2024Q1盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%），2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元（2024~2025年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为12.5/10.3/8.6倍。
　　2023年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现
　　分业务，2023年制冷配件/制冷设备/汽车热管理业务分别实现营收84.56/16.46/4.73亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外2023年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72亿元（+14.8%），利润率14.2%（+2.7pct），预计2023年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023年国内/国外分别实现营收94.34/19.49亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），预计2024年销售金额29亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升
　　2024Q1毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善
　　2023年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct），2024Q1毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下2023年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）；单季度看2023Q4净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。
　　风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

　　事件：2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%；归母净利润7.4亿元，同比-11.50%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+78.08%。23Q4公司实现营收29.4亿元，同比+1.72%；归母净利润2.0亿元，同比+44.00%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营收26.3亿元，同比+7.31%；归母净利润2.1亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+13.94%。
　　主业平稳增长，汽车热管理业务延续高增。2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%，家用商用齐头并进。分产品看，制冷配件收入84.6亿元，同比+8.7%；制冷设备收入16.5亿元，同比+10.5%；汽车热管理产业收入4.7亿元，同比+136.5%。24Q1公司营收同比+7.31%，受益于下游空调行业产销回暖，我们预计冷配等主营业务增速或好于整体增速；Q1属于汽零销售淡季，后续季度收入规模和盈利能力有望逐渐攀升，公司新能源热管理在技术和产品性能上领先市场，并已成为国内主流主机厂的可靠供方，在手订单有望形成未来收入增长的坚实支撑。
　　经营显著提质增效。2023年公司毛利率19.2%，同比+2.2pcts，我们预计毛利率改善主要受益于：1）制冷配件业务不断进行产品创新升级，持续提高产品能效，降低生产成本，提升盈利能力；2）热管理业务单元持续扩大产能、市场份额提升带动盈利能力提升等。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.0%/3.8%/0.3%，分别同比+0.4/+0.2/-0.03/-0.7pcts。公司23年经营提质增效显著，扣非归母净利润同比22年大增78%，受到22年非经常性的业绩冲回影响，2023年表观归母净利率同比-1.8pcts至6.5%。2024年一季度公司毛利率17.5%，同比-2.0pcts，我们预计部分为Q1高毛利设备业务占比下降导致。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.4%/-0.03%，分别同比+0.1/+0.3/-0.4/-0.7pcts，公司经营改善带动财务费用持续优化。此外，23Q1减值科目和营业外支出数额较大，公司最终24Q1净利率同比仍有提升，提升1.3pcts至7.9%。我们认为，公司降本增效是持续动作，Q1毛利率下滑的情况后续有望收窄或消失，汽车热管理业务处快速发展期，全年收入、业绩增量贡献或仍较可观，亦有望推动公司盈利能力改善。
　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，激励锚定较高增长目标，预计24-26年归母净利润10.0/12.5/15.4亿元（24-25年前值9.5/12.0亿元），对应24-26年PE11.8x/9.4x/7.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

　　事件：2024年4月18日，盾安环境发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收113.82亿元（+11.50%），归母净利润7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为8.21亿元（+78.08%）。2024Q1公司实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为2.00亿元（+13.94%）。
　　2023Q4和2024Q1收入表现稳健，汽车热管理业务增速靓丽。1）分季度：2023Q4和2024Q1公司营收分别为29.37亿元（+1.43%）、26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。2）分业务：2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。3）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。4）分渠道：2023年公司直销/经销收入分别为101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。
　　2023Q4和2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致，2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18/2.76/4.32/0.19%和3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。
　　持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。1）制冷设备和元器件业务：公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。2）新能源热管理业务：2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术；凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等；2023年公司新能源热管理业务占比为4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。
　　投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.48/11.40/13.56亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应PE分别为12.40/10.32/8.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

