产能规划：
　　彩印板块：年产4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目2025年8月动工，力争2026年9月有2条线投入使用，其余产能2027年陆续建成，可缓解四季度产能压力。
　　薄膜板块：年产22000吨新型功能膜材料项目，2025年一半产能投产，预计2026年三季度剩余的11000吨产能将陆续投产;年产30000吨双向拉伸多功能膜项目2025年底设备到场安装，预计2026年二季度末开始试生产。
　　其他项目：年产2000吨宠物食品包装材料项目主要提升差异化产品接单能力，不新增额外产能;陕西永新年产4500吨精密注塑制品扩建项目，2027年将建成投入使用。
　　海外情况：2025年出海业务5.6亿，同比增长24%；国内业务30.5亿，同比增长3%。中东冲突对出海业务影响风险与机遇并存，近两年公司在跨国客户中的认可度大幅改善，合作紧密度持续增强。
　　原材料：公司主要原材料为石油炼化产品，原材料价格一定程度上受到国际原油价格的影响而大幅波动。2025年原油价格约为60~80美元/桶，2026年受中东局势不确定性影响，3月原油价格一路攀升，一度触及约120美元/桶，6月每桶价格回落至百元内。公司将密切跟踪原材料价格走势，最大限度降低原材料市场波动带来的冲击。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.7、5.2、5.9亿元，对应PE为13.5X、12.1X、10.7X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，产能投产进度不及预期

　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　26Q1公司实现收入9.4亿，同比+10.8%，归母净利润0.91亿，同比+2.1%，扣非归母净利润0.84亿，同比+0.8%；
　　25Q4公司实现收入10.2亿，同比+3.2%，归母净利润1.29亿，同比-20.9%，扣非归母净利润1.18亿，同比-22.8%；
　　25年公司实现收入37.2亿，同比+5.6%，归母净利润4.38亿，同比-6.3%，扣非归母净利润4.09亿，同比-7.2%。
　　面对国内外经济环境的复杂变化，2025年公司全体上下一心、主动应变，以“强变革、促升级、拓项目、稳增长”为核心思路，扎实推进各项经营目标的落地，全年收入保持稳健成长。
　　25年公司拟分红3.36亿元，分红比例77%，延续较高分红比例。
　　业务结构持续优化，薄膜、海外业务表现靓丽
　　分产品，25年彩印收入25.5亿，同比+3%，其中销量同比+9%、价格同比-5%，毛利率25.42%，同比-0.85pct；薄膜收入8.3亿，同比+14.7%，毛利率14.83%，同比+4.6pct；油墨收入1.7亿，同比+11%，毛利率21.89%，同比-2.5pct；
　　分区域，25年国内收入30.5亿，同比+3%，毛利率22.24%，同比+0.12pct，海外收入5.6亿，同比+24%，毛利率23.62%，同比-0.14pct。
　　公司海外业务占比提升，增强盈利韧性，薄膜业务高附加值产品贡献显著。公司依托高新技术，大力发展彩印软包装材料以及多功能薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展，实现销售的稳定增长。
　　毛利率稳定，25年汇兑损失增加
　　26Q1公司毛利率20.9%，同比-0.4pct，归母净利率9.7%，同比-0.8pct；25年公司毛利率23%，同比-0.8pct，归母净利率11.8%，同比-1.5pct。
　　公司盈利能力整体保持稳定，25年财务费用发生额较2024年增加3260.66万元，主要系汇兑损失增加所致。公司致力于加强成本管控，优化供应链管理，降低原材料价格波动对公司的影响，进一步提升毛利率水平。
　　产能扩张支撑成长，产品体系持续丰富
　　公司全力推进项目建设，确保年产3万吨双向拉伸多功能膜项目、年产4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目等重点项目如期投产并达效；加快年产2000吨宠物食品包装材料项目、年产4500吨精密注塑制品扩建项目顺利实施，尽快形成新增产能，以丰富产品体系，满足市场多样化需求，为业务快速增长保驾护航，为公司业绩增长提供新动力。
　　维持“买入”评级
　　根据26Q1业绩情况，考虑国内外经济环境及汇兑影响，我们预计26-28年归母净利分别为4.8/5.2/5.8亿元（26-27年前值5.7/6.3亿元），对应PE为14X/13X/12X。
　　风险提示：行业竞争加剧；汇率波动风险；海外业务拓展不及预期风险等

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司实现营收37.23亿元，同比+5.61%，归母净利润4.38亿元，同比-6.33%，扣非归母净利润4.09亿元，同比-7.17%。26Q1公司实现营收9.4亿元，同比+10.81%，归母净利润0.91亿元，同比+2.06%，扣非归母净利润0.84亿元，同比+0.78%。
　　薄膜业务增长靓丽，海外布局成效显著
　　面对国内外经济环境的复杂变化，公司业务结构持续优化。1）分产品，2025年彩印包装/塑料软包薄膜/镀铝包装/油墨业务营收分别25.5/8.3/0.62/1.73亿元，同比+2.95%/+14.7%/+5.64%/+11.29%。公司核心业务彩印包装业务收入增速平稳，但销量实现11.3万吨，同比+8.63%。薄膜业务增速靓丽，2025年公司塑料软包薄膜销售量6.79万吨，同比+21.05%，高附加值产品贡献显著。随着年产2.2万吨新型功能膜、3万吨双向拉伸多功能膜等重点项目的推进，薄膜业务有望持续为公司贡献业绩增量。2）分地区，2025年公司内销/外销分别实现营收30.5/5.6亿元，同比+3.09%/+24.04%，外销占比由2024年的12.81%提升至15.05%。公司持续深化与跨国快消品企业及国内知名品牌的合作广度和深度，进一步扩大供应品类和规模。25年公司国际市场毛利率为23.62%，略高于国内，随着海外布局的深化，海外业务有望成为公司长期增长的重要驱动力。
　　净利率略降，高分红延续股息价值凸显
　　公司2025年毛利率/净利率分别23%/11.77%，同比-0.78/-1.5pct。分产品看，彩印包装/塑料软包薄膜/镀铝包装/油墨毛利率25.4%/14.8%/4.1%/21.9%，同比-0.85/+4.56/+4.03/-2.47pct，彩印包装毛利率变动主要受原材料价格波动及市场竞争影响。26Q1，公司毛利率、净利率分别20.86%/9.66%，同比-0.44/-0.82pct。公司高比例分红政策延续，2025年度计划每10股派发现金红利2.7元（含税），累计现金分红3.37亿元，股利支付率高达76.89%。
　　盈利预测与投资建议
　　受宏观需求波动影响，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别5.06/5.92/6.75亿元（26~27年原为5.51/6.35亿元），同比+16%/17%/14%。按4月23日收盘价对应26年PE为14X。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务与海外市场布局，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险

