营销改革效果持续显现，创新药推动增量空间，维持“买入”评级
　　2024Q1-3公司收入32.09亿元，（同比+9.68%，以下均为同比口径）；归母净利润5.75亿元（+21.66%）；扣非归母净利润4.94亿元（+13.16%）。2024Q1-3公司毛利率为51.11%（+0.11pct）；净利率为18.09%（+1.82pct）。2024Q1-3公司销售费用率18.31%（-2.40pct），管理费用率6.06%（+1.20pct），研发费用率8.40%（-0.47pct）。单季度看，公司2024Q3收入10.59亿元（+7.06%）；归母净利润1.73%（+10.33%）；扣非归母净利润1.60亿元（+9.14%）。2024Q3公司毛利率为50.16%（-1.79pct）；净利率为16.50%（+0.57pct）。基于公司营销改革效果持续显现，叠加新药地达西尼逐步贡献业绩增量，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.92、8.00及9.27亿元，EPS为0.80元、0.93元和1.08元，当前股价对应PE为13.3、11.5以及10.0倍，维持公司“买入”评级。
　　成品药营销改革效果持续显现，医疗器械业务Q3增长较快
　　公司成品药营销模式改革效果逐渐显现，不断优化等级医院市场、基层医院市场、医药商业、KA连锁的队伍建设。2024Q1-3院外成品药收入增速达到92%；外贸同比增长27%。公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，山东化学基地投入运行，上饶、绍兴和山东三个中间体、原料药产业链相关基地密切配合。医疗器械业务增长较快，2024Q3单季度收入1.68亿元，同比增长15.4%。
　　推进“创仿结合”进程，创新药拓展增量空间
　　公司首个治疗失眠的1类新药京诺宁（地达西尼胶囊）于3月25日正式发货，目前公司全力布局医保谈判工作，进一步提升公司在精神神经领域的核心竞争力。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进。
　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司营业收入同比增长9.68%，归母净利润同比增长21.66%，扣非归母净利润同比增长13.16%，经营业绩实现稳定增长。公司营销模式改革已见成效，有效推进院内院外市场快速增长，同时积极进行产能建设和研发投入，已迈入到“创仿结合”的新发展阶段。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入32.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润5.75亿元，同比增长21.66%；扣非归母净利润为4.94亿元，同比增长13.16%。单季度来看，Q3公司实现营业收入10.59亿元，同比增长7.06%；归母净利润1.73亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润为1.60亿元，同比增长9.14%，公司经营业绩实现稳定增长。
　　加速推进研发进程，创新成果有望持续兑现。2024年Q1-Q3公司研发费用为2.69亿元，同比增长3.85%，研发费用率为8.40%。公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域研发创新，第一个1类新药京诺宁（地达西尼胶囊）已经实现商业化销售，建议关注后续地达西尼医保谈判进展，公司积极布局相关产品管线的开发，同时继续聚焦精神神经和心脑血管创新药研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，公司跨入“创仿结合”的发展新阶段。
　　营销模式改革已见成效，有望为公司业绩提供新动力。公司不断强化中间体-原料药-制剂一体化布局，有望为公司原料药和成品药业务带来更大增量空间。同时，公司营销策略改革的效果逐步体现，利用集采中标产品作为契机，公司积极拓展至不同级别的医院以及基层医疗机构，并加强与连锁药店的深度合作，持续推动营销模式改革创新，推动医院内外市场增长，有望帮助公司扩大市场份额，为公司业绩增长提供新动力。
　　估值
　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元，EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元，PE分别为15.0倍、13.2倍、11.5倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入32.09亿元（YoY+9.68%），归母净利润5.75亿元（YoY+21.66%），扣非净利润4/94亿元（YoY+13.16%）。
　　公司Q3单季度实现营业收入10.59亿元（YoY+7.06%），归母净利润为1.73亿元（YoY+10.33%），扣非归母净利润为1.60亿元（YoY+9.14%）。
　　点评：
　　Q3收入增速稳健，业绩符合预期。2024Q3收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用下降。
　　销售费用控制良好，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为51.11%（+0.11pct），净利率达到18.09%（+1.82pct），单季度看，Q3毛利率为50.16%（-1.79pct），净利率为16.50%（+0.57pct）。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为18.31%（-2.40pct），Q3销售费用率为19.25%（-1.74pct）。
　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期临床进行中。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为43.26/47.63/51.91亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为7.44/8.22/9.43亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

　　事件描述
　　8月16日，公司发布了2024年半年报。2024年H1，公司营收21.5亿元（+11.0%），归母净利润4.0亿元（+27.3%）。扣非归母净利润3.3亿元（+15.2%）。
　　事件点评
　　公司营收稳步增长，销售费用有效控制，折旧带来管理费用新增较多。
　　公司是创新药、成品药、原料药等领域的综合药企。2024年H1，公司收入增长稳定，成品药收入13.0亿元（+17.1%）；原料药收入5.0亿元，（+5.7%）；医疗器械收入3.1亿元（+0.5%）。公司销售费用3.8亿元（-3.6%），销售费用率17.9%（-2.7pct），销售费用率的下降来源于销售人效的提升及内部结构的调整。大明市制剂、山东化学和杭州总部基地已经转固，公司固定资产达到22.4亿元（+90.8%），折旧带来管理费用提升，管理费用1.3亿元（+47%）。
