2024Q1外销持续恢复，内销稳健且持续优于行业表现，维持“买入”评级
　　2024Q1公司实现营收53.78亿元（同比+8.38%，下同），归母净利润4.70亿元（+7.23%），扣非归母净利润4.61亿元（+8.06%）。单季度业绩仍表现稳健，外销持续恢复/内销优于行业表现增长。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。
　　2024Q1外销预计保持较高增长态势，内销渠道及产品优化下表现稳健
　　外销方面，公司大客户SEB集团经营趋势持续向好，2024Q1消费者业务实现营收16.35亿欧元（+5.8%LFL），分区域上看EMEA/美洲营收同比分别+8%/+14%。EMEA中西欧/其他地区营收同比分别-3.1%/+32.9%，西欧市场增速有所放缓但其他地区保持快速增长态势；美洲中北美地区营收同比+7.7%，北美营收增速环比2023Q4提升，整体海外小家电需求平稳。考虑到SEB集团较好经营表现，我们预计2024Q1公司外销仍保持较高增长。内销方面，SEB数据显示2024Q1中国大区营收同比+0.5%，我们预计2024Q1公司内销维持平稳或微增，其中线下持续深耕OTO下沉市场或带来部分增量。展望后续，SEB作为全球小家电龙头，经营预期向好下公司外销有望稳健增长，同时看好内销经营稳健/利润率稳定。
　　2024Q1毛利率受销售结构扰动，费用投入产出比仍表现较优
　　2024Q1毛利率为24.42%（-0.8pct），毛利率同比下滑或系低毛利外销增速较高而内销增速相对较低所致。费用端，2024Q1期间费用率13.84%（-0.43pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比分别-0.13/-0.2/+0.08/-0.17pct，销售/管理费用率管控效果良好，财务费用率下降主要系报告期内人民币贬值带来汇兑收益所致（同期有汇兑损失）。综合影响下，2024Q1归母净利率8.73%（-0.09pct），扣非归母净利率8.57%（-0.03pct）。
　　风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入53.78亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长7.23%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同比增长8.06%。
　　炊具行业复苏态势明显。奥维云网数据显示，小家电行业：2024Q1电饭煲/空气炸锅/破壁机线上销额同比+5.3%/-32.11%/-13.32%，小家电行业整体需求相对偏弱；炊具行业：2024Q1除炒锅等品类线上略有下滑外，珐琅锅/高压锅线上销额同比+9.65%/+18.46%，大部分品类均实现同比增长，行业复苏态势明显。
　　盈利能力稳健。1）毛利率：2024Q1公司毛利率同比下滑0.8pct至24.42%，我们判断主要系部分原材料价格水平上涨所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比变动-0.13pct/-0.2pct/0.08pct/-0.17pct，其中财务费用率变动较大我们判断系汇率波动影响。3）净利率：综上，公司2024Q1净利率同比变动-0.08pct至8.73%。
　　AIoT应用增强用户粘性。据苏泊尔黑板报公众号，2023年公司AIoT中心已服务于苏泊尔33个类目，持续提升用户体验。公司的云馔-智慧美食生活共创平台轻松为消费者制作数字化食谱，同时公司在泡奶机上运用AI技术实现奶粉智适应温度匹配。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为23.68/26.11/29.02元，同增8.6%/10.3%/11.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、汇率波动风险。

　　收入业绩符合预期，增长延续。苏泊尔2024年Q1单季度实现营收53.78亿元，同比增长8%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同比增长8%。公司此前已公布分红方案，每10股派现金红利27.30元（含税），合计派发现金股利21.76亿元，分红率为99.8%。
　　内销跑赢行业，外销稳健增长。分地区来看，公司内销线上线下渠道均取得不错的增长，线上市场与竞争对手进一步拉开差距。公司内销表现持续跑赢行业，根据奥维云网数据，2023年苏泊尔炊具线上市场份额同比增长24%，领先第二品牌4倍多；线下总体市场份额累计近50%，稳定保持行业第一，与健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好；2024Q1厨小行业主要品类仍保持下滑趋势，公司取得优于行业的增长；外销方面，23年受益于SEB集团自身增长及渠道补库需求，公司销售增速较高，24年根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB集团预计24年交易62亿元，目标增速在3%左右。
