公司发布2023年报，实现营业收入39.1亿，同比增长7.7%，实现归母净利润5.6亿，同比增长14.2%，其中Q4营业收入增长23.8%至10亿，实现归母净利润0.26亿，同比扭亏。公司拟分红5.3亿，分红率约为94%，超市场预期。
　　23H2拉链、纽扣业务快速恢复。2023年，公司拉链和纽扣业务收入分别同比增长6.8%和9%，其中23H2分别增长17.3%和14.3%，环比23H1增长提速。量价角度来看，2023年拉链和纽扣业务销量分别同比增长5.7%和4.6%，ASP分别同比增长1.1%和4.1%。毛利率方面，2023年拉链和纽扣业务毛利率分别提升3和1pct。公司聚焦大客户，2023年度，公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等，得到客户广泛好评。
　　国际业务拓展顺利。2023年国内/国外业务分别实现收入26.96/12.1亿，同比分别为7.2%/8.7%，公司加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长。毛利率方面，2023年国内/国外业务分别提升1.8/2.2pct。
　　产能规划稳步推进。2023年，公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，将进一步强化“全球供应”的产业链协同优势，进一步抢占海外客户的市场份额。
　　在2023年国内需求弱复苏和海外服饰品牌龙头去库存背景下，公司业绩呈现良好的增长韧性。根据年报，公司2024年计划实现营业收入45亿元，目标同比增长15.2%，维持较快增长态势。中长期纬度，凭借产品质量、时尚设计、交期、价格、服务等综合竞争优势，公司有望持续替代YKK的市场份额，不断提升在核心品牌中的市占率，同时拓展新客户，持续兑现成长逻辑。
　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.56、0.65和0.76元（原2024-2025年为0.58和0.67元），考虑到公司长期增长的确定性和稳健性，改用DCF估值，对应目标价为16.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。

　　2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地，维持“买入”评级
　　2023年实现营收39.07亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.7%）。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.57/7.48/8.48亿元（2024-2025年前值：6.46/7.28亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.73元，当前股价对应PE为21.1/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。
　　2023年拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长；国际收入占比逐年提升
　　分产品看，（1）拉链：2023年实现营收21.43亿元，同比+6.8%；毛利率为41.01%（同比+3.0pct），销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%。（2）纽扣：2023年实现营收16.00亿元，同比+9.0%；毛利率为42.21%（同比+1.0pct），销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%。（3）其他服装辅料：2023年营收1.16亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收26.96/12.10亿元，同比+7.23%/+8.67%，国际收入占比提升0.28pct至30.98%。
　　盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例
　　盈利能力：2023年毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致；期间费用率为23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct；综上，归母净利率14.29%，同比+0.8pct。营运能力：存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同减1天。
　　分红：公司维持高分红回报股东，2023年拟派发现金红利0.45元/股，现金分红比例达94.3%，并且核定2024年中期在不超过净利润60%的前提下进行分红。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

