穿越地产周期主业逆势增长，现金流优异高分红属性突出。
　　公司深耕装饰板材三十余年，已由早期板材制造企业逐步发展为覆盖装饰材料与定制家居的综合服务运营商，形成“装饰材料主业+定制家居延伸”的业务结构。2022年以来，公司顺应地产行业调整压缩工程定制业务，营收总体保持稳定，2021-2025年间公司营收在88-95亿之间波动，2025年实现营收88.83亿元（yoy-3.33%）。其中公司主业材料和零售家居业务呈现较强经营韧性，剔除裕丰汉唐影响后，装饰材料+零售家居收入由2022年的76.35亿元提升至2025年的86.34亿元，年均复合增长约4.2%。受工程定制家居业务主体裕丰汉唐减值和投资收益的影响，公司业绩表现呈现一定波动，2021-2025年间，归母净利润低点发生于2022年，为4.45亿元，2025年修复至7.02亿元（同比+20.00%）。或受益于商业模式和回款管理，公司经营性现金流表现优异，2019年起各年经营性现金流均高于归母净利润水平。公司整体维持高分红，2021-2025年累计分红比例达66%，除2025年（分红率为48%）外，其他各期分红率均超过50%，其中2026H1高达99%。
　　装饰材料渠道建设成效突出，产品+定制服务共筑竞争优势。
　　近年来公司多渠道运营战略效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕家具厂渠道及“定制+”渠道业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。零售端，公司持续推进乡镇渠道下沉，2025年末装饰材料门店达到5652家，其中乡镇店3295家，占比提升至58.3%，并通过“板材定制+”服务将乡镇门店由基础板材销售延伸至裁切、封边、柜门、五金及辅材配套，丰富产品和服务范围，提升低线市场业务承接优势。小B端，家具厂渠道成为公司近年来增长最快的方向，截至2025年末合作家具厂客户达3万多家，较2021年的5800多家大幅提升。2020-2025年，公司装饰材料业务营收CAGR约11%，在行业需求下行背景下，公司经营韧性强劲板材营收逆势增长，体现公司渠道布局成效显著。
　　C端定制家居快速发展，工程定制家居拖累减弱。
　　公司定制家居零售业务以华东地区为核心市场，逐步向周边及外围省会城市扩展，以兔宝宝高端环保板材为依托，快速布局以全屋定制为主的健康家居终端门店网络体系，全面提升门店运营管理和服务水平，全屋定制相关门店由2022年的411家提升至2025年的650家；同时，积极开拓家装公司渠道，深化与优质装企的战略合作，实现产品与服务的深度嵌入。2021–2025年公司零售定制家居收入由4.44亿元提升至7.57亿元，期内CAGR为14.3%。在工程定制家居端，裕丰汉唐收入由2021年的18.94亿元收缩至2025年的2.48亿元，占公司收入比例由20.1%降至2.8%，工程业务对收入端影响较小。同时，前期风险客户减值计提较为充分，裕丰汉唐相关的工程定制家居资产风险逐步减弱，并带动应收票据及应收账款规模下降，随减值压力逐步出清，对公司整体业绩拖累明显减轻，助力整体业绩修复弹性释放。
　　风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；商誉及应收款项减值风险；经销商经营及品牌声誉风险；盈利预测不及预期等。

DeHua TB New Decoration Materials has released its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB4,267mn, up by 17.40% YoY; the attributable NP was RMB247mn, down by 7.67% YoY; the recurring NP was RMB261mn, up by 9.67% YoY. In 2Q26, revenue was RMB2,581mn, up by 9.19% YoY and 53.06% QoQ; the attributable NP was RMB99.28mn, down by 40.45% YoY and 32.94% QoQ. The 2Q26 attributable NP fell short of our previous forecast of RMB147mn, primarily because the non-operating impact of fair-value change losses exceeded our prior expectations. Although overall building materials retail performance was sluggish in 1H26, the company’s scarce channel and retail brand resources helped maintain stable growth in material sales. Maintain BUY.
Considering that the impact of investment income exceeded our previous expectations, we lower our 2026/2027/2028E attributable NP forecasts to RMB799/921/1,072mn (adjusted by -5.65/-2.34/-2.00% vs our previous forecasts, representing a three-year CAGR of 15.15%), with 2026/2027/2028 EPS of RMB0.96/1.11/1.29. Comparable companies’ average 2026 PE is 11x on Wind consensus. Given the company’s scarce channel and retail brand resources, and that its sales still grew steadily despite sluggish building materials retail (retail sales of building and decoration materials enterprises above a designated size fell by 9.5% YoY in 7M26), coupled with its persistently robust dividend policy, we value the stock at 18x 2026E PE, with a target price of RMB17.33 (previous: RMB18.37, based on 18x 2026E PE).

