利润端表现亮眼。2023年，公司实现营业收入53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）、扣非归母净利润12.67亿元（+41.77%）。其中Q4单季实现营业收入14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）、扣非归母净利润3.61亿元（+166.87%）。公司业绩增长预计主要系血制品和流感疫苗需求增加所致。
　　血制品业务增长稳健，浆站及采浆量快速提升。公司2023年血制品业务实现营收29.26亿元（+9.22%）；净利润9.02亿元（+23.87%）；毛利率54.34%（+2.04pct）。1）具体产品来看，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入10.57（+6.97%）、8.45（+8.96%）、10.25（+11.87%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，公司目前共有单采血浆站32家（含分站），2023年采浆量为1342.32吨，同比增长19.59%。报告期内，公司潢川县、商水县等4个浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024年2月取得许可证，上述浆站均已开始采浆，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，预计2024年上半年建成并通过验收。随着公司采浆量持续提升，血制品业务有望保持良好增长。
　　流感疫苗快速增长，产品线进一步丰富。公司2023年疫苗业务实现营收24.05亿元（+32.30%）；净利润8.60亿元（+65.49%）。疫苗销售量增加主要系民众接种流感疫苗意愿上升所致等。公司流感疫苗2023年批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次。伴随流感疫苗认知度不断提升，公司产品有望进一步放量。2023年2月份，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品线进一步丰富，新品有望为公司贡献业绩增量。
　　公司重视股东回报，发布24-26年股东回报规划。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计约5.49亿元，占归母净利润的37%。此外，公司于近期发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。股东回报规划彰显了公司发展信心，公司长期投资价值显著。
　　投资建议：我们维持2024年、2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为66.27/77.97/88.50亿元，归母净利润分别为17.56/21.18/24.53亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.34元，对应PE分别为20.49/16.98/14.66倍。公司血制品和疫苗业务发展稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。

　　事件：
　　3月30日，公司发布2023年报：公司实现营收53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）；其中23Q4单季实现营收14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）。公司业绩符合预期，单季度业绩波动主要受到流感疫苗批签发和销售节奏影响。
　　采浆量快速提升，血制品实现稳健增长：
　　2023年公司新增4家在营浆站，年采浆量达1342吨，同比增长19.59%。血制品板块实现收入29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57亿元（+6.97%）、8.45亿元（+8.96%）和10.25亿元（+11.87%）。随着采浆量的逐步提升，产品端实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04pp，盈利能力提升，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品维持较高价格。随着采浆活动恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长，为后续产品端的放量奠定坚实基础，带动血制品板块实现稳健增长。产能方面，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长做出充足准备。
　　流感疫苗同比高增，疫苗管线进一步丰富：
　　2023年公司疫苗板块实现营收24.05亿元（+32.30%），主要由流感疫苗贡献，全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感分别获得73批次、15批次和6批次批签发，维持国内流感疫苗领先地位。流感疫苗国内接种率仍处于较低水平，具备广阔成长空间。2023公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富，有望于明后年逐步放量。
　　研发稳步推进，注重股东回馈：
