事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收169.0亿元，同比+2.3%，归母净利润13.7亿元，同比-4.7%，扣非归母净利润13.2亿元，同比-6.1%；单25Q3营收54.2亿元，同比-2.3%，归母净利润4.3亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-14.5%。
　　Q3收入增速有所放缓。公司三季度收入增速有所放缓，我们认为主要系国内小家电行业景气度仍未恢复，国外出口基数较高、上半年抢出口前置效应明显。
　　毛利率、盈利水平略有下滑。1）毛利率：25Q1-3毛利率23.7%，同比-0.8pct；25Q3毛利率23.9%，同比-0.7pct。2）费用率：25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/1.7%/2.0%/-0.1%，同比+0.1pct/-0.1pct/持平/+0.2pct，财务费用率变动主要系利息收入同比减少所致；25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。3）净利率：25Q1-3归母净利率同比-0.6pct至8.1%；25Q3归母净利率同比-1.0pct至7.9%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司龙头地位稳固、产品与品牌优势显著、经营韧性强，即使内外销景气度较低依然有望保持稳健增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.5/23.8/25.1亿元，同比+0.2%/+5.9%/+5.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。

　　事件：苏泊尔公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入169.0亿元，YoY+2.3%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-4.7%。经折算，公司Q3单季度实现收入54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%。我们认为，国补持续刺激国内小家电消费复苏，Q3苏泊尔内销收入延续增长；受母公司SEB集团下调全年增长预期影响，Q3公司外销有所承压。
　　Q3内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q3苏泊尔内销收入同比延续增长。据久谦数据显示，Q3苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+10.9%。2）据SEB集团公告显示，受欧洲业务低预期及美国客户观望态度的影响，SEB集团Q3内生收入增速为-1.2%，且将2025年内生收入增速从此前的+2%~+4%下调为稳健至略有增长。我们推断，受母公司SEB集团下调收入增长预期的影响，Q3苏泊尔外销收入同比有所下降。展望后续，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策，收入有望恢复稳健增长。
　　Q3盈利能力同比有所承压：Q3苏泊尔毛利率为23.9%，同比持平；归母净利率为7.9%，同比-1.0pct。公司单季毛利率表现稳健，但盈利能力同比有所下降，主要系销售费用率同比+1.5pct，我们推测主要因为国内小家电景气改善，公司加大营销推广力度。
　　Q3经营性现金流同比改善：Q3苏泊尔经营性现金流净额为8.4亿元，同比+37.3%。Q3公司经营性现金流净流入规模同比扩大，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-12.1%，我们推测主要受备货支出减少的影响，本期末存货规模YoY-5.7%。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。

　　公司公布三季度业绩：收入54.20亿元/同比-2.3%/环比-4.8%；归母净利润4.26亿元/同比-13.4%/环比-3.8%。前三季度公司实现收入168.97亿元/同比+2.3%；归母净利润13.66亿元/同比-4.7%。我们认为，公司25Q3收入下滑主要是因为：内销在国补政策收紧情况下有所承压，受关税政策不确定性的影响，外销增长预计也有所放缓；公司归母净利润下滑主要是因为营销费用投入增加，25Q3销售费用率同增1.5pct。展望未来，我们预计随着公司越南产能爬坡到位和国内外陆续进入促销旺季，营收端压力有望缓解；利润端也有望在成本控制、产品结构优化的多举措作用下企稳，维持“买入”。
　　25Q3内销行业表现相对平淡，公司外销预计增速有所放缓
　　分区域看：1）根据奥维云网，25Q3厨房小家电推总零售额130亿元/同比+6.9%（25H1同比增速+9.3%），推总销售量5536万台/同比-7.5%（25H1同比增速-1.2%），随着国补政策收紧，25Q3行业表现相较上半年趋于平淡。公司作为厨房小家电行业龙头，我们预计25Q3内销收入亦有所承压；2）公司背靠母公司SEB集团，同大客户合作关系紧密，据公司中报，25H1公司同SEB关联交易额35.12亿元/同比+5.6%，但考虑到关税政策不确定性，我们预计25Q3公司外销客户下单节奏趋于谨慎，外销收入增速可能有所放缓。
　　25Q3毛利率保持稳定，销售费用率同比+1.5pct
　　25Q3公司综合毛利率为23.9%/同比基本持平/环比+0.6pct，公司积极调配海外产能，并通过加强和外贸客户的新品研发力度有效应对关税政策影响，在收入小幅下滑情况下仍能保持毛利率稳健，彰显成本控制能力。费用端，25Q3公司销售费用率10.4%/同比+1.5pct，主要是因为公司为推动产品结构优化加大营销推广力度，加强会员私域建设和产品推新；25Q3管理/研发/财务费用率分别为1.6/2.3/-0.1%，分别同比-0.2/+0.1/-0.2pct。综合影响下，25Q3公司归母净利率7.9%/同比-1.0pct，主要是销售费用率提高所致。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司内销面临国补政策收紧压力，外销面临一定关税压力，我们略下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为21.93/22.98/23.88亿元（前值：22.85/23.53/24.45亿元，本次调整较前值分别下调4.0/2.3/2.3%），对应EPS为2.74、2.87、2.98元。截至2025年10月23日，Wind一致预期可比公司26年平均PE为22x，考虑到公司外销占比相比可比公司更高，且外销收入来源主要为代工，给予公司26年21xPE，给予目标价60.27元（前值65.55元，基于25年23倍PE，EPS为2.85元），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收168.97亿元，同比+2.33%；归母净利润13.66亿元，同比-4.66%；扣非归母净利润13.19亿元，同比-6.06%；毛利率23.71%，同比-0.69pct；归母净利率8.08%，同比-0.49pct；扣非归母净利率7.81%，同比-0.61pct。25Q3公司实现营收54.20亿元，同比-2.30%；归母净利润4.26亿元，同比-13.42%；扣非归母净利润4.12亿元，同比-14.50%；毛利率23.92%，同比-0.46pct；归母净利率7.86%，同比-0.57pct；扣非归母净利率7.60%，同比-0.67pct。
