核心观点
　　业绩稳健增长，开关和变压器盈利能力提升：1）2026H1，公司实现营收107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64亿元，同比+13.23%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+13.12%。
　　2）2026Q2，公司实现营收62.27亿元，同比+18.14%；实现归母净利润9.14亿元，同比+7.98%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+13.3%。
　　3）2026H1，公司毛利率30.46%，同比下降1.28pct，主要系低毛利的储能系统、EPC工程业务收入占比快速提升所致。期间费用率13.62%，同比微增0.14pct，费用管控稳定。归母净利率13.56%，同比下降1.65pct，主要受产品结构变化及汇兑损失影响。
　　4）公司开关类业务毛利率同比+3.67pct，变压器类业务毛利率同比+0.93pct，盈利能力提升。我们认为主要系国内高电压等级产品交付比例提升。其中，子公司思源高压开关营收30.9亿元，yoy+28.7%；净利润6.94亿元，yoy+44.3%；净利率22.5%，yoy+2.5pct。
　　产能持续释放，新业务纵深推进：1）公司围绕核心业务线持续推进产能布局，江苏思源新能源基地、高压GIS生产基地、变压器高压厂房等多个核心项目集中步入落地收尾期，产能持续释放，为后续业务放量提供支撑。
　　2）公司积极拓展1000KVGIS、构网型产品、柔性直流及数据中心超级电容等新业务，完善从传统输配电设备向新型电力系统解决方案延伸的产品体系，有望为公司中长期成长打开空间。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收271亿元/355.9亿元/454.4亿元，归母净利41.9亿元/57亿元/77.6亿元，EPS为5.4元/7.3元/9.9元，对应PE为27倍/20倍/15倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易政策恶化风险。

　　事件描述
　　8月15日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入108.0亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%，公司毛利率30.5%，同比下降1.3pct。26Q2公司实现营业收入62.3亿元，归母净利润9.1亿元，同比增长8.0%/环比增长66.2%，毛利率31.6%，同比下降1.1pct、环比上升2.6pct，中报业绩与业绩快报一致。
　　事件点评
　　公司开关、变压器核心主业盈利上行，储能等低毛利业务拉低综合毛利。
　　2026H1公司业务收入拆分如下，开关类业务实现收入43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct。变压器实现收入22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct。储能系统及元件实现收入13.9亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。保护及自动化类业务实现收入11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct。EPC实现收入11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct。电力电子等实现收入5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct。公司核心高毛利主业（开关、变压器）盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。
　　公司费用率基本稳定，汇兑损失1.3亿元拖累财务费用。2026H1公司期间费用合计14.7亿元，同比增加3.2亿元；期间费用率13.6%，同比+0.1pct。
　　其中，销售费用率4.6%（-0.6pct）、管理费用率1.9%（-0.3pct）、研发费用率6.2%（-0.4pct，研发投入6.7亿元，同比+19.4%）、财务费用1.0亿元（去年同期-0.5亿元），财务费用同比由负转正，主要系汇率波动导致汇兑损失同比增加约1.3亿元。
　　海外收入占比提升，在手订单饱满。2026H1公司海外收入31.8亿元（同比+11.2%），占比29.5%，较2025年提升2.5pct。公司今年以来先后公告开关类、变压器类、超级电容的产能扩充项目，主要针对海外需求。截至2026H1末，公司合同负债为38.3亿元，较期初增长28.6%，其中，合同预收贷款32.3亿元，较期初增长30.2%，主要系订单增加所致，彰显在手订单充裕。
　　投资建议
