事件概述：2025年8月25日，公司发布2025年半年报，公司业绩符合预期，物流业务毛利率实现上修，同比+1.6pct，蚂蚁消金投资收益为7312万元，同比增长57.8%。2025年上半年，1）收入端：1H25公司实现营收122.3亿元，同比-5.4%，实现销售毛利18.3亿元，同比+0.2%；毛利率14.15%，同比+0.85pct。2）利润端：1H25公司实现归母净利润5.1亿元，同比+76.0%；归母净利率4.17%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比+12.8%，扣非归母净利率2.30%。3）投资收益：1H25蚂蚁消金实现营收100.41亿元，同比增长67.8%；实现净利润14.60亿元，同比增加57.8%，为公司贡献7312万元投资收益，占投资收益比重为27.7%。
　　2025年二季度，1）收入端：25年第二季度公司实现营收61.97亿元，同比-5.03%，实现销售毛利9.31亿元，同比-5.97%；实现毛利率15.02%，同比-0.15pct。2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润3.12亿元，同比+161.93%；归母净利率5.04%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比+32.61%，扣非归母净利率2.00%。
　　分业务结构看：物流业务，业务毛利率实现向上修复，同比+1.6pct。1H25，公司物流板块实现营收66.65亿元，同比-16.67%；毛利为6.58亿元，同比-0.55%；毛利率为9.87%，同比+1.6pct。其中：1）智能公路港服务实现营业收入6.14亿元，毛利率80.48%，同比+1.6pct。截至1H25，公司累计实现公路港入驻企业8674家，出租率86.4%，经营面积626.3万平方米，车流量1611.5万车次，实现平台营业额339.85亿元；2）供应链物流服务累计运营仓储面积36.2万平方米，累计在运营客户553家，实现业务毛利率6.02%
　　化学业务，深化海外基地布局，加大海外市场拓展力度。1H25，公司化学板块实现营收55.61亿元，同比+12.96%；毛利为12.74亿元，同比+0.71%；毛利率为21.12%，同比-2.57pct。其中：1）纺织印染助剂业务收入35.77亿元，同比+3.35%；实现毛利9.36亿元，毛利率26.17%；2）顺丁橡胶业务收入15.33亿元，同比+68.37%；实现毛利1.72亿元，毛利率11.22%。
　　投资建议：公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固,看好公司中长期发展。我们预计公司25-27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为8.1/10.1/11.3亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.41元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年中报。2025年H1，公司累计实现营业收入122.25亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润5.09亿元，同比增加76.01%；扣非后归母净利润为2.81亿元，同比增加12.82%。
　　公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。1）收入端来看，2025年H1，公司实现的营业收入122.25亿元中，物流业务的营业收入为66.65亿元，同比下降16.67%，智能公路港收入为6.14亿元，同比上升0.04%，网络货运平台收入为55.48亿元，同比下降18.45%，网络货运业务毛利率为1.89%，同比提升0.34个百分点。化学业务的营业收入为55.61亿元，同比增长12.96%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别为35.77亿元/15.33亿元，分别同比增长3.35%/68.37%。2）成本端来看，2025年H1，公司实现营业总成本103.93亿元，同比下降6.31%，2025年H1，公司毛利率为14.99%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。3）费用端来看，2025年H1，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.95亿元、4.68亿元、2.38亿元、2.07亿元，其中，销售费用同比减少0.52%，管理费用同比增加9.62%，研发费用同比减少6.08%，财务费用同比减少17.76%。
　　聚焦公路港转型升级，调优业务与资产结构。物流业务以72个智能公路港为核心，积极探索“场景+科技”的业务创新模式。公司在宁波港引入无人物流车、集成Deepseek等AI大模型并本地化部署、与蚂蚁科技合作优化支付体验以及参股杭州具身智能中试基地科技有限公司。通过以上技术应用推进具身智能等新技术与物流场景的深度耦合。同时，公司运用AI模型减少异常回单，升级资金回流与运单轨迹校验。公司亦联合宁德时代，中石化等企业打造轻卡、重卡等物流补能网络，实现公路港能源转型。公司从网络货运业务以及新能源业务两个方面进行生态增值服务。
