公司收入符合预期，业绩略低于预期。苏泊尔2025年预计实现营业收入227.72亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.6%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7.3%。其中，Q4单季度公司实现营业收入58.74亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润7.31亿元，同比下降10.0%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降9.9%。公司收入符合我们预期，利润略低于我们预期。主要原因为外销受到关税等影响，大客户全年预计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。
　　内销稳健增长，外销略受国际贸易局势影响。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率保持领先。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。利润方面，主要因出口业务的综合影响，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。在毛利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。在内外销环境均有一定压力的情况下，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、GenZ等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销主要得益于SEB消费者业务增长显著、其他外销客户的需求增长，公司发挥创新协同、成本优势。
　　公司发布2026年关联交易预计公告，对全年外销进行预计与指引。2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/43.49/0.42亿元。公司2025年1-11月实际实现的日常关联交易金额较前次2025年全年预计金额下降13.65%，主要原因系美国加征关税后对整体出口有所影响，订单量有一定下降，且未统计至全年度。
　　盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们下调25-27年盈利预测为20.97/22.26/23.83亿元（前值为22.55/23.60/25.31亿元），同比分别-6.6%/+6.1%/+7.1%，对应PE分别为17/16/15倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　苏泊尔发布2025年业绩快报：公司2025A实现营业收入227.72亿元，同比+1.54%，实现归母净利润20.97亿元，同比-6.58%，扣非净利润19.14亿元，同比-7.30%；其中2025Q4公司实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%，实现归母净利润7.31亿元，同比-9.98%，实现扣非净利润5.95亿元，同比-9.93%。
　　内销表现稳健，海外阶段承压。公司全年收入表现稳健，内销方面，公司凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类市场份额稳定，同时新品类贡献增量，整体内销收入较同期稳健增长；外销方面，下半年整体海外需求波动，导致全年主要外销客户订单较同期略有减少，全年外销收入同比略微下降。单看四季度，公司收入略有承压，内销方面，国补退坡下四季度厨房小家电行业需求平淡，不过公司在多品类布局的助力下，预计表现优于行业，仍能够实现小幅韧性增长，海外方面，由于关税对海外需求造成冲击，预计公司出口收入四季度仍阶段承压。
　　毛利率略有提升，费用投入增加。公司全年毛利率同比略有提升，我们预计一方面由于公司采取了积极的降本增效措施，另一方面高毛利率的内销业务占比有所提升；费用方面，由于公司针对国内电商渠道投入力度加大，以及新品类需要较大营销投放，预计公司销售费用率有所提升，此外货币资金整体收益因利率走低而有所下降，研发创新上也在继续加大投入，综合影响下，全年公司归母净利润有所下滑。单看四季度，得益于降本增效和内销比例提升，预计毛利率实现同比提升，面临国补退坡，公司营销费用投放加码，导致四季度归母净利润出现下降。
　　稳健增长可期，股息率吸引力可观。公司2025年12月披露，2026年拟向关联方SEB集团出售商品金额72.80亿元，预计与2025年实际发生金额相比，能够实现个位数的稳健增长，我们判断一方面在于母公司SEB集团的自身经营韧性，另一方面也与客户当前较健康的库存水平有关。内销方面，尽管2026年小家电国补有退坡，不过由于行业需求因国补透支力度较小，波动或并不明显，而公司有望继续通过推陈出新和品类外拓实现韧性增长。基本面稳健之余，若基于2024年分红率延续和2025年归母净利润测算，股息率达5.8%，股息率吸引力可观。
　　投资建议：公司2025年营收以韧性增长收官，得益于核心品类优势稳定和新品类贡献增量，内销表现更优，外销受到海外需求扰动；营销和研发等费用投放拖累了当期业绩表现。展望后续，公司2026年与SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，股息率吸引力也较为可观。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润21.0、22.0、22.8亿元，对应当前股价PE分别为17、16、16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收169.0亿元，同比+2.3%，归母净利润13.7亿元，同比-4.7%，扣非归母净利润13.2亿元，同比-6.1%；单25Q3营收54.2亿元，同比-2.3%，归母净利润4.3亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-14.5%。
　　Q3收入增速有所放缓。公司三季度收入增速有所放缓，我们认为主要系国内小家电行业景气度仍未恢复，国外出口基数较高、上半年抢出口前置效应明显。
　　毛利率、盈利水平略有下滑。1）毛利率：25Q1-3毛利率23.7%，同比-0.8pct；25Q3毛利率23.9%，同比-0.7pct。2）费用率：25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/1.7%/2.0%/-0.1%，同比+0.1pct/-0.1pct/持平/+0.2pct，财务费用率变动主要系利息收入同比减少所致；25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。3）净利率：25Q1-3归母净利率同比-0.6pct至8.1%；25Q3归母净利率同比-1.0pct至7.9%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司龙头地位稳固、产品与品牌优势显著、经营韧性强，即使内外销景气度较低依然有望保持稳健增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.5/23.8/25.1亿元，同比+0.2%/+5.9%/+5.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。

