GPM +0.6pp YoY; opex ratio +1.1pp YoY
The blended gross margin was 24.2% in 1H26, up by 0.6pp YoY, which we mainly attribute to the improvement in cooking-appliance gross margin and a more favorable product mix. The selling, administrative, R&D and financial expense ratios were 10.9%, 1.6%, 1.9% and 0.2%, respectively, up by 0.9pp, down by 0.2pp, broadly unchanged and up by 0.3pp YoY. We think that the higher selling expense ratio mainly reflected increased marketing investment, while the higher financial expense ratio was primarily due to lower interest income and the impact of FX gains and losses. The combined operating expense ratio was 14.5%, up by 1.1pp YoY. As a result, the attributable net margin fell by 0.6pp YoY to 7.6% in 1H26.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings estimates and expect attributable NP of RMB2.24bn, RMB2.37bn and RMB2.47bn in 2026, 2027, and 2028, respectively. Corresponding EPS are RMB2.80, RMB2.96 and RMB3.08 (previous forecasts: RMB2.79, RMB2.95 and RMB3.08, with the changes mainly reflecting the reduction in share capital). Comparable companies trade at an average of 22x 2026E PE based on Wind consensus. Given that end-market demand has yet to recover and the company has greater B2B exposure than its peers, we apply 20x 2026E PE and derive our target price of RMB56.00 (previously RMB58.59, based on 21x 2026E PE and EPS of RMB2.79). Maintain BUY.
Risks: intensifying market competition, high inflation in overseas markets, weaker-than-expected performance of new products.

　　事件：公司发布2026年中报。26H1营收114.1亿元，同比-0.6%；归母净利润8.7亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润8.4亿元，同比-7.4%。26Q2单季营收55.3亿元，同比-2.9%；归母净利润3.6亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-17.0%。
　　炊具品类增长。分品类看，2026H1公司烹饪电器/炊具及用具/食物料理电器/其它家用电器分别为44.7/33.3/19.1/16.9亿元，同比-4.7%/+5.3%/-1.8%/+1.4%；毛利率同比+2.6pct/+0.3pct/-3.0pct/-0.2pct至26.2%/25.8%/17.3%/23.9%。分区域看，内销收入同比+1.39%至78.7亿元，毛利率同比+1.22pct，海外收入同比-4.72%至35.4亿元，毛利率同比-1.24pct。
　　盈利水平有所下滑。1）毛利率:2026H1/26Q2同比+0.6pct/+0.1pct至24.2%/23.4%。2）费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率同比+0.9pct/-0.1pct/+0.0pct/+0.3pct至10.9%/1.6%/1.9%/0.2%。26Q2销售/管理/研发/财务费率同比+0.8pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.3pct至10.8%/1.7%/2.1%/0.2%。销售费用增加主因是广告、促销及赠品费的增长。3）净利率：2026H1/26Q2同比-0.6pct/-1.3pct至7.6%/6.5%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到今年受汇兑影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.55/21.94/23.42亿元，同比-2.0%/+6.8%/+6.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。

　　公司发布2026年中报：26H1实现营收114.10亿元/同比-0.6%，归母净利润8.68亿元/同比-7.7%，扣非归母净利润8.40亿元/同比-7.4%；其中26Q2实现营收55.28亿元/同比-2.9%，归母净利润3.62亿元/同比-18.2%，扣非归母净利润3.52亿元/同比-17.0%。公司上半年利润端有所承压，我们判断主因海外业务承压及期间费用率同比提升所致。公司为国内小家电龙头，展望后续，我们认为公司凭借产品创新和渠道深耕将持续巩固核心品类领先地位，海外业务有望随终端需求改善稳步释放经营弹性，看好公司中长期盈利能力修复，维持“买入”评级。
　　烹饪电器毛利率同比提升，明火炊具巩固国内领先地位
　　分产品看：1）26H1烹饪电器营收44.75亿元/同比-4.7%，毛利率26.2%/同比+2.6pct；食物料理电器营收19.11亿元/同比-1.8%，毛利率17.3%/同比-3.0pct；公司上半年持续推出热风纯钛零涂层电饭煲、聚能澎湃电蒸锅等差异化新品，巩固市场领先地位。2）炊具及用具营收33.29亿元/同比+5.3%，毛利率25.8%/同比+0.3pct；公司明火炊具市场占有率继续保持线上和线下第一（奥维云网），聚焦核心品类，并发展成为纯钛炒锅领域市占率领先品牌；餐饮具方面持续推动大单品策略驱动品类增长。3）其他家用电器营收16.95亿元/同比+1.4%，毛利率23.9%/同比-0.2pct；手持挂烫机线上市场份额接近第二名的2倍（奥维云网），在生活家居电器方面持续打造精品。
　　内销营收、毛利率提升体现韧性，外销业务阶段性承压
　　分地区看：1）国内：上半年小家电内需仍有承压，据奥维云网，26H1厨房小家电全渠道零售额302.6亿元/同比-4.8%；在此背景下，公司26H1内销收入78.69亿元/同比+1.4%，毛利率28.9%/同比+1.2pct，在产品、渠道、品牌方面持续夯实内功，营收、毛利率逆势提升凸显经营韧性。2）海外：26H1外销收入35.41亿元/同比-4.7%，毛利率13.8%/同比-1.2pct，我们认为主要受海外市场需求疲软、主要外销客户订单减少及去年同期高基数影响；公司在生产、研发、信息化、管理等领域与SEB集团加强合作，未来伴随公司与SEB协同效应增强及海外市场阶段性压力纾解，看好外销业务逐步释放经营弹性。
　　毛利率同比+0.6pct，期间费用率同比+1.1pct
　　26H1公司综合毛利率为24.2%/同比+0.6pct，我们认为主要受益于烹饪电器毛利率提升及产品结构改善。费用端，26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/1.6%/1.9%/0.2%，同比+0.9/-0.2/基本持平/+0.3pct，我们认为销售费用率提升主因公司加大营销投入，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损益影响；26H1合计期间费用率为14.5%/同比+1.1pct。综合影响下，26H1公司归母净利率为7.6%/同比-0.6pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为22.38/23.65/24.68亿元，对应EPS为2.80/2.96/3.08元（前值2.79/2.95/3.08元，变化主要为股本减少所致）。参考可比公司Wind一致预期为26年22倍PE，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予公司26年20倍PE，对应目标价56元（前值58.59元，基于26年21倍PE，对应EPS为2.79元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外高通胀风险，新品不及预期风险。

