核心观点
　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比下降6.02%。
　　点评：
　　25Q3收入及利润增速均环比改善，海外收入增长快于国内。25Q1-Q3公司营业收入同比增长1.46%至36.33亿元；归母净利润同比下降6.46%至5.83亿元。单季度看，25Q3公司实现收入12.95亿元，同比增长0.86；归母净利润2.14亿元，同比增长3.03%。三季度收入及利润增速环比均明显改善。分地区看，国内消费环境仍偏弱，25Q3公司国内业务预计对收入增长有所拖累；海外市场在关税影响逐渐减弱叠加越南产能逐步爬坡的背景下，收入预计维持稳健增长。分产品看，前三季度公司拉链业务增速略高于钮扣；织带业务规模较小，预计整体维持稳健增长。
　　毛利率同比提升，财务费率提升主因汇率波动。25Q1-Q3公司毛利率同比+1.01pct至43.71%，受益于产品结构及客户结构变化，叠加规模效益，公司毛利率同比改善。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.54/+0.55/-0.08/+1.25pct至8.72%/10.42%/3.61%/1.34%。财务费用率提升主因汇率波动，前三季度汇兑净损失2286万元，去年同期汇兑净收益480万元。销售费用率提升主因公司一方面持续推进国际化营销网络布局，另一方面加大市场投入以应对市场需求波动。综合影响下，前三季度净利率同比-1.38pct至16.17%。单季度看，25Q3公司毛利率同比+0.88pct至45.2%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.07/-0.26/+0.37pct。综合影响下，净利率同比+0.28pct至16.56%。
　　三年增长目标明确。根据公司9月发布的第六期股权激励计划，未来三年公司归母净利润考核目标为以2022-2024年归母扣非净利润平均数为基数（5.65亿元），2026-2028年净利润增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%，对应26-28年净利润分别不低于6.58/7.02/7.56亿元。
　　投资建议：公司是全球领先的纺织辅料制造商，近年加快国际市场营销布局，海外产能有序扩张及智能制造能力提升助力业绩高质量成长。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应11月12日市值PE分别为21/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球消费需求疲软，关税政策变化风险，产能爬坡不及预期。

　　投资要点：
　　公司25Q1-Q3营收同比+1.46%，Q3单季毛利率及归母净利率同比均有提升。伟星股份发布2025年三季报。年初至25Q3，公司实现营收36.33亿元，同比+1.46%，实现归母净利润5.83亿元，同比-6.46%，归母净利率同比-1.36pct至16.06%，毛利率同比+1.01pct至43.71%；25Q3单季，公司实现营收12.95亿元，同比+0.86%，实现归母净利润2.14亿元，同比+3.03%，归母净利率同比+0.35pct至16.53%，毛利率同比+0.88pct至45.20%。
　　25Q1-Q3公司销售及管理费率同比小幅增长。从费用端看，25Q1-Q3，公司销售/管理/研发费用分别为3.17亿元/3.79亿元/1.31亿元，而销售/管理费率/研发费率同比分别+0.54pct/+0.55pct/-0.08pct至8.72%/10.42%/3.61%，较25H1分别-0.05pct/+0.44pct/-0.01pct，整体看相对稳定。此外，公司财务费用同比+1436.18%系国际汇率影响及年初至报告期末利息收入同比下降；信用减值损失同比减少系年初至报告期末计提准备金的其他应收款较期初减少而冲回坏账准备金。
　　国际业务延续上半年增长趋势，关税影响趋缓Q3订单有所回暖。据Wind，公司在近期交流中表示，受益于全球化战略，公司国际业务延续上半年增长趋势，且在关税影响趋缓后Q3单季订单有所回暖。25H1公司国内地区实现营收14.74亿元，同比-4.09%；25H1国际业务实现营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比较24H1提升3.88pct至36.97%，公司国际业务快速发展。从产能端看，公司致力于成为“全球化、创新型的辅料王国”，加大推进全球化战略布局，海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区；25H1公司国际产能占比为18.48%，较2024年底下降0.57pct，但产能利用率较2024年底提升0.31pct至48.29%。
　　盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别6.94亿元/7.82亿元/8.87亿元，同比分别增长-0.91%/12.69%/13.44%。考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。

　　公司发布三季报
　　公司25Q3营收13亿，同比+1%，归母净利2亿，同比+3%，扣非后归母净利2亿，同比+1%。
　　公司25Q1-3营收36亿，同比+1.5%，归母净利5.8亿，同比-6.5%，扣非后归母净利5.7亿，同比-6%。
　　分产品看，前三季度公司拉链业务的增速略高于钮扣；分地区看，受益于全球化战略的深入，公司在国际市场影响力持续提升，国际业务基本延续了上半年的增长趋势，其表现好于国内业务。
