投资要点
　　公司公布2024年年报：2024年营收46.74亿元/yoy+19.66%，归母净利润7.0亿元/yoy+25.48%。单Q4营收10.9亿元/yoy+9.2%，归母净利润7671万元/yoy+197%，Q4营收同比增幅环比放缓，主因2023年基数前低后高，归母净利润同比大增主因薪酬计提方式调整（由集中Q4计提调整为分季度计提）。年末分红0.3元/股，全年分红比例83.46%。
　　钮扣增长快于拉链，海外市场增长快于国内，产品单价显著提升。1）分产品看，2024年拉链/钮扣收入分别同比+15.9%/+22.2%，收入占比分别为53%/42%，钮扣增长略快于拉链，主因钮扣主要应用于服装产品，而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在2024年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。2）分市场看，2024年国内/海外收入分别同比+14.7%/+30.6%，收入分别占比66%/34%，海外市场增长持续快于国内，主要得益于公司国际化战略的持续推进。3）拆分量价看，2024年拉链销量5.3亿米/yoy+5.9%，单价4.68元/米/yoy+9.5%；钮扣销量97.4亿粒/yoy+9.3%，单价0.2元/粒/yoy+11.8%。拉链和钮扣单价均有显著提升，主因产品结构变动。
　　毛利率进一步提升，期间费用率有所优化，归母净利率提升。1）毛利率：2024年同比+0.81pct至41.73%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1.11/+0.75pct至42.12%/42.96%，钮扣毛利率改善我们判断主要来自产能利用率提升贡献，拉链毛利率改善主因订单快速恢复&结构优化，2024年钮扣产能利用率82%/同比提升6pct，拉链产能利用率58.6%/同比持平。2）费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.21/+0.54/-0.18/-0.39pct至8.87%/10.96%/3.86%/0.03%，销售费用率小幅降低，管理费用率小幅提升，主因年内根据股权激励受益对象确认股份支付成本费用对上年同期数进行调整（调减管理费用，调增销售费用）。3）归母净利率：2024年同比+0.7pct至14.98%。
　　盈利预测与投资评级：2024年3月越南工厂建成投产，尚处验厂和打样阶段，公司预计2025年起越南工厂有望贡献业绩。考虑到2025年国内市场服装品牌预期审慎，海外市场方面存在中美关税政策的不确定性，公司将2025年收入目标制定为50亿元，净利润目标制定为7.5亿元。我们将25-26年归母净利润预测值从8.03/9.19亿元下调至7.54/8.41亿元，增加27年预测值9.35亿元，对应25-27年PE分别为19/17/15X。长期看，公司的国际化+智能制造战略有望引领公司持续健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低迷，关税政策变动。

　　公司发布2024年财报
　　24Q4公司收入11亿同增9%，归母净利0.8亿同增197%，扣非后归母净利0.8亿同增161%。24年公司收入47亿同增20%，归母净利7亿同增25%，扣非后归母净利6.9亿同增29%。
　　24年分业务看，公司纽扣收入20亿占总42%，同增22%。拉链收入25亿占总53%，同增16%；其他辅料收入1.6亿占总4%同增42%，系公司织带及其他产品收入增加较快所致。
　　分地区看，国内收入31亿占总66%，同增15%；国际16亿占总34%，同增31%。
　　截止24年，公司总产能纽扣120亿粒，拉链9.1亿米，产能利用率69%（23年为纽扣116亿粒及拉链8.5亿米，产能利用率67%）。
　　以客户为中心，统筹资源，多措并举实现份额稳健增长
　　公司深度理解产业发展趋势和客户需求，多策并举促进销售业绩全面增长。一是加速海外布局，全年国际业务收入同比增长30%以上；二是深化综合服务保障体系，提升客户满意度；三是推进新品类布局，24年公司其他服饰辅料产品营业收入同增40%以上。
　　把握流行趋势，集聚终端需求，以创新设计强化产品竞争优势
　　公司瞄准技术前沿和流行趋势，持续提升产品设计，增强新品展示与客户体验，不断强化产品竞争优势，赢得客户广泛好评。截至2024年底，公司持有有效专利1372项。
　　深化数字应用，实现系统协同，建设高标准的绿色智慧工厂
　　公司纵深推进数智制造战略，加速“数字化工厂”建设，持续优化生产管理体系，提升全过程品质保障能力，打造全球协同的智造保障能力和全球供应链体系，为市场拓展提供强大保障。2024年孟加拉园区持续改造升级、越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升。