　　事件：苏泊尔公布2026年中报。公司2026年上半年实现收入114.1亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润8.7亿元，YoY-7.7%。经折算，公司Q2单季度实现收入55.3亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-18.2%。我们认为，Q2苏泊尔内销持续增长，外销短期承压，单季毛利率保持稳定，消费景气低迷背景下展现经营韧性。
　　Q2内销延续增长，外销有所承压：2026H1苏泊尔内销、外销收入YoY+1.4%、-4.7%。我们推断Q2公司内销收入同比小幅增长，据久谦数据显示，Q2苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+17.4%。公司不断优化线上店铺矩阵和产品结构，电商业务取得良好成果。受主要外销客户订单减少的影响，我们推测Q2苏泊尔外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内小家电消费逐步复苏，苏泊尔收入有望稳健增长。
　　Q2单季毛利率改善，净利率有所承压：苏泊尔Q2单季毛利率23.4%，同比+0.1pct，推测主要因为高毛利的内销占比提升，且内销产品结构优化。Q2单季归母净利率为6.6%，同比-1.2pct。公司单季盈利能力同比下降，主要受期间费用率提升的影响。Q2公司期间费用率同比+1.2pct，其中销售/财务/研发费用率分别同比+0.8pct/+0.3pct/+0.2pct。受费用投放增加和人民币升值的影响，Q2公司销售费用率和财务费用率同比明显提升。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。

　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收114.10亿元，同比-0.59%；归母净利润8.68亿元，同比-7.70%；扣非归母净利润8.40亿元，同比-7.42%；毛利率24.24%，同比+0.63pct；归母净利率7.60%，同比-0.59pct；扣非归母净利率7.36%，同比-0.54pct。2026Q2公司实现营收55.28亿元，同比-2.87%；归母净利润3.62亿元，同比-18.22%；扣非归母净利润3.52亿元，同比-17.04%；毛利率23.36%，同比+0.06pct；归母净利率6.56%，同比-1.23pct；扣非归母净利率6.36%，同比-1.09pct。
　　26Q2内销韧性凸显，外销阶段性承压，整体表现优于行业。分产品看，26H1公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器营收分别为44.75/19.11/33.29/16.95亿元，同比分别-4.73%/-1.83%/+5.26%/+1.42%；分地区看，26H1内销/外销营收分别为78.69/35.41亿元，同比分别+1.39%/-4.72%。分季度看，预计26Q2内销延续26Q1态势，实现小幅增长；外销层面，预计26Q2承压下滑，主因SEB去库影响下出口订单短期波动。展望后续，预计内销延续稳健增长，外销短期受扰动但不改长期向好趋势。
　　26Q2毛利率同比微增，费用投放扰动短期盈利表现。26Q2公司毛利率同比+0.06pct至23.36%，主因内部降本增效、推新提价等措施较好对冲原材料涨价压力。费用端看，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.81/-0.16/+0.22/+0.32pct至10.84%/1.69%/2.11%/0.19%，期间费用率同比+1.18pct至14.83%。26Q2销售费用率同比提升主因针对内销业务增长而加码相应的营销投放，汇兑影响下财务费用率同比提升，研发投放加码以支撑产品创新迭代，管理费用率优化印证提效成果。
　　发布2026年股票期权激励计划。激励对象共计57人，包括财务总监徐波、副总经理兼董秘叶继德以及其他核心管理、技术（业务）人员；拟授予股票期权104.30万份，占公司股本总额的0.13%，行权价格为31.21元/份；业绩考核目标为2026/2027年度净资产收益率不低于26%。
　　发布未来三年股东分红回报规划，强化分红保障。2026-2028年度现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的60%。若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红占比不低于80%；若有重大资金支出安排，则现金分红占比不低于40%。
　　盈利预测与评级：公司为国内厨房小家电及炊具龙头品牌，内销经营韧性，外销有望恢复稳健增长。基本面平稳叠加持续高分红，公司长期优质资产属性突出。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为2.57/2.73/2.88元，8月27日收盘价对应PE为15.7/14.8/14.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软。