伟星股份公布2026年一季度业绩，1Q26实现营收10.4亿元（yoy+6.2%），归母净利润0.93亿元（yoy-7.2%）。公司营收延续了去年三季度以来的回暖态势，订单增长稳健，但受国际汇率波动导致汇兑损失以及原材料成本上涨等因素影响，利润端短期承压。我们看好公司国际化战略稳步推进，核心竞争力持续夯实，持续提升市场份额，维持“增持”评级。
　　订单延续回暖态势，越南基地稳步推进
　　分品类看，我们预计1Q26纽扣实现收入两位数增长，拉链收入为个位数增长，我们预计全年拉链订单增长仍快于纽扣；分区域看，国内品牌业务表现好于国际品牌，一季度国内业务实现双位数增长，而国际业务同比有所下降，但我们预计进入4月份后，国际品牌接单将呈现提速势头，有望带动公司核心增长引擎重拾动能，公司1Q26接单增速达10%以上，合同负债期末较期初增加91.5%。公司持续推进国际化布局，海外生产基地建设为长期增长奠定基础，其中越南工厂产能爬坡顺利，2025年营收已超1亿元，公司预计2026年营收有望达2亿元以上，并力争实现盈亏平衡乃至盈利；孟加拉持续技改提升自动化及智能化水平。国内产能建设集智能制造改造同步推进，临海大洋工业园2.2亿米高档拉链项目主体部分已于1Q26完工并转入固定资产，预计28年底完成投资。展望未来，随着海外产能逐步释放及全球客户的持续开拓，公司在全球辅料市场的份额有望进一步提升。
　　汇兑损失及成本上涨影响短期净利率
　　1Q26公司毛利率为38.4%，同比-0.4pct，主要受25Q4以来铜、锌等大宗原材料价格上涨且传导滞后影响。费用端，销售和管理费率基本稳定，分别为9.6%和11.4%，股权激励分摊费用约为1100万元，同比基本持平。利润下滑主因财务费用增长，受国际汇率波动影响，1Q26汇兑净损失2126万元，同期为汇兑净收益190万元，导致财务费用率上升2.6pct。1Q26有效税率下降9.5pct至16.3%，主因利润下降、递延所得税调整以及补税因素影响。综合影响下，1Q26公司归母净利率同比-1.3pct至8.9%。尽管利润端承压，但公司经营性现金流表现良好，净额同比+36.3%达4424.6万元，经营质量保持稳健。
　　多维转型举措落地，中长期增长动力充足
　　公司持续深化转型升级，多项举措成效逐步显现：1）国际化战略不断深化，通过完善越南、孟加拉等海外生产基地布局，提升全球客户的响应速度和服务能力，持续抢占市场份额。2）产品与客户结构持续优化，公司重点开拓运动户外等高景气赛道，并逐步向欧洲高端客户渗透，有望提升长期盈利能力。3）数字化与智能制造深入推进，不断巩固公司在快速响应、短交期等方面的核心竞争优势，持续强化满足时尚趋势的非标定制能力，以“产品+服务”模式深化客户绑定。虽然公司面临原材料价格波动、折旧增加等短期压力，但我们预计公司将通过国际化产能布局强化成本控制，看好公司中长期增长动力充足。
　　盈利预测及估值
　　我们维持2026-28年归母净利润预测6.8/7.7/8.5亿元，基于可比公司26年Wind一致预期PE均值为11.4x（前值：11.7x），公司作为行业龙头地位稳固，同时拥有全球产能布局先发优势，维持26年21xPE，维持目标价11.97元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期；3）数字化转型不及预期。

　　2026Q1收入同比增长6%，受汇兑亏损影响归母净利润同比下降7%。
　　公司发布2026Q1季报，根据公司披露2026Q1公司实现营业收入10.40亿元，同比+6.22%，毛利率同比-0.41pcts至38.43%，销售费用率同比+0.11pcts至9.58%，管理费用率同比-0.01pcts至11.38%，受汇率波动影响2026Q1公司汇兑净损失为2,126.08万元（2025年同期为净收益189.84万元），财务费用率同比提升2.62pcts至2.90%，2026Q1公司归母净利率同比-1.30pcts至8.95%，归母净利润同比-7.23%至0.93亿元，若剔除汇兑因素影响后2026Q1公司税前利润总额大体持平。
　　纽扣/拉链两大核心品类表现稳健。2025年公司拉链/纽扣营收同比分别+3.07%/+1.79%至25.6/19.9亿元，2026Q1我们预计拉链和纽扣业务仍然保持较好的增长态势。公司坚持“大辅料战略”，在拉链和纽扣之外积极拓展织带、绳带、标牌等新品类，中长期我们预计公司核心品类纽扣/拉链有望保持稳健增长态势，同时新品类逐步放量贡献增长动能。
　　越南工业园爬坡进程中，持续拓展海外业务。1）从产能角度来看：目前境内/境外产能占比分别为81.70%/18.30%，后续越南工业园的投产以及孟加拉工业园的技改推进，海外产能占比有望提升，同时随着订单规模扩张，越南工业园将逐步实现盈利（2025年亏损2974万元）；
　　2）从销售角度来看：2025年国内/国际营收同比分别-0.51%/+8.95%至30.8/17.2亿元，长期来看随着品牌客户对供应链安全的需求增加，公司凭借越南及孟加拉生产基地的快速响应能力，有望持续提升国际市场份额。
　　展望2026年，我们预计公司收入增长10%，利润率或有下降。受益于公司全球客户的拓展以及国内消费趋势的复苏，2026Q1以来公司整体接单情况表现较好，当前我们预计公司2026年收入增长10%左右。从利润层面来看，目前公司持续推进全球销售网络扩张，同时越南工业园也处于产能爬坡阶段，因此2026年费用成本端方面或有一定压力，综合来看我们预计公司归母净利率或有下降。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑核心竞争壁垒，全球化布局稳步推进。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为6.87/7.60/8.37亿元，当前股价对应2026年PE为18倍，维持买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险。

