事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入54.22亿元，同比增长15.29%；归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+67.91%。2025年Q2公司实现营业收入24.89亿元，同比增长8.75%；归母净利润2.66亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+31.18%。
　　2025H1利润增速亮眼，能源服务快速放量
　　2025年上半年公司业绩表现优异，主要原因为：公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。盈利能力来看，2025H1毛利率为26.93%，同比+1.57pcts，主要系电厂盈利好转及新业务能源服务占比提升。期间费用管控良好，2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74/5.82/6.86/0.04%，分别同比-0.42/-1.22/-1.06/-0.28pcts。
　　“能源资产+能源服务”双轮驱动，基本盘业务持续夯实
　　1）能源资产：2025年上半年，公司以电力、热力销售为业务根基，自持优质能源资产，并通过精细化资产运营稳固整体收益底盘；同时持续开发新能源项目优化资产结构。截至2025年6月30日，公司并网运营总装机容量为6479.19MW，其中可再生能源装机占发电总装机的比例为60.7%。2）能源服务：2025年上半年能源服务业务收入10.79亿元，同比+378.81%，占营收比重提升至19.9%。节能服务领域，公司持续滚动开发分布式光伏，分布式能源资产运营管理规模稳步增长。截至2025年6月30日，公司分布式光伏项目并网装机容量1998.57MW。交易服务领域，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、储能等业务规模。2025年上半年，公司管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh。公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截至2025年6月30日，公司虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30%，平台管理用户规模超20GW。
　　携手蚂蚁数科成立蚂蚁鑫能，能源AI有望成为新增长引擎
　　新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前资产上链的最优锚定标的。2024年12月，公司与蚂蚁数科战略签约并合作完成超2亿元人民币光伏绿色资产RWA，是国内首单光伏实体资产RWA。2025年6月，公司与蚂蚁数科宣布成立新公司蚂蚁鑫能，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地，并进一步探索能源资产通证化创新方案的规模化应用，未来有望成为公司的新增长引擎，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级。
　　投资建议
　　预计公司2025-27年实现营收106.62亿元/118.84亿元/131.67亿元，归母净利润9.01亿元/11.33亿元/13.17亿元，当前股价对应市盈率为21.0X/16.6X/14.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行；原材料价格波动；客户拓展不及预期；能源服务推进不及预期等

　　事件:
　　2025H1公司实现收入54.2亿元，同比+15.3%，归母净利润5.2亿元，同比+26.4%。2025Q2收入24.9亿元，同比+8.8%，归母净利润2.7亿元，同比+19.1%。
　　投资要点:
　　2025H1公司收入同比+15.3%，归母净利润同比+26.4%，主要是因为公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展能源交易服务业务，能源服务收入同比+379%至10.8亿元；电力销售收入稳健增长，同比+3.1%至27.9亿元，主要是因为公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。
　　2025H1公司净利率11.2%，同比+0.9pct，主要是因为毛利率同比+1.6pct至26.9%，主要是毛利率更高的能源服务业务收入增速更快，收入占比提升导致。具体来看，2025H1电力销售/热力销售/能源服务毛利率28.4%/17.0%/31.2%，同比+0.9/+3.3/-17.5pct。
　　2024年公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成国内首单基于光伏实体资产的RWA发行，这对增强光伏资产流动性具有深远意义。2025年6月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地，并进一步探索能源资产通证化创新方案的规模化应用。此举不仅是公司拥抱AI浪潮的战略抉择，更是对未来能源形态的一次主动重塑，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入101.3/106.8/111.7亿元，归母净利润8.5/9.7/10.8亿元，对应PE24/21/19倍。展望后续，蚂蚁鑫能业务发展有望成为公司核心增长引擎，能源服务业务有望拉动公司成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电价下降；减值风险；用电需求不及预期；与蚂蚁合作进度不及预期；RWA产业发展不及预期；政策变动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收54.22亿元，同比+15.29%；归母净利润5.19亿元，同比+26.42%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+67.91%。其中2025Q2实现营收24.89亿元，同比+8.75%，环比-15.12%；归母净利润2.66亿元，同比+19.08%，环比+4.75%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+31.18%，环比+40.33%。
　　扣非净利增长，能源服务增长突出。公司25H1实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+67.91%。报告期内，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。分业务来看，2025H1电力销售营业收入27.86亿元，同比+3.09%；热力销售业务营业收入11.57亿元，同比-14.42%；能源服务业务表现亮眼，营业收入10.79亿元，同比+378.81%，其中节能与技术服务营业收入8.82亿元，同比+474.49%；交易服务营业收入1.97亿元，同比+174.44%。公司有望持续受益于能源清洁低碳转型与电力市场化改革，未来业绩具备持续增长潜力。
