事件：公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.19/6.29/3.33亿元，同比-2.25%/+30.44%/-22.04%；其中Q3单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.84/3.61/0.95亿元，同比+5.03%/+51.67%/-50.61%。
　　Q3板材主业收入同比转正、其他装饰材料持续高增，全屋定制稳增。分品类看，1）装饰材料业务：25Q1-3实现收入52.53亿元，同比-2.10%（Q3单季同比+8.84%）；其中板材/其他装饰材料/装饰材料品牌使用费实现收入32.46/17.39/2.68亿元，同比-6.84%/+12.32%/-16.28%（Q3单季同比+8.58%/+15.88%/-17.68%）。板材主业Q3收入同比转正，且公司充分发挥板材业务的边际效应，积极推动高毛利主辅材产品的销售增长，其他装饰材料业务持续高增。2）定制家居业务：25Q1-3实现收入10.11亿元，同比-3.39%（Q3单季同比-13.70%），其中全屋定制业务/工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入5.43、1.02亿元，同比+5.53%、-61.15%（Q3单季同比+9.06%/-61.89%）。全屋定制业务保持稳增，裕丰汉唐因房地产业宏观影响收入承压。
　　参股公司公允价值变动收益拉动业绩提升，裕丰汉唐大幅计提减值。25Q1-3公司毛利率同比-0.29pct至17.60%；期间费用率同比+0.01pct至6.58%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.04/-0.07/+0.10pct；参股公司悍高集团于2025年7月上市，实现公允价值变动收益2.73亿元，占收入比例达4.3%；对裕丰汉唐计提商誉计提减值准备1.0亿元，占收入比例1.6%；综上，公司净利率同比+2.44pct至10.05%。Q3单季来看，公司毛利率同比-0.37pct至16.70%；期间费用率同比-0.37pct至5.60%；净利率同比+4.07pct至13.60%。
　　投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。我们预计25-27年公司实现归母净利润8.00/8.58/9.91亿元，对应EPS0.96/1.03/1.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。

　　事件
　　公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收63.19亿元，同比下滑2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44%，扣非归母净利润3.33亿元，同比下降22.04%。单Q3季度公司营收26.84亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.61亿元，同比增长51.67%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下滑50.61%。归母净利润与扣非净利润差异一方面来自于公司投资悍高集团上市，Q3产生2.73亿的公允价值收益，另一方面扣非净利润下降由于裕丰汉唐减值损失所致。
　　点评
　　Q3去库存背景下收入转正，持续渠道+产品扩张：公司Q3季度收入同比增长5.0%，在行业需求较弱+渠道去库存背景下，公司拓展渠道+产品，继续推进乡镇市场布局以及家具厂渠道，同时拓展颗粒板等品类，实现收入同比转正。公司Q3单季度毛利率为16.70%，同比下滑0.37pct，整体保持相对稳定。
　　裕丰汉唐减值拖累净利率，费用率基本持平：公司Q3单季度扣非净利率为3.54%，同比下滑3.98pct，主要因确认裕丰汉唐商誉减值1.0亿元导致。费用率方面，公司前三季度期间费用率为6.58%，同比基本持平，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.73%、2.53%、0.65%、-0.34%，同比变动+0.03pct、-0.05pct、-0.07pct、+0.1pct。现金流方面，公司前三季度经营性现金净流入4.73亿，同比多增0.53亿元。
　　盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为97.1亿、102.6亿元，同比+5.7%、+5.6%，预计25-26年归母净利润分别为8.6亿、8.0亿，同比+46.2%、-6.7%，对应25-26年PE分别为12.0X、12.9X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，实现营收63.19亿元，同比-2.25%，归母净利润6.29亿元，同比+30.44%，扣非归母净利润3.33亿元，同比-22.04%；2025Q3，实现营收26.84亿元，同比+5.03%，归母净利润3.61亿元，同比+51.67%，扣非归母净利润9492万元，同比-50.61%。
　　Q3营收同比增长，公允价值变动致归母净利润高增。
　　2025年前三季度，公司营收63.19亿元，同比-2.25%，其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-14.30%、-2.55%、+5.03%，公司营收增速逐季改善，Q3营收恢复正向增长。前三季度，公司归母净利润6.29亿元，同比+30.44%，营收同比下降背景下归母净利润仍实现稳健增长，主要系公司参股悍高集团7月上市，公允价值变动损益增加2.73亿元所致，若剔除非经常损益影响，前三季度扣非归母净利润3.33亿元，同比-22.04%，扣非归母净利润大幅下滑，主要因公司计提商誉减值增加。