　　事件：23年公司实现营业收入113.82亿元，同比+11.50%，实现归母净利润7.38亿元，同比-11.50%；实现扣非后归母净利润8.21亿元，同比+78.08%。
　　23Q4公司实现营业收入29.37亿元，同比+1.43%，实现归母净利润1.98亿元，同比+43.11%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比+126.75%。
　　24Q1公司实现营业收入26.26亿元，同比+7.31%；实现归母净利润2.08亿元，同比+28.88%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比+13.94%。
　　23年内销增速较快，热管理毛利率提升4.80pct。
　　制冷配件：23年收入84.56亿元，同比+8.74%。业务毛利率为19.44%，同比+2.64pct。
　　制冷设备：23年收入16.46亿元，同比+10.53%。毛利率为24.70%，同比+0.65pct。
　　汽车热管理：23年实现营业收入4.73亿元，同比+136.54%。毛利率为22.37%，同比+4.80pct。
　　分地区来看，23年公司国内外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.72%/-1.63%。
　　23年公司向格力销售制冷配件、设备、热管理配件等合计24.13亿元，同比+46.44%。
　　24Q1公司收入增速环比23Q4有所提升。根据产业在线数据，1-2月暖通空调阀件内销同比增长20%以上，我们认为公司作为阀件龙头企业，制冷配件内销业务端或受益于下游家用空调生产的增长，但由于价格、开票周期等原因，Q1家用制冷配件收入端增长或低于出货端。
　　非经常性损益影响23年利润表现，24Q1毛利率短期承压。
　　23年公司实现毛利率19.19%，同比+2.34pct。其中，国内/国外毛利率分别同比+1.60pct、+6.92pct；直销/经销业务毛利率分别同比+2.43pct、+0.60pct。
　　24Q1公司实现毛利率17.53%，同比-1.91pct。我们认为Q1公司毛利率承压的原因可能在于：1）市场竞争导致的制冷配件价格下降影响业务盈利能力；2）Q1家用制冷配件收入占比或高于23年同期，影响公司整体毛利表现。
　　从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，销售费用率的明显提升主要原因在于公司23年加大市场开拓力度，财务费用中利息费用同比-46.98%。24Q1公司各项费用率分别同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct。
　　归母净利润率方面，受资产信用减值等非经常性损益影响，23年公司归母净利润率同比下滑1.69pct至6.48%，扣非后归母净利润率为7.21%，同比+2.80pct。24Q1尽管毛利率略有下滑，但受益于费用率的管控，最终公司归母净利润率同比+1.33pct至7.94%，扣非后归母净利润率同比+0.44pct至7.60%经营性现金流净额大幅增加，存货水平小幅提升。
　　1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计27.17亿元，同比+82.60%；Q1期末公司应收账款合计21.31亿元，同比+23.09%；Q1期末公司存货合计15.52亿元，同比+9.96%；Q1期末合同负债合计1.09亿元，同比+27.15%。
　　2）24Q1公司经营活动产生的现金流净额为6732.54万元，去年同期为-1.72亿元，经营性净现金流的增加主要原因为现金收款、票据结算与贴现有所增加。
　　稳增长、调结构，期待热管理业务放量。23年公司制冷配件业务市场份额逐步提升，制冷设备业务深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，公司新能源汽车热管理业务单元完成了新基地搬迁，产能得到了持续扩大，为后续业务快速增长奠定了基础。我们认为随着公司业务结构、产品结构的不断优化，海外、商用客户的逐步拓展，公司的盈利能力有望持续得到改善。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为131.14/147.07/161.14亿元，分别同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；归母净利润9.32/11.59/13.28亿元，分别同比+26.2%/+24.4%/+14.5%,对应PE为13.23/10.63/9.29x，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期