　　事件描述
　　4月17日，公司披露2025年年报，2025年，公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70%。公司拟向全体股东每10股派发末期股息4.00元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达90.91%。
　　事件点评
　　2025Q4公司营收增长提速，毛利率下降导致业绩下滑。2025年，公司实现营收48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70%。2025Q4，公司实现营收11.68亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降20.17%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降29.24%。
　　2025Q4，公司营收增长，但业绩下降，主因销售毛利率同比下滑以及汇兑损失增加。
　　销量增长带动拉链/纽扣产品营收增长，产能规模持续扩大。分产品看，2025年，拉链产品实现营收25.60亿元，同比增长3.07%，其中销售量同比增长4.14%；纽扣产品实现营收19.89亿元，同比增长1.79%，其中销售量同比增长2.71%。分产品交付地看，2025年，国内实现营收30.78亿元，同比下降0.51%；国际实现营收17.22亿元，同比增长8.95%。产能方面，截至2025年末，拉链、纽扣产能分别为10亿米、126亿粒，较上年同期分别增加0.9亿米、6亿粒。2025年，公司产能利用率为65.92%，其中81.7%的产能位于国内，产能利用率为69.62%，海外产能占比18.30%，产能利用率为48.15%。
　　2025年销售毛利率基本保持平稳，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。
　　盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为42.04%，同比提升0.30pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计25.78%，同比提升2.05pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.26pct、0.62pct、1.35pct，而研发费用率同比下滑0.19pct；财务费用率提升主因汇兑损失增加及利息收入下降。综合影响下，2025年，公司归母净利率为13.43%，同比下滑1.55pct。存货方面，截至2025年末，公司存货周转天数为93天，较去年同期增加7天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为11.35亿元，同比增长4.09%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于2025年发生的固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等非付现项目影响。
　　投资建议
　　2025年，在拉链及纽扣产品销量增长带动下，公司营收规模稳步扩大，海外产能利用率提升，销售毛利率保持平稳。受到汇兑损失增加及利息收入下降影响，业绩发生下滑。展望2026年，公司计划实现营业收入53.00亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右。中长期维度看，我们认为公司有望凭借越南及孟加拉海外产能布局、产品端推新迭代能力、制造端快速响应、营销端全球布局，不断提升在优质客户中的采购份额。预计公司2026-2028年归母净利润为6.86、7.66、8.59亿元，4月21日收盘价，对应2026-2028年PE为17/16/14倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格传导不及预期；接单不及预期；汇率大幅波动风险。

Weixing Industrial Development has reported 2025 results:Revenue rose 2.7%YoY to RMB4.80bn,while the attributable net profit fell 8.0%YoY to RMB645mn(missing our estimate of RMB680mn),due to increased FX losses amid currency fluctuations and reduced interest income.For 4Q25,revenue was RMB1.17bn with an attributable net profit of RMB60mn.The dividend payout ratio for 2025 reached 91.9%,implying a~4%dividend yield(as of the 17 April market close).A global leader in apparel accessories,Weixing continues to advance its internationalization strategy.We expect Vietnam capacity ramp-up and overseas client expansion to drive market share gains.Maintain BUY.
