投资要点：
　　供给收缩，旺季来临，蛋氨酸价格有望企稳回升。公司蛋氨酸持续放量，成本优势明显，净利润占比快速提升。美伊战争降级及海外工厂产能陆续恢复，4-6月国内进口量同比分别大幅增长导致蛋氨酸市场价下跌。但是我们注意到，受订单周期影响，Q2厂家实际成交价涨幅不及市场价，Q3随着低价单占比大幅降低，实际成交价或将好于市场预期。26年10月安迪苏计划停产检修，韩国希杰8月宣布关闭马来西亚工厂，进口减少，供给收缩，叠加需求旺季来临下游补库存，我们预计蛋氨酸价格有望企稳回升。
　　聚焦精细化工，新产品奠定持续成长。过去公司持续推出新产品，且依托其强大研发能力持续进行工艺改进降低成本，致力于将产品做成细分领域全球龙头。蛋氨酸以外，未来几年公司或仍将持续推出新产品，在建项目方面，公司拟投资45亿元建设HA项目，达产后将形成年产10.3万吨HDI、2.1万吨IPDI和4万吨IPDA产能；
　　投资100亿元建设天津“己二腈-己二胺-尼龙66”一体化项目，总规划50万吨/年己二腈及下游己二胺、尼龙66。另外，公司已启动占地约千亩的山东香料新产业园规划。厄尔尼诺背景下，公司牛磺酸、藻油产品也值得关注，未来成长可期。
　　估值低位，盈利和分红能力强。当前公司PE和PB估值均降至历史低位，公司盈利能力强，股东回报优异，近十年股利支付率保持在40%-50%的较高水平。公司在建项目众多，考虑到长期以来公司产品均保持较高盈利能力，我们预计这些项目陆续投产后，公司收入利润有望进一步增长。此外，公司经营稳健，近几年资产负债率持续降低，较为优质的资产负债表或为公司未来发展提供充沛的资金支持。
　　盈利预测与评级：公司已经形成维生素、蛋氨酸、香料、新材料四大业务板块，逐渐摆脱对维生素的依赖。未来随着新材料的产能释放及收入、利润的占比提升，或将降低养殖周期对公司的业绩影响，业绩稳定性有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别至90.4/116.6/128.8亿元，同比增速分别为33.59%/29.09%/10.40%。按照2026年10月12日股价对应的PE分别为8.9/6.9/6.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。

　　事件：
　　2026年上半年，公司实现收入131.3亿元，同比增长18.3%。实现归母净利润40.1亿元，同比增长11.3%。实现扣非净利润39.2亿元，同比增长6.5%。2026年上半年，公司毛利率为44.2%，同比减少1.7个百分点，净利率为30.7%，同比减少1.9个百分点。经营活动现金净流量为36.4亿元，同比增加12.2%。
　　2026年第二季度，公司实现收入68.4亿元，同比增长20.7%，环比增长8.6%。实现归母净利润21.8亿元，同比增长26.7%，环比增长19.5%。实现扣非净利润21.4亿元，同比增长19.1%，环比增长20.6%。2026年第二季度，毛利率为45.5%，同比增加0.3个百分点，环比增加2.6个百分点，净利率为32.1%，同比增加1.5个百分点，环比增加2.9个百分点。经营活动现金净流量为19.6亿元，同比增长18.8%，环比增长16.2%。
　　1H26营养品毛利占比超过七成
　　分版块来看，2026年上半年，公司营养品板块收入为88.1亿元，同比增长22.3%，占比67.1%，毛利为41.3亿元，同比增长19.9%，占比为71.1%；香精香料类板块收入为20.2亿元，同比下降3.9%，占比15.4%，毛利为9.9亿元，同比下降12.9%，占比为17.1%；其他主营业务板块收入为23.0亿元，同比增长28.1%，占比17.5%，毛利为6.9亿元，同比增长33.2%，占比为11.9%。
　　理论测算1H26公司固蛋实现单吨价格、净利润分别为2.6万元、1.1万元：
　　2026年年初至6月底，固体蛋氨酸价格自1.76万元/吨上涨至3.8万元/吨，上行幅度为116%。2026年上半年，公司蛋氨酸子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润20.1亿元，同比+40%，净利率为42%，同比增长3.4个百分点。香料子公司山东新和成药业实现净利润7.1亿元，同比-17%，净利率为33%，同比下滑6.5个百分点。2025年山东子公司固体蛋氨酸产能技改至37万吨，按照半年度18.5万吨产量进行理论测算，公司上半年蛋氨酸均价为2.6万元，单吨净利润为1.1万元。
　　公司项目建设有序推进，助力长期成长
　　公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为81、89、98亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险、行业与市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率及贸易风险、在建项目不及预期风险等。

　　以“化工+”“生物+”两大技术平台为核心，打造精细化工龙头企业