　　公司收入、业绩符合市场预期。盾安环境2023年实现营收113.82亿元，同比增长12%；实现归母净利润7.38亿元，同比降低12%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比增长78%。其中，Q4单季度实现营收29.37亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长127%。2024年Q1单季度实现营收26.26亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长29%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比增长14%。公司收入、业绩基本符合市场预期。
　　传统制冷业务随行业稳步增长，汽零翻倍增长贡献弹性。分业务看，公司2023年汽车热管理业务实现收入4.73亿元，同比增长136.54%，大幅超过中国新能源汽车行业产量35.8%的同比增长，我们预计公司新能源汽车热管理产品逐步从专注与电子膨胀阀拓展至更多类型阀件产品。制冷配件业务2023年实现营收84.56亿元，同比增长8.74%，根据产业在线数据，2023年中国家用空调生产量16,869.20万台，同比增长11.10%；销售量17,044.10万台，同比增长11.20%，其中内销出货9,959.70万台，同比增长13.80%，出口7,084.40万台，同比增长7.80%。公司收入增速小幅跑输家空产品增速，预计主要系下游客户对产品年降要求所致。根据产业在线，2024年1-3月空调产量同比增长19.6%，4-6月排产量分别同比+22.7%、+17.7%、+14.7%，预计下游行业仍将保持高景气度。制冷设备业务2023年实现营收16.46亿元，同比增长10.53%，公司深化核电、通讯、轨道交通、冷链等特种行业下游市场，带动板块收入稳步增长。
　　24Q1盈利能力小幅波动，不改长期结构优化+降本增效趋势。公司2023年实现销售毛利率19.19%，同比+2.34个pcts，扣非后销售净利率7.21，同比+2.70个pcts。24Q1销售毛利率17.53%，同比-1.91个pcts，预计主要因为：1）家用空调市场竞争充分，下游年降幅度明显，短期内公司降本还不能完全覆盖客户降价，冷配业务毛利率小幅下降；2）24Q1毛利率较高的制冷设备行业相对低迷，使公司整体毛利下行。我们认为随着公司降本增效措施持续推进，产品结构持续优化，商用产品、海外收入占比提升，后续盈利能力有望改善。
　　上调盈利预测，维持“买入”投资评级。我们上调公司2024-2025年盈利预测为10.08、12.22亿元（前值为8.95、11.47亿元），新增2026年盈利预测14.12亿元，同比分别+37%、+21%、+16%，对应当前PE分别为12/10/9倍。持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下，盈利能力持续提升，对标主要竞争对手利润率有翻倍空间，同时汽零业务在手订单和营收均保持高速增长，第二成长曲线越来越清晰，大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业领先企业差距的竞争利器，维持“买入”的投资评级
　　风险提示：原材料价格波动风险；汽零业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收113.8亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比-12%；实现扣非净利润8.2亿元，同比增长78.1%，其中归母净利润同比下滑主要原因在于公司2022年公司为盾安控股提供担保的担保义务解除后进行了预计负债冲回，导致的高基数效应。单季度来看，Q4公司实现营收29.4亿元，同比增长1.4％；实现归母净利润2亿元，同比增长43.1%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长126.8%。
　　2024年Q1公司实现营收26.3亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比28.9%；实现扣非净利润2亿元，同比13.9%。
　　冷配份额逐步提升，积极发展汽车热管理业务。分产品来看，公司2023年制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务分别实现营收16.5亿元/84.6亿元/4.7亿元/8.1亿元，分别同比增长10.5%/8.7%/136.5%/8.6%；分地区来看，内外销分别实现营收94.3亿元/19.5亿元，分别同比+14.7%/-1.6%。公司聚焦主营业务，制冷配件业务新客户突破取得成效，市场份额逐步提升，积极发展新能源汽车热管理业务，产品现已覆盖主流车型，实现市场份额提升。
　　制冷配件毛利率改善明显，费用率维持稳定。公司2023年毛利率同比提升2.3pp至19.2%，其中制冷设备/制冷配件毛利率分别为24.7%/19.4%，分别同比+0.7pp/+2.6pp，我们推测制冷配件毛利率改善一方面源于大宗原材料价格下行，另一方面是由于公司产品结构性改善；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3%/0.3%/3.8%，分别同比+0.4pp/+0.2pp/-0.7pp/+0pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致；排除非经常性损益影响，公司净利率为7.2%，较2022年同期提升2.7pp。
　　24Q1家用空调高景气度，毛利率结构性下降。公司2024年Q1毛利率同比下降1.9pp至17.5%，考虑到2024年Q1家用空调排产表现较好，推测是家用占比提升带来的毛利率结构性下降。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3.5%/0%/3.4%，分别同比+0.1pp/+0.3pp/-0.7pp/-0.3pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升1.4pp至7.9%。
　　把握以旧换新机遇，产品结构升级改善盈利能力。2024年国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动该方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。公司作为制冷元器件行业的龙头企业，积极把握以旧换新机遇，加强技术研发投入，持续改善产品结构，提升盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元，维持“持有”评级。
　　风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