　　事件：苏泊尔公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入169.0亿元，YoY+2.3%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-4.7%。经折算，公司Q3单季度实现收入54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%。我们认为，国补持续刺激国内小家电消费复苏，Q3苏泊尔内销收入延续增长；受母公司SEB集团下调全年增长预期影响，Q3公司外销有所承压。
　　Q3内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q3苏泊尔内销收入同比延续增长。据久谦数据显示，Q3苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+10.9%。2）据SEB集团公告显示，受欧洲业务低预期及美国客户观望态度的影响，SEB集团Q3内生收入增速为-1.2%，且将2025年内生收入增速从此前的+2%~+4%下调为稳健至略有增长。我们推断，受母公司SEB集团下调收入增长预期的影响，Q3苏泊尔外销收入同比有所下降。展望后续，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策，收入有望恢复稳健增长。
　　Q3盈利能力同比有所承压：Q3苏泊尔毛利率为23.9%，同比持平；归母净利率为7.9%，同比-1.0pct。公司单季毛利率表现稳健，但盈利能力同比有所下降，主要系销售费用率同比+1.5pct，我们推测主要因为国内小家电景气改善，公司加大营销推广力度。
　　Q3经营性现金流同比改善：Q3苏泊尔经营性现金流净额为8.4亿元，同比+37.3%。Q3公司经营性现金流净流入规模同比扩大，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-12.1%，我们推测主要受备货支出减少的影响，本期末存货规模YoY-5.7%。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。

　　公司公布三季度业绩：收入54.20亿元/同比-2.3%/环比-4.8%；归母净利润4.26亿元/同比-13.4%/环比-3.8%。前三季度公司实现收入168.97亿元/同比+2.3%；归母净利润13.66亿元/同比-4.7%。我们认为，公司25Q3收入下滑主要是因为：内销在国补政策收紧情况下有所承压，受关税政策不确定性的影响，外销增长预计也有所放缓；公司归母净利润下滑主要是因为营销费用投入增加，25Q3销售费用率同增1.5pct。展望未来，我们预计随着公司越南产能爬坡到位和国内外陆续进入促销旺季，营收端压力有望缓解；利润端也有望在成本控制、产品结构优化的多举措作用下企稳，维持“买入”。
　　25Q3内销行业表现相对平淡，公司外销预计增速有所放缓
　　分区域看：1）根据奥维云网，25Q3厨房小家电推总零售额130亿元/同比+6.9%（25H1同比增速+9.3%），推总销售量5536万台/同比-7.5%（25H1同比增速-1.2%），随着国补政策收紧，25Q3行业表现相较上半年趋于平淡。公司作为厨房小家电行业龙头，我们预计25Q3内销收入亦有所承压；2）公司背靠母公司SEB集团，同大客户合作关系紧密，据公司中报，25H1公司同SEB关联交易额35.12亿元/同比+5.6%，但考虑到关税政策不确定性，我们预计25Q3公司外销客户下单节奏趋于谨慎，外销收入增速可能有所放缓。
　　25Q3毛利率保持稳定，销售费用率同比+1.5pct
　　25Q3公司综合毛利率为23.9%/同比基本持平/环比+0.6pct，公司积极调配海外产能，并通过加强和外贸客户的新品研发力度有效应对关税政策影响，在收入小幅下滑情况下仍能保持毛利率稳健，彰显成本控制能力。费用端，25Q3公司销售费用率10.4%/同比+1.5pct，主要是因为公司为推动产品结构优化加大营销推广力度，加强会员私域建设和产品推新；25Q3管理/研发/财务费用率分别为1.6/2.3/-0.1%，分别同比-0.2/+0.1/-0.2pct。综合影响下，25Q3公司归母净利率7.9%/同比-1.0pct，主要是销售费用率提高所致。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司内销面临国补政策收紧压力，外销面临一定关税压力，我们略下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为21.93/22.98/23.88亿元（前值：22.85/23.53/24.45亿元，本次调整较前值分别下调4.0/2.3/2.3%），对应EPS为2.74、2.87、2.98元。截至2025年10月23日，Wind一致预期可比公司26年平均PE为22x，考虑到公司外销占比相比可比公司更高，且外销收入来源主要为代工，给予公司26年21xPE，给予目标价60.27元（前值65.55元，基于25年23倍PE，EPS为2.85元），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　事项：
　　苏泊尔发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-14.5%。
　　评论：
　　营收端外销承压，内销稳健增长。公司2025Q3营收YoY-2.3%，我们认为主要受海外业务承压影响，而内销预计表现稳健。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比+11.1%/+0.5%/+20.0%/+5.9%。
　　内销稳健增长。而海外业务受关税扰动以及海外需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。预计外销业务全年收入增长或同比持平。
　　内销均价有所提升，毛利率表现稳定。公司2025Q3毛利率23.9%，同比持平，表明公司在行业竞争激烈，以及外销订单波动的背景下保持毛利率高韧性。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲的线上均价同比+13.5%/+15.5%/+12.9%/+8.6%。内销均价提升利好毛利率表现。另外，值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率从24.6%调整为23.9%，销售费用率从9.5%调整为8.9%，影响幅度为0.6pct。
　　营销费用增加，净利率表现有所承压。