Zipper business leads growth,strong international growth
By segment,full-year zipper revenue grew 3.1%YoY,outperforming button sales(+1.8%YoY).Both segments saw volume growth partially offset by price declines-buttons recorded 2.7/-0.9%sales volume/price changes,while zippers posted 4.1/-1.0%,reflecting customer mix shifts and downstream apparel demand declines.Weixing’s flexible manufacturing system reduced delivery cycles,with zipper/button inventory turnover at just 27.1/27.5 days.Revenue from other apparel accessories(eg,ribbons)rose 6.0%YoY,expanding market reach through product diversification.By region,domestic revenue edged down 0.5%YoY amid market pressures.That said,we note the company is advancing transformation through its“Future Factory”initiative.International sales grew 9.0%YoY,driven by new market penetration in core Western markets and Southeast Asian garment hubs.
Vietnam operations likely to turn profitable in 2026
Weixing continues to advance its globalization strategy.While its Vietnam industrial park remains in the capacity ramp-up phase,utilization rates are improving steadily with healthy order intake.The company expects the facility to generated revenue of c.RMB100mn but aloss of RMB25.3mn.Excluding RMB15.95mn in FX losses,operating losses have been narrowing.Management expects to reach breakeven in 2H26.For 2026,the company targets~10%revenue growth to RMB5.3bn,with areturn to steady growth trajectory from 2027.We believe that the internationalization strategy will drive sustainable long-term development.
Earnings forecasts and valuation
We cut our attributable net profit forecasts by 12.0/12.5%to RMB680/768mn for 2026/2027 and introduce a2028 estimate of RMB852mn.Based on peers’average 2026E PE of 11.7x on Wind consensus(previous:14.0x for 2025E),we assign a21x 2026E PE(previous:24.4x for 2025E)considering the company's stable leadership position and first-mover advantage in global capacity deployment.We lower our target price by 15.4%to RMB11.97.Maintain BUY.
Risks:weaker order growth than we expect;overseas capacity expansion delays;slower digital transformation progress than we expect.

　　公司发布2025年度业绩，利润出现波动。公司2025年实现收入48亿元，同比增长2.69%，归母净利润6.45亿元，同比减少-7.96%。其中Q4单季收入为11.68亿元，同比增长6.72%，归母净利润0.61亿元，同比下降20.17%，公司全年分红率为92%。
　　关税影响减弱，订单拐点显现。公司25Q1-Q4收入增速分别为22.32%/-9.18%/0.86%/6.72%，自加征关税以来，收入呈现筑底复苏趋势。分业务看，公司纽扣/拉链/其他服饰辅料业务收入分别为19.89/25.60/1.74亿元，分别同比1.79%/3.07%/6.03%。增长主要驱动来源于海外市场，期间国内/国际市场收入分别为30.78/17.22亿元，同比-0.51%/8.95%，公司重点拓展欧美、东南亚客户，积极开扩新市场。期间公司纽扣/拉链销售量分别为100亿粒/5.52亿米，同比2.71%/4.14%，销售单价有所下降，主要系海外收入占比增加以及产品结构变化所致。产能方面，国内产能持续打造数字化制造转型，围绕产品品质和工艺技术的持续提升；同时，年产2.2亿米高档拉链扩建项目预计28年投产。海外方面，越南基地处于爬坡期，预计26年仍实现高增长。
　　毛利率稳中有升，汇兑损失加大影响净利润。预计公司2025年毛利率为42.03%，同比增加0.3pct，主要是纽扣业务毛利率下降1.2pct所致，而拉链业务毛利率稳步提升0.87pct。公司聚焦国内产能提质增效，国内毛利率提升1.04pct，海外产能订单单价相对较低，仍处于新产能投放期，毛利率有所下降。期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%/11.58%/3.68%/1.38%，分别同比0.26/0.62/-0.18/1.35pct，财务费用增加主要是受到国际汇率影响，期间汇兑净损失3536.92万元，24年同期为净收益1008.56万元。公司保持稳定现金流，期末经营性现金流净额为11.35亿元，同比增加4.09%。
　　订单修复趋势延续，预计26年实现高增长。公司开发海外新客户，加速国际化布局，发挥海外生产基地优势，整合资源，强化响应能力，越南基地处于快速爬坡期，预计26年持续释放。国内市场上，公司聚焦重点，持续提升保障水平，进一步打开目标客户合作空间，稳住基本盘。公司依托优质规模化生产能力，不断提升全球市场份额。
　　投资建议：公司基本面稳健，随着产能利用率提升及订单修复，26年业绩有望提速。预计公司2026/27/28归母净利润为6.79/7.63/8.49亿元，EPS为0.57/0.64/0.71元，对应PE估值分别为17.6/15.7/14.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。