　　从接单来看，由于关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费的不振，公司二季度接单压力较大，同比有所下滑，进而对公司短期业绩造成不利影响。三季度以来，随着关税冲击趋缓以及公司持续加大市场开拓力度，公司接单情况和主要经营指标有所回暖，但是行业整体仍然偏谨慎，后续市场有待进一步观察。
　　综合当前国际贸易环境、终端消费景气度以及客户下单意愿等，短期内公司对行业景气度复苏依然持审慎的态度。对此，公司将积极把握市场机会，加速推进全球化战略、智能制造战略等实施，以期推动公司经营稳健。
　　从中长期看，公司将聚焦服饰辅料主业；持续提升品牌影响力和产品竞争力，并坚定看好其未来发展前景。
　　发布新一轮股权激励计划
　　激励计划拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97%；其中首次授予2000万股；预留300万股。授予价格（含预留）为5.12元/股，来源为公司向激励对象定向发行普通股股票。
　　激励计划首次授予激励对象共计196人，主要为公司及下属分、子公司在任的董事、高级管理人员、主要中层管理骨干和核心技术及业务骨干。
　　激励计划首次授予的限制性股票分三期解除限售，考核期2026-28年，每期解除限售比例分别为10%、40%、50%：业绩考核目标：
　　第一个解除限售期，以2022-2024年归母扣非净利平均数为基数，2026年净利润增长率不低于16.52%；
　　第二个解除限售期，以2022-2024年归母扣非净利平均数为基数，2027年的净利润增长率不低于24.22%；
　　第三个解除限售期，以2022-2024年归母扣非净利平均数为基数，2028年的净利润增长率不低于33.84%。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　目前公司已拥有孟加拉和越南两大海外生产基地，截至2025年上半年公司境外产能占比为18.48%。二季度起，基于对行业环境的研判，公司对整体投资节奏有所控制，海外产能占比在短期内没有特别大的变化。未来，除了持续搭建并完善国际营销网络，公司还将通过对现有海外园区的技改和生产的全球化布局来提升全球制造保障能力。
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年营收为50/55/62亿；
　　归母净利润为6.7/7.4/8.2亿；
　　EPS为0.58/0.64/0.70元。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

　　投资要点
　　公司公布2025年三季报：25年前三季度营收36.33亿元/yoy+1.46%、归母净利5.83亿元/yoy-6.46%，扣非归母净利润5.72亿元/yoy-6.02%。单季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.32%/-9.18%/+0.86%，归母净利分别同比+28.76%/-20.40%/+3.03%。Q2业绩受关税扰动及终端消费疲软影响出现下滑，Q3营收及利润增速环比改善，实现正增长。前三季度归母净利润同比下滑，主要系汇率波动导致财务费用显著增加所致。
　　我们判断Q3钮扣业务表现好于拉链，国际业务持续优于国内。分产品看，我们判断Q3钮扣业务营收同比增长稍好于拉链，这与上半年拉链表现优于钮扣的情况相反，主因冬装（尤其羽绒服）下单偏谨慎对拉链需求造成一定影响。从前三季度累计看，拉链业务表现仍好于钮扣。分区域看，公司延续了国际业务好于国内业务的趋势，其中国际业务收入保持同比双位数增长，而国内业务收入同比有所下降。公司增长主要由海外新市场开拓所驱动。分客户看，运动户外品类客户的需求表现相对较好。
　　前三季度毛利率提升，财务费用大幅增长，净利率承压。1）毛利率：前三季度毛利率同比+1.01pct至43.71%，我们判断主要来自产品结构优化（高单价产品销售占比提升）及境外业务规模效应显现。2）期间费用率：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.54/+0.55/-0.08/+1.26pct至8.72%/10.42%/3.61%/1.34%，财务费用率显著提升主因上半年汇兑损失叠加利息收入减少，销售及管理费用因海外市场开拓、差旅费增加及新转固厂房折旧等因素亦有增长。3）归母净利率：前三季度同比-1.36pct至16.06%。单Q3由于财务费用率压力减轻，归母净利率同比+0.35pct至16.53%。
　　盈利预测与投资评级：公司2025/9/27推出第六期股权激励计划，2026-2028年业绩考核目标分别为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，彰显管理层对未来发展的信心。考虑今年以来下游需求偏弱，我们将25-27年归母净利润预测值从7.54/8.41/9.35亿元下调至6.81/7.64/8.55亿元，对应PE分别为19/17/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，汇率大幅波动，原材料成本上升等。

　　事件描述
　　10月29日，公司披露2025年3季报，2025年前三季度，公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非净利润5.72亿元，同比下降6.02%。
　　事件点评
　　2025Q3公司收入、业绩增速均实现转正。2025年前三季度，公司实现营收36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非净利润5.72亿元，同比下降6.02%。2025Q3，公司实现营收12.95亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长3.03%；实现扣非净利润2.11亿元，同比增长1.08%。