　　事件
　　公司发布26年中报，26H1公司实现营收42.67亿元，同比+17.40%，实现归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非后归母净利润2.61亿元，同比+9.67%；26Q2公司实现营收25.81亿元，同比+9.19%，实现归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非后归母净利润1.70亿元，同比+12.81%，归母净利润下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致。
　　点评
　　装饰材料表现亮眼，家具厂渠道提升份额：上半年公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增加25.25%，其中板材产品收入为23.39亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比+21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比+16.82%；上半年定制家具业务实现收入4.80亿元，同比-22.69%，裕丰汉唐工程定制业务实现收入0.30亿元，同比-43.53%。在行业需求承压背景下，公司继续推进家具厂渠道，实现逆势增长，快速抢占市场份额。
　　毛利率有所下滑，费用率小幅下降：上半年公司毛利率为16.23%，同比-2.04pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利率同比下滑1.82/4.15pct，我们判断毛利率下滑与行业竞争激烈、以及公司促销活动抢份额相关。上半年公司期间费用率6.87%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.75%/2.69%/0.62%/-0.19%，同比-0.31/-0.19/-0.12/+0.19pct。此外，上半年26H1公允价值变动损失为0.89亿元，主因参股公司悍高集团公允价值减少所致。
　　盈利预测：公司在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为102.5亿、112.2亿元，同比+15.4%、+9.5%，预计26-27年归母净利润分别为7.5亿、8.7亿，同比+7.0%、+15.8%，对应26-27年PE分别为13.7X、11.8X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

　　事件：公司2026年上半年实现营收42.7亿元，同比+17.4%；归母净利润2.5亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+9.7%。其中Q2单季实现营收25.8亿元，同比+9.2%；归母净利润1.0亿元，同比-40.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.8%。26H1归母净利润同比下降主要因参股公司悍高集团的公允价值减少。
　　装饰材料主业发展强劲、渠道持续优化，工程业务控风险、对利润扰动减少。分品类看，1）装饰材料业务：26H1实现收入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.39/2.24/11.76亿元，同比+30.42%/+21.00%/+16.82%。截至26H1，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，分别较25年底增长4.7%、3.4%、5.6%，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家；家具厂渠道方面，公司经销商体系合作家具厂客户达4万多家。2）定制家居业务：26H1实现收入4.80亿元，同比-22.69%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制业务分别实现收入2.97/0.30亿元，同比-3.67%/-43.53%，裕丰汉唐收入大幅下降拖累定制家具业务规模；但从利润角度，26H1裕丰汉唐实现净利润1151万元，较25H1的亏损7860万元实现大幅改善，公司调整工程渠道业务模式、控制业务风险的成效显现。
　　26Q2毛利率、费用率均环比改善，公允价值损失拖累利润，中期分红强化股东回报。26年上半年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-2.0/-0.4/-1.7pct至16.2%/6.9%/5.8%；确认资产+信用减值损失1819万元，损失同比-78.6%，占收入比例同比-1.9pct；确认公允价值变动损失8866万元，占收入比例同比+2.1pct；经营现金净流入2.1亿元，同比高增98.3%。26Q2单季公司实现毛利率16.3%，同比/环比分别-0.6/+0.1pct；实现期间费用率为6.1%，同比/环比分别+0.3/-1.8pct；实现净利率3.8%，同比/环比分别-3.3/-4.9pct。分红方面，公司26Q1每股分红0.18元、中期拟每股分红0.12元（均税前），26H1合计现金分红总额达2.46亿元，占当期归母净利润的99.36%。
　　投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润7.9/9.8/10.6亿元，对应EPS0.95/1.18/1.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年8月18日，公司披露2026年中报，26H1实现收入42.67亿元，同比增长17.40%，归母净利润2.47亿元，同比下降7.67%，扣非净利润2.61亿元，同比增长9.67%；其中，单26Q2实现营收25.81亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.99亿元，同比下降40.45%，扣非净利润1.70亿元，同比增长12.81%。扣非业绩符合预期，归母下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少。
