营养品量价齐升，2024Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级
　　公司发布2024三季报，实现营收157.82亿元，同比+43.31%；归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；扣非净利润38.82亿元，同比+99.03%。其中Q3单季度营收59.37亿元，同比+65.21%、环比+11.06%；归母净利润17.85亿元，同比+188.87%、环比+33.75%；扣非净利润17.25亿元，同比+199.77%、环比+32.67%，单季度创历史新高，主要受益于营养品量价齐升。考虑维生素景气上行，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润58.00、66.93、75.09亿元（原值44.21、52.66、60.84），对应EPS为1.88、2.17、2.43元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
　　巴斯夫复产推迟有望助力维生素景气上行，蛋氨酸、新材料成长动力充足
　　营养品方面，据Wind数据，2024三季度VA（50万IU/g）、VE（50%）、固蛋市场均价分别为194.0、125.3、21.0元/公斤，环比Q2分别+124.5%、+78.4%、-4.3%；2024年均价（截至10月24日）分别为127.1、90.5、21.6元/公斤，较2023年均价分别+52.0%、+29.0%、+14.6%，营养品景气回升明显。10月17日，巴斯夫对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品，此前8月21日巴斯夫预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑维生素价格延续上行。此外，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。新材料方面，公司2024年7月公告建设包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。
　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　事件:
　　2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入157.82亿元，同比+43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；实现扣非后归母净利润38.82亿元，同比+99.03%；加权平均净资产收益率15.22%，同比增加6.70个pct。
　　2024年Q3单季度，公司实现营业收入59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润为17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%；扣非后归母净利润17.25亿元，同比+199.77%，环比+32.67%；经营活动现金流净额为24.38亿元。销售毛利率为43.56%，同比+8.34个pct，环比+4.71个pct。销售净利率为30.18%，同比+12.85个pct，环比+5.04个pct。
　　投资要点:
　　营养品类主要产品量价齐升，2024Q3业绩历史新高
　　受益于维生素等营养品类主要产品销量与价格提升，2024年前三季度公司营业收入和归母净利润同比大幅提升：2024年前三季度，公司实现营业收入157.82亿元，同比+43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%。经营活动现金流净额为45.77亿元，同比+74.33%，主要系营业收入增加、货款回笼所致。
　　单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润为17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%。2024Q3，维生素行业高景气度持续，公司单季度营业收入和归母净利润均创历史新高。同时，公司盈利能力更上一层楼，2024Q3实现销售毛利率43.56%，同比+8.34个pct，环比+4.71个pct；实现销售净利率30.18%，同比+12.85个pct，环比+5.04个pct。费用端，2024Q3，公司销售/管理/财务费用率分别1.01%/7.02%/1.03%，环比分别+0.26个pct、-0.87个pct、+0.50个pct，财务费用增加主要系汇兑收益同比减少所致。
　　维生素价格保持高位，公司有望持续受益
　　据金融界2024年10月17日报道，巴斯夫最新公告称，预计将于2025年4月初重新开始生产维生素A，并于2025年7月初重新开始生产维生素E和类胡萝素。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素价格保持高位，据博亚和讯，维生素A、维生素E、维生素D3在2024Q3市场均价分别为193.05、124.48、226.53元/千克，环比分别+123.44%、+77.42%、+278.67%；截至2024年10月24日，维生素A、维生素E、维生素D3在2024Q4市场均价继续维持高位，分别达189.64、129.46、244.64元/千克。截至2024年9月，公司拥有维生素A折50万IU计年产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3年产能2000吨，有望持续受益。
　　多项目、多板块布局，带来公司新增长点
　　公司不断进行横纵拓展，在多项目、多板块不断布局和推进。2024年8月2日，公司2024年第一次临时股东大会审议通过《关于对外投资并签署〈投资合作协议〉的议案》，将在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目，总投资约人民币100亿元（以实际投资为准）。此外，营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，多项目、多板块布局的优势将带来公司新增长点。
　　盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.18、235.26、249.01亿元，归母净利润分别57.99、58.86、62.47亿元，对应的PE分别为12、12和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续高位，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

　　事件
　　公司发布三季报，2024年前三季度实现营收158亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9亿元，同比+90%。
　　单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升
　　单季度看，2024Q3实现营业收入59.4亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3公司维生素产品VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤，同比分别+131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3蛋氨酸均价20.7元/公斤，同比+16%，环比-4%。
　　维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升
　　今年维生素需求改善明显，前三季度VA/VE出口量同比分别增长31%/33%,且国内生猪养殖利润较好。7月末BASFVA/VE装置爆炸停产，10月BASF公告推迟维生素复产时间，VA及部分香料复产推迟一季度至2025年4月，VE推迟两季度至2025年7月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好VA、VE价格有望进一步强势。VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。
　　蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长
　　公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。
　　景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级
　　考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为61/75/87亿元，同比增速分别为124%/24%/17%，EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