　　公司是国内电力设备龙头企业，正在积极拥抱AI变革，加大柔性直流输电、构网、新型电力系统、AI相关的前瞻性技术投入。在北美缺电的背景下，公司产品出海有望超预期增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.9/58.5/82.5亿元，对应公司8月19日收盘价171.0元，相当于2026年33.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　包含但不局限于以下风险：1、海外政策性风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争风险；4、原材料价格上涨风险。

　　报告摘要
　　2026H1公司实现营收108亿元、同比+27.1%，归母净利润14.6亿元、同比+13.2%，毛利率30.5%、同比-1.3pct，2026Q2公司实现62.3亿元、同比+18.1%、环比+36.3%，归母净利润9.1亿元、同比+8%、环比+66.2%，毛利率31.6%、同比-1.0pct、环比+2.6pct。
　　开关、变压器类主要业务收入实现较快增长，盈利能力稳中有进。储能业务快速增长，盈利能力较大幅提升。
　　公司主营业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售与服务，以及工程总包。公司是输配电行业中少数几家同时具备电力系统一次设备、二次设备、储能及电能量治理相关设备研发、制造和解决方案能力的企业之一。分产品来看，开关、变压器类业务收入增长较快，毛利率平稳增长。储能系统及元件类业务收入增长迅速，毛利率实现较大增长。2026H1开关类业务收入为43.3亿元、同比+22.5%，营收占比40.1%，毛利率39.1%，同比+3.7pct；变压器类业务收入为22.6亿元、同比+12.5%，营收占比20.9%，毛利率36.4%、同比+0.9pct；储能系统及元件类业务收入为13.9亿元、同比+231.3%，营收占比12.9%，毛利率10.5%、同比+4.2pct。保护及自动化业务收入为11.4亿元、同比+15.8%，营收占比10.6%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；EPC类业务收入为11.2亿元、同比+38.4%，营收占比10.4%，毛利率10.9%、同比-1.8pct。
　　海外业务收入增长稳健，顺利进军发达市场。国内重点市场区域华东、华北地区收入快速增长。
　　分地区来看，2026H1海外地区收入为31.8亿元、同比+11.2%，营收占比29.5%，毛利率33.4%、同比-2.3pct；华东地区收入为20.9亿元、同比+65.5%，营收占比19.3%，毛利率34.0%，同比+0.9pct；华北地区收入为19.9亿元、同比+90.9%，营收占比18.4%，毛利率20.3%、同比-8.1pct；西北地区收入为13.2亿元、同比+23.1%，营收占比12.2%，毛利率40.1%、同比+9.5pct；华中地区收入为6.6亿元、同比-8.7%，营收占比6.1%，毛利率26.5%、同比-9.3pct；西南地区收入为6.5亿元、同比+66.9%，营收占比6.0%，毛利率25.9%、同比+5.9pct。华南地区收入为5.9亿元、同比-26.6%，营收占比5.5%，毛利率24.4%、同比-0.2pct；东北地区收入为3.2亿元、同比-7.4%，营收占比3.0%，毛利率30.4%、同比+1.4pct。海外业务收入占比创半年度新高，业务已覆盖全球100多个国家和地区，并成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成果。
　　研发投入力度加大，储备技术着手布局新业务。
　　公司持续加强研发投入及新产品开发力度，2026H1的研发投入为6.7亿元、同比+19.4%。在持续提升现有产品竞争力的同时，公司也在加大前瞻性技术投入。公司紧跟新型电力系统发展趋势，推出适配新型电力系统的综合解决方案，积极拓展“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统）；努力突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，加快推进柔性直流业务；积极探索微网解决方案；积极开拓以超级电容为核心的数据中心市场业务。
　　投资建议：
　　公司海外市场积极开拓和新品类的稳步推进，国内电网主业稳扎稳打，有望受益于全球电网投资步入上行周期。预计2026~2028年归母净利润分别为43.5/58.9/78.2亿元，EPS分别为5.6/7.5/10.0元/股，参考当前股价（8月19日收盘价）对应PE分别为31/23/17。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　汇率大幅波动造成汇兑损益大幅波动；海外电网改造不及预期；国内电网投资不及预期；贸易摩擦；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

　　事件：
　　思源电气2026年8月15日发布2026年半年报：2026H1，公司实现营收108亿元，同比+27%；归母净利润14.6亿元，同比+13%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+13%；销售毛利率30.5%，同比-1.3pct；销售净利率14.3%，同比-1.3pct。
