业绩摘要：2026上半年公司实现营业收入19.9亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润3.5亿元（-9.3%），毛利率50.5%（+0.9pcts），净利率17.9%（-1.5pcts）；单Q2公司实现营业收入10.6亿元（+0.3%，环比+15.2%），归母净利润1.9亿元（-17.0%，环比+11.8%），Q2营收利润环比Q1有所改善，主要受益于地达西尼持续上量、各项降本增效措施落地，制剂内贸、外贸产线协同，充分释放规模效应优势。
　　成品药、原料药短暂承压，器械板块稳健增长。分业务板块：1）医药制造板块收入15.8亿元（-3.0%），毛利率54.4%（+1.5pcts），其中成品药收入11.6亿元（-1.1%），原料药收入4.2亿元（-7.8%），成品药板块创新产品地达西尼持续推进医院准入与终端上量，2026上半年实现销售额1.53亿元，较去年同期5500万元增长178%，公司创新药营收占比稳步提升，创新转型成效持续显现；2）医用器械板块实现营收3.8亿元（+7.5%），毛利率34.8%（+0.7pcts），新项目不断拓展，营收保持稳定增长。
　　创新管线稳步推进，仿创结合、产品矩阵持续丰富。公司持续推进研发布局，2026上半年公司盐酸卡立哌嗪胶囊（治疗精神分裂症）国内首仿获批上市，先发优势下产品有望快速贡献增量营收；心血管领域，靶向Lp（a）的新型降脂药JX2201持续推进中国II期临床；消化领域，改良型中药康复新肠溶胶囊3期临床进行中，此外精分、癫痫等领域累计在研管线10余项，产品矩阵持续丰富。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入44.32/49.43/53.96亿元，同比增长8.9%/11.5%/9.2%；归母净利润8.45/9.63/10.67亿元，同比增长11.5%/13.9%/10.9%。基于公司地达西尼加速放量、创新管线稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

　　减值拖累利润，经营质量改善。26H1公司实现营业收入19.87亿元（同比-1.46%），归母净利润3.52亿元（同比-9.35%），扣非归母净利润3.42亿元（同比-5.15%）。利润端主要受到资产减值损失0.47亿元及公允价值变动损失0.17亿元拖累，其中资产减值主要来自存货、商誉及固定资产。此外，主营业务毛利率50.66%（同比+1.07pct），销售费用2.73亿元（同比-12.26%），经营活动现金流净额4.77亿元（同比+21.38%），费用管控、销售回款及主业盈利能力均有所改善，经营质量持续向好。
　　地达西尼持续放量，医疗器械逆势增长。分板块看，成品药收入11.63亿元（同比-1.08%），原料药收入4.17亿元（同比-7.83%），医疗器械收入3.75亿元（同比+7.48%），传统制剂及原料药业务仍处筑底阶段，医疗器械维持良好增长。地达西尼26H1销售额1.53亿元，公司持续搭建“核心城市-区域中心-基层医院”三级终端网络并加快医院覆盖，医保准入后的放量趋势延续。随着终端覆盖和医生认知度提升，地达西尼有望成为成品药板块核心增量，并为后续创新产品商业化提供可复制的渠道基础。
　　卡立哌嗪获批，管线进入催化密集期。卡立哌嗪于6月30日获得药品注册证书，为国内首仿且原研尚未在国内上市，下半年有望通过谈判进入国家医保目录，2027年有望贡献收入增量；Lp（a）小分子JX2201中国II期持续推进；考来维仑已提交ANDA，有望26H2获批；康复新肠溶胶囊治疗溃疡性结肠炎的III期临床进行中；治疗精神分裂症激越症状的改良型新药JX2414于5月获得临床批件。公司已形成“商业化-注册-临床”梯次衔接的产品组合，创新转型有望进入接力兑现阶段。
　　根据公司26年中报，我们下调营收和费用假设，预测公司26-28年每股收益分别为0.91/1.07/1.24元（原26-28年预测为0.94/1.08/1.26元），根据可比公司，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价为19.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司销售不达预期风险、带量采购影响公司业绩的不确定性风险、新药研发上市进度不及预期风险和测算假设变动对结果影响的相关风险。

　　业绩总结：2026H1，公司实现总营业收入19.87亿元，同比减少1.46%；利润总额达到4.13亿元，同比减少8.38%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.35%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比减少5.15%。
