收入超过预期，增长强劲。苏泊尔2024H1预计实现营收109.65亿元，同比增长10%；
　　预计实现归母净利润约9.41亿元，同比增长7%；预计实现扣非归母净利润9.23亿元，同比增长8%。其中，Q2单季度预计实现营收55.87亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润4.71亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长7%。公司收入超过我们预期，业绩符合预期。
　　内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，公司核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，在整体行业有所下滑的背景下，根据奥维云网数据，厨小几大品类均有不同程度的下滑，2024H1空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑34%/6%/9%/15%，但公司取得优于行业的增长，受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新，健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线上渠道面临一定压力，但线下O2O、B2B渠道表现突出。
　　外销受益库存去化完成+需求复苏，实现稳健增长。外销方面，公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。24年根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB集团预计24年交易62亿元，目标增速在3%左右，全年目标增速仍有上调空间。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨等问题，公司海外工厂等准备充足，在美销售占比不高，整体风险可控。
　　费用控制优异。预计公司24Q2毛利率水平仍保持稳定，24Q1有小幅下滑，同比下降0.8pcts至24.4%，主要原因为产品结构调整；费用方面，预计公司24Q2费用率仍保持良好控制水平，公司营销效率高，重点支出在于研发费用，整体费用率稳定可控。
　　维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE分别为17/15/15倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　事件：公司发布24H1业绩快报，24H1公司实现收入109.65亿元，同比+9.84%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.81%。其中24Q2实现收入55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。
　　收入端，内销略有增长，外销订单需求较好。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。
　　业绩端，毛利率略有影响，公司积极降本增效。公司Q2业绩增速略慢于收入增速，主要是在当前消费低迷的市场竞争环境下，公司实际毛利率受到了一定的影响；但在费用端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，推出了更多有竞争力的产品，助力业绩的稳定增长。
　　投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额，全年增长或有一定的保障。根据公司的业绩快报，我们暂不改变盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为15.5x/14.3x/13.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。2024年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体数据以2024年半年报为准。

　　公司发布2024H1业绩快报：
　　H1：收入109.65亿（+9.84%），归母9.41亿（+6.81%），扣非9.23亿（+7.62%）；
　　Q2：收入55.86亿（+11.29%），归母4.71亿（+6.40%），扣非4.62亿（+7.18%）；
　　收入超市场预期。
　　收入分析：Q2收入超预期来自外销部分
　　我们预计Q2内销约35.17亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升；
　　我们预计Q2外销约20.69亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24年关联交易指引62亿+4.5%，拆分H1/H2预计分别32亿/30亿水平，23H2外销收入37亿，我们预期全年外销中枢将有上修。
　　利润分析：预计Q2毛利率有所承压
　　Q2净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。
　　投资建议：公司为弱市环境下稳健标的
　　我们的观点：
　　Q2内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。
　　盈利预测：我们上调此前24-25年收入预测，并新增26年预测，预计2024-2026年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度波动，行业竞争加剧。

Supor released (24 July) its 1H24 profit alert, guiding for revenue/attributable net profit/recurring attributable NP of RMB10,965/941/923mn (up 9.84/6.81/7.62% yoy). For 2Q24, it expects revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB5,586/471/462mn (up 11.29/6.4/7.18% yoy). In view of the complex consumption environment and growingly rational consumers, we adjust our EPS estimates for 2024/2025/2026 to RMB2.91/3.24/3.61 (previous: RMB2.99/3.30/ 3.64). Considering Supor’s solid leadership in small appliances, as well as its sustained innovation ability to diversify product portfolio and further elevate its market share, we value the stock at 19x 2024E PE, above its peers’ average of 17x on Wind consensus, implying a target price of RMB55.29 (previous: RMB65.78). Maintain BUY.

