事件:
　　招商公路于2026年8月24日发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　财务情况：2026Q2利润稳步修复，扣非净利同比+6.4%。1）2026H1：实现营业收入71.85亿元，同比+26.86%，归母净利润26.05亿元，同比+4.05%，扣非归母净利润25.86亿元，同比+3.97%；营收高增主要系京津塘高速等改扩建项目收入确认影响。2）2026Q2：实现营业收入36.28亿元，同比+26.83%，归母净利润12.56亿元，同比+6.95%，扣非归母净利润12.39亿元，同比+6.44%；对比2026Q1归母净利润同比+1.50%，Q2利润增速进一步抬升。
　　2026H1投资收益同比稳健增长，平滑主业波动。2026H1公司营业成本54.06亿元，同比+44.64%，主要系京津塘等改扩建项目成本影响，毛利润约17.79亿元，同比-7.64%，主营业务小幅承压；财务费用/管理费用分别约6.70亿元/3.27亿元，同比分别-10.09%/+12.90%；投资收益约24.86亿元，同比+5.64%（其中Q1+5.99%、Q2+5.30%），投资收益稳健增长，持续平滑主业波动。
　　维持高分红规划，看好公司绝对收益配置价值：1）公司是公路运营龙头平台，路产主业方面维持积极的优质标的资产外延收并购节奏，优质路产防御属性凸显，提高抗风险能力；2）现金流稳定且重视股东回报，根据公司2025-2027年股东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%，看好公司绝对收益配置价值。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为136.33亿元、139.36亿元、139.26亿元，同比分别+2.04%、+2.22%和-0.07%，归母净利润分别为50.98亿元、53.26亿元、56.10亿元，同比分别+10.58%、+4.47%和+5.34%，对应PE分别为12.86倍、12.31倍、11.69倍。我们认为公司作为公路运营龙头平台，管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。
　　风险提示：外延收购不及预期，改扩建进度不及预期，车流量增长不及预期，公路费率政策波动，投资收益波动风险等。

　　事件：招商公路发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入71.85亿元，同比增长26.86%，归母净利润26.05亿元，同比增长4.05%；2026Q2实现营业收入36.28亿元，同比+26.83%，实现归母净利润12.56亿元，同比+6.95%。
　　投资运营业务因改扩建等因素阶段性承压，投资收益驱动盈利增长。2026年H1，公司投资运营/改扩建/交通科技业务分别实现收入42.95/15.92/10.09亿元，同比-4.08%/-/10.33%，毛利率分别为37.48%/0%/13.24%，同比-2.74/-/+1.80pct。投资运营业务小幅承压，或因京津塘改扩建施工及重大节假日通行免费等阶段性经营压力影响。联营合营企业投资收益稳定贡献利润，2026年H1联营合营企业投资收益达24.57亿元，同比+5.54%，且该部分收益具备可持续性，有效对冲了改扩建及车流量波动对整体盈利的阶段性影响。
　　财务费用率小幅优化，“改扩建+收并购”有望推动长期成长。公司持续深化内部精益化管理改革，优化经营考核体系，构建成本管控机制，2026年H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/4.55%/0.96%/9.32%，同比-0.36/-0.56/-0.6/-3.83pct，其中财务费用压降明显，2026年H1财务费用约为6.7亿元，同比-10.1%。公路主业发展上，公司有序推进京津塘、甬台温等核心路段改扩建工程，同步通过市场化并购整合新增优质高速路产，持续扩大可控运营资产规模，中长期盈利增长空间可期。
　　盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，对应PE分别为12.8/12.1/11.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

China Merchants Expressway (CMET) reported 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/net operating cash flow of RMB7,185/2,605/2,752mn (+26.9/+4.05/ -5.59% YoY). Its 1H26 attributable NP was in line with our estimate of RMB2,549mn. The company promised that cash dividend payouts for 2025-2027 will not be less than 55% of the attributable NP minus the perpetual bond coupon. Based on this, we project CMET's 2026 dividend yield at 4.0% on 24 Aug. Its valuation is attractive, in our view, and we maintain our BUY rating on the stock.