　　公司具备多项在研产品：血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ处于临床试验阶段；疫苗方面，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床；参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10个产品取得临床批件。公司注重股东回馈，发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，表明在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计5.48亿元。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.16/21.45亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为21.85/19.26/17.20倍。公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于流感疫苗接种率的提升实现稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　2023年收入、归母净利同比增长18%、38%
　　公司公告2023年收入、归母、扣非净利53.4、14.8、12.7亿元，同比增长18%、38%、42%，其中4Q23收入、归母、扣非净利同比+56%、+135%、167%，四季度业绩增长主因血制品景气度高（4Q22血制品净利润同比增长超60%）及流感疫苗接种修复（4Q22接种量较少）。公司计划分红约5.5亿元，约占归母净利润37%。受益于采浆量提升及流感疫苗恢复，我们预计2024-26年归母净利17.9/21.7/26.2亿元（21%/21%/21%yoy），给予公司2024年PE25x（可比公司2024年Wind一致预期PE均值22x，考虑血制品与疫苗的向上弹性给予一定溢价），目标价24.42元，维持“买入”。
　　血制品：需求维持高景气，采浆显著提速
　　2023年血制品收入29.3亿元（+9%yoy），毛利率54.3%（+2.0pct），净利润9亿元（+24%yoy），我们预计2024~26年收入增速15~20%：1）我们估算2023年投浆量同比增长8~9%，毛利率与净利率表现较好主因需求高景气度下白蛋白与静丙出厂价维持高位（ASP同比提升5~10%）；2）2023年采浆量同比增长近20%至约1340吨（高于15%的行业增速），随着新浆站开采，我们预计2024~2025年采浆量1590/1820吨，同比增长19%/14%，此外公司积极争取十五五规划、拓展河南重庆浆站；3）新厂区（设计产能1860吨血浆）有望于2024年投产，产能匹配远期采浆能力。
　　疫苗：接种需求修复，期待新品放量
　　疫苗公司2023年收入24.1亿元（+32%yoy），毛利率88%同比基本持平，净利润8.6亿元（+65%yoy），主因流感接种需求修复，我们预计2024~26年收入维持快速增长：1）2023年疫苗产量2536万支（-6%yoy），销量1940万支（+33%yoy），产销率76.5%（+22.4pctyoy），流感疫苗资产计提减值~0.95亿元（2022年1.5亿元）；2）4针+5针Vero狂苗（1M23上市）、破伤风疫苗（1H23上市）有望逐步贡献增量；3）股权激励2023~2025年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7亿元、触发值7.7/9.6/10.5亿元。
　　毛利率显著提升，加大分红力度
　　1）2023年公司毛利率同比+3.5pct至69.6%，主因血制品毛利率提升；销售/管理/研发费用率同比+1.9pct/-1.2pct/-1.7pct；净利率同比+5.4pct至33%，主因血制品毛利率提升及疫苗资产减值损失较去年同期大幅降低。2）2023年经营净现金流同比提升40.6%至13.5亿元；3）公司公告2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%，分红力度提升。
　　风险提示：
　　浆站拓展不及预期，血制品景气度变化，新品研发销售不及预期。

　　业绩简评
　　2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+167%。
　　经营分析
　　血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。
　　流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。
　　持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　华兰生物：老牌龙头、浆站扩容有望带动业绩提速
　　我们看好华兰生物的逻辑在于1）公司是唯一依靠内生经营达到千吨浆量的企业，ROE、ROIC、站均采浆量、毛利率、净利率等指标处于同业领先，展现较强的精细化运营能力；2）2016~2022年停滞六年的千吨采浆量随着9个浆站的陆续获批，采浆有望爬坡至2024年约1600吨，有望推动2024~2025年血制品收入增速提至20%，2026~2027年有望迈入2000吨行列；3）流感疫苗自2023年起有望快速恢复。我们预计2023-25年归母净利14.0/17.2/20.2亿元（+30%/23%/18%yoy），给予公司2024年PE25x（可比公司2024年万得一致预期PE均值23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价23.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　血制品：采浆有望提速，需求保持高景气