　　化学业务稳健发展。1）功能化学品业务：公司聚焦打造全球一流表界面功能化学品专家，涵盖纺织化学品、纤维化学品、功能聚合物；2）新材料业务方面：公司专注于打造全球高性能新材料业务，布局合成橡胶领域中的高价值产品、通过国际认证并推动绿色升级，聚酯树脂销量大增，联合客户开发新品。
　　深度联动产业链上下游，技术共研，产能协同，市场共拓三位一体。在业务拓展方面，公司积极推进全球业务一体化，实现海外业务规模快速增长。通过外资客户品牌合作、中资客户快速增量以及经销商联合推动本土客户渗透；同时，公司推进业务及组织融合，搭建跨国采购协同平台、强化海外财经体系建设并拉通全球资源管理运营能力。此外，公司深化海外基地布局，包括战略合作马来西亚国家石油公司以开辟东南亚地区和全球市场，开展泰国工厂扩产、荷兰工厂产能优化，以及建设越南、印尼、土耳其等海外仓
　　投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为31.85X/26.50X/21.99X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，物流需求释放不及预期的风险，行业政策发生变化的风险，安全风险。

　　事件：公司发布2024年报。2024年，公司累计实现营业收入267.17亿元，同比下降20.57%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降74.34%；扣非后归母净利润为1.9亿元，同比下降196.77%。
　　公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。1）收入端来看，2024年，公司实现的营业收入267.17亿元中，物流业务的营业收入为159.95亿元，同比下降-35.27%，智能公路港收入为12.1亿元，同比下降0.8%，网络货运平台收入为133.6亿元，同比下降32.7%，网络货运业务交易额为142.9亿元，同比下滑34%。化学业务的营业收入为107.04亿元，同比增长20.70%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别为70.7亿元/25.5亿元，分别同比增长13.1%/52.7%。
　　2）成本端来看，2024年，公司实现营业总成本260.48亿元，同比下降21.20%，2024年，公司毛利率为13.92%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。
　　3）费用端来看，2024年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为7.82亿元、9.3亿元、4.53亿元、4.16亿元，其中，销售费用同比减少0.49%，管理费用同比增长5.87%，研发费用同比增长12.81%，财务费用同比减少24.03%。伴随公司继续推进数字货运业务建设，研发费用率小幅上升。
　　加强发展产业+物流，聚焦数字化赋能业务成功。公司加强“产业+物流”的融合发展，积极探索“场景+新模式”、“场景+新技术”的经营增长点。聚焦“数字化赋能业务成功”理念，适配多元化业务、竹林式模式，以AI赋能营销、生产、采购、管理等各方面。公司积极把握人工智能时代趋势，结合业务特点，重构数字化模式、技术与能力，积极探索AI+等人工智能前沿技术的探索和应用，赋能战略与业务发展。一方面持续推进园区管理数字化、智能化，充分应用人工智能技术，扩展客户服务场景，形成面向客户的服务集成，提升客户服务响应度与满意度。另一方面推进业务数字化，围绕公路港物流平台模式与产品，探索数字化的价值变现。积极探索“公路港+多式联运”、“公路港+低空经济”等转型升级发展方向，挖掘公路港场景价值。
　　投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为21.75X/18.10X/15.01X，维持“推荐”评级。

　　公司公布上半年业绩：收入122.3亿元，同比-5.4%；归母净利润5.1亿元，同比+76.0%；扣非归母净利2.8亿元，同比+12.8%。公司上半年业绩符合业绩预告（归母净利5.0-5.5亿元，扣非归母净利2.7-3.0亿元），归母净利同比高增主因：1）转让传化支付确认投资收益，贡献净利润约1.8亿元；2）回购传化合成40.3%股权，该子公司上半年净利润为1.1亿元。虽然上半年归母净利高增主因一次性因素，但物流及化学业务毛利率均环比修复，我们看好公司物流与化学业务齐头并进，盈利水平持续回升：1）物流：作为公路港龙头，积极探索公路港服务转型升级，受益于物流需求筑底回升；2）化学：依托优势品类稳步发展。维持“增持”。
　　以公路港为核心探索资产转型，物流业务毛利率同环比均提升
　　上半年，物流业务实现营收66.6亿元，同比-16.7%，实现毛利6.6亿元，同比-0.6%，毛利率同比/环比分别提升1.6pct/1.4pct至9.9%。1）智能公路港：上半年实现营收6.1亿元（yoy+0.03%），毛利4.9亿元（yoy+2.1%），毛利率80.5%（yoy+1.6pct）。公路港出租率稳步提升，同步开展资产转型，积极探索新型零担运力平台化整合、多元自营仓、“产业+物流”等业务模式；2）网络货运平台：上半年实现营收55.5亿元（yoy-18.5%），毛利1.0亿元（yoy-0.4%），毛利率1.9%（yoy+0.3pct），持续调优客户结构。