　　公司发布2023年报，利润端符合预期。1）23年营收39.1亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.7%）。其中，23Q4营收10.0亿元（同比+23.8%），归母净利润0.26亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.30亿元（扭亏为盈）。可见，随着下游去库存转向补库β修复，23Q4单季营收已恢复超21年同期。2）23年度现金分红5.3亿元，现金分红率高达94%，每股分红0.45元，对应最新股价股息率约3.8%。
　　数智制造降本增效显著，反映到盈利能力持续扩张。根据23年报，公司在国际化扩张期须费用先投，23年期间费用率24.0%（同比+1.4pct），其中销售费用率9.1%（同比+0.5pct），管理/研发费用率同比变动不大，而由于23年汇兑净收益仅867万元，同比大幅减少超3900万元，导致财务费用率0.4%（同比+1.0pct）。但是，得益于数智制造提升效率、成本管控内部挖潜、产品结构高附加值化，23年毛利率40.9%（同比+1.9pct），归母净利率14.3%（同比+0.8pct），盈利能力逆势攀升，且仍有提升潜力。
　　分产品：1）拉链：23年营收21.4亿元（同比+6.8%），分拆销量5.0亿米（同比+5.7%）、均价4.3元/米（同比+1.1%），毛利率41.0%（同比+3.0pct），数智化改造的先行落脚点，成效转化毛利率大升，也是未来成长性的重要驱动力。2）纽扣：23年营收16.0亿元（同比+9.0%），分拆销量89.1亿粒（同比+4.6%）、均价0.18元/粒（同比+4.1%），毛利率42.2%（同比+1.0pct），近三年销售规模仍稳健增长，且毛利率较为稳定。3）其他服饰辅料：23年营收1.2亿元（同比+8.8%），毛利率10.4%（同比-3.6pct），其中我们预计，织带新业务营收规模同比增长超25%，只是生产起步阶段利润率仍较低。
　　期待24年国际化再进一步，海外市场空间广阔。根据23年报，公司现拥有116亿粒纽扣、8.5亿米拉链总产能，其中国内/海外（孟加拉）产能占比分别为85%/15%，产能利用率69.5%/50.6%，较22年分别+3.0pct/+10.9pct，反映孟加拉基地正处于快速爬坡期。24年3月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地。
　　面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到下游订单恢复节奏，我们略下调24-25年、新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润6.5/7.6/8.9亿元（原24-25年为6.6/7.9亿元），对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球服装消费持续低迷；国际化战略推进不及预期；新业务开拓不及预期；原材料价格、汇率波动风险。

　　公司2023年营收/业绩增长8%/14%，整体表现符合预期。公司发布2023年年报，营收同比增长7.7%至39.07亿元，毛利率同比提升1.9pcts至40.9%，销售费用率/管理费用率同比均持平为9%/10%，归母净利率同比提升0.8pcts至14.3%，归母净利润同比增长14.2%至5.6亿元，整体表现符合预期。2023年公司派发现金股利约为5.3亿元，股利支付率接近100%，分红优异。
　　分品类看，2023年纽扣营收增速略快于拉链，其他服饰辅料业务平稳增长。1）纽扣&拉链业务：受产品结构和定价影响，纽扣营收略快于拉链。2023年公司纽扣/拉链营收增长8.95%/6.82%至16/21.4亿元，拆分量价看，2023年纽扣/拉链销量同比增长4.63%/5.67%，经测算纽扣/拉链售价同比增长4%/1.1%，2023年受产品结构和定价波动影响，纽扣营收增速略快于拉链，长期来看我们认为拉链产品的应用范围较广，随着下游需求的持续好转，拉链业务营收仍有望保持相对较快的增长速度。毛利率方面，2023年纽扣毛利率同比提升1.02pcts至42.21%，拉链毛利率同比提升2.95pcts至41.01%，随着公司对于产品研发的持续投入以及生产效率的不断提升，我们预计公司各项产品长期毛利率稳中有升。
　　2）其他服饰辅料业务：2023年营收平稳增长，仍处于培育阶段。其他服饰辅料营收同比增长8.79%至1.2亿元，目前以织带为主的其他服饰辅料业务正处于探索阶段，公司逐步强化产品品质和多样性，长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户，带动其他辅料业务规模增长。
　　分地区看，国际市场拓展顺利，2023年国际业务营收增长9%。2023年国内营收同比增长7.23%至27亿元，毛利率同比提升1.77pcts至39.66%，国际营收同比增长8.67%至12.1亿元，毛利率同比提升2.17pcts至43.72%，公司加速推进国际市场布局和转化，我们预计2023年公司在老客户中份额稳步提升带动营收规模扩张，同时公司新客户持续拓展，为公司长期业务的可持续增长奠定基础。
　　2023年产能保持稳定，2024年产能扩张可期。截至2023年末公司纽扣产能为116亿粒，拉链产能为8.5亿米，保持稳定，其中境内/境外产能占比分别为85.05%/14.95%，境内/境外产能利用率分别为69.49%/50.6%，受益于订单的改善以及海外产能的爬坡，同比分别提升3/10.9pcts。2024年以来我们预计公司越南工厂逐步开始投产，奠定客户拓展和业务增长基础，同时公司对国内工业园现有厂房设备升级优化，2024年产能规模有望提升。
　　展望2024年，我们预计公司业绩增长18%。年初以来我们预计公司整体接单表现稳步改善，全年来看我们判断目前下游品牌商库存去化顺利，公司整体经营情况对比2023年将有明显优化，同时越南工厂的投产有望助推公司业绩增长，当前我们预计公司2024年营收以及业绩表现可期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润为6.6/7.6/8.8亿元，当前价对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。

