苏泊尔内销表现优于行业，外销协同SEB快速发展，受益以旧换新。内销方面，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、GenZ等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业。外销方面，SEB消费者业务增长显著，公司发挥创新协同、成本优势与SEB集团共同发展。以旧换新方面，国家补贴对销售刺激作用较大，根据商务部数据，国庆期间家电销额同比+149%，根据奥维云网数据9月30日-10月6日小家电线上销额豆浆机/洗地机/电饭煲分别为+21%/61%/17%，公司小家电品类涉足较广，有望受益于以旧换新政策。
　　内销跑赢行业，渠道竞争力显著。公司实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网数据，苏泊尔在厨房小家电市场销售优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。2024Q1-3行业端空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑30%/4%/6%/11%，但公司取得优于行业的增长，主要受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新。根据久谦线上数据，公司24Q3线上收入同比+1.5%，其中抖音平台收入同比+21%。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下O2O、B2B渠道表现突出。
　　外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》，将2024年与SEB日常关联交易金额上调至69.5亿元（前次预计为62亿元），同比2023年增长17%。公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨问题，公司海外工厂准备充足，在美销售占比不高，风险可控。
　　维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE分别为18/17/16倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　事件：
　　苏泊尔公布2024年三季报：公司24Q1-Q3实现营收165亿元，YoY+7%；归母净利润14亿元，YoY+5%；扣非归母净利润14亿元，YoY+5%。公司24Q3实现营收55亿元，YoY+3%；归母净利润4.9亿元，YoY+2%；扣非归母净利润4.8亿元，YoY+1%。
　　点评：
　　内销短期承压，外销延续增长。分区域看，内销方面，24Q3跑赢大盘但同比略有下滑，主要系平台和企业竞争加剧，未来公司将通过控制费用和提高营销效率来保持利润率、推动内销增长。外销方面，公司将2024年与SEB日常关联交易金额上调至68.5亿元（较年初预计同比+12%），公司通过与SEB的深度协同效应（尤其北美市场），推动外销增长。
　　期间费用率下降，盈利能力稳定。
　　24Q1-Q3/24Q3公司毛利率分别为24.5%/24.6%，同比-0.9/-0.8pct，毛利率同比略有下滑，24Q1-Q3/24Q3公司归母净利率8.7%/8.9%，同比-0.2/-0.1pct，盈利能力基本保持稳定。24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为10.1%/1.8%/2.0%（同比-0.7pct/-0.1pct/+0.1pct）；24Q3销售/管理/研发费用率9.5%/1.8%/2.2%，YoY-1.0/-0.1/+0.2pct。资产负债表方面，24Q3公司净现金（货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券）26.1亿元。现金流方面，24Q3经营活动产生的现金流量净额6.12亿元（去年同期6.07亿元）。
　　盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2024-26年公司归母净利润预测23.7/25.8/28.0亿元，当前股价对应PE分别为18、17、15倍。
　　公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：SEB订单不及预期，原材料价格上行，海外销售疲软

　　2024Q3业绩稳健，静待内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级
　　2024Q1-Q3公司实现营收165.12亿元（同比+7.45%，下同），归母净利润14.33亿元（+5.19%），扣非归母净利润14.05亿元（+5.26%）。单季度上看，2024Q3营收55.48亿元（+3.03%），归母净利润4.92亿元（+2.22%），扣非归母净利润4.82亿元（+1.05%）。外需旺盛叠加公司积极控费用，业绩表现稳健，我们维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为23.16/25.71/27.86亿元，对应EPS为2.89/3.21/3.48元，当前股价对应PE为18.5/16.7/15.4倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。
　　2024Q3外销维持增长态势，公司上调全年关联交易金额