Earnings grew robustly, overseas sales resilient
Supor has released 1Q24 results, logging revenue/attributable NP of RMB5,378/470mn (+8.38/+7.23% yoy) in 1Q24. We maintain our 2024/2025/2026 EPS forecasts at RMB2.99/3.30/3.64. Considering Supor’s solid leading position in small appliances, and as it could achieve further earnings growth in 2024 on production-mix upgrades and overseas expansion, we value the stock at 22x 2024E PE, above its Wind consensus-based peers’ average of 21x. Our target price is RMB65.78 (previous: RMB62.79). Maintain BUY.
Domestic/overseas revenue rose steadily
In 1Q24, Supor’s revenue rose 8.38% yoy. We estimate overseas sales growth to outpace domestic sales, sustaining a rallying trajectory as in last year. As per its recent company announcement, Supor has proposed selling RMB6.11bn worth of goods to its parent company SEB in 2024, marking a nearly 5% increase from the previous year’s actual sales. Supor is positioned to leverage SEB’s global marketing network for product distribution in 2024, particularly as Supor remains SEB’s primary overseas OEM purchasing partner, further strengthening the company’s revenue from operations.
GPM edging down, NPM stable on enhanced cost control measures
In 1Q24, the overall GPM was 24.42%, down 0.8pp yoy, mainly owing to product mix changes. Specifically, sales/administrative and R&D expense ratios were 10.94/3.46%, down 0.13/0.13pp yoy, primarily thanks to the company’s refined management and cost control measures; the financial expense ratio was -0.57%, down 0.17pp yoy, largely due to forex gains on fluctuating RMB exchange rates against USD vs forex losses during the same period last year. All included, NPM in 1Q24 was 8.73%, down 0.09pp yoy.
Develope towards a platform-based company with diverse products
The company has introduced high-end brands such as WMF, Lagostina, Krups, and Tefal from Groupe SEB. This enriches its brand diversity and broadens the pricing spectrum for kitchen appliances. Furthermore, Supor has identified specific user groups and their preferences in different scenarios, expanding into kitchen/bathroom and lifestyle appliances. According to AVC, for 2023, the market share of Supor’s vacuum cleaners in China/in the industry rose to No 1/No 2; its online share in the portable ironing machine market was No 2 in the industry; and its online share in the gas hob market was No 1 in the industry.
Risks: intensified competition; high inflation overseas; weak sales of new products.

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收213亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润21.8亿元，同比增长5.4%；实现扣非净利润19.9亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收59.4亿元，同比增长14.4％；实现归母净利润8.2亿元，同比增长7.8%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比增长6.8%。2023年公司实现现金分红21.8亿元，业绩分红率达到99.8%。
　　外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收88.2亿元/34.8亿元/60.6亿元/28.7亿元，分别同比+4.5%/+12.9%/-1.1%/+16.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收151.1亿元/62亿元，分别同比增长0.9%/19.2%，外销增长迅速，主要系法国SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收24.9亿元/126.3亿元/61.9亿元，分别同比+7.1%/-0.2%/+19.2%。
　　盈利能力保持稳定。公司2023年毛利率同比提升0.5pp至26.3%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为25.4%/22.1%/28.7%/29.3%，分别同比+1.2pp/+2.4pp/-1.5pp/+1.4pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.8%/1.8%/-0.3%/2%，分别同比+0.1pp/0pp/+0.2pp/0pp；净利率来看，2023年公司净利率保持10.2%，盈利能力稳定。
　　经营持续改善，推动产品创新。2023年公司内销在核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，外销得益于SEB集团自身的有机增长，从23年三季度开始明显改善。此外，公司通过股权激励刺激员工活力，积极推进产品创新、品类扩展，预计将稳健发展。
　　盈利预测与投资建议。公司业绩维持稳定增长，持续进行高比例分红。国内市场多系列产品收入实现增长，国外市场收入增幅明显，整体盈利能力稳定。预计公司2024-2026年EPS分别为2.95元、3.20元、3.51元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件
　　公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现营业收入213.00亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润21.70-21.90亿元，同比增长4.93%-5.90%，实现扣非归母净利润19.80-20.00亿元，同比增长4.87%-5.93%;其中，Q4单季度实现营业收入59.33亿元，同比增长14.32%；实现归母净利润8.08-8.28亿元，同比增长6.46%-9.09%，实现扣非归母净利润6.46-6.66亿元，同比增长4.53%-7.77%。
　　预计内销市场份额提升，外销逐步改善
　　23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比分别-11.56%/+6.53%/+15.63%/14.32%，Q4营业收入保持双位数修复态势。内销方面，据奥维云网数据显示，2023年厨房小家电零售额达549.3亿元，同比-9.6%；零售量为26543万台，同比-1.8%，小家电行业整体小幅承压，预计公司核心品类线上、线下市占率持续提升，内销收入同比有所提升；外销方面，预计公司外销业务从Q3开始逐步改善，Q4外销收入同比提升，展望未来，公司与SEB拟签署2024年年度日常关联交易协议，预计2024年度日常关联交易总金额为62.00亿元，同比增长3.33%。
　　归母净利率环比大幅提升
　　23Q4公司归母净利率为13.62%-13.96%，同比下滑1.01pct-0.67pct，环比提升4.67pct-5.00pct，公司Q4归母净利率环比大幅提升。受益于产品结构和渠道结构改善，预计公司实际毛利率有所提升。
　　投资建议：
　　我们认为，公司作为小家电龙头企业之一，渠道及品牌竞争力强，未来通过创新驱动增长策略，增长有望优于行业整体水平，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.80/24.02/26.08亿元，同比分别+5.44%/+10.17%/+8.57%，对应PE分别为18/17/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。