　　事件描述
　　2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。
　　24Q3业绩大幅增长，营养品模块景气度持续
　　公司2024年Q3业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。
　　维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10月17日公司公告，巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率22.80%，较Q2增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。
　　蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4补库需求将有所回升。
　　固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动
　　公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8月21日项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年，同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济风险;
　　（2）原材料价格大幅波动;
　　（3）产能建设不及预期;
　　（4）汇率及贸易风险。

　　公司公告：公司2024年前三季度实现营业收入157.82亿元（YoY+43.31%），归母净利润39.9亿元（YoY+89.87%），扣非归母净利润38.82亿元（YoY+99.03%）。其中，Q3实现营业收入59.37亿元（YoY+65.21%，QoQ+11.06%），归母净利润17.85亿元（YoY+188.87%，QoQ+33.75%），扣非归母净利润17.25亿元（YoY+199.77%，QoQ+32.67%），业绩符合预期。费用方面，销售、管理、研发及财务费用环比24Q2分别变动+1978、+409、-878、+3258万元，受汇兑收益减少影响，财务费用上升明显。
　　巴斯夫维生素开工再度延期，全球维生素行业供给确定性收缩，景气快速回暖。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体，8月21日官宣VA/VE等维生素产品恢复生产时间不早于2025年1月。10月17日，公司再度发表声明，将VA生产延期至2025年4月，VE生产延期至2025年7月，行业供给有望再度收紧。根据博亚和讯，巴斯夫2023年VA、VE产量分别约5500、9000吨，全球分别市占率19.6%、11.4%，此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC三季度市场均价为193.05、124.48、19.05元/公斤，环比分别提升123.44%、77.42%、0%，景气底部持续回暖，贡献公司主要业绩增量。
　　蛋氨酸供给端挺价意愿较强，但因豆粕价格低位拖曳蛋氨酸市场，景气高位回落。根据百川资讯，24Q3固体蛋氨酸均价为21.03元/公斤，环比下滑3.49%，景气受需求影响高位回落。公司项目进展顺利，规模效应有望不断显现，根据公司公告，15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，后续将现有30万吨产能技改至37万吨/年，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目有望24年底建成，跻身全球蛋氨酸第一梯队。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目，同时山东44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　盈利预测与投资评级：维持2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33亿元，对应PE估值分别为12X、10X、10X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　新和成10月23日公布三季度：Q3收入59亿元，同环比+65%/+11%，归母净利润18亿元，同环比+189%/+34%。前三季度公司实现收入158亿元，同比+43%；归母净利润40亿元（扣非39亿元），同比+90%（扣非同比+99%）。公司三季度业绩基本符合我们前瞻预期（17.0亿元），考虑到营养品类主营产品景气延续复苏态势，维持“增持”评级。
　　海外供给端限制叠加需求支撑，营养品板块主产品量价同比增长
　　据三季报，公司营收实现较大增长主要系营养品类主产品销量与价格上升。据博亚和讯，24年前三季度公司主营产品维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为12.3/8.8/2.1万元/吨，同比+42%/+21%/+22%，其中24Q3维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为19.3/12.4/2.1万元/吨，同比+131%/+78%/+16%，环比+123%/+77%/-4%，主要系7月巴斯夫工厂爆炸以及下游需求支撑等因素影响。24年前三季度综合毛利率同比+6.0pct至39.5%，24Q3综合毛利率同比+8.3pct至43.6%。
　　营养品类主营产品景气延续复苏态势，维生素价格仍有所支撑
　　据博亚和讯，10月23日维生素A/维生素E/蛋氨酸价格分别为18.0/13.0/2.0万元/吨，较6月末+106%/+65%/-6%。我们认为伴随出口需求支撑叠加供给格局优化，以及下游养殖业盈利状况有所改善，维生素产品景气有望延续复苏态势。
　　新项目有序推进，支撑公司未来成长性
　　24Q3末公司在建工程合计6.2亿元。据公司公告，公司拟投资100亿元在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目。一期投资约30亿元，建设10万吨/年己二腈-己二胺项目；一期项目投产后二期项目拟投资约70亿元，规划建设40万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66项目。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到维生素价格提高增厚公司盈利，我们预测公司24-26年归母净利润为55/60/64亿元（前值43/48/54亿元），同比+103%/+8%/+7%，对应EPS为1.78/1.92/2.06元（前值1.39/1.56/1.75元）。结合可比公司25年平均14倍的Wind一致预期PE，给予公司25年14倍PE估值，给予目标价26.88元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。

　　业绩简评
　　2024年10月23日公司发布了2024年3季度报告，公司前三季度实现营业总收入157.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润为39.9亿元，同比增长89.9%。其中3季度单季度实现营业总收入59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%；归母净利润为17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。
　　经营分析
　　维生素价格上涨，公司盈利能力快速提升。在行业供需改善的背景下，维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年3季度维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为124.5、193.1、26.5元/千克，价格同比提升幅度分别为78%、131%、30%；其中维生素A和维生素C环比今年2季度价格提升幅度分别为77%、123%。随着产品价格的上涨公司盈利能力也开始持续改善，2024年3季度公司销售毛利率为43.6%，同比提升8.3pct、环比提升4.7pct；销售净利率为30.2%，同比提升12.9pct，环比提升5pct。
　　营养品板块新产能开始释放，其他板块新项目稳步推进。公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块的蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年项目达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。随着当前在建项目的陆续投产，公司自身产品布局不断优化完善的同时业绩也将实现快速增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。考虑到维生素板块涨价超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元（上调幅度分别为58%、56%、45%），当前市值对应PE分别为12.86、11.53、10.74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