　　事件：公司2023年12月25日晚披露2023年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予权益数量总计为1404.8万份，约占公司股本总额的1.33%，不设置预留权益。其中：
　　限制性股票：拟授予限制性股票合计897.8万股，授予价格为6.61元/股（根据公告前1个交易日交易均价13.21元/股的50%确定），约占公司股本总额的0.85%，本次激励预计总成本为5934.5万元，其中2024-2027年分别分摊3536万元/1681.4万元/667.6万元/49.5万元。
　　股票期权：拟授予股票期权数量507万份，行权价格为13.21元/股（根据公告前1个交易日交易均价13.21元/股确定），约占公司股本总额的0.48%，本次激励预计总成本为790.2万元，其中2024-2027年分别分摊407.4万元/254.8万元/119万元/9万元。
　　考核目标：分3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，对授予对象考核分公司业绩和个人绩效两个层面：
　　考核上限：考核目标以公司2022年扣非后净利润为基数，2024-2026年扣非后净利润（剔除股权激励费用影响）增长率分别要求不低于100%/130%/170%，对应扣非后净利润分别为9.2亿元/10.6亿元/12.4亿元。
　　考核下限：考核目标完成率达到80%以上，即可根据完成率进行对应比例的解除限售/行权，按照80%完成率计算，对应2024-2026年扣非后净利润分别为7.4亿元/8.5亿元/10亿元。
　　发布长期激励计划，绑定核心人才。我们认为本次激励一方面绑定核心人才：激励对象共计416人次，包括董事、高管、中层管理、核心技术（业务）人员，涵盖面较全，除本次激励计划外，公司还发布了长期激励计划，鼓励核心人才长期服务公司，初步规划2023-2025年每年各推出一期激励子计划；另一方面，公司股权激励解锁条件给出了未来三年较为积极的业绩指引，也展示了公司对于自身业务发展及效率改善的信心。
　　盈利预测与投资建议。公司作为制冷零部件龙头企业，业务外延拓展到汽车热管理零部件，空调及汽零业务在手订单量充足。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.68元、0.87元、1.00元，维持“持有”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险、新冠疫情反复风险。

　　事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收84.5亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润5.4亿元，同比下降22.4%。Q3单季度实现营收28.7亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长98.3%;实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长85.9%。
　　多元业务协同发展，主业营收稳健增长。报告期内，公司收入端整体呈现稳步上升趋势。制冷配件方面，随着空调销售旺季结束，预期制冷配件销售增速有所回落。制冷设备方面，我国中央空调市场整体呈现增长态势。受益于国家政策及行业发展趋势，公司在制冷设备表现稳定良好。在汽车热管理方面，公司与已成为比亚迪、吉利、理想等主流汽车品牌建立了可靠的合作关系，随着汽车消费稳步复苏，预计公司未来营收将持续增长。
　　盈利能力持续提升。公司Q3毛利率为19.4%，同比提升1.4PP。我们推测公司毛利率持续改善的原因如下：1）盈利能力较好的外销收入占比提升；2）原材料价格回落成本优化。费用端来看，公司销售费用率为3.1%，同比提升0.4pp；管理费用率为2.8%，同比提升0.2pp；财务费用率为0.6%，同比提升0.1pp，公司费用率保持相对稳定。综合来看，公司Q3单季度净利率为7.3%，同比提升3pp。
　　精准战略定位，升级核心技术。公司采取聚焦制冷主业和协同发展多业务单元的战略，取得显著成功。在制冷配件、制冷设备、换热器和新能源汽车热管理领域实现了协同发展，夯实家用空调配件市场的地位，拓展了商用空调领域和战略新品市场。此外，公司在智能制造领域投入巨资，实施自动化和信息化融合，提高生产效率和客户满意度。此外，公司注重研发，申请和获得大量专利，并不断推陈出新的产品，如超静音电子膨胀阀和高效换热器。2023年前三季度公司研发费用率为3.6%，同比提升0.1pp。在制冷设备领域的创新也带来了高度认可，例如高效冷水机组和核级冷水机组。在新能源汽车热管理领域，公司领先开发大口径电子膨胀阀，进入量产阶段。公司产品革新速度加快，市场认可度大力提升。
　　盈利预测与投资建议。公司作为制冷零部件龙头企业，外延拓展到汽车热管理业务。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.67/0.83/0.96元，2024-2025归母净利润保持19.1%的复合增速，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

　　投资建议
　　结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为116、130、147亿元（前值为114/130/147亿元），归母净利润为7.0、9.0、12亿元（前值为6.5/8.8/12亿元），对应EPS分别0.67/0.85/1.13元（前值为0.62/0.84/1.14元），以2023年10月26日收盘价10.03元计算，对应PE分别为19/15/11倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。