　　减值增加致扣非归母净利率下降，Q3经营性现金流同比高增。
　　前三季度，公司销售毛利率17.60%，同比+0.29pct；期间费用率6.58%（同比+0.02pct）。前三季度，公司资产减值1.16亿元，同比增加1.02亿元，主要因收购青岛裕丰汉唐计提商誉减值1亿元；公司信用减值0.94亿元，同比增加677万元。期内，公司参股公司的悍高集团于2025年7月上市，公允价值变动损益增加2.73亿元。受非经常损益增加和计提减值增加影响，期内公司归母净利率9.96%，同比+2.5pct。若剔除非经常损益影响，期内公司扣非归母净利率5.27%，同比-1.33pct。前三季度，公司经营性现金流净流入4.73亿元，同比增加12.67%；Q3公司经营性现金流净流入3.65亿元，同比高增158.24%，Q3单季度现金流同比大幅改善。
　　装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，定制家居结构优化。
　　1）装饰材料：公司作为装饰板材领域领军企业，品牌影响力突出，持续优化渠道运营，加速拓展渠道客户。①传统零售渠道，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，完善渠道产品结构，提升门店客单值和盈利能力。②家具厂，期内公司不断扩大与地方定制家具工厂合作数据，抢占市场份额，截至6月末，公司经销商体系合作家具厂客户达2万多家。③家装公司，成立家装运营公司，推出基础材料套餐、易企定制及全屋定制等多种合作模式，力争和全国TOP30、省级TOP6、地级市TOP3家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端依托板材影响力和环保优势，坚持中高端定位，主动寻求与大型装企直营合作。工程端控规模降风险，业务重点聚焦优质地产客户，并积极发展工程代理业务，预计后续对公司的影响逐步减弱。
　　风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入63.19亿元，同比-2.25%，实现归母净利润6.29亿元，同比+30.44%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比-22.04%；2025单Q3实现营业总收入26.84亿元，同比+5.03%，实现归母净利润3.61亿元，同比+51.67%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比-50.61%。
　　装饰材料增长，定制家居承压。2025年单Q3：1）装饰材料：装饰材料业务实现收入22.68亿元（+8.84%），其中板材业务收入14.52亿元（+8.58%），其他装饰材料业务收入7.33亿元（+15.88%），装饰材料品牌使用费0.83亿元（-17.68%），公司充分发挥板材业务的品牌力优势，积极带动柜门板、石膏板、封边条、家具五金等高毛利率的其他装饰材料，有效优化产品结构；2）定制家居：定制家居业务收入3.91亿元（-13.70%），其中全屋定制业务收入2.34亿元（+9.06%），工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.49亿元（-61.89%）。
　　毛利率略增，盈利稳健。2025年单Q3：1）毛利率：毛利率同比减少0.37个百分点至16.70%，预计为需求仍较为疲弱，销售价格有所承压，拖累毛利率。2）费用率：公司持续推进降本增效，费用规模稳中有降，营收规模增大，规模效应下销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比减少0.13、0.14、0.15、0.05个百分点，费用率合计下降0.37个百分点。3）公允价值变动及减值：主要受悍高集团上市带来公允价值变动损益增加影响，公允价值变动净收益同比增加2.67亿元，主要受青岛裕丰汉唐商誉计提减值影响，计提资产减值损失增加1.09亿元。4）净利率：综上影响，销售净利率同比增加4.07个百分点至13.60%。
　　品牌优势突出，竞争力强劲。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，经营韧性十足：1）品牌端：公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）渠道端：在门店零售渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店；完善渠道产品结构，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力；深入推进一二级经销商渠道扁平和独立渠道招商换商工作，渠道体系更加完善，不断强化渠道力。3）产品端：公司坚持“质量为先”的产品思维，兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.08元、1.17元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。

　　兔宝宝发布三季报：Q3实现营收26.84亿元（yoy+5.03%，qoq+13.59%），归母净利3.61亿元（yoy+51.67%，qoq+116.81%），基本符合我们此前预期（收入26.1亿元/归母净利3.5亿元），利润同比增长较多主因确认悍高集团投资收益所致。2025年前三季度累计实现营收63.19亿元（yoy-2.25%），归母净利6.29亿元（yoy+30.44%），扣非净利3.33亿元（yoy-22.04%），扣非归母净利下降较多主因公司计提裕丰汉唐商誉减值损失所致。25年以来二手房成交相对景气下，我们认为存量翻新零售端建材需求维持韧性，公司兼备稀缺零售渠道和零售品牌力，商誉计提充分后，公司资产端拖累逐步消除，维持“买入”评级。
