公司发布2024年中报，24H1实现营收98.45亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；其中24Q2实现营收53.46亿元，同比增长40.45%，环比增长18.83%；实现归母净利润13.35亿元，同比增长58.88%，环比增长53.48%。看好维生素、蛋氨酸价格上涨与销量提升带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　24H1业绩同比高增。24H1公司营收及归母净利润实现较高增长，主要系蛋氨酸、维生素类等产品销量与价格提升所致。24H1公司毛利率为37.11%（同比+4.37pct），净利率为22.52%（同比+2.35pct），期间费用率为9.37%（同比+0.06pct），其中财务费用率为0.72%（同比+1.22pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现大幅提升，毛利率为38.86%（同比+5.12pct，环比+3.82pct），净利率为25.14%（同比+2.82pct，环比+5.74pct）。公司主要产品价格修复、销量提升以及降本增效措施为公司盈利能力带来了持续提升。
　　维生素价格上涨，供需格局变化提升维生素行业景气度。24H1公司营养品板块实现营收66.80亿元（同比+38.30%），毛利率35.86%（同比+6.98pct），主要原因为2024年维生素价格上涨、蛋氨酸均价同比上行。2024年公司营养品板块主要产品VA、VE、VC价格上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月26日，维生素A价格为290元/公斤（同比+258.02%，较年初+320.29%），年内均价为98.64元/公斤（同比+16.43%）；维生素E价格为143元/公斤（同比110.29%，较年初+148.70%），年内均价为77.21元/公斤（同比+10.24%）；维生素C价格为27.5元/公斤（同比+52.78%，较年初+27.91%），年内均价为25.83元/公斤（同比+28.00%）。
　　澎湃新闻报道显示，7月29日巴斯夫位于德国路德维希港基地南区一装置发生爆炸，受影响的装置包括部分香原料终产品以及VA、VE和类胡萝卜素前体，随后巴斯夫宣布部分VA、VE、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力，部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，VE、VA投产时间不会早于2025年1月。根据澎湃新闻，巴斯夫是全球维生素重要供应商，其路德维希港基地是全球主要的VA和VE生产基地之一；目前全球VA产能合计约4.39万吨/年，其中巴斯夫路德维希港VA产能约1.44万吨/年，全球占比近三成；全球VE产能合计约15万吨/年，其中巴斯夫VE产能约2万吨/年，全球占比近13%。维生素国际巨头供给收缩，供需格局变化有望持续提升行业景气度。此外公司营养品板块主要产品蛋氨酸均价同比上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月26日，蛋氨酸价格为20.85元/公斤（同比+16.35%，较年初-2.07%），年内均价为21.72元/公斤（同比+16.15%）。根据中报，公司营养品板块蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产销售，市场竞争力增强；
　　公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。
　　公司持续推进香精香料、新材料、原料药新项目建设及新产品开发。香精香料方面，24H1公司香精香料板块实现营收19.25亿元（同比+17.94%），毛利率49.69%（同比-1.79pct）。目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域。无论是竞争力还是市场份额，都是全球香精香料行业重要的供应商。公司不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。根据中报，公司香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利，EJ项目持续细节优化、推进大生产审批，HA项目产品已正常生产销售。
　　估值
　　考虑到维生素价格上涨、行业景气度提升，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.56元、1.64元、1.91元，对应PE分别为12.4倍、11.8倍、10.1倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

　　新和成发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元，YoY+32.70%，归母净利润22.04亿元，YoY+48.62%。
　　维生素、蛋氨酸等营养品板块的核心产品量价齐升，带动业绩增长。从收入端看，2024年上半年，公司蛋氨酸项目产能释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售，叠加维生素产品市场价格反弹，带动公司营养品板块营收66.80亿元，同比增长38.30%；香精香料板块营收19.25亿元，同比增长17.94%；
　　新材料板块营收7.22亿元，同比增长24.89%。从利润端看，2024年上半年公司综合毛利率同比提升4.37个百分点至37.11%，带动公司净利润增长。