　　顺丁橡胶营收高增，化学业务毛利率环比提升
　　上半年，化学业务实现营收55.6亿元，同比+13.0%，实现毛利11.7亿元，同比+0.7%，毛利率同比下滑2.6pct至21.1%，但环比2H24（18.6%）有所回升。1）印染纺织助剂：上半年实现营收35.8亿元（yoy+3.3%），毛利9.4亿元（yoy-1.2%），毛利率26.2%（yoy-1.2pct），推进营销变革，同步拓展区域、客户与产品；2）顺丁橡胶：上半年实现营收15.3亿元（yoy+68.3%），毛利1.7亿元（yoy+10.0%），毛利率11.2%（yoy-5.9pct），新产线带动营收高增，技术创新渗透新场景。
　　依托物流场景与数据广泛开展合作，有望提效增利
　　上半年，参股公司重庆蚂蚁消金贡献投资收益7312.3万元，同比增长57.8%。公司围绕公路港“人、车、货、场”，探索“场景+科技”的新业务模式。公司于5月29日与杭州高新科创、杭州市数据集团与杭州宇树机器人共同投资设立杭州具身智能中试基地科技有限公司，依托公路港场景，探索具身智能应用。此外，公司还在引入无人物流车、集成AI大模型提升管理与服务能力、与蚂蚁科技开展合作构建传化通生态服务等，有望持续提升公路港运营效率、打开业务空间、获得投资收益。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（43.1%，6.4%，7.8%）至7.4亿元、9.6亿元和12.6亿元，对应EPS分别为0.27元、0.34元和0.45元，对应BPS分别为6.35元、6.60元和6.95元。上调盈利预测主因：1）公路港业务开启转型，化学业务稳健增长，整体毛利率有望企稳回升；2）参股公司开始贡献投资收益；3）收回传化合成股权，有望持续增厚收益。给予25E1.09xPB（历史3年PB均值加2.5个标准差；前值为0.90xPE，历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因物流与化学业务毛利均企稳，同时开展广泛合作，拓展业务模式，有望实现公路港资产转型），对应目标价6.95元（前值5.62元），维持“增持”。
　　风险提示：物流需求不及预期；成本优化不及预期；上游原材料价格波动。

　　公司公布24年报业绩：营业收入同比下降20.6%至267.2亿元；归母净利/扣非归母净利同比下降74.3/34.0%至1.5亿/1.9亿元。归母净利低于我们预期（6.6亿元），主因：1）计提资产减值准备共3.6亿元，其中2H24计提2.8亿元；2）海盐项目终止及退还土地产生损失1.8亿元；3）所得税实际税率（41.4%）较高。我们预计25年一次性扰动项逐步减少、公路港通过精益经营持续降本、化学业务稳健成长，维持“增持”评级。
　　核心主业毛利率稳中有升，一次性因素拖累利润
　　公司24年毛利率13.5%，同比+2.7pct。但归母净利润率同比-1.2pct，主因：1）公司对坏账、存货、固定资产、持有待售资产共计提减值3.6亿元；2）公司审视公路港项目投资，终止嘉兴海盐传化长三角智慧物流港项目，产生保证金等损失约1.8亿元；3）24年所得税税率41.4%，19-23年平均为22.1%，主因本期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损影响显著扩大。
　　物流：需求较弱拖累收入，公路港毛利率同比提升
　　24年公司物流业务实现收入/毛利159.9亿/13.4亿元，同比-35.3/-11.4%，毛利率同比+2.3pct。1）智能公路港收入同比-0.8%至12.1亿元，毛利率同比+6.1pct至80.6%。公司通过优化客户结构、引货入港，提升公路港出租率0.2pct至86.6%。同时加强数字化应用，围绕停车、定价等方面降本提效。2）网络货运平台收入同比-32.7%至133.6亿，毛利率同比-0.3pct至1.5%，需求较弱，网络货运业务交易额同比下滑34%至142.9亿元。
　　化学：收入与毛利稳健增长，顺丁橡胶收入高增
　　24年公司化学业务实现收入/毛利107.0亿/22.4亿元，同比分别+20.7/+10.0%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别同比+13.1/+52.7%至70.7亿/25.5亿元，毛利率分别同比+0.9/-11.0pct至26.2/10.2%。24年公司12万吨稀土顺丁橡胶新产线成功投产，实现销售7.26亿元，国内市占率60%。毛利率下降主因上游原材料价格波动。随着公司拓展销售范围、实施更为灵活的定价策略，预计盈利水平将稳步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润（-33%/-4%）至5.19亿/9.03亿元，并新增27年预测11.7亿元；25-27年BPS分别为6.27/6.50/6.82元。考虑到公路港仍处在周期底部，公司近期利润波动较大，我们使用PB估值，给予公司25年0.90xPB（公司历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因公司优化资产结构、预计未来一次性扰动将减少、公路港毛利率持续提升），对应目标价5.62元（前值4.05元，17.2x24EPE），维持“增持”。
　　风险提示：物流需求不及预期；成本优化不及预期；上游原材料价格波动