　　品类扩张+渠道深耕拉动25Q3收入同比转正
　　单三季度公司实现营收26.84亿元，同比+5.03%/环比+13.59%，单季度收入实现同比转正，我们推测或主因公司产品拓品类持续推进，颗粒板销售快速增长拉动，同时对于稀缺渠道持续挖掘，渠道不断下沉带来销售增量。9M25公司综合毛利率17.60%，同比+0.29pct；25Q3单季度毛利率为16.70%，同比-0.37pct/环比-0.17pct，公司灵活调节品牌授权使用费，维持整体毛利率相对稳定。期间费用角度，前三季度累计期间费用绝对值同比-2.0%至4.15亿元，期间费率为6.58%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费率分别为3.73%/2.53%/0.65%/-0.34%，同比+0.03/-0.04/-0.07/+0.1pct，费用管控维持较好；25Q3期间费率同比-0.4pct至5.6%。
　　商誉减值扰动扣非净利，报表风险资产规模降低
　　9M25公司归母净利率为9.96%，同比+2.50pct，其中25Q3归母净利率为13.46%，同比+4.14pct/环比+6.41pct，归母净利率同环比增长，主因25Q3公司确认悍高集团新股上市带来的投资收益2.73亿元，单三季度扣非归母净利率为3.5%，同比-4.0pct/环比-2.9pct，我们认为主因公司确认裕丰汉唐商誉减值损失1.0亿元所致，若剔除该商誉减值，则公司经营净利率为7.3%，同比-0.3pct/环比+0.9pct。截至三季度末，公司商誉比年初减少1.0亿元；应收账款净值为5.96亿元，同比-36.2%，应收结构有效改善，报表风险资产规模主动收窄。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额4.73亿元，同比+12.7%，收现比/付现比分别为96.4%/92.7%，同比-3.5/-4.6pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为7.69/8.86/10.18亿元（三年复合增速为20.27%），对应EPS为0.93/1.07/1.23元。可比公司26年Wind一致PE预期均为12x，考虑到公司资产端风险资产逐步出清，同时公司作为兼备稀缺零售渠道和品牌力的人造板龙头企业，在新房销售降幅收敛、二手房成交维持景气背景下，有望充分受益存量翻新零售需求，给予公司26年15倍PE估值，上调目标价为16.01元（前值13.96元，对应15倍25年PE）。
　　风险提示：原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值。

　　兔宝宝发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入63.19亿元，同比减少2.25%；实现归母净利润6.29亿元，同比增长30.44%；实现扣非后归母净利润3.33亿元，同比减少22.04%。其中，Q3实现营业收入26.84亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长51.67%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比减少50.61%。
　　前三季度营业收入同比减少，Q3增速转正。2025年前三季度，公司营业收入同比有所下滑，主要系家装消费市场需求不足及行业内刨花板等品类产能持续释放，市场竞争加剧对产品价格形成压力。但公司积极优化运营策略，在零售渠道方面持续推进乡镇市场布局，并将传统门店升级为“板材定制+”模式；同时，公司通过坚持中高端定位，丰富产品矩阵并提供增值加工服务，有效提升了门店客单值与盈利能力，推动Q3单季度营收重回增长通道。
　　期间费用率同比上升。公司2025年Q3期间费用4.15亿元，同比下降0.09亿元，占收入端比重为6.58%，同比上升0.01pct，基本持平。细分来看，销售费用率为3.73%，同比上升0.03pct；管理费用率为2.53%，同比下降0.04pct；研发费用率为0.65%，同比下降0.07pct；财务费用率为-0.34%，同比上升0.10pct。
　　公司2025年Q3实现综合毛利率17.60%，同比上升0.29pct；实现净利率10.05%，同比上升2.44pct，主要系参股公司公允价值变动收益增加及商誉减值准备减少所致。
　　分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%，同比分别变动+2.99pct/-0.35pct/-0.37pct，毛利率变动幅度不大，Q3净利率增幅较大，主要系参股公司悍高集团股份有限公司于2025年7月上市，公允价值变动损益增加2.73亿元；计提方面，青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备1.0亿元，减值风险大幅出清。
　　公司2025年Q3资产+信用减值损失为2.10亿元，同比增加1.09亿元，占收入端比重为3.32%，同比增加1.76pct。细分来看，资产减值损失1.16亿元，同比增加1.02亿元；信用减值损失0.94亿元，同比增加0.07亿元。
　　经营性现金流同比上升。现金流方面，公司2025年Q3经营性现金流净额为4.73亿元，同比多流入0.53亿元。经营性现金流净额上升主要系购货、支付费用等现金支出减少所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-8.35/9.43/3.65亿元，同比分别变动+0.46/-2.17/+2.24亿元；
　　2）从收、付现比来看，2025年Q3收、付现比分别为96.4%、99.2%，同比分别变动-3.5pct、-4.8pct。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.57亿元/8.19亿元/9.78亿元，10月29日收盘价对应PE分别为13.6倍/12.6倍/10.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格上涨

