事件：公司25Q1实现营收30.21亿元，同比+15.05%，归母净利润2.18亿元，同比+4.34%，扣非净利润2.11亿元，同比+5.44%。
　　点评：
　　汽零业务或维持高增，排产依旧景气。结合公司24年年报，我们预计一季度公司汽零业务延续高双位数增长，冷配业务收入双位数增长，设备业务或延续下滑态势。据产业在线最新报告，空调品类内销4/5/6月排产预计同比+9.1%/+15.4%/+28.8%，外销4/5/6月排产预计同比+7.5%/-1.6%/-12.0%，整体排产双位数增长，对公司二季度营收形成支撑。
　　毛利率波动，费用端优化。公司25Q1毛利率16.1%，同比-1.4pct，我们预计部分为高毛利的设备业务下滑的结构性因素，以及原材料等因素影响。公司费用有效压降，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/3.8%/-0.1%，同比-0.5/-0.6/+0.3/-0.1pct。综合影响下，公司25Q1归母净利润率同比-0.7pct至7.2%。
　　车用阀件市场迎来扩容周期。今年以来比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，有望形成对阀件市场的可观增量需求。伴随新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望迎来快速扩容周期。
　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计25-27年归母净利润分别为11.9/13.8/15.7亿元，对应10.9x/9.4x/8.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

　　25Q1表现符合预期。公司2025年Q1实现营收30.21亿元，同比上升15%；实现归母净利润2.18亿元，同上升4%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比上升5%，25Q1表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。
　　分业务看：1）制冷配件：根据产业在线数据，2025年Q1家用空调产销量分别为5831万台、5887万台，同比增长14.4%、15.3%，其中内销和出口分别实现销量2735万台和3152万台，同比增长6.2%、24.5%。一季度是家用空调传统出口旺季和内销淡季，内销市场增长环比来看逐步趋缓，一方面是因为3月份仍是出口市场备货期，内销排产要为出口让步，另一方面，以旧换新政策催化下终端零售市场竞争激烈，头部品牌主动发布低端性价比第二品牌，发起强势竞争；外销在新兴市场增量和对美抢运的加持下，持续保持高速增长。2）制冷设备：受锂电、光伏等新能源行业资本开支放缓影响，我们预期公司制冷设备业务一季度仍处于下降通道；3）汽车热管理：根据汽车工业协会数据，2025年Q1我国新能源汽车产、销量分别为318.2万辆、307.5万辆，同比增长50.4%、47.1%，新能源汽车渗透率达41.2%。得益于行业持续高景气，同时叠加公司市场份额持续提升，我们预期公司汽车热管理业务持续高增长。
　　原材料涨价等多因素扰动盈利释放。受25Q1全球铜价上涨和高毛利制冷设备、热工等业务低增速影响，公司25Q1实现销售毛利率16.1%，同比下降1.4pcts，我们预期随着Q2铜价回落，同时基于成本联动定价机制，成本上涨压力顺价传导到下游以后，毛利率有望企稳回升；公司25Q1销售净利率7.0%，同比下降0.9pct，实现经营性现金流净额1.47亿，同比增长118.4%，经营质量保持稳定。
　　维持“买入”投资评级。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别可实现归母净利润11.7/13.5/15.9亿元，同比分别+12%/+15%/+18%，对应当前市盈率分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

　　公司披露2025年一季报：实现营收30.21亿元，同比+15.05%，归母净利2.18亿元，同比+4.34%，扣非净利润2.11亿元，同比+5.44%。收入增长主要受益于国内空调以旧换新政策推动需求释放，制冷配件业务表现稳健；净利润增速低于营收主因铜价同比高位压制毛利率（Q1毛利率16.14%，同比-1.25pct）。考虑到产业在线空调排产数据依然预期积极，Q2公司制冷配件收入或维持稳健增长。同时公司维持研发高投入，继续拓展新能源汽零新品类、储能温控新赛道，稳步推进以技术创新和全球布局为核心的发展路径。维持“买入”评级。
　　25Q1制冷配件内需韧性对冲外需扰动，Q2仍有望稳步增长
　　1）产业在线数据显示，25Q1空调行业生产量同比+14.4%，公司绑定空调龙头，我们预计空调阀件出货量受此拉动，制冷阀件业务收入或同比实现双位数增长。2）产业在线数据显示，25年1-2月中央空调行业内销额同比+5.1%，但大型冷水机组市场略有收紧，我们预计公司制冷设备收入或受此影响。展望Q2，虽然短期空调出口受到美国关税挑战，但国内空调以旧换新拉动销售，同时公司以泰国基地对冲关税风险。且根据产业在线数据，4-6月空调内销排产分别同比+9.1%/+15.4%/+28.8%、出口排产分别同比+7.5%/-1.6%/-12%，整体排产维持增长态势，同时公司加速布局储能温控、冷链等高景气赛道，仍有望维持稳健增长。
　　25Q1或受到铜价上涨影响，毛利率同比下降，继续降本增效压降费用率
　　25Q1公司毛利率为16.14%，同比-1.25pct，考虑到一季度铜价仍处于同比高位，我们认为主因高成本压制毛利率。25Q1公司整体期间费用率同比-0.62pct。其中，销售/管理费用率分别同比-0.32pct/-0.59pct（内部继续强化绩效管理，降本增效）。研发费用率同比+0.34pct（继续重点投入新能源汽零品类及储能温控技术，巩固技术优势）。
　　家电板块估值或仍受关税扰动
　　我们暂时维持25-27年EPS为1.11/1.24/1.38元的预测，截止2025/4/25，可比公司2025年Wind一致预期PE为20x，公司在汽零领域的布局逐步进入收获期，有望成为主要增长引擎，但考虑到美国加征关税，仍将扰动市场情绪，给予公司25年PE14x，维持目标价为15.54元。
　　风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；中美关税影响大于预期；原材料价格波动风险。

