环比亏损收窄，盈利能力逐渐修复。2023年前三季度公司实现营业收入70.9亿元，同比下降10%；归母净利润-3.3亿元，同比下降261%。前三季度业绩承压主要受宏观经济及多方面影响，消费电子景气度下行，高清广角镜头需求下降，同时公司手机光学和触控业务抗风险能力较差，经营业绩出现亏损。Q3单季度营业收入28.9亿元，同比下滑5%，环比增长29%；归母净利润-0.49亿元，亏损幅度环比收窄，净利率环比持续改善。同时为夯实车载光学领域核心竞争力并持续扩充产品线，公司研发投入持续高企，伴随车载摄像头新客户项目持续增加，激光雷达核心光学部件、毫米波雷达、车载触控屏、ARHUD等研发项目的持续推进，公司前三季度研发费用近4亿元，同比增长30%，研发费用率为5.6%。
　　车载光学产品、客户布局持续深化。公司继续加大与海外车企T公司的合作，深化与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪、吉利等国内知名终端车厂的合作，已全面切入国内外几大汽车龙头品牌和全球主要汽车Tier1客户，客户资源壁垒雄厚。高像素ADAS镜头及模组具有极高的技术壁垒，公司模造玻璃产能达5KK/月，通过非球面玻璃-镜头-模组一体化自制实现稳定的客户基础以及高品质的制程工艺，推动车载业务持续放量。
　　建设海外工厂，打造全球化产能布局。公司于7月公告拟投资不超过1,090万美元建设墨西哥工厂以更好的服务美国高端客户，有助于向北美地区的潜在及已有客户交付公司产品。整体来看，公司与北美大客户合作持续深化，有望成为其车载镜头单体第一供应商，受益于大客户车型持续畅销以及其自动驾驶平台升级带来的摄像头像素升级趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.26/0.63元（原23-24年预测分别为0.49/0.71元，主要下调各业务营收及毛利率，上调研发费用率），根据可比公司24年45倍PE估值，对应目标价为11.58元，维持买入评级。
　　风险提示
　　自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险、消费电子需求持续疲弱风险、信用减值损失风险。

　　3Q23业绩不及预期，毛利率快速下滑
　　公司1-3Q23收入70.9亿元，同比下滑10.3%；归母净利润亏损3.3亿元，同比下滑260.9%。我们认为主要系：（1）触控业务收入和盈利持续大幅下滑、（2）手机模组竞争激烈、（3）高清广角镜头需求不足。3Q23，公司收入/归母净利润同比下滑4.6/148.6%，归母净利润下滑明显主因毛利率大幅下跌。我们看到目前消费电子或有需求复苏趋势，24年光学行业有望迎来上行，产业公司价格压力有望改善。考虑到目前盈利水平，我们维持23/24/25年收入预测104.0/116.5/128.0亿元，下调23年公司归母净利润至-2.9亿元，维持24/25年预测3.1/5.6亿元。基于SOTP估值，给予公司2024E光学业务37xPE（可比公司25.8x，溢价主要系看好公司在车载光学的技术卡位），触控显示业务21.7xPE（可比公司均值）；终端制造等15xPE（可比公司均值），目标价12.96。维持“买入”。
　　回顾：毛利率持续下跌，研发费用率环比收窄
　　3Q23，公司实现收入28.9亿元，同比下滑4.6%，环比增长28.9%，环比改善主要系季节性因素；归母净利润亏损0.5亿元，同比-148.6%，环比亏损收窄。整体盈利低于我们在2023年10月16日发布的《3Q预览：关注消费电子/半导体复苏》预期的0.7亿元，主要系毛利率大幅下跌。3Q23，公司毛利率7.67%，环比持续下滑1.8pct，同比下滑4.8pct，亏损业务拖累效应明显。费用端管控下，3Q23公司研发费用1.23亿元，研发费用率4.2%，环比下滑0.1pct。
　　展望：车载收入占比提升有望改善毛利率，长期关注手机用模造玻璃趋势
　　我们认为负面因素依旧持续，主要系触控显示业务拖累幅度依旧较高，后续影响大小取决于年底触控收入缩减情况；此外，车载非ADAS摄像头模组和手机摄像头模组价格竞争严重，对公司光学整体收入和盈利带来压力。往后看，我们认为：（1）车载收入占比快速提升，我们预计从22年7%提升至23/24/25年14/22%/27%，车载相对较好的盈利能力有望改善公司毛利率水平；（2）据10/31台湾经济日报，苹果iPhone16系列镜头将大改版，旗舰款拟搭载更高阶的模造玻璃，让手机更轻薄，并提高光学变焦倍率。长期关注公司作为第二大模造玻璃厂商，在手机摄像头升级中的受益情况。
　　维持“买入”评级，基于最新股本维持目标价12.96元
　　考虑到消费电子需求复苏或带来竞争压力缓解，以及车载业务占比提升改善盈利水平，我们维持24/25E归母净利润至3.1/5.6亿元预测。基于SOTP估值，目标价至12.96元，维持“买入”。