　　外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长，公司上调全年关联交易指引。2024Q1/2024Q2/2024Q3SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%，其中2024Q3EMEA/美洲地区营收同比分别+13.6%/+9.8%（2024Q2为+9.1%/+12%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+12.6%/+15.8%（+0.7%/+28.1%），美洲中北美/南美营收同比分别+13.1%/+2.4%（+3.8%/+31%）。考虑到外销需求旺盛，公司上调全年与SEB集团关联交易金额，向SEB集团出售商品金额由61.1亿元上调至68.5亿元（增速由5%提升至17%），但由于基数抬升预计单季度外销增速有所回落。内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-1.9%/-0.6%，但预计仍保持稳健。
　　结构变化等致2024Q3毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率同比下降
　　2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为24.42%/24.38%/24.62%，同比分别-0.8/-1.24/-0.76pct，毛利率下降或主要仍受内外销结构以及内销竞争环境激烈影响。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为13.84%/13.17%/13.71%，同比分别-0.43/-1.0/-0.45pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.54%/1.80%/2.22%/0.16%，同比分别-0.98/-0.10/+0.19/+0.43pct，整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下，2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为8.73%/8.43%/8.87%，同比分别-0.09/-0.39/-0.07pct，盈利能力维持稳定。
　　风险提示：SEB订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：根据公司2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92亿元，同比+2.22%。
　　内销方面，小家电市场表现低迷，国补政策推动市场逐渐升温。根据奥维云网数据，疫情之后厨小电市场需求明显下滑，24年1-9月国内小家电线上零售规模同比-1.4%，随着各地将小家电纳入以旧换新补贴范围内，政策逐步落地执行，线上和线下渠道国补优惠陆续打通，小家电需求已出现明显改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，我们预计小家电市场的内销压力也将不断改善。同时，公司作为我国厨房小家电和炊具市场龙头，通过拓展新兴家电品类，维持自身市占率优势。
　　外销存在较高基数影响下，增速放缓，公司上调关联交易金额。23Q3起欧美小家电市场需求逐步恢复，因此去年同期存在较高基数，当前海外补库周期已接近中后期，公司的海外收入增速也有所放缓，根据公司10月24日公告显示，公司将最新关联交易金额预计提升至69.5亿元，相较于今年初所定的62亿元，新增约7.5亿元。
　　外销收入占比提升，毛利率同比有所下降。盈利端，2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为24.47%/8.67%，分别同比-0.93/-0.19pct；其中2024Q3毛利率/净利率为24.62%/8.87%，同比-0.76/-0.09pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为9.54%/1.80%/2.22%，分别同比-0.98/-0.10/+0.19pct，费用管控能力较好。
　　盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为228.9/242.9/256.5亿元，归母净利润分别为23.2/24.7/26.1亿元，对应EPS分别为2.90/3.08/3.26元，当前股价对应PE分别为18.60/17.52/16.54倍，给予公司19-21倍PE，价格区间为55.10-60.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险。

Earnings forecasts and valuation
In view of the drag of high export base on revenue, we adjust our 2024/2025/2026 EPS forecasts to RMB2.82/3.10/3.44 (previous: RMB2.91/3.24/3.61), and value the stock at 23x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB64.86 (previous: RMB55.29). Maintain BUY.

　　事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收165.12亿元，同比增长7.45%，同期实现归母净利润14.33亿元，同比增长5.19%。三季度公司实现营业收入55.48亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长2.22%。