　　其中，2026Q2，营收62.3亿元，同环比+18%/+36%；归母净利润9.1亿元，同环比+8%/+66%；扣非归母净利润9.1亿元，同环比+13%/+84%；销售毛利率31.6%，同环比-1.0pct/+2.6pct；销售净利率15.6%，同环比-0.8pct/+3.1pct。
　　投资要点：
　　公司2026H1传统业务稳健增长，利润增速短期受营收结构、汇兑损失等压制。2026H1，公司开关类业务实现营收43亿元，同比+22%，毛利率39.1%，同比+3.7pct；变压器类业务实现营收23亿元，同比+12%，毛利率36.4%，同比+0.9pct；保护及自动化类业务实现营收11亿元，同比+16%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；电力电子类业务实现营收5亿元，同比-25%，毛利率19.2%，同比-14.4pct；EPC类业务实现营收11亿元，同比+38%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；储能系统及元件类业务实现营收14亿元，同比+231%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。其中，2026H1EPC类和储能类业务合计营收占比同比提升9pct，但这两类业务毛利率显著低于公司销售毛利率。此外，公司2026H1财务费用率同比提升1.4pct，主要系汇兑损失所致。
　　公司充分受益海外需求高景气，超容等创新型业务正步入收获期。公司2026H1海外营收占比29%，占比同比有所下滑，可能主要系公司业务高度定制化和较长交付周期带来了海外确收季度性波动。我们认为海外成长性的更强前瞻指标来自扩产，公司在2026年6月连续扩建开关和变压器产能，或表明公司对海外需求可持续性判断偏强。除传统主业外，公司积极推进创新型业务发展，并于2026年7月增资扩产超容业务，或表明超容已经从战略布局进入资本开支兑现阶段，且下游主要面向数据中心、新型电力系统等景气方向。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司有望实现营业收入277/358/451亿元，同比增速分别为+29%、+29%、+26%；归母净利润为41/56/72亿元，同比增速分别为+30%、+36%、+29%，当前股价对应PE分别为33X、24X、19X。公司是国内领先的电力设备企业，有望逐步成为“全球化输配电设备平台”，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，产品交付节奏不及预期风险，海外EPC工程项目风险。

　　事件：2026年8月14日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现收入107.95亿元，YOY+27.05%；归母净利润14.64亿元，YOY+13.23%；扣非归母净利润13.98亿元，YOY+13.12%。单26Q2，公司实现收入62.27亿元，YOY+18.14%；归母净利润9.14亿元，YOY+7.98%；扣非归母净利润9.06亿元，YOY+13.30%。
　　开关类、变压器类产品维持稳健增长，储能系统及元件类业务增速亮眼。按产品分类，2026年上半年，公司开关类产品实现营收43.30亿元，YOY+22.46%，毛利率为39.06%；变压器类业务实现营收22.61亿元，YOY+12.46%，毛利率为36.36%；储能系统及元件类业务实现营收13.91亿元，YOY+231.25%，毛利率为10.50%；保护及自动化类业务实现营收11.45亿元，YOY+15.80%，毛利率为34.83%；EPC类业务实现营收11.17亿元，YOY+38.42%，毛利率为10.88%；电力电子类业务实现营收5.40亿元，YOY-25.03%，毛利率为19.18%；租赁业务实现营收0.11亿元，YOY-26.25%，毛利率为41.74%。
　　海外业务拓展取得阶段性成效，26H1海外业务占比近三成。按区域分类，2026年上半年，公司海外地区实现营收31.83亿元，YOY+11.22%，海外地区占比为29.49%，较2025年26.94%的占比持续提升。公司海外业务已覆盖全球100多个国家和地区，海外收入占比提升至29.49%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。此外，公司面向全球市场打造了全球工程服务平台，截至目前，公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士等20余个国家设立子公司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。
　　积极布局超级电容等新领域。2026年8月4日，公司公告使用自有资金4.0亿元人民币对全资子公司江苏思源新能源进行增资。公司超级电容业务在新型电力系统应用场景中，静止型同步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用；在数据中心应用场景中，超容作为主要技术方案正在进入批量应用阶段。本次投资将有利于进一步扩大公司超级电容业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞争力与可持续发展能力。