　　医药主业承压，费用管控驱动盈利韧性提升。2026年上半年，公司营业收入出现小幅下滑，主要系原料药业务收入减少所致，原料药收入为4.17亿元，同比下降7.83%。成品药业务作为公司核心支柱，收入为11.63亿元，同比下降1.08%，主要受集采扩围与价格监管趋严等行业变革压力影响。扣非归母净利润降幅小于营收降幅，主要得益于有效的费用管控，整体四费率同比优化约0.77个百分点。
　　医疗器械稳健增长，创新转型持续推进。1）医用器械：收入达到3.75亿元，同比增长7.48%，占总收入的18.89%。公司依托深圳巨烽，深化与全球主流医疗设备厂商的战略合作，荣获迈瑞“全球优秀合作伙伴奖”，充分彰显其在全球供应链体系中的核心价值。2）创新药：地达西尼持续放量，2026H1销售额达1.53亿元，创新药营收占比稳步提升；盐酸卡立哌嗪胶囊（治疗精神分裂症）获NMPA批准上市，为国内首仿，进一步丰富了公司在精神神经领域的产品矩阵。3）原料药：公司已有辛伐他汀、左乙拉西坦、瑞舒伐他汀钙等多个品种获得CEP证书，为原料药持续进军法规市场奠定坚实基础。
　　创新药商业化加速放量，研发管线布局持续深化。1）精神神经系统药物：Ⅰ类创新药地达西尼胶囊持续放量，2026年上半年实现销售额1.53亿元，创新药营收贡献稳步提升；盐酸卡立哌嗪胶囊于2026年6月30日获国家药监局批准上市，为国内首仿（原研尚未在国内上市），进一步丰富了精神神经领域产品矩阵；改良型新药JX2414（治疗精神分裂症激越症状）于2026年5月获临床批件，临床管线储备持续丰富。2）心脑血管系统药物：靶向Lp（a）的新型降脂药JX2201持续推进中国II期临床试验；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片已提交ANDA；瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片等核心产品通过一致性评价并进入集采，在心脑血管领域形成稳定的产品组合。3）消化系统药物：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊III期临床试验进行中；康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等产品竞品厂家较少，竞争格局良好，具备差异化竞争优势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为42、45和48亿元，对应增速分别为2%、7%和8%。公司创新药物加速放量，创新转型持续推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；研发不及预期风险；环保监管风险；人才缺乏风险。

　　卡立哌嗪首仿获批，原研销售超35亿美元。近日，公司盐酸卡立哌嗪胶囊（即卡利拉嗪）获国家药监局批准，用于治疗成人精神分裂症，是该药品国内首仿（且原研尚未在国内上市）。2025年8月，公司与原研厂家GedeonRichter签署了一项专利独占许可，公司可在中国大陆内使用该专利开发、制造和商业化盐酸卡立哌嗪制剂及原料药。卡立哌嗪已获得美国FDA批准用于治疗成人精神分裂症、双相I型障碍躁狂/混合发作、双相I型障碍抑郁发作，以及抑郁症辅助治疗，2025年全球销售额高达36.2亿美元。
　　最高2亿回购，彰显发展信心。2026年6月24日，公司实际控制人、董事长吕钢先生向公司提议回购公司部分股份。2026年7月2日公司董事会审议通过回购议案，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，有效地维护公司全体股东的利益，增强投资者信心，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购部分公司股份，用于注销并减少公司注册资本。回购总金额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元，回购价格不超过19元/股，回购股份期限为自公司股东会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。该议案尚需提交公司2026年第二次临时股东会审议，会议定于2026年7月20日召开。
