Supor has reported 2025 revenue of RMB22,772mn(+1.54%YoY),an attributable net profit of RMB2,097mn(-6.58%YoY),and arecurring attributable net profit of RMB1,914mn(-7.28%YoY).For 2025,revenue maintained robust growth but was slightly below our expectation of RMB23,000mn,mainly due to declining export sales.We attribute the YoY net profit drop to the following factors.1)Export sales revenue and GPM fell;2)increased marketing spending raised the sales expense ratio YoY;3)fluctuations in forex rates and interest income lifted the financial expense ratio YoY.Looking ahead,1)domestic sales:we think that Supor could maintain operational resilience through product innovation and deeper channel penetration;2)export sales:the company previously announced aplan to sell goods worth RMB7.28bn to its related party Groupe SEB in 2026,representing a6.9%increase compared with the actual transaction value in 2025,which could in our view provide support for export sales.Maintain BUY.
2025:domestic sales grew robustly
In 2025,by region,1)Supor’s domestic revenue grew by 2.74%YoY to RMB15,334mn,with aGPM of 28.59%(+0.91pp YoY),mainly benefiting from continued consumer-centric product innovation and category expansion,as well as strengthening channel competitiveness.According to AVC data,Supor maintained the No.1 position in terms of both domestic online and offline cookware market shares in 2025,and ranked first on mainstream e-commerce platforms.2)Supor’s overseas revenue dipped by 0.85%YoY to RMB7,438mn and the GPM fell by 1.43pp YoY to 17.19%,mainly due to tariff policies and soft overseas demand.Demand from Groupe SEB and other export customers declined slightly and orders contracted YoY accordingly.At its earnings call on 25 February,Groupe SEB said that it aims to resume an organic annual revenue growth rate of 5%,which we expect to support robust growth in Supor’s export sales.
Earnings forecasts and valuation
Considering progress in the domestic demand recovery and the pace of export shipments,we trim our 2026/2027 attributable net profit estimates by 2.6/0.9%to RMB2,238/2,365mn and introduce our 2028 estimate of RMB2,468mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB2.79/2.95/3.08.To factor in apending rally in end-user demand and Supor’s larger ToB exposure vs peers,we value the stock at 21x 2026E PE,a discount to its peers’average of 22x on Wind consensus.Our target price is RMB58.59(previous:RMB60.27,corresponding to 21x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:intensified market competition;overseas high inflation;weak sales of new products.

　　公司25年实现收入227.72亿元/同比+1.54%；归母净利润20.97亿元/同比-6.58%，扣非后归母净利润19.14亿元/同比-7.28%。25年公司营收稳健增长，但略低于我们此前预期的230亿元，主要是外销减少的拖累；净利润同比下滑主因为：1）外销收入和毛利率有所下滑；2）营销投入增加致销售费用率同比提升；3）汇率和利息收入波动致财务费用率同比提升。展望未来，内销方面，我们看好公司凭借产品创新和渠道深耕，持续保持经营韧性；外销方面，公司此前公告26年计划向关联方SEB集团销售商品总额为72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，有望形成外销支撑。维持“买入”。
　　25年内销稳健增长，外销受客户需求减少有所下滑
　　分区域看：1）25年国内营收153.34亿元/同比+2.74%，毛利率28.59%/同比+0.91pct，主要得益于公司持续推进“以消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，并不断加强渠道竞争优势，奥维云网监测数据显示，2025年苏泊尔炊具市场份额继续保持线上和线下第一，并且在主流电商平台均为第一。2）25年海外营收74.38亿元/同比-0.85%，毛利率17.19%/同比-1.43pct，主要是受关税政策和海外需求的影响，SEB集团和其他外销客户的需求略有减少，对应订单同比下滑。SEB在2月25日的业绩交流会上表示，SEB目标是年营收重回5%的内生增长，有望对苏泊尔外销稳健的成长形成支撑。