　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：30万吨/年蛋氨酸项目产能已经得到释放，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。②香精香料板块：
　　系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。③新材料板块：尼龙产业链项目一期10万吨己二腈-己二胺将在天津建设，目前在报批中；
　　PPS整体报批3万吨，剩余8000吨视市场情况做扩建；HA项目未来也将根据市场情况安排投建计划。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。
　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为44.36、53.68和64.70亿元，对应EPS分别为1.44、1.74和2.09元，当前股价对应P/E值分别为13、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2024半年报，营收、利润、利润率同比增长显著。
　　2024H1：实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.88%；
　　Q2单季度：实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；归母净利润13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；
　　利润率：Q2单季度毛利率38.85%，同比+5.11pct，环比+3.81pct；净利率25.14%，同比+2.82pct，环比+5.74pct。
　　蛋氨酸量价齐升，贡献业绩增量，各板块营收均同比增长。
　　营养品：H1实现营收66.80亿元，同比+38.30%，营收占比68%，毛利率35.86%。其中子公司山东新和成氨基酸（蛋氨酸）实现营收32.06亿元，同比+82.29%；净利润11.8亿元，同比+160.88%，净利润增长额高达7.28亿元，是公司H1归母净利润同比实现7.21亿元增长的核心因素。
　　香精香料：H1实现营收19.25亿元，同比+17.94%，毛利率49.69%；
　　新材料：H1实现营收7.22亿元，同比+24.89%。
　　VE、VA行业龙头，充分受益景气周期上行。VE是全球16万吨需求的大单品，需求刚性，审批受限，长期寡头格局。受海外供给因素影响，当前行业理论供给仅17万吨，处于严重“紧平衡”：巴斯夫：Q2以来供给受限，7月29日发生爆炸，8月7日宣布VE、VA及其核心中间体不可抗力；帝斯曼：Lalden工厂冷却水取水装置7月1日受洪水和泥石流影响关闭，影响下游VE生产。目前VE行业格局持续优化，伴随各方涨价诉求的一致（帝斯曼计划剥离维生素业务，浙江医药管理层换届），我们认为本轮周期可对标2008年安迪苏退出（最高达275元/kg）。截至8月27日，VE、VA市场价分别为143、290元/kg，较年初大幅增长151%、320%。公司拥有VE产能6万吨/年、VA产能0.8万吨/年，既是国内VE、VA细分赛道龙头，又是维生素平台型龙头，充分受益于本轮景气周期上行。
　　多项目稳步推进，打开远期成长空间。蛋氨酸：二期投产后目前拥有固体蛋氨酸产能30万吨/年，与中石化合资的18万吨/年液蛋项目预计今年年底建成；尼龙项目：2024年7月公告拟投资100亿元建设尼龙新材料项目，其中一期投资30亿元包括10万吨/年己二腈-己二胺，二期70亿元包括40万吨/年己二腈-己二胺以及下游40万吨/年尼龙66；其他项目：胱氨酸稳定运行；草铵膦中试顺利；香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块PPS新领域应用开发顺利、EJ项目推进大生产审批、HA项目产品已正常生产销售。
　　投资建议：因公司蛋氨酸业务量价齐升，维生素进入高景气，因此上调盈利预期。我们预计公司2024-2026年营收分别为203.64/226.89/249.68亿元；归母净利润55.05/62.81/67.79亿元；对应PE分别为10.8/9.5/8.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，测算存在误差。

　　事件:
　　2024年8月23日，新和成发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润21.57亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率8.58%，同比增加2.49个pct。
　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；扣非后归母净利润13.00亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为16.57亿元。销售毛利率为38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。销售净利率为25.14%，同比+2.82个pct，环比+5.74个pct。
　　投资要点:
　　主营产品量价齐升，2024H1业绩大幅提高