　　创新渐入佳境，成长动能充足。公司针对三大重点领域已形成了完善管线梯队，涵盖商业化、临床后期、临床早期阶段：1）精神神经领域：地达西尼和卡立哌嗪已获批，有望持续贡献业绩增量。改良型新药JX2404（治疗精神分裂症激越症状）已于26年3月获得临床批件；2）心血管领域：考来维仑（治疗高胆固醇血症）已递交NDA，有望26H2获批。Lp（a）小分子JX2201的II期临床正在推进中；3）消化疾病：康复新肠溶胶囊（治疗溃疡性结肠炎）正进行III期临床。整体管线多点开花，创新转化节奏持续提速，支撑公司中长期成长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为0.94/1.08/1.26元，根据可比公司，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价为19.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司销售不达预期风险、带量采购影响公司业绩的不确定性风险、新药研发上市进度不及预期风险和测算假设变动对结果影响的相关风险。

　　地达西尼快速放量，创新管线持续推进，维持“买入”评级
　　2025年公司收入40.69亿元（同比-2.14%）；归母净利润7.58亿元（同比+6.46%）；扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。2025年公司毛利率50.15%（同比+0.18pct）；净利率18.84%（同比+1.55pct）。2025年公司销售费用率14.76%（同比-1.89pct）；管理费用率5.51%（同比+0.02pct）；研发费用率9.04%（同比-0.18pct）。2026Q1公司收入9.23亿元（同比-3.46%，环比-9.61%）；扣非归母净利润1.55亿元（同比+5.90%，环比-10.54%）。2026Q1公司毛利率51.08%（同比+3.37pct，环比+0.7pct）；净利率18.00%（同比+0.7pct，环比-0.14pct）。基于新药推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.42、9.43及10.69亿元（原预测为9.53/11.06亿元），EPS为0.98元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE为15.4、13.8以及12.2倍，我们看好公司创新转型潜力，维持公司“买入”评级。
　　构筑差异化创新产品梯队，多领域管线齐头并进
　　公司聚焦精神神经、心脑血管两大核心赛道，深度布局失眠、精神分裂症、癫痫、抑郁症等重大疾病领域，2025年成品药收入24.69亿元（同比-2.11%）；原料药收入8.14亿元（同比-7.09%）；医疗器械收入6.96亿元（同比+1.31%）。公司地达西尼于2024年11月正式纳入国家医保目录，2025年地达西尼销售额达到1.95亿元，入院数量超3000家，商业化能力持续强化。同时，公司靶向Lp（a）的新型降脂药完成1期临床，正推进中国2期临床试验，有望为高脂血症患者提供新的治疗选择。此外，公司多领域管线齐头并进，精神神经领城，卡立哌嗪胶囊（治精神分裂症）提交NDA，改良型新药JX2404（治精神分裂症激越症状）2026年3月获临床批件，丰富产品矩阵；心血管领域，考来维仑片（治高胆固醇血症）提交NDA，增添心血管代谢管线储备；消化疾病领城，改良型中药康复新肠溶胶囊（治溃疡性结肠炎）进入3期临床，多领域管线齐头并进。
　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　事项：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入19.87亿元（同比-1.46%）；实现归母净利润3.52亿元（同比-9.35%）；扣非归母净利润3.42亿元（同比-5.15%）。
　　平安观点：
　　成品药和原料药板块有所承压，医疗器械板块增长稳健。分业务板块来看，2026年上半年公司成品药收入11.63亿元，同比下降1.08%;原料药收入4.17亿元，同比下降7.83%;医疗器械收入3.75亿元，同比增长7.48%。盈利能力方面，公司2026H1毛利率为50.50%（同比+0.93pct）；净利率为17.91%（同比-1.54pct）。
　　创新转型持续推进，创新药收入贡献稳步提升。公司协同自营团队与核心合作伙伴，搭建“核心城市—区域中心—基层医院”三级终端销售网络，通过学术推广方式传递临床价值，加速医院覆盖，为地达西尼放量夯实基础。2026年上半年，地达西尼延续增长态势，销售额达1.53亿元，创新药营收占比稳步提升，创新转型成效持续显现。