　　烹饪和炊具营收稳健增长，新品类积极发展
　　分产品看：1）25年烹饪电器实现营收87.28亿元/同比+0.74%，毛利率24.89%/同比+0.58pct，公司持续巩固在电饭煲、电压力锅等核心品类的领导地位，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月线下市占率第一（奥维云网）。2）25年炊具及用具营收69.66亿元/同比+1.89%，毛利率26.79%/同比-0.20pct。3）25年食品料理电器营收37.21亿元/同比-2.10%，毛利率21.39%/同比-0.1pct。公司聚焦核心品类、技术突破与材质创新，并持续挖掘一人食等细分场景需求，并积极进入台式净饮机、制冰机等产品，其中手持式挂烫机25年线上份额保持第一（奥维云网）。
　　毛利率同增0.21pct，期间费用率同增1.09pct
　　25年综合毛利率24.87%/同比+0.21pct（25H1/H2毛利率分别-0.8/+1.3pct至23.6/26.1%），25H2毛利率有所修复，主要是产品和区域结构变化影响。费用端，25年整体期间费用率14.35%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58/1.76/2.09/-0.07%，分别同比+0.85/-0.01/持平/+0.25pct，销售费用率提升主要是广告促销投入增加，财务费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。综合影响下，25年公司归母净利率9.21%/同比-0.80pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到内销需求恢复进展和外销出货节奏，我们略下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为22.38/23.65/24.68亿元（26/27年前值为22.98/23.88亿元，分别下调2.6/0.9%），对应EPS为2.79/2.95/3.08元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予26年21倍目标PE，给予目标价58.59元（前值60.27元，基于26年21倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收227.72亿元，同比+1.54%；归母净利润20.97亿元，同比-6.58%；扣非归母净利润19.14亿元，同比-7.28%；毛利率24.87%，同比+0.21pct；归母净利率9.21%，同比-0.80pct；扣非归母净利率8.41%，同比-0.80pct。2025Q4公司实现营收58.74亿元，同比-0.68%；归母净利润7.31亿元，同比-9.98%；扣非归母净利润5.95亿元，同比-9.87%；毛利率28.20%，同比+3.04pct；归母净利率12.44%，同比-1.28pct；扣非归母净利率10.13%，同比-1.03pct。公司拟向全体股东每10股派现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元。
　　预计25Q4内销稳住基本盘，外销仍是主要拖累。分业务看，2025年公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器营收分别为87.1/37.4/69.7/33.6亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%。分区域看，2025年公司内销/外销营收为153.3/74.4亿元，同比+2.74%/-0.85%，内外销表现分化。单季度看，预计25Q4公司内销维持小个位数增长、表现优于行业，外销受关税、客户订单节奏等因素扰动继续承压。公司预计2026年与SEB日常关联交易总金额为73.6亿元，较2025年实际金额增长6.5%，2026年外销有边际改善基础。
　　25Q4业绩阶段性承压，静待盈利修复。25Q4公司毛利率同比+3.04pct至28.20%，主因内销占比提升、产品结构优化及内部降本增效。费用端，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.12/+0.20/-0.04/+0.45pct至11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，期间费用率同比+3.73pct至16.14%。营销费用投放加码拖累整体盈利，25Q4公司归母净利率同比-1.28pct至12.44%。
　　盈利预测与评级：公司为国内厨房小家电及炊具龙头品牌，内销经营韧性，外销有望恢复稳健增长。基本面平稳叠加持续高分红，公司长期优质资产属性突出。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为2.74/2.91/3.08元，4月3日收盘价对应PE为16.8/15.8/14.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　公司收入利润符合业绩快报预期。苏泊尔2025年实现营收227.72亿元，同比增长2%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降7%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7%。其中，Q4单季度实现营收58.74亿元，同比下降1%；实现归母净利润7.31亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降10%。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元。公司外销主要受到关税等影响，大客户全年预计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。
　　内销稳健增长，外销略受国际贸易局势影响。分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增长1.89%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入151.66亿元，同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维云网数据，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。
　　积极降本增效。根据关联交易指引，公司2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/43.49/0.42亿元。2025年利润方面，公司主要因出口业务的综合影响，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。毛利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