　　23年收入、归母净利润同比增长8%、14%
　　伟星股份发布2023年年报。公司2023年实现营业收入39.07亿元、同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元、同比增长14.21%，扣非净利润5.33亿元、同比增长12.74%。EPS为0.53元，拟每股派发现金红利0.45元（含税），股利支付率为94%。
　　23年在下游服装品牌去库存、行业性需求疲弱下，公司虽然收入增速端略受影响、但业绩实现逆势增长，全年公司归母净利率提升0.82PCT至14.29%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-3.60%、+2.37%、+8.68%、+23.77%，归母净利润分别同比-17.74%、+0.64%、+10.57%、扭亏为盈。
　　钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增9%/7%/9%，国内/国外增7%/9%
　　分品类来看：23年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为41%、55%、3%、1%，收入分别同比增长8.95%、6.82%、8.79%、1.93%。钮扣、拉链分拆量价来看，23年销量分别同比+4.63%、+5.67%，推算单价分别同比+2.91%、+1.90%，单价提升主要系产品结构变化所致。
　　分地区来看：23年国内、国际业务收入各占总收入的比重为69%、31%，收入分别同比增长7.23%、8.67%。
　　产能利用率方面：23年公司产能利用率为66.81%、同比提升3.51PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为69.49%、50.60%，分别同比提升3.00PCT、10.90PCT。公司当前产能为年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米，海外在建产能主要为越南工业园项目。
　　23年业绩逆势增长，24年期待辅料龙头巩固提升市场份额
　　23年公司业绩实现逆势增长，经营质量亦有所提升。公司23年继续聚焦大客户、提升客户满意度、获得安踏/波司登/探路者/艾莱依等品牌客户奖项，加速推进全球化战略、国际业务稳健增长，并紧盯细分市场、发挥大辅料综合竞争优势，新品类增长明显。产品方面，公司加速特色产品研发，聚焦可持续理念，并加强对新技术、新工艺等领域的突破，不断强化产品竞争力。同时公司持续推进数字化转型升级，提升生产效率。
　　24年公司计划实现收入45.00亿元、营业总成本控制在38.30亿元左右。我们继续看好作为辅料龙头，公司通过提升产品力、丰富品类，巩固提升在国内外客户中的份额，同时稳步推进产能扩张及智能制造，强化核心竞争力。24年越南产能将有序接单生产出货，并安排客户参观验厂。我们上调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调8%、6%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.57、0.66、0.74元，24年、25年PE分别为19倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。

　　2023年归母净利润5.58亿元，高于业绩快报。公司公告全年实现收入39.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元，同比增长14.21%，高于业绩快报5.54亿元，扣非净利润5.33亿元，同比增长12.74%，高于业绩快报5.21亿元，毛利率40.92%，同比提升1.91pct，归母净利率14.26%，同比提升0.83pct，扣非归母净利率13.65%，同比提升0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，合计同比增加1.32pct。
　　收入增速6个季度以来新高。23Q4实现收入10.0亿元，同比23.77%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%）。
　　主要品类均实现修复增长。公司核心品类拉链和纽扣均实现恢复性增长，全年拉链收入增长6.8%，纽扣收入增长9.0%，拉链销售量5.0亿米，同比增长5.67%，纽扣销售量89亿粒，同比增长4.63%，分半年情况看，23H2拉链收入增速为17.3%（23H1为-2.8%），23H2纽扣收入增速为14.3%（23H1为+3.2%），两项主要业务增速均显著改善。我们认为，销售情况改善拉动产能用率提升，产生规模效应提升毛利率，2023年产能利用率66.81%，同比提升3.51pct，其中孟加拉国产能利用率达50.60%，同比提升10.9pct，毛利率分业务看拉链为41.01%，同比提升2.95pct，纽扣毛利率为42.21%，同比提升1.02pct。
　　公司竞争力持续提升，行业份额或持续增加。2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入增速（23.77%）超过国内终端零售增长，国内业务收入全年增长7.2%，其中23H2同比增21.0%，较23H1的-5.6%大幅改善，我们认为公司表现出超过行业的增速是客户认可度的体现，有望持续实现份额提升。
　　公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深，推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力，在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。
　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为43.7、49.6、58.1亿元，归母净利润预测分别为6.11、6.79、8.03亿元（原2024+25预测为5.91、6.82亿元），给予公司2024年25XPE不变，对应目标价13.05元（+3%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