　　院外销售驱动成品药重回增长，项目技术转移带来出海销售快速增长。
　　公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，将销售调整为医院事业部和零售事业部成果已经体现。2024年H1，成品药内贸营收增长约16%；院外市场营收增长超过80%，通过医药电商、品牌、商销扩展院外零售市场，带动主要品种持续增长；制剂外贸营收同比增长超30%，欧洲制剂代工完成技术转移项目9个，21个项目有序推进中，订单项目技术转移落地带来制剂外贸快速增长。同时，公司ANDA积极拓展欧美市场新客户和新兴市场。
　　1类新药地达西尼受到指南推荐治疗失眠症，学术推广顺利有望加速入院。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1类新药，二期与三期临床数据显示，地达西尼与安慰剂相比总睡眠时长延长18-22min，与佐匹克隆片治疗失眠的疗效相当，受到《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》等指南推荐。地达西尼学术推广活动有序推进，公司共召开全国上市会等专题会等30余场次。公司快速推进地达西尼商业化，2024年3月商业发货，已开发医院200余家，随着院内快速推广销售有望快速放量。
　　聚焦精神神经和心脑血管研发，创新药管线渐入收获期。公司创仿管线持续丰富，10余项在研创新药、50余项仿制药项目。精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域创新药在研项目有序推进中。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利，JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进，抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。
　　投资建议
　　公司成品药恢复增长，创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024~2026年营业收入44.5亿、49.4亿、54.8亿元，同比11.2%/11.1%/10.8%；归母净利润7.1亿元、8.1亿元、9.3亿元，同比14.3%/14.7/14.8%。2024~2026年，PE为13.9、12.1、10.5倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　药品销售不及预期风险，创新药医保谈判不及预期风险，在研创新药研发不及预期风险，原料药价格波动风险，医疗器械需求不及预期风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入21.50亿元（+11.02%），归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元（+27.28%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元（+15.19%）。
　　成品药重回增长轨道，创新药有望开始贡献业绩增量。公司加强营销网络的建设力度，启动销售体系升级，加速零售业务布局，新的营销业务模式成功落地，带动院外市场快速增长。2024年上半年公司成品药收入13.01亿元（+17.13%），其中成品药内贸收入同比增长约16%，院外市场营收同比增长超过80%。我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售，目前已开发医院200余家，预计从2024年下半年起将开始贡献业绩增量。
　　经营效率持续优化，利润率仍有改善空间。2024年上半年，公司销售费用为3.84亿元（-3.63%），主要是由于销售人员减少，相应薪酬减少所致，但公司成品药收入依然保持较快增长，体现出经营效率持续优化。2024年上半年公司新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩建，陆续投入使用，同期管理费用为1.28亿元（+47.57%）,主要系折旧费用及职工薪酬增加所致。我们认为随着新产能逐步释放，公司利润率仍有优化空间。
　　盈利预测和估值。根据2024年上半年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.17亿元、49.48亿元和55.05亿元，同比增速分别为10.5%、12.0%和11.3%；归母净利润分别为7.30亿元、7.98亿元和9.17亿元，同比增速分别为17.9%、9.4%和14.8%，以8月22日收盘价计算，对应PE分别为13.4倍、12.3倍和10.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，前三季度实现收入32.09亿元（同比+9.68%），实现归母净利润5.75亿元（同比+21.66%），实现扣非归母净利润4.94亿元（同比+13.16%）。单三季度实现收入10.59亿元（同比+7.06%），实现归母净利润1.73亿元（同比+10.33%），实现扣非归母净利润1.60亿元（同比+9.14%）。
　　财务指标：
　　2024年前三季度毛利率51.11%（同比+0.11pp），净利率18.09%（同比+1.82pp），销售费用率18.31%（同比-2.4pp），管理费用率6.06%（同比+1.2pp），研发费用率8.40%（同比-0.47pp），财务费用率-1.45%（同比-0.14pp）。
　　单三季度毛利率50.16%（同比-1.79pp），净利率16.5%（同比+0.57pp），销售费用率19.25%（同比-1.74pp），管理费用率6.31%（同比+0.67pp），研发费用率6.84%（同比-2.09pp），财务费用率-0.94%（同比-0.37pp）。
　　营销模式改革效果逐渐显现，院外市场保持高速增长。2024上半年，公司与多家连锁药店深化战略合作，加速零售业务布局，新的营销业务模式成功落地，带动院外市场快速增长，2024年上半年以来院外市场增长迅速。
　　原料药业务以及医疗器械业务逐步企稳回升。2024年上半年公司山东化学基地完成建设并投入运行，上饶、绍兴和山东三个中间体、原料药产业链相关基地密切配合，进一步提升综合竞争优势。医疗器械在海外努力形成技术壁垒的同时提升品牌影响力和市场竞争力，病理显示器项目成为全球第二家供应商；
　　在国内借助国产替代优势，努力实现业绩稳定增长。
　　创新药带来估值弹性。公司第一个治疗失眠的1类新药地达西尼于2024年3月25日正式实现商业发货，预计明年在医保的覆盖下有望开启快速增长。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，推动更多项目进入临床研究阶段。