Road trip and freight demand remained weak in 3Q26
1) Freight: According to the Ministry of Transport, expressway truck throughput was flat YoY during 1-23 August, indicating weakening demand. This metric grew by 3.4/1.2/0.7% YoY in 1Q26/2Q26/July 2026. Regional performances remain divergent. According to the China Academy of Transportation Sciences, 1H26 expressway arrival freight volumes in the Yangtze River Delta/Beijing-Tianjin-Hebei/ Pearl River Delta/Chengdu-Chongqing urban agglomerations changed by +1.6/ +2.0/+0.7/-3.7% YoY. We attribute growth in the first two regions mainly to improving import and export demand. 2) Road trips: Non-commercial passenger car throughput on expressways and ordinary national and provincial arteries fell by 1.6% YoY in July, largely due to a high base and frequent rainfall. This metric grew by 3.1%/stayed flat YoY in 1Q26/2Q26 (according to the Ministry of Transport). During 1-23 August, the average Baidu Migration Scale Index (iFinD) fell by 8% YoY after changing by +17.2/-2.5/-14% YoY in 1Q26/2Q26/July 2026, validating weak demand for road trips.
Earnings forecasts and valuation
Based on construction-in-progress (CIP) projects of equity-participation highway subsidiaries (we project the drag from CIP projects will intensify in 2026-2027 before easing in 2028), we fine-tune our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by -1.8/-0.8/+2.4% to RMB4,717/4,828/4,799mn. We lower our SOTP-based target price to RMB11.30 from the previous RMB12.20, as the company distributed dividends in July. Specifically, we apply the DCF model to value controlled and equity-participation expressway assets with an equity IRR of 6.5% and a debt IRR of 2.8%. We apply the mark-to-market (MTM) model to CMET's stakes in listed highway assets. We value the transportation technology/intelligent transportation/ transportation ecology segments at 14.0x 2026E PE (previous: 14.8x 2026E PE), in line with their peers' average on Wind consensus. We apply a 20% premium to our SOTP-derived valuation to reflect the company's superior reinvestment capability.
Risks: weaker travel demand than we expect, economic growth slowdown, lower toll rates, higher capex than we expect.

　　招商公路发布2026年中报，上半年实现营收71.85亿元（yoy+26.9%），归母净利润26.05亿元（yoy+4.05%），经营活动现金流27.52亿元（yoy-5.59%）。盈利基本符合我们预期（25.49亿元）。公司承诺2025-2027年度现金分红不低于归母净利润减永续债票息后的55%。据此，我们测算2026年度股息率达到4.0%，估值已具备吸引力，维持“买入”。
　　京津塘改扩建或引起通行费下滑