　　风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。

　　事件：10月30日晚，公司披露2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收70.90亿元，同比-10.29%；实现归母净利润-3.28亿元，同比-260.90%；实现扣非归母净利润-3.72亿元，同比-378.53%。2023Q3单季度公司实现营收28.90亿元，同比-4.64%；实现归母净利润-0.49亿元，同比-148.57%；
　　实现扣非归母净利润-0.71亿元，同比-209.23%。
　　Q3营收利润环比延续复苏趋势，盈利能力有望改善。
　　（1）营收端：23Q1-Q3的公司营收分别为19.58/22.42/28.90亿元，单季度同比-2.37%/-21.82%/-4.64%，单季度环比-35.44%/14.52%/28.89%，公司连续第二个季度营收环比为正，同比降幅也有所收窄，说明公司收入逐渐回暖。（2）毛利端：23Q1-Q3公司单季度毛利率分别为8.30%/9.45%/7.67%，单季度净利率分别为-9.81%/-4.75%/-2.14%，虽然公司净利率仍未能扭亏为盈，但是净利率连续两个季度实现环比微增，盈利能力有望得到改善。（3）利润端：23Q1-Q3公司单季度归母净利润分别为-0.49/-1.02/-1.77亿元，持续三个季度亏损但是环比有所改善，延续复苏趋势，23年前三季度合计亏损-3.28亿元，主要是由于财务费用、研发费用大幅增加所致。
　　消费电子曙光初现，坚定看好车载光学前景。
　　（1）传统光学：三季度多家手机品牌新品上市，叠加未来四季度又将迎来国庆节、双十一购物节，将有助于消费电子产品更新换代，进而催化沉寂已久的消费电子产业加速复苏。公司作为全球高清广角镜头龙头企业，在传统光学领域（高清广角和手机光学业务）具有核心竞争力，伴随着消费电子曙光初现，公司传统光学业务有望得到良好改善。
　　（2）车载光学：2021年特斯拉将Transformer引入自动驾驶领域，BEV+Transformer赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。目前华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了BEV“重感知”路线，并在今年城市NOA的落地中大展身手。
　　根据焉知汽车分析，在BEV+Transformer路线下，每辆车要增加4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。
　　加大研发和产能布局，稳固现有海外业务。为了积极快速开发北美光学和影像市场，利用已形成的精密光学元件制造基础及已经建立的良好市场口碑，围绕移动智能终端、汽车高级辅助安全驾驶、智能家居等战略性新兴产业和重点领域的应用需求，进一步扩大光学镜头和光电组件的市场占有率，推动公司产品和客户服务的国际化进程，进一步提高公司在国际市场上的知名度，同时稳固公司现有的海外业务。公司于7月24日审议通过了《关于增资子公司建设墨西哥工厂的议案》，并且表示墨西哥工厂正在建设中，计划将于今年年底投产。
　　投资建议：受下游需求较为疲软的影响，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至105.87/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至-1.50/2.08/6.02亿元，以11月1日市值对应2024、2025年PE分别为53、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

　　事件：8月30日晚，公司披露2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收42.00亿元，同比-13.81%；实现归母净利润-2.79亿元，同比-370.32%；扣非净利润为-3.01亿元，同比-539.94%。
　　单季度盈利能力环比改善，光学及触控显示产品毛利端承压。单23Q2公司实现营业收入22.42亿元（yoy：-21.82%，qoq：14.52%），实现归母净利润-1.02亿元（yoy：-261.22%，qoq：42.53%），实现销售毛利率9.45%（23Q1销售毛利率8.30%，环比有所改善）。分业务看，23H1光学产品以及触控显示产品毛利率略有下降，对营收产生一定影响，23H1光学产品收入11.35亿元（yoy：-24.70%），触控显示产品收入12.71亿元（yoy：-39.96%）；应用终端营收及毛利率均有提升，23H1实现营收13.14亿元（yoy：83.27%），毛利率提升1.67pct至5.11%。