　　“能源资产+能源服务”双轮驱动，构建能源生态闭环。能源资产业务方面，公司持续开发新能源项目，优化资产结构，不断提升可再生能源装机占比（截至25H1末为60.7%）。截至2025年6月30日，公司并网运营总装机容量为6,479.19MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电2,462.91MW（分布式光伏1,998.57MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能829.29MW（电网侧储能800MW，用户侧储能29.29MW）。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2,400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向：1）节能服务端，截至2025年6月30日，公司分布式光伏项目并网装机容量1,998.57MW。累计新增并网740.97MW，转让300.33MW。2）交易服务端，报告期内，公司管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，平台管理用户规模超20GW。未来，公司将持续强化“资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值”的模式，可显著提升资产利用率和投资回报率。
　　数字能源耦合深化，新能源RWA前景广阔。新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。2024年12月，公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成基于光伏实体资产的RWA发行。这是国内首单光伏实体资产RWA，助力国内绿色资产与境外资金高效连接，实现数字技术赋能实体产业。2025年6月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地。蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。
　　投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进“双轮驱动”战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.05、8.48和9.80亿元，对应EPS为0.43、0.52和0.60元，PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收54.22亿元，YOY+15.29%，实现归母净利5.19亿元（扣非4.64亿元），YOY+26.422%（扣非+67.91%）。经现净额9.06亿元，YOY-1.01%。ROE（加权）4.34%，同比+0.84pct。
　　资产减值拖累24年业绩，能源资产结构持续优化。报告期公司销售毛利率26.93%，同比提升1.57PCT;期间费用率13.46%，同比下降2.98PCT；毛利率提升、费用率下降，带来公司销售净利率0.90PCT至11.24%。报告期，公司资产负债率66.72%，同比上升1.63%，有息负债率42.13%，同比上升4.71PCT，负债率水平略有抬升，但仍处于相对合理水平。现金流方面，公司收现比100.75%，净现比1.49，维持在较好水平，现金流状况整体优异。
　　能源资产+能源服务双轮驱动业绩增长。本报告期，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。截至2025.6.30，能源资产方面，公司并网运营总装机容量6479.19MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电2462.91MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能829.29MW。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。能源服务方面，在交易服务端，报告期内公司公司管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh；公司虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW其中江苏内辅助服务市场可调符合规模占比30%；公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，公司平台管理用户规模超20G。
　　携手蚂蚁数科，能源+AI有望打开新的成长空间。24年12月，公司与蚂蚁数科成功落地国内首单分布式光伏RWA项目；25年6月，公司与蚂蚁数科成立合资企业蚂蚁鑫能，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地，并进一步探索能源资产通证化创新方案的规模化应用。此举不仅是公司拥抱AI浪潮的战略抉择，更是对未来能源形态的一次主动重塑，蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一。
　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润11.17、13.37、15.80亿元，对应PE分别为18.31x、15.30x、12.95x，公司携手蚂蚁数科,聚焦电力能源+AI,有望打开长期成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电价下行风险、燃料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，1H25实现营收54.22亿元，同比增长15.29%；归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长67.91%；2Q25实现24.89亿元，同比增长8.75%，环比下降15.12%；归母净利润2.66亿元，同比增长19.08%，环比增长4.75%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长31.18%，环比增长40.33%。
　　能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。1H25公司业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的爆发式增长。分业务看，公司传统业务中，电力销售收入27.86亿元，同比增长3.09%，保持平稳；热力销售收入11.57亿元，同比下降14.42%。能源服务业务表现亮眼，实现收入10.79亿元，同比大幅增长378.81%，占总营收比重从去年同期的4.79%提升至19.90%。其中，节能与技术服务收入8.82亿元（同比+474.49%），交易服务收入1.97亿元（同比+174.44%），显示出公司“能源资产+能源服务”双轮驱动战略转型成效显著。
　　整体毛利率稳中有升，费用控制效果显著。1H25公司综合毛利率为26.93%，同比提升1.57pp。分业务看，电力和热力销售毛利率稳步提升，分别同比+0.87pp、+3.26pp；高速增长的能源服务板块毛利率为31.23%；费用端，公司销售费用和管理费用得到良好控制，同比分别下降0.42pp、1.22pp。
　　AI与资产通证化打开新空间，能源服务生态持续升级。报告期内公司能源服务业务规模持续扩大，虚拟电厂可调负荷规模约690MW，管理售电量约156亿kWh，绿电及绿证交易对应电量合计14.44亿kWh。同时，公司加速能源数字化转型，与蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的AI技术落地。公司在能源资产通证化（RWA）领域取得实质性突破，成功发行全球首单光伏RWA产品，盘活存量光伏资产超2亿元，为重资产运营模式开辟了创新的金融通道。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍。公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处高速发展期，有望成为未来业绩增长核心引擎。同时，公司前瞻性布局AI能源与资产通证化（RWA），与蚂蚁数科的合作有望开辟全新价值空间。我们看好公司“资产+服务”双轮驱动战略及数字化转型前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