　　JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进；其他在研项目10余个有序推进中。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83、0.96、1.13元，对应2024年11月7日收盘价，PE估值分别为15.4、13.3、11.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：院外拓展不及预期、原料药价格波动、地达西尼销售不及预期。

　　事项：
　　公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入和利润端均维持较快增长，业绩基本符合预期。
　　平安观点：
　　公司24Q1-3收入和利润端维持较快增长。公司24Q1-3共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率18.31%（-2.40pct），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率6.06%（+1.20pct），主要受折旧费用增加影响（24Q3固定资产21.85亿元，前三季度共新增4.10亿元）。研发费用率8.40%（-0.47pct），基本持平。公司24Q1-3毛利率为51.11%（+0.11pct），归母净利率17.92%（+1.76pct），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。
　　成品药销售架构调整完毕，院外市场放量有望持续加速。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。
　　聚焦精神神经等优势治疗领域，失眠新药地达西尼放量在即。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，有望在24/25年进入临床III期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
　　投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　事项：
　　2024年8月14日，公司公布2024年半年报，实现收入21.50亿元（+11.02%），归母净利润4.02亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34亿（+15.19%），收入端和利润端均实现较快增长，业绩略超预期。
　　平安观点：
　　公司24H1收入和利润端均实现较快增长。公司24H1实现收入21.50亿元（+11.02%），归母净利润4.02亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34亿（+15.19%），受成品药院外销售快速放量及制剂外贸营收快速增长影响，收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率17.85%（-2.72pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率5.94%（+1.47pp），主要受山东京新1.1期等多个项目转固后折旧摊销增加影响（24H1固定资产22.42亿元，上半年新增4.67亿元）。研发费用率9.16%（+0.32pp），略有增加。公司24H1毛利率为51.57%（+1.06pp），归母净利率18.70%（+2.39pp），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。
　　成品药销售架构调整完毕，院外市场快速放量。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。根据公司公告，成品药内贸24H1营收同比增长约16%，其中院外市场营收同比增长超过80%，销售调整完成后成品药院外市场销售初见成效。
　　聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，24H1已开发医院200余家，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
　　投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司上半年新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营收39.99亿元（同比+5.79%），实现归母净利润6.19亿元（同比-6.55%），实现扣非归母净利润5.33亿元（同比-11.60%）。公司2024Q1实现营收10.61亿元（同比+10.44%），实现归母净利润1.71亿元（同比+13.23%），实现扣非归母净利润1.57亿元（同比+14.30%）。2023年归母净利润下降受折旧摊销和研发、管理费用增加影响。
　　财务指标：2023年毛利率50.57%（同比-2.7pp），净利率15.59%（同比-2.08pp），销售费用率19.59%（同比-1.35pp），管理费用率5.33%（同比+0.19pp），研发费用率10.03%（同比+0.32pp）。2024Q1毛利率51.88%（同比+1.9pp），净利率16.33%（同比+0.53pp），销售费用率19.60%（同比-1.28pp），管理费用率4.91%（同比+0.76pp），研发费用率9.28%（同比+0.86pp）。
　　成品药销售能力有效提升，行业去库存背景下原料药业务保持增长。2023年成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%，2023年上半年公司对销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，2023年下半年收入10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，2024Q1也保持了快速增长趋势，意味着公司销售能力的有效提升；公司原料药业务2023年上半年受到一定冲击，下半年公司抓住下游制剂企业重新补库存的机会，同时及时进行内部组织变革，原料药业务营业收入2023年全年保持了增长态势，同比增长9.60%。
　　持续推动创新转型，地达西尼放量值得期待。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得了国家药品监督管理局颁发的注册批件，已于2024年3月底实现了上市销售，标志着公司正式进入创新药时代。其他创新药项目也在稳步推进，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均完成IIa阶段，获得预期效果。
　　盈利预测与估值：公司改革后成品药销售能力得到提升，原料药价格企稳后有望贡献弹性增量，创新药业务打开公司估值空间。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.77、0.94、1.08元，对应2024年5月10日收盘价，PE估值分别为15.7、12.9、11.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：院外拓展不及预期、原料药价格波动、地达西尼销售不及预期。