　　浙江新和成股份有限公司是一家主要从事营养品、香精香料、高分子材料、原料药生产和销售的国家级高新技术企业。公司以浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化等生产基地为依托，形成了“化工+”和“生物+”两大核心平台，不断发展各类功能性化学品。
　　营养品板块奠定公司利润基础
　　公司收入与毛利的主要来源为营养品板块，2015年至2026年上半年，营养品收入及毛利占比基本在六成以上（仅2023年毛利占比为59%）。2009年至今，公司归母净利润变化与主营产品维生素A、E、蛋氨酸（蛋氨酸一期于2017年投产）价格变化相关度较高。
　　公司为国内成功产业化VE两大中间体的首家企业，持续进行技术改革
　　2003年，公司VE产能包括8000吨VE粉与1万吨VE油；2010年，新和成维生素E产能为1万吨。公司于2010年进行非公开发行，募集资金部分用于增加VE产能及优化中间体技术，VE主环合成路线变更为异佛尔酮法，异植物醇合成路线变更为异戊醛法，带来成本下降空间；2025年，公司VE产能为6万吨（以50%粉计）。
　　自柠檬醛始，构筑维生素A全产业链
　　公司使用Roche法生产维生素A，于1998年建成100吨/年的VA粉中试装置，2000年2000吨/年VA粉的规模化生产（列入国家扩大出口专项项目）竣工，2025年，公司维生素A产能为8000吨（折50万IU）。紫罗兰酮为公司VA中间体，柠檬醛为合成紫罗兰酮的原材料。2005年公司组建团队进行柠檬醛研发，后续柠檬醛产能逐步提升。
　　建设新材料，开启新篇章
　　2012年公司公告，拟将2010年非公开发行募集资金投资项目“年产6000吨氨基葡萄糖食品添加剂项目”变更为“年产5000吨复合聚苯硫醚（PPS）新材料项目”，该项目于2014年1月完成试车。2017年，公司PPS二期1万吨项目建成完成并成功试车。2022年，PPS三期7000吨投料试车；2024年，公司总计2.2万吨的PPS产能实现100%产能利用率。
　　盈利预测：预计公司2026/2027/2028年净利润分别为81.2/89.5/98.0亿元，参考基础化工龙头公司万华化学、氨基酸龙头企业梅花生物与蛋氨酸生产企业安迪苏，2026年平均PE为11.9倍，给予公司2026年12-14倍PE，对应目标价31.7-37.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、行业与市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率及贸易风险、在建项目不及预期风险等

　　公司发布2026年中报，26H1实现营收131.29亿元，同比+18.28%；归母净利润40.11亿元，同比+11.31%。其中26Q2实现营收68.35亿元，同比+20.73%，环比+8.58%；归母净利润21.84亿元，同比+26.70%，环比+19.50%。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩稳健增长。26H1公司主要经营指标稳健增长，毛利率为44.22%（同比-1.67pct），净利率为30.68%（同比-1.94pct），期间费用率为9.48%（同比+2.79pct），其中财务费用率为1.96%（同比+3.57pct），主要系26H1汇率波动影响汇兑损失增加所致。26Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为45.45%（同比+0.34pct，环比+2.57pct），净利率为32.08%（同比+1.45pct，环比+2.91pct）。
　　26H1维生素价格先涨后跌，蛋氨酸价格大幅上涨。根据百川盈孚以及万得数据，1）维生素：因2026年1-3月龙头企业主动控制产量减少供应+地缘冲突推升成本端能化产品价格+下游及出口需求刚性，以及4-6月消化前期库存+需求疲软，26H1维生素价格先涨后跌。2026年9月1日VA/VE价格分别为57.00/77.50元/公斤，较年初分别-8.80%/+39.64%；26H1VA/VE均价分别为81.41/79.95元/公斤，较25H1均价分别-11.20%/-32.78%。展望后市，短期来看维生素需求支撑不足，行情或弱势震荡，中长期需关注新产能释放带来的市场竞争加剧。2）蛋氨酸：因能源化工市场地缘风险溢价高涨，蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺等价格上涨，成本走高以及对蛋氨酸海外供应收缩预期致使26H1蛋氨酸价格大幅上涨。2026年9月1日蛋氨酸价格为22.10元/公斤，较年初+25.57%；26H1蛋氨酸均价为34.60元/公斤，较25H1均价+60.21%。展望后市，因美伊局势反复，原料价格较26Q2有所下跌，蛋氨酸价格或高位回落，但蛋氨酸行业集中度高，需关注下半年工厂检修以及新产能释放节奏。