　　2025年公司计划营收50亿，营业总成本控制42.5亿元
　　2025年公司紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，对标国际一流服饰辅料企业，瞄准技术前沿，把握产业变革方向，完善战略布局，纵深推进战略转化与落地执行，强化组织发展，持续打造竞争新优势，构建更宽的护城河，为中长期发展目标的实现奠定坚实的基础。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于2024年经营业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为53亿、59亿、68亿（25-26年前值为56亿、67亿），归母净利分别为8亿、9亿、11亿元（25-26年前值为9亿、11亿），对应EPS为0.68/0.79/0.90元/股。
　　风险提示：市场经营风险；接单不及预期；核心高管流失等。

　　2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力，维持“买入”评级
　　2024年实现营收46.7亿元（同比+19.7%，下同），归母净利润7.0亿元（+25.5%）。短期看，2024年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.5/8.7/10.0亿元（此前为8.2/9.4亿元），公司为国内辅料龙头，年产能钮扣120亿粒、拉链9.10亿米，基于规模、柔性智造及创新优势，持续丰富品类，完善营销和服务体系，持续推进国际化战略以提升全球竞争力，预计2025年越南产能逐步释放，当前股价对应PE为18.6/16.1/14.0倍，维持“买入”评级。
　　2024年拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，收入占比进一步提升
　　分产品看，（1）纽扣：2024年实现营收19.5亿元，同比+22.2%；毛利率为43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct）。（2）拉链：2024年实现营收24.8亿元，同比+15.9%；毛利率为42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct）。（3）其他服装辅料：2024年营收1.64亿元，同比+41.9%，公司推进新品类布局，收入占比为3.51%（同比+0.6pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收30.9/15.8亿元，同比+14.7%/+30.6%，国际业务增速明显快于国内，国际收入占比+2.8pct至34%，国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6pct，其中SAB越南2024年处于验厂、打样阶段，收入3210万元，由于产能尚未有效释放且确认1778万元汇兑损失，亏损5832万元，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利。
　　盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例
　　盈利能力：2024年毛利率为41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致；期间费用率为23.7%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，管理费用率增加主要系员工薪酬增加，财务费用率费下降主要系利息收入增加，归母净利率15%，同比+0.7pct。营运能力：存货周转天数同比-4.6天至86天，应收账款周转天数同减约1天。分红：公司维持高分红回报股东，2024年现金分红比例达83.5%，2023年为94.3%。
　　风险提示：
　　产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

　　投资事件
　　公司2024年实现营收46.7亿元，同比+19.7%；毛利率同比+0.8pct至41.7%；归母净利润同比+25.5%至7.0亿元，归母净利率同比+0.7pct至15.0%。单四季度，公司营收同比+9.2%至10.9亿元，归母净利润同比+197.5%至0.8亿元，主要系奖金计提方式变化。公司全年累计分红比率约83.5%，维持较高水平。
　　拉链、钮扣量价齐升，国际收入增速亮眼