　　盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们下调26-27年盈利预测为22.15/23.18亿元（前值为22.26/23.83亿元），新增28年盈利预测24.10亿元，同比分别+5.7%/+4.6%/+4.0%，对应PE分别为17/16/15倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　事件：苏泊尔公布2025年年报。公司2025年实现收入227.7亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q4单季度实现收入58.7亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润7.3亿元，YoY-10.0%。我们认为，Q4苏泊尔内销持续增长，外销短期承压，单季盈利能力同比明显改善。公司延续高比例分红率，彰显对股东回报的重视。
　　Q4内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q4苏泊尔内销收入同比延续增长。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+5.8%。2）受主要外销客户订单减少的影响，我们推测Q4苏泊尔外销收入同比有所下降。可资参考的是，H2苏泊尔外销收入YoY-8.0%。展望后续，随着国内小家电消费逐步复苏，苏泊尔收入有望稳健增长。
　　Q4单季毛利率改善，净利率有所承压：苏泊尔Q4单季毛利率28.2%，同比+3.0pct，推测主要因为高毛利的内销占比提升，且内销产品结构优化。Q4单季归母净利率为12.4%，同比-1.3pct。公司单季盈利能力同比下降，主要受期间费用率提升的影响。Q4公司期间费用率同比+3.7pct，其中销售/财务/管理/研发费用率分别同比+3.1pct/+0.4pct/+0.2pct/0pct。公司单季销售费用率同比明显提升，我们推测主要因为2025年下半年国补退坡，企业转为自补导致销售费用增加。
　　分红率维持高比例，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），共计派发现金红利约21.0亿元，占2025年归母净利润的100.0%。按2026年4月3日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较高。公司延续高比例分红率，彰显对投资者回报的高度重视。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。

　　事项：
　　苏泊尔发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-14.5%。
　　评论：
　　营收端外销承压，内销稳健增长。公司2025Q3营收YoY-2.3%，我们认为主要受海外业务承压影响，而内销预计表现稳健。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比+11.1%/+0.5%/+20.0%/+5.9%。
　　内销稳健增长。而海外业务受关税扰动以及海外需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。预计外销业务全年收入增长或同比持平。
　　内销均价有所提升，毛利率表现稳定。公司2025Q3毛利率23.9%，同比持平，表明公司在行业竞争激烈，以及外销订单波动的背景下保持毛利率高韧性。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲的线上均价同比+13.5%/+15.5%/+12.9%/+8.6%。内销均价提升利好毛利率表现。另外，值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率从24.6%调整为23.9%，销售费用率从9.5%调整为8.9%，影响幅度为0.6pct。
　　营销费用增加，净利率表现有所承压。
　　公司2025Q3净利润率7.9%，YoY-1.0pct，公司净利润率有所下降，主要受销售费用率提升影响，公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，YoY+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。外销承压背景下，公司加大内销营销投入，使销售费用有所提升，净利润率因此有所承压。
　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头内销经营稳健，短期受关税扰动。我们调整25-27年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4亿元（前值22.6/24.9/27.1亿），25-27年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至54.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收169.0亿，同比+2.3%，归母净利润13.7亿，同比-4.7%，扣非归母净利13.2亿元，同比-6.1%。25Q3实现营业收入54.2亿，同比-2.3%，归母净利润4.3亿，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿，同比-14.5%
　　经营分析
　　单季度营收小幅放缓，年初至今规模保持增长。公司三季度营收增速环比有所放缓，我们预计系小家电行业需求景气仍然偏低所致，此外，上半年抢出口效应下海外发货或有所前置，叠加同期出口基数相对较高，出口增速或亦有所放缓。
　　盈利能力有所下滑。25Q3公司毛利率23.9%,同比-0.7pct。费率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，同比分别+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，整体控制水平良好。其中财务费用上升主要系利息收入较同期减少所致，投资收益上升主要系可转让大额存单投资增加所致，信用减值损失增加40.95%，系报告期末应收账款余额较期初增加金额高于去年同期增幅所致，资产减值损失受益于呆滞产品周转提速下降82.62%。综合影响下，公司25Q3实现归母净利率7.9%，同比-1.0pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司经营韧性较强，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.0/3.2元，当前股价对应PE估值为16.7/15.7/15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。