　　我们预计血制品收入2023~25年收入29.0/34.9/41.5亿元（+8%/21%/19%yoy）：1）依据各地浆站规划与龙头企业预判，我们预计行业采浆量有望从2022年~1.0万吨增长至2025年~1.5万吨，本轮增长将由龙头主导；2）新厂区有望于2024年投产、一期为血制品生产车间（设计产能1800吨血浆），随着2022年获批7个河南浆站陆续开采及2024年2个重庆浆站有望获批，我们预计2023~2025年采浆量有望达1350/1590/1820吨，同比增长21%/18%/14%；3）采浆量的迅速增长（血浆采集与库存血制品大约间隔8个月）与重庆公司特免/凝血产品上市有望带来吨浆收入利润微升。
　　疫苗：流感疫苗有望修复，新品有望快速放量
　　我们预计疫苗公司2023~25年收入25.9/36.3/48.2亿元（+42%/40%/33%yoy）：1）流感疫苗考验精细化运营，公司在生产经验、前瞻规划、销售安排等拥有已充分验证的竞争优势，同时公司2020-2022年在流感疫苗批签发量始终排名第一，产销率近三年高于同业上市公司；2）儿童四价流感疫苗（2022上市）、4针+5针Vero狂苗（1M23上市）、破伤风疫苗（1H23上市）有望贡献收入利润增量；3）股权激励目标扣非利润2023~2025年8.2/10.5/11.7亿元，有望激活内生活力。
　　首次覆盖给予“买入”评级
　　基于血制品与疫苗公司收入的快速增长，我们预计公司2023-25年实现营业收入55.1/71.4/89.9亿元（+22%/30%/26%yoy），我们预计2023-25年归母净利14.0/17.2/20.2亿元（+30%/23%/18%yoy），给予公司2024年PE25x（可比公司2024年万得一致预期PE均值23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价23.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：采浆不及预期，销售不及预期，研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入53.42亿元（同比+18.26%），实现归母净利润14.82亿元（同比+37.66%），实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+41.77%）。单Q4公司实现营业收入14.29亿元（同比+56.23%），实现归母净利润4.14亿元（同比+135.85%），实现扣非归母净利润3.61亿元（同比+166.97%）。业绩符合预期。
　　血制品：供需改善带来毛利率提升，新设浆站释放采浆空间。2023年公司血制品板块实现收入29.26亿元（+9.22%），其中人血白蛋白收入10.57亿元（+6.97%），静丙收入8.45亿元（+8.96%），其他血制品收入10.25亿元（+11.87%）。2023年人血白蛋白毛利率同比提升7.32pct，静丙毛利率同比提升1.74pct，主要由于疫情过后呼吸道疾病高发，人血白蛋白、静丙需求较高，价格有所提升。2023年公司采浆量为1342.32吨（同比+19.59%），潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的兑现叠加老浆站的挖潜，将进一步打开血制品板块的成长性。
　　疫苗：流感疫苗签发批次国内领先，疫苗产品线逐步丰富。2023年疫苗板块实现收入24.05亿元（+32.30%），公司共取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。同时，稳步推进在研产品，2023年2月份疫苗公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品线进一步丰富。
　　重视股东回报，发布未来三年股东回报规划。公司于3月29日发布《公司未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024至2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于三年净利润总额的30%。分红比例提高，重视股东回报。
　　盈利预测与投资评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为17.54/19.62亿元，新增2026年盈利预测，预计归母净利润为21.88亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.96/1.07/1.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示：采浆量供应不及预期，四价流感疫苗销售不及预期，血制品集采风险。

　　事项：
　　公司发布2023年财报，全年实现营收53.42亿元（+18.26%），实现归属净利润14.82亿元（+37.66%），扣非后归属净利润为12.67亿元（+41.77%）。符合市场预期。
　　分红预案：每10股派现3元（含税）。