　　上半年，公司投资运营业务收入同比下降4.08%至42.95亿元、业务毛利润下降10.6%至16.10亿元，经营活动现金流同比下降5.59%至27.52亿元，或主因京津塘自25年11月起封闭半幅车道进行改扩建施工，车辆绕行引起通行费下滑。其他主要路段中，甬台温高速1H26收入同比降低4.8%，或受到临近路段改扩建影响；招商中铁收入同比下降2.6%；廊坊交发公司收入同比增长0.2%。公路产业链方面，交通科技、智能交通、交通生态业务上半年合计收入同比增长10%至12.98亿元，净利润同比增长71%至0.85亿元。期间费用方面，上半年财务费用同比降低10%，或受益于市场利率下降以及债务优化。
　　参股公司投资收益稳健增长
　　公司投资收益主要来自参股的高速上市公司。上半年投资收益达到24.85亿元（同比+5.6%），占归母净利润的95%。投资收益的增长，或主因公路板块整体盈利稳健，以及公司持续优化上市股权结构。公司在2025年增持了深高速H股、宁沪高速H股与越秀交通基建的股权，参股的之江控股平台收购桂三高速。
　　3Q自驾与货运总需求偏弱
　　货运方面，据交通部数据，高速公路货车通行量在8月1-23日同比持平，景气度转弱。该指标在Q1、Q2、7月分别同比增长3.4%、1.2%、0.7%。各地区表现或继续分化趋势。据交科院，1H26长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群的高速公路到达货运量同比分别变化+1.6%、+2.0%、+0.7%、-3.7%，前两者主要受益于进出口需求改善。自驾方面，高速及国省干线小客车人员出行量在7月同比下降1.6%，主要受到消费高基数以及降雨较多的影响。该指标在Q1、Q2分别同比增长3.1%、0%（交通部）。8月1-23日，百度迁徙规模指数（ifind）均值同比下降8%，该指标在Q1、Q2、7月分别同比变化+17.2%、-2.5%、-14%。同步指标显示，自驾出行在8月延续偏弱表现。
　　盈利预测与估值
　　我们根据参股公路公司的改扩建进展（预计26-27年改扩建影响加大，28年有所好转），小幅调整2026-2028年归母净利预测-1.8%/-0.8%/+2.4%至47.17亿/48.28亿/47.99亿元。我们基于分部估值法给予目标价11.3元，目标价较前值12.2元有所下修，主要因为7月份已派息。其中，对参控股高速公路继续采用股权IRR6.5%、债权IRR2.8%进行DCF估值，对公司持有的公路上市公司股权采用市值，对交通科技/智能交通/交通生态业务基于Wind一致预期可比公司中枢14.0x2026PE（前值14.8x）进行估值，我们的目标价在上述三个分部评估价值总额上继续给予20%溢价，以反映公司优秀的再投资能力。
　　风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。

　　事件：1）招商公路发布2025年年报，2025年实现营业收入133.60亿元，同比+5.11%，归母净利润46.10亿元，同比-13.38%，扣非归母净利润45.27亿元，同比-6.81%；2）招商公路发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入35.57亿元，同比+26.90%，实现归母净利润13.49亿元，同比+1.50%，实现扣非归母净利润13.47亿元，同比+1.79%。
　　2025年投资运营板块承压，2026年一季度盈利实现稳健修复。2025年，公司投资运营板块实现收入约103.70亿元，同比+7.1%，剔除改扩建业务后约为90.56亿元，同比-6.50%，其中，控股路段全年实现通行费收入87.6亿元，同比下降3.8%；总车流量为1.46亿架次，同比下降1.8%。2025年实现投资收益约44.53亿元，同比-11%，主因2024年含REITs出表一次性收益约5.69亿元，基数相对较高。2026Q1，受京津塘改扩建项目影响，公司收入及成本分别增长26.9%及48.1%，盈利增长稳健，实现归母净利润13.5亿元，同比+1.5%，其中，实现投资收益约12.5亿元，同比+6%。
　　公司持续延续高分红政策，公路主业坚持“改扩建+外延并购”双轮扩张模式。公司发布2025-2027年股东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后利润的55%，保障股东回报稳定性。公路主业发展上，内生增长方面，积极推进甬台温、京津塘等路段改扩建项目，为后续业绩增长及收费期限延长夯实基础；外延拓展方面，通过之江控股平台落地桂三项目，新增管理里程135公里，进一步巩固行业龙头地位。
　　盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，对应PE分别为13.0/12.2/11.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润为26.05亿元，同比+4.05%；扣非净利润25.86亿元，同比+3.97%。2）分季度看：26Q1、Q2，公司分别实现营业收入35.57、36.28亿元，同比分别+26.9%、+26.83%；归母净利润13.49、12.56亿元，同比分别+1.5%、+6.95%；扣非净利润13.47、12.39亿元，同比分别+1.79%、+6.44%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率24.76%，同比下降9.24个百分点；净利率40.43%，同比下降9.81个百分点。4）分业务看：2026H1，公司投资运营板块实现营收58.87亿元，同比+31.46%，占比81.93%；交通科技板块实现营收10.09亿元，同比+10.33%，占比14.04%；智能交通板块实现营收1.65亿元，同比+8.75%，占比2.3%；交通生态板块实现营收1.24亿元，同比+4.13%，占比1.72%.
