+88.28%。
　　分主要业务板块来看：
　　1、通用机械业务：公司最大基本盘，行业景气上行
　　公司全资子公司重庆宗申通用动力机械有限公司和重庆大江动力设备制造有限公司专注于通用动力和终端机械领域，产销量均处于中国通用机械行业前列。2024年，公司通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比增长37.34%；实现营业总收入52.26亿元，同比增长35.33%，实现净利润3.59亿元，同比增长39.33%。
　　2、摩托车发动机业务：国内摩托车行业领先地位
　　公司全资子公司重庆宗申发动机制造有限公司作为国内摩托车发动机龙头企业之一，连续多年保持行业领先。2024年，公司摩托车发动机业务实现产品销售298.52万台，同比增长18.44%；实现营业总收入38.24亿元，同比增长13.68%；实现净利润1.53亿元，同比增长18.84%。
　　3、航空发动机业务：稀缺卡位，低空经济空间广阔
　　公司控股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司主要为旋翼、固定翼等通航飞机和无人机等航空飞行器提供动力系统解决方案，是国内以民营为主体成功自主研发航空发动机的国家高新技术企业。宗申航发公司已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大航空动力平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，可满足固定翼、旋翼无人机等飞行器的动力需要，先后取得法国、德国随机适航认证。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027年，公司分别实现营收128.08/150.20/177.12亿元，同比分别增加21.91%/17.27%/17.92%；实现归母净利润7.04/8.73/11.13亿元，同比分别增加52.70%/23.91%/27.50%；对应PE估值倍数分别为33.16/26.76/20.99倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；国内外政策变化预期风险；原材料价格波动风险；业务整合情况不及预期风险。