　　1）分品类：公司2024年拉链、钮扣收入分别同比+15.9%、+22.2%，销量分别同比+5.9%、+9.3%，ASP分别同比+9.5%、+11.8%。主要系2024年品牌去库结束后恢复下单。其它服装辅料收入同比+41.9%至1.6亿元，主要系公司织带及其他产品收入增加较快。产能侧，截至2024年末公司拉链产能同比增加0.6亿米至9.1亿米，产量同比+6.2%至5.3亿米；钮扣产能同比增加4亿粒至120亿粒，产量同比+9.7%至98.1亿粒。整体产能利用率同比+2.0pct至68.8%。2）分地区：公司2024年国内、国际收入分别同比+14.7%、+30.6%至30.9亿元、15.8亿元，毛利率分别同比+1.9pct、-1.6pct至41.5%、42.2%。国际营收增长较快，主要系全球化战略推进、海外订单增长较多。我们预计全球化战略下国际营收有望持续高增。
　　在建工程加速转固，越南工厂亏损有望收窄
　　全年毛利率改善0.8pct，其中拉链、钮扣业务毛利率分别同比+1.1pct、+0.8pct。全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.4pct、+0.8pct、-0.2pct、-0.4pct。2024年末在建工程同比年初减少3.9亿元，固定资产增加8.1亿元，主要系国内外多项产能改造及建设项目完工。其中越南工厂于2024年3月建成投产，2024年尚处于验厂、打样阶段，全年净亏损5832万元，我们预计2025年亏损有望收窄。
　　投资建议
　　公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，但短期可能受下游需求疲软影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为52.1、58.5、65.5亿元，同比分别+11.4%、+12.3%、+12.0%，3年CAGR为11.9%；预计归母净利润分别为7.8、8.9、10.0亿元，同比增速分别为11.1%、13.9%、13.2%，3年CAGR为12.7%。EPS分别为0.67、0.76、0.86元。我们维持“买入”评级。
　　风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，国际贸易风险，海外产能爬坡不及预期

　　伟星股份公布2024年报业绩：2024年实现营业收入46.7亿元（yoy+19.66%），归母净利7.0亿元（yoy+25.48%），基本符合我们此前预期（7.2亿元）。公司全年派息0.5元/股（含税），分红率达83.46%。作为行业龙头，在一站式设计服务、快反供应链等方面的市场竞争优势明显，虽然2025年短期面临全球服装需求或阶段性承压，但未来随着公司全球化战略持续发力、海外产能爬坡释放增量和数字化转型驱动管理效率提升，我们持续看好公司中长期市场份额的提升，维持“买入”评级。
　　全业务均保持快速增长，国际化战略有效发力
　　分业务看，公司拉链业务和纽扣业务收入分别同比+15.9%/+22.2%至24.8/19.5亿元，两大业务均实现量价齐升，其中拉链和纽扣的ASP分别同比+9.5%/+11.8%，主要得益于产品结构的优化，如纽扣业务中单价较高的金属扣占比提升。纽扣业务增速超过拉链业务，由纽扣主要应用市场服装业在3-5月的好转驱动，我们认为长期来看拉链因其应用领域更广泛而有更可观的市场潜力；其他服饰辅料业务同比+41.9%至1.6亿元，由织带等产品收入延续高增所致。分地区看，国内收入同比+14.7%至30.9亿元；国际收入同比+30.6%至15.8亿元，国际化战略发力有效弥补了2H24国内终端消费品销售的偏弱态势，带动公司整体营收增长。
　　盈利能力有所提升，经营效率显著改善
　　期内公司毛利率同比+0.8pct至41.7%，毛利率较高主要得益于直销模式以及个性化产品和服务。费用方面，管理费用率同比+0.6pct至11.0%，主要受到员工工资和奖金增幅较高的影响；销售费用率和研发费用率分别同比-0.2/0.1pct至8.9%/3.9%。整体来看，期内公司归母净利率同比+0.7pct至15.0%，盈利能力有所提升。运营方面，存货周转天数同比维持在96天的健康水平，经营活动现金流同比+58.5%至10.9亿元，经营效率显著改善。我们预计未来随产能利用率提升和数字化转型带来的管理效率提升，公司盈利能力有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国际服装品牌补库周期结束，行业进入常态化发展，而全球消费市场仍相对谨慎，我们下调公司2025-26年净利润-10.3%/-12.9%至7.6/8.4亿元，引入27年预期9.4亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.3倍，考虑公司市场份额有望持续提升，实现优于行业的表现，给予公司25年24.4倍PE（前值22x），维持目标价15.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期；3）数字化转型不及预期。