　　特斯拉引领智驾BEV+Transformer，视觉路线重要性进一步加强。BEV+Transformer为特斯拉提出的“重感知”自动驾驶算法路线，BEV（Bird’sEyeView）结合Transformer神经网络模型，以视觉感知为核心，为自动驾驶开启上帝视角，将传统2D图像转换为鸟瞰图视角下的3D感知。BEV+Transformer赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。目前在特斯拉引领下，华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了BEV“重感知”路线，并在今年城市NOA的落地中大展身手。据焉知汽车分析，在BEV+Transformer路线下，每辆车要增加4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。
　　公司为国内ADAS镜头主力供应商，持续加深与海内外知名客户合作。2023年上半年，公司仍保持高清广角镜头的全球行业领先地位，在车载与手机两大业务中不断加深布局。在车载ADAS镜头和影像模组方面，公司继续加大与海外车企T公司的合作，深化与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪、吉利等国内知名终端车厂的合作。随着政策、造车新势力、传统车厂、方案商及科技大厂等多方共同推动，汽车智能驾驶技术实现快速发展，市场对车载光学产品的需求持续增加，单车搭载的摄像头数量和摄像头规格不断提升，公司未来发展前景广阔。
　　投资建议：基于公司2023年半年报业绩，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至109.54/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至0.12/3.98/6.69亿元，以9月1日市值对应PE分别为856.70/25.73/15.30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

　　2Q23业绩基本符合预告，车载光学依旧具备技术优势
　　联创电子2Q23收入22.42亿元，同比下滑21.8%；归母净利润亏损1.02亿元，同比下滑261.2%，此前公司预告Q2归母净利润预计亏损0.13-1.23亿元，落在指引区间，较Q1亏损1.78亿收窄。但我们看到上半年光学业务收入和毛利率出现较大下滑，触控业务整体仍处于调整阶段。Q2研发费用率收紧至4.3%，环比下滑4.6pct，费用端管控效力开始呈现。考虑到由于终端需求乏力，整体光学复苏进度不及预期，我们下调23/24/25E收入至104.0/116.5/128.0亿元，下调公司归母净利润至-1.0/3.1/5.6亿元（前值-0.4/4.0/6.2亿元）。基于SOTP估值，给予公司2024E光学业务37xPE（可比公司21.6x，考虑到公司车载光学卡位优势以及车载业务高增速）；终端制造等13xPE（可比公司12.9x），目标价13.14（前值14.53元）。维持“买入”。
　　1H23回顾：光学业务收入下滑，研发费用环比收窄
　　1H23公司实现收入42.0亿元，同比下滑13.81%。其中光学业务收入11.4亿元，同比下滑24.7%，我们认为主要系（1）车载大客户蔚来上半年仅交付5.5万辆，增速放缓。（2）高清广角及手机光学业务下游需求依旧疲弱。
　　我们认为由于产能利用率不高及车企降价影响，1H23光学业务毛利率同比下滑2.56pct。此外，公司触控显示业务收入同比-39.96%，毛利率同比下滑2.93pct至1.72%，触控业务依旧处于调整出清阶段。应用终端业务因大客户出货高增收入同比增长83.3%。费用方面，Q2研发费用0.96亿元，相对Q1的1.75亿元收窄。
　　1H23公司归母净利润-2.8亿元，同比下滑370.3%。
　　展望：看好8M车载摄像头需求，但其余业务带来的负面影响短期依旧存在
　　我们认为目前实现L2+城市NOA级自动辅助驾驶会推升对硬件需求，公司高端车载镜头工艺具有稀缺性。参考安森美指引8MCMOS芯片收入23年翻倍，8M赛道扩容速度乐观，且下半年有望迎来特斯拉硬件换代升级。此外，小米折叠屏首用玻塑镜头、华为Mate60发布，或将提速手机行业玻塑镜头渗透，车载镜头/模组和手机镜头有望贡献长期增长。但展望2H23，我们认为负面因素有：（1）上半年亏损较幅度大；（2）触控显示业务拖累幅度依旧较高，以及消费电子整体复苏不及预期；（3）主机厂降价压力或将持续。
　　维持“买入”评级，基于最新股本维持目标价13.14元
　　我们认为Q3有望实现单季度盈利转正，盈利情况逐季好转。但考虑到光学业务受下游需求拖累以及毛利率承压，我们下调23/24/25E归母净利润至-1.0/3.1/5.6亿元。基于SOTP估值，下调目标价至13.14元，维持“买入”。
　　风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。