　　单季度收入增速转正，投资收益增厚利润。前三季度公司实现营收63.2亿元，同比下降2.2%，归母净利润6.3亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润3.3亿元，同比下降22.0%。单三季度公司营收26.8亿元，同比增长5.0%，环比增长13.6%；归母净利润3.6亿元，同比增长51.7%，环比增长116.8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降50.6%，环比下降37.2%。公司业绩超预期，一方面收入恢复增长优于预期，另一方面，投资收益规模超过预期。
　　悍高集团投资收益增厚利润，商誉减值风险进一步消化。单三季度公司投资净收益0.2亿元，公允价值变动净收益2.7亿元，资产减值损失1.1亿元，信用减值损失0.2亿元，四项收益/损失合计正向影响营业利润1.7亿元。前三季度资产减值损失同比增加1.0亿元，主要因收购青岛裕丰汉唐产生的商誉计提减值，对应公司商誉较2025年初下降1.0亿元，减少15.9%，商誉余额5.3亿元，公司资产风险敞口进一步收窄。公允价值变动损益增加，主要由公司战略参股的悍高集团在2025年7月上市带来投资回报。
　　现金流表现出色，分红能力进一步增强。前三季度公司经营活动现金净流入4.7亿元，同比多流入0.5亿元，单三季度公司经营活动现金净流入3.65亿元，同比多流入2.2亿元。公司现金流表现持续优异。三季度末公司在建工程规模1.7亿元，较年初增加0.9亿元，增加125.4%，前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金0.8亿元，资本开支规模相对较小。公司主要以OEM模式经营人造板业务，人造板零售属性强、现金流表现好、资本开支依赖度低，过往公司分红率持续较好，分红能力和分红意愿均相对较强。
　　看好公司定制家居与人造板板块稳步增长。公司自营兔宝宝全屋定制坚持中高端品牌定位，利用兔宝宝板材的品牌与质量优势不断提升品牌影响力，实现稳步增长。兔宝宝板材不断推动渠道结构调整，家具厂渠道不断扩张，应对市场变化。
　　投资分析意见：公司业绩超预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年利润分别为8.14、8.47、9.41亿元，分别上调15%、2%、2%，对应PE估值分别为13、12、11倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行，全屋定制拓展节奏不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收63.2亿元，同比下滑2.2%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润3.3亿元，同比下滑22.0%。三季度实现营收26.8亿元，同比增长5.0%，归母净利润为3.6亿元，同比增长51.7%。
　　平安观点：
　　公允价值变动增厚业绩，经营层面具备韧性。前三季度公司归母净利润同比增长30.4%，利润增速优于营收增速，主要得益于参股公司悍高集团于2025年7月上市，公允价值变动损益增加2.7亿元；同时公司前三季度毛利率17.6%，高于上年同期的17.3%。信用减值计提金额同比持平为0.9亿元，而资产减值金额从上年同期的0.1亿元升至1.2亿元，主要因对收购青岛裕丰汉唐形成的商誉计提减值准备。从收入增速看，三季度收入同比增长5.0%，增速明显优于上半年。
　　现金流保持良好，经营性现金流同比上升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元，高于上年同期的4.2亿元。投资活动产生的现金流量净额同比增加37.7%，主要系子公司出售房产现金流入同比增加所致。期末货币资金比年初减少10.3%，主要系本期分配红利及购买理财产品等。
　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元、9.6亿元，当前市值对应PE分别为13.6倍、11.5倍、10.6倍。行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成支撑，行业格局亦持续出清。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视员工激励与投资者回馈，分红慷慨，股息率具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成制约。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值与资产减值，同时对业务开展的要求更加严格。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款回收不及时，仍可能存在减值计提压力，对公司整体业绩形成拖累。

　　事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营业收入36.34亿元，同比减少7.01%；归母净利润2.68亿元，同比增长9.71%；扣非净利润2.38亿元，同比增长1.35%。对此点评如下：