　　经营分析
　　（1）装饰材料主业增长强劲。26H1装饰材料业务收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中A类板材23.39亿元，同比增长30.42%，B类品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。考虑到贴牌模式的特殊性，毛利额的变动更具参考性，上半年装饰材料业务毛利额5.90亿元，同比增长12.30%。一方面，家具厂依然是增长重点，截至26H1经销商体系合作家具厂客户达4万多家，另一方面，传统渠道也在转型升级，板材门店为“板材定制+”门店，继续推进乡镇市场布局。
　　（2）定制家居业务面临压力，但裕丰汉唐拖累大幅减少。26H1定制家居业务收入4.80亿元，同比减少22.69%，其中兔宝宝全屋定制2.97亿元，同比减少3.67%，裕丰汉唐B端定制0.30亿元，同比减少43.53%。裕丰汉唐26H1实现净利润1151万元，去年同期为-7860万元，应收和商誉减值对利润的拖累大幅减少。
　　（3）悍高股价波动影响公允价值。26H1公允价值损益-0.89亿元，其中26Q2为-1.30亿元，主要受参股公司悍高股价波动影响。
　　（4）拟实施中期现金分红。公司26Q1分红1.47亿元，拟中期分红0.98亿元，上半年合计分红2.46亿元，占净利润比例99.37%。结合未来3年分红规划，26-28年固定分红分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前市值对应股息率较高。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.7、10.2亿元，当前股价对应PE为11.8、10.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。

　　2026H1业绩符合预期。2026年上半年公司实现营收42.67亿元，yoy+17.40%，归母净利润2.47亿元，yoy-7.67%；扣非归母净利润2.61亿元，yoy+9.67%；其中，2026Q2公司实现营收25.81亿元，yoy+9.19%，qoq+53.06%,归母净利润0.99亿元，yoy-40.45%,qoq-32.94%。业绩符合预期主要受益于装饰材料业务收入增长。报告期内，公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增加25.25%，其中板材产品收入为23.39亿元，同比增加30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比增加21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增加16.82%。
　　渠道改革效果显著，产品结构优化。公司装饰材料业务收入占比从2020年的67.21%提升至2026H1的87.62%，并且，2026年上半年装饰材料业务收入yoy+25.25%。同时，公司定制家具业务进行深度调整，从2020年的30.77%收入占比下降至2026H1的11.25%。2026年上半年，公司子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务实现收入0.30亿元，yoy-43.53%。在地产后周期时代，公司通过产品结构优化和相关业务深度调整，有助于公司聚焦核心优势领域及优化资源配置，提升盈利能力。
　　渠道下沉带来市占率稳步提升。近年来公司布局多渠道运营效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕家具厂渠道及板材定制+业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司等渠道稳健增长。大力加强产品研发和设计，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵。2026年上半年，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家。同时，在家具厂渠道方面，公司经销商体系合作家具厂客户达4万多家。
　　现金流充沛，长期分红凸显价值。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.13亿元，yoy+98.35%。同时，公司长期坚持分红，从2005年到2025年底，累计现金分红31.97亿元，平均分红率58.79%。中长期看，板材行业集中度提升空间较大，并且辅材配套比例仍有空间。公司作为装饰板材行业标杆企业，未来有望受益于行业整合趋势。
　　盈利预测及投资评级：公司通过产品结构优化+渠道下沉的发力，预计未来公司经营将稳健发展。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年盈利预期为8.32、9.23、10.16亿元，目前股价对应26-28年PE为14、12、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报和利润分配预案。2026年上半年公司实现营业收入42.67亿元，同比+17.40%；归母净利润2.47亿元，同比-7.67%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%。其中2026Q2单季实现营收25.81亿元，同比+9.19%；归母净利润0.99亿元，同比-40.45%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+12.81%。公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税）。
