事件：亿帆医药发布2025年第三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入39.23亿元，同比增加1.67%；归母净利润3.88亿元，同比增加5.84%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.17%。
　　2025Q3，公司实现营业收入12.88亿元，同比增加5.01%，环比减少1.60%；归母净利润为0.84亿元，同比减少25.64%，环比减少44.09%；扣非后归母净利润为0.78亿元，同比增加7.76%，环比减少44.88%。
　　公司收入稳健增长，创新药和制剂共同发力
　　2025Q1-Q3，创新药亿立舒和易尼康合计销售收入增长147.04%。亿立舒发货同比增长77.99%，已完成在美国的第二批发货，获得中国1827天的专利权期限补偿。易尼康发货同比增315.76%，截止2025Q3末，销量突破13万支。
　　2025Q1-Q3，自有医药制剂产品（含进口）收入29.69亿元（yoy+11.07%），其中境内收入为26.31亿元（yoy+12.23%），境外为3.38亿元（yoy+2.78%）。
　　断金戒毒胶囊Ib期临床试验成功，防复吸效果好，具有BIC潜力。
　　中药胶囊断金戒毒胶囊各试验药组在多个关键终点指标上均优于安慰剂组，尤以1.0g组最为显著。最关键的指标，随访期12周内尿液阿片类物质总阴性率显著提高（95.2%VS68.6%,P=0.0056），提升27%。而纳曲酮在服用15周随访时间点时，相较安慰剂组，尿液阿片类物质总阴性率提升20%。可见断金戒毒胶囊在服用时间更短的前提下仍然起到了更好的防复吸效果（非头对头）。
　　CD3&CD19TCE双抗A-319耐受性良好，在B细胞清除不完全的情况下低剂量组仍显示出疗效
　　A-319耐受性良好。亿帆参股公司天动源和的在研产品A-319（CD3&CD19TCE双抗），在2025ACR上发表了12例SLE患者的数据，共有三个剂量组，分别是0.3（队列1，n=6）、0.6（队列2，n=3）或1.2μg/kg/天（队列3，n=3）。试验出现一例CRS、在12小时内无需托珠单抗治疗即可缓解，无≥G3的CRS、ICANS或低丙种球蛋白血症。0.3μg/kg/天（疾病反弹）和1.2μg/kg/天（肾脏并发症）两组分别有一例患者退出研究。
　　队列1在第4周时B细胞耗竭不完全，剩余10±9%。队列2和队列3在第4周和第2-6周时B细胞计数分别为0.0个/μL。初步疗效显示SLEDAI-2K评分降低，7例患者的24小时尿蛋白总量水平降低。基线尿蛋白水平≥0.5g/24小时的7例患者中，有4例在第6个月时尿蛋白水平降至<0.5g/24小时（队列1中3例，队列2中1例）。所有患者的糖皮质激素剂量均降至基线水平以下。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入为61.01、71.37和82.84亿元;2025-2027年的归母净利润为6.06、8.19和10.61亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入39.2亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.2%。
　　国内外并进，创新管线继续兑现：2025年前三季度公司医药自有产品（含进口）合计实现营业收入29.7亿元，同比增长11.1%；国内医药自有产品（含进口）实现营业收入26.3亿元，同比增长12.2%。其中亿立舒和易尼康两款创新药合计实现销售收入同比增长147.0%，亿立舒发货同比增长78.0%，易尼康发货同比增长315.8%。前三季度，公司境外医药自有产品（含进口）实现营业收入3.4亿元，同比增长2.8%；亿立舒持续推进全球化商业化，美国完成第二批发货，已进入美国综合癌症网络2A级推荐指南，并在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。目前亿立舒已在三十余个国家获准上市销售、在5个国家实现发货或销售；此外，亿立舒专利获得国家知识产权局1827天专利权期限补偿。
　　研发持续推进：至三季报，公司断金戒毒胶囊1b期临床试验达到预期目标、复方银花解毒颗粒治疗儿童性感冒（风热证）的III期临床试验达到预期目标、复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开、在研创新药IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白获CDE的IND受理。
　　费用率降低，盈利能力向上。2025年前三季度公司实现毛利率47.8%，同比+0.2pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率23.2%/7.3%/0.9%/4.9%，分别同比-1.7pp/0.0pp/-0.4pp/+0.2pp，综上，公司实现净利率9.2%，同比+1.2pp。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元/7.9亿元/9.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险等。

　　事件
　　近期，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入39.23亿元，同比增长1.67%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长5.84%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长25.17%。单三季度来看，公司实现营业收入12.88亿元，同比增长5.01%；归母净利润0.84亿元，同比下降25.64%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长7.76%。公司2025年第三季度取得转让药品代理权收益、处置子公司收益及取得与收益相关政府补助较上年第三季度减少，综合使公司归母净利润较上年同期下降，扣非归母净利润稳定增长。