　　定制家居收入稳增，装饰材料毛利率提升。2025Q2，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润同比-2.55/+7.15/-2.05%至23.63/1.67/1.51亿元。1）装饰材料收入下滑，渠道拓展助力全屋定制收入稳增。分业务看，上半年装饰材料/定制家居/其他业务分别实现营收29.85/6.21/0.29亿元，同比变动-9.05/+4.46/-10.18%。装饰材料业务中，板材产品收入同比减少16.45%至17.93亿元，装饰材料业务品牌使用费同比减少15.64%至1.85亿元（剔除易装品牌使用费影响后同比下降12.44%），其他装饰材料收入同比增长9.87%至10.07亿元。全屋定制业务中，兔宝宝全屋定制业务上半年实现收入3.09亿元，同比增长3%，工程定制业务青岛裕丰汉唐收入同比减少60.45%至0.53亿元；公司主动寻求与大型装企直营合作，上半年家装公司渠道销量同比增加46.5%。分区域看，上半年公司国内/国外业务营业收入分别为34.43/1.91亿元，同比变动-8.54/+33.22%。2）成本管控叠加辅材配套策略使得装饰材料毛利率提高。从毛利率看，上半年公司装饰材料/定制家居业务毛利率分别为17.59/19.52%，同比变动+0.85/-1.19pct，装饰材料业务毛利率上升，主要系两方面因素影响：一方面板材业务强化成本管控，让利于经销商与终端市场，单价下调情况下凭借相对稳定的单位利润推动板材业务毛利率提升；另一方面其他装饰材料业务积极推进辅材配套策略，以板材销售带动封边条、五金等高毛利产品增长，上半年其他装饰材料销售额同比增长9.9%，拉动板块整体毛利率提升。
　　毛利率/净利率同比+0.8/+1.07pct，高分红回馈股东。上半年，公司毛利率/净利率分别为18.27/7.43%，同比分别变动+0.8/+1.07pct，公司盈利水平有所提升。期间费用率为7.3%，同比增长0.35pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.06/3.61/-0.38%，同比分别变动+0.18/+0.04/+0.12pct。上半年公司经营性现金流为1.07亿元，同比减少61.39%，主要系上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4.09亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少2.62亿元，现金流入端的降幅较大所致。根据公司2025年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），共计派发2.29亿元，占归母净利润的85%，以中期高分红积极回馈股东。
　　投资建议：业绩稳健增长，中期高分红展现价值，维持增持评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别达到7.3、8.9、9.9亿元，同比分别变动+26%、21%、11%，对应PE估值12、10、9倍。公司是以家具板材为核心的装饰材料领域龙头企业之一，近年来公司布局多渠道运营成效显著，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵，使得业绩稳健增长。同时持续以高分红回馈股东，凸显良好的投资价值。
　　风险提示：下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等

　　事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收36.34亿元，同比-7.01%；归母净利润2.68亿元，同比+9.71%；2025Q2公司实现营收23.63亿元，同比-2.55%；归母净利1.67亿元，同比+7.15%。
　　装饰板材业务有所承压，继续推进渠道下沉。25年上半年公司装饰材料业务实现收入29.85亿元，同比-9.05%，其中板材产品收入同比-16.45%，板材品牌使用费同比-15.64%，在家装需求下降、行业竞争加剧下，板材业务收入降幅压力有所扩大。门店零售方面公司持续推动渠道下沉，加速推进乡镇市场布局，25年上半年公司装饰材料业务完成乡镇店招商847家，截至期末乡镇店2481家，较年初增加超300家；家具厂渠道方面，公司在扩大客户数量同时，不断完善产品体系，增强与家具厂的合作粘性。定制家居业务方面，25年上半年全屋定制实现收入6.21亿元，同比+4.46%，兔宝宝全屋定制业务小幅增长，工程定制业务继续控制规模，裕丰汉唐实现收入0.53亿元，同比-60.45%。
　　毛利率同比有所改善，期间费用率有所提高。2025年上半年公司销售毛利率18.27%，同比变动+0.8pct，分品类来看装饰材料毛利率同比提升0.85pct，定制家居业务毛利率同比下降1.19pct，公司通过强化成本管控，在价格有所下调的情况实现了毛利率的提升，同时毛利率相对较高的其他装饰材料占比的提高也拉动了装饰材料板块毛利率的提升。期间费用率方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/+0.06/+0/+0.12pct，主要受到收入规模下降、费用相对刚性的影响。2025年上半年公司信用减值损失-0.78亿元。
　　经营性现金流有所下滑，继续保持高分红。2025年上半年公司经营活动现金净流量为+1.07亿元，上年同期为+2.78亿元，现金流净额的下降主要系收现比的同比下降所致。2025年中期拟每10股派发现金红利2.8元（含税），中期分红率达到约86%，继续保持相对较高的分红比例。
　　盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展家具厂、家装公司等渠道，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，定制家居业务零售业务坚持中高端定位、工程业务优化客户结构稳健经营。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元，对应PE分别为11.6X/9.98X/9.15X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。