主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入37.51亿元，同比下降8.5%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长607.08%。2026年第二季度实现营业收入17.2亿元，同比下降10.25%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长845.81%。
　　棉花等纺织原料价格上行，带动棉纺主业毛利率提升
　　分产品看，公司纱线/棉业/袜业/算力及AI/其他分别实现营业收入31.04/4.58/1.15/0.27/0.48亿元，同比-4.83%/-29.24%/+0.97%/+10.92%/-9.62%；毛利率分别10.35%/23.49%/24.19%/19.25%/42.52%，同比+4.29/+10.72/-1.13/+1.13/-24.96pct。2026年上半年，棉花等纺织原料价格上行，带动产业链上游行业效益向好，公司抓住市场复苏和产业结构性机会，订单情况实现较好恢复，带动毛利率提升。
　　公司目前纱线产能206万锭，年产29万吨新型纱线，生产基地覆盖中国东部和新疆等地，26H1产能利用率为91.00%，同比提升1pct。公司棉业营业收入下降主要受国际环境、贸易保护主义、产业安全等问题的持续影响，以及原料供应端冲击和终端有效需求不足的双向挤压，棉花的金融属性及其价格大幅波动对企业运行影响明显，为了规避价格波动的冲击，公司压降前端棉花供应链业务。公司算力业务围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整的算力服务体系，26H1算力业务稳定运营，服务模式持续优化。
　　原料端的“剪刀差”下，盈利能力明显修复
　　2026年上半年公司毛利率为12.86%，同比+4.34pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.82%/4.8%/2.14%/2.79%，同比+0.49/+0.95/+0.58/+0.52pct；归母净利率为4.73%，同比+4.12pct。2026年第二季度公司毛利率为17.58%，同比+8.82pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.65%/5.84%/3.81%/2.55%，同比+1.08/+1.69/+2.45/+0.36pct；归母净利率为8.85%，同比+8.01pct。棉花占色纺纱企业生产成本六成以上，2026上半年，伴随棉价运行环境变化叠加下游订单边际修复，公司主业结束亏损态势，盈利能力明显修复。公司确认投资收益2.28亿元，占利润总额比例为102.62%。
　　投资建议
　　公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。基于公司投资收益、26H1业绩和第四期员工持股计划考核目标，我们预计公司2026-2028年营收分别为82.14/87.03/91.39亿元（前值为87.12/92.94/98.31亿元），分别同比增长2%/6%/5%；归母净利润分别为3.05/4.01/4.35亿元（前值为1.41/2.00/2.52亿元），分别同比增长431.4%/31.4%/8.6%；EPS分别为0.18/0.24/0.26元，对应PE分别为21.63/16.46/15.16倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动带来的风险，原材料价格波动风险，人民币汇率风险，贸易环境变化对出口业务影响的风险，市场竞争加剧的风险，产品结构相对集中的风险，公司资产及经营规模扩张带来的管理风险，生产过程中的噪声、棉尘污染等环保风险，产业政策变化风险，劳动力成本上升的风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入80.50亿元，同比下降25.20%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长127.63%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入22.86亿元，同比增长59.29%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长101.99%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入20.32亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长180.98%。
　　棉纺主业毛利率修复，算力业务增速亮眼
　　分产品看，公司纱线/棉业/袜业/算力及AI/其他分别实现营业收入63.47/12.22/2.86/0.48/1.47亿元，同比+0.84%/-70.10%/+21.64%/+84.36%/+21.60%；其中，纱线/棉业/袜业毛利率分别为7.59%/4.13%/23.67%，同比+2.16/+2.42/-3.89pct。棉业营业收入下降主要系公司主动压降前端棉花供应链业务，并调整部分棉花贸易业务收入核算口径。算力业务围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整的算力服务体系，增速亮眼。分地区看，公司境外（主营）/境内（主营）/境内（其他业务）分别实现营业收入10.27/68.75/1.47亿元，同比-31.34%/-24.81%/+21.60%；其中，境外（主营）/境内（主营）毛利率分别为12.93%/6.84%，同比+1.92/+3.42pct。分模式看，公司线上销售/直营销售分别实现营业收入1.29/77.25亿元，同比+5.91%/-25.56%；毛利率分别为38.18%/7.13%，同比-5.66/+3.10pct。
　　棉价中枢上移，公司盈利能力有望提升
　　根据ICAC发布的3月份全球产需预测，2026/27年度全球棉花产量预计下降4%至2480万吨，减产主要来自巴西和美国，主因是棉花价低、需求疲软，巴西生产投入放缓，美国棉农改种玉米、大豆致植棉面积减少。棉花减产预期明确，供需格局持续收紧，助力棉价中枢稳步上移。棉价上行周期下，公司作为色纺纱头部企业，主业经营稳健，在新疆拥有70万亩优质棉田实现较高原料自给率，可有效对冲原料价格波动，盈利稳定性优于行业。同时公司储备充足低价原料库存，棉价上涨带动存量资产升值，叠加行业成本加成定价模式顺畅传导成本压力，公司纱线毛利率有望持续修复。
　　投资建议
　　公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为87.12/92.94/98.31亿元（26-27前值为127.73/141.18亿元），分别同比增长8.2%/6.7%/5.8%；归母净利润分别为1.41/2/2.52亿元（26-27前值为2.26/3.56亿元），分别同比增长145.5%/42%/25.7%；EPS分别为0.08/0.12/0.15元，对应PE分别为59.98/42.23/33.61倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动带来的风险，原材料价格波动风险，人民币汇率风险，贸易环境变化对出口业务影响的风险，市场竞争加剧的风险，产品结构相对集中的风险，公司资产及经营规模扩张带来的管理风险，生产过程中的噪声、棉尘污染等环保风险，产业政策变化风险，劳动力成本上升的风险。