　　2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1蛋氨酸均价21.71元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E等产品价格自2023Q4起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达35.86%，同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入19.25、7.22亿元，同比分别+17.95%、24.91%。
　　单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC项目停工损失增加所致。
　　维生素景气度加速上行，公司有望充分受益
　　维生素供应端利好频发，2024年7月初，帝斯曼VE工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024年8月7日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE的生产遇不可抗力，并于8月21日公告称2025年1月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至2024年8月23日，维生素A、维生素E、维生素D3市场价分别达330.0、162.5、255.0元/千克，较2023年底分别上涨257.5、103.0、198.5元/千克。公司拥有维生素A折50万IU计产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3产能2000吨，有望充分受益。
　　多项目不断推进，驱动公司持续成长
　　公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。
　　盈利预测和投资评级基于2024年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.33、235.34、249.00亿元，归母净利润分别51.51、52.04、54.42亿元，对应的PE分别为12、11和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

　　业绩同比高增长，维生素、蛋氨酸量价齐升，2024H2高景气有望持续
　　公司发布2024年中报，实现营收98.45亿元，同比+32.7%；归母净利润22.04亿元，同比+48.6%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.9%。其中Q2实现营收53.46亿元，同比+40.5%、环比+18.8%；归母净利润13.35亿元，同比+58.9%、环比+53.5%；扣非净利润13亿元，同比+64.8%、环比+51.6%，业绩接近此前预告上限，主要受益于营养品量价齐升及降本增效。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润44.21、52.66、60.84亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为13.5、11.3、9.8倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
　　维生素价格上涨，蛋氨酸盈利能力强劲、规模持续扩张，新材料布局PA66
　　分业务看，2024H1营养品、香精香料营收66.8、19.2亿元，同比+38.30%、+17.94%；毛利率35.86%、49.69%，同比+6.98pcts、-1.79pcts；此外新材料营收7.2亿元，同比+24.89%。分子公司看，2024H1山东新和成氨基酸营收32.1亿元、净利润11.8亿元，净利率高达36.8%，同比+11.1pcts，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。据Wind和博亚和讯数据，2024年以来供给扰动带动维生素价格底部上行，8月7日巴斯夫宣布VA、VE等不可抗力，并预计2025年1月才能重启；此前2024年2月15日帝斯曼宣布拟于2025年前剥离动物营养与健康业务，Q3（截至8月23日）VA（50万IU/g）、VE（50%）、VD3（50万IU/g）市场均价分别为147.2、113.9、201.3元/公斤，环比Q2分别+70%、+62%、+235%，2024H2维生素高景气有望延续。新材料板块，公司公告以丁二烯等为原料投资约100亿元建设尼龙新材料项目，包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。
　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

Zhejiang NHU’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB9.85/ 2.20/2.16bn for 1H24 (+33/49/57% yoy), with revenue/attributable NP for 2Q24 at RMB5.35/1.34bn (+40/59% yoy, +19/54% qoq). We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB4.3/4.8/5.4bn, with EPS at RMB1.39/1.56/1.75. We value the stock at 15x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB20.85. Maintain OVERWEIGHT.