　　创新研发持续推进，管线持续丰富。截至2026年半年报，公司盐酸卡立哌嗪胶囊（治疗精神分裂症）获国家药监局批准上市，为国内首仿（原研尚未在国内上市），进一步丰富了公司在精神神经领域的产品矩阵，增强了核心治疗领域的管线厚度。此外，公司在精神神经等多个领域管线持续推进。在精神神经领域，改良型新药JX2414（治疗精神分裂症激越症状）于2026年5月获临床批件。在心血管领域，靶向Lp（a）的新型降脂药JX2201持续推进中国II期临床试验;盐酸考来维仑片（治疗高胆固醇血症）已提交ANDA。在消化疾病领域，改良型中药康复新肠溶胶囊（治疗溃疡性结肠炎）III期临床试验进行中。公司在精神分裂症、癫痫等治疗领域加速前沿靶点布局，临床管线储备持续丰富，累计在研管线10余项。
　　维持“推荐”评级。考虑到公司短期业绩有所承压，我们下调此前盈利预测，预测2026年、2027年公司分别实现营业收入43.88亿元、48.69亿元（此前预测值分别为53.57亿元、60.92亿元），分别实现归母净利润7.93亿元、8.90亿元（此前预测值分别为9.47亿元、11.02亿元）。新增2028年盈利预测，预测2028年实现营业收入52.42亿元，归母净利润9.64亿元。公司当前股价对应2026年PE为13.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）创新药产品销售不及预期风险：公司创新药地达西尼胶囊后续入院开发节奏可能影响到该产品销售进度；2）创新研发进度不及预期风险：公司在研创新管线丰富，可能存在研发进度推进不及预期风险；3）集采风险：公司产品存在集采降价风险，进而对公司销售收入造成一定影响。

　　事件：京新药业2025年业绩稳健增长，创新转型成果显著。全年实现营收40.69亿元（同比-2.14%），归母净利润7.58亿元（同比+6.46%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。利润增长主要得益于销售费用（同比-13.2%）等成本的有效管控。单四季度实现营收10.21亿元，归母净利润1.82亿元，业绩保持平稳。2026Q1实现营收9.23亿元（同比-3.46%），归母净利润1.65亿元（同比+1.17%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+5.90%）。
　　点评：
　　1）存量业务基本盘稳固，为创新转型提供坚实基础。公司传统业务主要包括成品药、原料药和医疗器械。2025年，成品药收入24.69亿元（同比-2.11%），原料药收入8.14亿元（同比-7.09%），医疗器械（深圳巨烽）收入6.96亿元（同比+1.31%）。尽管成品药和原料药板块收入小幅下滑，但核心仿制药品种如瑞舒伐他汀、舍曲林等已完成集采，价格压力基本出清，院端销售趋于稳定。竞争格局良好的地衣芽孢杆菌活菌胶囊等品种短期集采风险小，为业绩提供稳定支撑。医疗器械子公司深圳巨烽作为国内医用显示器龙头，业务保持稳健增长。
　　2）创新转型成果初现，地达西尼商业化放量超预期。作为公司首个商业化的1类新药，地达西尼（京诺宁）是业绩的最大亮点和核心增长驱动力。该产品于2024年11月被纳入国家医保目录，2025年作为首个完整医保放量年度，实现销售额1.95亿元。公司凭借在CNS领域深厚的渠道积累，快速推进医院准入，截至2025年底已覆盖全国超3000家医院（含三级医院900余家）。地达西尼的成功商业化，验证了公司的创新和市场推广能力，为后续创新产品的上市奠定了坚实基础。
　　3）创新管线梯队清晰，Lp（a）抑制剂BD潜力较大，提供远期估值弹性。公司已构建起“仿制药-首仿-创新药”的清晰管线梯队，创新转型路径明确。重磅潜力品种JX2201（Lp（a）抑制剂）：该1类新药靶向全球降脂领域前沿热门靶点Lp（a），目前已完成I期临床，正推进中国II期临床试验。作为一款口服小分子药物，相较于主流的核酸药物，在给药便利性和成本上具备差异化优势。国内已有恒瑞医药、石药集团的同靶点小分子药物与跨国药企（MNC）达成高额授权交易，凸显了该赛道的BD价值。后续管线储备丰富：公司持续深耕CNS领域，治疗精神分裂症的首仿药盐酸卡利拉嗪已提交NDA，该品种原研药为超30亿美元的全球大单品，有望成为公司中期重要增量。此外，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片也已申报上市，管线厚度持续增加。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司营收分别为45.10/50.57/57.10亿元，同比增长10.84%/12.11%/12.92%；归母净利润分别为8.66/9.93/11.53亿元，同比增长14.30%/14.59%/16.11%，对应PE分别为15/13/11倍。
　　风险提示：研发不及预期风险、原材料价格波动风险、行业政策变化风险、市场开拓不及预期风险、其他系统性风险等。