　　投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积极布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为292.70、373.86、461.68亿元，对应增速分别为35.9%、27.7%、23.5%；归母净利润分别为41.05、56.84、70.77亿元，对应增速分别为30.3%、38.5%、24.5%，以8月18日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为35X、25X、20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　投资要点：
　　2025年营收增长39.3%，归母净利润增长53.7%。公司发布2025年报，2025年实现营收215.39亿元（同比+39.3%），实现归母净利润31.50亿元（同比+53.7%），实现扣非归母净利润29.52亿元（同比+57.1%），经营活动净现金流22.34亿元（同比-9.3%）。经测算，2025Q4公司单季度营收77.12亿元（同比+52.7%、环比+44.7%），2025Q4公司单季度归母净利润9.59亿元（同比+71.9%、环比+6.7%），2025Q4公司单季度扣非归母净利润9.16亿元（同比+93.6%、环比+14.5%）。公司利润分配预案为，拟每10股派现金7元（含税），合计派发现金股利5.48亿元。
　　开关类产品增量大，海外市场增速高。公司业务涵盖开关设备、变压器设备、电力保护及自动化设备、电力电子设备、工程总承包（EPC）、储能系统及元器件等六大板块，应用于各类输配电领域。2025年，上述六大业务板块收入分别为89.4亿元/46.3亿元/25.4亿元/15.3亿元/23.3亿元/15.3亿元，同比增幅分别为29.3%/38.4%/4.0%/49.5%/130.9%/120.5%。2025年公司子公司业绩贡献突出，其中上海思源高压实现营业收入61.04亿元，同比增长20.38%，实现净利润12.63亿元，同比增长37.21%。如高高压实现营业收入27.39亿元，同比增长23.56%，实现净利润5.74亿元，同比增长45.00%。上述子公司主要产品有1000kV及以下GIS和GIL、800kV及以下高压断路器、高压隔离开关等。2025年，公司海外销售收入58.0亿元，同比增幅85.8%，海外收入占比提升至26.94%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。2025年公司超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域均取得了较大进展，静止型同步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用，超级电容业务已成为公司总体战略布局中的重要拼图之一。
　　毛利率略有下降，净利率明显提升。2025年，公司毛利率为30.77%，同比-0.47pp，净利率为15.13%，同比+1.65pp。其中，2025Q4，公司毛利率为28.00%（同比-2.88pp/环比-5.25pp），净利率为12.82%（同比+1.63pp/环比-4.85pp）。2025年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用/研发费用率分别为4.77%/2.70%/-0.04%/6.04%，同比变化-0.20/-0.21/+0.01/-1.14pp，公司资产减值金额占营收比重为-0.13%（前值为-0.98%）。从业务板块看，开关类业务毛利率略降1.94pp，变压器及储能业务毛利率明显提升，分别增加4.10pp和9.18pp。
　　产能建设持续推进，新增订单目标续增30%。2025年，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为8.21亿元（同比变动-11.0%），报告期末，在建工程金额为4.20亿元（同比变动+1.07亿元）。2025年公司建设资金主要投向有变压器高压厂房、功率储能元件等方向。2025Q4期末，公司合同负债金额为29.77亿元（同比变动+25.6%，环比变动+2.8%），存货金额为40.79亿元（同比变动+17.3%，环比变动-18.9%）。2025年公司新增订单为288.91亿元（不含税），同比增长34.64%，2026年公司经营目标是：实现新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%；实现营业收入270亿元，同比增长25%。
　　盈利预测。预计海外电网建设需求持续高景气、公司国内业务交付结构改善，公司实现营收持续增长和毛利率优化。预计2026-2028年公司营收278.6亿元、356.1亿元、457.9亿元，归母净利润41.91亿元、54.28亿元、73.13亿元，同比增长33.0%、29.5%、34.7%。首次覆盖，考虑公司在海外电力装备市场的发展空间和渠道优势，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动，订单获取规模不及预期，海外业务毛利率走低，发达国家市场产品导入受限，国内电力市场设备价格承压