　　事件简评
　　截止3月25日，WTI原油现货价为92.35美元/桶，较2月底上涨27.14美元/桶。受原油价格上涨影响，国内聚乙烯/聚丙烯现货价为8767/8967元/吨，较2月底上涨2162/2304元/吨。
　　经营分析
　　多年来保持稳健经营，盈利能力具备较强韧性。公司与下游客户签订价格联动条款，成本上涨可部分传导至终端销售。且公司自建BOPE与BOPP薄膜产线，自给率保持行业前列，采购成本更低、经营韧性较强。2017-2024年，公司年平均ROE为15.27%，远高于紫江企业（11.14%）和双星新材（4.19%）。公司在巩固彩印复合包装主业优势基础上，在薄膜新材料领域持续布局，以扩大盈利空间、寻求新的业绩增长点。
　　顺应环保趋势布局聚焦新材料项目，海外市场仍有较大拓展空间。公司年产2.2万吨新型功能膜材料扩建项目的剩余一半产能将于2026年投产，年产3万吨的双向拉伸多功能膜项目于2025Q4到厂安装、2026Q2投入使用，宠物食品包装项目已经开始试生产。公司稳步切入跨国客户的国际化供应链，出海业务有望提供阶段性高增长。且海外市场毛利率较国内高3-5pct左右，未来海外营收占比的逐渐提升有望显著拉动盈利水平进一步提高。
　　塑料软包龙头行业地位稳固，红利属性突出。历年来公司经营稳健，净利润现金含量较高，产能布局完善且资本开支可控，自由现金流充裕。2017-2024年，公司平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红率彰显公司稳定优质的标的属性。目前公司已规划和在建产能项目已较明确，未来资本开支节奏可控，为实现稳定的分红回报奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计25-27年公司营业收入37.84/42.20/46.61亿元，同比+7.33%/+11.54%/+10.43%,归母净利润4.91/5.60/6.27亿元，同比+4.94%/+14.15%/+11.84%。我们预计公司25-27年EPS为0.80/0.91/1.02元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；第二大股东奥瑞金质押比例较高。

　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入37.23亿元，同比+5.61%，归母净利润4.38亿元，同比-6.33%，其中Q4归母净利润同比-20.85%；2026Q1营业收入9.40亿元，同比+10.81%，归母净利润9075万元，同比+2.06%。2025Q4利润承压，以及2026Q1利润增速慢于收入，主要受汇兑影响高分红持续回馈股东：拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），叠加中期分红，年度合计分红3.37亿元，分红率76.9%，股息率4.7%（对应4月23日收盘价）。
　　分业务看，薄膜&海外收入高增长，彩印主业增长稳健。
　　（1）彩印业务：2025年实现收入25.5亿元，同比+2.95%，作为核心业务稳定增长，其中销量同比+8.63%，产品平均售价随产品结构及原材料价格小幅波动。
　　（2）薄膜业务：2025年实现收入8.3亿元，同比+14.70%，高附加值产品贡献显著，有力拉动业绩增长，其中销量同比+21.05%。
　　（3）海外业务：2025年实现收入5.6亿元，同比+24.04%。海外客户对公司认可度提升，合作紧密度增强，未来海外业务有望维持较高的增速。
　　新产能规划清晰，成长无虞。公司积极推进年产22000吨新型功能膜材料、3万吨双向拉伸多功能膜、年产4万吨彩印复合软包装材料等项目的建设进度，强化高端产能布局，并启动年产2000吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建等新项目，精准对接细分市场需求。此外，公司新规划年产15000吨新型功能膜材料扩建项目，加大薄膜新材料的投资。
　　盈利端，毛利率受市场价格竞争/产品结构变动影响，费用率持续节降。
　　（1）毛利率：2025年毛利率为23.00%，同比-0.78pct，2026Q1毛利率为20.86%，同比-0.44%，主要受市场价格竞争+产品结构变动等因素影响。
　　（2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率为1.76%/3.14%/4.19%/0.74%，分别同比+0.10/-0.27/-0.04/+0.88pct；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率为1.77%/3.25%/4.14%/0.64%，分别同比-0.01/-0.57/-0.07/+0.51pct，财务费用率增长主要受汇兑影响。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025年归母净利率为11.77%，同比-1.50pct，2026Q1归母净利率为9.66%，同比-0.83pct，保持相对稳定。
　　盈利预测：公司作为塑料软包装龙头，下游需求稳定，业绩稳健增长，超高分红回报股东。我们修改了此前的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.75/5.30/5.91亿元，分别同比+8.4%/+11.5%/+11.5%，对应2026年4月24日收盘价的PE分别为14.7/13.2/11.8倍，维持“增持”评级。