事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润1.91亿元，同比由盈转亏。
　　主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。
　　持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin、SciTropin和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。
　　创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。
　　②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。
　　投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。

　　事件：
　　2024年4月19日，亿帆医药发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入40.68亿元，同比+6.03%；归母净利润-5.51亿元，同比-388.19%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比-689.66%。单季度来看，公司2023Q4收入为11.38亿元，同比+2.71%；归母净利润为-6.98亿元，扣非归母净利润为-6.46亿元。其中23Q4出现大额亏损的原因是公司在该期计提无形资产减值准备8.48亿元，对公司净利润造成影响。
　　点评：
　　减值计提大幅出清，展望产品销售带动利润增长
　　2023年，公司整体毛利率为47.84%，同比-0.79个百分点；期间费用率46.07%，同比+3.11个百分点；其中销售费用率27.51%，同比+0.38个百分点；管理费用率9.43%，同比-0.85个百分点；财务费用率1.45%，同比+0.87个百分点；研发费用率7.68%，同比+2.72个百分点；经营性现金流净额为3.49亿元，同比-26.16%。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，综合未来潜在研发风险及跨区域性的贸易风险进行了减值，从而影响2023年全年净利润水平。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.84亿元，公司计提减值准备8.48亿元，以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加。公司此举将未来潜在的减值大幅计提出清，后续公司化药、生物药等业务线产品销售带来的利润增长将不再受拖累。
　　产品升级转型创新出海，F652下一个重磅出海药物
　　子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSFFc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒）在2023年5月于国内成功获批上市，6月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023年11月成功获得FDA批准，为首个完成自主出海FDA的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。
　　创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。
　　前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势
　　公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/11X。看好公司创新药F627及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

　　具体事件。2023年实现营业收入40.68亿元（同比+6.03%，下同），归母净利润-5.51亿元（-388.19%），扣非归母净利润-5.33亿元（-689.66%）。2023Q4实现营业收入11.38亿元（+2.71%）；归母净利润-6.98亿元（-5,697.59%）；扣非归母净利润-6.46亿元（-1,168.81%）。
　　减值落地以及研发费用增加影响当期利润表现，公司化药、生物药板块增长亮眼。2023年国内医药产品拆分来看，中成药收入9.34亿元（+5.92%），化药收入8.87亿元（+40.71%），生物药收入0.83亿元（+45.54%）。费用端，2023年毛利率47.84%（-0.79pct），销售费用率27.51%（+0.38pct），管理费用率9.43%（-0.85pct），研发费用率7.68%（+2.72pct）。
　　培育“大产品”集群，持续推动医药产品快速增长。2023年公司医药产品（自有）收入20.10亿元（+21.72%）。公司力争在2024年实现海外过亿产品2个，过5千万产品4个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种；实现国内过亿产品9个，过5千万产品9个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。
　　创新管线迎来收获，50亿峰值亿立舒进入兑现期。1）中美欧三地销售放量在即：在中国，于23.6首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于23.11、24.3获批。2）我们预计24年亿立舒将完成MAH转移，贡献7200万里程碑收入。3）市场规模看，CIN市场规模70亿美元，亿立舒销售峰值有望超50亿元。
　　F-652有望于2024年启动关键性临床研究，各适应症稳步推进。F-652（IL22）2023年已完成ACLF在中国的II期（剂量探索），显示其具有更显著的临床疗效趋势；AH适应症II期临床试验已获CDE批准，FDA亦在进行其II期临床批件审核。2024年公司计划完成F652ACLF关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成AHII期临床30%病人招募工作。
　　丁甘交联玻璃酸钠注射液可显著提高患者顺应性，有望成为20亿级别大单品。丁甘交联玻璃酸钠注射液HyruanONE是LG公司的创新产品，由公司引入国内，于2020年8月完成国内III期临床试验研究，并于2023年4月获批，正式在中国境内获准上市。2023年12月，HyruanONE被纳入国家医保目录，该产品可实现6个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。
　　公司持续加大研发投入力度，丰富研发管线，为打造大品种集群奠定基础。创新药方面，2款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段，有望进一步丰富海外管线，助推创新国际化转型。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III期临床入组已超150例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。
　　盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，2024有望迎来业绩反转，预计2024-2026年归母净利润为5.74/7.27/9.43亿元，增速为204%/27%/30%，对应PE为23X/18X/14X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。