　　2024Q4减值冲回致盈利高增，汽车热管理维持高增，维持“买入”评级
　　2024年公司实现营收126.78亿元（同比+11.39%，下同），归母净利润10.45亿元（+41.58%），扣非归母净利润9.29亿元（+13.16%）。单季度上看，2024Q4营收33.43亿元（+13.81%），归母净利润3.96亿元（+100.2%），扣非归母净利润3.0亿元（+52.18%）。考虑到减值损失冲回以及并购大创等，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为11.21/12.97/14.73亿元（2025-2026年原值为10.86/12.58亿元），对应EPS为1.05/1.22/1.38元，当前股价对应PE为11.1/9.6/8.4倍。制冷主业在结构优化以及降本增效下盈利或稳步提升，汽车热管理有望持续增长，维持“买入”评级。
　　2024Q4汽车热管理维持高增，制冷配件业务或受益国补以及海外市场拓展
　　分业务，2024年制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务营收分别为14.96/96.12/8.12/7.59亿元，同比分别-9.16%/+13.67%/+71.66%/-5.97%；内销/外销营收分别为103.97/22.81亿元，同比分别+10.21%/+17.06%。制冷配件方面，换热器业务以及第二大客户销售收入持续增长，2024年主营换热器的子公司盾安热工营收11.69亿元（+9%）、第二大客户营收16.17亿元（2023年第二大客户营收10.6亿元）。汽车热管理收入增长或主要系并购大创以及大客户持续放量所致，2024年并购大创增厚营收0.51亿元。展望2025年，汽车热管理在手订单有望持续放量，制冷配件业务关注海外以及商用市场拓展贡献增量。
　　2024Q4毛利率降幅有所收窄，费用投放效率控制良好
　　2024年公司毛利率18.22%（-0.83%），其中内销/外销毛利率同比分别-0.43/-3.28pct。同口径下2024Q4毛利率18.82%（-0.17pct），毛利率同比下滑或系原材料成本上涨等综合影响，但单季度降幅有所收窄。费用端，2024年公司期间费用率9.6%（-0.46pct），其中同口径下销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-0.35/+0.07/+0.15/-0.33pct，管理费用率同比提升主要系激励费用增加所致（剔除激励费用后同比-0.15pct）。同口径下2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/3.43%/4.49%/-0.35%，同比分别-0.22/+0.66/+0.17/-0.54pct。综合影响下2024年公司扣非净利率7.3%（+0.11pct），2024Q4扣非净利率8.98%（+2.27pct），单季度净利率显著提升或主要系信用减值损失冲回所致。
　　风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

　　事件：公司2024实现营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%。其中，24Q4实现营业收入33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52.2%。
　　家用制冷配件受益以旧换新。分业务看，公司2024年实现热管理收入8.1亿元，同比+71.7%（8.1亿元含大创下半年收入5kw，大创下半年净利润亏1kw）；冷配创收96.1亿元，同比+13.7%（其中热工收入11.7亿元，同比+9%）；设备收入15.0亿元，同比-9.2%。公司海外业务、商用业务持续拓展，2024年海外增长17.1%，表现好于国内。整体而言，阀件在下游以旧换新政策加持下，正实现加速发展和结构升级。
　　归母业绩体现真实经营。公司2024年毛利率18.2%，同比-1.0pct，预计部分为高毛利的设备业务下滑的结构性因素影响。公司全年费用平稳中有所优化，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct。全年的减值科目处理上，24Q1-Q3累计有亿元级别减值，但Q4确认减值后全年累计减值类科目最终规模较小，最终2024年归母净利润同比增长42%至10.4亿元，公司盈利改善持续兑现。
　　车用阀件市场迎来扩容周期。今年以来比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，有望形成对阀件市场的可观增量需求。伴随新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望迎来快速扩容周期。
　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计25-27年归母净利润11.9/13.8/15.7亿元（25-26年前值11.7/13.8亿元），对应25-27年PE10.5x/9.0x/7.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