　　2025Q3销售毛利率同比提升，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。盈利能力方面，2025年前三季度，公司销售毛利率为43.71%，同比提升1.01pct；2025Q3，销售毛利率45.20%，同比提升0.88pct。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计24.10%，同比提升2.26pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.54pct、0.55pct、1.26pct，财务费用率提升主因今年1-9月汇兑损失2286万元及利息收入下降。综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利率为16.06%，同比下降1.36pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货周转天数为94天，较去年同期增加7天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为7.25亿元，同比下降2.14%。
　　投资建议
　　2025年第三季度，公司营业收入恢复正增长，盈利能力保持稳定。短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类。预计公司2025-2027年归母净利润为6.91、7.64、8.25亿元，对应PE为18/16/15倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.38/3.69/3.62亿元，同比变动+1.8%/-11.2%/-9.7%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.59/2.69/2.64亿元，同比变动-9.2%/-20.4%/-18.8%。③公司拟中期分红，每股拟派发0.1元（含税），预计现金分红总额1.17亿，占比中期归母净利润的32%。
　　2025H1关税冲击下，外销收入占比提升：分品类看，2025H1拉链/纽扣收入额分别为12.93/9.26亿元，分别同比变动+2.68%/-0.17%，其他服饰辅料收入0.85亿元，同比+11.20%。分区域，国内/国外收入分别为14.74/8.64亿元，分别同比变动-4.09%/+13.72%。海关数据显示，2025上半年中国对美国出口纺织服装216.7亿美元，同比减少5.1%，对东盟255.1亿美元，同比下降5.7%，关税冲击下，公司收入呈现韧性。分产品毛利率角度看，纽扣/拉链毛利率分别变动+1.39/+0.43pct，延续了一季度毛利率提升的趋势。
　　2025H1产能利用率降低，推迟“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”达到预定可使用状态日期：公司产能利用率65.28%，相比上年同期下滑5.45pct，其中，境内产能利用率下滑6.51pct，境外产能利用率下滑1.30pct。公司积极推广生产国际化，2024年3月投产越南基地，当前越南项目仍处于爬坡阶段，上半年亏损1641万元。另外，公司“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”因市场环境因素考量，推迟预定可使用日期到2028年12月，更有利于公司合理安排资金。
　　产品结构与规模效应带动毛利率提升。①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为42.89%/15.8%，同比变动+1.09pct/-2.31pct，产品结构优化与规模效应是毛利率提升的主要原因。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/9.98%/3.62%/1.16%，同比变动+0.81/+0.91/+0.01/+1.75pct。其中财务费用率增加，主要是汇兑净损失1041万元（上年同期为净收益1353万元）、利息收益减少所致。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为45.8%/19.8%，同比变动+1.93pct/-2.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.28%/8.97%/3.46%/1.8%,同比变动+1.1/+1.97/+0.34/+2.48pct。
　　存货余额下降，拉链周转天数下降，经营活动现金流稳健增长。2025H1公司纽扣/拉链存货余额分别同比变动-16.69/-14.30%，纽扣/拉链存货周转天数分别为30.76/29.33天，2024H1纽扣/拉链存货周转天数分别为30.29/30.55天，拉链存货周转天数下降。公司经营活动产生的现金流量金额4.30亿元，同比增长10.44%，现金流运营情况良好。
　　盈利预测与投资建议：公司是面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，近年来不断提升数智化能力，尝试新品类扩张，并布局越南加速国际化。短期关税冲击下，二季度面临了较大压力，但辅料市场空间较大，公司经营能力强，预计将较快走出行业低谷期。下调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.61/0.71/0.82元，对应8月22日收盘价市盈率分别为18.7/16.1/13.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新品类孵化不及预期；国际化战略推进不及预期。