　　公司公告：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元（YoY+32.7%），归母净利润22.04亿元（YoY+48.62%），扣非归母净利润21.57亿元（YoY+56.88%），业绩符合预期。其中，Q2实现营业收入53.46亿元（YoY+40.45%，QoQ+18.83%），归母净利润13.35亿元（YoY+58.88%，QoQ+53.48%），扣非归母净利润13亿元（YoY+64.81%，QoQ+51.61%）。
　　24年维生素底部回暖，蛋氨酸高位震荡，香精香料整体稳步扩张。24Q2随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖，Q2毛利率环比提升3.81pct至38.85%，净利率环比提升5.74pct至25.14%。维生素方面，根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC二季度市场均价为86.4、70.16、26.5元/公斤，环比分别提升6.17%、7.87%、7.7%，景气底部持续回暖，报告期间公司维生素子公司实现16.23亿元，实现归母净利润5.71亿元；蛋氨酸方面，供给端挺价意愿较强，景气高位震荡，24Q2固体蛋氨酸均价为21.63元/公斤，环比回调0.73%，同时公司15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，支撑销量增长，报告期间公司蛋氨酸子公司实现营业收入32.06亿元，实现净利润11.81亿元。香精香料板块，报告期内公司香精香料子公司实现20.86亿元，实现净利润6.67亿元，公司业务规模持续扩张。
　　三季度海外巴斯夫路德维希港生产基地火灾，全球维生素行业供给收缩，景气快速回升。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体，随后8月7日确认维生素A、维生素E、类胡萝卜素、芳香组分产品（紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基橙花醇、橙花叔醇和异植物醇）等受影响中断，并对这些产品交付宣布不可抗力即日生效。之后巴斯夫于8月21日再次声明，维生素E、维生素A和类胡萝卜素产品投产时间不会早于2025年1月。根据博亚和讯，巴斯夫2023年VA、VE产量分别约5500、9000吨，全球分别市占率19.6%、27.8%，此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind统计，截至2024年8月22日，主要产品VA、VE市场均价分别为330、162.5元/千克，相比年初均价355%、173%。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　盈利预测与投资评级：由于海外巴斯夫装置扰动，全球维生素景气快速提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33亿元（调整前为44.57、55.62、66.08亿元），对应PE估值分别为10X、8X、8X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

Guiding attributable NP of RMB2.08-2.22bn for 1H24, OVERWEIGHT
Zhejiang NHU (NHU) released profit alert for 1H24 on 11 July, expecting attributable net profit (NP)/recurring attributable NP for 1H24 of RMB2.08-2.22/2.06-2.20bn, up by 40-50/50-60% yoy. For 2Q24, it expects attributable NP to be RMB1.21-1.35bn, up by 44-61% yoy. We estimate its attributable NP for 2024/2025/2026 to be RMB4.1/4.6/5.2bn, corresponding to EPS of RMB1.33/1.50/1.68. We value its stock at 17x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus estimates, for our target price of RMB22.61. Maintain OVERWEIGHT.
Nutrition products segment saw yoy growth in sales and price
NHU’s earnings growth in 1H24 is primarily driven by the yoy increase in sales volume and price of major products in the nutrition products segment. According to boyar.cn, market average selling prices (ASPs) for the company’s main products, VA/VE/Methionine, were RMB84/68/22k per tonne (-5/-9/+26% yoy) in 1H24. Specifically, market ASPs for these in 2Q24 were RMB86/71/22k per tonne (+5/+8/-1%). The prices of the company’s main products, VA and VE, are showing signs of improvement from the bottom, and Methionine prices have also increased yoy.
Multiple projects to shore up long-term earnings growth
On boyar.cn data, market ASPs of VA/VE/Methionine were RMB88/85/21k per tonne (+21/+43/-1% from the beginning of the year) on 5 July. We expect NHU’s nutrition products to sustain the recovery momentum going forward, backed by export demand and optimized supply amid low prices. Per NHU’s 2023 annual report, in the nutrition segment, its 250ktpa Phase II methionine project has completed construction, the 30/2.5ktpa taurine/Vitamin B5 projects kicked off operation, and its 180ktpa liquid methionine project jointly built by with Sinopec started construction. In the flavor & essence segment, its 5ktpa menthol project started production. For new materials, the 7ktpa Phase III PPS project commenced operation, and the trial run of adiponitrile/HA projects progressed well. With the commissioning of new projects, we expect NHU to embrace a new round of high-quality development.
Risks: protracted downturn in downstream demand; slower production commissioning of new products than we expect.