　　毛利率水平略有下降，期间费用率控制优异。公司总体毛利率水平较为稳定，根据公司公告，24Q1有小幅下滑，同比下降0.8pcts至24.4%，主要原因为产品结构调整；费用方面，公司财务费用同比下降55.84%，主要系人民币对美元汇率贬值产生汇兑收益，而去年同期产生汇兑损失所致。公司现金流量健康，24Q1经营活动产生的现金流量净额同比增长38.51%，主要系报告期经营活动现金流入中销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE分别为21/19/18倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　事件：2024Q1公司实现营业收入53.78亿元，同比+8.38%，归母净利润4.7亿元，同比+7.23%。
　　收入端，根据奥维数据显示，24Q1公司核心刚需品类电水壶/电饭煲线上销额同比分别为+4.4%/+1.9%，核心品类增速表现较好。
　　2024Q1公司毛利率为24.42%，同比-0.8pct，净利率为8.73%，同比-0.08pct。
　　我们预计是毛利率相对较低的外销增速较快带来的收入结构变化使利润率同比有所下降。
　　2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.71%、1.75%、-0.57%，同比-0.13、-0.2、+0.08、-0.17pct。
　　资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为48.71亿元，同比6.6%，存货为19.82亿元，同比-5.59%，应收票据和账款合计为23.09亿元，同比+27.74%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为46.99、43.12和69.8天，同比-8.71、+9.53和+5.34天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为10.43亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入52.62亿元，同比+22.86%。
　　投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额。预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为20x/18.4x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

　　业绩稳健增长，外销有韧性
　　苏泊尔发布一季报，24Q1实现营收53.78亿元（yoy+8.38%），归母净利4.70亿元（yoy+7.23%）。我们维持公司2024-2026年EPS分别为2.99、3.30、3.64元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为21倍，公司小家电龙头地位稳固，2024年有望凭借产品结构升级和品牌出海实现进一步增长，给予公司24年22倍，目标价65.78元（前值62.79元），维持“买入”评级。
　　内外销营收平稳增长
　　公司24Q1营收同比+8.38%，我们预计外销增速高于内销，延续去年的增长态势。根据公告，2024年公司将向母公司SEB销售商品61.1亿元，较2023年实际完成金额增长近5%。SEB作为公司最大的海外OEM采购客户，公司在2024年将继续依托其在全球的营销网络进行产品销售，促进公司外销收入的增加。
　　毛利率小幅下滑，加强费用管控保持净利率稳定
　　公司24Q1毛利率为24.42%，同比-0.8pct，主要系产品结构变化所致；同期销售费用率为10.94%，同比-0.13pct，管理研发费用率为3.46%，同比-0.13pct，系公司精细化管理和控费所致。财务费用方面，报告期内人民币对美元汇率的波动产生汇兑收益，而去年同期是汇兑损失，24Q1财务费用率为-0.57%，同比-0.17pct。最终，24Q1净利率为8.73%，同比-0.09pct。
　　多品类多品牌布局，朝平台化公司发展
　　在持续推进主品牌SUPOR发展外，公司通过引入了SEB集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL等高端品牌，丰富厨房领域品牌矩阵，拓宽产品价格带。此外，除明火炊具和厨房小家电等原有优势业务外，公司深度挖掘细分人群和不同场景下的用户需求，积极开拓厨卫电器、生活家居电器等业务的新品类，推动产品结构持续提升。根据奥维云网，2023年公司吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二；挂烫机品类线上市场份额位居行业第二；燃气灶品类线上市场份额保持行业第一
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收213亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润21.8亿元，同比增长5.4%；实现扣非净利润19.9亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收59.4亿元，同比增长14.4％；实现归母净利润8.2亿元，同比增长7.8%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比增长6.8%。2023年公司实现现金分红21.8亿元，业绩分红率达到99.8%。