　　平安观点：
　　血制品：人白、静丙需求旺盛，利润率显著提升
　　公司2023年血制品板块实现营收29.26亿元（+9.22%），其中人血白蛋白实现收入10.57亿元（+6.97%），静丙实现收入8.45亿元（+8.96%），特免、八因子等其他血液制品实现收入10.25亿元（+11.87%）。
　　疫情后，人白、静丙的需求有所增加，而这些产品的销售增长很大程度上由投浆量决定，供给相对稳定。供需格局变化情况下，公司人白、静丙产品价格有所提升，使得全年血制品板块毛利率达到54.34%，相比上年同期提升2.04pct，其中人白、静丙毛利率分别提升7.32pct、1.74pct，而其他血制品则因为八因子遭遇重组八因子竞争等因素毛利率有所下降，-3.29pct。另一方面，供需变化也减少了血制品业务的销售费用，公司2023年血制品业务（以华兰生物报表减去华兰疫苗报表为计算口径）销售费用率为8.66%，相比上年同期下降-0.64pct。
　　疫苗：呼吸道疾病频发，推动流感疫苗需求
　　之前的新冠疫情及2023年频发的呼吸道疾病提升了民众疫苗接种的需求，全年公司的流感疫苗实现销售24.03亿元（+32.19%），对应约2000万支疫苗。流感疫苗产品毛利率为88.29%（-0.20pct），保持稳定。考虑到近几年国内外呼吸道疾病流行情况，我们认为2024年市场对流感疫苗的需求仍会保持在较高水平。此外，公司狂犬病疫苗、破伤风疫苗也已获批上市，产品结构进一步丰富。
　　维持“推荐”评级：新浆站逐步落地并加速运转，提升采浆量并进而加速公司发展。调整2024-2025年并新增2026年业绩预测为归母净利润16.03、17.56、18.82亿元（原预测2024-2025年15.82、17.51亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报，单Q3实现营收23.28亿元（+85.78%），实现归母净利润5.41亿元（+70.22%），实现扣非归母净利润5.08亿元（+71.89%）。符合预期。
　　平安观点：
　　血制品稳步增长，供需维持紧平衡
　　以华兰生物扣除华兰疫苗后销售数据作为血制品板块口径，Q3单季度实现营收7.59亿元（+0.72%），实现扣非归母净利润1.73亿元（+2.47%）。板块毛利率为54.12%，同比+2.36pct，环比-0.84pct，保持平稳。
　　Q3白蛋白与静丙两大产品供需格局维持紧平衡，终端价格均处于较高水平。在此情况下，公司产品销售难度较低，Q3血制品板块销售费用率为8.67%（-0.68pct）。此外，Q3单季度血制品板块管理、研发费用率分别为6.33%（-0.37pct）、6.91%（+0.93pct）。
　　公司2022年新批7个浆站，其中4个已投产，其他3个预期也在未来半年中启用。更多的浆站为公司的采浆增长带来保障。
　　流感疫苗起量，Q3-Q4实现集中供应
　　2023年流感疫苗集中在Q3开始上市，Q2几乎没有形成收入，参考华兰疫苗财报数据，Q3单季实现收入15.69亿元，略多于上年Q2+Q3两个季度的供应（2022年流感疫苗集中在Q2和Q3供应），对应约1200万支疫苗。当季疫苗板块毛利率为87.21%（+0.44pct）。以Q2+Q3的维度考量，疫苗销售费用与去年同期变化不大，管理、研发费用则有所收缩。考虑近期部分地区流感散发，我们对全年流感疫苗销售情况抱有较乐观的态度，预计Q4仍能实现不错的销售。
　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元的预测，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

　　公司业绩：公司23Q1-Q3实现营业收入39.1亿，YOY+8.6%；录得归母净利润10.7亿，YOY+18.5%；扣非后净利润9.1亿元，YOY+19.5%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收23.3亿元，YOY+85.8%,录得归母净利润5.4亿元,YOY+70.2%,扣非后归母净利润5.1亿元，YOY+71.9%。
　　疫苗销售如期放量，血制品平稳：公司Q3营收及净利端大幅增长，一方面是去年同期基期较低（223营收及净利增速分别为-39.5%、-47.0%），另一方面是今年Q3进入流感疫苗销售旺季，叠加上半年甲流流行，民众接种意愿加强，公司Q3流感疫苗批签发量同比增长了近3倍（22Q3批签发22批次，23Q3批签发85批次）。从华兰疫苗子公司业绩来看，Q3单季度实现营收15.7亿元，YOY+214.2%,录得归母净利润5.2亿元,YOY+152.5%。近期流感传播又有起势，预计会增加民众接种疫苗的意愿，我们看好Q4流感疫苗继续上量。血制品板块测算Q3实现营收约7.6亿元，同比持平。
　　疫苗销售带动毛利率提升：Q3综合毛利率为76.4%,同比提升10.7个百分点，主要是流感疫苗销售推动。期间费用率为37.8%，同比增加8.3个百分点，主要是疫苗正常销售后，销售费用率增加明显。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润14.7亿元、17.4亿元、20.3亿元，YOY+32.9%、+17.9%、16.5%，EPS分别为0.81元、0.95元、1.11元，对应PE分别为28X、24X、20X，血制品稳定，流感疫苗弹性可期，维持“买进”评级。
　　风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期