　　预计25Q3内销增长，外销承压。内销方面，据久谦数据显示，25Q3苏泊尔线上全品类销额同比+10.6%，预计25Q3公司内销增速仍保持正增长。外销方面，考虑到25Q3SEB收入（剔除汇率影响）增长不及预期，预计25Q3公司外销承压。此外，SEB下调全年收入及盈利目标，预计2025年收入（剔除汇率影响）略增、ORFA为5.5~6亿欧元（此前2025年预期目标为收入增速2%~4%、ORFA达7~7.5亿欧元）。
　　25Q3业绩压力显现，静待盈利修复。25Q3公司盈利能力下降，或主要系：1）内销竞争激烈、外销受美国贸易关税影响，公司毛利率同比下降；2）25Q3公司期间费用率同比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.54/-0.20/+0.37/+0.40pct。
　　盈利预测：公司为国内厨房小家电及炊具龙头品牌，经营风格稳健，外销短期有所扰动，但公司长期优质资产属性仍旧突出。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为2.69/3.04/3.24元，10月23日收盘价对应PE为17.8/15.7/14.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　公司业绩不及预期。苏泊尔2025Q1-3实现营业收入168.97亿元，同比增长2%；实现归母净利润13.66亿元，同比下降5%；实现扣非归母净利润13.19亿元，同比下降6%。
　　其中，Q3单季度公司实现营业收入54.20亿元，同比下降2%；实现归母净利润4.26亿元，同比下降13%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同比下降15%。公司收入业绩不及我们预期，主要原因为外销受到关税等影响，大客户全年预计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。
　　外销受关税影响，内销仍显韧性。分内外销来看，公司25Q3内销核心品类份额仍然保持良好趋势，电饭煲、炒锅等表现稳健。2025年电饭煲、微波炉等纳入以旧换新国补品类，公司核心品类直接受益；但在三季度在国补并不连续的情况下，公司预计有一些自发的补贴或营销行为，会使销售费用有季度性的增加。外销业务受到美国关税影响，大客户对全年业绩目标有一定调整。
　　在内外销环境均有一定压力的情况下，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、GenZ等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销主要得益于SEB消费者业务增长显著、其他外销客户的需求增长，公司发挥创新协同、成本优势。明火炊具业务，苏泊尔通过持续产品创新和迭代，聚焦突破重点品类，如攻克铁锅不粘技术、推出高颜值且体验好的巧易开悦旋压力快锅。餐饮具业务，持续精进大单品策略，以多功能差异化大单品驱动品类增长，随享系列保温杯上市至今保持热销。厨房小家电业务，坚持差异化产品创新战略，并进入新细分类目，如台式净饮机、制冰机、茶吧机等。
　　线上线下渠道加速融合。线上整体竞争加剧，苏泊尔线上销售仍保持良好态势。公司在传统电商上优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，兴趣电商上，在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式，不断提升营销效率并逐步提升抖音商城的销售贡献。线下渠道公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为线下门店生态注入新的活力，且不断加强与区域地产商、装修公司的合作，开拓前装市场业务。
　　盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们维持25-27年盈利预测为22.55/23.60/25.31亿元，同比分别增长0.5%/4.7%/7.2%，对应PE分别为17/16/15倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　事项：
　　苏泊尔发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-14.5%。
　　评论：
　　营收端外销承压，内销稳健增长。公司2025Q3营收YoY-2.3%，我们认为主要受海外业务承压影响，而内销预计表现稳健。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比+11.1%/+0.5%/+20.0%/+5.9%。
　　内销稳健增长。而海外业务受关税扰动以及海外需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。预计外销业务全年收入增长或同比持平。
　　内销均价有所提升，毛利率表现稳定。公司2025Q3毛利率23.9%，同比持平，表明公司在行业竞争激烈，以及外销订单波动的背景下保持毛利率高韧性。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲的线上均价同比+13.5%/+15.5%/+12.9%/+8.6%。内销均价提升利好毛利率表现。另外，值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率从24.6%调整为23.9%，销售费用率从9.5%调整为8.9%，影响幅度为0.6pct。
　　营销费用增加，净利率表现有所承压。
　　公司2025Q3净利润率7.9%，YoY-1.0pct，公司净利润率有所下降，主要受销售费用率提升影响，公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，YoY+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。外销承压背景下，公司加大内销营销投入，使销售费用有所提升，净利润率因此有所承压。