　　投资要点
　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。
　　2025H1公司营收54.2亿元，同比+15.3%；归母净利润5.2亿元，同比+26.4%；其中2025Q2公司营收24.9亿元，同环比分别+8.8%/-15.1%，归母净利润2.7亿，同环比分别+19.1%/+4.7%；2025H1业绩提升主要是（1）公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升（2）风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。
　　利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025H1公司毛利率、净利率分别26.9%/11.2%，同比分别+1.6pcts/+0.9pct，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.04%）有所下降，管理费用率（5.8%）和财务费用率（6.9%）下降较多，四项费用率总体下降3.0pcts，有利于提升公司的盈利能力。
　　持续深化AI+综合能源，区块链提升资产的透明度，有效反应运营能力。能源资产通过区块链技术进行证券化，除了有利于提升资产的流动性，另外一方面提升了资产的透明度和可信度，可以真正有效反映AI赋能的效果。今年6月，公司携手蚂蚁数科，共同宣布成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地。
　　能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止2025H1，并网运营总装机6479.19MW，其中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2462.91MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能829.29MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。
　　能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2025H1能源服务业务营收10.8亿元，同比+378.81%，其中节能服务业务营收8.8亿元，同比+474.5%，交易服务业务营收2.0亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止2025H1公司分布式光伏并网1998.57MW；2025H1，新增分布式光伏并网740.97MW，转让300.33MW。在能源交易服务领域，（1）A赋能助力虚拟电厂，公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截止2025H1，可调负荷规模约690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30%（2）积极布局储能业务，截止2025H1，公司电网侧储能总规模800MW，用户侧储能总规模29.29MW。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为能源资产上链后可以有效反映运营能力，公司持续深入布局A+综合能源战略，能源交易服务有望超预期。我们上调业绩预测，公司2025-2027年营收分别为121.2/141.6/155.1亿元（前值为100.2/105.5/110.7亿元），归母净利润分别为9.5/11.8/13.2亿元（前值为9.0/10.0/11.0亿元），（2025年9月4日）对应PE分别为20/16/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

　　事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。
　　2024年公司营收98.0亿元，同比-5.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46.9%；其中2024Q4公司营收22.4亿元，同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿，同环比分别-266.8%/-159.9%；2024年利润下滑主要是（1）对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失（2）转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，2024年此类非经收益大幅减少。2025Q1公司营收29.3亿元，同比+21.5%；归母净利润2.5亿元，同比+35.1%。
　　利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.02%）有所下降，管理费用率（5.4%）和财务费用率（6.3%）下降较多，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力。
　　能源资产业务：持续拓展热电联产、新能源资产等业务。截止2024年底，并网运营总装机5871.01MW，其中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2022.27MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能661.75MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。
　　能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2024年能源服务业务营收11.9亿元，同比+337.25%，其中节能服务业务营收7.8亿元，同比+500.67%，交易服务业务营收4.1亿元，同比+188.46%。在节能服务领域，加强对分布式光伏的投资、建设和运营，2024年公司分布式光伏新增并网1719.98MW，转让548.62MW，其中，工商业分布式光伏新增并网463.80MW，转让114.29MW；户用光伏新增并网1256.18MW，转让434.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al赋能助力虚拟电厂，截止2024年底，公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW（2）积极布局储能业务，截止2024年底，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模11.75MW/31.96MWh。
　　盈利预测与投资评级:
　　我们预测公司2025-2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为13/12/11倍，首次评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。