　　亿立舒、易尼康发货量及收入同比大幅增加，创新管线稳步推进。创新药上市进展方面，公司创新药亿立舒、易尼康合计销售收入同比增长147.04%，发货口径计算亿立舒发货同比增长77.99%、易尼康发货同比增长315.76%。2025年第三季度，亿立舒完成美国第二批发货，在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。此外，创新药亿立舒专利获得国家知识产权局下发的《药品专利权期限补偿审批决定》，决定给予新药艾贝格司亭α注射液（亿立舒）专利权期限补偿补偿天数1827天。研管线进展方面，公司断金戒毒胶囊lb期临床试验结果达到预期目标；复方银花解毒颗粒治疗儿童流行性感冒（风热证）III期临床试验达到预期目标；复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开；在研IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白于2025年9月获得CDE的IND受理。
　　医药自有产品营收增长显著；费用率管控得当、毛利率略有提升。2025年前三季度，公司医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，境内营收26.31亿元。同比增长12.23%，境外营收3.38%，同比增长2.78%。2025年前三季度，公司销售费用率23.23%，较上年同期下降1.70个百分点；管理费用率7.25%，与上年同期持平；财务费用率较上年同期下降0.41个百分点，主要由于汇兑收益增加、利息支出减少；随着创新药上市推进，公司前三季度毛利率较上年同期增加0.17个百分点。
　　投资建议
　　公司2025年前三季度业绩稳步增长，创新药品种销量高速增长，医药自有产品国内增速显著。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.66/65.23/71.33亿元，同比增长13.68%/11.20%/9.35%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.62/6.85/8.03亿元，EPS分别为0.46/0.56/0.66元。当前股价对应2025-2027年PE分别为27.63/22.64/19.33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　事件
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度营业收入约39.23亿元（同比+1.67%，下同），归母净利润约3.88亿元（+5.84%），扣非归母净利润约3.15亿元（+25.17%），经营活动产生的现金流量净额约3.26亿元（-7.71%）。2025年Q3营业收入约12.88亿元（+5.01%），归母净利润约0.84亿元（-25.64%），扣非归母净利润约0.78亿元（+7.76%）。公司前三季度对应收款项、存货计提资产减值准备合计0.44亿元，影响当期归属于上市公司净利润–0.38亿元。
　　核心观点
　　亿立舒和易尼康保持高速增长
　　2025年前三季度，医药自有产品（含进口）合计收入29.69亿元（同比+11.07%），增速相比于上半年提速。其中，前三季度，创新药亿立舒和易尼康合计收入同比增长147.04%，维持了上半年以来的高增速（上半年增速169.57%）。感冒类和部分集采类医药产品、维生素业务等收入有较大降幅。据公告，亿立舒市场终端价4600美元/支，25年前三季度发货同比增长77.99%，延续了上半年的高增速（上半年发货超过22万支，同比+96.02%），其中美国完成第二批发货。除此之外，公司将亿立舒在澳大利亚和新西兰的独家商业化权益授权给VITALISVitailsTherapeuticsPtyLtd，亿立舒专利获得了专利权期限补偿，补偿天数1827天。易尼康同样增长强劲，25年前三季度销量突破13万支，发货同比增长315.76%，延续了上半年的高增速（上半年发货同比+478.15%）。创新药的高速增长为公司扣非利润率大幅提升的核心动力。
　　公司管线储备丰富，在研项目稳步推进中
　　据公司官网，在研项目F-652多个适应症的临床试验持续推进，IL-15/IL-15Ra-FC融合蛋白于9月获得CDE的IND受理，复方银花解毒颗粒治疗儿童流行性感冒的III期临床实验达到预期目标。中药板块中，断金戒毒胶囊Ib期临床试验结果达到预期目标。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25-27年营业收入分别为54.7/60.1/67.3亿元，同比增长5.9%/10.0%/12.0%；归母净利润为5.8/6.8/8.0亿元，同比增长49.4%/17.8%/17.8%，对应2025/10/31PE估值分别28/24/20倍。公司创新药高速增长，在研项目稳步推进，持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售和研发不及预期风险；原材料价格波动风险；国际化经营风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月31日，亿帆医药发布2025年三季报，实现营业收入39.23亿元，同比+1.67%；归母净利润3.88亿元，同比+5.84%；扣非归母净利润3.15亿元，同比+25.17%。单季度来看，公司2025Q3收入为12.88亿元，同比+5.01%；归母净利润为0.84亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为0.78亿元，同比+7.76%。单三季度归母净利润下滑是去年同期取得一次性转让药品代理权益、处置子公司收益及取得政府补助导致高基数所致。
　　点评
　　收入结构改善，毛利率微增，费用率有所下降
　　前三季度，公司整体毛利率为47.82%，同比+0.17个百分点；期间费用率36.25%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率23.23%，同比-1.70个百分点；管理费用率7.25%，同比持平；财务费用率0.88%，同比-0.42个百分点；经营性现金流净额为3.26亿元，同比-7.71%。随着亿立舒及易尼康销售放量，公司毛利率有所提升，各项费用率有所收缩。
　　销售情况向好，创新药继续放量