　　公司蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进。26H1公司营养品板块实现营收88.06亿元（同比+22.30%），毛利率46.87%（同比-0.92pct）；香精香料板块实现营收20.22亿元（同比-3.91%），毛利率48.96%（同比-5.05pct）；新材料板块实现营收11.66亿元（同比+49.77%）。根据中报，公司产销采协同联动，持续提升经营质效：销售端积极把握产品市场机遇，持续拓展产品高价值应用领域，四新市场开拓取得良好成效，营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效；采购端精准研判市场行情，有效筑牢供应链风险防线。项目建设方面，公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司重点项目有序推进为持续高质量发展注入动能。
　　估值
　　公司主营业务稳健增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为9.9/9.5/9.2倍。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济风险，行业与市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品市场价格波动风险，汇率及贸易风险。

　　事件：2026年8月19日，新和成发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为131.29亿，同比上涨18.28%；归母净利润40.11亿元，同比上涨11.31%；扣非净利润39.19亿元，同比上涨6.53%。
　　点评：2026上半年公司业绩稳健增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为44.22%，较2025年同期下降1.67pcts。2026年上半年公司财务费用同比上涨244.75%，主要系汇率波动影响汇兑损失增加所致；销售费用同比上涨0.43%；研发投入同比上涨15.88%。2026年上半年公司销售净利率为30.68%，较上年同期下降1.95pcts。我们认为，公司2026上半年业绩增长的主要原因是蛋氨酸业务实现量价齐升，但营业成本增速快于收入增速，净利率水平有所下降。
　　1H26公司经营活动净现金流同比上涨。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为36.40亿元，同比上涨12.26%；投资性活动产生的现金流量净额为-16.43亿元，同比-48.28%，主要系支付土地款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-24.28亿元，同比下跌12.70%。期末现金及现金等价物余额为73.96亿元，同比增长34.26%，主要系支付土地款及分配股利增加所致。应收账款周转率上升，从2025年同期的3.07次变为3.70次。存货周转率上升，从2025年同期的1.39次变为1.56次。
　　公司2026上半年业绩变动主要源于蛋氨酸量价齐升与成本费用上升的双重影响。1H26蛋氨酸价格明显上涨，根据百川盈孚，受美伊地缘冲突影响，2026上半年固体蛋氨酸价格实现翻倍上涨，截至到6月30日，固体蛋氨酸市场均价33元/公斤，较年初（17.4元/公斤）上涨17.1元/公斤，涨幅89.66%。根据公司2026半年报，1H26公司营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效。但由于营业成本增速快于收入增速，叠加汇率波动影响汇兑损失增加致使财务费用同比上涨，公司盈利水平受到一定影响。
　　公司项目建设有序推进，在建工程投入持续加大。根据公司2026半年报，1H26公司重点项目有序推进：天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。期末在建工程余额10.07亿元，较上年末7.45亿元增长35.17%，显示公司项目建设和产能扩张投入持续加大。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为262.93/281.23/303.17亿元，实现归母净利润分别为80.48/89.71/93.73亿元，对应EPS分别为2.62/2.92/3.05元，2026年8月25日股价对应的PE倍数分别为10.1X、9.0X、8.6X。我们认为，公司业绩维持稳健增长。蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进；公司持续深耕新产品研发，不断扩展产品品类，出海进程稳步推进。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；汇率及贸易风险等。