　　三季度内销增速高于行业，外销收入增速受基数影响有所放缓。2024年三季度公司实现营收55.48亿元，同比增长3%。拆分地区来看：①内销方面，推测公司三季度内销收入有小幅下降，根据母公司SEB公告，SEB集团2024年三季度中国市场收入可比口径下同比下降1.9%，主要系三季度中国小家电市场依旧相对疲软，但公司通过新品以及渠道端的发力继续在线上、线下获取份额，实现了优于行业的表现。②外销方面，我们预计三季度公司外销收入同比有小幅增长，但增速较上半年有所放缓，主要系去年同期基数较高且公司主要外销客户（母公司SEB）补库基本进入尾声。根据最新关联交易公告，2024年公司预计向SEB集团出售商品约68.5亿元，同比增长17%；截至10月24日公司关联交易收入同比增长约23%，因此预计四季度外销收入增速或有承压。
　　三季度毛利率同比小幅回落，净利率基本维稳。2024年三季度公司实现毛利率24.62%，同比下降0.8pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工业务占比提升。同期公司期间费用率为13.71%，同比下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct，其中销售费用率下降推测主要系公司在市场环境相对疲软的背景下适当调整了营销费用投入节奏。2024年三季度公司实现归母净利率8.87%，同比小幅下降约0.1pct，基本稳定。
　　公司积极参与厨小电国补活动，后续内销增速或逐步改善。在政府发布以旧换新政策后，公司积极参与厨小电国补活动，目前主流线上平台中公司电饭煲、电压力锅、电烤箱、空气炸锅、破壁机等产品已可使用至高20%的补贴，产品性价比进一步提升。在政策提振、双11大促启动的背景下公司内销增速有望逐步改善。
　　适当调整公司内、外销增速假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.20/24.51/25.58亿元（此前预测2024-2025年为24.14/26.05亿元），根据可比公司给予2024年19倍市盈率估值，对应目标价54.91元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险。

　　业绩简评
　　2024年10月25日公司披露三季报，24Q1-Q3实现营收165.1亿，同比+7.5%，归母净利润14.3亿，同比+5.2%，扣非净利润14.1亿，同比+5.3%。其中，Q3实现营收55.5亿，同比+3%，归母净利润4.9亿，同比+2.2%，扣非净利润4.8亿，同比+1.1%。
　　经营分析
　　公司Q3收入平稳增长，海外业务在高基数下增速放缓。分区域看，内销业务，国内小家电市场需求整体仍偏弱，据奥维云网，24年1-9月国内小家电零售规模同比-4%，但随着以旧换新政策的逐步落地，9月以来已出现改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%，公司国内业务收入维持平缓趋势；外销业务，23年底至今欧美市场需求逐步回升，补库存周期已近中后期，高基数压力下，公司海外收入增速有所放缓，后续公司预计增加与SEB集团的关联交易额，据10月24日公告显示，24年初/最新关联交易金额预计为62/69.5亿元，新增约7.5亿元，截至披露日期关联交易额已完成5.8亿元。
　　公司积极控制费用，业绩端整体平稳。在激烈的市场竞争环境和外销业务占比提升影响下，公司成本与费用控制水平良好，24Q3公司毛利率为24.6%，同比-0.8pct。费用率方面，24年以来公司逐步降低销售费用率，Q1-Q3由10.9%降低至9.5%，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/1.8%/2.2%/0.2%，同比分别-1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct。利润方面，受益于积极控费和当期政府补助增加、信用减值损失（+0.05亿元）减少，24Q3公司归母净利率为8.9%，同比-0.1pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司三季度收入和利润维持稳健增长，后续国内补贴政策效果预计持续释放，考虑到公司是国内厨房小家电的龙头品牌，具备较强的产品和品牌竞争优势，以及行业内较好的费用控制水平，全年收入和业绩预计稳定修复。我们预计公司2022/2023/2024年EPS为2.9/3.0/3.3元，当前股价对应PE估值为19.1/18.0/16.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布24年半年报。公司24H1实现收入109.65亿元，同比增长9.84%，实现归母净利9.41亿元，同比增长6.81%；单季度来看，公司24Q2实现收入55.86亿元，同比增长11.29%，实现归母净利4.71亿元，同比增长6.40%。
　　外销高增，内销稳健。公司24H1外销收入增长39%，内销收入基本持平略增。外销快速增长结构性拉低毛利率，24Q2毛利率同比-1.24pp至24.38%，销售/管理/研发费用率分别变动-1.09pp/-0.04pp/0.15pp至9.85%/1.83%/1.97%，24Q2归母净利润率同比-0.39pp至8.43%。
　　发布2024年股票期权激励计划。授予中高层及核心人员57人合计113.1万份股票期权（占股本总额0.141%），行权价格为每份37.89元（价格为草案公布前1及前20交易日均价孰高的75%）。考核目标为2024、2025年度ROE不低于26%。
　　盈利预测及投资建议。公司外销实现较快增长，内销凭借份额提升及品类拓展实现持续增长，我们预计全年公司实现归母净利23.02亿元，若按照80%分红率，目前对应24年股息率近5%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应目标价63.14元，“优于大市”评级。
　　风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。