　　装饰材料收入高增，定制家居业务持续收缩。家具厂渠道与下沉市场扩张成效显著。2026H1公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品收入23.39亿元，同比+30.42%，品牌使用费2.24亿元，同比+16.82%，其他装饰材料11.76亿元，同比+16.82%。截至报告期末装饰材料门店共5918家，其中可提供“板材定制+”服务的门店达4000余家；经销商体系合作家具厂客户达4万多家（2025年末为3万多家）。定制家居业务方面，2026H1公司定制家居业务实现收入4.80亿元，同比-22.69%，其中本部全屋定制实现收入2.97亿元，同比-3.67%，在定制行业整体承压背景下降幅相对可控；青岛裕丰汉唐工程定制业务收入0.30亿元，同比-43.53%，延续主动收缩策略。截至报告期末，公司定制家居专卖店共1667家。
　　毛利率略有承压，公允价值变动影响较大。2026年Q1~2公司毛利率分别为16.18%/16.26%，分别同比-4.68/-0.61pct，主要因为行业需求承压，竞争加剧所致。2026年Q2期间费用率保持稳定，但公允价值变动损益影响8866万元，主要是参股的悍高集团和惠康科技股价波动所致。经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.35%，主要系收现比提升。
　　盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争仍较为激烈和公允价值变动，我们略下调公司2026-2028年归母净利润预测为6.65/8.48/9.35亿元（前值为7.05/8.69/9.53亿元），对应PE分别为17/13/12倍，考虑到公司稳定增长能力和高分红意愿，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

　　营收稳健增长，扣非净利润表现较好:公司2026年上半年实现营业收入42.67亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少7.67%，主要是子公司参股公司悍高集团公允价值减少所致；实现扣非后归母净利润2.61亿元，同比增长9.67%。其中，Q2实现营业收入25.81亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少40.45%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长12.81%。
　　装饰材料增长强劲，定制家居及工程收缩:分产品来看，2026年上半年，公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增长25.25%，主要是家具厂业务持续提升所致；定制家居业务实现收入4.8亿元，同比减少22.69%。产品中的装饰材料、柜类、地板、木门、品牌使用费和其他产品分别实现营业收入35.15亿元、3.28亿元、1.26亿元、0.14亿元、2.36亿元和0.48亿元，较上年分别同比变动+25.53%、-25.77%、-10.64%、-34.82%、+16.99%、+68.32%。装饰材料业务增长主要系板材产品收入同比增长30.42%及品牌使用费同比增长21%共同拉动。工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.3亿元，同比减少43.53%，业务规模进一步收缩。面对人造板行业竞争加剧的现状，公司持续深化营销渠道建设，一方面，门店建设稳步推进，截至2026年上半年，公司拥有装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家；另一方面，家具厂渠道合作持续扩大，经销商体系合作家具厂客户达4万多家。
　　龙头份额稳步提升，渠道下沉与海外拓展显效:行业变化来看，目前人造板行业整体呈现产能基本稳定、产品价格下行的态势，因品质需求提升与渠道变化，中小企业持续退出，而龙头企业在品牌、渠道及供应链整合等方面的综合优势使其市场占有率提升较为明显。国内市场方面，公司在装饰材料领域已发展成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一，2026年上半年装饰材料业务实现营业收入37.38亿元，同比增长25.25%，渠道业务中西南、东北、西北区域分别同比增长79.16%、84.31%、76.2%，显示出渠道下沉的推进效果；海外市场方面，国外地区实现营业收入2.28亿元，占总营收比重5.34%，同比增长19.09%。
　　期间费用率整体下降，费用结构改善:公司2026年上半年期间费用2.93亿元，同比增长0.28亿元，占收入端比重为6.87%，同比下降0.43个百分点。细分来看，销售费用率为3.75%，同比下降0.31个百分点；管理费用率为2.69%，同比下降0.19个百分点；研发费用率为0.62%，同比下降0.12个百分点；财务费用率为-0.19%，同比上升0.19个百分点。
　　毛利率净利率双降，期间费用率优化:公司2026年上半年实现综合毛利率16.23%，同比下降2.04pct，主要系行业需求承压，叠加今年家具厂渠道快速拓展，开展促销活动所致；实现净利率5.78%，同比下降1.66pct。费用端则有所优化，整体期间费用率同比下降0.43pct至6.87%，其中销售费用率与管理费用率分别压降0.31pct、0.19pct。1）毛利率同比下滑，期间费用率提升。2026年第二季度，公司毛利率为16.26%，同比减少0.62个百分点，环比下降。综合影响下，第二季度期间费用率同比提升0.26个百分点至5.56%。2）主要产品毛利率承压。分产品看，装饰材料毛利率为10.45%，同比下降1.75个百分点；柜类产品毛利率为15.92%，同比下降2.93个百分点；品牌使用费毛利率为99.15%，同比微降0.08个百分点。
　　拟派中期红利近亿元，累计分红超两亿:公司2026年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），合计拟派发现金红利9829.45万元。2026年上半年公司基本每股收益为0.3元/股。加上第一季度已实施的现金分红，2026年上半年公司合计现金分红金额为2.46亿元，分红率达99.6%。