　　事件概述
　　根据公司公告：
　　24年：营业总收入127亿元（YOY+11.4%），归母净利润10.5亿元（YOY+42%），扣非后归母净利润9.3亿元（YOY+13%）。
　　25Q1：营业总收入30.2亿元（YOY+15%），归母净利润2.2亿元（YOY+4.3%），扣非后归母净利润2.1亿元（YOY+5.4%）。
　　分析判断:
　　2024年收入分业务：
　　制冷设备：实现收入15.0亿元（YOY-9%）;
　　制冷配件：实现收入96亿元（YOY+14%）；
　　汽车热管理：实现收入8.1亿元（YOY+72%），根据公告，公司在技术和产品性能上领先市场，已成为比亚迪、上汽、吉利、长安、奇瑞、广汽等国内知名主机厂的可靠供方；与银轮、拓普、法雷奥、腾龙、盛世达等汽车空调系统商和管路商建立了良好的合作伙伴关系。
　　盈利能力：
　　24年：销售毛利率18.2%（YOY-0.97pct），销售净利率8.20%（YOY+1.8pct）；
　　25Q1：销售毛利率16.14%（YOY-1.4pct），销售净利率7.01%（YOY-0.9pct）；
　　2024年分业务：
　　制冷设备：实现毛利率21%（YOY-2.7pct）
　　制冷配件：实现毛利率19%（YOY-0.8pct）
　　费用率：
　　24年：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比分别-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct；
　　25Q1：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/3.8%/-0.1%，同比分别-0.5/-0.6/+0.4/-0.1pct；
　　投资建议
　　结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2025-2027年公司收入为143、157、172亿元（2025年前值为147亿元），归母净利润为11.7、13.8、15.8亿元（2025年前值为12亿元），对应EPS分别1.1/1.3/1.48元（2025年1.13元），以2025年4月29日收盘价11.3元计算，对应PE分别为10/9/8倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收30.21亿元，同比+15.05%；归母净利润2.18亿元，同比+4.34%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+5.44%；毛利率16.14%，同比-1.38pct；归母净利率7.20%，同比-0.74pct；扣非归母净利率6.97%，同比-0.64pct。
　　Q1营收快增，预计汽零业务延续高景气度。制冷配件方面，据产业在线统计，25Q1中国家空总产量/总销量/内销量/外销量同比+14.4%/+15.3%/+6.2%/+24.5%，预计25Q1公司制冷配件业务实现快增，考虑到2025年中国空调4/5/6月总排产较去年同期生产实绩+9.1%/+13.0%/+15.9%，25Q2公司制冷配件业务或将保持较好增势。汽零业务方面，受益于下游新能源汽车较高景气度，预计25Q1公司汽零业务延续高增。
　　25Q1盈利短期波动，费用有所优化。25Q1公司毛销差同比-0.93%，盈利能力略有下降，或主要系高毛利（热工、制冷设备等）业务占比下降及铜价上涨影响。25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.46/-0.59/+0.34/-0.05pct，费用有所优化。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.06/1.20/1.37元，4月25日收盘价对应动态PE为11.4/10.1/8.9，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、原材料价格大幅上涨

　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收126.8亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长41.6%；实现扣非净利润9.3亿元，同比增长13.2%。单季度来看，Q4公司实现营收33.4亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润4亿元，同比增长100.2%；实现扣非后归母净利润3亿，同比增长52.2%，其中归母净利润同比大幅增长主要受益于前期计提的其他应收款坏账准备在本期转回约1亿元。
　　制冷配件稳速增长，汽车热管理蓬勃发展。分产品来看，公司2024年制冷设备产业/制冷配件产业/汽车热管理产业/其他业务分别实现营收15亿元/96.1亿元/8.1亿元/7.6亿元，分别同比-9.2%/+13.7%/+71.7%/-6%，制冷配件和汽车热管理产业增长分别得益于国补政策带动空调销量增长以及新能源汽车的蓬勃发展，其中上海大创并表贡献营收0.5亿元；分地区来看，内外销分别实现营收104亿元/22.8亿元，分别同比增长10.21%/17.1%，海外市场拓展成果显著。
　　冷配毛利率有所下降，费用率控制良好。2024年公司毛利率同比减少1pp至18.2%，其中制冷设备产业/制冷配件产业毛利率分别为21.1%/18.6%，分别同比减少2.7pp/0.8pp，冷配业务毛利率下降主要系原材料成本压力影响。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/3.1%/0%/4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp/+0.2pp，管理费用率提升主要系股权激励费用所致。净利率来看，2024年公司净利率同比增长1.8pp至8.2%，排除非经常性损益影响，公司扣非净利率为7.3%，较2023年同期的7.2%基本持平。
　　盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务有望受益于行业景气及结构升级稳健发展，汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，收购上海大创进一步完善产品布局并提升单车价值量。预计公司2025-2027年EPS分别为1.08元、1.27元、1.46元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。