　　公司公告：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元（YoY+32.7%），归母净利润22.04亿元（YoY+48.62%），扣非归母净利润21.57亿元（YoY+56.88%），业绩符合预期。其中，Q2实现营业收入53.46亿元（YoY+40.45%，QoQ+18.83%），归母净利润13.35亿元（YoY+58.88%，QoQ+53.48%），扣非归母净利润13亿元（YoY+64.81%，QoQ+51.61%）。
　　24年维生素底部回暖，蛋氨酸高位震荡，香精香料整体稳步扩张。24Q2随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖，Q2毛利率环比提升3.81pct至38.85%，净利率环比提升5.74pct至25.14%。维生素方面，根据wind统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC二季度市场均价为86.4、70.16、26.5元/公斤，环比分别提升6.17%、7.87%、7.7%，景气底部持续回暖，报告期间公司维生素子公司实现16.23亿元，实现归母净利润5.71亿元；蛋氨酸方面，供给端挺价意愿较强，景气高位震荡，24Q2固体蛋氨酸均价为21.63元/公斤，环比回调0.73%，同时公司15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，支撑销量增长，报告期间公司蛋氨酸子公司实现营业收入32.06亿元，实现净利润11.81亿元。香精香料板块，报告期内公司香精香料子公司实现20.86亿元，实现净利润6.67亿元，公司业务规模持续扩张。
　　三季度海外巴斯夫路德维希港生产基地火灾，全球维生素行业供给收缩，景气快速回升。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体，随后8月7日确认维生素A、维生素E、类胡萝卜素、芳香组分产品（紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基橙花醇、橙花叔醇和异植物醇）等受影响中断，并对这些产品交付宣布不可抗力即日生效。之后巴斯夫于8月21日再次声明，维生素E、维生素A和类胡萝卜素产品投产时间不会早于2025年1月。根据博亚和讯，巴斯夫2023年VA、VE产量分别约5500、9000吨，全球分别市占率19.6%、27.8%，此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind统计，截至2024年8月22日，主要产品VA、VE市场均价分别为330、162.5元/千克，相比年初均价355%、173%。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　盈利预测与投资评级：由于海外巴斯夫装置扰动，全球维生素景气快速提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33亿元（调整前为44.57、55.62、66.08亿元），对应PE估值分别为10X、8X、8X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　24H1归母净利22.0亿元，维持“增持”评级
　　新和成于8月22日发布24年半年报，24H1实现营收98.5亿元（yoy+33%），归母净利22.0亿元（yoy+49%），扣非净利21.6亿元（yoy+57%）。其中Q2实现营收53.5亿元（yoy+40%，qoq+19%），归母净利13.4亿元（yoy+59%，qoq+54%）。我们预计24-26年归母净利为43/48/54亿元，对应EPS为1.39/1.56/1.75元，结合可比公司24年平均15倍的Wind一致预期PE，给予公司24年15倍PE估值，给予目标价20.85元，维持“增持”评级。
　　H1营养品板块蛋氨酸等量价同比增长，香料香精、新材料板块稳步推进
　　24H1公司营养品板块营收yoy+38%至66.8亿元，毛利率yoy+7.0pct至35.9%，已实现30万吨/年蛋氨酸产品正常生产销售，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。据博亚和讯，24H1公司主营产品维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为8.4/6.8/2.2万元/吨，同比-5%/-9%/+26%，其中24Q2维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为8.6/7.1/2.2万元/吨，环比+5%/+8%/-1%。香料香精板块实现营收yoy+18%至19.2亿元，毛利率yoy-1.8pct至49.7%。新材料板块实现营收yoy+25%至7.2亿元，HA项目产品已正常生产销售。
　　维生素景气延续复苏态势，24H1公司综合毛利率同比+4.1pct至37.1%
　　据博亚和讯，8月22日维生素A/维生素E/蛋氨酸价格分别为33.0/16.3/2.1万元/吨，较年初+355%/+173%/-4%。我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化，产品景气有望延续复苏态势。24H1综合毛利率同比+4.1pct至37.1%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.3/-0.7/+1.2pct至0.8%/3.0%/4.9%/0.7%。
　　新项目有序推进，支撑公司未来成长性
　　据24年半年报，公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进，草铵膦项目中试顺利，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进，PPS新领域应用开发顺利。据公司公告，公司拟投资100亿元在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目。一期投资约30亿元，建设10万吨/年己二腈-己二胺项目；一期项目投产后二期项目拟投资约70亿元，规划建设40万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66项目。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。