　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头内销经营稳健，短期受关税扰动。我们调整25-27年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4亿元（前值22.6/24.9/27.1亿），25-27年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至54.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收169.0亿，同比+2.3%，归母净利润13.7亿，同比-4.7%，扣非归母净利13.2亿元，同比-6.1%。25Q3实现营业收入54.2亿，同比-2.3%，归母净利润4.3亿，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿，同比-14.5%
　　经营分析
　　单季度营收小幅放缓，年初至今规模保持增长。公司三季度营收增速环比有所放缓，我们预计系小家电行业需求景气仍然偏低所致，此外，上半年抢出口效应下海外发货或有所前置，叠加同期出口基数相对较高，出口增速或亦有所放缓。
　　盈利能力有所下滑。25Q3公司毛利率23.9%,同比-0.7pct。费率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，同比分别+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，整体控制水平良好。其中财务费用上升主要系利息收入较同期减少所致，投资收益上升主要系可转让大额存单投资增加所致，信用减值损失增加40.95%，系报告期末应收账款余额较期初增加金额高于去年同期增幅所致，资产减值损失受益于呆滞产品周转提速下降82.62%。综合影响下，公司25Q3实现归母净利率7.9%，同比-1.0pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司经营韧性较强，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.0/3.2元，当前股价对应PE估值为16.7/15.7/15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

　　事项：
　　苏泊尔发布2025年半年报，公司2025H1实现营收114.8亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润9.4亿元，YoY-0.1%。经折算，公司2025Q2单季度营收56.9亿元，YoY+1.9%；实现归母净利润4.4亿元，YoY-5.9%。
　　评论：
　　各项产品营收稳步增长。公司2025H1营收YoY+4.7%，2025Q2单季度营收YoY+1.9%。分产品看，公司烹饪电器/炊具/食品料理电器2025H1营收分别为47.0/31.6/19.5亿元，YoY+1.2%/+7.5%/+2.4%。分地区看，国内市场和国外市场均实现增长，同比分别为3.4%/7.6%。公司各项业务稳步增长，我们认为主要因为：1）国内国补政策带动需求回暖；2）海外关税扰动，部分客户提前备货。
　　受关税扰动，毛利率有所下降。公司2025H1毛利率23.6%，YoY-0.8pct，折算2025Q2单季度毛利率23.3%，YoY-1.1pct。分产品看，公司烹饪电器/炊具/食品料理电器2025H1毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3%，YoY+0.6pct/-1.1pct/+0.2pct。我们认为，公司毛利率有所承压，主要受海外关税波动影响，随着关税政策趋于平稳，我们认为公司未来毛利率有望稳中回升。
　　受毛利率下滑影响，净利率表现有所承压。公司2025H1净利润率8.2%，YoY-0.4pct，折算2025Q2净利润率7.8%，YoY-0.6pct。公司净利润率有所下降，主要受毛利率下滑影响。公司费用投放谨慎，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/1.9%/1.9%/-0.1%，YoY+0.2pct/+0.02pct/-0.1pct/+0.4pct。
　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受关税扰动；我们调整25-27年归母净利润预测为22.6/24.9/27.1亿元（前值24.5/26.1/27.9亿），25-27年对应PE分别为18/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至55.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　2025年8月28日，公司发布2025年中报。25H1实现营收114.8亿，同比+4.7%，归母净利润9.4亿，同比-0.1%，扣非归母净利9.1亿元，同比-1.7%。25Q2实现营业收入56.9亿，同比+1.9%，归母净利润4.4亿，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2亿，同比-8.3%
　　经营分析
　　内销表现稳健，外销韧性突出。内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现稳健增长，持续提升市场占有率，25H1国内实现营收77.6亿元，同比+3.4%，据奥维云网数据，2025H1公司在明火炊具、厨小电线上、线下市场份额均位居行业第一。外销方面，在美国关税政策扰动下上半年依然维持较好增长，25H1海外实现营收37.2亿元，同比+7.6%，主要系外销客户的订单较同期增长。
　　出口拖累下盈利略下滑，费用控制良好。25Q2公司毛利率23.3%,同比-0.5pct。费率方面，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13%，同比分别-0.45pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.35pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。综合影响下，公司25Q2归母净利率7.8%，同比-0.64pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.1/3.3元，当前股价对应PE估值为17.7/16.3/15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。