　　经营现金流强劲，现金净额大幅增加:公司2026年上半年经营性现金流净额为2.13亿元，同比增长98.35%，主要系销售回款增速快于经营性现金流出增速所致，其中销售收现同比增长37.13%至47.96亿元。现金及现金等价物净增加额比上年同期增长99.47%，主要系投资活动产生的现金流量净额大幅增长及融资活动现金净流出收窄共同作用所致。
　　盈利预测与评级:我们预计公司2026-2028年营业收入分别为98.74/108.05/118.44亿元，归母净利润分别为7.65/8.92/10.15亿元，对应EPS为0.92/1.07/1.22元。以2026年8月20日收盘价计算，对应PE分别为14.8/12.7/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示:宏观环境变化及市场需求疲弱风险、房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、业务整合与经营管理风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报，实现营收42.7亿元，同比增长17.4%，归母净利润为2.5亿元，同比下滑7.7%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长9.7%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。
　　平安观点：
　　扣非利润增长良好，公允价值变动拖累归母利润。公司收入同比增长，但归母净利润同比下滑，主要因：1）公允价值变动损益为-8866万元，本期子公司参股公司悍高集团股份有限公司公允价值减少所致；2）毛利率由上年同期的18.3%降至16.2%。上半年销售、管理费用同比略增，但增幅低于收入增幅。
　　乡镇与家具厂渠道持续拓展，装饰材料收入增长明显。分产品看，上半年装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使用费的收入增速分别为25.53%、-25.77%、-10.64%、-34.82%、16.99%，其中装饰材料、柜类产品、品牌使用费的毛利率分别同比下滑1.75pct、2.93pct、0.08pct。零售渠道，上半年完成乡镇店招商263家，营建完成193家，期末公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家。家具厂渠道，公司经销商体系合作家具厂客户达4万多家。
　　投资建议：考虑公允价值变动损益、毛利率等方面的拖累，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.8亿元、8.6亿元、9.4亿元，原预测为8.8亿元、9.6亿元、10.4亿元，当前市值对应PE分别为13.9倍、12.6倍、11.5倍。行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成支撑，行业格局亦持续出清。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视股东回报，分红慷慨、股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求承压，进而对板材行业需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成制约。（3）定制业务拓展不及预期的风险：近年公司积极从板材业务延伸至定制家居业务，但受房地产市场下行影响，房屋装修需求相对疲软，定制行业竞争亦较为激烈，或导致公司定制家居业务拓展不及预期的风险。

　　事件：2026年8月18日，兔宝宝发布2026年中报，1H2026营收42.67亿元同增17.40%；归母净利润2.47亿元同减7.67%，扣非后归母净利润2.61亿元，同增9.67%，经营活动现金流净额2.13亿元同增98.35%。2Q2026营收25.81亿元同增9.19%；归母净利润0.99亿元同减40.45%，扣非后归母净利润1.70亿元，同增12.81%，经营活动现金流净额7.74亿元同减17.87%。
　　收入扣非利润稳步增长，公允价值减少摊薄归母利润：2Q2026收入同增9.19%主要系公司多渠道布局和加速下沉市场拓展；毛利率16.26%同降0.61pct系产品销售结构有所调整；分行业看，1H2026装饰材料业务收入37.38亿元，毛利率为15.77%，占比为87.62%;定制家居业务收入4.80亿元，毛利率为15.37%，占比为11.25%。2Q2026期间费用率同增0.26pct，销售/管理/研发费用率同比-0.09/+0.19/-0.01pct，2Q2026资产及信用减值损失率同降2.06pct。2Q2026归母净利润同降40%，而扣非净利润同增13%，系二季度公司所投资标的悍高集团股价波动带来公允价值减少。
　　股东现金回报持续加强，高股息率投资价值凸显：公司拟开展中期分红，分红金额为9829万元，加上此前一季度分红，上半年公司合计分红2.46亿元，分红率接近100%。同时，今年4月公司公告未来三年股东回报规划，在满足利润分配的条件下，2026-2028年公司固定现金分红为5.00亿元、5.50亿元、6.00亿元，较2025年的3.37亿元大幅增长；并设置特别现金分红触发条件，进一步加大公司发展红利分享。而截止8月18号，公司股息率TTM为4.72%，处于A股中上游，投资价值凸显。后续，随着地产需求的筑底，产业链景气回归，公司在分红和股息率的安全边际下，赔率和胜率兼具。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为7.48/8.41/9.39亿元，同增6.5%/12.4%/11.7%，对应2026-2028年PE分别14/12/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。