事件：
　　2024年4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收124.60亿元，同比+18.25%；归母净利润15.59亿元，同比+27.75%，其中，2023Q4单季营收38.79亿元，同比+9.72%；归母净利润4.11亿元，同比-5.19%。
　　观点：
　　2023年营收净利稳健增长，2024年订单目标206亿元。分业务来看，2023年公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备/工程总承包业务分别实现营业收入55.82亿元/27.47亿元/18.50亿元/10.05亿元/9.24亿元，同比分别增长10.87%/23.13%/39.32%/6.61%/23.44%。公司2023年新增订单165.13亿元，同比增长36.22%，超额完成原定158亿元目标；2024年公司计划实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；计划实现营业收入150亿元，同比增长20%。
　　国内份额持续巩固。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。2023年公司参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。展望2024年，国网投资预计超5000亿元，陕北至安徽、阿坝至成都东等8条特高压工程有望在年内开工，公司业绩有望实现持续稳健增长。
　　海外订单增速亮眼。公司2023年海外营收21.58亿元，同比增长15.71%，海外业务占比达到17%；海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，新增订单占比24%。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司，并取得英国、法国、埃及、墨西哥等多个国家的资格认证，后续有望受益于欧洲、北美洲的输配电设备改造需求和东南亚、非洲、中东等地区的新建需求。
　　盈利预测及投资评级：公司深耕输配电设备多年，有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.7/19.4/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

　　事件：公司公布2023年年报，实现营收124.6亿元，同比+18%；归母净利润15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润14.2亿元，同比+22%。其中，23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比-14%。23年毛利率为29.5%，同比+3.2pct，23Q4毛利率28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。
　　各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%，实现新签订单同比+36%，各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著，23年国网输变电项目公司GIS份额（数量/金额口径）为13%/14%，子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户，24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。
　　海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。
　　23年公司海外新增订单40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破，出海马太效应显著，24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。
　　研发端持续投入，现金流亮眼，在手订单充沛。23年期间费用率为14.9%，同比+2.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。23年经营活动现金流量净流入22.72亿元，同比+115%，现金流情况亮眼，期末合同负债14.83亿元，比年初+91.31%，在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元，叠加23年股权激励费用约6400万+，大约影响归母约1.7亿+，公司经营利润质量很高。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务加速拓展，我们上修公司24/25年盈利预测分别为20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增26年盈利预测为30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，现价对应PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

　　事件：公司2023年实现营业收入124.6亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长21.6%。
　　2023年第四季度公司实现营收38.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降5.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降13.7%。
　　盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为29.5%/12.9%，同比+3.2pp/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为28.2%/10.8%，分别同比+1.2pp/-2.2pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.9%/-0.02%，分别同比+0.3pp/+0.8pp/+0.07pp。公司2023年研发费用率为7.4%，同比提升1pp，高研发投入稳固竞争优势。
　　主营业务稳定增长，项目订单充沛。2023年公司开关/线圈/无功补偿业务收入分别同比增长10.9%/23.1%/39.3%，收入占比分别为44.8%/22%/14.9%，毛利率分别同比增长6.7pp/1pp/0.2pp。2023年公司新增订单合计165.1亿元（不含税），同比增长36.2%，公司深耕国内市场多年，巩固主流产品在电网客户的市场份额基础上，同时积极发展发电、轨交、石化等多行业，实现多领域布局。
　　长期坚持海外战略，盈利实现高增。2023年公司海外业务实现收入21.6亿元，同比增长15.7%，毛利率为38.6%，同比增长13.1pp。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，多款产品在欧洲、东南亚、非洲等地区实现突破，海外电网建设需求高，公司产品矩阵、销售渠道布局完善，海外业务有望维持快速增长。
　　完成烯晶碳能收购，超级电容业务蓄势待发。2023年，公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。公司持续加大研发投入，发挥协同效应，超级电容产品在多领域实现突破：1）车载电源方面，公司成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；2）电力系统方面，公司在SSC、配网后备电源等应用场景得到客户试点应用，有望带来业绩新增量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为153.7亿元、189.1亿元、222.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为32.7%/25.3%/18.6%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收124.60亿元，同比增长18.25%（较调整后的2022年数据，下同）；归母净利润15.59亿元，同比增长27.75%；扣非归母净利润14.21亿元，同比增长21.63%。2023Q4公司实现营业收入38.79亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润4.11亿元，同比减少5.49%，环比减少8.21%。2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。
　　积极开拓市场，各业务维持良好发展态势。2023年公司开关类及相关产品实现营收55.82亿元，同比增长10.87%；线圈类及相关产品实现营收27.47亿元，同比增长23.13%；无功补偿类及相关产品实现营收18.50亿元，同比增长39.32%；智能设备类及相关产品实现营收10.05亿元，同比增长6.61%；工程总承包实现营收9.24亿元，同比增长23.44%。公司坚持深耕和拓展国内市场，2023年参与并顺利交付甘孜1000kV特高压工程、青海玛尔挡750kV汇集站和宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程，持续巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额。
　　降本增效成果显著，盈利能力显著改善。2023年公司毛利率同比上升3.17pct至29.50%，净利率同比上升0.69pct至12.91%；其中开关类及相关产品毛利率同比上升6.74pct至33.45%，线圈类及相关产品毛利率同比上升0.96pct至29.66%，无功补偿类及相关产品毛利率同比上升0.19pct至24.92%，智能设备类及相关产品毛利率同比上升1.87pct至34.01%，工程总承包毛利率同比上升1.01pct至12.78%。公司持续提升管理效率，建立成本优势，盈利改善明显。
　　坚持海外战略，订单持续突破。公司在海外市场持续进行产品和市场投入，多款产品已在意大利、英国、比利时、丹麦、澳大利亚等多个国家市场实现突破。2023年海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%；实现营收21.58亿元，同比增长15.71%。2024年公司的经营目标为实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；营收150亿元，同比增长20%，海外业务有望贡献重要增量。
　　维持“买入”评级。公司在电网设备领域竞争力强，23年海内外营收规模维持增长，盈利能力得到显著改善，同时未来有望在海外市场持续取得突破。我们维持24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为20.29/24.94/29.46亿元，对应EPS分别为2.62/3.22/3.81元，当前股价对应24-26年PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品落地不及预期风险。