　　通行费主业短期承压，改扩建贡献收入增量。2026年上半年，受京津塘高速改扩建施工等因素影响，公司传统主业投资运营业务（主要为通行费收入）实现收入42.95亿元，同比下降4.08%。为反映工程进度（主要是京津塘改扩建），公司确认了15.92亿元的改扩建业务收入，但该部分收入按成本结转，毛利率为0%，拉低了投资运营板块的整体毛利率至27.35%，同比下降12.87个百分点。
　　投资收益压舱石作用凸显。在主业阶段性承压的背景下，公司庞大的参股路产网络彰显出强大的业绩韧性。上半年，公司实现投资收益24.86亿元，其中来自联营及合营企业的投资收益为24.57亿元，同比增长5.6%，占利润总额比重高达78.4%。
　　四大板块协同发展，新质生产力培育初见成效。在稳固投资运营主业的同时，公司积极培育新增长点。上半年，交通科技、智能交通、交通生态三大板块收入分别同比增长10.33%、8.75%和4.13%。其中，招商生态利润总额同比增长101%，招商新智新增订单同比增长14%，显示出新业务板块良好的发展势头。公司“十五五”期间将以路衍经济为增长极，以战新产业为新动能，构建“稳定主业、延伸赋能、创新突破”的发展格局，推动公司实现高质量可持续发展。
　　持续看好公司公路行业ETF增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。2018年至今，公司分红比例由40.13%提高至2025年的54.98%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。3）优质路产凸显防御属性。公司持股多家优质公路上市公司，资产质量优异。在核心路产面临改扩建分流的周期内，公司广泛且优质的参股路产组合有效平滑了单一资产的波动风险，展现了极强的抗风险能力。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年业绩增长稳健，新质生产力培育初见成效，我们上调公司2026-28年盈利预测至52.4、54.2、55.9亿元（原预测值为48.7、50.8、53亿元），对应EPS分别为0.77、0.8、0.82元，PE分别为13、12、12倍。2）目标价：我们假设公司26年分红比例为55%（扣减永续债利息），以3.5%股息率定价，目标价11.79元，预期较现价20%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。

　　事件：招商公路发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入71.85亿元，同比增长26.86%，实现归母净利润26.05亿元，同比增长4.05%。业绩符合预期。
　　主业稳健，交通科技板块提供增量。公司主业稳健，分产品看，26年上半年投资运营业务收入同比减少4.08%，毛利率同比下降2.74pct，保持稳健态势。交通科技业务收入达到10.09亿元，同比增长10.33%，毛利率同比增加1.8pct，提供较多利润增量，其中招商生态上半年营业收入同比增长65.17%，主营业务利润同比增长106.52%，利润总额同比增长101%，盈利动能显著增强。公司积极拓展新业务领域，成功切入港口生态环保赛道，中标洋浦港船舶维保和海工装备生态环境保护技术服务项目，并落地首单EOD全过程咨询项目，中标永济市伍姓湖区域EOD项目全过程管理及咨询服务，为新业务培育奠定了良好基础。
　　投资收益改善，费用端持续优化。公司依托优质股权投资收益有效对冲京津塘高速改扩建施工、重大节假日通行免费等阶段性经营压力，26年上半年公司投资收益达到24.86亿元，同比增长5.65%。另外，公司费用率持续优化，总费用为10.30亿元，同比下降4.73%。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2026年半年报，公司主业收费公路业务保持稳健态势，交通科技及投资收益提供增量，因此我们维持公司2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为53.52、55.99、58.81亿元，对应PE分别为12/11/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。