　　事件
　　4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。
　　点评
　　公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。
　　主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。
　　制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。
　　创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%，归母净利润分别为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

　　公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司是一家专注健康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设立或并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40个主要国家和地区。2023年公司首个创新药亿立舒中美获批上市，2024年迎来完整的销售年度，标志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构，医药自有产品收入占比逐年提升，2023年H1提升为53.02%，同比增长21.01%。公司毛利率提升明显，2022年公司毛利率为48.63%，较上年同期增加7.16pct，2023年Q1-3公司毛利率为50.6%。
　　创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，持续拓展海外市场。G-CSF类药物市场持续扩容，长效药物占比不断提升。2023年国内G-CSF类药物市场规模预计达112.8亿元，其中长效产品的市场规模为90.1亿元，占比约80%。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白，最快有望在2025年国内申报上市。
　　差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力。1）制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。随着新获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货，以及卡培他滨片、硫酸长春新碱注射液代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。2）公司中药独家品种丰富，中药产品收入增速稳固。公司共拥有108个中药品种，独家中药医保产品14个，WHO基本药物标准清单1个。2023年医保谈判，复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023年H1，中成药销售收入为4.05亿元，同比增长14.8%。
　　泛酸钙处于价格底部，协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部，未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结构调整和优化，并协同助力维生素业务进一步发展。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预测公司2023/2024/2025年收入为41.20/51.20/61.13亿元，同比增长7.40%/24.25%/19.40%。归母净利润为-5.03/5.49/7.74亿元，同比增长-362.74%/209.21%/40.93%。对应的2023年-2025年EPS分别为-0.41元/股，0.45元/股和0.63元/股，市盈率分别为-27.57倍，25.24倍，17.91倍。考虑公司产品格局不断优化升级，差异化制剂与独家中药品种布局，深度拓展海外市场，第三代生白针新药亿立舒中美欧获批，在研管线储备丰富有望驱动未来增长，我们给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

　　创新药：国际化迎来突破，进入业绩兑现期；F-652临床价值突出。艾贝格司亭α注射液在一些具有临床意义的指标上优于原研短效升白药（非格司亭）和长效升白药（培非格司亭Neulasta），我们认为艾贝格司亭α注射液凭借良好的临床疗效，有望成为长效G-CSF中的me-better品种，取得较为可观的市场份额。美国市场中，我们认为虽然已经有多个长效G-CSF的生物类似药获批，但艾贝格司亭α注射液作为临床疗效更佳的创新药，在定价和市场份额方面均有望达到较为理想的水平。国内市场中，随着老龄化趋势下接受化疗的肿瘤患者数量增加以及长效制剂对短效制剂的替代，艾贝格司亭α注射液有望获得较为可观的销售峰值。F-652在慢加急性肝衰竭适应症的临床II期研究中取得了较为理想的结果，有望填补相关临床治疗需求的空白。
　　制剂/原料药业务：制剂收入有望迎来新一轮增长，原料药业绩逐步稳定。我们认为公司制剂业务已经完成收入结构调整，摆脱此前因头孢他啶集采降价造成的不利影响；公司制剂品种数量众多，收入结构分散，产品竞争格局普遍较好，单个产品收入波动对整体业绩影响有限，随着丁甘交联玻璃酸钠注射液等潜力新产品放量，有望迎来新一轮增长期。泛酸钙价格处于多年来底部位置，继续下行空间有限，原料药业务的风险已经得到充分释放；后续随着新产能投放以及合成生物技术产品投产，预计原料药板块仍可以为公司贡献较为稳定的利润。
　　盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为44.10亿元、55.85亿元和66.17亿元，同比增速分别为14.9%、26.7%和18.5%；归母净利润分别为2.30亿元、4.93亿元和6.71亿元，以1月5日收盘价计算，对应PE分别为66.8、31.1和22.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内销售产品在集采中降价幅度较大，导致收入和利润低于预期；创新药销售金额低于预期；原料药价格超预期下滑；自主研发品种临床试验失败或进度低于预期。