　　外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收88.2亿元/34.8亿元/60.6亿元/28.7亿元，分别同比+4.5%/+12.9%/-1.1%/+16.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收151.1亿元/62亿元，分别同比增长0.9%/19.2%，外销增长迅速，主要系法国SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收24.9亿元/126.3亿元/61.9亿元，分别同比+7.1%/-0.2%/+19.2%。
　　盈利能力保持稳定。公司2023年毛利率同比提升0.5pp至26.3%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为25.4%/22.1%/28.7%/29.3%，分别同比+1.2pp/+2.4pp/-1.5pp/+1.4pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.8%/1.8%/-0.3%/2%，分别同比+0.1pp/0pp/+0.2pp/0pp；净利率来看，2023年公司净利率保持10.2%，盈利能力稳定。
　　经营持续改善，推动产品创新。2023年公司内销在核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，外销得益于SEB集团自身的有机增长，从23年三季度开始明显改善。此外，公司通过股权激励刺激员工活力，积极推进产品创新、品类扩展，预计将稳健发展。
　　盈利预测与投资建议。公司业绩维持稳定增长，持续进行高比例分红。国内市场多系列产品收入实现增长，国外市场收入增幅明显，整体盈利能力稳定。预计公司2024-2026年EPS分别为2.95元、3.20元、3.51元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件
　　公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现营业收入213.00亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润21.70-21.90亿元，同比增长4.93%-5.90%，实现扣非归母净利润19.80-20.00亿元，同比增长4.87%-5.93%;其中，Q4单季度实现营业收入59.33亿元，同比增长14.32%；实现归母净利润8.08-8.28亿元，同比增长6.46%-9.09%，实现扣非归母净利润6.46-6.66亿元，同比增长4.53%-7.77%。
　　预计内销市场份额提升，外销逐步改善
　　23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比分别-11.56%/+6.53%/+15.63%/14.32%，Q4营业收入保持双位数修复态势。内销方面，据奥维云网数据显示，2023年厨房小家电零售额达549.3亿元，同比-9.6%；零售量为26543万台，同比-1.8%，小家电行业整体小幅承压，预计公司核心品类线上、线下市占率持续提升，内销收入同比有所提升；外销方面，预计公司外销业务从Q3开始逐步改善，Q4外销收入同比提升，展望未来，公司与SEB拟签署2024年年度日常关联交易协议，预计2024年度日常关联交易总金额为62.00亿元，同比增长3.33%。
　　归母净利率环比大幅提升
　　23Q4公司归母净利率为13.62%-13.96%，同比下滑1.01pct-0.67pct，环比提升4.67pct-5.00pct，公司Q4归母净利率环比大幅提升。受益于产品结构和渠道结构改善，预计公司实际毛利率有所提升。
　　投资建议：
　　我们认为，公司作为小家电龙头企业之一，渠道及品牌竞争力强，未来通过创新驱动增长策略，增长有望优于行业整体水平，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.80/24.02/26.08亿元，同比分别+5.44%/+10.17%/+8.57%，对应PE分别为18/17/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　公司发布23年三季报。公司22年前三季度实现收入153.67亿元，同比+2.58%，归母净利润13.62亿元，同比+4.07%。其中23Q3实现收入53.84亿元，同比+15.63%，实现归母净利润4.82亿元，同比+28.06%。
　　内销表现稳健，外销持续恢复。公司内销持续稳健增长，外销受益于SEB订单恢复叠加低基数，实现大幅高增长（公司23Q2开始外销收入增速转正），外销高景气度持续验证。同时，公司公告上调全年关联交易指引目标至58.2亿元，同比增长25%（年初预计为50.6亿元，同比增长8%）。
　　外销增长提升整体归母净利润率水平。受23Q3外销占比提升影响，公司毛利率略下滑0.29pp至25.37%，销售/管理/研发费用率分别变动-1.33pp/-0.10pp/0.05pp至10.51%/1.89%/2.03%，23Q3归母净利润率同比+0.86pp至8.94%。
　　盈利预测及投资建议。公司内销发展稳健，持续进行品类拓展，外销SEB订单量逐步恢复，公司未来实现稳步增长可期，我们预期公司2023-2025年实现EPS2.72元、2.93元、3.12元，同比增长6%、8%、6%。目考虑到公司品类拓展并参照可比公司估值水平，给予公司2023年22倍PE估值，对应目标价59.84元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。