　　2023年业绩快报归母净利润同比增长13.32%。公司公告2023年业绩快报，全年收入39.2亿元，同比增长7.93%，营业利润6.67亿元，同比增长13.5%，营业利润率17.0%，同比提升0.84pct，归母净利润5.54亿元，同比增长13.32%，归母净利率14.1%，同比提升0.67pct，扣非净利润5.21亿，同比增长10.03%，扣非净利率13.3%，同比提升0.25pct。
　　收入加速增长，展现行业竞争力。2023年公司收入、归母净利润继续保持稳健增长，同时经营利润率、扣非净利率提升，我们认为展现出公司经营质量不断提升，行业议价能力改善的特点。2023年Q4实现收入10.1亿元，同比增长24.9%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%），对应2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入规模增速超过终端零售增长，我们认为公司在市场中已建立有效的品牌和客户认可度，持续实现份额提升。
　　单季度净利率回落，不改全年运营效率改善的趋势。23Q4归母净利率2.1%，扣非净利率1.8%，对比历史2018-2022单4季度扣非净利率分别为1.2%/1.5%/5.4%/5.2%/22Q4单季度亏损，其中净利率较低的18Q4、19Q4单季度收入负增长，考虑到公司的生产运营规模效应可出现正向或负向影响，我们认为未来公司单4季度利润率仍有提升空间，短期较低利润率或因2023年是国内外出行恢复正常的首年，因业务出行增长或造成费用增多，全年看扣非净利率13.3%，仍有0.25pct小幅提升，整体运营改善趋势不变。
　　公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。
　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

　　业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收29亿元，同比+3.1%；实现归母净利润5.3亿元，同比+2.3%；实现扣非净利润5亿元，同比-0.1%。单季度来看，2023Q3公司实现营收10.8亿元，同比+8.7％；实现归母净利润2.3亿元，同比+10.6%；实现扣非后归母净利润2亿元，同比+0.4%。下游客户订单边际修复，三季度收入利润增长提速。
　　毛利率稳步改善，受汇兑影响扣非净利润增速慢于收入。报告期内，公司整体毛利率为41.6%，同比+1.1pp，单Q3毛利率为42.2%，同比+0.8pp。费用率方面，公司总费用率为20.5%，同比+1.7pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.5%/9.1%/0%/3.8%，同比+0.7pp/-0.1pp/+1.3pp/-0.2pp，由于汇兑收益同比减少，财务费用率有所提升。综合来看，公司净利率为18.3%，同比-0.1pp，单Q3净利率为21.4%，同比+0.4pp，盈利能力稳健。前三季度公司经营性现金流净额为4.8亿，同比-14.9%；期末公司应收款项5.1亿，同比+19.5%；预收账款（合同负债）0.6亿元，同比+31.8%。
　　多品类趋势向好，国际国内业务持续推进。上半年公司纽扣/拉链/其他服饰辅料营收同比+3.2%/-2.8%/+25.1%，逐季改善，Q3继续保持向上趋势；上半年国内/国际营收同比-5.6%/+13.8%，积极开发国际客户，老客户份额占比提升，海外客户去库近尾声，复苏趋势有望持续。上半年总产能同比持平，产能利用率小幅下降0.9个百分点至57.1%，整体表现优于同行。23年10月公司定增顺利完成，募集资金主要用于1）越南服装辅料生产项目；2）年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）；3）年产2.2亿米高档拉链扩建项目等。随着越南产业园顺利投产，生产稳定性和产能利用率进一步提升，有望显著贡献业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.57元、0.68元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；下游客户库存去化不及预期的风险；汇率波动的风险。