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2024年半年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润20.8亿元（YoY+40%）至22.2亿元（YoY+50%），扣非归母净利润20.6亿元（YoY+50%）至22亿元（YoY+60%）。其中，24Q2预计实现归母净利润12.1亿元（YoY+43.7%，QoQ+38.8%）至13.6亿元（YoY+61.3%，QoQ+55.8%），预计扣非归母净利润12.1亿元（YoY+52.8%，QoQ+40.6%）至13.4亿元（YoY+70.2%，QoQ+56.6%），业绩超预期。
　　24年维生素板块反弹趋势持续，蛋氨酸高位震荡，香精香料整体稳步扩张。24Q2随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖。维生素方面，根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC二季度市场均价为86.4、70.16、26.5元/公斤，环比分别提升6.17%、7.87%、7.7%，景气底部持续回暖。蛋氨酸方面，供给端挺价意愿较强，景气高位震荡，24Q2固体蛋氨酸均价为21.63元/公斤，环比回调0.73%，同时公司15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，支撑销量增长。项目进展方面，根据公司公告，4000吨/年胱氨酸开工建设，公司计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售，贡献业务增量。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　盈利预测与投资评级：由于公司维生素板块景气持续回暖，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润45.46、55.62、66.08亿元（调整前分别为41.57、50.45、60.41亿元），对应PE估值分别为14X、11X、10X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：
　　6月12日，帝斯曼-芬美意饲料级VE报价提高至85元/kg。6月18日,由于海运费大幅上涨，新和成饲料级VE50%的出口报价提高到10.5美元/kg。6月20日，浙江医药饲料级VA国内出厂报价上调至95元/kg。
　　结论及建议：
　　维生素行业近两年处于景气底部，价格维持弱势，行业处于亏损状态。目前下游养殖利润逐渐修复，加之出口改善，预计行业景气底部回升。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，看好公司享受景气修复红利，充分展现业绩弹性，给予“买进”评级。
　　厂家挺价，维生素价格回暖：6月以来厂家调涨多个维生素品种价格。据百川盈孚，6月25日VA均价83元/kg，较月初上涨1.2%，VE均价74元/kg，较月初上涨7.2%，VC均价26元/kg，较月初上涨2.0%，VD3均价78元/kg，较月初上涨34.5%。整体看VA价格较为坚挺，处于三年来中位，VE、VC、VD3仍在底部区间。我们认为随着下游养猪等产业利润的修复和海内外库存的消化，维生素供需格局有望改善。
　　养殖利润好转，有望拉动维生素需求：除VC外，大部分维生素主要作为饲料添加剂，添加量受养殖利润影响。2023年全年生猪价格低迷，自繁和外购养殖均处在亏损状态，养殖户倾向减少维生素的添加。2024年猪价上涨，生猪养殖利润明显好转，本周外购仔猪养殖利润为383元/头，自繁自养养殖利润为367元/头，同比实现扭亏为盈。随着生猪养殖利润的修复，我们预计作为饲料添加剂的维生素需求将得到改善。
　　出口向好，海外需求改善：2024以来，维生素出口同环比均呈现向好态势。出口数据来看，2024年前5个月VA总出口量达2298吨，yoy+14%；VE出口46206吨，yoy+29%；VC出口77825吨，yoy+3%。5月单月，VA出口540吨，yoy+51%；VE出口8430吨，yoy+39%；VC出口13581吨，yoy-0.70%。维生素经历两年低谷，终端库存处于较低位置，预计景气行情开启后，终端亦有补库动力。
　　维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，其中15万吨产能2023年建成，产能释放有望为公司利润带来增量。此外公司还和中石化合资，预计建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，目前已投入建设。蛋氨酸价格自2023年下半年逐步修复，目前市场均价21.8元/kg，处于近三年中高位置。预计2024年随着维生素和蛋氨酸价格回暖，公司业绩将得到提振。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现净利润36/45/55亿元，yoy+33%/+24%/+23%,折合EPS为1.17/1.44/1.77元，目前A股股价对应的PE为16/13/11倍，估值合理，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。