　　公司发布2026年半年报，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入131.29亿元（yoy+18%），归母净利润为40.11亿元（yoy+11%），扣非后归母净利润为39.19亿元（yoy+7%），毛利率44.22%（yoy-1.67pct），净利率30.68%（yoy-1.94pct），业绩基本符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为68.35亿元（yoy+21%，QoQ+9%），归母净利润为21.84亿元（yoy+27%，QoQ+20%），扣非后归母净利润为21.43亿元（yoy+19%，QoQ+21%），毛利率45.45%（yoy+0.34pct，QoQ+2.57pct），净利率32.08%（yoy+1.45pct，QoQ+2.92pct），产生汇兑损失1.08亿元（去年同期为汇兑收益1.48亿元）。公司拟每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利6.14亿元。
　　蛋氨酸量价齐升，但成本同步抬升叠加长协影响，利润短期未充分释放。26年蛋氨酸格局优化，价格已由1月初17.6元/kg上涨至3月初19.2元/kg。地缘冲突以来，海外蛋氨酸生产成本大幅提升；嬴创新加坡工厂受原料短缺影响，3月6日发表不可抗力声明，蛋氨酸部分生产设施被迫停产，支撑蛋氨酸价格大幅上扬。根据博亚和讯数据，26Q2固体蛋氨酸市场均价约44.26元/公斤（YoY+99%，QoQ+85%），目前逐步高位回落。后续展望，海外供应虽逐步恢复，但国内夏季检修叠加下游低库存支撑，金九银十旺季下，蛋氨酸价格有望逐渐企稳。长期而言，蛋氨酸供给格局或将重塑，叠加海外成本抬升，中枢价格有望迈上新台阶。据公司公告，当前已实现30万吨/年蛋氨酸产能达产，同时7万吨技改扩能项目基本完成，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，25Q3开始贡献一定增量，26Q1/Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.37/1.16亿元。根据公司公告，26H1山东新和成氨基酸实现净利润20.13亿元（YoY+40%，QoQ+31%），净利率41.71%（YoY+3.44pct，QoQ+2.35pct），盈利持续兑现。
　　维生素冲高回落，近期景气再度上行。年初以来，维生素贸易渠道及下游客户库存低位，VE新增产能延期投放，市场进入供需趋紧状态，叠加冲突以来异丁烯等原料供给持续紧张，维生素景气快速上行，根据博亚和讯数据，26Q2公司维生素主要产品VA、VE、VC市场均价93、94、22元/kg，环比分别+33%、+45%、+10%。根据公司公告，26H1山东新和成精化科技实现净利润6.19亿元（YoY-49%，QoQ+3%），净利率31.14%（YoY-26.85pct，QoQ-1.28pct）。虽4月以来维生素价格高位回落，但夏季检修供应端支撑力度强，贸易渠道及下游客户低库存下，维生素价格自7月底以来持续反弹，景气再度上行。
　　香精香料涨价滞后影响盈利能力，新一轮扩产拓品在即。26H1公司实现香精香料毛利9.90亿元（YoY-13%），毛利率48.96%（YoY-5.05pct）。根据公司公告，26H1山东新和成药业实现净利润7.06亿元（YoY-17%，QoQ+12%），净利率33.06%（YoY-6.54pct，QoQ-3.54pct）。公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，后续板块有望稳健成长。
　　己二腈项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。26H1公司实现新材料收入11.66亿元（YoY+12%）。根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目（土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装），70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目，同时已建成IPDA2万吨/年、ADI4000吨/年、HDI3000吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司长协单影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为87.23、95.56、103.63亿元（前值为103.56、113.67、126.39亿元），对应PE估值分别为10X、9X、9X。根据wind统计，公司自2023年8月19日至今三年PE（TTM）中枢为14.77X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　事件：新和成发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%；实现扣非归母净利润39.19亿元，同比增长6.53%。