　　事件：2024年4月20日，公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润为15.59亿元，同比增长27.75%。单季度来看，2023年Q4实现营收38.79亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润4.11亿元，同比下降5.49%。订单方面，公司23年新增订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，实现高速增长。整体来看公司23年业绩表现符合预期，以23年的战略目标来看（新增合同158亿，收入126亿），23年的订单/收入完成度分别为99%/105%。
　　盈利能力向上修复，持续提高研发投入。盈利能力方面，23年公司的毛利率为29.50%，同比增加3.17pcts，净利率为12.91%，同比增加0.69pct，盈利能力向上修复；费用率方面，23年期间费用率为14.88%，同比增加2.13pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别为-0.02%/2.87%/4.67%，同比增加0.07pct/0.83pct/0.26pct，费用率增长主要与公司加大市场和销售投入有关。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23年研发费用9.17亿元，同比增长36.2%；研发费用率为7.36%，同比增加0.97pct。
　　海外市场表现亮眼，23年海外订单突破40亿。公司长期坚持海外战略，23年实现海外收入21.58亿元，同比增长15.71%，实现海外订单40.1亿元，同比增长34%，海外收入和订单分别占整体的17%和24%。目前，公司多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证，后续海外有望持续贡献业绩增量。
　　网内巩固市场份额，网外积极参与市场开拓。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。23年期间，公司积极参加国家绿色能源工程建设，参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。
　　投资建议：公司24年经营目标为实现新增合同订单206亿元，同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。公司历史业绩完成度较高，未来将持续受益国内外电力设备的需求共振，我们预计公司24-26年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.55、25.51、31.43亿元，对应增速分别为31.8%、24.1%、23.2%，以4月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为25X、20X、16X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等

　　营收及净利润增速符合预期。近期公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收85.81亿元，同比增长22.55%，其中2023Q3实现营收32.78亿元，同比增长23.28%，环比增长4.7%，实现归母净利润11.48亿元，同比增长46.14%，其中2023Q3实现归母净利润4.48亿元，同比增长50.47%，实现扣非净利润4.30亿元，同比增长24.75%，业绩表现亮眼，符合市场预期。
　　期间费用率较稳定，毛利率继续提升。2023Q1-Q3公司期间费用率为14.17%，较上年同期增加2.92pct，其中销售费用率为4.39%，同比增加0.23pct，管理费用率为2.63%，同比减少0.05pct，财务费用率为-0.15%，同比增加0.91pct，财务费用增加主要原因是汇率变化影响损益，公司Q1-Q3季度综合毛利率为30.11%，同比增加4.09pct，其中Q3毛利率为31.80%，较Q2提升0.77pct，公司盈利能力不断提升。
　　研发投入保持高强度，推进多元化战略布局。公司2023Q1-Q3研发费用投入为6.27亿元，同比增长63.61%，研发费用率为7.31%，同比提升1.83pct，除深耕传统业务外，公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后，储能市场，在柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等方面进行前瞻性技术投入，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断加深技术护城河。
　　积极推动海外业务布局，开辟新增长极。公司海外业务营收及占比不断增加，海外市场23H1实现营收10.81亿元，占比超过20%，综合毛利率达32.3%，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。
　　盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单、营收增速指引，我们维持公司2023-2025年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0亿元，对应归母净利润为16.3/20.8/25.5亿元，最后根据DCF模型，我们维持57.86元/股的目标价，并维持“优大于市”评级。
　　风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。