　　公司2025Q3净利润率7.9%，YoY-1.0pct，公司净利润率有所下降，主要受销售费用率提升影响，公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，YoY+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。外销承压背景下，公司加大内销营销投入，使销售费用有所提升，净利润率因此有所承压。
　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头内销经营稳健，短期受关税扰动。我们调整25-27年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4亿元（前值22.6/24.9/27.1亿），25-27年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至54.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收169.0亿，同比+2.3%，归母净利润13.7亿，同比-4.7%，扣非归母净利13.2亿元，同比-6.1%。25Q3实现营业收入54.2亿，同比-2.3%，归母净利润4.3亿，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿，同比-14.5%
　　经营分析
　　单季度营收小幅放缓，年初至今规模保持增长。公司三季度营收增速环比有所放缓，我们预计系小家电行业需求景气仍然偏低所致，此外，上半年抢出口效应下海外发货或有所前置，叠加同期出口基数相对较高，出口增速或亦有所放缓。
　　盈利能力有所下滑。25Q3公司毛利率23.9%,同比-0.7pct。费率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，同比分别+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，整体控制水平良好。其中财务费用上升主要系利息收入较同期减少所致，投资收益上升主要系可转让大额存单投资增加所致，信用减值损失增加40.95%，系报告期末应收账款余额较期初增加金额高于去年同期增幅所致，资产减值损失受益于呆滞产品周转提速下降82.62%。综合影响下，公司25Q3实现归母净利率7.9%，同比-1.0pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司经营韧性较强，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.0/3.2元，当前股价对应PE估值为16.7/15.7/15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

　　事项：
　　苏泊尔发布2025年半年报，公司2025H1实现营收114.8亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润9.4亿元，YoY-0.1%。经折算，公司2025Q2单季度营收56.9亿元，YoY+1.9%；实现归母净利润4.4亿元，YoY-5.9%。
　　评论：
　　各项产品营收稳步增长。公司2025H1营收YoY+4.7%，2025Q2单季度营收YoY+1.9%。分产品看，公司烹饪电器/炊具/食品料理电器2025H1营收分别为47.0/31.6/19.5亿元，YoY+1.2%/+7.5%/+2.4%。分地区看，国内市场和国外市场均实现增长，同比分别为3.4%/7.6%。公司各项业务稳步增长，我们认为主要因为：1）国内国补政策带动需求回暖；2）海外关税扰动，部分客户提前备货。
　　受关税扰动，毛利率有所下降。公司2025H1毛利率23.6%，YoY-0.8pct，折算2025Q2单季度毛利率23.3%，YoY-1.1pct。分产品看，公司烹饪电器/炊具/食品料理电器2025H1毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3%，YoY+0.6pct/-1.1pct/+0.2pct。我们认为，公司毛利率有所承压，主要受海外关税波动影响，随着关税政策趋于平稳，我们认为公司未来毛利率有望稳中回升。
　　受毛利率下滑影响，净利率表现有所承压。公司2025H1净利润率8.2%，YoY-0.4pct，折算2025Q2净利润率7.8%，YoY-0.6pct。公司净利润率有所下降，主要受毛利率下滑影响。公司费用投放谨慎，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/1.9%/1.9%/-0.1%，YoY+0.2pct/+0.02pct/-0.1pct/+0.4pct。
　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受关税扰动；我们调整25-27年归母净利润预测为22.6/24.9/27.1亿元（前值24.5/26.1/27.9亿），25-27年对应PE分别为18/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至55.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　2025年8月28日，公司发布2025年中报。25H1实现营收114.8亿，同比+4.7%，归母净利润9.4亿，同比-0.1%，扣非归母净利9.1亿元，同比-1.7%。25Q2实现营业收入56.9亿，同比+1.9%，归母净利润4.4亿，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2亿，同比-8.3%
　　经营分析
　　内销表现稳健，外销韧性突出。内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现稳健增长，持续提升市场占有率，25H1国内实现营收77.6亿元，同比+3.4%，据奥维云网数据，2025H1公司在明火炊具、厨小电线上、线下市场份额均位居行业第一。外销方面，在美国关税政策扰动下上半年依然维持较好增长，25H1海外实现营收37.2亿元，同比+7.6%，主要系外销客户的订单较同期增长。
　　出口拖累下盈利略下滑，费用控制良好。25Q2公司毛利率23.3%,同比-0.5pct。费率方面，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13%，同比分别-0.45pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.35pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。综合影响下，公司25Q2归母净利率7.8%，同比-0.64pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.1/3.3元，当前股价对应PE估值为17.7/16.3/15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。