　　单季度来看，2026Q2单季度实现营业收入68.35亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润21.84亿元，同比增长26.7%；实现扣非归母净利润21.43亿元，同比增长19.11%。
　　公司同时还发布2026年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计拟派发现金红利6.14亿元。
　　蛋氨酸量价齐升带动营养品板块增长。2026年上半年，公司营养品板块实现营收88.06亿元，同比增长22.3%；毛利率46.87%，同比下降0.92个百分点。板块增长主要得益于报告期内蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，公司蛋氨酸业务实现量价齐升。香精香料板块实现营收20.22亿元，同比下降3.91%；毛利率48.96%，同比下降5.05个百分点。新材料板块实现营收11.66亿元，同比增长12.31%。
　　公司重点项目有序推进。天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装。PPS四期项目已落地建设，HA二期土建顺利开工，其他技改提升及管理提升项目稳步推进。储备项目及新项目规划有序开展，报告期内公司在建工程期末余额较期初增长至10.07亿元。
　　维持“增持”评级。公司是营养品和香料行业龙头企业，新材料项目稳步推进。我们维持2026-2028年归母净利润预测85.98、88.72、93.21亿元，对应EPS为2.8、2.89、3.03元。以2026年8月19日收盘价估算，对应公司PE为10.4、10.1、9.6，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险;项目投产不及预期；上游原材料价格波动风险；安全与环保风险

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为62.95亿元（YoY+16%，QoQ+12%），归母净利润为18.27亿元（YoY-3%，QoQ+27%），扣非后归母净利润为17.76亿元（YoY-6%，QoQ+26%），毛利率42.88%（YoY-3.82pct，QoQ+0.80pct），净利率29.16%（YoY-5.54pct，QoQ+3.35pct），汇兑损失约1.07亿元（去年同期汇兑收益1.03亿元），业绩符合预期。
　　26Q1蛋氨酸维生素景气上行，长期中枢价格或将进一步抬升。26年蛋氨酸格局优化，价格已由1月初17.6元/kg上涨至3月初19.2元/kg。地缘冲突以来，海外蛋氨酸生产成本大幅提升；嬴创新加坡工厂受原料短缺影响，3月6日发表不可抗力声明，蛋氨酸部分生产设施被迫停产，支撑蛋氨酸价格大幅上扬。根据博亚和讯数据，26Q1固体蛋氨酸市场均价约23.86元/公斤（YoY+14%，QoQ+21%），当前时点价格约43.5元/kg，较3月初大幅上涨24.35元/kg。后续展望，海外炼厂负荷持续降低，蛋氨酸原料供给持续收紧，公司固蛋工厂计划自6月10日起停产检修5周，供给支撑强，长期而言，蛋氨酸供给格局或将重塑，叠加海外成本抬升，中枢价格有望迈上新台阶。据公司公告，当前已实现30万吨/年蛋氨酸产能达产，同时7万吨技改扩能项目基本完成，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，25Q3开始贡献一定增量，26Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.37亿元。年初以来，维生素贸易渠道及下游客户库存低位，VE新增产能延期投放，市场进入供需趋紧状态，叠加冲突以来异丁烯等原料供给持续紧张，维生素景气快速上行，根据博亚和讯数据，26Q1公司维生素主要产品VA、VE、VC市场均价69、65、20元/kg，环比分别+11%、+27%、-1%。
　　香精香料板块稳健增长，新一轮扩产拓品在即。根据公司公告，山东新和成药业25年实现净利润14.83亿元（YoY+9%）。公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，后续板块有望稳健成长。
　　己二腈项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目（已开工建设），70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目，同时已建成IPDA2万吨/年、ADI4000吨/年、HDI3000吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为103.56、113.67、126.39亿元，对应PE估值分别为10X、9X、8X。根据wind统计，公司自2023年4月29日至今三年PE（TTM）中枢为15.63X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。