　　公司前三季度医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，创新药亿立舒（第三代长效G-CSF）及易尼康合计销售收入增长147.04%，发货端，亿立舒发货同比增长77.99%，易尼康发货同比增长315.76%，截至三季度末易尼康销量突破13万支，增长迅速。
　　亿立舒专利期限延长，IL-15双融合蛋白IND
　　截至报告披露日，公司创新药商业化及研发进展顺利。继5月首次发货后，公司已完成向美国市场第二次亿立舒发货，其澳大利亚及新西兰的独家商业化权益授权给澳大利亚本土公司VITALISTherapeutics，而其中国专利权获得国家知识产权局的期限补偿，补偿天数1827天。而公司在研创新药IL-15/IL-15RaFc融合蛋白于今年9月获得IND受理。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计，公司2025~2027年收入分别58.4/64.4/70.3亿元，分别同比增长13.1%/10.3%/9.2%，归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿元，分别同比增长55.1%/18.0%/18.3%，对应PE为27X/23X/19X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入26.35亿元（+0.11%），归属于上市公司股东的净利润为3.04亿元（+19.91%），归属于上市公司股东的扣非净利润为2.37亿元（+32.21%）。
　　亿立舒快速放量，全球商业化持续推进。目前亿立舒完成向美国市场的首批发货，市场终端价4600美元/支，我们认为该价格能够满足合作推广商、PBM和GPO等各方利益，有利于产品在进入美国市场后销量的快速提升。2025年上半年，亿立舒累计发货量超过22万支，并实现了在国内终端市场销售的加速放量，公司预计亿立舒全年发货预计45万支以上，其中海外市场预计4万支以上。目前亿立舒已经在超过40个国家达成商业合作，在34个国家或地区获批上市销售，在5个国家实现发货或销售。亿立舒具有治疗依从性高，不良反应发生率小等优势，作为长效G-CSF市场的有力竞争者，预计将进入快速放量阶段。
　　国内业务保持平稳，创新药收入加速增长。
　　2025年上半年公司国内药品实现营业收入19.22亿元（+3.57%），其中国内医药自有（含进口）实现营业收入17.69亿元（+7.20%），亿立舒和易尼康两款创新药合计销售收入同比增长169.57%，国内药品业务中有23个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计16.57亿元（+10.41%），我们认为公司国内药品收入结构合理，产品梯队完善，具有较好的增长潜力和抗风险能力。2025年上半年，公司BD事业部持续引进与输出潜在项目，补充产品管线，加速早期创新药资产价值释放。
　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为56.47亿元、64.54亿元和72.42亿元，同比增速分别为9.4%、14.3%和12.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.92亿元、8.05亿元和9.93亿元，同比增速分别为53.4%、35.9%和23.4%，以8月26日收盘价计算，对应PE分别为32.8倍、24.2倍和19.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：艾贝格司亭α注射液销售额在国内、国外市场销售额低于预期；仿制药、中成药集采降价幅度超预期；泛酸钙持续低迷，导致维生素业务利润低于预期。

　　核心观点
　　Ryzneuta成功实现向美国市场发货，具有较强利润释放潜力。5月28日，公司成功完成艾贝格司亭α注射液（海外商品名Ryzneuta）向美国市场的首批发货。Ryzneuta在美国市场终端定价为4600美元/支，为中国市场终端定价为13.84倍，我们认为Ryzneuta在美国市场确定较高的市场价格符合合作推广商、PBM和GPO等各方利益，有利于产品在进入美国市场后销量的快速提升。根据IQVIA数据统计，2022年G-CSF全球市场为60.2亿美元，其中美国市场为31亿美元，预计美国市场将成为Ryzneuta重要的收入和利润来源。艾贝格司亭α注射液临床III期试验结果表明，在一些具有临床意义的指标上，艾贝格司亭α注射液临床疗效优于临床上原研短效升白药（非格司亭）和长效升白药（培非格司亭Neulasta），根据公司公告，合作方Acrotech公司已签发有约束力的2025年采购订单超4万支（半年时间），凭借较高的临床价值，我们认为Ryzneuta在美国市场的销售量有望快速提升。
　　持续补充管线，自有制剂业务有望持续增长。在化学药领域，公司按照“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局原则已初步实现差异化产品组合，其中易尼康（丁甘交联玻璃酸钠注射液）、普帆乐（普乐沙福注射液）和希罗达（卡培他滨片）等具有较好的增长潜力；公司通过“自研+引进”的方式，持续补充产品管线，2025年1季度获得拜耳公司拜万戈及多吉美两款产品的市场推广与销售权益，2025年4月首个麻精类药品氢溴酸依他佐辛注射液获批上市；在中成药领域，公司拥有复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品。我们认为公司自有制剂产品具有较好的增长潜力和抗风险能力。
　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为58.49亿元、67.26亿元和75.46亿元，同比增速分别为13.4%、15.0%和12.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿元、7.49亿元和9.42亿元，同比增速分别为41.8%、36.8%和25.9%，以6月19日收盘价计算，对应PE分别为29.5倍、21.6倍和17.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：艾贝格司亭α注射液销售额在国内、国外市场销售额低于预期；仿制药、中成药集采降价幅度超预期；泛酸钙持续低迷，导致维生素业务利润低于预期。